1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 雅克科技（雅克科技（002409）化工 布局布局半导体半导体材料平台材料平台，“芯”征程再起航“芯”征程再起航 投资要点：投资要点： 公司通过收购整合华飞电子、公司通过收购整合华飞电子、UP Chemical、科美特、科美特、LG化学彩胶业化学彩胶业 务等优质资产，已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。务等优质资产，已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并 购整合，原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低，高 毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半

2、导体材料业务 占比持续提升。 公司前驱体和公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司 有望在前驱体有望在前驱体/SOD业务上实现较大突破。业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对Intel大 连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，我们预计，凭 借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化， 公司前驱体/SOD 业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有 客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。 公司公司2020年年2月收购月收购LG化学彩胶业务，化学彩胶业务，加上参股加上参股Co

3、tem公司的公司的TFT- PR，公司在，公司在LCD光刻胶方向已成为国内最大供应商。光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计，受益日韩 LCD产能向国内转移以及国内新LCD产线落地，国内LCD光刻胶需求将有 大的提升。公司凭借供给行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶 市场处于领先地位，光刻胶业务发展空间较大。 公司公司2019年年LNG保温板材产线通过法国保温板材产线通过法国GTT认证， 并已获得国内沪东认证， 并已获得国内沪东 中华、中华、江南造船厂的一系列大额订单。江南造船厂的一系列大额订单。LNG业务存在技术含量高、客户认 证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快

4、速增加，依托国 产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。 预计公司预计公司2020-2022年年营收分别为营收分别为32.13亿、亿、42.47亿、亿、54.34亿，归母亿，归母 净利润净利润3.96亿，亿，5.20亿、亿、6.34亿，亿， EPS为为0.86元、元、1.12元、元、1.37元，对应元，对应 P/E为为51X、39X、32X。与其他半导体材料上市公司对比，估值低于平均水 平；考虑公司业务快速发展，我们给予公司64倍估值，推荐评级。 风险提示风险提示 电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。 Ta bl e_ Fir st| Ta bl e_ S

5、ummar y| Ta bl e_ Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 1,547.40 1,832.39 3,213.43 4,247.06 5,434.25 增长率（%） 36.58% 18.42% 75.37% 32.17% 27.95% EBITDA（百万元） 235.93 468.16 490.28 639.81 786.87 净利润（百万元） 127.01 289.80 396.47 519.51 634.08 增长率（%） 277.34% 12

6、8.17% 36.81% 31.03% 22.05% EPS（元/股） 0.27 0.63 0.86 1.12 1.37 市盈率（P/E） 159.25 69.80 51.02 38.93 31.90 市净率（P/B） 4.84 4.58 4.20 3.79 3.39 EV/EBITDA 41.16 31.53 25.66 2020 年 05 月 07 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 43.70 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 463/233 流通 A 股市值（百万元） 9,656 每股净资产（元） 9.77 资产负债率（%） 9.

7、22 一年内最高/最低（元） 47.62/14.64 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2019-04-302019-09-302020-02-29 雅克科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 收购海外优质资产，公司已成功转型半导体材料企业收购海外优质资产，公司已成功转型半导体材料企业 . 3 3 1.1. 通过收购，公司近年

8、主营业务已成功转型 .3 2.2. UP ChemUP Chemicalical：前驱体：前驱体/SOD/SOD 全球领先全球领先 . . 4 4 2.1. 存储器在半导体领域中单项市场规模最大，且行业集中度极高 .4 2.2. 公司依托已有国际领先客户，持续开拓存储、逻辑芯片赛道优质客户 .6 3.3. 科美特：专注含氟特种气体科美特：专注含氟特种气体 . 8 8 3.1. 主要产品为 SF6、CF4 等含氟特种气体 .8 3.2. SF6 气体主要用于电力设备中的输配电及控制设备行业 .8 3.3. CF4 气体已供应台积电、三星等行业领先客户 .9 4.4. 雅克福瑞雅克福瑞+ +华飞电

9、子，公司不断拓宽产业链上下游华飞电子，公司不断拓宽产业链上下游 . 9 9 4.1. 雅克福瑞：主营前驱体材料输送设备，与 UP 业务协同充满发展空间 .9 4.2. 华飞电子：优化产品结构，提高整体毛利 . 10 5.5. 整合韩国整合韩国 CotemCotem 与与 LGLG 化学光刻胶产品，布局光刻胶市场化学光刻胶产品，布局光刻胶市场 . 1010 5.1. 光刻胶产品自给率低，通过整合公司已成为 LCD 光刻胶国内龙头 . 10 6.6. LNGLNG 保温板：通过保温板：通过 GTTGTT 验证，成为公司新增长点验证，成为公司新增长点 . 1313 6.1. 天然气需求提升与国内产能

10、供给不足导致 LNG 船运需求不断提升. 13 6.2. 取得法国 GTT 公司认证，公司 LNG 保温板持续获得国内船厂订单 . 15 7.7. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 1616 7.1. 预计公司 2020-2022 营收 32/42/54 亿，归母净利润 3.95/5.17/6.31 亿 . 16 图表目录图表目录 图表图表1：公司主要产品一览表：公司主要产品一览表 .3 图表图表2：公司主要产品营收变化：公司主要产品营收变化 .4 图表图表3：分产品毛利率情况（单位：分产品毛利率情况（单位：%） .4 图表图表4：公司近年毛利率和净利率：公司近年毛利率和净利率 .4 图表图表

11、5：集成电路芯片：集成电路芯片应用领域占比应用领域占比 .5 图表图表6：存储器细分市场格局：存储器细分市场格局 .5 图表图表7：存储器市场规模预测（单位：亿美元）：存储器市场规模预测（单位：亿美元） .5 图表图表8：中国存储器进口占比不断提升：中国存储器进口占比不断提升 .5 图表图表9：DRAM市场竞争格局市场竞争格局.6 图表图表10：NAND市场竞争格局市场竞争格局 .6 图表图表11：UP Chemical主要产品分类主要产品分类 .7 图表图表12：前驱体市场竞争格局：前驱体市场竞争格局.7 图表图表13：科美特主要产品情况：科美特主要产品情况.8 图表图表14：SF6主要下游

12、应用主要下游应用 .9 图表图表15：CF4主要下游应用主要下游应用.9 图表图表16：全球前十大塑封生产企业，公司已多数覆盖：全球前十大塑封生产企业，公司已多数覆盖 . 10 图表图表17：全球：全球LCD产能分布情况及变化趋势产能分布情况及变化趋势. 11 图表图表18：日韩面板厂商退出计划：日韩面板厂商退出计划 . 12 图表图表19：2019-2021年国内面板厂商扩产计划年国内面板厂商扩产计划 . 13 图表图表20：08-18年天然气分地区消费缺口（单位：十亿立方米）年天然气分地区消费缺口（单位：十亿立方米）. 14 图表图表21：2018年中国天然气贸易流向示意图年中国天然气贸易

13、流向示意图 . 14 图表图表22：可比上市公司估值对比（除雅克科技，其余为：可比上市公司估值对比（除雅克科技，其余为Wind一致预测）一致预测） . 16 图表图表23：财务预测摘要：财务预测摘要 . 17 qRoRqQsOqNpRnPqRwOoPsR9PaObRoMrRnPpPlOnNmReRmMwOaQnNwPNZmOrNvPqQnO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 收购海外优质资产，公司已成功转型半导体材料企业收购海外优质资产，公司已成功转型半导体材料企业 1.1. 通过收购，公司近年主营业务已成功转型通过收购，公司近年主营业务已成功转型 以磷系阻燃剂

14、起家，往半导体材料转型 公司原主营业务为磷酸酯阻燃剂研发、 生产和销售， 上游原材料为硝酸盐、 环氧丙烷、 三氯氧磷等石油化工产品， 下游行业涵盖化学建材、电子电器、交通运输等，公司是国 内规模最大的阻燃剂生产企业。但近年来阻燃剂行业由于需求疲软、产能过剩、 外部竞争 激烈等诸多问题，公司阻燃剂业务不断下滑。同时，受 2019 年响水县化工厂爆炸事故， 公司响水工厂停工，滨海工厂也受到部分影响。 2016 年公司开始积极转型，以收购华飞电子为切入口进军半导体行业，并于 2018 年合并江苏先科（UP Chemical）和科美特开始经营前驱体/SOD 和氟化特气，之后参与 江苏科特美新材料有限公

15、司（韩国 Cotem Co., Ltd.公司）进入光刻胶产业，经营 TFT-PR 及光刻胶辅助材料， 2020年收购LG化学进一步发力光刻胶领域， 成为涵盖前驱体/SOD、 氟化特气、封装用硅微粉以及光刻胶的半导体材料平台型企业。同时，2017 年与韩国 Foures 成立雅克福瑞，往设备端扩张， 生产用于输送前驱体材料等化学品的 LDS 输送系 统。公司发展至今已覆盖半导体薄膜光刻、 沉积、刻蚀、清洗等核心环节，客户多为世 界知名半导体和显示生产厂商，公司已成为包括输送设备在内的系统化半导体材料解决 方案提供商。 图表图表1：公司主要产品一览表：公司主要产品一览表 经营主体 产品类别 原有业

16、务及延伸 雅克科技 阻燃剂 LNG 保温板 半导体材料 华飞电子 硅微粉 UP Chemical 前驱体 SOD 科美特 SF6 CF4 雅克福瑞 LDS 系统 LG 化学+Cotem LCD 光刻胶 来源：国联证券研究所 从营收结构上来看， 公司原有业务阻燃剂的营收和毛利占比都在不断降低， 2019 年营收占比已降至 33.25%；同时，电子材料营收占比已升至 57.26%。半导体材料 业务已成为公司主要盈利来源。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表2：公司主要产品：公司主要产品营收变化营收变化 来源：国联证券研究所 同时， 转型也使公司盈利能力显著提升。

17、半导体材料毛利率明显优于原阻燃剂业 务， 公司在半导体材料端不断加大投入也使公司整体毛利率和净利率不断上行， 有效 规避阻燃剂价格波动对公司的影响。 目前，公司已形成以半导体材料和相关设备为主、LNG 保温绝热板材为辅的半 导体材料供应商。 2. UP Chemical：前驱体：前驱体/SOD 全球领先全球领先 2.1. 存储器在半导体领域中单项市场规模最大，且行业集中度极高存储器在半导体领域中单项市场规模最大，且行业集中度极高 依据 WSTS 统计，集成电路占半导体市场份额达 83.3%，存储器（Memory）又 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

18、100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2000019 阻燃剂半导体化学材料电子特种气体 硅微粉LDS设备LNG保温复合材料 锡盐类硅油及胺类其他业务 阻燃剂营收占比 图表图表3：分产品毛利率情况（单位：分产品毛利率情况（单位：%） 图表图表4：公司近年毛利率和净利率公司近年毛利率和净利率 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 2000019 半导体化学

19、材料电子特种气体 硅微粉阻燃剂 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45毛利率(%)净利率(%) 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 占集成电路市场的 36.1%，高于逻辑、模拟和微处理器份额。DRAM 是存储器最大 细分市场，占比为 53%，NAND Flash 占 44%，Nor Flash 仅占 1%。 根据 IC Insights 市场预测， 2020 年受疫情影响，存储器市场规模与 2019 年持 平，为 1100 亿美元，并预计存储器市场在 2021 年重回增长轨道，达到 1331 亿美 元，2022 年预计存储器市场规模同比增长 29%至 1

20、710 亿美元。国内市场而言，我 国存储器进口一直占据 1/3 集成电路进口份额，且近年持续增长。 从存储器赛道玩家来看，三星、海力士、美光已统治 DRAM 领域，三家占比达 95%，在 NAND Flash 领域，三星、海力士、美光，东芝（铠侠） 、Intel 也已形成垄 断之势。存储行业基于先进工艺技术和规模效应的行业壁垒已非常明显。 图表图表5：集成电路芯片应用领域占比集成电路芯片应用领域占比 图表图表6：存储器细分市场格局存储器细分市场格局 来源：WSTS，国联证券研究所 来源：IC Insights，国联证券研究所 图表图表7：存储器市场规模预测（单位：亿美元）存储器市场规模预测（单

21、位：亿美元） 图表图表8：中国存储器进口占比不断提升中国存储器进口占比不断提升 来源： IC Insights，国联证券研究所 来源：半导体行业观察，国联证券研究所 存储器件, 36.10% 逻辑电路, 29.80% 模拟电路, 18.60% 微处理器, 15.50% DRAM, 53% NAND Flash, 44% Nor Flash, 1% 其他, 2% 0 500 1000 1500 2000 20022 市场规模 26% 28% 30% 32% 34% 36% 0 1000 2000 3000 4000 201620172018 集成电路进口额存储器进口额 存储

22、器占比 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 国内目前切入存储芯片赛道的有长江存储、合肥长鑫、福建晋华等厂商，长江存 储主攻 NAND 闪存， 合肥长鑫主攻 DRAM； 其中长江存储于 2020 年 4 月宣布其 128 层 QLC 3D NAND 闪存芯片已研发成功，并已在多家控制器厂商 SSD 等终端存储产 品上通过验证，已追平行业主流技术，与世界领先厂商的差距大幅缩小。合肥长鑫在 2019 年宣布 19nm DRAM 芯片量产，与国际主流 DRAM 产品实现同步。 2.2. 公司依托公司依托已有已有国际国际领先领先客户，持续开拓存储、逻辑芯片赛道优质客户客户，持续开

23、拓存储、逻辑芯片赛道优质客户 公司 100%控制的韩国 UP Chemical 公司主要从事于生产、 销售高度专业化、 高 附加值的前驱体/SOD 产品，是该领域全球领先的制造企业，其主要产品分为旋涂绝 缘介质（SOD）和前驱体两大类。SOD 和前驱体产品主要应用于集成电路制造过程 中的隔离和薄膜沉积工艺环节，直接影响晶圆厂良率，因此晶圆厂对 SOD 和前驱体 产品的技术要求极高，行业壁垒高。 UP Chemical 的产品主要包括高介电常数（High-K）前驱体产品、氧化硅及氮 化硅前驱体产品和金属及金属氮化物前驱体产品，以及 SOD（旋涂绝缘介质）产 品， 其中高介电常数 （High-K）

24、前驱体产品主要以锆基 （Cp-Zr） 、 铪基 （Cp-Hf） 、 以及铝基化合物（TMA）等为主，用于提高电容，有效减少漏电，在 45nm 以下 制程中广泛应用。氧化硅及氮化硅前驱体用于辅助存储、逻辑芯片制造中光刻工 艺的微影技术。金属及金属氮化物前驱体产品主要用于存储、逻辑芯片中的电容 电极、栅极过渡层、隔离材料以及相变存储器中的相变材料。SOD 产品主要应用 于存储芯片 DRAM 和 NAND 制造过程的浅沟槽隔离（STI） 技术中，作为隔离 填充物，用于填充微电子电路之间的沟槽。 图表图表9：DRAM市场竞争格局市场竞争格局 图表图表10：NAND市场竞争格局市场竞争格局 来源： ，智

25、研咨询，国联证券研究所 来源：ChinaFlashmarket，国联证券研究所 三星, 45.75% SK海力士, 28.38% 美光, 21.06% 南亚科, 2.52% 其他, 2.29% 三星, 35.10% 铠侠, 18.90% 西部数据, 14.80% 美光, 11.50% Intel, 9.80% SK海力士, 9.50% 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表11：UP Chemical主要产品主要产品分类分类 产品分类 细分种类 产品用途 前驱体 高介电常数前驱体 用于提高电容，有效减少漏电，在 45nm 以下制程中广泛应用。 氧化硅及氮化硅前驱体

26、 用于辅助存储、逻辑芯片制造中光刻 工艺的微影技术。 金属及金属氮化物前驱 体 用于存储、逻辑芯片中的电容电极、 栅极过渡层、隔离材料以及相变存储 器中的相变材料。 SOD SOD 应用于存储芯片 DRAM 和 NAND 制 造过程的浅沟槽隔离（STI） 技术 中，作为隔离填充物，用于填充微电 子电路之间的沟槽。 来源：国联证券研究所 前驱体材料供应商从国际来看竞争仍较为激烈， 如德国 merck、 法国 Air Liquide、 美国 Versum Materials 等大企业旗下相关部门涉足前驱体生产，也存在 SoulBrain、 Hansol Chemical、 UP Chemical

27、和 DNF 等专注半导体材料的韩国企业，主要受益 韩国半导体行业快速发展。 SOD 领域， 全球的供应商主要有德国 merck、 UP Chemical 和三星 SDI。德国 merck 客户为全球主流存储器生产商，三星 SDI 主要供给自身半 导体业务，UP 目前已对大连 Intel 实现批量销售，SOD 产品重新进入海力士供应商 的概率极大。 图表图表12：前驱体市场竞争格局前驱体市场竞争格局 公司 国家 主营业务 所处行业 Merck 德国 医药、SOD、前驱体、高性能材料等 医疗、化工、电子 行业 Air Liquide 法国 各类气体 医疗、化工、电子 行业 Versum Mater

28、ials 美国 半导体和显示行业特种材料 电子化工行业 Soulbrain 韩国 前驱体、SOD 半导体行业 Hansol Chemical 韩国 过氧化氢、造纸用化学材料、电子材料 造纸、纺织、半导 体行业 DNF 韩国 有机金属化合物，DPT，High-k 产品， HCDS 产品，ACL 产品 半导体行业 来源：国联证券研究所 国内来看，目前国内仍未有技术达到先进半导体厂商需求水准的前驱体供应商。 受益国产替代概念，加之 UP 产品已通过海力士和 Intel 的使用验证，UP 宜兴国产化 产线开始供应国内客户， 公司前驱体产品依托地理和技术优势在国内厂商如长江存储、 合肥长鑫等以及三星、海

29、力士等国际厂商在国内的产线将十分具有竞争力。 目前， UP Chemical 的客户包括 SK 海力士、 三星电子等多家存储器龙头企业， 竞争优势稳固，并随着海力士的扩产，UP Chemical 同步扩大了前驱体产能，其中铪 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 类、锆类等 high-k 类前驱体销量增长明显。根据公司公告，UP Chemical 公司在原 有 SK 海力士、三星电子客户的基础上，积极开发存储赛道优质客户。国际上，先后 实现了对铠侠、 Intel、台积电（TSMC）的批量产品供应，形成了新的利润增长点； 国内方面， 在中芯国际、 华虹宏力、 长江存储、 合

30、肥长鑫等客户上也已取得积极进展。 我们预计， 随着公司 SOD 产品通过 Intel 认证并进入 Intel 大连产线， 公司在 SOD 领 域将重新成为海力士主要供应商，并且凭据 Intel 认证，公司在三星西安产线也将拥 有一席之地。再进一步，公司产品有望辐射中国周边地区如台湾、日本、韩国、新加 坡等半导体产线聚集地，进入如三星、Intel、铠侠以及美光等头部存储生产商产线。 3. 科美特：专注含氟特种气体科美特：专注含氟特种气体 3.1. 主要产品为主要产品为 SF6、CF4等含氟特种气体等含氟特种气体 科美特成立于 2006 年 1 月 23 日，公司于 2017 年 10 月 19

31、日采用发行股份的 方式购买成都科美特特种气体有限公司 90%股权，2018 年 5 月 1 日将科美特并表。 科美特专注于含氟类特种气体的研发、 生产、 提纯与销售， 主要产品有 SF6 与 CF4， 是国内生产 SF6与 CF4的龙头企业，科美特现已具备年产六氟化硫 13000 吨和电子 级四氟化碳 1200 吨的生产能力。 图表图表13：科美特主要产品情况科美特主要产品情况 产品名称 主要客户 产能/吨 应用阶段 六氟化硫 西电集团、平高集团、山东泰开、 新东北、思源电气、ABB 等 13000 成熟量产 四氟化碳 林德气体、昭和电工、关东电化、 台积电 1200 成熟量产 来源：国联证券

32、研究所 3.2. SF6气体主要用于电力设备中的输配电及控制设备行业气体主要用于电力设备中的输配电及控制设备行业 SF6气体是含氟特气中十分重要的一个品类， 六氟化硫广泛应用于电力设备行业、 半导体制造业、冷冻工业、有色金属冶炼、航空航天、医疗（X 光机、激光机） 、气 象（示踪分析） 、化工等多个行业和领域。通常是由电解 HF 产生的氟（F2）在中高 温下与单质硫反应制备。 从产品纯度角度分为工业级 SF6和电子级 SF6。工业级 SF6具有良好的电气绝 缘性能及优异的灭弧性能， 用于电力设备中的输配电及控制设备行业， 如气体绝缘开 关设备、断路器、高压变压器、高压开关等，电子级高纯 SF6

33、是一种理想的电子蚀刻 剂，被大量应用显示面板以及半导体加工过程中的干刻。 科美特生产的 SF6主要为工业级，下游客户大多为输配电及控制设备大型厂商， 对产品质量的稳定性和规模供货能力要求较高。 公司依托规模效应、 优秀的生产工艺 技术和成本控制，相比市场其他供应商有具有价格和产量优势。此外，科美特也是工 业六氟化硫国家标准和电子工业用气体-六氟化硫国家标准的起草单位之一。 “新基建-特高压”建设，SF6作为第三代绝缘介质，市场需求大 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 幅增长，公司拥有产能和品质优势，且已经批量供应行业领先企业。我们预计，公司 除一季度由于疫情停工，今年

34、 SF6将保持满产满销状态。同时，公司也在积极布局电 子级 SF6，不断优化产品结构，保障持续发展能力。 3.3. CF4气体已供应台积电、三星等行业领先客户气体已供应台积电、三星等行业领先客户 CF4是目前半导体工业中用量最大的等离子刻蚀气体， 通过电解产生的氟气与碳 在高温下反应制得。CF4可广泛应用于硅、二氧化硅、氮化硅、磷硅玻璃及钨薄膜材 料的刻蚀， 在集成电路清洗、 电子器件表面清洗、 深冷设备制冷、 太阳能电池的生产、 激光技术、气相绝缘、泄漏检验剂、控制宇宙火箭姿态等方面也大量使用。目前 CF4 主要用于等离子刻蚀，CF4中的氟处于等离子状态下，与被刻蚀材料表面的硅离子等 物质发

35、生化学反应，产生易挥发的硅化合物，从而实现刻蚀目的。 科美特 CF4气体从 2016 年开始就已供应台积电 14A 厂，并经过稳定供应测试 后陆续扩散至其他工厂。根据公司公告，2019 年在原有半导体和显示面板客户的基 础上，公司新开发了大量客户，目前，科美特已为台积电、三星电子、 Intel、中芯国 际、长江存储、合肥长鑫、海力士以及中电熊猫、京东方批量供应产品。 根据更新后的业绩承诺，科美特 2017 年、 2018 年、 2019、2020 年实现的经 审计的净利润为 2017 年、 2018 年、 2019 年及 2020 年四年之和不低于 53,610 万 元。 根据 2019 年公

36、司年报， 成都科美特特种气体有限公司业绩承诺为 14,400 万元， 实际完成 16,279.80 万元。 2017-2019 年期间业绩承诺累计 36,000.00 万元，实际 完成 40,981.96 万元， 超出业绩承诺 4981.96 万元。 考虑到特高压需求的带动以及国 产替代对高纯电子特气的需求持续增加，科美特有望继续超出业绩承诺。 4. 雅克福瑞雅克福瑞+华飞电子，公司不断拓宽产业链上下游华飞电子，公司不断拓宽产业链上下游 4.1. UP 业务协同充满发展空间业务协同充满发展空间 图表图表14：SF6主要下游应用主要下游应用 图表图表15：CF4主要下游应用主要下游应用 来源：公

37、司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司 2017 年与韩国 Foures 合作设立江苏雅克福瑞科技有限公司，布局气体输 送设备 LDS（Liquid Chemical Delivery System）领域，进一步拓宽产业链。2019 年 雅克福瑞中标了长江存储的 LDS 输送系统， 拓展了中芯国际、 华虹宏力、 青岛芯恩、 重庆万国、广州粤芯、台积电等客户，订单金额超过 4000 万元。2020 年一季度由于 疫情影响，部分产品延期发货，预计需求在二季度会逐步释放。同时，疫情也使部分 原计划考虑国外设备的企业重

38、新考虑国内替代产品， 未来我们预计随着国内晶圆产线 的不断落地和制程升级带来的新产线需求，公司通过 LDS 系统与 UP 前驱体产品配 套协同，将衍生出较大的发展空间。 4.2. 华飞电子：优化产品结构，提高整体毛利华飞电子：优化产品结构，提高整体毛利 华飞电子的主营业务是硅微粉的研发、 生产和销售， 是国内知名的硅微粉生产企 业。 华飞电子的主要产品是角形硅微粉和球型硅微粉， 产品主要运用于集成电路封装 材料（塑封料）及普通电器件、高压电器的绝缘浇注环氧灌封料等及封装三极管、二 极管及分立器件。公司通过收购华飞电子进入半导体材料领域。 相比角型硅微粉， 球型硅微粉由于其高介电、 高耐热、 低

39、膨胀等一系列优良特性， 技术含量相对较高， 价格和毛利都高于角型硅微粉。 公司已于近年逐步淘汰角型硅微 粉的生产，集中生产高毛利的球型硅微粉，产品主要销售给如住友电木、台湾义典、 日立化成、德国汉高、松下电工等全球市场份额较大且技术领先的塑封料生产企业， 另有部分产品销售给国内从事电气设备制造等行业的客户。2019 年华飞电子硅微粉 实现满产满销，与下游客户达成了较为稳固的合作关系，先发优势明显。 图表图表16：全球前十大塑封生产企业，公司已多数覆盖全球前十大塑封生产企业，公司已多数覆盖 企业名 国家/地区 住友电木 日本 日立化成 日本 长春住工 台湾 汉高华威 德国 松下电工 日本 京瓷化

40、学 日本 金刚高丽化学 KCC 韩国 三星 Cheil 韩国 中鹏 SP 中国 信越化学 日本 来源：SEMI，国联证券研究所 5. 整合韩国整合韩国 Cotem 与与 LG 化学光刻胶产品，布局光刻胶市场化学光刻胶产品，布局光刻胶市场 5.1. 光刻胶产品自给率低，通过整合公司已成为光刻胶产品自给率低，通过整合公司已成为 LCD 光刻胶国内龙头光刻胶国内龙头 光刻是 IC 制造中最重要的一环， 是将 IC 设计好的图形由掩膜版转移至硅片后再 进行下一步刻蚀的工艺，成本占芯片制造的 30%，时间占 50%，是 IC 制造中耗时最 大、难度最高的工艺。光刻时会在硅片上涂一层光刻胶，经紫外线曝光后

41、，光刻胶化 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 学性质发生变化， 再经显影后将曝光的光刻胶去除， 实现图形从掩膜版到硅片的转移。 光刻胶作为光刻环节的重要耗材，其质量和性能直接影响 IC 产线良率，是半导体制 造的核心材料之一。 根据 Research And Market 公司“Global and China Photoresist Industry Report, 2019-2025” 数据， 2018 年全球光刻胶市场 87 亿美元，年均增长 5.7%，其中中国 市场为 72.8 亿人民币，占全球市场的 12.1%；根据 SEMI 数据，2018 年全球半导体 光刻胶市场为 17.3 亿美元； 根据智研资讯， 2015 年全球 LC