1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新宙邦 300037.SZ 告别过往缓慢增长，2020 年盈利能力 持续改善，业绩增速驶入快车道！ 核心观点核心观点 公司一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续改善公司一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续改善，2020 年有望驶入增长快车年有望驶入增长快车 道道。公司 2019 年实现收入 23.25 亿元（+7.39%），由于对比克坏账减值近 2800 万元，扣非后利润为 3.06 亿元（+3.27%），相对平稳；2020 年一季 度公司实现收入 5.21 亿元（+1.62%）、归母净利润 9875 万元（+59%）， 扣非后为 9528 万元

2、，同比增长 59.4%，电解液和氟化工盈利能力均出现明 显改善，2020 年公司有望告别过去缓慢增长周期，驶入增长快车道！ 业务板块各有亮点，电解液稳步前行，氟化工业绩贡献超业务板块各有亮点，电解液稳步前行，氟化工业绩贡献超 60%。（。（1）氟化）氟化 工：工：聚焦精细，主打进口替代，随着产品和客户结构持续改善，19 年盈利 创出历史新高，而 622 吨精细氟化学品项目已然起航，未来将助力氟板块 稳步增长；（2）电解液：）电解液：19 年 Q3 电解液盈利见底回升，而国内电解液利 润率处于历史低位， 未来进一步让利空间较小， 而新宙邦溶剂项目将于今年 投产，将显著增厚电解液利润，未来公司竞争

3、策略也将更为丰富；（3）半）半 导体化学品：导体化学品：毛利率持续改善，接近盈利边缘，未来随着产能爬坡和客户认 证推进，具备一定盈利弹性；（4）电容化学品：）电容化学品：产品结构调整叠加公司领 导者地位， 毛利率持续攀升， 但量价存在一定不确定性， 下游需求仍需跟踪。 长期将构筑起“产品长期将构筑起“产品+解决方案”新材料平台。解决方案”新材料平台。公司采取相关业务多元化发 展战略，形成新能源汽车、电子信息与半导体、含氟化学品三大板块协同共 振发展模式，而依靠核心氟化工技术搭建的新材料平台、解决方案平台也将 不断被大家所认知，未来从新能源到半导体、从氟化工到各类新材料，公司 产品的延伸范围将不

4、断拓展，发展空间也将被彻底打开。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.13、 1.43、 1.63 元 （前期 20/21 年预测值为 1.23/1.57 元， 预测值有所下调原因为公司定增完成， 股本增加， 同时电解液出货量略有下调），参考可比公司合理估值水平，我们认为公司 2020 年合理估值为 44 倍市盈率，对应目标价 49.7 元，维持增持评级！ 风险提示风险提示：电解液销量不及预期， 氟化工下游客户开拓不及预期， 各版块新产 能投产不及预期。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 05 月 0

5、7 日） 42.38 元 目标价格 49.7 元 52 周最高价/最低价 47.07/20.6 元 总股本/流通 A 股（万股） 41,079/25,674 A 股市值（百万元） 16,021 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 05 月 08 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.70 11.56 25.72 90.39 相对表现 1.39 8.22 25.08 84.90 沪深 300 0.31 3.34 0.64 5.49 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 -6118 执业证书编号：S

6、0860515100003 证券分析师 李梦强 -4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 -6119 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,165 2,325 2,953 3,630 4,550 同比增长(%) 19.2% 7.4% 27.0% 22.9% 25.3% 营业利润(百万元) 340 356 539 688 781 同比增长(%) 4.1% 4.7% 51.7% 27.6% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 320 325 463 58

7、9 669 同比增长(%) 14.3% 1.6% 42.6% 27.1% 13.5% 每股收益（元） 0.78 0.79 1.13 1.43 1.63 毛利率(%) 34.2% 35.6% 38.6% 39.3% 37.6% 净利率(%) 14.8% 14.0% 15.7% 16.2% 14.7% 净资产收益率(%) 12.3% 10.8% 11.4% 11.3% 11.4% 市盈率 54.7 53.9 37.8 29.7 26.2 市净率 6.3 5.4 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 一季度氟化工产销两旺， 电解

8、液吨盈利同比 显著改善！ ： 2020-04-07 电解液盈利复苏，三季报业绩符合预期： 2019-10-22 如何看待公司精细氟化工业务长远发展： 2019-07-25 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 2 目 录 一、2019 年氟化工业绩贡献超 60%，四季度减值损失对业绩有所影响 . 4 二、氟化工产品结构不断改善，盈利能力持续提升 . 5 海斯福盈利水平大幅提升 . 5 氟化工业绩环比持续改善 . 6 氟化工产品链、客户群不断开拓 . 7 三、电解液由技术向成本端平衡，未来依托惠州溶剂项目有望获得成本优势 . 8 2019 年电解液盈

9、利前低后高 . 8 添加剂和海外是为公司电解液利润重要组成部分 . 9 惠州溶剂项目有望带来成本优势 . 10 四、半导体化学品接近盈利边缘，国内政策扶持下客户开拓进度有望加速 . 12 五、长期逐渐搭建起“产品+解决方案”新材料平台 . 13 盈利预测与投资建议 . 14 盈利预测 . 14 投资建议 . 15 风险提示 . 16 pOpQoOtPnQpRnPpOuMqRtQ9PcMbRtRoOsQqQfQnNsPiNrQmM7NoOvNMYnRoPMYmOuM 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 3 图表目录 图 1：新宙邦单季度营业收入情况

10、（单位：百万元）. 4 图 2：新宙邦单季度归母净利润情况（单位：百万元） . 4 图 3：惠州宙邦收入情况（单位：百万元） . 4 图 4：惠州宙邦净利润情况（单位：百万元） . 4 图 5：南通新宙邦收入情况（单位：百万元） . 5 图 6：南通新宙邦净利润情况（单位：百万元） . 5 图 7：海斯福收入与利润情况（单位：百万元） . 5 图 8：海斯福毛利率与净利率情况 . 5 图 9：鲁西化工六氟丙烯价格走势（单位：元/吨） . 6 图 10：海斯福单季度利润情况（单位：万元） . 6 图 11：公司氟化工产品分类 . 7 图 12：新宙邦客户群 . 7 图 13：公司氟化工（海斯福、

11、海德福）产业链 . 7 图 14：电解液价格走势（单位：万元/吨） . 8 图 15：溶剂价格走势（单位：元/吨） . 8 图 16：电解液价格差走势（单位：万元/吨） . 8 图 17：张家港瀚康收入情况（单位：百万元） . 9 图 18：张家港瀚康净利润情况（单位：百万元） . 9 图 19：苏州诺莱特收入情况（单位：百万元） . 9 图 20：苏州诺莱特净利润情况（单位：百万元） . 9 图 21：主要电解液企业锂电材料（主要为电解液）毛利率走势 . 10 图 22：2019 年新宙邦电解液价格大致分拆（单位：元/吨） . 10 图 23：2019 年天赐电解液价格大致分拆（单位：元/吨

12、） . 10 图 24：新宙邦溶剂项目盈利性测算（核心变量假设单位为元/吨、利润/成本预测单位为万元） . 11 图 25：新宙邦目前主要电子化学品 . 12 图 26：新宙邦惠州二期半导体化学品项目（单位：吨） . 12 图 27：新宙邦半导体化学品收入及毛利率情况（单位：百万元） . 13 图 28：新宙邦四大业务产业链布局，未来有望打造“产品+解决方案”平台 . 14 图 29：新宙邦可比公司估值情况 . 15 表 1：新宙邦惠州三期溶剂项目产品布局 . 11 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 4 一一、2 2019019 年氟化工业绩贡

13、献超年氟化工业绩贡献超 6 60 0%，四季度减值损，四季度减值损 失对业绩有所影响失对业绩有所影响 2019 年公司原主体部分惠州宙邦和南通新宙邦合计贡献收入 11.6 亿元 （电容化学品和电解液各占 约 5 亿元，半导体化学品约占 1 亿元），贡献利润 6532 万元；此外电解液相关的张家港瀚康贡献 利润 1475 万元（总利润为 1941 万元，新宙邦占 76%股权）、苏州诺莱特贡献利润 4573 万元， 因此新宙邦整体利润构成大致为： 氟化工19991万元+惠州&南通基地6532万元+张家港瀚康1475 万元+苏州诺莱特 4573 万元+政府补助 2000 万元-减值损失约 2879

14、万元=3.17 亿元，其中氟化工 在利润中占比已经超过 60%。此外，公司 Q4 单季度利润为 8575 万元，同比下滑 23.5%，如若不 考虑比克的坏账减值损失，Q4 单季度利润将达 1.15 亿元，同比、环比均将维持正增长。 图 1：新宙邦单季度营业收入情况（单位：百万元） 图 2：新宙邦单季度归母净利润情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 3：惠州宙邦收入情况（单位：百万元） 图 4：惠州宙邦净利润情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 0 100 200 300 400

15、500 600 700 单季度营业收入 0 20 40 60 80 100 120 单季度归母净利润 0 200 400 600 800 2015年2016年2017年2018年2019年 惠州宙邦收入 收入 0 10 20 30 40 50 2015年2016年2017年2018年2019年 惠州宙邦净利润 净利润 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 5 图 5：南通新宙邦收入情况（单位：百万元） 图 6：南通新宙邦净利润情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 二、氟化工产品结构不断改善，盈

16、利能力持续提升二、氟化工产品结构不断改善，盈利能力持续提升 海斯福盈利水平大幅提升 公司以海斯福为主的氟化工板块 2019 年实现收入 4.95 亿元， 同比增长 25.6%， 而净利润达到 1.99 亿元，同比增长 52.8%，氟化工毛利率和净利率也分别达到 58.05%和 40.36%，相比 2018 年分 别提高 6.25 个百分点、7.19 个百分点，公司氟化工业绩大幅增长、利润率进一步提升的主要原因 包括：双酚 AF 涨价；附加值更高的全氟烯醚、全氟聚醚等新产品逐步放量；医药中间体仍 有增长；原料六氟丙烯跌价约 10%。 图 7：海斯福收入与利润情况（单位：百万元） 图 8：海斯福毛

17、利率与净利率情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 0 200 400 600 2015年2016年2017年2018年2019年 南通新宙邦收入 收入 (10) 0 10 20 30 40 50 2015年2016年2017年2018年2019年 南通新宙邦净利润 净利润 0 100 200 300 400 500 600 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 收入净利润 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019

18、年 实际毛利率净利率 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 6 图 9：鲁西化工六氟丙烯价格走势（单位：元/吨） 数据来源：百川资讯、东方证券研究所 氟化工业绩环比持续改善 根据新宙邦 2019 年中报披露，海斯福 2019 年上半年实现利润约 8160 万元，意味着其下半年利 润高达 11831 万元，从环比趋势来看我们判断 Q4 单季度利润在 6300 万元左右，而 2020 年 Q1 更有望接近 7000 万元，同比增长近 80%，成为公司 Q1 业绩大幅增长最主要的贡献点。 图 10：海斯福单季度利润情况（单位：万元） 数据来源：Wind、

19、公司公告、东方证券研究所 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 鲁西化工六氟丙烯价格 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 海斯福单季度业绩（万元） 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 7 氟化工产品链、客户群不断开拓 从短期来看，公司氟化工板块以及摆脱过去对单一产品（麻醉药中间体）、单一客户（Piramal） 的严重依赖，形成了包括医药/农药中间体、氟橡胶/氟塑料助剂、表面活性剂、电子材料等在内的 丰富产品链， 下游客户也更加多样化， 涵盖恒瑞医

20、药、 百特、 索尔维、 Unimatec、 巨化、 晨光化工、 等，而海斯福三期 622 吨精细化学品项目的投产（已部分转固）也将助力公司氟化工板块维持高 增长。从长维度来看，我国精细氟化学领域的技术水平与国外先进水平仍存在较大差距，仍存在品 类分散、单企业规模较小、大部分产品仍未实现产业化等劣势，而海斯福依托六氟环氧丙烷母核， 不断拓展高附加值产品链，外延方向广阔，此外未来公司海德福项目着重打造氟化工纵向产业链， 构筑成本优势，也将进一步提升公司氟化工竞争水平。 图 11：公司氟化工产品分类 图 12：新宙邦客户群 数据来源：公司公告、网上资料整理、东方证券研究所 数据来源：公司公告、网上资

21、料整理、东方证券研究所 图 13：公司氟化工（海斯福、海德福）产业链 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 8 三、电解液由技术向成本端平衡，未来依托惠州溶剂三、电解液由技术向成本端平衡，未来依托惠州溶剂 项目有望获得成本优势项目有望获得成本优势 2019 年电解液盈利前低后高 2019 年公司电解液实现收入约 11.56 亿，毛利率为 25.47%相比 18 年略有下滑，我们判断公司电 解液全年盈利趋势为前低后高， 进入三季度随着溶剂项目回归正常， 公司电解液吨利润水平也由上 半年的约 1800 元/

22、吨恢复至 2500 元/吨（不考虑比克减值），而进入 2020 年，电解液价格依旧维 持稳定，原料溶剂尤其 EC 价格则大幅下滑，电解液盈利趋势有所改善。 图 14：电解液价格走势（单位：万元/吨） 图 15：溶剂价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 图 16：电解液价格差走势（单位：万元/吨） 数据来源：Wind、同花顺、东方证券研究所 0 2 4 6 8 10 2016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-01 三元电解液（2.2Ah）磷酸铁锂电解液 0 5000 10000 15

23、000 20000 2019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 DECDMCECEMCPC 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016-04-192017-04-192018-04-1920

24、19-04-19 电解液价差（右）电解液价格六氟磷酸锂价格 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 9 添加剂和海外是为公司电解液利润重要组成部分 2019 年公司电解液板块中，主营电解液添加剂的张家港瀚康和主打海外的苏州诺莱特合计实现收 入约 5 亿元，约占公司电解液总收入的 43%，合计实现利润约 6514 万元，是为公司电解液利润的 重要贡献部分。如果剔除新宙邦电解液添加剂和海外部分（主要为诺莱特），则国内电解液基本处 于微利状态，即使从行业来看，目前电解液主流企业的毛利率均处于历史较低水平，未来电解液进 行进一步让利或价格战的空间已经较小。

25、图 17：张家港瀚康收入情况（单位：百万元） 图 18：张家港瀚康净利润情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图 19：苏州诺莱特收入情况（单位：百万元） 图 20：苏州诺莱特净利润情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 0 50 100 150 200 2015年2016年2017年2018年2019年 收入 0 5 10 15 20 25 30 35 2015年2016年2017年2018年2019年 净利润 0 50 100 150 200

26、 250 300 350 2017年2018年2019年 收入 (10) 0 10 20 30 40 50 60 2017年2018年2019年 净利润 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 10 图 21：主要电解液企业锂电材料（主要为电解液）毛利率走势 数据来源：Wind、东方证券研究所 惠州溶剂项目有望带来成本优势 新宙邦过去在电解液领域主要以添加剂技术见长，由此衍生出在专利、品牌、海外客户等方面的优 势，但公司在纵向成本端优势相对较弱。我们大致拆分了新宙邦和天赐材料电解液的价格构成，可 以发现新宙邦的电解液价格明显高于天赐，但吨盈利（瀚康利

27、润+电解液利润）却要略低于天赐， 究其原因主要是在成本端， 尤其是在六氟磷酸锂方面公司并无优势， 而天赐材料由于自产六氟磷酸 锂，该原料成本要显著低于新宙邦。此外，两家公司均主要外购溶剂，因此在电解液成本中占比同 样较高的溶剂方面，两家公司差距不大。 图 22：2019 年新宙邦电解液价格大致分拆（单位：元/吨） 图 23：2019 年天赐电解液价格大致分拆（单位：元/吨） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 20

28、16年 2017年 2018年 2019年 新宙邦天赐材料江苏国泰 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 11 而公司 2020 年下半年惠州溶剂项目即将投产，届时公司电解液原料端的 DMC、EC、EMC、DEC 等均有望实现自给，虽然目前溶剂价格已大幅下滑，但该项目紧邻惠州大亚湾基地，所需原料环氧 乙烷和二氧化碳均可通过管道直接运输至生产基地，具备一定优势。按照规划，惠州三期将生产 4.05 万吨电子级溶剂、7000 吨工业级溶剂，以及副产 2.1 万吨工业级乙二醇，我们估测公司电子 级溶剂可以满足 5.6-6.1 万吨电解液需求，基本可以满足新

29、宙邦未来两年电解液需求。 表 1：新宙邦惠州三期溶剂项目产品布局 惠州溶剂项目惠州溶剂项目 电子级电子级/吨吨 工业级工业级/吨吨 电子级可供应电解液数量电子级可供应电解液数量/万吨万吨 EC 15000 5000 5.6 DMC 12500 2000 6.1 EMC 13000 5.7 DEC 6700 6.1 副产 EG 21000 数据来源：公司公告、东方证券研究所 按目前价格体系测算，我们预估惠州溶剂项目仍有望带来 5660 万元的利润增厚，折合到 5 万吨电 解液单吨盈利可以增加 1000 元以上，此外其副产的乙二醇同样为公司电容化学品原料，能够有效 带动传统业务的成本节约。 我们判

30、断待公司惠州溶剂项目投产后， 新宙邦在电解液领域的策略将更 加游刃有余：一方面，公司可以选择享受溶剂端的盈利，打通电解液部分纵向产业链，从“主打技 术”转向更为平衡的“兼顾技术与成本”；另一方面，公司也可以采取让利以提升国内市场份额的 策略，叠加公司在惠州、南通、苏州、三明、荆门等多基地布局的战略，从原料成本+运输成本节 约对竞争对手形成一定优势。 图 24：新宙邦溶剂项目盈利性测算（核心变量假设单位为元/吨、利润/成本预测单位为万元） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 核心变量/假设：核心变量/假设： 外售产品价格/不含税外售产品价格/不含税电池级电池级工业级工业级原料价格/含税

31、原料价格/含税工业级工业级 DMC61954701环氧乙烷5800税金及附加0.70% EC75225983甲醇1900销售费用率0.00% EMC10752乙醇5000财务费用率0.50% DEC10973管理费用率3.00% EG2832研发费用率1.00% 利润预测：利润预测：成本预测：成本预测： 产品产品营业收入营业收入原料原料耗用量耗用量价格价格成本成本 DMC8684环氧乙烷252 EC14275二氧化碳25210220555 EMC13978甲醇82 DEC7352乙醇02 EG5947甲酸钠溶液/醇解催化剂296

32、3700110 合计45212离子液态/催化剂3.3 柴油8.3367006 营业成本35165 税金及附加316电1499.8万度0.6900 销售费用0蒸汽29.2万吨2005840 财务费用1260水64万吨6384 管理费用1356氮气240万立方(3000吨）720216 研发费用452员工55人15825 营业总成本38550合计28449 营业利润6661折旧 税率15%建筑及配套设施558 税后利润5662购置设备费4878 摊销 土地使用费80.8 其他费用1200 合计35165 费用率费用率 新宙邦深度报告 告别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道

33、！ 12 四、半导体化学品接近盈利边缘，国内政策扶持下客四、半导体化学品接近盈利边缘，国内政策扶持下客 户开拓进度有望加速户开拓进度有望加速 2019 年公司半导体化学品实现收入 1.15 亿元，同比增长 11.39%，毛利率达到 18.1%创出历史新 高，但全年看该项业务仍略有亏损：一方面，公司产能利用率依旧不高，全年仅为 54%，另一方 面，公司目前所开发产品多为蚀刻液、剥离液、高纯试剂等，其本身工艺主要为提纯和相对简单的 配方，如 Cu 蚀刻液主要为“双氧水+无机酸（硫酸、磷酸、盐酸等）”的配方，Al 蚀刻液主要为 “硝酸+无机酸”的配方，剥离液主要为有机高纯溶剂，如 DMSO（二甲基亚

34、砜）、BDG（醇醚）、 IPA（异丙醇） 等， 平均价格基本维持在 2 万元/吨左右，呈现 “高价量不大、量大价不高”的情形， 此外电子化学品行业整体竞争也较为激烈，导致盈利水平不高。 图 25：新宙邦目前主要电子化学品 图 26：新宙邦惠州二期半导体化学品项目（单位：吨） 数据来源：公司公告、网上资料整理、东方证券研究所 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 从短中期来看，受益于国家政策支持和美国出口限制，国内半导体行业将迎来高速发展的机遇，电 子化学品作为太阳能面板、显示面板、集成电路的基础加工材料也将从中受益，并在此过程中客户 开拓速度有望加快，公司在年报中也披露其高纯半导体双氧

35、水、氨水产品已经成功投产，并取得行 业标杆客户的认证，未来随着出货量加大，毛利率仍有进一步提升的空间。 从长期来看，行业中如晶瑞股份、江化微近两年毛利率均维持在 27%-30%，而新宙邦目前主要聚 焦于对纯度要求相对较低的太阳能、面板等领域，对纯度要求更高、附加值也更高的芯片领域目前 出货仍较少（主要为氨水），因此长期随着产品和客户结构的优化，公司半导体化学品毛利率仍有 十个点以上的提升空间，未来盈利水平更有望超过电解液。此外，随着公司氟化工与半导体业务产 生协同，未来公司半导体板块更有望切入附加值更高、市场空间更大的材料合成领域，彻底打开含 氟材料在半导体领域的应用空间。 新宙邦深度报告 告

36、别过往缓慢增长，2020年盈利能力持续改善，业绩增速驶入快车道！ 13 图 27：新宙邦半导体化学品收入及毛利率情况（单位：百万元） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 五、长期逐渐搭建起“产品五、长期逐渐搭建起“产品+ +解决方案”新材料平台解决方案”新材料平台 公司在近年年报里多次强调其中长期发展战略，即目标是成为世界一流的精细化学品和解决方案 提供商，并将采取以电子化学品和功能材料为核心的相关多元化发展战略，聚焦以客户为中心，完 善“产品+解决方案”的商业模式，形成新能源汽车、电子信息与半导体、含氟化学品三大板块协 同发展的模式。 而随着公司新的业务布局不断落地以及发展有所侧重

37、， 我们认为其战略规划不断清 晰，即凭借核心的氟化工技术搭建新材料产品+解决方案的平台。一方面，我们认为对公司而言， 电解液将逐渐成为过去， 而氟化工已转变为公司着力发展的当下， 此外半导体化学品处于起步阶段， 是为公司战略布局的未来；另一方面，我们不可孤立地看待公司氟化工板块，在电解液领域，海斯 福也将推出含氟电解液添加剂；在新能源领域，含氟制造交换膜同样是燃料电池的基础材料之一； 在半导体化学品领域， 受益于海斯福的合成技术， 公司有望从简单的合成、 提纯转向技术壁垒更高、 附加值更高的精细氟合成领域，含氟液晶材料、含氟光刻材料、含氟 PI 材料均有望成为公司未来 产业化发展的重点，依靠核心氟化工技术搭建的新材料平台、解决方案平台将不断被大家所认知， 公司长远的发展空间也将被彻底打开。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016年2017年2018年2019年 营业收入毛利率 新宙邦深度报告 告