1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告| 行业深度 2022 年 04 月 19 日 区块链区块链 元宇宙的九宫格框架：从元宇宙的九宫格框架：从 What 到到 How 在近期的产业交流中， 我们发现元宇宙的概念已初步普及在近期的产业交流中， 我们发现元宇宙的概念已初步普及， 更多的企业在思更多的企业在思考： 我们如何依托自身资源参与这场全新的变革？虚实之间， 如何布局？本考： 我们如何依托自身资源参与这场全新的变革？虚实之间， 如何布局？本文我们提出“九宫格”框架，探索文我们提出“九宫格”框架，探索如何如何落地落地元宇宙。元宇宙。 突破不止突破不止大厂入局后的期待。

2、大厂入局后的期待。去年 Facebook 宣布将正式转型入局元宇宙，更名为 Meta。而后，微软 687 亿美元收购游戏巨头暴雪，为元宇宙布局。英伟达不仅为开发者提供绘制虚拟世界的软件，还提供了构建虚拟世界所需的算力，正式推出了构建三维虚拟世界的工具 Omniverse。VR、游戏、图形处理等皆是元宇宙的要素， 而近期马斯克报价 430 亿美元收购推特， 则有望碰撞出更多火花，突破与颠覆值得期待。 创新不断创新不断NFT、DAO 纷纷崛起。纷纷崛起。过去一年中，区块链行业创新不断，逐步完善协议层的基础设施：DeFi，搭建起了元宇宙的金融体系；NFT，不仅作为未来元宇宙代表身份的一种媒介，同时与

3、 DeFi 相结合使得金融体系更接近于现实世界； GameFi， Play to Earn 的模式模糊了娱乐和工作的界限，新型职业更贴近元宇宙；DAO，去中心化治理模式改变了传统治理模式，增加智能合约的占比，更适合虚拟世界中的组织治理。 我们将元宇宙分为我们将元宇宙分为偏硬偏硬和和偏软偏软两个维度分别结合分析。 硬件维度可以分为三两个维度分别结合分析。 硬件维度可以分为三个基础设施：算力、通信个基础设施：算力、通信/存储和光学存储和光学显示显示。而而软件维度的三个层次：数据、软件维度的三个层次：数据、算法、激励来层层递进解读，这就构成了元宇宙的九宫格算法、激励来层层递进解读，这就构成了元宇宙的

4、九宫格框架。框架。分别是：大数据、AIGC、数字资产 POW、5G、隐私计算、分布式存储、ARVR、数字孪生/3D 展示和虚拟人/NFT。 算力算力即权力即权力，与与数据、算法、激励这三个层次数据、算法、激励这三个层次碰撞出火花碰撞出火花。大数据：大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革， 如何将海量数据价值充分利用需要依赖大数据技术。 AIGC： 迈入 Web3.0， 内容消费需求飞速增长。 UGCPGC的方式将难以匹配需求的扩张。 AIGC 将是自主的元宇宙内容生成解决方案。数字资产数字资产 POW：按劳取酬，元宇宙价值的承载媒介。 通信通信/存储技术的存储技术的演进演进将会夯实

5、元宇宙网络层面的基础。将会夯实元宇宙网络层面的基础。 在此， 我们从数据、算法、激励这三个层次与通信、存储一一结合，分别是 5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施。隐私计算隐私计算: 可用不可见，元宇宙数据流通方案。分布分布式存储式存储:元宇宙价值存储方式。 内容的展示和呈现至关重要内容的展示和呈现至关重要，光学显示是帮助用户获得沉浸式体验的，光学显示是帮助用户获得沉浸式体验的核心核心。内容呈现相关软硬件技术的成熟，打开了通往元宇宙的大门。AR/VR: 元宇宙的交互媒介，云 AR/VR 成趋势。数字孪生数字孪生:虚拟与现实的互相映射，元宇宙交互方案。 虚拟人虚拟人/NFT:虚拟人不仅能够为元宇宙

6、带来丰富的内容和沉浸式的体验，也作为一种 NFT，成为元宇宙中身份认证和确权的方式。 投资建议：投资建议：关注元宇宙“九宫格”细分赛道，元宇宙不仅需要宏大叙事，更需要在各个底层技术上的打磨，同时关注国内外巨头相关新产品的推出。美股标的：微软、Roblox、英伟达、Meta、SNAP、Unity 等；A 股标的：视觉中国、蓝色光标、美盛文化、拓尔思、三人行等。 风险提示风险提示：政策监管风险；基础建设发展不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师宋嘉吉分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师金郁欣分析师金郁欣 执业证书编号：S068052

7、1070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、 通信：复工复产有序推进，关注高景气制造业估值修复2022-04-17 2、 通信： “必选消费”属性凸显，重视运营商的投资价值2022-04-10 3、 区块链：试点城市再扩容，数字人民币落地提速2022-04-06 -32%-16%0%16%32%--04通信沪深3002022 年 04 月 19 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一元宇宙：虚实之间，从 What 到 How . 4 1.WHAT元宇宙是什么？. 4 2.大厂纷纷入局，各领域创新不断 .

8、 5 二. HOW元宇宙的九宫格框架 . 8 1.算力 . 9 1.1.算力+数据大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革 . 9 1.2.算力+算法AIGC：元宇宙内容生成解决方案 . 12 1.3.算力+激励数字资产 POW：按劳取酬，元宇宙价值体现方式 . 14 2.通信/存储（IT 基础设施） . 16 2.1.通信/存储+数据5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施 . 16 2.2.通信/存储+算法隐私计算：可用不可见，元宇宙数据流通方案 . 18 2.3.通信/存储+激励分布式存储：元宇宙价值存储方式 . 20 3.光学显示 . 23 3.1.光学显示+数据AR/VR：元宇

9、宙的交互媒介，云 AR/VR 成趋势 . 23 3.2.光学显示+算法数字孪生/3D 展示：虚拟与现实互相映射，元宇宙交互方案 . 25 3.3.光学显示+激励虚拟人/NFT：为元宇宙带来丰富内容和沉浸式体验，身份认证和确权方式. 27 三投资策略 . 33 四风险提示 . 35 图表目录图表目录 图表 1：元宇宙是人的另一种存在方式 . 4 图表 2：“BAND”构建元宇宙 . 5 图表 3：2021 年 10 月 Fcaebook 宣布正式更名为 Meta. 5 图表 4：Omniverse 生态布局 . 6 图表 5：虚实集成世界 . 6 图表 6：Opensea 活跃用户数 . 7 图

10、表 7：Axie Infinity 游戏 DAU 和每日收入 . 7 图表 8：Dapp 各细分板块日均交易数 . 8 图表 9：元宇宙九宫格要素 . 9 图表 10：大数据行业应用 . 10 图表 11：大数据处理 . 10 图表 12：大数据战略布局历程 . 11 图表 13：大数据软硬件产品 . 11 图表 14：大数据基础设施 . 12 图表 15：内容生成的四阶段 . 12 图表 16：CCTV 的 AIGC 产品矩阵 . 13 图表 17：央视手语虚拟主播 . 13 图表 18：POW 算力市场天然的价格机制 . 14 图表 19：比特币账本记录方式 . 14 图表 20：区块的数

11、据结构 . 15 图表 21：比特币挖矿耗电量 . 15 图表 22：5G 在云 VR/AR 的应用 . 16 图表 23：云游戏处理过程 . 17 图表 24：中国传媒大学在我的世界中举办毕业典礼 . 17 zWbWkWmXgViYjVuXjZ7N9R6MoMqQsQoMfQnNrNjMtRpP9PmMyRxNrQsQvPoOrP2022 年 04 月 19 日 P.3请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：Travis Scott 在堡垒之夜中举行演唱会 . 17 图表 26：5G 可穿戴设备 . 18 图表 27：STEPN 数据汇总 . 18 图表 28：隐私计算

12、体系 . 19 图表 29：隐私计算主要应用行业 . 19 图表 30：国内隐私计算平台技术路线 . 20 图表 31：集中式存储与分布式存储（HDFS 为例）区别 . 21 图表 32：NFT 的原理 . 21 图表 33：分布式存储 IPFS 与 filecoin 在技术架构层面的关系 . 22 图表 34：Helium 热点分布情况 . 22 图表 35：AR 与 VR 对比 . 23 图表 36：2025 年 AR/VR 市场空间 . 23 图表 37：AR 眼镜部件 . 24 图表 38：Oculus Quest2 . 24 图表 39：Oculus Rift 应用商城 . 24 图

13、表 40：Hololens 产品系列 . 25 图表 41：VR/AR 连接需求及演进阶段 . 25 图表 42：数字孪生架构 . 26 图表 43：数字孪生生态矩阵 . 27 图表 44：3D 展示 . 27 图表 45：虚拟人的发展历程 . 28 图表 46：服务型虚拟人的发展 . 29 图表 47：NVIDIAOmniverseAvatar 生成的虚拟人 . 29 图表 48：MetahumanCreator 操作界面 . 29 图表 49：Opensea 月交易额（以太坊链上，单位：美元） . 30 图表 50：无聊猿 BAYC . 30 图表 51：BAYC 和其衍生项目 MAYC

14、. 30 图表 52：BACK 无聊猿狗狗 . 31 图表 53：Ape Coin 代币用途. 31 图表 54： BAYC 母公司 2022 年活动计划 . 32 图表 55：X-to-Earn 链游项目汇总 . 32 图表 56：元宇宙涉及的相关科技赛道 . 33 2022 年 04 月 19 日 P.4请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一元宇宙：虚实之间，从一元宇宙：虚实之间，从 What 到到 How 在近期的产业交流中，我们看到元宇宙的概念已初步普及，而更多的企业在思考：我们如何依托自身资源参与这场全球化的全新变革中？虚实之间，如何布局？ 1.WHAT元宇宙是什么？元

15、宇宙是什么？ 正如我们在元宇宙系列一元宇宙：互联网的下一站中阐述的：从功能上看，元宇宙是一个承载虚拟活动的平台，用户能进行社交、娱乐、创作、展示、教育、交易等社会性、精神性活动。元宇宙的核心在于可信地承载人的资产权益和社交身份。元宇宙的核心在于可信地承载人的资产权益和社交身份。这种对现实世界底层逻辑的复制，让元宇宙成为了坚实的平台，任何用户都能参与创造，且劳动成果受到保障。基于此，人们在元宇宙的劳动创作、生产、交易和在实际生活中的劳动创作、生产、交易没有区别。比如用户在元宇宙中建造的虚拟房子，不受平台限制能够轻松交易，换成元宇宙或者真实宇宙的其它物品，其价格是由市场决定。 图表 1：元宇宙是人

16、的另一种存在方式 资料来源：国盛证券研究所 我们我们最初最初将构筑元宇宙的技术赛道归纳为将构筑元宇宙的技术赛道归纳为“BAND” ，即区块链（” ，即区块链（Blockchain） 、游戏） 、游戏（Game） 、网络算力（） 、网络算力（Network）和展示方式（）和展示方式（Display） ，分别从价值交互、内容承） ，分别从价值交互、内容承载、数据网络传输及沉浸式展示融合构建元宇宙。载、数据网络传输及沉浸式展示融合构建元宇宙。 （1）区块链技术提供了去中心化的清结算平台和价值传递机制，）区块链技术提供了去中心化的清结算平台和价值传递机制，能够保障元宇宙的价值归属与流转，从而保障经济系

17、统的稳定、高效，保障规则的透明和确定性执行。去中心化的虚拟资产能够跨平台、脱离内容本身进行流通，变得更加“真实” 。 （2）电子游戏为元宇宙提供交互内容）电子游戏为元宇宙提供交互内容，是元宇宙内容发展与用户流量的关键赛道。用户创作成为元宇宙游戏发展的趋势，用户创作能够为元宇宙提供了丰富的内容，用户并非像传统游戏一样成为游戏主策、主程手中的提线木偶，也改变着人们对虚拟资产的观念。 （3）网络与算力技术的升级保障了信息的传输与计算能力）网络与算力技术的升级保障了信息的传输与计算能力，5G、AIoT、算力为次时代应用创新打下了坚实基础。云游戏近年来也实现了高速发展，云计算是近年来发展最快的科技领域之

18、一，伴随通信速率和云算力的持续升级，云端游戏已经成为现实。 （4）显示技术提供交互方式）显示技术提供交互方式，超高清及 AR/VR 设备也实现了持续迭代升级，用户已经可以获得较好的沉浸式体验。 2022 年 04 月 19 日 P.5请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：“BAND”构建元宇宙 资料来源：国盛证券研究所 实际上，在落地之中，很难有企业或创业团队具备完整的能力来创造一个虚拟世界，产业的分工开始细化。 例如 NFT 有 IP 创作与合约调用、 交易支付之分； 虚拟人有形象塑造、自然语言处理、虚拟环境打造之分，我们原有的框架需进一步细化。 2.大厂纷纷入局，各领

19、域创新不断大厂纷纷入局，各领域创新不断 纵观全球， 去年 3 月第一个元宇宙概念股 Roblox 的上市将市场的目光吸引到了元宇宙这一概念上，伴随着 NFT、GameFi 的出圈，元宇宙产业发展迅速。去年十月，在 Facebook 一年一度的 Connect 大会上， 扎克伯格细致、 完整地阐释了 Facebook 对元宇宙的认识、战略规划以及目前在元宇宙领域上所取得的各项进展，并宣布将正式转型更名为 Meta。大拇指 Logo 被替换成了一个类似于“无穷”的新标志。 图表 3：2021 年 10 月 Fcaebook 宣布正式更名为 Meta 资料来源：公开资料，国盛证券研究所 元宇宙开启了

20、一个重要篇章，各大企业纷纷入局元宇宙。微软 687 亿美元收购游戏巨头暴雪，为元宇宙布局。在发布会上微软 CEO Satya Nadella 表达了游戏将在元宇宙平台开发中起到关键作用的观点。英伟达不仅为开发者提供绘制虚拟世界的软件，还提供了构建虚拟世界所需的算力，去年正式推出了 Omniverse 平台，这是一套帮助软件开发人员构建三维虚拟世界的工具，并在此过程中使用更多来自英伟达芯片的算力。而近期，2022 年 04 月 19 日 P.6请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 马斯克更是提出以 430 亿美元收购推特。以马斯克的创新意识加之推特在全球年轻的Web3.0 用户之中的

21、价值，该收购若能达成，我们认为其想象空间及产业引领效应有望超越 Facebook 更名。 图表 4：Omniverse 生态布局 资料来源：Nvidia，国盛证券研究所 国内市场上，腾讯也很早推出了“全真互联网“这一概念，虚实结合。线上、线下社会之间的界限将逐渐模糊。 去年 11 月腾讯 AI Lab 和 Robotics X 实验室主任张正友博士在 X-Talk 活动中做主旨演讲，向大家介绍了虚实集成世界。它有四个关键的技术点，就是：现实虚拟化、虚拟真实化、全息互联网、智能执行体。 图表 5：虚实集成世界 资料来源：腾讯，国盛证券研究所 而区块链作为元宇宙重要支柱之一，对于元宇宙的安全性和永

22、续性的保证中扮演着重要角色。DeFi 为元宇宙的经济活动搭建了基础，发展迅速。除此之外，NFT 和 GameFi 这两方面发展迅速。 DeFi：自 2020 年开始，DeFi 开始逐步发展。根据 Debank 的数据，总锁仓量大约为 6.7 亿美元，此后半年，DeFi 一直不温不火，总锁仓量稳定在 7 亿美元至 10 亿美元之间。直到 2020 年 6 月，以 Compound 推出治理代币 COMP 为催化剂，新的激励模式为 DeFi 的发展带来了变局。虽然去年经历了 519 这样的大波动，DeFi 发2022 年 04 月 19 日 P.7请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

23、展依旧火热。根据 Defi Llama 数据，目前 Defi 协议总锁仓量为 2162 亿美元。 NFT：2021 年中旬，Crypto Punks 和 Bored Ape Yacht Club (BAYC)地板价突破了100ETH，同时大量明星和名人的持有使得整个 NFT 板块出圈。不同于 DeFi 的用户群体集中于区块链行业内部，NFT 吸引力许多圈外人士的目光，使更多的人了解到区块链技术。不仅 NFT 项目数量如雨后春笋一般飞速发展，NFT 平台从数量和体量上均在增长。以其中最大的平台 Opensea 为例，从去年 7 月开始迎来了拐点。活跃用户数在今年年初突破了 50 万大关，达到约

24、54.6 万。 图表 6：Opensea 活跃用户数 资料来源：Dune Analytics，国盛证券研究所 GameFi：GameFi 给 NFT 提供了应用场景，给与 NFT 的持有者提供了展示的场景，自 Axie Infinity 开创了 Playto Earn 这一模式，伴随着全球疫情的影响，先是东南亚国家中流行，后逐渐传遍全球。2021 年 7 月一度单日收入达到了 820 万美元，不逊于王者荣耀 、 和平精英等热门游戏。 图表 7：Axie Infinity 游戏 DAU 和每日收入 资料来源：BlockchainGameinfo，国盛证券研究所 Axie Infinity 的成功

25、吸引了大量项目方加入进来，GameFi 已经成长为区块链行业的“独立领域” 。截至 2021 年 11 月，DappRadar 数据显示 GameFi 领域在全网累计已有 8362022 年 04 月 19 日 P.8请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 个链游上线， 日均用户数量达百万人， 日交易量达到 1897 万美元。 从日均交易数来看，GameFi 板块位居各细分板块第一，可见其活跃性。同时，GameFi 和 NFT 类似，吸引了许多非区块链用户参与进来。 图表 8：Dapp 各细分板块日均交易数 资料来源：DappRadar，国盛证券研究所 在过去的这一年里，区块链行业发

26、展迅速，各个板块独立发展又相辅相成，为元宇宙的各方面做好了基础。DeFi，搭建起了元宇宙的金融体系。NFT，不仅作为未来元宇宙代表身份的一种媒介，如：虚拟人 Avatar、PFP 类头像，同时与 DeFi 相结合使得金融体系更接近与现实世界。GameFi，Playto Earn 的模式模糊了娱乐和工作的界限，新型职业更贴近元宇宙。DAO，去中心化治理模式改变了传统治理模式，增加智能合约的占比，减少了对于信任的需求，更适合虚拟世界中的组织治理模式。 此前市场对元宇宙的几个疑问在于： 1） 元宇宙偏概念， 怎么落地？2） 元宇宙约等于 VR、AR，VR 眼镜不普及元宇宙没戏？；3）合规层面如何考量

27、？因此，我们从硬件、软件两个维度着手，将元宇宙涉及的技术元素进一步细化。从技术落地的角度看，关于元宇宙的宏大叙事固然令人兴奋，但能提供相关细分技术的“一砖一瓦” ，或者成为元宇宙路上的“卖水人” ，是大多数从业企业更现实的期待。 二二. HOW元宇宙的九宫格框元宇宙的九宫格框架架 从进一步细化落地的角度，我们将元宇宙分为硬件和软件两个维度分别分析。硬件维度大致可以分为三个基础设施：算力、通信/存储和光学显示。与此相对应，我们又可从软件维度的三个层次：数据、算法、激励来层层递进解读，这就构成了元宇宙的九宫格： 算力 算力+数据大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革 算力+算法AIGC

28、：元宇宙内容生成解决方案 算力+激励数字资产 POW：按劳取酬，元宇宙价值体现方式 通信/存储（IT 基础设施） 通信/存储+数据5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施 通信/存储+算法隐私计算：可用不可见，元宇宙数据流通方案 通信/存储+激励分布式存储：元宇宙价值存储方式 光学显示 光学显示+数据AR/VR：元宇宙的交互媒介，云 AR/VR 成趋势 光学显示+算法数字孪生/3D 展示：虚拟与现实互相映射，元宇宙交互方2022 年 04 月 19 日 P.9请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 案 光学显示+激励虚拟人/NFT：为元宇宙带来丰富内容和沉浸式体验，身份认证和确权方式 图

29、表 9：元宇宙九宫格要素 资料来源：国盛证券研究所 1.算力算力 算力即数据的处理能力，遍布于我们当前日常生活中的每一处。从智能手机到超级计算机，从云计算到人工智能，无论是硬件和软件都需要算力来维持正常运行。当我们迈入元宇宙，算力将是所有的基石算力即权力，无论是智能合约的处理，还是虚拟世界中每一处场景的搭建、滤镜的加载，都离不开算力。在此，我们从数据、算法、激励这三个层次分别与算力相结合来分析。 1.1.算力算力+数据数据大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革大数据：元宇宙的本质是数据的不断生成和处理范式变革 大数据主要通过对海量数据进行采集、加工和整合，结合人工智能、云计算等技术

30、对于数据进行深入分析后，被广泛应用于日常生产、经济、生活等活动中。从大数据的行业应用来看，软件和信息服务业高居榜首，热点集中于政务、互联网和相关服务、社会治理（安防、舆情、应急管理、信用、环境监测、交通、能源、城市管理等） 、金融、民生服务（社保、就业、证件办理、住房、生育、养老等）等领域，医疗、工业等行业领域同样具有较大潜力。 2022 年 04 月 19 日 P.10请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：大数据行业应用 大数据行业应用大数据行业应用 软 件 和 信 息服务 电气电子制造 社会治理（安防、舆情、应急 管 理 、 信用 、 环 境 监测、交通、能源 、

31、城 市 管理） 商务服务 交通运输、仓储和邮政 批发零售业 教育 传媒 政务 轻工业制造 金融 房地产 信息传输（电信、广播电视和 卫 星 传 输业） 采矿业 机械和设备制造 住宿餐饮 互 联 网 及 相关服务 农林牧渔业 民生服务（社保、就业、证件 办 理 、 住房、生育、养老等） 建筑业 健康医疗 重化工 电力、热力和燃气生产供应 体育娱乐 资料来源：2020 年大数据产业联盟问卷调查，国盛证券研究所 大数据的意义不在于掌握庞大的数据信息，而在于如何对数据进行精准且专业的处理。在巨量数据被采集后，需要通过存储、计算、人工智能来对数据进行加工和支撑，从而实现数据的增值。 由此， 算力在大数据

32、技术中显得尤为重要。 元宇宙作为一个数字世界，本质是在不断产生和处理数据， 如何充分利用这些数据实现价值需要大数据技术的支撑。 图表 11：大数据处理 资料来源：CSDN，国盛证券研究所 从大数据自2014年首次被写入政府工作报告开始， 我国不断出台了大数据相关的政策。在这期间，分别经历三个阶段：酝酿阶段、落地阶段和深化阶段。 酝酿阶段：开始重视大数据的价值，从 2014 年 3 月将大数据写入政府工作报告到2015 年 8 月印发了促进大数据发展的行动纲要 落地阶段：开始实施国家大数据战略，从 2016 年 3 月进入十三五规划纲要到2019 年连续 6 年被写入政府工作报告 深化阶段： 促

33、进大数据要素市场化建设， 行业体系逐渐完善。 基础支撑、 数据服务、数据融合应用上中下游三个环节里不仅产生了优秀企业， 如阿里云、 腾讯云、 华为、2022 年 04 月 19 日 P.11请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中兴通讯等， 还设立了大数据交易中心。 根据 中国大数据产业白皮书(2021 年) ，截至 2021 年 8 月 31 日，全国共有大数据企业 6 万余家，其中处于高质量发展阶段的企业数量达 12432 家，占比超过了 20%。 大数据技术的发展可以分为硬件产品、基础软件、应用软件、数据源、数据基础设施、数据流通等 6 个细分赛道。其中，智能终端、大数据平台

34、、数据可视化、企业运营生成数据、数据中心和数据开放共享平台分别为各个赛道的热门板块。 图表 13：大数据软硬件产品 硬件产品硬件产品 基础软件基础软件 应用软件应用软件 智能终端 大数据平台 数据可视化 网络设备 数据采集 用户画像 传感器 主数据库管理平台 日志分析 存储设备 数据中台 商业智能 服务器 数据清洗 图像识别 超融合一体机 数据安全 空间地理分析 芯片（如 GPU 等） 结构化数据库 自然语言分析 高性能计算器 非结构化数据库 机器视觉 计算、存储和网络虚拟化 语音识别 系统操作 其他应用软件 中间件 其他基础软件 资料来源：2020 年大数据产业联盟问卷调查，国盛证券研究所

35、当前我们在跟产业交流中也发现，数据可视化、日志分析、自然语言处理、数据安全等都是元宇宙投资的热门方向。因此，无论元宇宙、Web3.0 的故事多么宏大，也不是空中楼阁，也需要当下的技术积累。例如对链上数据的分析需要可视化呈现、虚拟人 Avatar 的交互需要 AI 自然语言处理、数据安全和代码审计更是不可忽略的重中之重。在另一个角度看，元宇宙所谓的“数字原生”是建立在产业、个体能够信息化的基础之上，而在全球的大部分地图表 12：大数据战略布局历程 资料来源：中国信息通信研究院，国盛证券研究所 2022 年 04 月 19 日 P.12请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 区，这一过程

36、仍在推进中。 图表 14：大数据基础设施 数据源数据源 数据基础设施数据基础设施 数据流通数据流通 企业运营生成数据 数据中心 数据开放共享平台 政府数据整合共享 私有云 数据标准化 API 接口 公有云 数据交易平台 传感终端获取 IDC 租赁服务 其他数据流通渠道 互联网数据爬取 其他基础设施服务 其他数据源 资料来源：2020 年大数据产业联盟问卷调查，国盛证券研究所 目前，大数据技术已进入深化发展阶段，一些问题也随之产生。用户信息被大量抓取，随之带来的是用户隐私的泄露问题，2019 年 Facebook 的听证会上就讨论到了数据隐私的问题。 随着网络用户和时长的不断增长， 传统的运算技

37、术已无法满足现在庞大的需求，对于算力的需求更加迫切。 1.2.算力算力+算法算法AIGC：元宇宙内容生成解决方案：元宇宙内容生成解决方案 AIGC 是通过人工智能技术自动生成内容的生产方式。 从 Web 1.0 的单向信息传递的 “只读”模式到 Web 2.0 的人与人通过网络双向沟通交流的“交互”模式，内容的需求在不断增加。为了满足这一需求，同时也因为互联网的发展，内容的生成从单一的专业人士生产演变到了现在的用户生产内容， UGC 占据了主要市场。 Youtube、 Instagram、 抖音、快手、B 站上有大量的内容来自于 UGC 创作者。当我们迈入 Web3.0 时代，人工智能、关联数

38、据和语义网络构建， 形成人和网络以及网络与人的沟通， 内容消费需求飞速增长。UGCPGC 这样的内容生成方式将难以匹配扩张的需求。AIGC 将是新的元宇宙内容生成解决方案。 图表 15：内容生成的四阶段 资料来源：A16Z，国盛证券研究所 AIGC 的生成利用人工智能学习知识图谱、 自动生成， 在内容的创作为人类提供协助或是完全由 AI 产生内容。不仅能帮助提高内容生成的效率，还能提高内容的多样性。 2022 年 04 月 19 日 P.13请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 目前，与 AIGC 相关的创作类型主要有三种： 内容平台的一种自动化作业方式 CCTV 的 AIGC 平

39、台，包括智能采编、模板生成、画质优化等 部分语音类 app，通过语音合成（TTS）技术，提供文本自动转语音的能力 流媒体平台，通过算法对画面画质进行优化，提高清晰度等等。 AI 科研机构的多模态应用，实现内容生成 中科院自动化所的跨模态通用人工智能平台“紫东太初” ，就能够做到“以图生音” 、 “以音生图” 百度文心大模型的“AI 画家” ，则在前不久的元宵节，生成与地点相匹配的专属画作。 部分数字人、虚拟人制作，AI 合成全新的人物形象，与用户开展互动 AI 手语主播，通过 AI 算法将文本转化为手语信息，为听障朋友提供服务 品牌代言人，火星车数字人祝融号跟广大用户进行互动 虚拟偶像，通过生

40、动的表情、动作、语言等展示才艺，与粉丝对话 智能客服、游戏陪玩等 图表 17：央视手语虚拟主播 资料来源：央视新闻，国盛证券研究所 我们看到，现在越来越多的创业者已经从单纯的虚拟形象设计转向智能交互、AIGC，简单的虚拟人主播只是数字助理的升级版，而未来的元宇宙中将依托虚拟形象、NFT 等聚合承载更多创意与 IP，这些生成的内容库又将成为后续创意的基础而不断迭代、裂变。 图表 16：CCTV 的 AIGC 产品矩阵 资料来源：央视网，国盛证券研究所 2022 年 04 月 19 日 P.14请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3.算力算力+激励激励数字资产数字资产 POW：按

41、劳取酬，元宇宙价值体现方式：按劳取酬，元宇宙价值体现方式 使用算力自然需要付出成本，例如工业仿真、飞机设计、气象分析等，都需要大量的算力支撑，而激励机制是有效组织算力的手段。在区块链的世界中，POW 是最早构建安全的去中心化网络的基础，随着算力的增长，区块链的安全壁垒越来越高。 图表 18：POW 算力市场天然的价格机制 资料来源：国盛证券研究所 POW， 全称是 Proof of Work， 算力市场天然的价格机制。 POW 机制是工作量证明机制，即记账权争夺（也是通证经济激励的争夺）是通过算力付出的竞争来决定胜负准则。最早出现的区块链共识方式。矿工通过贡献算力而换取报酬的。如果提供的运算能

42、力数量够多和范围足够广，那么就能有效防止黑客恶意攻击，保证整个网络安全。其特点是在节点足够多的情况下，去中心化且安全，这种机制下产生的数字资产为元宇宙价值的承载提供了媒介。 比特币和以太坊均采用的是 POW 机制。以比特币为例，矿工可以通过挖出新区块获得区块奖励或参与验证获得 Gas 费。 矿工们在挖一个新的区块时，必须对 SHA-256 密码散列函数进行运算，区块中的随机散列值以一个或多个 0 开始。随着 0 数目的上升，找到这个解所需要的工作量将呈指数增长，矿工通过反复尝试找到这个解。比特币每 10 分钟出一个新的区块， 挖出这一区块的矿工可以获得该区块内的所有BTC （当前是6.25个）

43、 ，图表 19：比特币账本记录方式 资料来源：比特币白皮书，国盛证券研究所 2022 年 04 月 19 日 P.15请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 总量是 2100 万枚，目前已有超过 1900 万枚被挖出。且区块奖励每 4 年减半，预计在2024 年 5 月 4 日区块奖励变为 3.125 个 BTC。POW 机制是公平的，贡献的算力越多，获得的报酬越多，开出新区块的机会也越大。不仅确保了矿工们能够按劳取酬，也完成了整个账本的维护。 我们在早前的研究中对 POW 挖矿受益进行过量化分析。随着 BTC 算力越来越高，政府对其造成的巨量能耗有所管控，我国于 2021 年 9

44、月将挖矿列为禁止行为，国内的算力已迁移至美国、哈萨克斯坦、俄罗斯等地。但从技术层面看，POW 是在市场约束与经济激励之间取得平衡的方式，对元宇宙底层的基础设施运行、分配方式提供了启示。 图表 20：区块的数据结构 资料来源：公开资料，国盛证券研究所 图表 21：比特币挖矿耗电量 资料来源：cbeci.org，国盛证券研究所 2022 年 04 月 19 日 P.16请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 除 POW 这种共识机制以外，数字资产还可以使用 POS，即权益证明，通过持有代币的数量来争夺记账权。 2.通信通信/存储存储（IT 基础设施）基础设施） 纵观通信发展史，传输速率的

45、提升一直是主旋律，云游戏近年来也实现了高速发展，云计算是近年来发展最快的科技领域之一，伴随通信制式的持续升级，云端游戏已经成为现实。当我们需要建造一个逼真写实的虚拟世界时，基于体素/3D 建模的底层搭建模式需要通过提高分辨率、 增加滤镜来实现。 这对于设备硬件要求很高， 为了解决这一问题，通过云计算处理以后传输给终端设备是一个较好的解决方案。由此，通信/存储技术的成熟将会夯实元宇宙网络层面的基础。 在此， 我们从数据、 算法、 激励这三个层次与通信、存储一一结合，分别是 5G、隐私计算和分布式存储来讨论。 2.1.通信通信/存储存储+数据数据5G：元宇宙的软硬件和应用的底层设施：元宇宙的软硬件

46、和应用的底层设施 元宇宙时代的开启促进各类相关软硬件行业发展，包括大数据、云计算、区块链、网络安全、 时延敏感网络、 虚拟现实和增强现实等， 而通讯网络5G 将这一切连接在一起。 元宇宙相关技术依托于 5G 作为底层基础。 云 AR/VR：VR/AR 业务对带宽的需求是巨大的。 高质量的云 VR/AR 不仅能满足用户日益增长的体验要求也能降低对于设备的要求。虽然现有 4G 网络平均吞吐量可以达到 100 Mbps，但一些高阶 VR/AR 应用需要更高的速度和更低的延迟。 图表 22：5G 在云 VR/AR 的应用 资料来源：华为 5G 时代十大应用白皮书，国盛证券研究所 云游戏：通过将计算与显

47、示分离，降低了设备门槛。云游戏通过将游戏运算过程转移到云端服务器，使得游戏不再依赖游戏终端的硬件能力。云游戏平台通过大规模的服务器集群， 硬件能力非常强大， 几乎可以看成是无限的。 通过连接云游戏平台，用户使用手机、平板等移动设备也能体验最新的主机级大型游戏。云游戏对于带宽的要求高。带宽越高，视频流质量越好。且当高峰时期也需要能保证稳定性，对于5G 的网络容量是一个挑战。 2022 年 04 月 19 日 P.17请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：云游戏处理过程 资料来源：华为 5G 时代十大应用白皮书，国盛证券研究所 社交网络：随着互联网的发展，对于社交和内容的需

48、求日益增大。社交网络的流行表明用户对共享内容（直播视频、元宇宙演唱会、线上交互活动）的接受度日趋增加。元宇宙演唱会这类社交活动，对于网络的带宽、延时、稳定性都有要求。 图表 24：中国传媒大学在我的世界中举办毕业典礼 图表 25：Travis Scott 在堡垒之夜中举行演唱会 资料来源：公开资料，国盛证券研究所 资料来源：公开资料，国盛证券研究所 AI 智能可穿戴设备：目前，受到网络延迟和带宽的限制，可穿戴设备主要通过 WiFi或蓝牙来连接我们的手机或终端。 5G 可以帮助个人和企业消费者开启 “免提” 模式。同时，云 AI 可以通过服务器来提高处理，降低对于用户终端设备硬件的要求。 202

49、2 年 04 月 19 日 P.18请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：5G 可穿戴设备 资料来源：华为 5G 时代十大应用白皮书，国盛证券研究所 STEPN 也是一个区块链应用于可穿戴设备相结合的案例。诞生时间虽短却迅速获得了市场的目光。在购买了跑鞋 NFT 之后，用户可以通过跑步来赚取代币 GMT。2021 年 8 月诞生至今，已经拥有了 15 万的社区会员和 21 万推特粉丝，用户连接 STEPN 已经跑了435 万公里。其将 NFT 与 DeFi、可穿戴设备相结合完成的一个具有 GameFi 和 SocialFi属性的应用。 图表 27：STEPN 数据汇总

50、资料来源：STEPN 官网，国盛证券研究所 2.2.通信通信/存储存储+算法算法隐私计算：可用不可见，元宇宙数据流通方案隐私计算：可用不可见，元宇宙数据流通方案 隐私计算是指保证数据提供方不泄露原始数据的情况下进行数据的计算和分析。保障数据在流通和融合的过程中“可用不可见” 。正如我们之前提到的，元宇宙作为一个数字世界， 本质是在不断产生和处理数据， 如何实现数据的价值的核心难点不在于数据的采集，而在于数据及时、准确的处理。在这一过程中，如何确保数据的安全和隐私是核心。隐私计算是涵盖了众多学科交叉融合的技术，可从底层硬件、基础层和算法应用三个角度加以区分。 2022 年 04 月 19 日 P