1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 01 月月 15 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 研究所 证券分析师： 苏立赞 S0350519090001 证券分析师： 邹刚 S0350519090002 嵌入式技术为基，智慧信息化赋能嵌入式技术为基，智慧信息化赋能 旋极信息旋极信息（300324）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 旋极信息 11.6 7.6 -0.8 沪深 300 5.6 6.4 33.9 市场数据 2020-01-14 当前价格（元） 5.96 52 周价格区间（元） 4.36 - 9.5

2、3 总市值（百万） 10424.84 流通市值（百万） 6848.93 总股本（万股） 174913.46 流通股（万股） 114914.87 日均成交额（百万） 277.03 近一月换手（%） 68.26 相关报告 投资要点：投资要点： 嵌入式系统到智慧信息，积极进取的智慧先锋嵌入式系统到智慧信息，积极进取的智慧先锋 嵌入式系统是一 种专用计算机， 用于执行带有特定要求的预先定义的任务， 具有高可 靠、低功耗低成本等优势，工业控制和自动化领域应用广泛。公司以 嵌入式系统为基础， 不断拓展业务领域， 业务覆盖从嵌入式系统诊断 扩大至嵌入式系统信息安全、 嵌入式系统终端等领域， 成为嵌入式系 统

3、的头部企业。 在嵌入式系统信息采集和处理的基础上， 公司进一步 向信息应用拓展，进入大数据和智慧城市领域，形成智慧防务、税务 信息化、智慧城市、时空大数据四大业务板块。 智慧城市：智慧城市： “1+2+N”全面解决方案”全面解决方案，密集中标带来，密集中标带来业绩业绩拐点拐点 智 慧城市是指将信息技术应用于城市管理， 创造更加智能化、 更加便捷 的城市生活。 经历过分散建设和试点探索， 智慧城市目前已经进入统 筹建设期。 公司子公司泰豪智能已经形成 “1+2+N” 的核心产品体系， 并成功完成北京城市副中心大数据平台和领导驾驶舱项目、 湘潭新型 智慧城市等国家新型智慧城市综合示范项目。 随着智

4、慧城市建设在统 筹规划下进入加速发展期， 以及重点项目的示范效果显现， 智慧城市 建设进一步推广。2019 年下半年，公司密集中标项目，节奏明显加 快，板块业绩有望重回增长。 税务信息化：税务信息化：参股百望股份，参股百望股份，税务信息化具备爆发潜力税务信息化具备爆发潜力 随着营 改增的完成和减税降费政策下起征点的抬高， 公司税控设备业务有所 下滑。 但基于公司在税控领域仅次于航天系公司的市场份额， 公司在 税务信息化领域逐渐发力， 积极探索电子发票、 企业金融服务等其他 涉税产业链的业务拓展。 提供全面财税解决方案及发票云生态服务的 参股公司百望股份是国内规模最大的电子发票平台，客户已覆盖

5、15 大行业、26 个细分行业。阿里、腾讯等顶级战略投资者的入股，也 将加速百望股份成长，爆发潜力进一步提升。 智慧防务：智慧防务： 国防信息化重点投入，国防信息化重点投入， 扩展产品签手保利扩展产品签手保利增长增长加速加速 智 慧防务领域公司主要从事嵌入式系统检测产品和服务、 电子元器件筛 选等。 嵌入式系统检测产品和服务主要是面向武器装备的研制、 生产， 筛选和测试是电子元器件应用的重要环节， 均是国防信息化的重要环 节。随着现代战争中，信息化的重要性不断提升，信息化也成为国防 建设的重点方向，国防信息化产业发展景气度持续提升。此外，一方 面，公司以底层技术为支撑，进一步扩大产品矩阵，布局

6、装备健康管 理和宽带通信； 另一方面， 公司与保利达成合作， 有望实现借船出海， 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 旋极信息 沪深300 证券研究报告 2 扩大海外市场销售。国防信息化高景气、产品矩阵扩大、海外销售拓 展，智慧防务板块有望加速增长。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评级： 买入评级。公司当前已经形成智慧城市、 税务信息化、 智慧防务等业务多轮驱动的发展格局： 智慧城市受益统 筹规划下的建设加速有望重回增长、 税务信息化受益电子发票和云

7、技 术发展红利有望爆发、 智慧防务受益国防信息化重点投入、 产品和销 售渠道拓展实现加速增长，看好公司发展前景。预计 2019-2021 年 归母净利润分别为 3.01 亿元、3.92 亿元以及 4.87 亿元，对应 EPS 分别为 0.17 元、 0.22 元及 0.28 元， 对应当前股价 PE 分别为 38 倍、 29 倍及 24 倍，给予买入评级。 风险提示风险提示： 1）智慧城市建设不及预期；2）税务信息化发展不及 预期；3）军品需求和保利合作不及预期；4）公司盈利不及预期。 预测指标预测指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 3855 3986 44

8、58 5031 增长率(%) 16% 3% 12% 13% 归母净利润（百万元） 43 301 392 487 增长率(%) 16% 603% 30% 24% 摊薄每股收益（元） 0.02 0.17 0.22 0.28 ROE(%) 0.86% 5.69% 6.87% 7.82% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、 嵌入式系统到智慧信息，积极进取的智慧先锋 . 5 2、 “1+2+N”全面解决方案，密集中标带来业绩拐点 . 8 2.1、 智慧城市：以信息化赋能，开启智慧管理 . 8 2.2、 顶层统筹规划明确，智慧城市进入加速期 . 9 2.3、

9、 从智慧建筑到智慧城市，能力升级业务扩大 . 11 2.4、 项目密集落地，有望重回增长 . 13 3、 智慧税务：布局数字发票，具备爆发潜力 . 14 3.1、 营改增完成和提高起征点影响下，业务收入下滑 . 14 3.2、 参股百望股份，发票信息化前景广阔 . 14 4、 面向国防信息化，智慧防务处于高增长赛道 . 16 4.1、 服务于国防信息化 . 16 4.2、 国防信息化属于高增长赛道 . 17 4.3、 扩展产品、牵手保利，增长有望加速 . 18 5、 盈利预测与评级 . 21 6、 风险提示 . 21 证券研究报告 4 图表目录图表目录 图 1：公司的股权结构 . 5 图 2：

10、嵌入式系统 . 5 图 3：公司业务发展 . 5 图 4：电子元器件测试 . 6 图 5：税控盘 . 6 图 6：智慧城市解决方案-城市大脑 . 7 图 7：空间网络技术 . 7 图 8：公司收入及同比增速 . 8 图 9：公司归母净利润及同比增速 . 8 图 10：公司 2018 年的收入结构 . 8 图 11：公司 2018 年的毛利结构 . 8 图 12：智慧城市框架 . 9 图 13：智慧城市框架 . 9 图 14：我国智慧城市发展的三个阶段 . 10 图 15：2016-2019 年智慧城市拟建项目统计 . 11 图 16：智慧城市板块收入 . 13 图 17：税控业务收入及增速 .

11、 14 图 18：电子发票优点 . 15 图 19：中国电子发票数量及增速 . 15 图 20：百望股份发票数字化解决方案 . 15 图 21：百望股份部分客户 . 15 图 22：嵌入式系统综合测试产品结构图 . 16 图 23：元器件是信息化系统的基本单元 . 17 图 24：电子元器件失效分析 . 17 图 25：信息化战争 . 17 图 26：信息化作战部队. 17 图 27：嵌入式系统测试产品及技术服务 . 17 图 28：测试产品和测试服务占比 . 17 图 29：电子元器件测试筛选业务收入 . 18 图 30：F35 装备健康管理的架构 . 18 图 31：宽带专网通信 . 19

12、 图 32：保利集团营业收入和营业利润（亿元） . 20 表 1：部分省市智慧城市政策 . 10 表 2：智慧应用解决方案 . 11 表 3：泰豪智能 2019 年中标项目 . 13 表 4：百望股份融资历史 . 16 证券研究报告 5 1、 嵌入式系统到智慧信息嵌入式系统到智慧信息，积极进取的积极进取的智慧先锋智慧先锋 公司是以信息物理系统、大数据、信息安全三大核心技术为支撑，面向嵌入式系 统测试和装备保障、税控业务、智慧城市、时空大数据应用等应用的国家级高新 技术民营企业。 图图 1：公司：公司的的股权股权结构结构 资料来源：公司 2018 年年报，国海证券研究所 以嵌入式系统技术为基以嵌

13、入式系统技术为基，积极进取，技术能力和业务领域不断拓展。，积极进取，技术能力和业务领域不断拓展。嵌入式系 统是一种专用计算机，用于执行带有特定要求的预先定义的任务，具有高可靠、 低功耗低成本等优势，工业控制和自动化领域应用广泛。基于嵌入式系统技术， 公司业务领域持续拓展：第一阶段，公司成立之初，主要为军工客户代理国外的 嵌入式系统产品，并在此过程中实现了嵌入式技术的积累；第二阶段，公司开始 自行开发产品，具备了嵌入式系统测试工具、测试平台的研制生产能力；第三阶 段，基于嵌入式系统基础，公司逐渐从军用领域向民用领域拓展，包括为银行领 域的 USBKey 和税控领域的税控盘。 图图 2：嵌入式系统

14、嵌入式系统 图图 3：公司业务发展公司业务发展 资料来源：百度百科、国海证券研究所 资料来源：公司招股说明书、国海证券研究所 证券研究报告 6 2016 年，公司投资设立旋极伏羲、并购泰豪智能，进入大数据领域和智慧城市 领域，在嵌入式系统信息采集和处理的基础上，进一步向信息应用拓展，形成智 慧防务、税务信息化、智慧城市、时空大数据四大业务板块。 智慧防务方面， 公司主要业务包括嵌入式系统测试产品和服务、 电子元器件测试、 筛选、可靠性保证、装备健康管理、无线宽带集群通信等相关技术和产品。嵌入 式系统测试方面， 公司已有二十余年的发展积淀， 并且在其中软件测试和高速航 电总线仿真测试技术在国内处

15、于领先地位。 图图 4：电子：电子元元器件器件测试测试 资料来源：西安西谷官网，国海证券研究所 税务信息化方面，公司业务涉及税务信息化机具、电子发票、企业服务等方向。 在税控设备领域，公司是市场份额仅次于航天系公司的供应商。 图图 5：税控盘：税控盘 资料来源：公司官网，国海证券研究所 智慧城市方面， 子公司泰豪智能覆盖智慧城市设计和规划、 智慧建筑、 智慧能源、 智慧园区和智慧交通等领域，已在全国 25 个省市设立了分支机构，也是成为智 证券研究报告 7 慧城市关键技术北京国际科技合作基地、 博士后科研工作站、 专利试点先进单位。 图图 6：智慧：智慧城市解决方案城市解决方案-城市大脑城市大

16、脑 资料来源：泰豪智能官网，国海证券研究所 时空大数据方面，公司掌握全球领先的地球空间网格技术，通过遥感、GIS、导 航、计算机网络等 4 套基础网格编码，可对陆、海、空、天等地球空间多域数据 进行高效的管理和应用，为测绘、导航、气象、遥感、减灾、公安等不同行业提 供大数据服务技术和平台。 国内首次实现了对空天地海大数据的一体化组织和应 用，初步达到了工程化能力，并参与推动了国家网格标准体系的建设。 图图 7：空间：空间网络技术网络技术 资料来源：公司官网，国海证券研究所 受智慧城市以及税务信息化业务收入下降影响，2019 年前三季度，公司实现营 业收入 24.04 亿元，同比减少 4.99%

17、；实现归母净利润 2.26 亿元，同比减少 证券研究报告 8 34.40%。 ，随着后续订单的逐步落实，业绩有望稳步回升。收入结构方面，以 2018 年为参考，智慧城市业务和信息安全业务和智慧防务业务收入占比分别为 64.32%、21.88%和 13.80%；毛利结构方面，智慧城市业务和信息安全业务和 智慧防务业务收入占比分别为 19.77%、62.32%和 19.77%，信息安全业务和智 慧防务业务盈利能力相对更强。 图图 8：公司公司收入及同收入及同比比增速增速 图图 9：公司归公司归母母净利润净利润及及同比同比增速增速 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究

18、所 图图 10：公司公司 2018 年年的收入结构的收入结构 图图 11：公司公司 2018 年年的毛利结构的毛利结构 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 2、 “1+2+N”全面解决方案，密集中标带来全面解决方案，密集中标带来业绩业绩拐拐 点点 2.1、 智慧城市：以信息化赋能智慧城市：以信息化赋能，开启智慧管理开启智慧管理 智慧城市是指运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技 术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。具体而言，是 指通过运用信息和通信技术手段感测、 分析、 整合城市运行核心系统的各项关键 信息，从而对于

19、包括民生、环保、公共安全、城市服务、工商业活动在内的各种 需求做出智能的响应，创造初更加智能化、更加便捷的城市生活。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201420162018 营业收入（亿元） 增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 201420162018 归母净利润（亿元） 同比增长率 14% 22% 64% 智慧防务业务 信息安全业务 智慧城市业务 41% 45% 14% 智慧防务业务 信

20、息安全业务 智慧城市业务 证券研究报告 9 从信息传递的角度来看， 智慧城市涉及底层信息的采集、 借助通信网络进行的信 息实时传递、后台信息数据的处理、以及最顶层的信息的应用。 图图 12：智慧城市框架智慧城市框架 资料来源：泰豪智能官网，国海证券研究所 从产业链的角度，智慧城市上游为各型设备的研制生产，包括数据采集设备、数 据处理设备以及数据应用软件等；中游则为智慧城市的设计规划、集成建设；下 游则为智慧政务、智慧交通等场景应用。 图图13：智慧城市框架智慧城市框架 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 2.2、 顶层统筹规划顶层统筹规划明确明确，智慧城市进入加速期，智慧城市进入加速期

21、我国我国智慧城市建设历经三个智慧城市建设历经三个阶段。阶段。第一阶段以 2008-2012 年为主，以智慧城市 概念导入阶段为特征， 各领域分头推进行业数字化智能化改造， 整体来看属于分 散建设阶段；第二阶段以 2012-2015 年为主，以智慧城市试点探索发展为阶段 证券研究报告 10 特征， 在智慧城市部际协调工作组指导下， 各业务应用领域开始探索局部联动共 享，智慧城市步入规范发展阶段；第三阶段为 2016 年启动至今，智慧城市发展 理念、建设思路、实施路径、运行模式、技术手段的全方位迭代升级，进入以人 为本、成效导向、统筹集约、协同创新的新型智慧城市发展阶段。 图图 14：我国：我国智

22、慧城市发展的三个阶段智慧城市发展的三个阶段 资料来源：中国信息通信研究院、国海证券研究所 随着智慧城市顶层规划的明显， 各地智慧城市也进入加速期， 各省市分别发布智 慧城市相关规划， 将智慧城市的建设与城市的具体规划相结合， 智慧城市更加实 用化和可操作化。 表表 1：部分部分省市智慧省市智慧城市政策城市政策 省市 政策名称 政策解读 广州 广州市信息化发展第十三个五年发展规 划（2016-2020 年） 加快新型智慧城市建设，到 2020 年，建成广州市智慧交通感知网络，智慧 交通感知平台覆盖核心区、主次干道、城市出入口；在市民生活方面，到 2020 年，将建成“云健康”服务平台，提供远程心

23、电监护、远程影像检测、 自助体检、健康查询等服务 深圳 深圳市新型智慧城市建设工作方案 （2016-2020 年） 到 2020 年构建起宽带、泛在、融合、安全的智慧城市基础设施、形成高效 便捷、无处不在的信息服务，建设全程全时的公共服务体系，打造低碳绿 色环境友好的宜居城市，智慧城市建设达到国际水平 天津 天津市智慧城市建设“十三五”规划 到 2020 年，初步建成“智能、融合、惠民、安全”的“智慧天津”，打造面向 未来的智慧城市，为实现中央对天津定位、全面建成高质量小康社会提供 强力支撑 武汉 武汉智慧城市总体规划 2016-2020 年，将是武汉打造“智慧城市”的推广应用期，届时，“智慧

24、城市” 将从未来科技城， 推广到东湖开发区、 武汉城区， 届时“智慧城市”雏形初显， 武汉将成为中部“智慧之都” 昆明 关于加快推进智慧城市建设的实施意 见 通过智慧城市建设，构建以人为本、惠及全民的民生服务新体系，打造精 准治理、多方协作的社会治理新模式，形成数据活化、研判智能的政府决 策新能力，培育高端集聚，新兴繁荣的产业发展新格局，打造国内发展创 新型智慧城市样板 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 概念概念导入期导入期 试点试点探索期探索期 2008-2012 年 2012-2015 年 2016 年-至今 统筹统筹推进推进期期 行业应用驱动 新兴技术驱动 数据驱动 单个系统，零

25、散搭建 属于属于分散建设阶段分散建设阶段 以重点项目或应用局部 联动共享 步入步入规范发展阶段规范发展阶段 系统纵横联合、统筹集约、注 重成效 进入进入新型智慧城市发展阶段新型智慧城市发展阶段 证券研究报告 11 图图 15：2016-2019 年年智慧城市拟建项目智慧城市拟建项目统计统计 资料来源：中国招标网、国海证券研究所 2.3、 从智慧建筑到智慧城市，能力升级业务扩大从智慧建筑到智慧城市，能力升级业务扩大 泰豪智能设立之初主要从事智能智慧建筑的工程设计、承包、系统集成等业务， 随着现代化建筑需求从节能向智能化延申， 并从单一建筑向园区发展， 并进一步 扩大至城市范围领域，泰豪智能的业务

26、对象也逐渐从节能建筑扩展至智慧建筑、 并逐渐扩大至智慧园区和智慧城市； 业务范围也从节能管理、 能源管理扩大至综 合信息化管理。 当前，泰豪智能已经形成了“1+2+N”的核心产品体系：一个万物互联的物联网 “时空大数据”基础应用平台、两项核心大数据支撑技术（大数据 AI 智能分析 技术、大数据异构分阶建模技术） 、N 个大数据智慧应用解决方案。 表表 2：智慧智慧应用解决方案应用解决方案 解决方案 内容 示意图 城市大脑 基于城市所产生的数据资源，实现数据互 联互通，对城市进行全局的即时分析，有 效调配公共资源，不断完善社会治理，推 动城市可持续发展。 7 10 5 25 0 5 10 15

27、20 25 30 20019 智慧城市拟建项目 证券研究报告 12 智慧能源 通过对城市内建筑、工业、市政、交通等 能耗与环境数据的实时在线监测和大数据 挖掘，透过能源、环境、经济 3E 模型进行 相关性分析，为绿色生态城市建设提供决 策支撑体系。 智慧建筑 借助于网络通信、物联网、大数据、移动 互联、云网络、BIM、新能源、信息安全以 及人工智能、多元多线程控制、移动软件 开发等现代实用技术，为用户打造一个经 济适用、安全可靠、便捷高效、节能环保、 健康舒适、人文科技、可感知交互和可持 续发展的智慧生态空间。 智慧机场 以机场智能化、信息化系统为主，包括： 咨询、规划、设计服务；航站楼、飞行区、 配套设施等智能化系统