1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 星期六星期六(002291) 报告日期：2020 年 5 月 28 日 电商营销领先者，卡位直播前景广阔电商营销领先者，卡位直播前景广阔 星期六首次深度覆盖报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 服 装 行 业 分析师：邱冠华 S03 联系人：辛泽熙 报告导读报告导读： 公司当前网红 IP 引流能力强、 供应链运营支撑水平高； 我们认为市场低 估了星期六长期的网红整合激发能力以及产品分销供应链能力。 2020 年 短视频直播带货行业增速有望超预期， 公司作为 A 股市场唯一资本化标

2、 的或将直接受益。 投资要点：投资要点： 王牌王牌 KOL 带货能力强，直播带货带货能力强，直播带货 GMV 有望超预期有望超预期。截至 2020 年 3 月 底，遥望网络通过签约及自主培养，共形成短视频平台 IP 合计 205 个， 明星及主播数量 96 位，合计总粉丝数超过 2.4 亿，累计播放量超过 150 亿，平台涉及抖音、快手、B 站、小红书、西瓜视频等，其中部分 IP 带 货能力极强。公司 2020 年 Q1 直播带货实现 1.5 亿元，市场预期公司全 年直播带货 GMV 或为 20 亿元，我们认为市场低估了遥望网络的红人转 化能力及后端供应链建设能力，全年直播带货 GMV 有望超

3、市场预期。 网红整合激发网红整合激发模式可持续性强，直播中心建设有条不紊模式可持续性强，直播中心建设有条不紊。公司极为注重 直播的梯队化培养。对于公司而言，自行培养的可持续性与性价比较 高。目前遥望的主力培养方向为带货网红，选品以及网红的私域流量运 营均为公司代办，整个流程正逐步标准化。我们认为遥望网络将从“已 有头部持续转化、自培网红接收成熟流量、基础设施吸引加盟”三个方 向形成标准化输出优势。 深刻理解行业内核，品牌议价能力行业领先深刻理解行业内核，品牌议价能力行业领先。遥望网络早于 2010 年便开 始了电商运营相关工作，深刻理解品牌代理权的重要性。目前公司已经 取得如一叶子、LOVO、

4、欧诗漫、妇炎洁等知名品牌在指定平台上的独家 经营权，未来公司将推进与更多优秀品牌的深度合作。 坚持长期发展，持续投入后端建设坚持长期发展，持续投入后端建设。公司整体看好新流量形态下的短视 频及直播带货的行业前景，因此未来将持续加大该业务的投入力度，公 司于 2020 年初公告了定向增发预案，筹资将用于短视频直播电商业务的 发展。随着增发项目的逐步落地，2020 年遥望网络 GMV 有望超预期。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司新兴业务弹性大， 原有业务稳健， 或将借助 2020 年短视频直播电商市场的 发展而获得较强的营收驱动。我们预计公司未来三年收入分别为 32.8/47.3/65.3 亿

5、元，归母净利润 1.99/5.57/8.24 亿元，分部估值法下，2020 年目标市值 199.67 亿元。首次覆盖给予“买入评级” 。 催化剂：催化剂：公司二季度直播带货 GMV 超过 7 亿元。 风险提示：风险提示：女鞋业务下滑过快、广告业务发展速度低于预期、MCN 机构竞争 激烈程度超预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 2092 3282 4732 6530 (+/-) 36.57% 56.92% 44.17% 37.98% 净利润 150 199 557 824 (+/-) 1581.96

6、% 32.42% 180.08% 47.77% 每股收益（元） 0.18 0.24 0.68 1.01 P/E 112.60 85.04 30.36 20.55 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥22.04 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 -0.07 4Q/2019 0.08 3Q/2019 0.07 2Q/2019 0.07 table_stktrend 公司简介公司简介 公司为国内领先的鞋业品牌运营商，是 深圳 A 股第一家上市的国内女鞋企业。 2019 年切入互联网营销及直播赛道。 相关报告相关报告 table_resea

7、rch 报告撰写人： 邱冠华 数据支持人： 辛泽熙 证 券 研 究 报 告 table_page 星期六星期六(002291)(002291)深度报告深度报告 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 星期六：鞋业起家，进军短视频社交电商领域星期六：鞋业起家，进军短视频社交电商领域 . 4 1.1. 遥望网络：电商运营熟练玩家，线上将成未来发展核心遥望网络：电商运营熟练玩家，线上将成未来发展核心 . 7 1.1.1. 短视频直播电商业务短视频直播电商业务 . 8 1.1.2. 时尚时尚 IP 策略整合业务策略整合业务 . 8 1.1.3. 互联网广告业务互联网广告业务

8、 . 9 1.1.4. 基于微信的社交营销业务基于微信的社交营销业务 . 9 1.2. 女鞋行业：业务量不断收缩，业绩拖累逐步消化女鞋行业：业务量不断收缩，业绩拖累逐步消化 . 10 2. 公司所处行业：快速扩容，大浪淘沙公司所处行业：快速扩容，大浪淘沙 . 13 2.1. 短视频直播电商行业短视频直播电商行业：迅速扩容，标准化是必然趋势：迅速扩容，标准化是必然趋势 . 13 2.1.1. 市场快速扩容，小小屏幕之后需多方协同市场快速扩容，小小屏幕之后需多方协同 . 13 2.1.2. 市场逻辑推演，短视频直播电商行业存在巨大标准化空间市场逻辑推演，短视频直播电商行业存在巨大标准化空间 . 1

9、6 2.1.3. KOL 红人现状：明星闪耀、新人艰难，长期发展需要梯队建设红人现状：明星闪耀、新人艰难，长期发展需要梯队建设 . 17 2.1.4. MCN 机构竞争激烈，品牌化趋势不可避免机构竞争激烈，品牌化趋势不可避免 . 17 2.1.5. 主流内容分发平台各有千秋，红人阵营持续主流内容分发平台各有千秋，红人阵营持续“出圈出圈” . 18 2.2. 电商广告营销行业：需求旺，供给强电商广告营销行业：需求旺，供给强 . 20 3. 遥望网络：当前时点紧跟时代脉搏，后续发展动力充沛遥望网络：当前时点紧跟时代脉搏，后续发展动力充沛 . 21 3.1. 王牌王牌 KOL 带货能力强，直播带货带

10、货能力强，直播带货 GMV 有望超预期有望超预期. 21 3.2. 网红标准化输出可持续性强，直播中心提升转化激发能力网红标准化输出可持续性强，直播中心提升转化激发能力 . 23 3.3. 深刻理解行业内核，品牌议价能力行业领先深刻理解行业内核，品牌议价能力行业领先 . 25 3.4. 坚持长期发展，持续投入后端建设坚持长期发展，持续投入后端建设 . 25 3.4.1. YOWANT 数字营销云平台建设项目数字营销云平台建设项目 . 26 3.4.2. 社交电商生态圈建设项目社交电商生态圈建设项目 . 26 3.4.3. 创新技术研究院建设项目创新技术研究院建设项目 . 26 4. 公司估值与

11、投资建议公司估值与投资建议 . 26 4.1. 营收预测：女鞋减缓，互联网收入加速营收预测：女鞋减缓，互联网收入加速 . 26 4.2. 公司业务特性下，分部估值法更为合理公司业务特性下，分部估值法更为合理 . 27 4.3. 投资建议投资建议 . 28 5. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：星期六营收基本情况 . 4 图 2：星期六营收分行业基本情况 . 4 rQtMoPnOqNpOuNtRxPtPxPaQ8QaQoMoOpNrRlOmMnQeRoMzQ6MqQuMMYnQqNwMpNvM table_page 星期六星期六(002291)(002291)深度报告深度报

12、告 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：遥望网络营收基本情况 . 7 图 4：遥望网络归母净利润基本情况 . 7 图 5：遥望网络业务分行业基本情况 . 7 图 6：遥望网络互联网广告投放主要方向 . 8 图 7：OnlyLady 女人志与 Kimiss 闺蜜营销输出案例一览 . 9 图 8：微小盟主要功能展示 . 10 图 9：星期六女鞋主要品牌 . 10 图 10：星期六女鞋主要品牌收入占比情况（2019） . 10 图 11：星期六女鞋店铺数量基本情况 . 11 图 12：星期六女鞋渠道店效基本情况 . 11 图 13：星期六女鞋业务毛利率基本情况 . 11 图 14：星

13、期六原主体业务费用率基本情况 . 12 图 15：星期六原主体业务净利润基本情况 . 12 图 16：星期六原主体业务存货周转情况 . 13 图 17：星期六原主体业务应收账款周转情况 . 13 图 18：我国短视频直播电商市场规模（亿元） . 14 图 19：我国短视频直播电商受众基本数量（亿） . 14 图 20：短视频直播电商主要参与者关系一览 . 15 图 21：我国部分城市人均食品饮料消费支出（日） . 15 图 22：我国 MCN 企业数量 . 16 图 23：我国短视频直播行业存在多个标准化空间 . 17 图 24：阿里 2019 双十一主播热度 TOP15 一览 . 17 图

14、25：我国 MCN 经营水平分布情况（2019/亿元） . 18 图 26：我国主流短视频直播电商内容分发平台直播布局进程 . 18 图 27：短视频平台红人直播典型案例 . 19 图 28：阿里系培养的李佳琦是目前短视频直播电商行业核心 KOL . 19 图 29：我国电商营销服务公司数量变动情况一览 . 20 图 30：我国电商营销服务行业市场规模一览 . 21 图 31：遥望网络签约明星王祖蓝参与央视助鄂直播带货 . 23 图 32：遥望网络签约明星李宣卓参与央视助鄂直播带货 . 23 图 33：2020 年五月遥望签约明星王祖蓝与瑜大公子联动互相导流. 24 图 34：遥望电商产业园签

15、约仪式 . 24 图 35：淘宝直播各类目流量（单位：观看人次/万人） . 25 表 1：星期六发行股份及支付现金购买资产交易对价明细 . 5 表 2：非公开发行募集配套资金获配具体情况 . 6 表 3：星期六前十大股东（2020Q1） . 6 表 4：遥望核心 IP 快手粉丝数据基本情况（2020-5-16） . 22 表 5：遥望核心 IP 抖音粉丝数据基本情况（2020-5-16） . 22 表 6：遥望网络增发项目明细 . 26 表 7：遥望网络业务可比估值（万的一致预期/5-15） . 27 表 8：互联网广告业务业务可比估值（万的一致预期/5-25） . 28 表 9：女鞋业务可比

16、估值（万的一致预期/5-25） . 28 表附录：三大报表预测值 . 30 table_page 星期六星期六(002291)(002291)深度报告深度报告 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 星期六：鞋业起家，进军短视频社交电商领域星期六：鞋业起家，进军短视频社交电商领域 星期六股份有限公司是国内首家在 A 股上市的鞋业公司，是中国史上鞋业领先的多品牌 运营商之一。公司在创立初期专注于为中国消费者提供时尚、舒适的鞋履产品与服务，之 后于 2015 年起发力“打造时尚 IP 生态圈”战略转型，着力构建“媒体和社交平台” 、 “时 尚 IP 孵化运营平台”及“时尚 IP 集合平台

17、” ；2019 年通过重大资产重组实现对遥望网络 的控股，逐步打造平台化、社交化的新零售战略矩阵。 公司 2019 年实现营收 20.9 亿元， 同比增长 36.6%。 2016-2018 年营收分别为 14.8/15.0/15.3 亿元，同比增速分别为-9.6%/1.3%/1.9%。 图图 1：星期六营收基本情况：星期六营收基本情况 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 分行业观察， 公司 2017-2019 年的营收增长主要来自于互联网广告行业的贡献。 受益于收 购遥望网络，星期六 2019 年互联网广告行业实现营收 8.5 亿元，同比增长 400%。 图图 2：星期六营收分行业基本情况：星

18、期六营收分行业基本情况 资料来源：公司公告、浙商证券研究所 16.4 14.8 15.0 15.3 20.9 -9.6% 1.3% 1.9% 36.6% -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0 5 10 15 20 25 200182019 营业收入（亿元）yoy 16.4 14.8 13.6 13.6 12.4 1.4 1.7 8.5 0.05 0.05 0.02 0 5 10 15 20 25 200182019 其他互联网广告行业服装鞋类行业 table_page 星期六星期六(002291)(002291

19、)深度报告深度报告 5/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 3 月，星期六收购杭州遥望网络股份有限公司 88.57%股权，本次交易总体方案包 括：1）发行股份及支付现金购买资产；2）募集配套资金。 发行股份及支付现金购买资产方面，星期六以发行股份及支付现金方式购买谢如栋、方 剑、朱大正等 13 名自然人股东和杭州蜂巢、中小企业发展基金、东方汇富等 17 名机构 股东持有的遥望网络 88.57%股权。本次交易中，遥望网络 88.57%股权的最终交易价格确 定为 17.71 亿元。其中，星期六以现金方式支付交易对价 4.72 亿元，以发行股份的方式 支付交易对价 12.99 亿元

20、。 表表 1：星期六发行股份及支付现金购买资产交易对价明细：星期六发行股份及支付现金购买资产交易对价明细 交易对方 交易对价 （亿元） 获得的股份对价 金额（亿元） 获得的股份数量 （万股） 获得的现金对价 金额（亿元） 锁定期 1 谢如栋 6.94 4.34 8673.60 2.60 36 个月 2 方剑 3.20 1.80 3607.42 1.40 36 个月 3 上饶市广丰区伟创投资管理中心 0.38 0.34 681.41 0.04 12 个月 4 上饶市广丰区正维投资管理中心 0.38 0.34 681.41 0.04 12 个月 5 朱大正 0.94 0.85 1694.68 0.09 12 个月 6 杭州蜂巢创业投资合伙企业 0.64 0.58 1158.40 0.06 12 个月 7 王可心 0.59 0.53 1068.46 0.06 12 个月 8 中小企业发展基金 0.58 0.52 1048.33 0.06 12 个月 9 东方汇富投资控股有限公司 0.54 0.49 979.87 0.05 12 个月 10 王磊 0.45 0.41 817.70 0.05 12 个月 11 王帅 0.31 0.28 561.49 0.03