1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 04 月月 09 日日 强于大市强于大市(首次首次) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究机械设备机械设备 工业刀具行业工业刀具行业研究研究报告报告 存量存量与与增量增量进口进口替代，国产刀具替代，国产刀具成长成长空间广阔空间广阔 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S02 电话： 邮箱： 联系人：王宁 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 股票家数 412 行业总市值（亿

2、元） 31,040.24 流通市值（亿元） 30,168.76 行业市盈率TTM 22.8 沪深 300市盈率TTM 12.3 相关研究相关研究 Table_Report 1. 机械行业 2022年投资策略：继续聚焦大新能源领域，布局高景气赛道 (2021-12-06) 全球刀具市场规模超全球刀具市场规模超 2400 亿，亿，中国中国市场市场规模规模位列位列第二，第二，超过超过 420 亿。亿。根据QY Research数据，2020年全球切削刀具市场规模超过 370亿美元（超 2400亿元） ，2016-2020年 CAGR为 2.8%。从消费市场来看，欧洲和中国是最大的刀具消费市场，全球占

3、比分别约为 23%、17%，其次为日本和美国，分别占比12%和 7%。其中，2020年中国切削刀具市场规模为 421亿元，保守假设复合增长率为 3%，则 2025 年我国刀具消费规模将达 488 亿。 硬质合金硬质合金材质刀具材质刀具及及中中高高端端刀具市占率将稳步提升。刀具市占率将稳步提升。刀具材料主要包括高速钢、硬质合金、陶瓷、超硬刀具等四大类，硬质合金性能优良，市占率最高，国内应用占比约 53%，全球占比约 63%，发达国家占比超过 70%，随着硬质合金性能继续提升以及涂层技术的应用，其应用占比将稳步提升，预计国内市场规模在 2025年、2030年分别达到 293、354亿元。制造业升级

4、、数控金属切削机床渗透率提升， 叠加用户思维转变， 预计中高端刀具需求占比逐渐提升，市场规模将由 2020 年的 211 亿元提升到 2030 年的 339 亿元。 存量替代存量替代+增量替代，国产替代空间超增量替代，国产替代空间超 260亿。亿。目前，在占比约 50%的中高端市场中，欧美、日韩等海外品牌占据主导地位，市占率超过 60%。新冠疫情减少国外品牌供给、国产刀具提质扩产增加有效供给、产业链安全及降低生产成本增加国产刀具需求等三重因素促进刀具国产替代加速。我们认为，国产替代包括存量替代和增量替代两个维度，国产中高端刀具成长空间可由 2020 年的80亿提升到 2030年的 261亿；

5、国产硬质合金刀具成长空间可由 2020年的 133亿提升到 2030 年的 292 亿，成长空间广阔。 提供整体解决方案是现代刀企做大做强的必由之路提供整体解决方案是现代刀企做大做强的必由之路，国内刀企在行动，国内刀企在行动。整体解决方案的优势在于提高客户的生产效率，进而降低客户的综合生产成本，决定了现代刀具企业的竞争力。提供整体解决方案需要刀具生产商具备优秀的产品性能和丰富的产品种类。国内刀具领军企业具备挑战高端刀具品牌的进取心，注重经验积累，通过拓展直销客户和增强产品检测能力倒逼工艺改进，并积极扩充产品种类，努力向整体解决方案供应商转型。 投资建议：投资建议：重点推荐中钨高新（000657

6、） 、欧科亿（688308） 、华锐精密（688059） ；重点关注新锐股份（688257） 、沃尔德（688028） 、恒锋工具（300488） 、四方达（300179） 。 风险提示：风险提示：制造业投资大幅下滑，产能扩张低于预期，行业竞争格局恶化。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000657 中钨高新 10.95 买入 0.49 0.72 1.02 22 15 11 688308 欧科亿 52.95 买入 2.22

7、2.88 4.11 24 18 13 688059 华锐精密 113.55 买入 3.69 5.21 7.73 31 22 15 688028 沃尔德 32.71 持有 0.68 1.41 2.10 48 23 16 数据来源：Wind，西南证券 -7%-2%2%7%12%17%21/421/621/821/10机械设备 沪深300 679 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 工业刀具：国内市场规模超工业刀具：国内市场规模超 420亿，海外品牌主导中高端市场亿，海外品牌主导中高端市场. 1 1.1 国内市场规模超 420 亿，全球市场超 2

8、400亿. 1 1.2 硬质合金刀具性能优良，需求占比将逐步提升. 2 1.3 海外品牌主导中高端市场，国内中高端刀具占比将稳步提升 . 6 2 国产替代加速，存量国产替代加速，存量+增量替代空间超增量替代空间超 260亿亿 . 8 2.1 三重因素促进刀具国产替代，国产刀具成长空间广阔 . 8 2.2 提供整体解决方案是现代刀企做大做强的必由之路.11 3 重点推荐：中钨高新、欧科亿、华锐精密重点推荐：中钨高新、欧科亿、华锐精密.13 3.1 中钨高新：国内数控刀具龙头，国企改革释放经营活力 .13 3.2 欧科亿：重点发展数控刀具，推动中高端刀具国产替代 .14 3.3 华锐精密：专注于数

9、控刀具，推动中高端刀具国产替代 .15 4 投资建议投资建议 .16 5 风险提示风险提示 .16 QYmVpXbYkZtXfWWZ8Z7NaObRoMnNmOpNeRoOnRkPrQnP9PqQuNwMoMnQwMrNmO 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：2020年全球切削刀具市场规模预计超 378亿美元. 1 图 2：2020年国内切削刀具市场规模达 421 亿元 . 1 图 3：欧洲和中国是最大的刀具消费市场. 2 图 4：汽车、航空航天领域对切削刀具的需求较大 . 2 图 5：国内硬质合金刀具应用占比为 53%. 3

10、图 6：全球硬质合金刀具应用占比为 63%. 3 图 7：刀具材料的主要分类 . 3 图 8：硬质合金可通过细化颗粒增强硬度和韧性 . 5 图 9：刀具结构分类. 5 图 10：我国硬质合金刀片和整硬刀具消费对比约为 1:1 . 5 图 11：国内中高端刀具市场份额约为 50%. 6 图 12：国内金属切削机床数控化率稳健提升 . 8 图 13：2016年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降 . 9 图 14：硬质合金刀具产业链 .11 图 15：硬质合金数控刀片生产工艺流程图 .12 图 16：高端刀企以直销为主，目前国内刀企以经销为主.12 图 17：山特维克电动机壳体先进刀具解决方案.13

11、表表 目目 录录 表 1：各种刀具材料的物理力学性能. 4 表 2：2025年，预计我国硬质合金刀具消费额达 293 亿元 . 4 表 3：硬质合金晶粒尺寸分类标准 . 4 表 4：国内刀具市场可分为三大档位. 6 表 5：长期来看，国内领军刀企国产替代空间超 261亿元 . 9 表 6：到 2025年，国产硬质合金刀具市场空间近 200亿元 .10 表 7：中钨高新盈利预测 .14 表 8：欧科亿盈利预测 .15 表 9：华锐精密盈利预测 .15 表 10：重点关注公司盈利预测与评级 .16 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 工业刀具：工业刀具

12、：国内市场国内市场规模规模超超 420 亿亿，海外品牌主导中高，海外品牌主导中高端市场端市场 1.1 国内市场国内市场规模规模超超 420 亿，全球市场超亿，全球市场超 2400亿亿 金属切削加工量大，工业刀具属于耗材。金属切削加工量大，工业刀具属于耗材。工业刀具需要配合机床使用，主要用来进行金属切削作业，金属切削是机械加工的主要方法，在整个制造加工中的应用占比超过 90%。工业刀具属于耗材，在切削过程中会因为受到工件材料的刻划以及与切屑之间的化学反应产生磨损，使用寿命通常较短，几小时到 1 个月不等。 切削刀具全球市场规模超切削刀具全球市场规模超 370 亿美元（约亿美元（约 2400 亿元

13、） ，国内市场超亿元） ，国内市场超 420 亿元。亿元。随着全球制造业的不断发展，切削刀具的市场规模稳步增长： 全球市场：全球市场： 根据 QY Research 的数据， 2020 年全球切削刀具消费额约为 370 亿美元 （超过 2400 亿元） ，2016-2020 年 CAGR 为 2.8%。从消费市场来看，从消费市场来看，欧洲和中国消费规模最大，2018 年全球消费占比分别为 23%、17%，其次是日本和美国，消费占比 12%、7%。 国内市场：国内市场：根据中国机床工具工业协会数据，2020 年我国切削刀具市场规模为 421 亿元，同比增长 7.1%。保守假设我国切削刀具消费额保

14、持 3%的复合增速，则则 2025 年我年我国切削刀具市场规模将达国切削刀具市场规模将达 488 亿元。亿元。 图图 1：2020 年全球切削刀具市场规模预计超年全球切削刀具市场规模预计超 378亿美元亿美元 图图 2：2020 年国内切削刀具市场规模达年国内切削刀具市场规模达 421亿元亿元 数据来源：QY Research，西南证券整理 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 0%1%2%3%4%5%300320340360380400200192020全球刀具市场规模（亿美元）全球刀具市场规模（亿美元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0

15、500300350400450国内刀具市场规模（亿元）国内刀具市场规模（亿元）YOY 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 3：欧洲和中国是最大的刀具消费市场欧洲和中国是最大的刀具消费市场 数据来源：QY Research，沃尔德公告，西南证券整理 从从下游下游应用应用行业行业来看来看，汽车、航空航天等行业，汽车、航空航天等行业对刀具的需求对刀具的需求相对较相对较大大，且航空航天消费，且航空航天消费规模或增速较快规模或增速较快。工业刀具广泛应用于制造业，根据第四届切削刀具用户调查分析报告以及草根调研数据，汽车和航空航天领域对刀

16、具的需求较大，分别约占国内刀具消费规模的20%和 18%；通用机械、模具行业应用占比约 15 和 8%。“十四五”期间，随着我国军用和民用航空航天领域加快发展，对刀具的需求将相应增加。 图图 4：汽车、汽车、航空航天领域对航空航天领域对切削刀具切削刀具的需求较大的需求较大 数据来源： 第四届切削刀具用户调查分析报告 ，草根调研，西南证券整理 1.2 硬质合金硬质合金刀具性能刀具性能优良优良，需求占比将逐步提升需求占比将逐步提升 从刀具材料来看，从刀具材料来看，硬质合金硬质合金刀具刀具市场份额市场份额最最大大，超硬刀具，超硬刀具份额缓慢提升。份额缓慢提升。出于对生产效率、生产质量和经济性的追求，

17、工业刀具逐渐衍生出高速钢、硬质合金、陶瓷、超硬材料等四大类刀具材料。 1） 目前高速钢在国内应用占比大约目前高速钢在国内应用占比大约 21%，全球应用占比约，全球应用占比约 26%。高速钢刀具由于基体硬度较低，逐渐被新材料替代，市场份额逐渐下降；但由于其韧性非常好，在制造孔加工刀具、螺纹刀具、拉刀、切齿刀具等刃形复杂刀具方面仍占据主要地位。 欧洲欧洲23%中国中国17%日本日本12%美国美国7%其他其他41%汽车汽车20%航空航天航空航天18%通用机械通用机械15%模具模具8%其他其他39% 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2） 目前硬质合金刀具在

18、国内目前硬质合金刀具在国内的的应用占比约为应用占比约为 53%，全球占比约，全球占比约 63%，发达国家占比，发达国家占比超过超过 70%。硬质合金刀具具有硬度高、韧性较好、耐磨、强度高、耐热、耐腐蚀等一系列优良性能，特别是它的高硬度和耐磨性，在 500的温度下基本保持不变，在 1000时硬度仍然很高。 3） 目前陶瓷刀具在国内的应用占比为目前陶瓷刀具在国内的应用占比为 8%，全球占比为，全球占比为 2%。陶瓷刀具硬度大大高于硬质合金和高速钢，但抗弯强度低、冲击韧性差，应用限制较大，不适于低速粗加工，适用于高速精加工和半精加工。 4） 目前超硬刀具在国内的应用占比约为目前超硬刀具在国内的应用占

19、比约为 14%，全球占比约为，全球占比约为 7%。超硬刀具主要包括两类，聚晶金刚石（PCD）刀具和立方氮化硼（PCBN）刀具。超硬刀具硬度最高，随着难加工材料越来越多， 其使用占比预计将有所提升， 但超硬刀具基体韧性较差，更适用于高速精加工或半精加工，且 PCD 刀具不能加工钢铁类材料，因此超硬刀具市占率提升的速度较慢。 图图 5：国内硬质合金刀具应用占比为国内硬质合金刀具应用占比为 53% 图图 6：全球硬质合金刀具应用占比为全球硬质合金刀具应用占比为 63% 数据来源： 第四届切削刀具用户调查分析报告 ，西南证券整理 数据来源：前瞻产业研究院，西南证券整理 图图 7：刀具材料的主要分类刀具

20、材料的主要分类 数据来源： 数控刀具选用指南 ，西南证券整理 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表表 1：各种刀具材料的物理力学性能各种刀具材料的物理力学性能 材料种类材料种类 硬度硬度 密度密度 /（g/cm ） 抗弯强度抗弯强度 /GPa 冲击韧性冲击韧性 /(kJ/m ) 热导率热导率/W/(m K) 耐热性耐热性 / C 碳素工具钢 6365HRC 7.67.8 2.2 - 41.8 200250 高速钢 6370HRC 8.08.8 1.965.88 100-600 16.725.1 600700 硬质合金 8994HRC 8.015 0.

21、92.45 25-60 16.787.9 8001000 陶瓷 9195HRA 3.64.7 0.450.8 512 19.238.2 1200 立方氮化硼 80009000HV 3.443.49 0.450.8 - 19.238.2 1400-1500 金刚石 10000HV 3.473.56 0.210.48 - 19.238.2 800 数据来源： 数控刀具选用指南 ，西南证券整理 硬质合金刀具硬质合金刀具需求占比需求占比将将逐步提升，逐步提升，需求需求增速高于增速高于刀具刀具行业行业整体整体。1）首先首先，碳化钨碳化钨晶晶粒细化可提升硬质合金性能：粒细化可提升硬质合金性能：在硬质合金粘

22、结相含量不变的情况下，碳化钨晶粒越细，硬质合金的硬度和韧性越好， 当碳化钨粉晶粒度低于 0.5m 时，硬质合金的硬度与抗弯强度均得到极大提高，刀具耐用度可提高 3-10 倍。2）其次，其次，涂层技术扩大硬质合金刀具应用：涂层技术扩大硬质合金刀具应用：在硬质合金刀具基体表面沉积特殊涂层，不仅保持硬质合金较好的基体韧性，还可增加刀具的硬度和耐磨性， 大大扩展硬质合金刀具在难加工材料领域的应用。3）再次， 相对于全球再次， 相对于全球 63%、发达国家发达国家 70%以上的市占率，我国硬质合金刀具以上的市占率，我国硬质合金刀具 53%左右的市占率明显偏低。左右的市占率明显偏低。因此，我们因此，我们认

23、为，硬质合金刀具在国内的应用占比还存在较大的提升空间认为，硬质合金刀具在国内的应用占比还存在较大的提升空间，预计，预计 2025 年我国硬质合金年我国硬质合金刀具消费刀具消费规模规模达达 293 亿元亿元，2030 年达到年达到 354 亿元亿元。关键假设如下： 1） 国内刀具市场规模平稳增长，每年保持 3%的复合增速； 2） 硬质合金刀具占比缓慢提升，由 2018 年的 53%提升到 2030 年的 62.5%。 表表 2：2025 年，预计我国硬质合金刀具消费额达年，预计我国硬质合金刀具消费额达 293亿元亿元 单位：亿元单位：亿元 2018 2019 2020 2021E 2022E 2

24、023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内刀具市场规模 421 393 421 434 447 460 474 488 503 518 533 549 566 YOY 9% -7% 7% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 硬质合金刀具占比 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 60.5% 61% 61.5% 62% 62.5% 硬质合金刀具硬质合金刀具 市场规模市场规模 223 212 232 243 255 267 280 293 304 316 328 341 354 数据来源：中国

25、机床工具工业协会，西南证券整理 表表 3：硬质合金晶粒尺寸分类标准硬质合金晶粒尺寸分类标准 晶粒尺寸晶粒尺寸/m 纳米纳米 超细超细 亚微亚微 细颗粒细颗粒 中颗粒中颗粒 中粗颗粒中粗颗粒 粗颗粒粗颗粒 超粗颗粒超粗颗粒 特粗颗粒特粗颗粒 Sandvik 0.1-0.3 0.3-0.5 0.5-0.9 1.0-1.3 1.4-2.0 2.1-3.4 3.5-4.9 5.0-7.9 8.0-14.0 英德标准协会 6.0 - 数据来源：中国知网，西南证券整理 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 8：硬质合金可通过细化颗粒增强硬度和韧性硬质合金可通过

26、细化颗粒增强硬度和韧性 数据来源：中国知网，西南证券整理 按结构分类，刀具可分为整体刀具、焊接刀按结构分类，刀具可分为整体刀具、焊接刀片和片和可转位可转位数控刀片数控刀片： 1） 整体刀具：整体刀具：整体刀具的工作部分和柄部是同类材料，且不可拆卸，通常由一根棒材加工而成。整体刀具刚性好、可靠性高，更适用于大余量切削、孔加工和高精度加工。 2） 焊接刀焊接刀片片：即用焊料将高速钢或硬质合金刀片焊接在刀槽内。焊接刀片在焊接后易出现微观裂纹、硬质合金性能降低等缺点，加上数控机床的普及应用，目前已很少使用。 3） 可转位可转位数控刀片数控刀片：可转位刀片有多条切削刃，一条切削刃用钝后不需重磨，转位即可

27、继续工作，其优势主要包括：生产效率高：由于机床操作工人不再磨刀，可大大减少停机换刀等辅助时间；使用寿命长：由于刀片避免了由焊接和刃磨高温引起的缺陷，切削性能稳定，刀具寿命延长；刀具成本低：可转位刀具大大减少刀杆的消耗和库存量，简化刀具管理工作，有效降低刀具成本。 硬质合金刀具中，数控刀片和整体刀具硬质合金刀具中，数控刀片和整体刀具消费对比消费对比约为约为 1:1。根据中国机床工具工业协会统计数据，2019 年，在我国硬质合金刀具销售市场，数控刀片占比约为 49.7%，整体刀具约为 50.3%。 图图 9：刀具结构分类刀具结构分类 图图 10：我国硬质合金刀片和整我国硬质合金刀片和整硬硬刀具刀具

28、消费消费对比约为对比约为 1:1 数据来源：百度图片，西南证券整理 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 49.7%27.6%18.0%2.1%0.2%0.1%0.1%2.2%刀片刀片铣削刀具铣削刀具孔加工刀具孔加工刀具切齿刀具切齿刀具车削刀具车削刀具螺纹刀具螺纹刀具拉削刀具拉削刀具其他刀具其他刀具 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 1.3 海外品牌海外品牌主导主导中高端市场，中高端市场，国内国内中高端刀具中高端刀具占比占比将稳步提升将稳步提升 按层级划分，按层级划分，目前目前国内刀具市场可分为高端、国内刀具市场可分为高端、中高端中高端和和低

29、端低端三三个档个档位位。刀具档次的划分依据主要为刀具的性能质量，高端刀具产品稳定性好、加工效率高、精度高、寿命长。 1） 高端刀具：高端刀具：国内市场份额约为 20%，供应者主要为欧美品牌，典型企业包括山特维克、肯纳金属、伊斯卡等，国内品牌中钨高新（株洲钻石） 、厦门钨业（厦门金鹭）正在向高端刀具市场发力； 2） 中高端刀具：中高端刀具：国内市场份额约为 30%，供应者主要为日韩品牌，包括日本三菱综合材料、京瓷，韩国的特固克、克洛伊，中国的中钨高新（株洲钻石） 、厦门钨业（厦门金鹭） 、华锐精密、欧科亿、沃尔德、恒锋工具等； 3） 低端刀具：低端刀具：国内市场份额约为 50%，供应者主要是国内

30、数量众多的小企业，这些企业规模较小，产品性能一般，同质化较为严重。 图图 11：国内中国内中高高端刀具市场份额约为端刀具市场份额约为 50% 数据来源：西南证券整理 表表 4：国内刀具市场可分为国内刀具市场可分为三三大档位大档位 刀具档位刀具档位 代表企业代表企业 简介简介 国家国家 高端刀具 山特维克 山特维克成立于 1862年，是全球第一大刀具供应商。2021年山特维克全球销售收入约为694 亿元，其中刀具类销售收入 257亿元。山特维克早在 1985年进入中国市场，目前在国内的销售规模约为 30亿元。 瑞典 伊斯卡 伊斯卡成立于 1952 年，是全球著名的金属切削刀具及切削技术供应商，全

31、球收入规模在200 亿以上， 2018 年刀具业务在中国收入约为 7亿元。 以色列 肯纳金属 肯纳金属成立于 1938 年， 1999 年在纽约证券交易所上市，是世界知名的硬质合金刀具制造公司。受疫情影响，2021年全部刀具业务收入约为 73亿元（2019年以前刀具收入规模在百亿左右） 。2018年在中国销售收入为17亿元。 美国 中高端刀具 三菱综合材料 三菱综合材料成立于 1950 年，是三菱集团核心公司之一，主营业务包括超硬产品和硬质合金烧结零部件，是日本最大的综合刀具供应商，2018 年金属加工业务全球销售收入为103 亿元，在中国销售收入为 8.5 亿元。 日本 京瓷 京瓷成立于 1

32、959年，其产品覆盖工业金属机械加工用全系列硬质合金、金属陶瓷、陶瓷、日本 高端刀具高端刀具20%中高端刀具中高端刀具30%低端刀具低端刀具50% 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 刀具档位刀具档位 代表企业代表企业 简介简介 国家国家 CBN、人造金刚石等材料制造的切削工具，2018年在中国销售收入为6亿元。 特固克 特固克成立于 1916年，1977年开始涉足硬质合金刀片，是韩国最大的综合刀具制造商，也是世界范围内重要的钨粉、整体硬质合金轧辊及非标工业产品的供应商，2018年在中国销售收入为6.5亿元。 韩国 克洛伊 克洛伊成立于 1966 年，

33、是韩国知名的硬质合金刀具制造商，2018 年销售收入为 12.5 亿元，在中国销售收入为3 亿元。 韩国 中钨高新 中钨高新成立于 1993年，旗下子公司株洲钻石成立于 2002年，是国内最大的数控刀具生产企业，2021 年数控刀片销量超过 1亿片，整体刀具产能达到800 万支。 中国 厦门钨业 厦门钨业控股子公司厦门金鹭成立于 1989年，目前预计具备 5000万片数控刀片和 1000万支整体刀具产能。 中国 阿诺精密 阿诺精密成立于 2002 年，刀具业务始终定位高端制造、替代进口，在整体刀具领域拥有较高知名度和竞争力，预计 2021年刀具业务收入规模在 7亿元左右。 中国 华锐精密 华锐

34、精密成立于 2007 年，目前主要生产硬质合金数控刀片，2021 年数控刀片销量超过8234 万片。 中国 欧科亿 欧科亿成立于 1996 年，主营产品为数控刀具和硬质合金制品，是国内最大的锯齿刀片制造商，自 2011年开始涉入硬质合金数控刀片业务，预计 2021年数控刀片销量在 8000万片左右。 中国 沃尔德 沃尔德成立于2006年， 主营业务为超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品， 预计 2021年超硬切削刀具收入规模在 2亿元左右。 中国 恒锋工具 恒锋工具成立于 1997年，主营业务为精密复杂高速钢刀具和量检具。 预计 2021年高速钢刀具收入规模在3 亿元左右。 中国 低端刀具

35、国内众多小企业 中国 数据来源：Wind，西南证券整理 制造业升级、制造业升级、数控金属切削机床渗透率提升，数控金属切削机床渗透率提升，叠加用户思维转变，预计中叠加用户思维转变，预计中高高端刀具需求端刀具需求占比占比逐渐提升逐渐提升。我国正处于高速发展到高质量发展的转换期，制造业持续升级，对基础工具高端数控机床和高效刀具的需求会越来越大。我国金属切削机床数控化率处于稳步增长态势，新增金属切削机床数控化率从 2010 年的 29.7%提升到 2021 年的 44.9%，将直接拉动数控刀具（中高端产品占比较大）需求。此外，国内制造业在过去一直存在重机床、轻刀具的思维理念，对中低端刀具的需求较大，忽

36、略了高端刀具因提高生产效率从而降低综合生产成本的作用。据统计，采用高效先进刀具可明显提高切削加工效率，可使零件生产成本下降 10-15。我们认为，随着国内领先刀具生产商的宣传示范以及客户本身的生产检验，预计国内客户“轻刀具”的思维将逐渐扭转，中高端刀具的需求占比将逐渐提升。 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 12：国内金属切削机床数控化率稳健提升国内金属切削机床数控化率稳健提升 数据来源：国家统计局，西南证券整理 2 国产国产替代加速，替代加速，存量存量+增量替代增量替代空间超空间超 260 亿亿 2.1 三重因素促进刀具国产替代三重因素促进刀

37、具国产替代，国产刀具成长空间广阔，国产刀具成长空间广阔 三重因素促进中高端刀具国产替代三重因素促进中高端刀具国产替代深入发展。深入发展。根据中国机床工具工业协会数据，2015年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降，由 2015 年的 37.2%下降到 2020 年的 31.1%；我国刀具进口额也在 2018 年之后开始下降，由 2018 年的 148 亿下降到 2020 年的 131 亿。我们我们预计预计 2021 年年及以后我国刀具依赖度和进口额及以后我国刀具依赖度和进口额仍将继续下降仍将继续下降，理由如下：，理由如下： 1） 新冠疫情减少新冠疫情减少国外品牌刀具供给：国外品牌刀具供给：新冠疫情

38、使海外刀具生产受阻、产量减少，同时海上运输不便、运输成本增加，导致进口刀具供给减少； 2） 国产刀具国产刀具提质扩产，增加有效供给：提质扩产，增加有效供给：国内中钨高新、华锐精密、欧科亿等刀具领军企业着力提升产品质量，大幅扩充数控刀片产能（产能提升近 50%） ，国产刀具有效供给增加； 3） 保障保障制造业产业链安全制造业产业链安全，降低降低下游客户生产成本，国产刀具需求增加：下游客户生产成本，国产刀具需求增加：工业刀具作为制造业的基础工具，在产业链中具备重要作用，中高端刀具自主可控是制造业产业链安全的重要保障；此外，在国产刀具进步的条件下，下游客户有通过使用国产刀具降低成本的需求。 20%2

39、5%30%35%40%45%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国内金属切削机床数控化率国内金属切削机床数控化率 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 13：2016年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 国产替代包括存量替代和增量替代。国产替代包括存量替代和增量替代。值得注意的是，国产替代不仅体现在存量空间即已有的 130 亿进口刀具，更存在于逐步扩大的中高端刀具市场带来的增量空间，在

40、存量与增量市场的共振下，国产替代市场空间较为广阔。 分层级来看，分层级来看， 短期短期国产中国产中高高端刀具市场端刀具市场规模规模具备翻倍空间具备翻倍空间达达 166 亿亿，长期，长期国产中国产中高高端刀端刀具市场空间超过具市场空间超过 260 亿亿。关键假设如下： 1） 国内刀具市场规模平稳增长，每年保持 3%的复合增速； 2） 国内中高端刀具市占率稳步提升，由 2020 年的 50%提升到 2030 年的 60%； 3） 海外品牌刀具在国内中高端市场的占有率逐年下降， 由 2020 年的 62%下降到 2030年的 23%。 表表 5：长期来看，国内领军刀企长期来看，国内领军刀企国产替代国

41、产替代空间超空间超 261 亿亿元元 项目项目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内刀具市场规模（亿元） 421 434 447 460 474 488 503 518 533 549 566 YOY 7% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 中高端刀具占比 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 中高端刀具市场规模（亿元） 211 221 232 244 256 268 281 295 309 324 339 中高端市场海外

42、品牌市占率 62% 55% 50% 46% 42% 38% 35% 32% 29% 26% 23% 进口刀具规模（亿元） 131 122 116 112 108 102 99 94 90 84 78 存量替代空间存量替代空间 80 89 94 98 103 109 112 116 121 126 132 增量替代空间增量替代空间 0 11 22 33 45 58 71 85 99 114 129 国内领军刀企成长空间 （亿元）国内领军刀企成长空间 （亿元） 80 100 116 132 148 166 183 201 220 240 261 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 20%

43、25%30%35%40%0306090120150进口刀具额（亿元）进口刀具额（亿元）进口刀具占比（进口刀具占比（%） 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 单看硬质合金刀具单看硬质合金刀具， 短期国产硬质合金刀具市场规模， 短期国产硬质合金刀具市场规模可可达达 212亿，长期国产亿，长期国产硬质合金硬质合金刀刀具市场空间超过具市场空间超过 292 亿亿元元。关键假设如下： 1） 数控刀片与整体刀具消费比例保持 1：1； 2） 根据产业链调研，在硬质合金刀具领域，数控刀片国产化率较低，仅有 35%，整体刀具国产率较高，预计在 80%左右。假设数控刀片国

44、产化率提升速度较快，整体刀具国产化率小幅提升，预计到 2030 年分别为 75%、90%； 表表 6：到到 2025 年，国产硬质合金刀具市场空间年，国产硬质合金刀具市场空间近近 200亿元亿元 项目项目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 国内硬质合金刀具市场规模 （亿元）国内硬质合金刀具市场规模 （亿元） 232 243 255 267 280 293 304 316 328 341 354 数控刀片数控刀片（亿元）（亿元） ：占比：占比50% 硬质合金刀片市场规模 116 122 128 134

45、 140 147 152 158 164 170 177 国产化率 35% 40% 45% 50% 55% 60% 63% 66% 69% 72% 75% 进口刀片规模 75 73 70 67 63 59 56 54 51 48 44 存量替代空间 41 43 46 49 53 57 60 62 65 68 72 增量替代空间 0 6 12 18 24 31 36 42 48 54 61 国产硬质合金刀片市场空间国产硬质合金刀片市场空间 41 49 57 67 77 88 96 104 113 123 133 整硬刀具整硬刀具（亿元） ：占比（亿元） ：占比50% 整硬刀具市场规模 116 1

46、22 128 134 140 147 152 158 164 170 177 国产化率 80% 81% 82% 83% 84% 85% 86% 87% 88% 89% 90% 进口刀具规模 23 23 23 23 22 22 21 21 20 19 18 存量替代空间 93 93 93 93 94 94 95 95 96 97 98 增量替代空间 0 6 12 18 24 31 36 42 48 54 61 国产整硬刀具市场空间国产整硬刀具市场空间 93 98 105 111 118 125 131 137 144 152 159 硬质合金刀具合计硬质合金刀具合计（亿元）（亿元） 进口刀具规模

47、 99 96 93 89 85 81 78 74 71 66 62 存量替代空间存量替代空间 133 136 139 143 147 151 154 158 161 166 170 增量替代空间增量替代空间 0 11 23 35 48 61 72 84 96 109 122 国产硬质合金刀具市场空间国产硬质合金刀具市场空间 133 147 162 178 195 212 227 242 257 274 292 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理 内外兼修，内外兼修，优秀国产刀具优秀国产刀具将将逐渐走向海外逐渐走向海外，进一步打开进一步打开市场空间。市场空间。过去，国产刀具在品牌竞争力

48、以及市场拓展方面处于劣势，在海外中高端市场存在感较低。现在，随着国内刀具领军企业在产品性能上赶日韩追欧美，品牌影响力正由弱变强，但国内市场需求较旺盛，国内刀企需要首先满足国内客户需求， 并在这个过程中积蓄力量， 还不具备大规模出口的条件，现阶段正处于海外市场的初步建立期。未来，随着国产刀具规模与品牌做大做强，基本完成国产替代之后，将凭借性价比优势逐步走向海外，市场空间更加广阔。 工业刀具行业研究报告工业刀具行业研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 2.2 提供整体解决方案是现代刀企做大做强的必由之路提供整体解决方案是现代刀企做大做强的必由之路 国产国产刀具刀具替代替代进口进口的基础在

49、于的基础在于产品质量产品质量。不同档位刀具的差距主要在于产品性能，除此之外，低端与中高端刀具之间的差距还在于产品的一致性与稳定性，中高端与高端刀具的差距还在于产品定制化和整体解决方案的提供能力。 刀具性能提升需要优化整个生产工艺流程， 国产刀具刀具性能提升需要优化整个生产工艺流程， 国产刀具一直一直在在进步。进步。 以硬质合金刀片为例，其生产流程从最初的混合料配备，到中间的压制烧结、研磨深加工，直到最后的涂层工序，每一道工序都会影响最终产品的性能质量。 国内领军刀具企业在生产过程中， 注重经验积累，并通过增强产品检测能力，倒逼生产工艺优化，产品质量稳步提升。 1） 混合料混合料配备配备：硬质合

50、金刀片的最主要原材料是碳化钨粉，质量占比在 70%以上，碳化钨晶粒的大小与均匀性直接影响硬质合金基体性能；碳化钨粉、钴粉以及其他原材料（钽铌及其他稀有元素）形成的混合料的配方不同，硬质合金基体性能差异较大：一般情况下，碳化钨粉占比越大，基体硬度越高，钴粉占比越大，则基体韧性越好；不同性能的硬质合金刀片在面对不同的加工要求、被加工材料时，性能表现不同。 图图 14：硬质合金刀具产业链硬质合金刀具产业链 数据来源：翔鹭钨业公告，西南证券整理 2） 压制烧结：压制烧结：压制成型决定刀片的尺寸精度和表面质量，烧结决定刀片的稳定性和一致性。烧结工艺对硬质合金晶粒度和碳含量有重要影响，晶粒度和碳含量波动范