1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 禀赋优势显著，稳健增长可期禀赋优势显著，稳健增长可期 成都银行（601838.SH）首次覆盖报告2022.4.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 肖斐斐肖斐斐 首席银行业分析师 S57 彭博彭博 联席首席银行业分析师 S01 成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。公司公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，后续将去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，后

2、续将步入业绩驱动的投资区间。步入业绩驱动的投资区间。首次覆盖首次覆盖,给予“增持”评级给予“增持”评级。 公司概况：公司概况：立足成都的优秀城商行立足成都的优秀城商行。成都银行成立于 1996 年，是四川省第一家城市商业银行，也是四川省首家 A 股上市银行。1）管理团队经验丰富，管理团队经验丰富，多位行级高管人员在公司任职超十年，有丰富国有大行或监管部门任职经验，保证公司长期连贯的战略执行与业务布局。2）盈）盈利能力出色利能力出色。成都银行经营体量 位 于 上 市 城 商 行 中 游 ， 但 是 盈 利 能 力 出 色 ， 2021 年 上 半 年 年 化ROE16.4%，2020 年 ROE

3、15.9%，均位于上市城商行前三位。3）可转债发行）可转债发行有望缓释资本压力有望缓释资本压力。截至 2021 年三季度末，公司核心一级资本充足率小幅承压（8.34%）。2022 年 3 月 80 亿元可转债发行完成。根据我们的静态测算，可转债全部转股后核心一级资本充足率将提升 1.53 pcts，有望缓释资本压力。 经营区位：经营区位：深耕成都地区，深耕成都地区，奠定发展基础奠定发展基础。1）区域经济发达，人口、消费双区域经济发达，人口、消费双优优。2021 年成都市 GDP 总额位居全国城市第七，疫情影响下经济增长动能修复优于全国。2）区位战略地位提升，助力新发展良机区位战略地位提升，助力

4、新发展良机。“成渝地区双城经济圈”战略规划下，成都银行有望抓住区域经济发展中产业升级、基建扩张等政策红利，发挥竞争优势。 资产负债资产负债：对公强行，对公强行，零售转型零售转型。1）信贷规模高速扩张信贷规模高速扩张。成都银行近年来贷款规模持续高增，2018 年至今总贷款规模持续保持超 20%的年化增长率，2021 年上半年基建类贷款在增量贷款中占比近七成。2）基建类贷款基建类贷款占比占比保持保持高增格局高增格局。对公贷款结构上，成都银行基建类贷款占比近年来高速扩张，截至2021 年半年末基建类贷款在对公贷款中占比为 59.5%，制造业、建筑业等不良贷款易发行业贷款占比大幅压降。3）零售信贷结构

5、稳步调整。零售信贷结构稳步调整。2018 年以来成都银行零售贷款中，住房按揭贷款占比持续压降。截至 2021 年半年末，成都银行住房按揭贷款在零售贷款中占比较 2018 年高点下降了 4.8pcts，消费类贷款占比呈现稳步上升趋势。 息差分析：负债优势明显，息差趋势稳定息差分析：负债优势明显，息差趋势稳定。2021 年半年末，成都银行净息差为 2.11%，位居上市城商行中上游。1）计息负债端，高存款占比和低存款成）计息负债端，高存款占比和低存款成本率带来行业领先的计息负债成本率本率带来行业领先的计息负债成本率。成都银行存款在其计息负债中占比长期保持超 70%，政务账户营销优势贡献了行业第一的对

6、公存款活期率（超60%），带来了行业前三的存款成本率（2021 年上半年为 1.98%）。2）生息生息资产端，风险偏好较低导致生息资产收益率低于上市城商行平均水平资产端，风险偏好较低导致生息资产收益率低于上市城商行平均水平。成都银行对公贷款长期占比超 70%且风险偏好较低；零售贷款中约九成是住房按揭贷款；2021 年上半年生息资产收益率 4.34%，在上市城商行中排名第十。 资产质量：历史包袱逐步出清。资产质量：历史包袱逐步出清。1）账面风险指标已达近年来最优值。账面风险指标已达近年来最优值。截至2021 年半年末，成都银行“不良+关注”贷款率为 1.74%、逾期贷款率为1.19%，都达到 2

7、013 年之后的最优值，并已处于上市城商行优秀水平。2）不）不良生成率改善明显。良生成率改善明显。成都银行 2021 年上半年净不良生成率为-0.02%，较 2015年的高点大幅下降，资产质量与风控能力都有大幅改善，风险预期向好。3）风险抵补能力持续夯实。风险抵补能力持续夯实。截至 2021 年半年末，拨备覆盖率持续提升至371.15%，“拨贷比-不良率-关注率”在 2015 年低点后大幅回升至 2.35%，风险抵补能力持续夯实。 风险因素：风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风 成都银行成都银行

8、 601838 评级评级 增持（首次）增持（首次） 当前价 16.21元 目标价 18.50元 总股本 3,612百万股 流通股本 3,602百万股 总市值 586亿元 近三月日均成交额 419百万元 52周最高/最低价 16.55/10.48元 近1月绝对涨幅 10.72% 近6月绝对涨幅 27.94% 近12月绝对涨幅 59.38% 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 险。 投资建议：投资建议：成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。我们预测公司 2021/22/23 年 E

9、PS 分别为 1.96 元/2.33/2.77 元，当前 A股股价对应 2022 年 1.13x PB。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，预计后续将步入业绩驱动的投资区间。预计结合公司 ROE 与盈利增速测算合理估值水平，给予公司 2022 年 1.29x PB，对应目标价 18.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,725 14,600 18,403 21,246 24,433 同比增速（%） 9.79% 14.73% 26.05% 15.45% 15.00%

10、 归母净利润（百万元） 5,551 6,025 7,369 8,722 10,292 同比增速（%） 19.40% 8.53% 22.32% 18.35% 18.01% EPS（元） 1.54 1.67 1.96 2.33 2.77 BVPS（元） 9.84 11.08 12.58 14.35 16.44 PE(x) 10.55 9.72 8.27 6.94 5.85 PB(x) 1.65 1.46 1.29 1.13 0.99 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 4 月 18 日收盘价 MBbWmUmXkZnVhXpYlXaQ9R7NoMqQmOpNiNnNrN

11、lOmOpPbRpPwPxNoMqMNZnPoP 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况：立足成都的优秀城商行公司概况：立足成都的优秀城商行 . 1 历史沿革：四川省第一家城市商业银行 . 1 股权结构：国资背景深厚，股权结构均衡 . 1 管理层：管理团队经验丰富，稳定根植四川 . 2 经营总览：盈利能力出色，可转债发行有望缓释资本压力 . 3 经营区位：深耕成都，奠定发展之基经营区位：深耕成都，奠定发展之基 . 6 基础坚实：区域经济发达，人口、消费双优 . 6 动能升级：区位战略地位提升，助力

12、新发展良机 . 8 同业比较：成都银行市场份额持续提升 . 8 资产负债：对公强行，零售资产负债：对公强行，零售转型转型 . 9 信贷规模高速扩张 . 9 对公：基建类贷款占比保持高增格局 . 10 零售：零售信贷结构稳步调整 . 11 息差分析：负债优势明显，息差趋势稳定息差分析：负债优势明显，息差趋势稳定. 12 资产质量：历史包袱出清资产质量：历史包袱出清 . 16 风险因素风险因素 . 17 投资建议：禀赋优势显著，稳健增长可期投资建议：禀赋优势显著，稳健增长可期. 18 盈利预测：预计 2022/23 年净利润增速 18.4%/18.0% . 18 估值结果：给予公司 2022 年

13、1.29X PB，对应目标价 18.5 元 . 19 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：成都银行历史沿革 . 1 图 2：2021Q3 成都银行资产规模位于上市城商行第八 . 3 图 3：2021Q3 成都银行营业收入位于上市城商行第八 . 3 图 4：2021Q3 成都银行归母净利润位于上市城商行第八 . 3 图 5：2021Q3 成都银行存款、贷款总额均位于上市城商行第七 . 3 图 6：2021Q3 成都银行营业收入增速位于上市城商行第二 . 4 图 7：2021Q3 成都银行归

14、母利润增速位于上市城商行第五 . 4 图 8：近年来成都银行 ROE 大幅优于上市城商行平均水平 . 4 图 9：2021 年上半年成都银行年化 ROE 位居上市城商行第三. 4 图 10：2021Q3 成都银行核心一级资本充足率相对较低 . 5 图 11：成都银行核心一级资本充足率走势 . 5 图 12：2020 年成都银行分红水平位于上市城商行中游 . 6 图 13：成都银行分红水平稳中有升 . 6 图 14：成都银行分支机构区域分布 . 6 图 15：2021 年成都市 GDP 总量位居全国城市第七 . 7 图 16：成都 GDP 增速长期优于全国 . 7 图 17：2021 年成都市人

15、口增量位居全国城市第二（不完全统计） . 7 图 18：2021 年成都市消费能力位居全国城市第六 . 8 图 19：成都银行在成都地区市场份额稳步提升 . 9 图 20：成都银行贷款规模持续高增 . 10 图 21：成都银行近年来公司贷款贡献当年主要增量 . 10 图 22：成都银行增量贷款细分结构 . 10 图 23：成都银行基建类贷款在公司贷款中占比保持扩张 . 11 图 24：成都银行零售贷款结构稳步调整 . 11 图 25：2021H 成都银行净息差在上市城商行排名第六 . 12 图 26：成都银行净息差保持在上市城商行中上游 . 12 图 27：成都银行生息资产收益率和计息负债成本

16、率情况 . 12 图 28：2021H 成都银行计息负债成本率位于上市城商行第二 . 13 图 29：成都银行计息负债结构. 13 图 30：2021H 成都银行存款在计息负债中占比位于上市城商行第一 . 13 图 31：2021H 成都银行存款成本率位于上市城商行第三 . 13 图 32：成都银行存款结构 . 14 图 33：2021H 成都银行存款活期率位于上市城商行第三 . 14 图 34：2021H 成都银行公司存款占比位于上市城商行第八 . 14 图 35：2021H 成都银行公司存款活期率位于上市城商行第一 . 14 图 36：2021H 成都银行生息资产率位于上市城商行第十 .

17、15 图 37：成都银行生息资产结构. 15 图 38：2021H 成都银行贷款收益率位于上市城商行第十三 . 15 图 39：成都银行贷款结构 . 15 图 40：2021H 成都银行零售贷款结构 . 15 图 41：2015 年后成都银行资产质量持续改善 . 16 图 42：2021H 成都银行“不良+关注”率位于上市城商行第四. 16 图 43：2021H 成都银行逾期率位于上市城商行第六 . 16 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：成都银行不良生成率大幅改善 . 17 图 45：成都银行拨备覆

18、盖率持续提升 . 17 图 46：成都银行“拨贷比-不良率-关注率”持续改善 . 17 表格目录表格目录 表 1：成都银行前十名股东（2021Q3） . 1 表 2：成都银行管理层人员 . 2 表 3：上市城商行杜邦分析对比（2020N） . 5 表 4：成都市 2022 年重点项目计划 . 8 表 5：2020 年末成都市主要地方银行各项指标对比 . 9 表 6：成都银行盈利预测关键假设 . 19 表 7：成都银行盈利预测结果 . 19 表 8：公司盈利增速及 ROE 对应的 PB 水平 . 19 表 9：公司资产负债表主要项目（百万元） . 20 表 10：公司利润表主要项目（百万元） .

19、 20 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况：公司概况：立足成都立足成都的优秀城商行的优秀城商行 历史沿革：历史沿革：四川省第一家城市商业银行四川省第一家城市商业银行 成都银行成都银行是是四川省第一家城市商业银行。四川省第一家城市商业银行。公司成立于 1996 年，成立之初名为“成都城市合作银行” ，由成都市财政局、成都高新技术产业开发区财政税务局、成都市技术改造投资公司等 22 家企业以及成都市城市信用联社及下设的 7 个办事处和成都市 36 家城市信用社的股东发起设立。成立以来，多次引入境内外资本

20、入股，并于 2018 年 1 月在上海证券交易所上市，是四川省首家 A 股上市银行。 图 1：成都银行历史沿革 资料来源：公司财报，中信证券研究部 股权结构：股权结构：国资背景深厚，股权结构均衡国资背景深厚，股权结构均衡 国资背景深厚，股权结构均衡。国资背景深厚，股权结构均衡。截至 2021 年三季度末，成都银行第一大股东成都交子金融控股集团有限公司持股比例为 20%。第二大股东为马来西亚丰隆银行，持股比例为 17.99%。公司实际控制人为成都市国资委，通过都成都交子金融控股集团（20.00%） 、成都产业资本控股集团（5.80%） 、成都欣天颐投资有限公司（3.72%）等国有企业合计持有成都

21、银行股份比例为 30.03%。 国资控股将进一步增强对成都银行发展的支持力度，为成都银行带来稳定政企客户和对公业务，并进一步衍生出优质零售客户，增加负债端优势；境外战略投资合作伙伴丰隆银行这样的外资入股，则为公司发展带来了海外经验，有助于提高经营管理能力，增强市场竞争力。 表 1：成都银行前十名股东（2021Q3） 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股数量（亿股）持股数量（亿股） 持股比例持股比例 成都交子金融控股集团有限公司 国有法人 7.22 20.00% Hong Leong Bank Berhad 境外法人 6.50 17.99% 成都产业资本控股集团有限公司 国有法人 2.10

22、5.80% 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股数量（亿股）持股数量（亿股） 持股比例持股比例 香港中央结算有限公司 其他 1.75 4.85% 成都欣天颐投资有限责任公司 国有法人 1.34 3.72% 北京能源集团有限责任公司 国有法人 1.24 3.43% 上海东昌投资发展有限公司 境内非国有法人 1.09 3.03% 新华文轩出版传媒股份有限公司 国有法人 0.80 2.21% 四川新华出版发行集团有限公司 国有法人 0.43 1.20% 上海高毅资产管理合伙企

23、业（有限合伙）金太阳高毅国鹭 1 号崇远基金 其他 0.34 0.93% 合计合计 22.82 63.17% 资料来源：公司财报，中信证券研究部 管理层：管理层：管理团队经验丰富管理团队经验丰富，稳定根植四川稳定根植四川 成都银行拥有一个管理经验丰富且长期稳定根植于四川的管理团队，帮助公司不断加强政企合作和提升业务经营，同时保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。 管理团队稳定，任职年限长管理团队稳定，任职年限长。现任董事长自 2005 年加入成都银行以来，先后担任行长、副董事长、董事长等职位，除行长王涛于 2020 年 5 月起加入以外，李金明、蔡兵在内多位副行长在内的高管任职均超十年。长期

24、任职的管理团队保证了行内战略的长期推进与贯彻执行，增强了对本地业务的开拓深耕。 表 2：成都银行管理层人员 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 工作经历工作经历 王晖 董事长 55 2018 年 8 月起担任董事长，拥有丰富的国有大行、城商行管理经验，曾任建设银行成都市第六支行行长；建设银行四川省分行营业部（原成都分行）副总经理；建设银行成都市第一支行行长；本公司党委副书记、党委委员、副董事长、行长。 王涛 行长 49 2020 年 5 月起担任行长，深耕银行业数十年，长期任职大行行长相关职位，曾任中国工商银行四川绵阳分行党委书记、行长，中国工商银行四川分行行长助理兼绵阳分行党委书记、行长，中国工商

25、银行重庆分行党委委员、副行长，中国工商银行四川分行党委委员、副行长。 李金明 副行长 58 2000 年 3 月起担任副行长，曾任人民银行成都分行监管二处监管二科科长，股份制银行处综合科科长；四川银监局城市商业银行监管处综合科副处长；中国银行四川省分行授信执行部副总经理；四川银监局城市商业银行现场检查处处长；四川银监局城市现场检查三处处长。 蔡兵 副行长、首席信息官 53 曾任建设银行成都市分行计算机应用管理处副总工程师；建设银行四川省分行科技工作管理委员会委员、营业部科技部总工程师（副处级）、营业部稽核审计部稽审员（副处级）；本公司总工程师（副行级）、信息技术部总经理。 李爱兰 副行长 60

26、 2000 年 3 月起担任副行长，曾任成都市星火信用社主任；本公司德盛支行行长。 李婉容 副行长 55 2016 年 9 月起担任副行长，曾任本公司营业部副主任、资金清算中心副总经理、总经理、会计结算部总经理、长顺支行行长、个人金融部总经理、本公司行长助理。 罗铮 行长助理、董事会秘书 45 2015 年 7 月起担任董事会秘，2021 年 8 月起担任行长助理，曾任本公司行长办公室秘书科科长、主任助理、公司业务部副总经理、高新支行副行长、科技支行行长、高新支行行长。 孙波 监事长 54 2017 年 1 月起担任监事长，曾任成都市政法委研究室副主任、办公室副主任、成都市社会治安综合治理委员

27、会办公室副主任；四川省国资委纪委法规审理处处长、纪委委员、四川省国有资产投资管理有限责任公司副总经理；四川发展（控股）有限责任公司党委委员、纪委书记、总经理助理、资产管理工作小组组长。 资料来源：公司财报，中信证券研究部 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 经营总览：经营总览：盈利能力盈利能力出色出色，可转债发行有望缓释资本压力可转债发行有望缓释资本压力 成都成都银行银行总体业务体量位于上市城商行中游总体业务体量位于上市城商行中游。截至 2021 年三季度末，成都银行总资产规模 7,465 亿元，位于 A 股

28、上市城商行第八位，此外营业收入、归母净利润、存款总额、贷款总额均位于上市城商行中游。 图 2：2021Q3 成都银行资产规模位于上市城商行第八 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：2021Q3 成都银行营业收入位于上市城商行第八 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：2021Q3 成都银行归母净利润位于上市城商行第八 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：2021Q3 成都银行存款、贷款总额均位于上市城商行第七 资料来源：Wind，中信证券研究部 2021 年前三季度年前三季度营业收入增速位居上市城商行第二位。营业收入增速位居上市城商行第二位。成都银行 2021 年前三季度

29、实现营业收入 131.35 亿元，同比+26.01%；归母净利润 51.31 亿元，同比+22.15%。其中前三季度营业收入增速位居上市城商行第二位，仅次于宁波银行；盈利增速也进入上市城商行前五位。 7,465.3 050000000250003000035000北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行（亿元）131.4 00500600北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行

30、（亿元）51.3 0204060800180200北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行重庆银行贵阳银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行（亿元）5,454.0 3,571.8 0200040006000800040001600018000北京银行江苏银行上海银行宁波银行南京银行杭州银行成都银行长沙银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行齐鲁银行苏州银行西安银行厦门银行存款贷款（亿元） 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6：

31、2021Q3 成都银行营业收入增速位于上市城商行第二 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：2021Q3 成都银行归母利润增速位于上市城商行第五 资料来源：Wind，中信证券研究部 ROE 水平水平持续持续领先上市城商行平均水平领先上市城商行平均水平。2015-2016 年信用风险大幅暴露的阵痛期后，2017 年开始成都银行 ROE 水平大幅改善，持续高于上市城商行平均水平。从 2021年上半年年化 ROE 水平看，成都银行位居上市城商行第三位，仅次于宁波银行和南京银行。 图 8：近年来成都银行 ROE 大幅优于上市城商行平均水平 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2021H 经年

32、化处理 图 9：2021 年上半年成都银行年化 ROE 位居上市城商行第三 资料来源：Wind，中信证券研究部 杜邦分析来看，杜邦分析来看，成都银行负债成本和信用成本优势明显成都银行负债成本和信用成本优势明显。对 16 家上市城商行 2020年业绩进行杜邦分析拆分对比，结果显示成都银行在利息支出和减值损失控制方面大幅优于行业平均水平。此外，成都银行 A/E 水平高于可比同业均值亦对盈利水平有所贡献，主要因为公司投资类资产和个人住房按揭贷款占比较高起到资本节约效果。 26.01%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%宁波银行成都银行江苏银行齐鲁银行南京银行杭州银行长沙银行重庆银行上

33、海银行北京银行厦门银行西安银行苏州银行青岛银行郑州银行贵阳银行22.15%0%5%10%15%20%25%30%35%江苏银行宁波银行杭州银行南京银行成都银行厦门银行青岛银行长沙银行苏州银行齐鲁银行上海银行北京银行重庆银行贵阳银行西安银行郑州银行10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%18.0%200021H成都银行上市城商行平均16.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%宁波银行南京银行成都银行长沙银行青岛银行贵阳银行杭州银行上海银行重庆银行江

34、苏银行齐鲁银行郑州银行北京银行苏州银行厦门银行西安银行 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 表 3：上市城商行杜邦分析对比（2020N） 营业收入营业收入 #利息利息 净收入净收入 #利息利息 收入收入 #利息利息 支出支出 #非息非息 收入收入 营业支出营业支出 #减值减值 损失损失 #业务及业务及 管理费管理费 ROA A/E ROE 成都银行成都银行 2.41% 1.95% 3.90% -1.95% 0.46% -1.28% -0.68% -0.58% 1.00% 16.0X 15.9% 贵阳银行 2.

35、79% 2.38% 4.85% -2.47% 0.41% -1.62% -0.93% -0.67% 1.07% 14.8X 15.8% 宁波银行 2.79% 1.89% 3.86% -1.97% 0.90% -1.67% -0.59% -1.06% 1.03% 14.5X 14.9% 南京银行 2.41% 1.66% 4.09% -2.43% 0.75% -1.32% -0.59% -0.69% 0.92% 15.5X 14.3% 长沙银行 2.76% 2.29% 4.47% -2.18% 0.47% -1.72% -0.87% -0.82% 0.85% 16.2X 13.8% 重庆银行 2.

36、46% 2.08% 4.74% -2.66% 0.37% -1.37% -0.81% -0.51% 0.86% 14.2X 12.2% 上海银行 2.16% 1.55% 3.58% -2.03% 0.61% -1.21% -0.78% -0.41% 0.89% 13.6X 12.1% 江苏银行 2.36% 1.68% 4.20% -2.52% 0.68% -1.60% -1.02% -0.55% 0.71% 16.8X 11.9% 齐鲁银行 2.38% 1.92% 4.00% -2.08% 0.46% -1.52% -0.82% -0.68% 0.76% 15.0X 11.4% 厦门银行 2.

37、09% 1.73% 4.05% -2.32% 0.35% -1.40% -0.75% -0.60% 0.70% 16.1X 11.2% 西安银行 2.44% 2.12% 4.50% -2.38% 0.32% -1.39% -0.74% -0.62% 0.94% 11.9X 11.2% 杭州银行 2.26% 1.76% 3.89% -2.14% 0.50% -1.53% -0.91% -0.60% 0.65% 17.1X 11.1% 北京银行 2.28% 1.83% 3.99% -2.16% 0.45% -1.41% -0.88% -0.50% 0.77% 13.9X 10.7% 苏州银行 2.

38、83% 2.06% 4.34% -2.29% 0.78% -1.92% -1.06% -0.83% 0.75% 12.0X 9.0% 青岛银行 2.53% 1.95% 4.12% -2.17% 0.57% -1.88% -0.99% -0.85% 0.59% 14.5X 8.6% 郑州银行 2.79% 2.14% 4.56% -2.41% 0.64% -2.02% -1.37% -0.62% 0.63% 13.2X 8.4% 平均 2.42% 1.83% 4.06% -2.23% 0.59% -1.49% -0.84% -0.62% - - - 排名排名 9 7 13 1 10 2 3 5 3

39、 5 1 资料来源：Wind，中信证券研究部 可转债可转债发行发行有望有望缓释资本压力。缓释资本压力。截至 2021Q3，成都银行核心一级资本充足率为8.34%，小幅高于监管红线的 7.5%，在上市城商行中排名靠后，在业务高速扩张的背景下存在一定资本压力。2022 年 3 月，成都银行 80 亿元可转债发行完成，根据我们静态测算，可转债全部转股后核心一级资本充足率将提升 1.53 pcts，有望缓释资本压力。 图 10：2021Q3 成都银行核心一级资本充足率相对较低 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：成都银行核心一级资本充足率走势 资料来源：Wind，中信证券研究部 分红水平稳中

40、有升。分红水平稳中有升。分红水平上，成都银行 2020 年分红占归母净利润比例为27.58%，在上市城商行中位于中游，上市以来分红水平稳中有升。 8.34%0%2%4%6%8%10%12%西安银行贵阳银行厦门银行苏州银行南京银行长沙银行郑州银行北京银行齐鲁银行宁波银行重庆银行上海银行江苏银行杭州银行青岛银行成都银行11.13%10.23%10.47%11.14%10.13%9.26%8.34%5%6%7%8%9%10%11%12%2001820192020 2021Q3 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后

41、的免责条款部分 6 图 12：2020 年成都银行分红水平位于上市城商行中游 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 13：成都银行分红水平稳中有升 资料来源：Wind，中信证券研究部 经营区位：深耕经营区位：深耕成都，奠定成都，奠定发展之基发展之基 成都银行主要业务和资源布局集中于成都地区，截至 2021 年半年末，成都银行共有分支机构 215 家，包括 13 家分行、31 家直属支行和下辖的 171 家支行，其中 172 家分支机构位于成都市，26 家位于四川省其它地区。经过在成都市的多年深耕，截至 2021年半年末，成都银行 90.4%的营业收入与 84.3%的利润来源于成都地区。 图

42、14：成都银行分支机构区域分布 资料来源：Wind，中信证券研究部 基础坚实：基础坚实：区域区域经济经济发达发达，人口、消费双优，人口、消费双优 成都市经济总量均位于全国城市前列。成都市经济总量均位于全国城市前列。2021 年，成都市实现 GDP 总额 1.99 万亿元，同比增长 8.6%，全国城市排名第七，除直辖市外仅次于深圳、广州和苏州。动态来看，成都市 GDP 增速均长期以来优于全国总体水平。2020-2021 年在疫情影响下，成都市实现两年平均 GDP 增速 6.3%，远高于全国总体水平的 5.2%，经济增长动能修复优于全国，地区经济发展优势显著。 27.58%0%5%10%15%20

43、%25%30%35%青岛银行齐鲁银行苏州银行江苏银行西安银行南京银行北京银行重庆银行杭州银行成都银行上海银行厦门银行长沙银行宁波银行贵阳银行25.88%27.19%27.33%27.58%25%26%26%27%27%28%28%2002017226116成都市四川省其他地区重庆市西安市 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 15：2021 年成都市 GDP 总量位居全国城市第七 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 16：成都 GDP 增速长期优于全国 资料来源：Wind，中信证券

44、研究部 人口持续流入提供了零售业务的规模基础人口持续流入提供了零售业务的规模基础。2021 年末，成都市常住人口数量为2,119.2 万，较上年末新增 24.5 万；据不完全统计，2021 年人口增量位居全国城市第二位，而 2010-2020 年十年间成都市常住人口增量高达 581.9 万。持续的人口净流入，为当地区域性银行零售客群和零售业务的扩张提供了基础条件。 图 17：2021 年成都市人口增量位居全国城市第二（不完全统计） 资料来源：各地统计局，中国房地产报，中信证券研究部 成都市消费能力位于全国城市前列，有望促进零售信贷业务增长。成都市消费能力位于全国城市前列，有望促进零售信贷业务增

45、长。通过社会消费品零售总额衡量各城市总体消费能力和意愿。2021 年各地统计局数据显示，成都市总体消费能力在全国城市排名第六，除直辖市外仅次于广州和深圳，人均消费高达 4.42 万元。 1.99 01122334455上海 北京 深圳 广州 重庆 苏州 成都 杭州 武汉 南京(万亿元）0%2%4%6%8%10%12%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国成都24.5020406080100120140武汉成都杭州南昌青岛郑州宁波嘉兴南京福州（万人） 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19

46、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 18：2021 年成都市消费能力位居全国城市第六 资料来源：各地统计局，中信证券研究部 动能动能升级升级：区位战略：区位战略地位地位提升，提升，助力新发展良机助力新发展良机 区域战略地位提升，高质高速发展可期。区域战略地位提升，高质高速发展可期。2020 年 1 月，中央财经委第六次会议首次提出推动成渝地区双城经济圈建设，同年 10 月中央审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要 ，2021 年 10 月纲要正式出台，并于年底发布实施方案，成渝地区经济发展上升至国家战略地位。成都市作为成渝地区双城经济圈的核心城市之一，区域战略地位提升将为成都银行带来显著的

47、区位优势。 产业升级、产业升级、基建基建投资有望投资有望发力，发力，业务扩张迎来沃土业务扩张迎来沃土。产业规划上，成都市在十三届九次全会上提出打造电子信息、装备制造 2 个万亿级产业集群和生物医药、绿色食品、新型材料、节能环保、工业软件等一批细分领域的千亿级产业集群。具体项目来看， 成都市 2022 年重点项目计划编列 2022 年市重点项目 900 个，总投资超 2.5 万亿元，年度计划投资 3,475 亿元。成都银行在区域发展的过程中，有望抓住政策红利，进一步发挥本土金融优势，拓展业务规模、调整业务机构，实现经营的高质量发展。 表 4：成都市 2022 年重点项目计划 项目类型项目类型 项

48、目数项目数 总投资（亿元）总投资（亿元） 年度计划投资（亿元）年度计划投资（亿元） 市重点项目 900 25,068 3475 市重点推进项目 100 7,915 1,124 重大基础设施 141 8,131 797 重大产业 543 13,676 2,004 重大公共服务 216 3,261 672 资料来源：成都市发改委，中信证券研究部 同业比较：成都银行同业比较：成都银行市场份额持续提升市场份额持续提升 区域同业比较来看，成都银行区域同业比较来看，成都银行成立时间早，成立时间早，经营表现经营表现优。优。成都地区体量较大的地方银行包括成都银行、成都农村商业银行与四川银行。其中，成都农村商业

49、银行网点布局更加下沉，员工数也更为占优，截至 2020 年末拥有 630 家分支机构和 8,592 位员工，成都银行在网点和员工数方面虽不及成都农商行，但在业务规模、业绩表现和成长性上都更具优势；四川银行成立时间较晚，前两大股东分别是四川金控集团和四川省财政厅，0.93 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00上海北京重庆广州深圳成都苏州南京杭州（万亿元） 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 预计未来业务布局更侧重四川省全省范围，相较于长期深耕成都本地的成都银行

50、，短期内影响有限。 表 5：2020 年末成都市主要地方银行各项指标对比 银行名称银行名称 成立时间成立时间 分支机构分支机构 员工数员工数 规模（亿元）规模（亿元） 业绩业绩（亿元）（亿元） 资产资产 贷款贷款 存款存款 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 净息差净息差 成都银行 1997-05 210 6,461 6,524 2,831 4,376 146 60 2.19% 成都农商行 2009-12 630 8,592 5,197 2,639 3,862 127 38 2.15% 四川银行 2020-11 100 1,678 1,369 655 946 22 3 2.00% 资料来源

51、：Wind，中信证券研究部 成都银行近年来在成都市场份额稳步提升。成都银行近年来在成都市场份额稳步提升。成都银行在成都当地的存贷款市场占有率一直呈现稳步提升的趋势。根据联合资信最新评级报告，截至 2020 年末，成都银行存款余额、贷款余额在成都地区的银行业金融机构中占比分别为 10.0%和 5.1%，较 2017年分别提升了 1.30pcts 和 0.12pct。 图 19：成都银行在成都地区市场份额稳步提升 资料来源：信用评级报告（联合资信【2021】5953 号），中信证券研究部 资产负债资产负债：对公强行，零售：对公强行，零售转型转型 信贷规模高速扩张信贷规模高速扩张 成都银行近年来贷款

52、规模持续高增。成都银行近年来贷款规模持续高增。2018 年至今，成都银行总贷款规模持续保持超过 20%的年化增长率，2021H 贷款总额同比+35.1%，增长迅猛。拆分来看，拆分来看，成都银行成都银行贷贷款增长扎实款增长扎实，2018 年以来，公司贷款和零售贷款都分别保持 20%以上的增速，而票据融资同比减少或微增，贴现总量维持低位。公司贷款贡献主要公司贷款贡献主要增量，增量，2019 年以来公司贷款增量占比持续提升，2021 年上半年公司贷款增量在总贷款增量中占比超 87%。 8.70%9.60%9.60%10.00%4.98%4.40%4.90%5.10%0.00%2.00%4.00%6.

53、00%8.00%10.00%12.00%20020存款市占率贷款市占率 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 图 20：成都银行贷款规模持续高增 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 21：成都银行近年来公司贷款贡献当年主要增量 资料来源：Wind，中信证券研究部 2021 年上半年基建类贷款贡献年上半年基建类贷款贡献主要贷款增量。主要贷款增量。从当年增量贷款细分结构来看，基建类贷款常年在增量贷款贡献最多，2021 年上半年基建类贷款新增超 400 亿元，在增量贷款中占比近七成；住房按

54、揭贷款在 2021 年之前也是重要的增量部分，因相关监管指标承压主动进行业务调整，2021 年上半年增量大幅减小。 图 22：成都银行增量贷款细分结构 资料来源：公司财报，中信证券研究部 对公：对公：基建类贷款基建类贷款占比占比保持高增格局保持高增格局 基建类贷款占比保持扩张基建类贷款占比保持扩张。近年来，成都银行深度地方经济建设，加大对综合开发、城市更新、民生等重点领域项目信贷投放力度，积极支持地方重点基础设施建设。在对公贷款结构上，成都银行基建类贷款占比近年来保持高速扩张，截至 2021H，实现基建类贷款规模合计 1,503.2 亿元，占对公贷款总额的 59.5%，较 2020 年末增加

55、4.7pcts。积极拓展基建类贷款的同时，成都银行大幅压降制造业、建筑业、批发和零售、房地产业等不良贷款易发行业贷款占比。 -60%-40%-20%0%20%40%60%2001920202021H公司贷款零售贷款贴现贷款总额18.77%18.77%57.18%57.18%75.54%75.54%67.23%67.23%73.68%73.68%87.43%87.43%79.22%79.22%46.11%46.11%23.99%23.99%36.05%36.05%29.92%29.92%8.80%8.80%-20%0%20%40%60%80%100%201620172018

56、201920202021H公司贷款零售贷款贴现156.8 156.8 137.5 137.5 215.9 215.9 187.2 187.2 178.7 178.7 408.2 408.2 49.3 49.3 78.5 78.5 91.0 91.0 148.0 148.0 125.7 125.7 32.5 32.5 -250-3504505506502001920202021H公司-基建类公司-批发和零售业公司-制造业公司-其他公司-建筑业公司-房地产业零售-住房按揭贷款零售-信用卡零售-消费贷款零售-经营性贷款贴现（亿元） 成都银行（成都银行

57、（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 本土优势背景与区位本土优势背景与区位战略战略助力未来增长预期助力未来增长预期。成都银行长期深耕成都本土基建贷款业务，拥有丰富的经验与资源，稳健的政企客户关系与深厚的国资背景将不断稳固成都银行在基建类业务的资源禀赋优势。随着区域战略指引下成都地区基建投资的扩张，预计将给成都银行带来极为可观的基建类贷款增量规模。 图 23：成都银行基建类贷款在公司贷款中占比保持扩张 资料来源：公司财报，中信证券研究部 零售：零售：零售信贷结构稳步调整零售信贷结构稳步调整 成都银行零售信贷结构稳步调整。成都银行

58、零售信贷结构稳步调整。2018 年以来，成都银行零售贷款中，住房按揭贷款占比持续压降，消费类贷款占比呈现稳步上升趋势，实现了对零售信贷结构稳步调整。截至 2021H，成都银行住房按揭贷款在零售贷款中占比为 88.6%，较 2018 年高点下降了 4.8pcts；信用卡和消费贷款合计占比达 8.6%，较 2018 年提升 4.7pcts。 图 24：成都银行零售贷款结构稳步调整 资料来源：Wind，中信证券研究部 22.97%22.97%39.27%39.27%49.88%49.88%55.67%55.67%56.79%56.79%54.83%54.83%59.50%59.50%15.59%15

59、.59%13.10%13.10%11.29%11.29%9.00%9.00%8.54%8.54%9.72%9.72%9.06%9.06%10.78%10.78%9.07%9.07%8.33%8.33%6.68%6.68%6.06%6.06%5.45%5.45%4.81%4.81%12.50%12.50%9.62%9.62%8.42%8.42%5.36%5.36%4.74%4.74%6.90%6.90%7.36%7.36%21.34%21.34%15.79%15.79%11.02%11.02%15.34%15.34%14.36%14.36%12.53%12.53%9.85%9.85%0%20%4

60、0%60%80%100%200021H基建类制造业建筑业批发和零售业房地产业其他72.72%72.72%84.17%84.17%91.57%91.57%93.47%93.47%92.80%92.80%90.46%90.46%88.64%88.64%0%20%40%60%80%100%200021H住房按揭贷款信用卡经营性贷款消费贷款 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 息差息差分析：分析：负债优势明显负债优势明显，息差趋

61、势稳定息差趋势稳定 成都银行成都银行净息差水平位居上市城商行净息差水平位居上市城商行中上游。中上游。截至 2021H，成都银行净息差为2.11%，在 16 家上市城商行中排名第六，同时我们看到 2016 年以来，尽管成都银行净息差有所承压，但仍优于上市城商行平均水平，且排名相对稳定，保持在上市城商行中上游，主要受益于计息负债成本保持较低水平。 图 25：2021H 成都银行净息差在上市城商行排名第六 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 26：成都银行净息差保持在上市城商行中上游 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 27：成都银行生息资产收益率和计息负债成本率情况 资料来源：Wind，中

62、信证券研究部 计息计息负债端，负债端，高存款占比和低存款成本率高存款占比和低存款成本率带来行业领先的计息负债成本带来行业领先的计息负债成本率率。截至2021H，成都银行计息负债成本率为 2.17%，在上市城商行中排名第二，仅次于宁波银行。 1）优秀的负债成本控制受益于良好的负债结构优秀的负债成本控制受益于良好的负债结构。成都银行存款在其计息负债中占比长期保持较高水平，截至 2021H，存款在计息负债中占比为 77.4%，在上市城商行中排名第一。 2.11%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%长沙银行宁波银行江苏银行贵阳银行郑州银行成都银行重庆银行苏州银行齐鲁银

63、行西安银行杭州银行南京银行青岛银行北京银行上海银行厦门银行第6 第5 第7 第6 第7 第6 1.80%2.00%2.20%2.40%2.60%第1 第2 第3 第4 第5 第6 第7 第8 2001920202021H成都银行净息差排名成都银行净息差上市城商行平均净息差0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2001920202021H生息资产收益率净息差计息负债成本率 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 图 28：2021H 成都银行计息负

64、债成本率位于上市城商行第二 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 29：成都银行计息负债结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 30：2021H 成都银行存款在计息负债中占比位于上市城商行第一 资料来源：Wind，中信证券研究部 2）除较高的存款占比外，良好的存款结构带来了行业领先的存款成本率除较高的存款占比外，良好的存款结构带来了行业领先的存款成本率。截至2021H，成都银行存款成本率为 1.98%，在上市城商行中排名第三，仅次于宁波银行和北京银行。具体存款结构来看，截至 2021H，成都银行存款活期率为 47.6%，位居上市城商行第三位，仅次于杭州银行和长沙银行。 图 31：202

65、1H 成都银行存款成本率位于上市城商行第三 资料来源：Wind，中信证券研究部 2.17%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%宁波银行成都银行上海银行北京银行苏州银行长沙银行青岛银行杭州银行齐鲁银行南京银行江苏银行西安银行厦门银行郑州银行贵阳银行重庆银行0%20%40%60%80%100%2001920202021H客户存款同业存放及拆入发行债券其他负债77.36%0%20%40%60%80%成都银行齐鲁银行西安银行南京银行长沙银行贵阳银行苏州银行宁波银行青岛银行江苏银行杭州银行厦门银行北京银行郑州银行重庆银行上海银行1.98%

66、0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%宁波银行北京银行成都银行青岛银行长沙银行杭州银行苏州银行上海银行齐鲁银行江苏银行南京银行郑州银行厦门银行西安银行贵阳银行重庆银行 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 图 32：成都银行存款结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 33：2021H 成都银行存款活期率位于上市城商行第三 资料来源：Wind，中信证券研究部 与大多数城商行一样，成都银行公司存款占比较高，截至 2021H，公司存款占比为62.2%，位于上市城商行中

67、游，但是公司存款活期率高达 62.8%，位于上市城商行第一。行业领先的公司存款活期率说明成都银行政务金融基础牢固，在政务账户（包括社保、医保和公积金等）营销上优势明显。 图 34：2021H 成都银行公司存款占比位于上市城商行第八 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 35：2021H 成都银行公司存款活期率位于上市城商行第一 资料来源：公司财报，中信证券研究部 生息资产生息资产端，端，风险偏好较低风险偏好较低导致导致生息资产收益率生息资产收益率低于上市城商行平均水平低于上市城商行平均水平。截至2021H，成都银行生息资产收益率为 4.34%，在上市城商行中排名第十，低于上市城商行平均水平的

68、 4.49%，其中贷款占比约 51.0%。较低的贷款收益率一定程度拖累生息资产收益率，截至 2021H，成都银行贷款收益率为 5.06%，在上市城商行中仅排名第十三位。 0%20%40%60%80%100%2001920202021H公司活期存款公司定期存款零售活期存款零售定期存款其他47.61%0%10%20%30%40%50%60%杭州银行长沙银行成都银行青岛银行宁波银行北京银行上海银行苏州银行齐鲁银行贵阳银行厦门银行江苏银行西安银行郑州银行南京银行重庆银行62.20%0%20%40%60%80%杭州银行宁波银行南京银行上海银行北京银行青岛银行江苏银行成都银行厦门银行

69、贵阳银行长沙银行重庆银行郑州银行苏州银行齐鲁银行西安银行62.83%0%10%20%30%40%50%60%70%成都银行杭州银行长沙银行青岛银行齐鲁银行苏州银行北京银行西安银行宁波银行厦门银行贵阳银行上海银行江苏银行重庆银行郑州银行南京银行 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图 36：2021H 成都银行生息资产率位于上市城商行第十 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 37：成都银行生息资产结构 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 38：2021H 成都银行贷款收益率位于上市城商行第十三 资料来

70、源：Wind，中信证券研究部 具体贷款结构上，成都银行公司贷款长期占比超 70%，而零售贷款中约九成是住房按揭贷款，相对高收益的个人消费贷款和个人经营性贷款占比较低，贷款投放风险偏好较低一定程度影响贷款收益率。 图 39：成都银行贷款结构 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 40：2021H 成都银行零售贷款结构 资料来源：公司财报，中信证券研究部 4.34%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%贵阳银行郑州银行重庆银行长沙银行宁波银行江苏银行西安银行南京银行苏州银行成都银行青岛银行齐鲁银行杭州银行厦门银行北京银行上海银行38.02%38.02%34.45%

71、34.45%37.91%37.91%45.92%45.92%48.84%48.84%50.95%50.95%0%20%40%60%80%100%2001920202021H贷款金融投资存放央行存放及拆放同业机构5.06%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%长沙银行宁波银行贵阳银行重庆银行郑州银行西安银行南京银行江苏银行齐鲁银行杭州银行青岛银行厦门银行成都银行苏州银行上海银行北京银行75.01%75.01%73.14%73.14% 73.71%73.71%71.80%71.80% 71.49%71.49%74.96%74.96%0

72、%20%40%60%80%100%2001920202021H公司贷款零售贷款84.17%84.17%91.57%91.57%93.47%93.47% 92.80%92.80%90.46%90.46%88.64%88.64%0%20%40%60%80%100%2001920202021H住房按揭贷款信用卡经营性贷款消费贷款 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 资产质量：资产质量：历史包袱出清历史包袱出清 成都银行资产质量历史包袱主要由于 2014 年之后宏观经济增

73、速下行、产能过剩问题凸显叠加 P2P、民间借贷风险暴露，整个四川地区商业银行资产质量大幅恶化。2015 年资产质量问题最严峻时，成都银行不良/关注/逾期贷款率分别达 2.35%/3.65%/5.42%。经过长期的信贷结构调整和历史包袱出清，目前成都银行资产质量已经大幅改善。 账面风险指标已达近年来最优值账面风险指标已达近年来最优值。截至 2021H，成都银行“不良+关注”贷款率为1.74%，较 2015 年高点的 6%下降 4.26pcts；逾期贷款率为 1.19%，较 2015 年高点的5.42%下降 4.23pcts，都达到 2013 年之后的最优值，并已处于上市城商行优秀水平。 图 41

74、：2015 年后成都银行资产质量持续改善 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 42：2021H 成都银行“不良+关注”率位于上市城商行第四 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 43：2021H 成都银行逾期率位于上市城商行第六 资料来源：Wind，中信证券研究部 不良生成率改善明显不良生成率改善明显。为避免当年核销及转出不良贷款的扰动，引入不良生成率观察成都银行实际不良生成情况，本报告采用计算方法为“ （期末不良贷款余额-期初不良贷款余额+当期核销及转出不良贷款）/期初非不良贷款余额” 。成都银行 2021H 净不良生成率为-0.02%，较 2015 年的高点大幅下降，说明成都银行目前

75、资产质量与风控能力都有大幅改善，风险预期向好。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%20001920202021H“不良+关注”贷款率逾期贷款率1.74%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%宁波银行厦门银行杭州银行成都银行南京银行苏州银行北京银行江苏银行青岛银行上海银行齐鲁银行长沙银行重庆银行郑州银行贵阳银行西安银行1.19%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%杭州银行宁波银行厦门银行齐鲁银

76、行苏州银行成都银行南京银行江苏银行青岛银行上海银行北京银行长沙银行西安银行重庆银行郑州银行贵阳银行 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 图 44：成都银行不良生成率大幅改善 资料来源：Wind，中信证券研究部 风险抵补能力持续风险抵补能力持续夯实夯实。成都银行拨备覆盖率持续提升，截至 2021H，拨备覆盖率已达 371.15%，通过“拨贷比-不良率-关注率”进一步衡量拨备抵补能力，可以看出成都银行该项指标在 2015 年低点后大幅回升，风险抵补能力持续夯实。 图 45：成都银行拨备覆盖率持续提升 资料来源：

77、Wind，中信证券研究部 图 46：成都银行“拨贷比-不良率-关注率”持续改善 资料来源：Wind，中信证券研究部 风险因素风险因素 1、宏观经济增速超预期下宏观经济增速超预期下行行，资产质量，资产质量大幅大幅恶化。恶化。若经济增速超预期下行，可能导致公司资产质量恶化，从而影响公司的盈利水平。 2、净息差水平超预期下行。、净息差水平超预期下行。若外部利率环境和相关监管政策未来发生不利变化，可能导致息差超预期下行，从而拖累公司盈利表现。 3、区域经济区域经济发展发展不及预期不及预期。公司经营在成都地区集中度较高，2021 年上半年，公司 90.4%的营业收入与 84.3%的利润来源于成都地区，如

78、果成都地区经济发展不及预期，会导致公司经营承压、业绩增速下滑。 2.14%1.94%0.93%1.32%0.83%0.59%-0.02%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%200021H252.25%159.98%155.35%201.41%237.01%253.88%293.43%371.15%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-0.97%-2.24%-1.94%-1.02%0.22%1.28%1.96%2.35%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3

79、.00% 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 4、区域同业竞争加剧。若区域同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，从而拖累公司盈利水平。 5、局部疫情带来的不确定风险。局部疫情反复可能导致部分行业和企业经营受影响严重，进而可能影响公司业务开展和资产质量，从而影响公司的盈利水平。 投资建议投资建议：禀赋优势显著，稳健增长可期禀赋优势显著，稳健增长可期 成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。我们预测公司 2021/22/23 年 EPS 分别为 1.96 元/2.33/2.77 元，当

80、前 A 股股价对应 2022 年 1.13x PB。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，预计公司后续将步入业绩驱动的投资区间。我们结合公司 ROE 与盈利增速测算其合理估值水平，给予公司 2022 年 1.29x PB，对应目标价 18.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测：盈利预测：预计预计 2022/23 年净利润增速年净利润增速 18.4%/18.0% 我们对公司盈利的关键变量假设如下： （1）资产规模：）资产规模：考虑到川渝区域战略地位提升，成都地区经济有望保持较快增长，预计在政策红利下地区投融资需求将持续旺盛，我们预计 2021/22/23 年

81、成都银行生息资产同比增长 21.5%/18.0%/16.0%。其中，区域基础设施建设有望发力，相关贷款投放预计保持高增，带动整体贷款保持较快增长 28.3%/22.0%/20.0%。 （2）净息差）净息差：考虑到 2022 年行业息差下行的预期，预计 2022 年公司息差有小幅下降，考虑后续市场利率中枢企稳的预期以及公司主动将加强资产负债端结构调整和定价管理，预计 2021/22/23 年公司净息差分别为 2.25%/2.19%/2.18%（根据期初期末平均法计算） 。 （3）非息业务和费用）非息业务和费用。非息方面，考虑到公司零售转型和财富管理业务持续发展，预计 2021/22/23 年手续

82、费及佣金净收入增长 43.15%/30.0%/25.0%。费用方面，预计成本收入比延续平稳向好趋势，2021/22/23 年成本收入比分别为 23.0%/22.5%/22.0%。 （4）信用成本）信用成本：考虑到公司资产质量持续改善，我们认为公司信用成本存在节约释放的空间，预计 2021/22/23 年分别为 1.68%/1.50%/1.38%，三年对应计提的贷款减值准备分别为 54.2 亿/60.5 亿/67.3 亿元。 （5）分红）分红水平水平：预计未来三年公司仍将保持现有股利政策，预计 2021/22/23 年分红占归母净利润比例均在 28%左右。 基于以上假设基于以上假设，我们我们预测

83、预测公司公司 2021/22/23 年实现营业年实现营业收入收入 184.0 亿亿/212.5 亿亿/244.3亿亿元元，同比增长，同比增长 26.0%/15.5%/15.0%；预测其预测其 2021/22/23 归母归母净利润为净利润为 73.7 亿亿/87.2 亿亿/102.9 亿元，同比增长亿元，同比增长 22.3%/18.4%/18.0%，对应，对应 EPS 预测预测分别为分别为 1.96 元元/2.33 元元/2.77 元。元。 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 表 6：成都银行盈利预测关键假设

84、 项目项目/年度年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 生息资产增速 2.64% 15.21% 21.54% 18.00% 16.00% 贷款总额增速 24.32% 22.54% 28.30% 22.00% 20.00% 净息差（计算） 2.08% 2.18% 2.25% 2.19% 2.18% 非息收入增速 25.47% 15.34% 43.22% 10.55% 10.01% 成本收入比 26.52% 23.87% 22.99% 22.50% 22.00% 信用成本 1.27% 1.32% 1.68% 1.50% 1.38% 资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 注：净

85、息差根据期初期末平均生息资产规模进行计算 表 7：成都银行盈利预测结果 项目项目/年度年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12,725 14,600 18,403 21,246 24,433 增长率 YoY% 9.79% 14.73% 26.05% 15.45% 15.00% 归属净利润（百万元） 5,551 6,025 7,369 8,722 10,292 增长率 YoY% 19.40% 8.53% 22.32% 18.35% 18.01% 每股收益 EPS（元） 1.54 1.67 1.96 2.33 2.77 BVPS（元） 9.84 11.0

86、8 12.58 14.35 16.44 资料来源：公司财报，中信证券研究部预测 注： （1）股份数为截至 2022 年 4 月 18 日数据； （2）上述 EPS 和BVPS 均为归属母公司普通股股东口径 估值结果估值结果：给予公司给予公司 2022 年年 1.29X PB，对应目标价，对应目标价 18.5 元元 根据三阶段股利折现模型（根据三阶段股利折现模型（DDM） ，基于可持续的） ，基于可持续的 ROE 水平测算公司合理估值水平水平测算公司合理估值水平为为 2022 年年 1.29xPB，对应对应目标价目标价 18.5 元元。综合考虑公司： （1）稳定的分红水平（分红占归母净利润比例维

87、持在 28%左右） ， （2）阶段性盈利增速及 ROE 水平保持整体稳定，可采用三阶段 DDM 模型，根据 ROE 与盈利增速来测算合理估值。给予公司 2022 年1.29x PB，对应目标价 18.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 表 8：公司盈利增速及 ROE 对应的 PB 水平 可持续可持续 ROE 13% 14% 15% 16% 17% 未来三年未来三年 盈利复合增长率盈利复合增长率 15% 0.97 1.05 1.12 1.19 1.27 16% 1.00 1.07 1.15 1.22 1.30 17% 1.02 1.10 1.18 1.25 1.34 18% 1.06 1.14

88、 1.22 1.29 1.38 20% 1.10 1.18 1.27 1.35 1.44 资料来源：中信证券研究部测算 成都银行（成都银行（601838.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告2022.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 表 9：公司资产负债表主要项目（百万元） 指标名称指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 期末余额期末余额 客户贷款 231,030 283,094 363,209 443,114 531,737 客户存款 386,719 444,988 556,235 661,919 781,065 生息资产 503,123 579,657

89、704,524 831,338 964,352 计息负债 488,485 563,066 652,519 750,396 862,956 总资产 558,386 652,434 750,299 870,347 992,195 总负债 522,756 606,319 698,752 812,405 926,680 归属于母公司股东权益 35,551 46,033 51,452 57,832 65,391 同比增速（同比增速（%） 客户贷款 24.32% 22.54% 28.30% 22.00% 20.00% 客户存款 9.77% 15.07% 25.00% 19.00% 18.00% 生息资产

90、2.64% 15.21% 21.54% 18.00% 16.00% 计息负债 7.83% 15.27% 15.89% 15.00% 15.00% 总资产 13.43% 16.84% 15.00% 16.00% 14.00% 总负债 13.39% 15.99% 15.25% 16.27% 14.07% 归属于母公司股东权益 13.95% 29.48% 11.77% 12.40% 13.07% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 表 10：公司利润表主要项目（百万元） 指标名称指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入与盈利规模收入与盈利规模 净利息收入 10,32

91、1 11,827 14,431 16,856 19,603 手续费佣金净收入 427 366 524 681 851 非利息收入 2,404 2,773 3,971 4,390 4,830 营业收入 12,725 14,600 18,403 21,246 24,433 拨备前营业利润 9,245 10,982 13,991 16,258 18,819 税前利润 6,228 6,805 8,197 9,840 11,612 净利润 5,556 6,028 7,391 8,748 10,323 同比增速（同比增速（%） 净利息收入 6.69% 14.59% 22.02% 16.80% 16.30%

92、 手续费佣金净收入 38.53% -14.30% 43.15% 30.00% 25.00% 非利息收入 25.47% 15.34% 43.22% 10.55% 10.01% 营业收入 9.79% 14.73% 26.05% 15.45% 15.00% 拨备前营业利润 8.48% 18.79% 27.40% 16.20% 15.75% 税前利润 22.56% 9.27% 20.46% 20.05% 18.01% 净利润 19.39% 8.50% 22.61% 18.35% 18.01% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：2020 年公司调整收入口径，净利息收入、手续费佣金净收入及非利息

93、收入与 2019 年不可比 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期

94、相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市

95、场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证

96、券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA I

97、ndia Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在

98、韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of co

99、mpanies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证

100、券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 024/12/2020。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建

101、议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融

102、服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

103、一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所

104、包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内

105、部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。