1、证券研究报告公司深度研究自动化设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 创世纪（300083） 国产数控机床龙头，轻装上阵、腾飞国产数控机床龙头，轻装上阵、腾飞在即在即 2022 年年 04 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 证券分析师证券分析师 朱贝贝朱贝贝 执业证书：S0600520090001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 10.75 一年最低/最高价 9.75/16.06 市净率(倍) 5.23 流通 A 股

2、市值(百万元) 14,193.11 总市值(百万元) 16,589.15 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 2.05 资产负债率(%,LF) 64.61 总股本(百万股) 1,543.18 流通 A 股(百万股) 1,320.29 增持（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,262 7,203 9,237 12,070 同比 54% 37% 28% 31% 归属母公司净利润（百万元） 500 924 1,230 1,641 同比 172% 85% 33% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股

3、） 0.32 0.60 0.80 1.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.86 17.79 13.36 10.02 Table_Summary 投资要点投资要点 国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段 公司前身为劲胜智能，2020 年剥离结构件业务轻装上阵后，迅速成长为国内高端数控机床细分龙头。公司的机床业务主要分为 3C 系列产品和通用系列产品，2021 年实现营业收入 52.6 亿元（同比+53.6%） ，归母净利润 5.0 亿元（同比+171.7%） ，显著受益于机床行业回暖。我们预计未来几年随着业务剥离的影响消除，主业市场份额提升、规模效

4、益凸显，公司将迎来快速发展期。 机床行业十年周期拐点已至，行业集中度机床行业十年周期拐点已至，行业集中度+国产化率提升进行时国产化率提升进行时 我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。我国机床行业大而不强，高端领域亟待突破。我国机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场，但正处于向中高档数控机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资企业占据高档市场，具备一定技术实力民企和国企占据中高端市场， 技术含量较低、 规模较小的众多民企占据低端市场。 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达千亿级别，同时创世纪、北京精雕、

5、海天精工等国产头部品牌逐步跻身市场前列。我们认为随着国产龙头技术及性价比优势进一步凸显，有望在这一轮周期中脱颖而出，并且在规模效应下龙头业绩弹性可期。 “3C+通用”两大核心业务齐赢黄金发展期通用”两大核心业务齐赢黄金发展期 公司钻攻中心国内领先，2021 年销量超万台，至今累计销售超 8 万台。随着非传统 3C 领域的兴起以及存量更新需求的释放，我们认为公司钻攻机销量有望维持高位增长。通用产品方面，公司立加中心连续 4 年实现销量翻倍（2021 年销量破万台） ，销量市占率达 10%；此外公司还积极布局龙门、卧加、数控车床、五轴机床等新产品，发展迅速。 资源合理配置，重视研发投入资源合理配置

6、，重视研发投入&创新销售创新销售 公司将资源投入附加值较高的研发与销售服务。 1） 研发方面， 2021 年公司研发投入 2.47 亿元，同比+17.7%，占营收的比重达 4.7%，并取得丰硕成果。整机方面研发出五轴立加及双交换卧加等高端机型，零部件方面完成刀库 90%和主轴 50%自产化，具备行业领先的零部件自主能力；2）销售方面， 公司推动直销分销协同发展， 且在创新销售方面不断推陈出新。 轻资产模式有效降本增效。在附加值较低的零部件制造环节，公司主要通过“自主设计+委托加工”模式，轻资产模式下有效降本增效，并能够降低业务淡旺季和周期性波动带来的经营风险。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投

7、资评级：公司正快速成长，我们预计 2022-2024 年归母净利润为 9.2/12.3/16.4 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/13/10 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、技术与产品研发不及预期风险。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2021/4/152021/8/142021/12/132022/4/13创世纪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录内容目录 1. 创世纪创世纪:高端数控机床细分龙头，剥

8、离结构件业务轻装上阵高端数控机床细分龙头，剥离结构件业务轻装上阵 . 4 1.1. 剥离结构件完成，聚焦高端制造重获新生. 4 1.2. 大力发展高端智能装备业务，2021 年整体业绩亮眼. 6 1.3. 股权激励凝聚骨干力量，回购股份彰显长期发展信心. 9 2. 机床行业拐点已现，民营企业有望崛起机床行业拐点已现，民营企业有望崛起 . 9 2.1. 机床行业“大而不强”，高端领域亟待突破 . 9 2.2. 三分天下，民营企业崛起进行时. 12 2.3. 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期. 13 3. 通用机床：立加销量快速增长，静待百花齐放通用机床：立加销量快速增长，静待百花齐放 . 1

9、5 3.1. 发力立式加工中心，连续 3 年销量翻倍. 15 3.2. 多元化布局，产品向高端升级. 15 4. 钻攻中心国内领先，高位增长可期钻攻中心国内领先，高位增长可期 . 17 5. 资源合理配置，重视研发投入资源合理配置，重视研发投入&创新销售创新销售 . 18 5.1. 坚持用户导向研发体系，研发投入持续提升. 19 5.2. 销售布局持续优化，创新销售获丰收. 20 5.3. 稳定高效的供应链体系下，轻资产模式降本增效明显. 21 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 22 7. 风险提示风险提示 . 23 xUdYmUkVlYkWiUpYnV7N8Q7NsQnNsQm

10、OjMnNmQjMtRmM6MpPyRuOrQrRNZrRqR 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 26 图表目录图表目录 图 1： 创世纪公司发展历程. 4 图 2： 创世纪主要股东情况. 5 图 3： 公司高速钻铣攻牙系列产品及应用图示（第六代）. 5 图 4： 立式加工中心系列产品及应用情况图示. 6 图 5： 2021 年公司营业收入 52.6 亿元，同比+53.6% . 6 图 6： 2021 年公司归母净利润 5.0 亿元，同比+171.7% . 6 图 7： 2021 年公司高端装备业务收入占比 9

11、7.4% . 7 图 8： 子公司创世纪机械营业收入及同比. 7 图 9： 子公司创世纪机械净利润及同比. 7 图 10： 剥离结构件业务后，毛利率和销售净利率改善. 8 图 11： 2021 年公司期间费用率达 18.7%，同比-4.6pct . 8 图 12： 创世纪机械销售净利率自 2016 年以来持续下降. 8 图 13： 中国历年机床生产值和消费值. 10 图 14： 2020 年全球机床消费额及占比（单位：亿欧元）. 10 图 15： 2020 年全球机床生产额及占比（单位：亿欧元）. 10 图 16： 我国数控机床行业处于从低端数控国产化向中高档数控国产化转型的过程. 11 图

12、17： 2019 年我国机床严重贸易逆差. 11 图 18： 2018 年高档数控机床国产化率仅为 6% . 11 图 19： 当前行业整体呈现三分天下之势（单位：%） . 13 图 20： 2010-2012 年机床需求较大，意味着 2021 年进入更新高峰 . 14 图 21： 2019 年国外龙头占据主导地位. 14 图 22： 2021 年国产品牌已跻身市场前列. 14 图 23： 立式五轴系列产品及应用情况图示. 16 图 24： 公司业务模式“微笑曲线”示意图 . 19 图 25： 公司创新研发流程图. 19 图 26： 公司研发人员数量占比与专利情况. 20 图 27： 结构件剥

13、离后公司研发投入持续上升. 20 图 28： 公司网络促销活动图. 21 图 29： 供应链全生命周期管理图示. 21 表 1： 激励计划授予限制性股票的分配情况. 9 表 2： 股权激励考核标准. 9 表 3： 国产数控金属切削机床市场规模测算. 13 表 4： 钻攻机与立式加工中心对比. 15 表 5： 公司在龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床的新产品介绍. 16 表 6： 公司钻攻机多项性能不输外资设备. 17 表 7： 公司主要客户 2021 年以来金属结构件定增扩产计划一览. 18 表 8： 分业务盈利预测. 22 表 9： 可比公司估值（PE，截至 2022 年 4 月 15 日

14、收盘股价，单位：亿元） . 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 26 1. 创世纪创世纪:高端数控机床细分龙头，剥离结构件业务轻装上阵高端数控机床细分龙头，剥离结构件业务轻装上阵 1.1. 剥离结构件完成，聚焦高端制造重获新生剥离结构件完成，聚焦高端制造重获新生 公司以塑胶/金属结构件起家，其前身为广东劲胜智能，2015 年劲胜智能收购深圳创世纪后迅速切入高端数控机床领域，并抓住 3C 崛起机遇成为钻攻机领域国产龙头。2017 年公司将业务领域延伸至通用机床， 凭借多年积累的经验在立式加工中心、 数控车床等

15、领域实现快速突破。2020 年公司基本完成消费电子产品精密结构件业务剥离工作，目前大力发展高端智能装备和智能制造两大业务板块， 已成为我国高端智能装备行业领导者和领先的智能制造系统解决方案服务商。 图图1：创世纪公司发展历程创世纪公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 创世纪创始人夏军先生为公司实际控制人。创世纪创始人夏军先生为公司实际控制人。 创世纪前身劲胜智能原第一大股东为劲辉国际有限公司（后简称“劲辉国际” ） ，截至 2014 年 4 月持股比例高达 56.16%。夏军先生原为深圳创世纪创始人，2015 年深圳创世纪被劲胜智能收购后通过换股方式成为公司第二大股东，至 2015

16、 年 4 月持股比例达 10.75%，劲辉国际在股权稀释后持股比例降至 29.08%。随后由于公司陷入经营泥潭，劲辉国际开始持续减持公司股份，至 2022年 4 月，劲辉国际持股比例已降至 5.70%。2018 年夏军先生临危受命接任公司董事长，并带领原管理层成功剥离亏损业务，实现上市公司的重生，其持股比例也通过参与定增与股权激励持续提升，至 2022 年 4 月 15 日，夏军先生及其一致行动人凌慧女士、深圳创世纪投资中心合计持股比例为 20.60%，共同为公司实际控制人。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5 /

17、26 图图2：创世纪主要股东情况创世纪主要股东情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司高端智能装备业务产品主要分为公司高端智能装备业务产品主要分为 3C 系列产品和通用系列产品。系列产品和通用系列产品。 （1）3C 系列产品：系列产品：包括高速钻铣攻牙加工中心（后简称“钻攻机” ） 、精雕机、热弯机、走心机等；其中钻攻机是公司 3C 系列的核心产品，是一种集铣、钻、镗和攻丝等多种加工功能为一体的机床， 具备高速度、 高效率、 高表面光洁度、 高速换刀等优势。 （2）通用系列产品：）通用系列产品：包括立式加工中心系列、 龙门加工中心系列、 卧式加工中心系列、数控车床系列等。其中立式加工中心

18、是公司目前通用系列的拳头产品，具备高速、高效、高精，能满足快速切削、批量化加工需求等优势，被广泛应用于 5G 通讯、五金模具、汽车领域件等领域。 图图3：公司公司高速钻铣攻牙系列产品及应用图示高速钻铣攻牙系列产品及应用图示（第六代）（第六代） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 26 图图4：立式加工中心系列产品及应用情况图示立式加工中心系列产品及应用情况图示 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2. 大力发展高端智能装备业务大力发展高端智能装备业务，2021 年整体业绩亮

19、眼年整体业绩亮眼 公司于 2020 年开始逐步剥离亏损结构件业务，处置相关资产及计提资产减值准备导致 2020 年净利润亏损较大。至 2021 年底结构件业虽已基本剥离，但年内仍带来部分非主营业务影响 （资产减值损失 0.32 亿元、 信用减值损失 1.65 亿元） ， 此外公司 2021 年计提股权激励费用 1 亿元，也对公司净利润造成影响。然而得益于高端智能装备业务的迅速发展，2021 年公司整体业绩仍十分亮眼，实现营收 52.6 亿元，同比+53.6%；归母净利润 5.0 亿元，同比+171.7%。高端智能装备业务发展向好，主要原因系：公司钻攻机产品在 3C 领域持续渗透核心客户，不断扩

20、大客户群和产品群，提高市场占有率，钻攻机 2021 年出货量已超过 1 万台。通用机床领域后发先至，通用立加 2021 年出货量超过 1 万台， 连续 3 年实现翻倍， 同时卧加、 龙门等出货量也较 2020 年同比大幅增长。 图图5：2021 年公司营业年公司营业收入收入 52.6 亿亿元元，同比，同比+53.6% 图图6：2021 年公司年公司归母净利润归母净利润 5.0 亿亿元元，同比，同比+171.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7

21、 / 26 图图7：2021 年公司高端装备业务收入占比年公司高端装备业务收入占比 97.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 子公司创世纪机械是子公司创世纪机械是高端智能装备业务高端智能装备业务的主要载体的主要载体。 2021年营业收入达43.2亿元，2015-2021 年 CAGR=85.2%，净利润达 3.6 亿元，2015-2021 年 CAGR=58.7%，实现快速增长。 2018-2019 年营业收入及净利润下滑主要原因系 3C 行业低迷影响， 智能手机市场负增长，公司钻攻机销量下降所致。目前以数控机床为主体的高端装备业务已经成为公司核心主营业务， 同时通用机床业务的快速发展也

22、将平滑 3C 行业周期波动带来的影响。 图图8：子子公司公司创世纪机械营业收入及同比创世纪机械营业收入及同比 图图9：子子公司公司创世纪机械净利润及同比创世纪机械净利润及同比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司毛利率和销售净利率大幅改善。公司毛利率和销售净利率大幅改善。2021 年公司实现毛利率 30.0%，同比+8pct，销售净利率达 9.4%，同比+29.5pct。费用率方面，公司持续推动结构件业务的组织精简和人力整合， 费用开支有效减少， 2021 年期间费用率为 18.7%， 同比-4.6pct， 其中销售、 请务必阅读正文之后的免责声明部分请

23、务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 26 管理（含研发） 、财务费用率分别降低 1/3/0.7pct。 图图10：剥离结构件业务后，剥离结构件业务后，毛利率和销售净利毛利率和销售净利率率改善改善 图图11：2021 年公司期间费用率达年公司期间费用率达 18.7%，同比，同比-4.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 创世纪机械 2021 年销售净利率为 8.3%，同比-0.4pct，自 2016 年以来持续下滑，主要原因系：1）公司业务逐步向通用机床扩张，而通用机床毛利率普遍低于钻攻机，业务结构的变化

24、拉低利润率水平。 2） 通用机床业务仍处于扩张阶段， 公司为迅速开拓市场牺牲部分利润；3）随着公司业务规模扩大，销售形式向多元化发展，租赁和二手机置换销售模式占比提升，而相较于直接销售租赁和置换的毛利率较低，多重因素导致创世纪机械利润增速低于收入增速。 我们判断短期内，公司钻攻机业务已趋于成熟，将保持 30%-35%的毛利率水平。通用机床业务随着收入逐步扩张，规模效应凸显，毛利率有望逐步接近 30%。销售净利率方面， 随着亏损业务影响的彻底消除， 期间费用率逐步降低， 仍将保持增长。 长期来看，随着公司通用机床业务规模效应凸显，毛利率向好，盈利能力仍有较大提升空间。 图图12：创世纪机械创世纪

25、机械销售净利率销售净利率自自 2016 年以来持续下降年以来持续下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 26 1.3. 股权激励凝聚骨干力量，回购股份彰显长期发展信心股权激励凝聚骨干力量，回购股份彰显长期发展信心 2020 年 12 月，为健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，公司发布2020 年限制性股票激励计划实施考核管理办法 ，该激励计划共分为 3 个归属期，分别以 2020-2022 年公司营业收入为考核标准（具体标准见下表） ，若考

26、核标准达成，则同意公司以 4 元/股价格对董事、高级管理人员、核心技术(业务人员)、关键岗位员工等 120 名激励对象授予 4200 万股限制性股票。股权激励对象主要来自高端智能装备业务， 表明未来公司集中人力和资源发展高端智能装备业务的决心。 表表1：激励计划授予限制性股票的分配情况激励计划授予限制性股票的分配情况 姓名姓名 职务职务 获授权益数量获授权益数量 （万股）（万股） 占授予权益总数的占授予权益总数的比例（比例（%） 占激励计划公告日股本占激励计划公告日股本总额的比例（总额的比例（%） 夏军 持股 5%以上股东、董事长 1200 28.57% 0.84% 蔡万峰 董事、总经理 20

27、0 4.76% 0.14% 伍永兵 财务总监 30 0.72% 0.02% 其他核心技术(业务)人员、关键岗位员工合计 117 人 2770 65.95% 1.92% 合计 4200 100% 2.94% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表表2：股权激励考核标准股权激励考核标准 归属归属安排安排 考核要求考核要求 一 深圳创世纪合并报表 2020 年营业收入不低于 28 亿元 二 深圳创世纪合并报表 2021 年营业收入不低于 38 亿元，或 2020-2021 年累计营业收入不低于 66 亿元 三 深圳创世纪合并报表 2022 年营业收入不低于 51 亿元，或 2020-2022 年三年

28、累计营业收入不低于 117 亿元 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 拟回购股份用于股权激励，彰显拟回购股份用于股权激励，彰显长期长期发展信心。发展信心。2022 年 3 月，公司发布公告，基于对未来发展的信心，且有效维护广大股东利益，增强投资者信心，拟实施回购股份。本次回购总金额为 2-4 亿元，按照最高回购价格 19.7 元/股（含）计算，拟回购股份数量区间为已发行总股本的 0.66%-1.32%。此次回购股份拟全部用于公司股权激励计划或员工持股，在稳定投资者预期及利益的同时，有效绑定核心人才，助力公司成长。 2. 机床行业拐点已现，民营企业有望崛起机床行业拐点已现，民营企业有望崛起 2.

29、1. 机床行业“大而不强” ，高端领域亟待突破机床行业“大而不强” ，高端领域亟待突破 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 26 国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场。国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场。根据德国机床制造商协会对世界机床行业统计调查数据，2020 年全球机床消费为 572.8 亿欧元，其中，中国机床消费为 186.1 亿欧元，全球占比为 32.49%；生产端与消费端类似，2020 年全球机床产值为578.6 亿欧元， 其中， 中国作为世界第一大机床生产国， 2020 年产值约为

30、 169.5 亿欧元，全球占比为 29.29%。 图图13：中国历年机床生产值和消费值中国历年机床生产值和消费值 数据来源：机床工具工业协会，东吴证券研究所 图图14：2020 年全球机床消费额及占比（单位：亿欧元）年全球机床消费额及占比（单位：亿欧元） 图图15：2020 年全球机床生产额及占比（单位：亿年全球机床生产额及占比（单位：亿欧欧元）元） 数据来源：德国机床制造商协会，东吴证券研究所 数据来源：德国机床制造商协会，东吴证券研究所 虽然我国是全球最大的机床市场， 但从三个维度来看， 当前 “大而不强” 特征明显：虽然我国是全球最大的机床市场， 但从三个维度来看， 当前 “大而不强”

31、特征明显： 1 1）从发展阶段来看，我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转）从发展阶段来看，我国机床行业基本完成普通机床向低端数控机床国产化的转变，正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在变，正处于由低端数控机床国产化向高档数控机床国产化的转型阶段，高档机床仍存在大量进口需求。大量进口需求。根据中国机床工具工业协会统计，2021 年中国机床进出口贸易逆差为21.4 亿美元， 较 2020 年的 19.5 亿美元小幅上升， 但逆差额占总进出口额的比重由 2020 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券

32、研究所 公司深度研究 11 / 26 年的19.5%降低至2021年的16.7%。 究其根本， 主要系高档数控机床尚不能实现国产化，较大程度依靠进口。 根据前瞻产业研究院发布的 2019 年中国数控机床行业竞争格局及发展前景分析 ，2018 年，我国低档数控机床国产化率约 82%，中档 65%，高档仅 6%，高档数控机床几乎完全依靠进口。 图图16：我国数控机床行业处于从低端数控国产化向中高档数控国产化转型的过程我国数控机床行业处于从低端数控国产化向中高档数控国产化转型的过程 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 图图17：2019 年我国机床严重贸易逆差年我国机床严重贸易逆差 图图18：

33、2018 年年高档数控机床国产化率仅为高档数控机床国产化率仅为 6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 2 2）从高档机床占比来看，我们预计高档机床约占国内机床市场的）从高档机床占比来看，我们预计高档机床约占国内机床市场的 1010- -15%15%左右。左右。根据中国制造 2025重点领域技术路线图（2015 年版） 中的定义，高档数控机床是指具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床。根据高档数控机床和机器人 （杨正泽、李向东编著） ，将采用半闭环的直流伺服系统及交流伺服系统的数控机床划分为高档；将 2-4 轴或 3-5 轴以

34、上的数控机床划分为高档；将具有通信和联网功能的数控机床划分为高档；将具有三维图形显示功能的数控机床划分为高档。通过调研以及相关测算，我们判断目前中国机床行业存量市场中 55-60%左右的机床为低档机床；25-30%的机床为中档机床；高档机床占比仅为 10-15%左右，机床行业“大而不强”特征凸显。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 26 3 3） 从机床附加价值来看， 国内机床较多为劳动密集型产品。） 从机床附加价值来看， 国内机床较多为劳动密集型产品。 根据海关总署的统计，2020 年以来机床的进口均价在

35、6.0-10.1 万美元/台，与此形成鲜明对比的是出口均价仅仅 271-357 美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口产品也较多为劳动密集型产品。 2.2. 三分天下，民营企业崛起进行时三分天下，民营企业崛起进行时 我国机床行业市场化程度较高，但产业集中度不高，基本处于充分竞争状态。我国机床行业市场化程度较高，但产业集中度不高，基本处于充分竞争状态。目前行业整体呈现出外资企业、国有企业、民营企业、三分天下之势。 第一阵营：实力雄厚的外资企业、跨国公司。第一阵营：实力雄厚的外资企业、跨国公司。目前，全球排名前十位的机床企业中，大多数直接在中国投资或者合资建厂。汽车行业、模具行业、航

36、天航空等行业是高档数控机床的消费主力，这部分市场基本被外资企业垄断。基于其规模及技术领导力，其在国内市场竞争中仍然处于第一阵营。 第二阵营：具备一定技术实力和知名度的民企和国企。第二阵营：具备一定技术实力和知名度的民企和国企。国营企业“十八罗汉”曾为我国机床工业体系的建立做出了很大贡献，但由于体制僵化等原因逐步没落，民营企业正在成为机床工业新的主力军，我国机床行业进入结构调整。根据中国机床工具工业年鉴 2016的统计，2015 年规模以上金属切削机床企业为 739 家，其中，国有（含集体） 控股、 私人控股和外资 （含港澳台） 控股的企业数量分别为 71 家、 533 家和 105 家，上述三

37、类企业拥有资产占比分别为38.3%、 48.8%、 10.4%； 主营业务收入占比分别为18.4%、68.7%、10.8%；实现利润的占比分别为-12%、97%、13.4%。民营企业不仅在数量方面占据了绝对优势， 更以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百的利润。 近年来，随着中国机床用户消费观念的转变，国内机床技术水平的进步，性价比和服务已经成为用户关注的重点，国产高档数控机床的本土优势、价格优势、服务优势越来越明显，国产高档数控机床仍然蕴藏着很大的发展潜力。 第三阵营：技术含量较低、规模较小的众多民营企业。第三阵营：技术含量较低、规模较小的众多民营企业。在汽车零部件粗加

38、工、一般用途的民用产品等领域，产品加工精度要求不高，产品价格便宜，对机床价格较敏感，经济型数控机床就是在这一背景下诞生。经济型数控机床在本世纪前十年达到高峰，目前经济型数控机床制造商主要集中在中小规模民营企业，这些技术含量低、企业规模小的民营企业形成第三阵营。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 26 图图19：当前行业整体呈现三分天下之势当前行业整体呈现三分天下之势（单位：单位：%） 数据来源：2020 年浙海德曼招股说明书，东吴证券研究所 2.3. 更新周期驱动，机床行业迎来黄金发展期更新周期驱动，机床行业

39、迎来黄金发展期 机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床十年周期拐点已至，未来四年每年更新需求有望达到千亿级别。机床的一般产品寿命约为 10 年，而重切削、长时间运转的机床寿命在 7-8 年。上一轮中国机床行业的销售高峰是在 2011 年前后，根据 10 年左右的使用寿命和更新周期，我们判断 2020年是机床行业 10 年周期的拐点，从 2021 年开始进入更新换代的高峰。我们以国家统计局公布的产量数据为基础测算，2022-2025 年金属切削机床每年的理论更新需求有望达80 万台，假设平均单价 15 万/台，则每年更新的规模将达 1200 亿元。测算假设如下： （1

40、1）金属切削机床理论更新需求：）金属切削机床理论更新需求：假设机床的平均使用寿命为 8-10 年，则理论上8-10 年后将会进入更新周期。以 2021 年为例，2011-2013 年间生产的机床均将进入置换周期，则我们假设 2021 年机床理论更新需求为 2011-2013 年机床的平均产量。 （2 2）假设折扣：）假设折扣：实际生产中机床的更新容易受到经济形势的影响，部分机床使用寿命会超过 10 年，因此实际更新需求将会低于理论更新需求，我们假设实际更新需求=理论更新需求*假设折扣，而随着待更新的机床量越来越大，实际更新需求会越来越接近理论更新需求甚至超过。 （3 3）数控化率：）数控化率：

41、 中国制造 2025战略纲领中明确提出，至 2025 年中国的关键工序数控化率将提升至 64%。 表表3：国产数控金属切削机床市场规模测算国产数控金属切削机床市场规模测算 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 金属切削机床产量（万台）=* 44.6 62.0 65.5 70.2 79.9 72.7 金属切削机床理论更新需求（万台） 80.4 79.5 79.4 78 79.9 72.7 假设折扣 0.55 0.70 0.83 0.90 1.00 1.00 数控化率（%） 43.2% 47.4% 51.5% 55.7% 59.8% 64.0% 数控金属切削机床产

42、量（万台）=* 19.3 26.3 32.7 39.1 47.8 46.5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 26 数控金属切削机床理论更新需求（万台）=* 34.7 37.6 40.9 43.4 47.8 46.5 单价（万元） 18.8 19.4 19.9 20.5 21.2 21.8 更新需求市场规模合计（亿元）更新需求市场规模合计（亿元）=* 362 510 653 803 1011 1014 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 图图20： 2010-2012 年机床需求较大，意味着年机床需求较大，

43、意味着 2021 年进入更新高峰年进入更新高峰 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 国产品牌已跻身市场前列， 行业集中度国产品牌已跻身市场前列， 行业集中度+ +国产化率提升进行时。 行业集中度提升：国产化率提升进行时。 行业集中度提升：根据 MIR 睿工业的数据，2019 年排名 TOP10 数控机床厂商整体市场销售额占比为 29%，而 2021 年 TOP10 的数控机床厂商，整体销售额占比达 39%，市场集中度大幅提升；国国产品牌跻身前列：产品牌跻身前列：2019 年德玛吉森精机、马扎克等国外龙头依旧占据市场主导地位，而至 2021 年国产品牌通过迅速发展已跻身市场前列。从 2019

44、和 2021 年的市场销售占比的对比数据来看，台群精机由 3%提升至 6%，北京精雕由 3%提升至 5%，均已进入 TOP3。此外海天精工、纽威、宝鸡等国产品牌的市场销售额占比也有不同程度的提升。 （注：下（注：下图中标红品牌为国产品牌）图中标红品牌为国产品牌） 图图21：2019 年年国外国外龙头占据龙头占据主导地位主导地位 图图22：2021 年年国产品牌已跻身市场前列国产品牌已跻身市场前列 数据来源：MIRDATA，东吴证券研究所（注：基于销售额口径） 数据来源：MIRDATA，东吴证券研究所（注：基于销售额口径） 我们认为机床行业将迎来十年一度的上行景气周期。 目前国产龙头企业已跻身市

45、场我们认为机床行业将迎来十年一度的上行景气周期。 目前国产龙头企业已跻身市场 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 26 前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，加速进口替代。同时随着产能利用率提升和顺势前列，有望在这一轮周期中脱颖而出，加速进口替代。同时随着产能利用率提升和顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性可期。扩张，规模效应下龙头业绩弹性可期。 3. 通用机床：立加销量快速增长，静待百花齐放通用机床：立加销量快速增长，静待百花齐放 3.1. 发力立式加工中心，发力立式加工中心，连续连续 3 年销量翻倍年销量翻倍 立式

46、加工中心相较于钻攻机加工范围更广立式加工中心相较于钻攻机加工范围更广。 钻攻机和立式加工中心同样拥有钻孔攻牙和高速铣的功能，前者转速高、位移速度快，功率较低，适用于小巧轻金属产品，如5G 基站的滤波器、散热器和 3C 产品的机身外壳、手机金属中框等；后者行程、切削力度和受径向力程度更大，能进行大余量铣削，力量更大，加工范围更广。 表表4：钻攻机与立式加工中心对比钻攻机与立式加工中心对比 产品名称产品名称 钻攻机钻攻机 立式加工中心立式加工中心 下游行业下游行业 3C、通信 通信、汽车、航空航天等 适用领域适用领域 基站滤波器、散热器等；3C 机身外壳、手机中框等 基站滤波器、散热器和天线等；塑

47、料、五金模具；汽车等 工序工序 铣、镗、钻、扩孔、攻丝等 铣、钻、镗、扩、铰、攻丝等 刀库刀库 夹臂式刀库 斗笠式刀库和圆盘式刀库 快速位移速度快速位移速度 48m/min 或 60m/min 36m/min 主轴规格主轴规格 BT30 BT40/BT50 转速转速 12000rpm/15000rpm/20000rpm 8000rpm 数据来源：浙海德曼招股说明书，东吴证券研究所整理 公司通用机床以立式加工中心为主，应用领域与公司通用机床以立式加工中心为主，应用领域与 3C 重合度高重合度高。公司通用机床包括立式加工中心（V 系列） 、卧式加工中心和龙门加工中心等，以立式加工中心为主要产品，主

48、要应用于 5G 通讯基站中大型尺寸滤波器腔体等产品和其他行业各种塑胶、五金模具的加工，产品下游覆盖 5G、汽车和自动化等行业，客户包括东山精密和东莞建升等华为供应链及中兴供应链，和 3C 供应链重合度高达 95%，易形成协同效应。 通用立加销量连续通用立加销量连续 4 年翻番，已进入国产厂商第一梯队。年翻番，已进入国产厂商第一梯队。2017 年开始，公司借助在3C 领域的人才储备、技术积累、品牌影响力、供应链管理和规模化优势，加快在通用机床领域的布局， 并集中资源重点打造立式加工中心系列产品， 并实现连续4年销量翻倍。2021 年公司通用立加销量超过 1 万台，销量市场占有率接近 10%，稳居

49、国产厂商第一梯队。 3.2. 多元化布局，产品向高端升级多元化布局，产品向高端升级 除立式加工中心外，公司致力于拓展通用机床品类，实现多元化布局。除立式加工中心外，公司致力于拓展通用机床品类，实现多元化布局。目前在龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床等方面均有推出新品。 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 26 表表5：公司在龙公司在龙门加工中心、卧门加工中心、卧式式加工中心、数控车床加工中心、数控车床的新产品介绍的新产品介绍 产品系列产品系列 产品介绍产品介绍 2021 年新产品进展年新产品进展 产品拟达到的

50、目标产品拟达到的目标 龙门加工中心 专为高效率高精密产业研发设计，主要适用于钻、铣、攻丝、镗孔、3D 弧面加工，广泛用于汽车、机车等领域大型精密零件加工和精密模具加工等 三款动柱式龙门已量产；其余两款 2022 年6 月份量产；4 款五轴龙门 9 月份陆续上市 针对新能源产业链 条的“三电”产品加 工 数控车床 数控卧式车床是双坐标两轴联动、半闭环数控机床。机床机、电、液一体式布局，采用全封闭防护罩，拉门向左开，旋转操纵台位于右端固定防护罩上，操作方便 3 款斜床身刀塔车已量产，两款车铣机型 5月份量产 产品服务于通用加工市场 卧式加工中心 主要应用于汽车、能源、信息、工程机械、模具等行业零件