1、产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值2022年04月15日新经济深度研究系列（一）：中国二手奢侈品产业研究系列报告之三行业专题姓名：朱峰（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880522030002姓名： 鲍雁辛（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880513070005 诚信 责任 亲和 专业 创新2中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明摘要01中国二奢流转率较低，二奢潜在市场空间大中国虽是全球增速快的奢侈品市场，但二手奢侈品流转率仅5%，较发达市场20-30%的水平存在

2、较大差距，国内二奢产业仍处在发展的初期。较低的流转率也意味着二奢产业未来巨大的市场潜力：以艾瑞咨询所测算2021年国内闲置高端消费品3万亿元的存量价值为基础计算，二奢品流转率每提升1 pct将释放300亿市场空间。02二手消费渗透、政策支持、泛奢侈品类崛起强化发展动力，“非标交易”难题是行业面临的主要问题近年二手产业的发展壮大使越来越多的消费者接触到二手交易，未来愿意尝试二手交易的消费者不断增长。国家各部委陆续出台支持循环经济发展政策，既促进一手奢侈品消费从而增加更多二奢货源，又进一步完善了二奢行业交易的政策环境，推动行业的正规化、健康发展。国货、个性等泛奢侈品品类二奢交易热度提升，丰富了二奢

3、交易的品类多样性、强化二奢产业持续发展动力。由于二奢品属于非标商品，卖家来源广泛分散，售后难度大，行业存在正品率低、法律纠纷、对供应链要求高三大发展痛点。03头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值在寄售模式下，平台以实力背书，买卖双方通过平台间接完成交易，由平台负责货源的鉴定、商品化和履约服务，大幅解决了二奢交易过程中的正品率低、法律纠纷、供应链要求高的痛点。同时，国内头部二奢交易平台已形成并在未来将不断受益于买卖家转换、复购逐步提升的交易闭环。社交媒体已成为年轻消费者获取品牌信息的主要渠道，KOL对消费者消费决策的影响力正不断增加。二奢平台也不断加大同KOL的合作，通过平台内直播、站

4、外导流、引入KOL资源加入等形式充分释放直播和网红的流量潜力。04风险提示（1）行业竞争风险：新的参与方和资本将不断进入产业并带来更加激烈的市场竞争；（2）违规处罚风险：不排除部分二奢交易平台因假货问题受到处罚的风险；（3）二奢品接受度不及预期风险：二奢品属于二手商品且存在老化、磨损等瑕疵，存在消费者未来对二奢品接受度提升不及预期的风险。 MB8VkWmXhUlXnZvWjZ6MaO9PnPpPoMtReRqQqMfQpOxP7NrRuNMYnRmQvPpPoR3诚信 责任 亲和 专业 创新中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明目录/

5、 CONTENTS国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01“非标交易”难题是行业面临的主要问题02风险提示04头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值03诚信 责任 亲和 专业 创新4中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明中国二奢流转率较低，二奢潜在市场空间大国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01中国虽是全球增速快的奢侈品市场，但二奢流转率仍处较低水平。根据头豹研究院测算，当前中国二手奢侈品流转率仅5%，较发达市场20-30%的水平存在较大差距，国内二奢产业仍处在发展的初期。较低的流转率也意味着二奢产业未来巨大的市

6、场潜力：以艾瑞咨询所测算2021年国内闲置高端消费品3万亿元的存量价值为基础计算，二奢品流转率每提升1 pct将释放300亿市场空间。数据来源：头豹研究院，国泰君安证券研究图1：中国二手奢侈品流转率仍有巨大提升空间5%中国法国日本英国美国22%31%26%28%数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究图2：二奢品流转率每提升1pct将释放300亿市场空间2.22.32.42.62.933.23.43.63.91111.5121314.51516171819.5050.91.82.73.64.52001920202021E2022E2023E2024E20

7、25E闲置高端消费品存量规模（万亿元）5%流转率所对应的二奢市场规模（亿元，右轴） 诚信 责任 亲和 专业 创新5中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明循环经济支持政策陆续出台国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01近年来国家各部委陆续出台支持循环经济发展政策。一方面，免税优惠政策利于促进一手奢侈品消费，为二奢产业发展提供更多货源交易基础；另一方面，分享经济、循环经济、绿色消费等消费模式的发展支持政策进一步完善了二奢行业交易的政策环境，客观上推动了行业的正规化、健康发展。政策名称颁布日期颁布主体政策要点促进绿色消费实施方案202

8、2年1月国家发展和改革委员会等七部门要求大力发展绿色消费。其中特别指出，规范开展二手商品在线交易，加强信用和监管体系建设，完善交易纠纷解决规则。鼓励二手检测中心、第三方评测实验室等配套发展“十四五”循环经济发展规划2020年9月国家发展和改革委员会正式将发展循环经济提升到国家战略高度关于海南离岛旅客免税购物政策的公告2020年6月财政部、海关总署、税务总局对离岛旅客实行限值、限量、限品种免进口税购物实施税收优惠政策，进一步拉动中国境内奢侈品消费关于促进分享经济发展的指导性意见2017年7月国家发展和改革委员会大力发展分享经济，有利于提高资源利用效率和经济发展质量，对于推进供给侧结构性改革，深入

9、实施创新驱动发展战略，促进分享经济更好更快发展，充分发挥分享经济在经济社会发展中的主力军作用循环发展引领行动2017年4月国家发展和改革委员会贯彻实施创新、协调、绿色、开放、共享发展理念，推动发展方式转变，提升发展的质量和效益，引领形成绿色生产方式和生活方式，促进经济绿色转型2016年关税调整方案2016年1月财政部适度扩大消费品降税范围，以暂定税率方式降低进口关税税率相对较高、进口需求弹性较大的箱包、服装、围巾等商品的进口关税再生资源回收体系建设中长期规划（2015-2020年）2015年1月商务部、国家发展和改革委员会、国土资源部、住房呈现建设部和供销合作社纲要明确提出要“完善再生资源回收

10、体系，推进资源再生利用产业化”，把“再生资源回收体系示范”作为七项重点工程之一，首次将回收工作列入国民经济发展规划数据来源：国务院，国家发改委，财政部，海关总署，税务总局，头豹研究院，转转&沙利文，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新6中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明二手消费习惯存在进一步渗透空间国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01随着断舍离和循环经济理念的持续发展，二手消费未来在国内还有深入的发展空间。近年二手产业尤其是线上二手交易平台的发展壮大，使越来越多的消费者接触到二手交易，由于二手商品具有性价比高、

11、货源多样、品类齐全等独特优点，未来愿意尝试二手交易的消费者不断增长。以红布林公布的案例看，一件二奢品在半年间可实现多达5次交易流转。数据来源：转转&沙利文，国泰君安证券研究图3：具有独特优点的二手交易正吸引新的消费者参与其中65.1%53.4%46.6%45.1%41.1%38.5%37.3%21.9%21.9%56.4%70.2%68.1%52.1%46.0%76.6%53.2%39.4%37.2%0%15%30%45%60%75%90%商品性价比高商品质量信息透明交易速度快平台可以提供售后保障平台可以提供质检服务平台交易品类全平台商品货源多样对卖家而言商品售价高平台可以具有社交功能有过二手

12、交易经验的人群未有二手交易经验，未来有兴趣尝试二手线上交易的人群数据来源：红布林图4：二奢交易正快速在国内消费者间渗透 诚信 责任 亲和 专业 创新7中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明国货等泛奢侈品品类崛起，强化二奢产业发展动力国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01中国元素和中国时尚品牌在奢侈品市场中的欢迎程度不断提升。伴随着国力提升，近年来越来越多带有精美中国元素设计的奢侈品和优秀的中国时尚品牌不断崛起，国货奢侈品正受消费者追捧。根据2020中国奢华品市场报告的统计，72%的受调研消费者认为奢侈品或奢侈服务中是否带有中国

13、元素很重要，超过半数的消费者愿意在未来一年内购买更多的中国时尚品牌且国货购买占比将达到35%。国货奢侈品正在成为国内奢侈品市场发展的新增量。重要72%无所谓20%不重要8%愿意买更多56%与现在保持一致42%将买更少2%中国品牌35%国际品牌65%数据来源：2020中国奢华品市场报告，国泰君安证券研究图5：72%消费者认为奢侈品或奢侈消费是否带有中国元素很重要图6：56%的消费者在未来一年愿意购买更多中国时尚品牌图7：消费者未来一年内计划购买中国时尚品牌的占比达35% 诚信 责任 亲和 专业 创新8中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声

14、明国货等泛奢侈品品类崛起，强化二奢产业发展动力国内二奢产业仍处发展初期，存在巨大潜力空间01国货、个性品类已成为国内二奢产业发展又一推动力。根据二奢交易平台“红布林”公布的数据，国货品牌、设计师品牌、高街品牌（指仿造T型台时尚秀上所展示的时装设计但实际产品价格更加亲民的品牌）等泛奢侈品品类的二奢热度不断提升。这类满足年轻人更加潮感、更个性化需求的新品类崛起将进一步繁荣国内奢侈品市场，进而增加二奢交易的货源基础和品类多样性、强化二奢产业持续发展动力。数据来源：红布林，国泰君安证券研究数据来源：红布林排名高街品牌1Miss Sixty2Massimo Dutti3PUMA4Swarovski5DI

15、SSONA6&Other Stories7SNIDEL8Moussy9COS10SLY排名设计师品牌1Mansur Gavriel2Everlane3GENTLE MONSTER4ANNE KLEIN5REISS6Alice McCALL7BOYY8BY FAR9Comme des Garon10Gianni Versace图8：2021年下半年红布林国货品牌Top 10图9：设计师品牌、高街品牌在二奢交易平台中的热度上升 诚信 责任 亲和 专业 创新9中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明“非标交易”难题是行业面临的主要问题02数据

16、来源：2021年中国二手奢侈品概览，国泰君安证券研究痛点货源把控自主权低鉴定体系缺乏售前售后服务不完善对供应链要求高平台难以管理分散的上游卖家，部分平台不提供产品售后退换货服务假货纠纷多平台鉴定标准不统一正品率低2019年国内二奢市场综合正品率仅为33.6%侵权奢侈品品牌消费者权益投诉法律纠纷二奢产品宣传涉及商标侵权、虚假广告等纠纷具体表现形成原因二奢产业存在正品率低、法律纠纷、对供应链要求高三大发展痛点。由于缺乏市场统一的鉴定标准、货源来源复杂，2019年国内二奢市场综合正品率仅为33.6%，二奢买家在交易中面临较大的假货风险。不同交易渠道管理水平参差不齐，部分卖家上架二奢产品时存在侵权奢侈

17、品品牌、发布虚假广告等法律纠纷风险。由于二奢交易属于非标商品交易，卖家来源广泛分散，售后难度大，对交易渠道的供应链管理能力要求非常高。 诚信 责任 亲和 专业 创新10中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明专业二奢交易平台寄售模式将有效解决行业痛点头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值03在寄售模式下，平台以实力背书，买卖双方通过平台间接完成交易，由平台负责货源的商品化和履约，大幅降低了二奢交易过程中的风险。 正品率保障：头部二奢交易平台掌握产业链最核心的鉴定资源，平台通过与专业鉴定机构、自建鉴定团队等形式对寄售的二奢货源进行

18、成色、真伪鉴定，最大化保证交易货源的正品率； 商品化处理：经过专业鉴定后的货源将由平台完成商品拍摄、鉴定证书出具和上架发布，流程标准化避免品牌侵权和虚假发布的情况发生； 平台推广与履约执行：平台持续进行推广和优惠活动投放，吸纳更多新卖家加入、转化买家成为卖家，保障货源的丰富度和稳定性。同时平台自建客服和仓储团队，二奢商品的护理保存、物权转移、支付等重要环节均由平台完成，消费者拥有更周到的履约服务体验。C端卖家C端买家委托出售邮寄商品收取佣金邮寄商品支付、购买商品审核鉴定定价上架出售养护仓储发货二奢交易平台履约支持客服支付物流仓储技术支持鉴定服务算法估价社区维护物权转移在平台内买卖角色可相互转换

19、投放推广直播带货触达买家投放推广直播带货触达卖家交易环节平台生态数据来源：2021年中国二手奢侈品概览，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新11中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明形成交易闭环，享受平台生态效应头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值03国内头部二奢交易平台已形成并将不断受益于买卖家转换、复购逐步提升的交易闭环。以海外头部二奢交易平台The RealReal年报数据看，2021年平台中既是买家亦是卖家的用户比例从2015年的32.9%提升至47.5%（+14.6 pct），复购买家对GMV的贡献占比达

20、到84%，复购买家成为平台业务增长的绝对核心。未来鉴定专业、履约体验好的优秀头部交易平台将收获更多回头客并由此激发更多交易量，享受买卖家相互转换、持续复购的平台生态效应。32.9%35.3%36.7%40.5%43.7%44.1%47.5%0%10%20%30%40%50%200021数据来源：The RealReal公司公告，国泰君安证券研究数据来源：The RealReal公司公告，国泰君安证券研究图10：既是买家也是寄售卖家的用户比例已接近半数图11：复购买家对GMV的贡献已达84%78%80%81%82%83%83%84%74%76%78%8

21、0%82%84%86%200021 诚信 责任 亲和 专业 创新12中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明平台加速KOL合作，充分利用直播红利和网红效应头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值03社交媒体已成为年轻消费者获取品牌信息的主要渠道，KOL对消费者消费决策的影响力正不断增加。根据2020中国奢华品市场报告数据，无论几线城市大部分奢侈品消费者均认为KOL对其奢侈品购买决策的影响力在不断增强。有影响力的KOL利用自身专业讲解与粉丝积累在“边看边买”模式中实现比普通展示更高的转化率

22、：2019-2020年红布林平台二奢用户观看直播时长呈明显上升态势，直播客单价为常销价的三倍。数据来源：2020中国奢华品市场报告，国泰君安证券研究数据来源：红布林图12：超过70%奢侈品买家认为KOL对购买决策的影响力在增强图13：二手奢侈品用户关键词75%72%87%0%20%40%60%80%100%一线城市二线城市三线及以下城市影响力变得更强没有变化影响力变得更弱 诚信 责任 亲和 专业 创新13中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明平台加速KOL合作，充分利用直播红利和网红效应头部交易平台解决行业痛点，最具竞争力与商业价值0

23、3数据来源：各交易平台公司官网“妃鱼”：直播间数：10直播账号粉丝数： 5w+自营主播数：60+主播月销售额：100w+“红布林”：合作KOL数量超600名“只二”：知名博主、脱口秀演员“Norah”成为公司合伙人二奢平台正不断加大同KOL的合作，通过平台内直播、站外导流、引入KOL资源加入等形式充分释放直播和网红的流量潜力。 诚信 责任 亲和 专业 创新14中国二手奢侈品产业研究系列报告之三产业仍处发展初期，头部平台最具竞争力与商业价值请参阅附注免责声明风险提示041、行业竞争风险：国内二奢市场持续发展，新的参与方和资本将不断进入产业并带来更加激烈的市场竞争。2、违规处罚风险：假货仍是二奢行

24、业面临最重要的问题之一，不排除部分二奢交易平台因假货问题受到处罚的风险。3、二奢品接受度不及预期风险：二奢品属于二手商品且存在老化、磨损等瑕疵，存在消费者未来对二奢品接受度提升不及预期的风险。 15免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报

25、告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客

26、户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律

27、许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888电话：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：（0755）23976888国泰君安证券研究所E-mail:地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041