1、 公司深度报告 http:/ 投资评级：投资评级：强大于市强大于市（维持维持） 报告日期：报告日期：2022 年年 04 月月 13 日日 分析师：邹兰兰 S01 联系人（研究助理）：张元默S23 行业表现行业表现 2022-04-10 2022-03-14 2021-12-29 2021-05-26 2020-08-04 占据显示创新重要赛道， 背光占据显示创新重要赛道， 背光Mini LED开启高速成长期开启高速成长期 Mini LED行业深度报告行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 2

2、3E 22E 23E 沃格光电 0.56 0.91 32 19 鸿利智汇 0.53 0.76 16 11 乾照光电 2.01 2.47 28 22 资料来源：长城证券研究院 Mini LED 背光是背光是 LCD 升级重要方向，性价比优势凸显：升级重要方向，性价比优势凸显：Mini LED 是指尺寸为 50-200 微米的 LED 芯片， 是在传统 LED 背光基础上的升级版本，也是 Micro LED 发展过程中的最佳替代品。 Mini LED 相较于传统显示芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比 OLED 更省电，而且支持精确调光，避免了普通 LED 背光不匀的问题。 Mini

3、LED 背光的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 硬件创硬件创新新主要发力点，主要发力点，Mini LED 切中市场风口切中市场风口：根据 Arizton 数据显示，全球 Mini LED 市场规模将由 2021 年的 1.5 亿美元增长至 2024 年的 23.2亿美元， 2021-2024年CARG为149.2%。 国内Mini LED市场规模将由2019年的 16 亿元增长至 2026 年的 400 亿元，2019-2026 年 CARG 为 58.4%。从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新 Mini LED 背光新品，推广者覆盖整机厂商和 LCD 显示屏厂商。Mi

4、ni LED 背光市场已经正式起量，TV 和笔电市场将大力推动 Mini LED 需求扩容，汽车和 VR 市场也具备充分的发力空间。Mini LED 背光作为 LCD 产业的突破口，是传统 LCD 显示重要的技术升级赛道，已成为 LED 产业下一个增长点。 产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间：Mini LED 背光成本主要取决于基板成本、芯片成本、制造成本、良率及未来维护成本等。目前芯片、封装端、制造端来看，Mini 背光芯片良率、一致性，和成本管控已基本成熟，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着应用端的需求不断增长， 规模效应将持

5、续显著推动 Mini LED 背光的成本下降。按封装基板材料不同来区分， 目前 Mini LED 的技术路径包括 PCB 方案和玻璃基方案。其中，PCB 是常用的 LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势， 而玻璃基由于自身成本， 性能等优势， 未来将逐步发挥自身的优势，有望发挥更大的市场潜力。 投资建议：投资建议：目前 Mini LED 背光市场已正式起量，下游应用多点开花，供给端相关厂商在技术、产品、产能等放面加速布局，预计 Mini LED 行业有望迎来加速上升期。重点推荐沃格光电、鸿利智汇、瑞丰光电、瑞丰光核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 相关报

6、告相关报告 证券研究报告证券研究报告 行行业业深深度度报报告告 行行业业报报告告 电电子子元元器器件件 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 电、乾照光电，其他建议关注聚飞光电、隆利科技等公司。 沃格光电：沃格光电：公司借助传统 LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基 Mini LED 背光领域的领先布局和明显的技术优势。未来公司有望充分受益 Mini LED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.69/1.12/1.60 亿元，EPS 为0.56/0.91/1.30 元，对应 22/23/24 年 P

7、E 分别为 32X、19X、14X。 鸿利智汇：鸿利智汇：公司聚焦 LED 封装主业，在 Mini LED 封装领域的产能和技术均处于行业领先，有望受益于 Mini LED 行业需求爆发，带动公司业绩大幅提高，预估公司 2022 年-2023 年归母净利润为 5.37 亿元、6.07 亿元，EPS 分别为 0.53 元、0.76 元、0.86 元，对应 PE 分别为 16X、11X、10X。 聚飞光电：聚飞光电： 公司在背光 LED 市场处于领先地位， 且在车用 LED、 Mini LED及不可见光产品积极布局，有望持续受益于新产品业务增长。 瑞丰光电：瑞丰光电：公司作为国内 LED 封装领先

8、企业，持续发力 Mini LED，激光光源、车用 LED、植物照明等业务，伴随 Mini LED 募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。 乾照光电：乾照光电：公司是国内红黄芯片龙头厂商，积极拓展 VCSEL 激光、Mini-LED、Micro-LED、紫外 UVLED、红外探测器、砷化镓衬底等领域，有望享受 LED 行业持续景气带来的红利。预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 2.01/2.47/2.75 亿， EPS 分别为 0.28/0.35/0.39 元， 对应 PE分别约为 28X、22X、20X。 隆利科技：隆利科技： 公司作为国内背光显示模组重要企业， 持续发力

9、背光显示模组业务。未来随着 Mini LED 显示模组智能募投项目产能释放，量产能力有望大幅提升，并培育新的业务增长点。 风险提示：风险提示：LED 行业竞争加剧；LED 产品价格下降；Mini LED 产能扩张不及预期；Mini LED 下游需求放缓。 RZmVqUfUlYtXfW3WdUbR9R9PpNnNmOpNiNnNmQiNqRvMbRnNyRMYoPoONZoOoO 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 需求端：硬件创业主要发力点，Mini LED 切中市场风口 . 6 2. 供给端：产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间供给端：产业链具备

10、量产优势，玻璃基方案更具想象空间 . 10 3. 产业链跟踪：景气度持续上升，资本开支再上台阶产业链跟踪：景气度持续上升，资本开支再上台阶 . 14 4. 投资建议：投资建议： . 17 4.1 沃格光电603773.SH . 17 4.2 鸿利智汇300219.SZ. 18 4.3 聚飞光电300303.SZ. 19 4.4 瑞丰光电300241.SZ. 21 4.5 乾照光电300102.SZ. 22 4.6 隆利科技300752.SZ. 24 5. 风险提示： . 26 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1 ：LED 直下背光和侧入背光源结

11、构 . 6 图 2 ：全球 Mini LED 行业市场规模预测（亿美元）. 6 图 3 ：中国 Mini LED 行业市场规模预测（亿元）. 6 图 4 ：各类显示技术对比 . 7 图 5 ：京东方玻璃基 Mini LED 背光电竞显示器. 8 图 6 ：TCL 旗舰版领曜 QD-Mini LED 智屏 X11 . 8 图 7 ：部分品牌厂商投放 Mini LED 产品 . 8 图 8 ：预测 2023 年 Mini LED 背光芯片下游应用分布. 9 图 9 ：预测 2023 年 Mini LED 背光灯板下游应用分布. 9 图 10 ：Mini LED 产业链厂商 . 10 图 11 ：M

12、ini LED 背光成本构成 . 11 图 12 ：部分芯片厂商在 Mini LED 领域布局情况 . 11 图 13 ：部分封装厂商在 Mini LED 领域布局情况 . 12 图 14 ：部分 PCB 厂商在 Mini LED 领域布局情况 . 12 图 15 ：Mini LED PCB 和玻璃基对比 . 13 图 16 ：晶电单月营收（新台币）及增速（%） . 14 图 17 ：晶电累计月度营收（新台币）及增速（%） . 14 图 18 ：亿光单月营收（新台币）及增速（%） . 14 图 19 ：亿光累计月度营收（新台币）及增速（%） . 14 图 20 ：台表科单月营收（新台币）及增速

13、（%） . 15 图 21 ：台表科累计月度营收（新台币）及增速（%） . 15 图 22 ：隆达单月营收（新台币）及增速（%） . 16 图 23 ：隆达累计月度营收（新台币）及增速（%） . 16 图 24 ：富采单月营收（新台币）及增速（%） . 16 图 25 ：富采累计月度营收（新台币）及增速（%） . 16 图 26 ：公司收入结构（亿元） . 17 图 27 ：2021 年公司各项业务占比 . 17 图 28 ：公司营业收入、增速及毛利 . 17 图 29 ：公司归母净利润、净利率及 ROE . 17 图 30 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 18 图 31 ：公司总

14、资产及资产负债率 . 18 图 32 ：公司各产品收入情况（亿元） . 18 图 33 ：2020 年公司各产品收入占比 . 18 图 34 ：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 . 19 图 35 ：公司归母净利润、净利率及 ROE . 19 图 36 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 19 图 37 ：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 . 19 图 38 ：公司各产品收入情况（亿元） . 20 图 39 ：2020 年公司各产品收入占比 . 20 图 40 ：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 . 20 行业深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 41

15、：公司归母净利润、净利率及 ROE . 20 图 42 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 20 图 43 ：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 . 20 图 44 ：公司各产品收入情况（亿元） . 21 图 45 ：2020 年公司各产品收入占比 . 21 图 46 ：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 . 22 图 47 ：公司归母净利润、净利率及 ROE . 22 图 48 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 22 图 49 ：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 . 22 图 50 ：公司各产品收入情况（亿元） . 23 图 51 ：2020 年公司各产品收入占比

16、 . 23 图 52 ：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 . 23 图 53 ：公司归母净利润、净利率及 ROE . 23 图 54 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 23 图 55 ：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 . 23 图 56 ：公司募投项目资金及用途 . 24 图 57 ：公司各产品收入情况（亿元） . 25 图 58 ：2020 年公司各产品收入占比 . 25 图 59 ：公司营业收入（亿元）、增速及毛利率 . 25 图 60 ：公司归母净利润、净利率及 ROE . 25 图 61 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 25 图 62 ：公司总资产及剔除

17、预收账款后的资产负债率 . 25 图 63 ：公司募投项目资金及用途 . 26 行业深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 需求端：硬件创业主要发力点，需求端：硬件创业主要发力点，Mini LED 切中市场风口切中市场风口 Mini LED 是指尺寸为 50-200 微米的 LED 芯片，Mini LED 可用于背光及直显领域。Mini LED 背光是在传统 LED 背光基础上的升级版本， 也是 Micro LED 发展过程中的最佳替代品。Mini LED 背光相较于传统 LED 背光使用的 LED 芯片颗粒更小、显示效果更加细腻、亮度更高，同时比 OLED 更省电，而且

18、支持精确调光，避免了普通 LED 背光不匀的问题。与 Micro LED 相比，Mini LED 的良率较高，成本较低，在量产方面具有明显优势。 图图 1：LED 直下背光和侧入背光源结构直下背光和侧入背光源结构 资料来源：Trendforce，长城证券研究院 2021年Mini LED迎来规模商业化元年， 全球面板和电子产品终端巨头纷纷推出采用Mini LED 背光产品。根据 Arizton 数据显示，全球 Mini LED 市场规模将由 2021 年的 1.5 亿美元增长至 2024 年的 23.2 亿美元，2021-2024 年 CARG 为 149.2%。国内 Mini LED 市场规

19、模将由 2019 年的 16 亿元增长至 2026 年的 400 亿元，2019-2026 年 CARG 为 58.4%。 图图 2：全球全球 Mini LED 行业市场规模预测（亿美元）行业市场规模预测（亿美元） 图图 3：中国中国 Mini LED 行业市场规模预测（亿元）行业市场规模预测（亿元） 行业深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Arizton，长城证券研究院 资料来源：GGII，长城证券研究院 Mini LED 相较于传统显示而言，显示效果更加细腻、亮度更高。Mini LED 背光显示屏的技术指标主要分为高度、对比度、色域、OD（optimal di

20、stance）值等。亮度方面，散 Mini LED 可以实现高亮度（1000nit）；对比度方面，Mini LED 通过精细的 Local Dimming可以实现超高对比度(1000000:1)；分区方面，传统直下式背光是百级分区为主，而 Mini LED 背光跃升为千级分区为主。OD 值方面，普通电视 OD 值在 2030mm 左右，而 Mini LED 电视可做到 0 OD。 图图 4：各类显示技术对比各类显示技术对比 显示技术显示技术 传统传统 LCDLCD OLEDOLED MiniMini LEDLED MicroMicro LEDLED 技术类型 背光/LED 自发光 背光/LED

21、 自发光 对比率 5000:01:00 亮度 500 500 - 5000 发光效率 低 中等 高 高 对比度 低 高 高 高 寿命(小时) 60k 20-30k 80-100k 80-100k 柔性显示 难 容易 容易 难 LED 数量级 100 - 10000 1000000 成本 低 高 中等 高 功耗 高 约 LCD 的 60%-80% 约 LCD 的30%-40% 约 LCD 的 10% 可视角度 160*90 180*180 180*180 180*180 运作温度 40-400 度 30-85 度 -100-120 度 -100-120 度 产业化进展 已大规模量产 已规模量产

22、初步规模量产 研究阶段 产业成熟度 高 中等 中等 低 终端应用 各种商用和民用显示屏 高端电视机、 手机 LED 背光电视、平板、LED 直显大屏 消费电子(VR、穿戴设备)、大屏幕 资料来源：Ledinside，长城证券研究院 行业深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 从产品投放市场的进度观察，海内外大厂持续推出全新 Mini LED 背光新品，推广者覆盖整机厂商和 LCD 显示屏厂商。Mini LED 背光已成为显示产业创新发展的一大共识。 在 LCD 显示屏环节，京东方采用玻璃基 AM 驱动技术，发布 75 英寸、86 英寸电视背光产品、34 英寸显示器背光产品，P0

23、.9 显示产品实现全球首发。TCL 也于近期发布了搭载Mini LED 背光显示技术的 X11 系列领曜 QD-Mini LED 智屏电视。 其中， 旗舰款 TCL X11 65 英寸版/75 英寸版/85 英寸版售价分别为 13999 元/17999 元/27999 元。 旗舰 TCL X11 采用 Mini LED 面板和 QLED 技术，支持 2304 分区量子点控光，并配备了 576 颗背光驱动芯片，全面提升了画质对比度和精细度。此外，TCL QD-Mini LED 的战略目标为未来三年 TCL 大尺寸销量中 QD-Mini LED 渗透率超过 60%。TCL 持续在高端 Mini L

24、ED TV 进行战略布局，有望带动 Mini LED 产业快速发展。 图图 5：京东方玻璃基京东方玻璃基 Mini LED 背光电竞显示器背光电竞显示器 图图 6：TCL 旗舰版领曜旗舰版领曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 资料来源：京东方官网，长城证券研究院 资料来源：TCL官网，长城证券研究院 在整机环节，苹果、华为、三星、联想、海信等终端厂家加大 Mini LED 投放力度，纷纷推出相应 Mini LED 显示产品， 其产品遍布 PC、 Pad、 TV、 VR、 汽车等各个领域， Mini LED产品在整机端快速渗透。 图图 7：部分品牌厂商投放部分品牌厂商投放 Mini L

25、ED 产品产品 品牌 型号 分辨率 尺寸 灯珠数量 分区 对比度 亮度 售价 苹果 iPad Pro 27322048 12.9 10384 2596 100万：1 1000nits 8499元13099 元 苹果 MacBook Pro（14.2） 30241964 14.2 2000 1600 100万：1 120nits 14999 元 苹果 MacBook Pro（16.2） 34562234 16.2 2000 1600 100万：1 120nits 18999 元 华为 鸿蒙旗舰电视 V75Super 4K 75 46080 2880 1000万：1 3000nits 22549

26、元 三星 Odyssey Neo 512049 2048 2000 100 2500 行业深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 G9 1440 万：1 美元 创维 鸣丽屏SmartMini LED 电视 Q72 4K 75/86 18432/20736 2048/2304 100万：1 1500 29999 元/49999 元 联想 拯救者Y9000K 2021探索版 2560*1600 16 1152 1250 10万：1 165nits 20999 元 LG QNED 电视 4K/8K 65/75/86 3 万多颗(86吋） 2500(86 吋） 100万：1 Pimax

27、 Pimax Reality 12K QLED 12K 5.5 5000 高 150nit 2399美金 Varjo Aero 28802720 高 150nit 1990美金 理想汽车 L9 3K 15.7 高 很高 凯迪拉克 lyriq 89601320像素，9K 分辨率 33 超过100000:1 很高 43.97 万元 资料来源：各公司官网，长城证券研究院 当前 Mini LED背光已经成为 LCD 产业的突破口， 是传统LCD显示重要的技术升级赛道，已成为 LED 产业下一个增长点。目前 Mini LED 背光市场已经正式起量，从下游应用分布来看，TV 和笔电市场将大力推动 Mini

28、 LED 需求扩容。以 Mini LED 背光电视为例，据LEDinside 统计，2021 年电视整体出货量为 2.1 亿台，其中 Mini LED 电视出货量为 210万，其中三星出货量为 150 万台，国产 Mini LED 电视渗透率具备巨大的提升空间。其次汽车和 VR 市场也具备充分的发力空间。 图图 8：预测预测 2023 年年 Mini LED 背光芯片下游应用分布背光芯片下游应用分布 图图 9：预测预测 2023 年年 Mini LED 背光灯板下游应用分布背光灯板下游应用分布 行业深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：行家说，长城证券研究院 资料

29、来源：行家说，长城证券研究院 2. 供给端：产业链具备量产优势，玻璃基供给端：产业链具备量产优势，玻璃基方案更具想象空间方案更具想象空间 Mini LED 背光产业链脱胎于传统 LED 背光产业，是传统 LED 背光产业的升级。目前产业链上游芯片、中游封装到下游显示的相关厂商纷纷布局 Mini LED，Mini LED 在产能、技术、产品等方面逐步走向成熟，Mini LED 量产进程持续加速。 图图 10：Mini LED 产业链厂商产业链厂商 LED 芯片 LED 封装 驱动IC 装备 PCB SMT 模组 面板 LED 屏 品牌厂 三安光电 国星光电 明微电子 中微公司 鹏鼎控股 立讯精密

30、 隆利科技 京东方 利亚徨 小米 华灿光电 瑞丰光电 集创北方 北方华创 奥士康 同兴达 TCL 华星 洲明科技 华为 乾照光电 鸿利智汇 富满微 新益昌 中京电子 合力泰 深天马 艾比森 长虹 豪灿光电 聚飞光电 联得装备 胜宏科技 奥拓电子 康佳 晶台股份 大族激光 兴森科技 雷曼光电 TCL 兆驰股份 联建光电 木林森 资料来源：公司官网，公司公告，长城证券研究院 Mini LED 的渗透速度主要取决于技术与成本之间的平衡， 成本对 Mini 背光的市场拓展起关键作用。Mini 背光成本主要取决于：基板成本（分区越多，布线越密可能层数越多）、芯片成本（分区越多，LED 芯片和驱动芯片越多

31、）、制造成本、良率及未来维护成本等。其中背光基板、制造成本、液晶面板占较高成本比例。 行业深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 11：Mini LED 背光成本构成背光成本构成 资料来源：行家说，长城证券研究院 从芯片端来看，目前 Mini 背光芯片端良率、一致性，和成本管控已基本成熟，仍具有较大成本下探空间，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。制造端来看，随着Mini LED 产业链不断成熟，出货量大幅提升带来的规模效应将有效降低制造成本。 从 Mini LED 芯片端来看，目前芯片厂商加速扩产，产能释放效应将在 2022 年逐步显现。大陆方面，三安光电、华

32、灿光电、兆驰股份、澳洋顺昌光电、聚灿光电、乾照光电等公司加大对 Mini LED 领域的投资，并稳步地推进 Mini LED 背光相关的扩产计划；台湾地区方面，以富采为代表的厂商亦纷纷落地针对 Mini LED 的资本开支计划。 图图 12：部分芯片厂商在部分芯片厂商在 Mini LED 领域布局情况领域布局情况 企业 Mini LED 布局情况 三安光电 公司定增募资 79 亿元用于湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项目，项目达产后将新增氮化镓 Mini/Micro LED 芯片 161 万片/年、砷化镓Mini/Micro LED 芯片 75 万片/年（均以 4 寸为当

33、量片）和 4K 显示屏用封装产品 8.4 万台/年的生产能力。 华灿光电 2020 年公司完成 15 亿元定增资金募集，主要用于 Mini/Micro LED 研发与制造项目、GaN 电力电子器件的研发与制造项目，有力支撑公司发展战略。 乾照光电 公司拟募集资金不超过 15 亿元，投资于“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研发及制造项目”“Mini/Micro、高光效 LED 芯片研发及制造项目”和补充流动资金， 项目建成后将合计新增年产 636.00 万片的 Mini LED BLU、 Mini LED GB、 Micro LED 芯片、高光效 LED 芯片生产能力。 聚灿光电 公司

34、高光效 LED 芯片扩产升级项目建设完成后，将形成蓝绿光 LED 芯片 950万片/年的生产能力，其中蓝绿光 LED 芯片 828 万片/年，mini LED 芯片 120万片/年。 行业深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 兆驰股份 公司 Mini LED 背光产品已实现量产，并顺利走进全球客户的高端产品系列中，营收规模逐渐扩大。 资料来源：公司年报，公司定增说明书，长城证券研究院 目前芯片厂商逐步攻克技术难点，芯片效率和良率齐升，上游环节的生产成本有望持续下降。Mini LED 芯片降本的核心空间并不完全在于材料和工艺，而是当产业指数级规模增长时，将产品收敛到少数几个通

35、适化方案，才更容易实现降本目标。 此外，封装端也向更高效、高良率，低成本的技术拓展。随着订单量的不断增长，封装大厂积极扩产，例如国星光电的南庄吉利产业园项目、瑞丰光电的 Mini/Micro LED 湖北生产基地项目、鸿利智汇的 Mini LED 二期园区等。目前封装企业 Mini LED 产能增长率均维持在较高水平。 图图 13：部分封装厂商在部分封装厂商在 Mini LED 领域布局情况领域布局情况 企业 Mini LED 布局情况 国星光电 公司产品布局实现 Mini LEDP1.5-P0.4 全系列覆盖。公司坚持 Mini POB、MiniCOB 及 Mini COG 三大封装技术路线

36、并行发展，应用场景覆盖 TV、高阶显示器、PAD、笔电、车载等终端显示领域。2021 年公司 Mini LED 背光产品实现批量出货，并与国际知名大厂达成战略合作关系。 鸿利智汇 Mini LED一期项目已顺利投产并为国内主流的厂家提供批量生产。目前，Mini LED 二期项目施工建设工作已全面启动，二期项目总建筑面积近 17.84 万平方米，完全达产后预计年产值达 40 亿人民币。 聚飞光电 公司的 Mini LED 产品凭借高色域、高亮度、高对比度、品质性能稳定的优势，已得到市场认可，正配合客户批量供货； 瑞丰光电 Mini 相关技术已应用到手机、电视、平板、VR 等各类电子产品，与国内外

37、知名电子企业紧密合作开发了各类 Mini 背光和显示产品方案，建成了国内第一条 MiniLED 自动化生产线。公司募资 6.99 与亿元用于（Mini LED）背光封装生产项目等项目。 晶科电子 公司已建立了多条 Mini LED 背光生产线，大尺寸背光灯板的直通率可达 95%，产品已批量交付 资料来源：公司年报，公司官网，长城证券研究院 Mini LED 背光成本占整机的 20%，而背光灯板又有 50%的成本在于 PCB。从全球范围内看，多数 PCB 厂商已纷纷布局 Mini LED PCB 基板，包括国内 PCB 企业如鹏鼎控股、奥士康、中京电子、胜宏科技等，台湾地区企业欣兴、泰鼎、同泰、

38、韩国永丰等。目前国内 PCB 产业链配套相对成熟，具有充分的技术与产能准备，为 Mini LED 快速增长提供了强大支撑。 图图 14：部分部分 PCB 厂商在厂商在 Mini LED 领域布局情况领域布局情况 行业深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 企业 Mini LED 布局情况 鹏鼎控股 2021 年公司的 MINILED 背光产品成功推出，淮安园区的两条生产线均已顺利投入运营 MINILED 背光板成为公司营收及利润成长的新动能 奥士康 A2 规划可以做 15 万平米，A9 工厂规划每月 30 万平米，公司的 MiniLED 产品主要覆盖 TVNBPC汽车台显等产

39、品。目前大规模供货的主要是三星，2022 年三星需求大概 700 多万平、索尼大概 200 万平米、LG 大概 200 多万平米 中京电子 司中高阶 HDI 产品批量应用于 MiniLED 产品， 并积累了如中麒光电、希达电子、雷曼光电、鸿利智汇、强力巨彩、LG、三星、京东方等一批业内优质品牌客户，是业界较早开展微小间距LED 和 MiniLED 应用的产品开发企业，主要优势体现在 COB 封装工艺 MiniLED 的直显应用。- 胜宏科技 公司中高阶 HDI 产品批量应用于 MiniLED 产品， 并积累了如 中麒光电、希达电子、雷曼光电、鸿利智汇、强力巨彩、LG、三星、京 东方等一批业内优

40、质品牌客户。 资料来源：公司年报、公司调研活动信息表，长城证券研究院 按封装基板材料不同来区分 MniLED 的技术路径，目前 Mini LED 的技术路径包括 PCB方案和玻璃基方案。其中，PCB 是常用的 LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势，主要由 LED 产业链厂商推广使用。而玻璃基板是 LCD 的关键物料之一，玻璃基 Mini LED则面板厂推广主导力较强。 成本方面，PCB 封装主要运用双层板，目前以进口为主。未来随着高端 PCB 物料的国产化提升，PCB 方案的系统成本有望下降。但随着最终产品分区越多，导致运用的 PCB 层数越多，也提升整体成本。玻璃基板方案主要是运用光刻技

41、术将线路直接刻在玻璃基板上，其光刻掩膜版等一次性投入成本较高，而规模应用后成本较低。 性能方面，PCB 热导率较低散热性能较差，且在大尺寸方面容易翘曲变形。而玻璃基具备较高的热导率和散热能力。此外，玻璃基平整度更高，相比 PCB 在芯片转移技术上更容易突破。玻璃基的劣势是易碎，相比 PCB 目前良率较低。 应用前景方面，PCB 基方案是当前国内厂家的主流技术路径，被大部分 LED 厂商采纳。而玻璃基方案由于自身成本，性能等优势，未来将逐步发挥自身的优势，具备充分市场潜力。 图图 15：Mini LED PCB 和玻璃基对比和玻璃基对比 项目 PCB 玻璃基 成本 材料成本较高，是玻璃基的几倍。

42、 材料成本较低，前期投入较高，而规模化后成本大幅下降 良率 较高，产业较成熟 较高，但易碎，工艺难度较高，PCB 设备的兼容性不好 性能 散热性弱、容易导致翘曲变形、容散热性强、受热膨胀率低、平坦性更高，更有利于 行业深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 易产生拼缝 Mini LED 的焊接 应用前景 现阶段在国内技术工艺条件下大规模使用 未来前景广阔，渗透率快速提升 资料来源：行家说，慧聪LED屏网，长城证券研究院 3. 产业链跟踪产业链跟踪：景气度持续上升，资本开：景气度持续上升，资本开支再上台阶支再上台阶 以台湾地区的电子产业作为观察点，Mini LED 的景气度持续

43、上升，资本开支扩大突显了产业对 Mini LED 发展方向的认可。从涉及的产业链公司来看，台湾地区 LED 芯片龙头晶电 2022 年 2 月实现营收 18.10 亿新台币，同比增长 74.11%，环比减少-12.81%。公司目前正建立年产能 30 万片 4 英寸的 Mini LED 芯片生产线，4 吋 Mini LED 背光源有望可从 21 年的 100 万片增至 150 万片。此外，晶电投入 6.1 亿元新台币购置竹南厂房，为 2至 3 年后 Micro LED 量产做准备。 图图 16：晶电单月营收（新台币）及增速（晶电单月营收（新台币）及增速（%） 图图 17：晶电累计月度营收（新台币

44、）及增速（晶电累计月度营收（新台币）及增速（%） 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 台湾地区亿光 2021 年全年营收 250.28 亿元，同比增长 15.86%，创下自 2018 年以来近 4年新高，主要源自去年公司在红外线、光耦合器、不可见光，以及 Mini LED 相关封装元件/模块等各主力产品需求强劲推升。Mini LED 方面，2021 年公司扩大下游应用端导入，预计 2022 年整体出货规模将保持两位数成长。除了原本的电视与笔记本电脑屏幕面板背光需求成长速度加快，车用 Mini LED 相关产品也有望放量。此外，公司目前正与北美厂牌客户合作

45、 Mini LED 背光新品。 图图 18：亿光单月营收（新台币）及增速（亿光单月营收（新台币）及增速（%） 图图 19：亿光累计月度营收（新台币）及增速（亿光累计月度营收（新台币）及增速（%） 行业深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 台湾表面黏着科技股份有限公司（台表科）主营业务包括原料及配件的采购及管理、工程设计过程、SMT 装配过程、品质保证、物流管理和售后服务。在 Mini LED 领域主要负责封装业务。2021 年台表科营收 657.2 亿元，同比增长 58.72，税后净利 37.13

46、亿元（新台币）、同比增长 69.26，创历史新高。22 年 2 月公司营收 58.1 亿元，同比增长73.6，累计前两月营收达 121.1 亿元，同比增长 70.9，创历年同期新高，主要是受益于去年下半年美系客户笔电、平板受缺料影响，动能延续至今年初。公司主要为苹果的 iPad Pro 和 MacBook Pro 进行打线组装业务，2021 年合计出货量为 850 万台，预计2022 年出货可达 1,500 万台。2021 年 Mini LED 营收占比约 25，预估今年在外部不利因素逐渐缓解，以及客户有望推出新品下，产能可达满载，营收占比可望提升至 30。产能方面，21 年台表科共有 210

47、 条 SMT 产线，22 年预计增加 10 条左右，公司将放在开发更多 Mini LED 客户，在 Mini LED 需求持续提升以及内存业务成长的态势下，公司预期业绩快速增长。 图图 20：台表科单月营收（新台币）及增速（台表科单月营收（新台币）及增速（%） 图图 21：台表科累计月度营收（新台币）及增速（台表科累计月度营收（新台币）及增速（%） 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 隆达电子股份有限公司（隆达电子）主营业务包括生产发光二极体 LED，涵盖磊晶、晶粒、封装，是台湾地区 LED 产业中唯一垂直整合上游、中游、下游制程到照明产品应用一条龙生产

48、的企业。在 Mini LED 领域主要负责芯片生产与封装业务。2022 年 2 月隆达营收 3.74 亿新台币， 同比下降 16.66%， 环比下降 27.84%， 2022 年前两个月累计营收 8.93亿新台币，同比下降 11.37%。目前公司 Mini LED 已开始交货给面板客户，美系品牌推出 Mini LED 背光相关应用后，引导非苹果阵营加入设计，21Q4 大幅扩产，新产能已于 行业深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 22Q1 交付客户。公司不可见光 LED 产品 21 年扩增 3 倍产能，营收占比约 30%，22 年将再扩张 50%产能。 图图 22：隆隆达单

49、月营收（新台币）及增速（达单月营收（新台币）及增速（%） 图图 23：隆达累计月度营收（新台币）及增速（隆达累计月度营收（新台币）及增速（%） 资料来源：Ifind，长城证券研究院 资料来源：Ifind，长城证券研究院 富采投资控股股份有限公司（富采）由晶元光电与隆达电子之台湾地区两大 LED 集团透过换股成立，主营业务涵盖外延片、芯片、封装、模块，产品应用范围涵盖显屏、专业照明、车用、传感、5G 通讯、功率等应用。在 Mini LED 领域主要负责芯片生产业务。2021 年富采营业收入 364.25 亿元（新台币），同比增长 53.7%，毛利率 20.9%，同比增长 18pct，净利润为 1

50、8.98 亿。营收大幅增长主要受益于疫情带动背光需求，高阶红光需求旺盛 ，且 Mini LED 于 2021 年开始量产出货。2021 年 Mini LED 占富采总营收比大约 25%-20%，预估 2022 年占比有望达到 30%。产能方面，预计 2022Q2Mini LED 新产能将到位，届时 Mini LED 产能可提升 50%。资本开支方面，2022 资本开支约 55 亿元，其中包括子公司晶电 3 日公布 6.1 亿元购买新厂。 2022年 Mini LED市场渗透率进一步扩大，富采作为 Mini LED 行业龙头， 产能扩张及 Mini LED 新品放量将持续带动公司业绩增长。 图图