1、消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势2022年04月08日新经济深度研究系列（一）：中国二手奢侈品产业研究系列报告之二行业专题姓名：朱峰（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880522030002姓名： 鲍雁辛（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880513070005 诚信 责任 亲和 专业 创新2中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明摘要01日本二奢产业发展由经济、政策、文化、奢侈品市场四个层面的动因推动经济：70-80年代日本经济高速发展使奢侈品消费习惯深入渗透，90年代经

2、济泡沫破裂削弱一手奢侈品消费能力、催生二手奢侈品经济发展。政策：政府出台废旧产品回收利用相关法律法规，促进二手奢侈品产业发展。文化：政府大力推广资源回收教育，社会对二手商品接纳度提高。奢侈品市场：日本国内累积庞大的奢侈品保有量提供二奢交易基础。02产业发展动因一：消费能力提升和奢侈品保有量奠定客观基础过去十年国内人均可支配收入水平实现翻倍增长成为二奢产业崛起的底层逻辑。收入增长背景下，中国奢侈品消费有望保持20-22%的年均复合增速，成为奢侈品消费占比和消费增速的第一大国。高增之下2020年国内闲置高端消费品存量价值已达2.87万亿元，并将在2025年达3.9万亿元。庞大的闲置奢侈品存量为二奢

3、产业长远发展奠定了牢固的交易货源基础。03产业发展动因二：二奢消费迎合消费观念变迁近年来“断舍离”和“中古文化”的流行推动国内消费者逐渐接受和欢迎二手交易，使其摆脱负面偏见成为一种“时尚和高性价比的”消费选择。一部分消费者消费理念正向实用主义迁移，而二奢品价格一般为一手同款的2-3折，巨大的价差不断吸引此类消费者。年轻世代进入职场，二奢品所具备的性价比和保值增值的再流通属性亦使其成为众多年轻世代消费者同时满足“悦己”和“精打细算”间的选项。04产业发展动因三：交易渠道发展壮大承接需求转化，推动产业渗透专业二奢品平台整合鉴定和履约环节，极大降低了二奢交易的信任成本、沟通成本和假货风险，提升了交易

4、流转的效率，有效承接了不断增长的二奢交易需求：只二（+82%）、红布林（+40.4%）月活用户均保持高速同比增长。近年来头部二奢交易平台不断获得大额融资得以持续加大广告、KOL带货等推广投入，客观上让更多消费者接触到二奢消费，提高了二奢消费在国内的渗透率，进一步推动了产业的繁荣。05风险提示（1）行业竞争风险：新的参与方和资本将不断进入产业并带来更加激烈的市场竞争；（2）违规处罚风险：不排除部分二奢交易平台因假货问题受到处罚的风险。（3）二奢品接受度不及预期风险：二奢品属于二手商品且存在老化、磨损等瑕疵，存在消费者未来对二奢品接受度提升不及预期的风险。 RZlWuYcXgVtXdUWZ8Z6M

5、cMaQmOnNnPsQjMqQtPjMpOqRbRmMxOuOtRnPNZnPmR3诚信 责任 亲和 专业 创新中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS海外二奢产业发展历程回溯（以日本为例）01产业发展动因一：消费能力和奢侈品保有量提升奠定客观基础02产业发展动因二：二奢消费迎合消费观念变迁03产业发展动因三：交易渠道发展壮大承接需求转化，推动产业渗透04风险提示05诚信 责任 亲和 专业 创新4中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明日本二奢产业发展由多层次动

6、因推动海外二奢产业发展历程回溯（以日本为例）01经 济70-80年代，日本经济高速发展刺激大量奢侈品消费，奢侈品消费习惯在社会充分渗透90年代初以来，泡沫经济破裂，一手奢侈品消费能力下降、出售奢侈品换取流动性需求增加，催生二手奢侈品经济发展政 策政府出台废旧产品回收利用相关法律法规，民间积极响应，促进闲置回收产业以及二手奢侈品产业发展文 化政府大力推广资源回收教育，逐步在社会中建立理性消费、回收再利用的文化习惯，二手商品社会接纳度提高奢侈品市场经历30年经济增长和持续的奢侈品消费，奢侈品市场逐步成熟，日本国内累积了庞大的奢侈品保有量，具备二奢交易的流通基础推动日本二奢产业繁荣当前日本本土二手品

7、上市公司已超过10家，社会已形成历史悠久的“中古文化”消费氛围。回溯历史，日本二奢行业发展主要由经济、政策、文化、奢侈品市场四个层面的动因共同推动。数据来源：国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新5中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明经济持续增长带动国内二奢产业不断发展02产业发展动因一：消费能力和奢侈品保有量提升奠定客观基础国货奢侈品崛起、“循环经济”持续发展规模庞大并不断增长的奢侈品消费与提升中的二奢品流转率持续释放巨大市场空间2.182.462.702.883.123.363.643.934.244.384.7402462

8、0000202021人均可支配收入（万元/年）经济和收入高速发展推动奢侈品消费和奢侈品存量快速增长中国香港二手奢侈品行业兴起，本地二手奢侈品交易平台“米兰站”登陆港交所奢侈品高速增长期（2011-2014年）“二手”观念改变，二手奢侈品消费习惯逐步萌芽二手奢侈品交易在内地市场萌芽，2015-2017年间红布林、只二、妃鱼等二手奢侈品平台相继成立二手奢侈品萌芽期（2015-2017年）年轻世代群体追求自我取悦和更高性价比的消费推动二奢消费进一步发展二手奢侈品行业快速发展，市场规模和渗透率持续提升，各大二奢交易平台融资加速二手奢侈品

9、快速发展期（2018-至今）二手奢侈品发展高峰期（未来3-5年）数据来源：Wind，头豹研究院，国泰君安证券研究可支配收入、奢侈品消费和二奢产业发展存在正向递进关系。人均可支配收入水平的提升是二奢产业崛起的底层逻辑：过去十年经济持续增长背景下，国内人均可支配收入实现翻倍增长，直接推动奢侈品消费在2011年后高速增长，奢侈品消费在国内持续渗透并最终带动二奢消费在2015年之后迅速兴起。 诚信 责任 亲和 专业 创新6中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明中国将成为全球奢侈品消费第一大国产业发展动因一：消费能力和奢侈品保有量提升奠定客观基础0

10、2数据来源：贝恩&Altagamma，国泰君安证券研究中国将成为奢侈品消费占比和消费增速的第一大国。根据贝恩&Altagamma的测算，2019年中国国内奢侈品消费占据全球11%的份额，未来将保持高速增长并在2025年超过美国和欧洲成为全球第一大奢侈品消费国。 从买家国籍看，2019年中国籍买家已成为全球第一大奢侈品消费群体（占35%），并预计该占比到2025年将升至47-49%，与排名第二的美国籍买家差距大幅拉大。数据来源：贝恩&Altagamma，国泰君安证券研究35%22%17%10%11%6%47-49%16-18%12-14%6-8%9-11%3-5%0%10%20%30%40%50

11、%中国美国欧洲日本亚洲其他国家和地区其他国家和地区2019E2025F11%30%31%9%15%4%26-28%22-24%22-24%7-9%15-17%3-5%0%10%20%30%40%中国美国欧洲日本亚洲其他国家和地区其他国家和地区2019E2025F图1：中国国内奢侈品消费将在2025年超过美国和欧洲图2：中国籍买家占比已排名全球奢侈品消费第一位 诚信 责任 亲和 专业 创新7中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明国内奢侈品消费将保持较高增速产业发展动因一：消费能力和奢侈品保有量提升奠定客观基础02图3：中国奢侈品增长势头较强

12、数据来源：贝恩&Altagamma，国泰君安证券研究从增速对比角度看，国内奢侈品消费仍处于成长期。2019-2020年全球个人奢侈品消费同比下滑23%，相较之下中国同比大幅增长45%。根据贝恩&Altagamma的预测，2019-2025年期间全球奢侈品消费将迈入成熟阶段，年均复合增速预计仅保持3-4%，而中国年均复合增速或将达到20-22%，仍显示出较强的增长势头。数据来源：贝恩&Altagamma，国泰君安证券研究图4：中国奢侈品消费仍处于成长阶段-23%45%-30%-15%0%15%30%45%60%2019-2020年同比增速全球（预测）中国（预测）3-4%20-22%0%15%30

13、%45%60%2019-2025F 年均复合增长全球（预测）中国（预测） 诚信 责任 亲和 专业 创新8中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明国内庞大奢侈品保有量成为二奢发展的交易基础产业发展动因一：消费能力和奢侈品保有量提升奠定客观基础02数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究国内二奢市场已显现快速增长势头和可观潜力空间。根据艾瑞咨询测算，2020年国内闲置高端消费品（二手贵重首饰、珠宝、名牌手表、高档服装、箱包等）存量价值已达2.87万亿元，并将在2025年达到3.9万亿元。庞大的闲置奢侈品存量为二奢产业长远发展奠定了牢固的潜在交易货源

14、基础。在此背景下：国内闲置高端消费品零售市场规模已从2016年162亿元增长至2020年的510亿元（CAGR+33.2%） ，并预计2025年市场或将达到2080亿元规模（CAGR+32.5%），潜在市场空间巨大。数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究图5：国内闲置高端消费品存量已达2.9万亿元2.22.32.42.62.933.23.43.63.94.5%4.3%8.3%11.5%3.4%6.7%6.3%5.9%8.3%0%2%4%6%8%10%12%00.91.82.73.64.52001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E闲置高端消费

15、品存量规模（万亿元）增速（%，右轴）图6：国内闲置高端消费品零售行业市场4年复合增速达32.5%6521654208022.2%22.7%38.3%51.8%41.2%36.7%31.3%28.0%25.8%0%20%40%60%0400800024002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E闲置高端消费品零售行业市场规模（亿元）增速（%，右轴） 诚信 责任 亲和 专业 创新9中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明循

16、环经济持续渗透，二手交易接纳度持续提升产业发展动因二：二奢消费迎合消费观念变迁03国内消费者逐渐接受和欢迎二手交易。近年来“断舍离”的生活哲学在年轻世代中流行，越来越多的年轻拥有者乐于将持有的闲置品通过二手交易获取流动性。另一方面，“中古文化”的传播影响使二手商品逐渐在追求自我、不在意外界看法的年轻世代中摆脱长期以来“旧、过时”的负面偏见，成为一种“时尚和高性价比的”消费选择。数据来源：转转&沙利文，国泰君安证券研究两方面因素共同推动下，国内消费习惯正悄然发生变化，越来越多年轻人为主导的消费者加入到“出售闲置换取流动性、购买高性价比二手商品”的循环经济中来。根据转转和咨询机构沙利文公司共同调研

17、的数据，57%的消费者愿意在未来1年内通过线上或线下渠道交易二手物品。图7：愿意参与二手物品交易的消费者占比达57%是，仅考虑线上二手平台交易14%是，线上线下都考虑交易30%是，仅考虑线下渠道交易13%否，线上线下均不考虑交易二手43% 诚信 责任 亲和 专业 创新10中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明二奢极具性价比，满足更加追求实用的新消费观03二奢品具备较强的性价比优势，受到消费者青睐。商品经济的持续繁荣，消费者逐渐厌倦过度营销和单纯高价的商品，消费观逐步向“理性和实用主义”迁移。根据优奢易拍数据，47%的二奢消费者将“性价比高

18、”作为影响自身消费二奢品的首要因素。相较一手奢侈品二奢品虽存在一定的瑕疵、使用痕迹等缺陷，但性价比优势明显：以红布林公布的旗下平台上架的主流奢侈品品牌二奢品价格数据看，二手货源的售价普遍是一手同款的2-3折。二奢品巨大的价差不断吸引越来越多追求实用性的消费者。产业发展动因二：二奢消费迎合消费观念变迁数据来源：红布林，国泰君安证券研究数据来源：优奢易拍，国泰君安证券研究图8：“性价比高”是影响二奢消费者的首要因素图9：二奢售价普遍是一手的2-3折性价比高47%喜欢中古11%坚持环保的购物理念9%专柜买不到26%其他7%3.13.12.72.42.52.42.21.82.62.62.92.32.4

19、2.22.20.00.20.40.60.81.0LVChannelGucciCartierBurberryChristian DiorPradaHermesCelineCoachMichael KorsSalvatore FerragamoFendiYSLGivenchy折扣（折）原价 诚信 责任 亲和 专业 创新11中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明4000元14%“悦己并精打细算”的年轻世代推升二奢需求03二奢品消费符合年轻世代“悦己并精打细算” 的消费需求。近年来消费者尤其是年轻世代消费者对待如奢侈品为代表的高价商品时心理分化非

20、常明显：一方面年轻世代已逐步迈入职场，入手“奢侈品”装点社交门面提升自信的需求不断增加，自我奖励和追求时尚等“悦己”层面的消费倾向亦非常强；另一方面，自身所处职场新人阶段的收入水平决定了该群体购买一手奢侈品存在一定难度，消费时需更加精打细算。二奢品不仅具有价格优势，若将二奢品妥善使用保存，还能再次进行流通贩卖，具备一定保值增值可能。性价比和再流通属性使二奢品成为越来越多年轻世代同时满足“悦己”和“精打细算”间的选择。产业发展动因二：二奢消费迎合消费观念变迁数据来源：红布林，国泰君安证券研究数据来源：贝恩，天猫，艾瑞咨询，国泰君安证券研究图10：年轻世代站在“悦己”层面购买奢侈品的比例较高图11

21、：86%的消费者二奢消费在4000元以下6%20%24%45%61%68%9%19%22%40%51%76%8%14%27%38%45%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%展现社会地位馈赠礼品彰显个性提升自信追求时尚自我奖励中老年Y世代Z世代 诚信 责任 亲和 专业 创新12中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明交易渠道快速发展，不断承接二奢需求转化产业发展动因三：交易渠道发展壮大承接需求转化，推动产业渗透04不断壮大的交易渠道助力二奢产业的持续繁荣。据转转和沙利文公司的数据，71%的二手消费者偏好提供标准化服务的交

22、易平台。专业专业二奢品平台整合鉴定和履约环节，极大降低了二奢交易的信任成本、沟通成本和假货风险，提升了交易流转的效率，有效承接了不断增长的二奢交易需求：二奢交易平台只二（+82%）、红布林（+40.4%）月活用户均保持高速增长。同时，近年来头部二奢交易平台不断获得大额融资，纷纷加大广告、KOL带货等推广投入，客观上让更多消费者接触到二奢消费，提高了二奢消费在国内的渗透率，进一步推动了产业的繁荣，成为二奢产业发展的又一动因。平台可以提供服务但该服务微平台意外第三方服务平台只提供导流13%无所谓都可以16%平台可以提供标准化履行服务且该服务为平台自营71%数据来源：转转&沙利文，国泰君安证券研究数

23、据来源：头豹研究院，国泰君安证券研究图12：偏好自营二手交易平台的用户占比达71%图13：专业二奢交易平台月活增长迅速40.4%82%0%20%40%60%80%100%红布林只二2020年同比增速（%） 诚信 责任 亲和 专业 创新13中国二手奢侈品产业研究系列报告之二消费变迁+渠道崛起，二奢产业发展是历史趋势请参阅附注免责声明风险提示051、行业竞争风险：国内二奢市场持续发展，新的参与方和资本将不断进入产业并带来更加激烈的市场竞争。2、违规处罚风险：假货仍是二奢行业面临最重要的问题之一，不排除部分二奢交易平台因假货问题受到处罚的风险。3、二奢品接受度不及预期风险：二奢品属于二手商品且存在老

24、化、磨损等瑕疵，存在消费者未来对二奢品接受度提升不及预期的风险。 14免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开

25、的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机

26、构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考

27、因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888电话：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：（0755）23976888国泰君安证券研究所E-mail:地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041