1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 射频天线龙头稳固，5G 综合方案扬帆当时 信维通信(300136) 5G5G IoTIoT 各类终端的各类终端的射频通信综合解决方案，包括射频前端芯片、射频通信综合解决方案，包括射频前端芯片、 天线、连接器以及天线、连接器以及各类必要衍生各类必要衍生器件；公司是长期精于射频技术器件；公司是长期精于射频技术 和材料积累的和材料积累的产业龙头公司，有望依托于产业龙头公司，有望依托于 5G5G 换机换机/ /升级产业向上升级产业向上 趋势趋势，以及适时的募投项目，持续成长为市场稀缺的综合解决方，以及适时的募投项目，持续成长为市场稀缺的综合解决方 案主力供应商案

2、主力供应商，开启新的高速发展时期。，开启新的高速发展时期。 射频天线龙头企业射频天线龙头企业，产业地位稳固且有望持续提升，产业地位稳固且有望持续提升 公司以终端天线业务起家，在收购莱尔德切入苹果供应链后，逐 步实现手机天线份额提升，并延伸到 PC 天线、Macbook 天线，稳 定的供货能力和配套服务能力保障公司进一步的扩展供应金属小 件、射频连接器、金属弹片等多种产品。此外，无线充电本质上 依然是天线的一种，公司依托于自身天线能力的积累，逐步打入 三星、苹果、华为等大客户无线充电产品供应。在新产品拓展方 面，公司继续围绕射频主业丰富新产品线，已研发量产滤波器等 射频前端器件，积极开发射频前端

3、模组、5G 毫米波 LCP 射频传输 线、多种型号的 5G 基站天线振子等，陆续向客户供货。5G 全球 标准统一，从产品层面，有利于公司形成规模效应。由于不同移 动终端之间 5G 模块通用性增强，适用于手机的 5G 模块同样适用 于 PC、固定接入终端、路由器、工业物联网产品、汽车、云 VR/AR 等，公司 5G 相关业务有望全面进入高速增长期。 假设募投完成，将成稀缺的假设募投完成，将成稀缺的 5G5G 射频综合方案供应商射频综合方案供应商 2020 年 3 月 1 日，公司公告非公开发行预案，拟募集 30 亿元， 投入射频前端器件项目、5G 天线及天线组、无线充电模组项目。 如果募投项目顺

4、利实施，公司将是极具稀缺性的天线+射频前端+ 连接线+无线充电等 5G 综合射频方案提供商。 加大投入加大投入 5G5G 天线，保持行业领先地位天线，保持行业领先地位。5G 手机需要支持更多 的通信频段，具有更多的天线数量，全球 5G 天线市场将持续扩 容。以中国市场为代表的 5G Sub 6GHz 普及，手机天线数将从目 前的 4G 手机的 2 根或 4 根向 8 根甚至 16 根演进，单机价值量明 显提升。以美国为代表的 5G 毫米波，射频前端的各环节进一步 向天线侧集成，从而诞生了 AiP 天线模组，行业门槛和单机价值 量大幅提升。我们认为，以公司现有的苹果、三星、华为等全球 领先客户为

5、基础，进一步加大天线及组件相关的业务投入，将打 造公司的长期护城河，享受行业市场扩容和进入门槛提升带来的 双重红利。扩产无线充电，确保优势业务持续贡献业绩扩产无线充电，确保优势业务持续贡献业绩。据 IHS 预测，2020 年全球无线充电市场规模将达到 120 亿美元，到 2024 年市场规模将突破 140 亿美元，正处于高景气度周期。手机 是无线充电的主力产品，由 Apple Watch 所引领的可穿戴设备日 益成为第二大类无线充电设备，同时，无线充电在汽车领域也逐 渐成为了中高端车型的标配。目前公司可提供从磁性材料、线 圈、FPC 到模组的一站式无线充电解决方案，已成为全球头部手 机厂商无线

6、充电供应商。看好公司扩充无线充电产品产能，分享 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 53.66 股票代码股票代码： 300136 52 周最高价/最低价： 55.33/23.23 总市值总市值( (亿亿) ) 515.22 自由流通市值(亿) 431.49 自由流通股数(百万) 811.22 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师：张大印分析师：张大印 邮箱： SAC NO：S05 相关研究相关研究 1.持续研发高投入，5G 赛道上的明珠 2020.04.17 2.拟

7、定增 30 亿元，全面拥抱 5G 射频天线高弹性 2020.03.01 3.业绩预告符合预期，持续构建泛射频平台 2020.01.20 4.射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现 2020.06.03 5.5G 手机初启征途，万物互联星辰大海 2019.10.10 -11% 14% 38% 63% 87% 112% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相对股价% 信维通信沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 06 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2

8、行业发展红利。射频芯片空间大，国产替代弹性高射频芯片空间大，国产替代弹性高。据 Yole 数据，射频前端芯片市场规模到 2025 年将达到 258 亿美元，射 频前端市场主要被 Broadcom、Skyworks 等海外厂商占据了全球 80%以上的份额，国内公司正处于国产替代的初级阶段，持续看 好公司布局的射频芯片赛道。此前公司公告拟增资德清华莹扩产 滤波器，控股瑞强通信拓展射频 PA 等设计、分销业务，公司在 此基础上，拟定增投入射频芯片，将有利于公司结合现有的全球 大客户平台优势，加速完善射频前端产业布局，快速提高公司射 频前端产品的市场占有率，迎接 5G 射频前端市场爆发和国产替 代双重

9、弹性。 投资建议投资建议 维持前次预测，预计公司 20202022 年营业收入分别为 71.1 亿 /89.7 亿/116.5 亿元，预计公司 20202022 年的归母净利润分别 为 14.0 亿/17.4 亿/23.2 亿元，对应 PE 分别为 36.7 倍/29.6 倍 /22.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行风险，5G 行业发展不及预期风险，新项目投产进 度不及预期风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E

10、2022E2022E 营业收入(百万元) 4,707 5,134 7,113 8,966 11,654 YoY（%） 37.0% 9.1% 38.5% 26.1% 30.0% 归母净利润(百万元) 988 1,020 1,402 1,740 2,318 YoY（%） 11.1% 3.2% 37.5% 24.1% 33.2% 毛利率（%） 36.5% 37.3% 35.5% 34.6% 34.0% 每股收益（元） 1.02 1.05 1.45 1.80 2.39 ROE 26.8% 21.6% 22.9% 22.1% 22.8% 市盈率 52.16 50.52 36.74 29.61 22.23

11、 nMoRqOxPnNrOoOrOtNtNoNaQ8Q6MtRrRpNoOeRnNrOjMpPsNaQqQuMwMmQtNxNnMqO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 射频天线龙头企业 . 5 1.1. 客户数量、产品种类持续扩张，实现高速成长 . 5 1.2. 公司股权结构稳定，董事长为实际控制人 . 7 1.3. 全球化布局已完成，财务数据稳健 . 7 2. 深耕射频天线，持续外延布局，赢得高速发展 . 11 2.1. 成功收购莱德尔，打开国际大客户天线市场 . 11 2.2. 无线电领域持续渗透，扩展大客户份额 . 12 2.3.

12、 收购亚力盛和艾力门特，布局连接器和 MIM 金属件. 15 2.4. 从参股德清华莹到控股瑞强通信，稳步推进射频前端业务 . 16 3. 抓住 5G 机遇，打造一体化解决方案 . 17 3.1. 拟重金投入射频前端，全面拥抱高弹性赛道 . 18 3.2. 加大投入 5G 天线，保持行业领先地位 . 19 3.3. 扩产无线充电，确保优势业务持续贡献业绩 . 21 3.4. 打造泛射频领域综合供应商，产业稀缺性强 . 23 4. 盈利预测与投资建议 . 24 5. 风险提示 . 25 图表目录 图 1 公司发展历程 . 5 图 2 公司在产业链的位置 . 6 图 3 20142019 年公司营

13、收和增速 . 6 图 4 20142019 年归母净利和增速 . 6 图 5 公司股权结构 . 7 图 6 20142019 年研发费用和占营收比例 . 7 图 7 20142019 年研发人员人数和占比 . 7 图 8 20142019 年专利数量和增速 . 8 图 9 20142019 年公司收入构成. 8 图 10 20142019 年公司境内和境外业务毛利率 . 8 图 11 20142019 年公司前五大客户销售额 . 9 图 12 20142019 年公司前五大客户采购额 . 9 图 13 信维通信全球化布局 . 9 图 14 20142019 年经营净现金流与归母净利润 . 10

14、 图 15 20142019 年各费用率情况. 10 图 16 公司主营业务 . 11 图 17 20072009 年公司国内和全球市场份额 . 12 图 18 2009 年全球手机天线市场份额 . 12 图 19 20192024 年无线充电市场规模预测 . 13 图 20 20182022 年无线充电接收器出货量 . 13 图 21 无线充电供应链及相关企业. 13 图 22 手机无线充电示意图 . 13 图 23 小米 10Pro 支持 50W 有线充电、30W 无线充电、10W 无线反向充电 . 14 图 24 苹果官网发售的三合一无线充电板 . 14 图 25 “一对多”无线充电采用

15、多线圈设计，产品复杂度大幅增加 . 15 图 26 20152019 年全球连接器市场规模 . 15 图 27 20142018 年中国连接器市场规模 . 15 图 28 亚力盛连接器产品图 . 16 图 29 艾利门特手机中框 . 16 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图 30 SAW 滤波器 . 17 图 31 BAW 滤波器 . 17 图 32 20192023 年全球滤波器市场规模（亿元） . 17 图 33 2018 年全球 SAW 滤波器市场份额 . 17 图 34 20192024 5G 产业投资规模 . 18 图 35 全球 5G 手机

16、市场份额预测. 18 图 36 射频前端市场空间 . 18 图 37 5G 终端产品要求 . 20 图 38 5G 带动天线数量增加 . 20 图 39 华为 Mate 30 5G 版本具有 21 根天线 . 20 图 40 华为 Mate 20X 5G 手机多处使用 LDS 天线 . 20 图 41 2019-2022 年 5G 手机天线市场规模 . 21 图 42 公司具备无线产品从原材料到模组的完备能力 . 22 图 43 20132025 年无线充电接收端、发射端的出货量、增速（百万台） . 22 图 44 公司泛射频综合布局 . 23 表 1 公司财务摘要 . 10 表 2 收入拆分

17、和预测 . 24 表 3 同行业可比公司（收盘价日期为 20200703，信维通信以外为 Wind 一致预期） . 25 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.射频天线龙头企业射频天线龙头企业 公司成立于 2006 年 4 月，2010 年 11 月在深圳证券交易所上市，是全球领先的 泛射频元器件提供商。公司始终围绕射频技术研究、开发、销售和制造零部件及相关 模组，是首批国家级高新技术企业，是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。公 司主营产品为天线、无线充电模组及磁性材料、射频前端器件、EMC/EMI 解决方案、 线缆及连接器、音/射频模组等。公司

18、与多家全球一流企业协同研发，建立战略性合 作关系，在消费性电子（智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等） 、汽车、物联网、 智能家居和企业类等应用中提供泛射频领域的专业服务。 在射频元器件领域，公司通过自主研发和投资并购，与国内、外知名大学和科研 院所合作，持续加大对射频技术、特别是 5G 相关技术的研发投入，在射频技术领域 保持行业领先地位。 1.1.1.1.客户数量、产品种类持续扩张，实现高速成长客户数量、产品种类持续扩张，实现高速成长 公司 2006 年在深圳成立，终端天线业务份额增长迅速，相继成立多家分公司布 局连接器、MIM 金属件等，陆续在瑞典斯德哥尔摩、美国库比蒂诺、韩国水原、中国

19、台北设立子公司，并于 2018 年布局越南生产基地，已正式投产。 图 1 公司发展历程 资料来源：公司官网，华西证券研究所 公司处于电子产业链中游，将向上游采购的基础原材料 PC 塑料、ABS 塑料、SUS、 铜类料带、晶圆等，按照客户要求加工成射频零部件等产品，出售给下游移动终端厂 商。公司以终端天线业务起家，在收购莱尔德切入苹果供应链后，逐步实现手机天线 份额提升，并延伸到 PC 天线、Macbook 天线，稳定的供货能力和配套服务能力保障 公司进一步的扩展供应金属小件、射频连接器、金属弹片等多种产品。此外，无线充 电本质上依然是天线的一种，公司依托于自身天线能力的积累，逐步打入三星、苹果

20、、 华为等大客户无线充电产品供应。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 公司利用自身的技术优势，抓住了 4G 和智能手机时代的发展机遇，在 2014 到 2019 年营收和归母净利均稳步增长。五年来，公司营收规模从 8.08 亿元增长到 51.34 亿元，CAGR 达到 44.76%；归属于上市公司股东的净利润从 0.63 亿元增长到 10.19 亿元，CAGR 达到 74.44%。 2019 年营收 51.34 亿元，同比增长 9.07%；归母净利润 10.19 亿，同比增长 3.25%。2019 上半年是终端设备出货淡季，5G 还未大规模放量，换机需求

21、有一定压制， 再加上国际环境的不确定性，所以上半年电子行业压力较大。正逢公司为旺季做准备 进行了产能扩充，完成了深圳新工厂、金坛工业园、越南工厂的搬迁，生产人员也由 6000 人增加到 9000 人。在这种情况下，公司稳中有进，保持营收 7%左右的增长，充 分体现公司面对局势压力的优秀应对能力。在 2019 年下半年，公司业绩迎来拐点， 业绩增长符合预期。 图 3 20142019 年公司营收和增速 图 4 20142019 年归母净利和增速 资料来源：Choice，华西证券研究所 资料来源：Choice，华西证券研究所 8.08 13.00 24.13 34.35 47.07 51.34 1

22、29.28% 60.94% 85.61% 42.35%37.04% 9.07% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2001720182019 营业收入（亿元）同比增速 0.63 2.21 5.32 8.89 9.88 10.19 196.15% 250.90% 140.13% 67.25% 11.11%3.25% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利（亿元）同比增速 图 2 公司在产业链的位置 资料来源：公司官网，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.2.1.2.公司股权结构稳定，董事长为实际控制人公司股权结构稳定，董事长为实际控制人 截止 20