1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 07 月月 13 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 控制为先，驱动控制为先，驱动添翼添翼，感知，感知助力助力，打造打造一站式解一站式解 决方案决方案 信捷电气（信捷电气（603416）深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 信捷电气 32.0 39.1 103.9 沪深 300 18.7 26.6 24.8 市场数据 2020-07-10 当前价格（元） 49.21 52 周价格区间（元） 23.23 - 49.79 总市

2、值（百万） 6916.96 流通市值（百万） 4489.17 总股本（万股） 14056.00 流通股（万股） 9122.48 日均成交额（百万） 39.58 近一月换手（%） 43.89 相关报告 信捷电气（603416）年报点评：一季度开门 红，技术升级推动竞争力提升2020-04-22 信捷电气（603416）三季报点评：驱动保持 较快增长，工控景气有望反转2019-10-26 投资要点：投资要点： 国产国产小型小型 PLC 龙头龙头： 公司在工业自动化控制领域已有 20 年的发展历 史，形成了涵盖 PLC、人机界面、驱动系统和机器视觉的产品线， 为下游广泛的OEM厂商提供智能控制系统核

3、心部件及一站式工业自 动化解决方案。公司已成为国内小型 PLC 内资品牌龙头，先后推出 了 XDM 运动控制型、 XDC 运动控制总线型以及基于 EtherCAT 总线 通讯的 XDH 系列 PLC。公司 PLC 产品谱系齐全，可对标外资竞品 各个系列。此外，公司积极布局中型 PLC 市场，已推出 XS、XG 系 列中型 PLC，不断夯实公司 PLC 领导品牌地位。 以以控制层控制层为核心为核心，驱动层和感知层驱动层和感知层短板逐渐补齐短板逐渐补齐：公司以 PLC 为核 心， 加快驱动层和感知层产品的技术迭代和市场渗透。 公司加大高性 能伺服系统研发力度，2017 年推出 DS5 系列高端伺服

4、性能卓越。公 司通过控制层带动驱动层和感知层产品销售策略卓有成效。凭借 PLC 建立的品牌和客户资源，公司伺服系统业务保持远高于行业的 增长；感知层机器视觉产品逐渐成熟，先发优势明显，将坐享机器视 觉新蓝海。 化零为整，化零为整，一站式工业自动化一站式工业自动化解决方案：解决方案：公司多年的控制器产品开发 经验使公司拥有对下游各类细分行业工艺深刻的理解和积累， 优势显 著。而公司工控产品线在控制层、驱动层、感知层不断的完善，将强 化公司一站式工业自动化解决方案的能力。 公司已在消费电子、 包装 机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领 域推出了一站式解决方案。 高附加值的解

5、决方案增强了客户粘性， 并 显著拓宽护城河。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。综合正文中对各业务的分析和预测，结合疫情 物资生产设备电控解决方案需求的增长对 2020 年业绩显著的拉动， 以及公司借此加快进入中高端客户群体供应体系对公司长期的正面 影响，我们适当上调公司未来三年盈利预测。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 8.8 亿元、11.1 亿元、13.8 亿元；归母净利润分 别为 2.45 亿元、3.05 亿元、3.81 亿元，对应当前股价，2020-2022 年动态市盈率分别为 28 倍、23 倍、18 倍。考虑到公司在国内小型 PLC 市场处于领导地位，市占率仍有提升

6、空间，且伺服业务正加速 提升渗透率， 以及公司完整的工控产品线为自动化解决方案快速渗透 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 信捷电气 沪深300 证券研究报告 2 打下坚实的基础，维持公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：技术研发或产品产业化失败从而丧失行业领导地位风险； 宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致毛利率下 滑和盈利能力下降的风险； 技术创新和高端人才不足导致的风险； 公 司规模扩大带来的管理风险等。 预测指标预测指

7、标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 650 883 1109 1381 增长率(%) 16% 36% 26% 24% 归母净利润（百万元） 163 245 305 381 增长率(%) 10% 50% 24% 25% 摊薄每股收益（元） 1.16 1.74 2.17 2.71 ROE(%) 13.59% 17.31% 18.13% 18.90% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 qRpQpPsNtMnPvNpQmQoRpMbR9R6MnPrRpNoOlOqQpQeRoPnR8OrQoOMYnMnNuOnQuM 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、

8、PLC 国产品牌龙头，深耕工控二十载 . 6 1.1、 以 PLC 为核心，产品谱系齐全 . 6 1.2、 近十年，收入与利润均实现正增长 . 7 2、 积极拓展中型 PLC 市场，巩固技术和市场优势. 8 2.1、 PLC 是自动化控制系统核心 . 8 2.2、 我国 PLC 市场超百亿，进口替代空间广阔 . 10 2.3、 开放式架构软硬件分离，利于中型 PLC 弯道超车 . 13 2.4、 公司小型 PLC 不断完善，向中型 PLC 延伸 . 16 2.5、 人机界面实现信息交互，与 PLC 有明显协同 . 17 3、 伺服系统持续发力，驱动业绩快速增长 . 19 3.1、 伺服系统将控

9、制指令转化为机械运动 . 19 3.2、 产业升级拉动伺服需求，伺服市场未来可期 . 20 3.3、 伺服驱动业务促公司迈入新的增长阶段 . 22 3.4、 控制层拉动驱动层战略卓有成效 . 23 4、 工控产品齐头并进，解决方案多点开花 . 24 4.1、 进口替代是必然趋势，国产龙头一马当先 . 24 4.2、 加大感知层布局力度，机器视觉带动智造升级 . 26 4.3、 一站式解决方案打造细分行业龙头 . 27 5、盈利预测与估值 . 28 6、风险提示 . 30 证券研究报告 4 图表目录图表目录 图 1：公司产品布局 . 6 图 2：公司 2019 年收入构成 . 7 图 3：公司

10、2019 年毛利构成 . 7 图 4：公司营业收入及增速 . 7 图 5：公司归母净利润及经营性现金流净额 . 7 图 6：公司与同行业公司毛利率比较 . 8 图 7：公司与同行业公司净利率比较 . 8 图 8：PLC 控制系统结构 . 9 图 9：PLC 硬件结构 . 9 图 10：公司整体式结构 PLC（XD 系列） . 9 图 11：公司模块式结构 PLC（XG2 系列） . 9 图 12：中国 PLC 市场规模（含 DIO）及增长率 . 11 图 13：2017 年中国 PLC 市场下游行业占比 . 11 图 14：2015-2017 年不同类型的 PLC 市场规模 . 12 图 15

11、：2017 年中国不同类型的 PLC 产品市场需求分布 . 12 图 16：2017-2020Q1 中国小型 PLC 市场格局 . 12 图 17：2017-2020Q1 中国大中型 PLC 市场格局 . 12 图 18：CODESYS 软件架构 . 15 图 19：公司基于 CODESYS 平台的 PLC 产品（XS 系列） . 15 图 20：倍福 PC 控制平台系统架构 . 16 图 21：2013-2020Q1 公司研发费用及研发费用率 . 17 图 22：公司人机界面产品 . 18 图 23：2014-2021 年中国人机界面市场规模及预测 . 18 图 24：2018 年中国人机界

12、面市场竞争格局 . 18 图 25：2012-2019 年公司人机界面收入及增速 . 19 图 26：2012-2019 年公司人机界面毛利及毛利率 . 19 图 27：公司驱动层产品分类 . 19 图 28：伺服系统构成及工作原理 . 20 图 29：2013-2022 年中国伺服市场规模及预测 . 21 图 30：2019 年中国伺服系统行业分布 . 21 图 31：公司 DS5 系列伺服六大优势 . 22 图 32：2012-2019 年公司驱动系统收入及增速 . 23 图 33：2012-2019 年公司产品收入占营收比重 . 23 图 34：欧姆龙点胶机系统硬件解决方案 . 23 图

13、 35：2013-2019 年公司伺服系统和 PLC 产品销量及销量比值 . 24 图 36：2004-2019 年中国工业自动控制系统装置制造行业市场规模及增速 . 25 图 37：2010-2018 年中国工业自动控制系统装置制造行业本土品牌市场份额 . 25 图 38：2008-2018 年中国机器视觉市场规模及增速 . 26 图 39：公司 SV5 系列智能相机 . 27 图 40：公司机器视觉引导的后升降机器人及直角坐标机器人 . 27 图 41：公司机器视觉系列新品 . 27 图 42：公司一次性手套机方案工艺流程 . 28 图 43：公司一次性手套机方案系统拓扑 . 28 证券研

14、究报告 5 表 1：PLC 按 I/O 点数分类 . 10 表 2：PLC 的功能及应用 . 10 表 3：2017 年中国不同类型 PLC 市场厂商排名及份额 . 13 表 4：IEC61131-3 标准支持的编程语言 . 14 表 5：公司与不同厂商小型 PLC 产品比较 . 17 表 6：不同类型伺服电机特性比较 . 20 表 7：2017-2019 年中国主要伺服系统厂商市场份额 . 21 表 8：智能制造相关政策 . 25 表 9：分项业务财务假设 . 29 表 10：公司盈利预测 . 30 证券研究报告 6 1、 PLC 国产国产品牌品牌龙头龙头，深耕，深耕工控工控二十载二十载 1

15、.1、 以以 PLC 为核心，产品谱系齐全为核心，产品谱系齐全 公司是国内工业自动化控制领域的领军企业，已深耕工控行业 20 载。公司于 2016 年 12 月上市，前身为无锡信捷科技电子有限公司，自 2000 年设立之初就 定位于工业自动化产品，以文本显示器和可编程控制器（PLC）切入智能控制系 统的 FA 领域。经过 20 年的发展，公司已形成覆盖决策层（可编程控制器、人 机界面） 、执行层（驱动系统）和感知层（机器视觉）的智能控制系统核心部件 产品线，并在此基础上推出特定行业的智能控制系统解决方案与智能装置。 图图 1：公司产品布局：公司产品布局 资料来源：公司招股书，公司官网，国海证券

16、研究所整理 目前，公司的电气控制系统核心零部件产品包括中小型 PLC、人机界面、伺服 系统、步进系统、变频器以及机器视觉等，主要以经销方式提供给下游 OEM 厂 商，涉及行业广泛，3C、包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机 械等都是公司重要的下游市场。公司已在全国设立了 40 个办事处，170 个经销 商，覆盖全国 13 个省市；在海外设有 1 家子公司和 20 个代理商，覆盖欧洲、 美洲、东南亚、中东及非洲地区。广泛的经销网络可以提高公司产品市场推广和 行业开发质量与速度，并提供更加快速灵活的技术支持与服务跟踪。 PLC 是是公司的公司的核心和核心和优势优势产品产品。公司从小型 P

17、LC 起步，专注 FA 市场，经过多 年的研发和产品迭代，逐步推出高性能型、运动控制型、总线型和薄型、中型 PLC。PLC 是自动化设备的控制层核心部件，也是公司立足之本。2019 年，公 司 PLC 产品实现 2.96 亿元收入， 占营业收入比重为 45.6%， 实现 1.6 亿元毛利， 对整体毛利的贡献达 61.6%。公司已成为国内小型 PLC 的国产品牌龙头，在以 证券研究报告 7 欧美系、日系品牌为主流的市场中站稳了脚跟，并具有广阔的进口替代空间。 图图 2：公司公司 2019 年年收入构成收入构成 图图 3：公司：公司 2019 年毛利年毛利构成构成 资料来源：Wind，国海证券研究

18、所 资料来源：Wind，国海证券研究所 1.2、 近十年，收入与利润均近十年，收入与利润均实现实现正正增长增长 2011-2019 年，公司营业收入从 1.79 亿元增长至 6.50 亿元，年复合增长率为 17.5%；净利润由 0.42 亿元增长至 1.63 亿元，年复合增长率为 18.5%。2020 年第一季度， 受益于疫情物资生产设备电气成套解决方案的需求， 公司营业收入 达1.65亿元， 较去年同期增长23.2%； 实现净利润0.47亿元， 同比增速达51.5%。 图图 4：公司营业收入：公司营业收入及增速及增速 图图 5：公司公司归母净利润及经营归母净利润及经营性性现金现金流流净净额额

19、 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 公司 2017-2019 年毛利率分别为 43.4%、39.7%、40.5%，整体水平稳中有降， 主要是由于公司产品结构变化， 低毛利率伺服产品增速较快。 伺服产品研发成本 高， 而随着出货量的提升， 规模效应将逐步显现。 整体而言， 与同行业公司相比， 公司的毛利率和净利率水平处于较高水平。 1.8 2.0 2.5 2.9 3.0 3.5 4.8 5.9 6.5 1.7 10.6% 25.3% 18.5% 3.1% 16.5% 37.1% 21.9% 10.2% 23.2% 23.2% 0% 10% 20% 30% 4

20、0% 0 1 2 3 4 5 6 7 营业收入（亿元） 同比增速（%） 0.42 0.46 0.62 0.76 0.81 1.00 1.24 1.49 1.63 0.47 0.01 0.31 0.41 0.59 0.76 0.96 1.10 0.64 1.27 0.25 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 归母净利润（亿元） 经营活动现金净流量（亿元） 归母净利润增长率（%） 证券研究报告 8 图图 6：公司公司与同行业公司毛利率比较与同行业公司毛利率比较 图图 7：公司公司与同行业公司净利率比较与同行业

21、公司净利率比较 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 积极拓展中型积极拓展中型 PLC 市场，市场，巩固巩固技术技术和市场和市场优势优势 2.1、 PLCPLC 是自动化控制系统核心是自动化控制系统核心 可编程逻辑控制器（PLC）是一种专用于工业控制的计算机，使用可编程存储器 储存指令，执行诸如逻辑、顺序、计时、计数与计算等功能，并通过模拟或数字 I/O 组件，控制各种机械或生产过程的装置。PLC 由替代传统继电器发展而来， 具有可靠性高、抗干扰能力强、通用性强、使用灵活等特点，如今被广泛应用于 工业自动化领域，成为工业自动化的一大支柱。 由 PLC 组成的控制系统引入了微电子技术、计算机技术、自动控制技术和通讯 技术，主要由控制器、逻辑组态软件和监控组态软件组成主要由控制器、逻辑组态软件和监控组态软件组成，完成对各类机械电 子装置的控制管理任务。 处于监控层的逻辑组态软件是运行在上位机的集成开发 环境，