1、 激光器行业领军企业，深度布局激光雷达千亿市场 Table_CoverStock 炬光科技（688167）深度报告 新能源&智能汽车掘金系列（6） Table_ReportDate2022 年 4 月 18 日 Table_ReportDate 蒋颖蒋颖 通信通信行业行业首席分析师首席分析师 S02S02 +86 +86 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告（首次覆盖） 炬光科技炬光科技( (6 68816788167)

2、) 投资评级投资评级 增持增持 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 104.05 52 周内股价波动区间(元) 94.00-232.08 最近一月涨跌幅() -13.80 总股本(亿股) 0.90 流通 A 股比例() 21.48 总市值(亿元) 93.60 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：1

3、00031 Table_Title 激光器行业领军企业激光器行业领军企业，深度布局激光雷达千亿市场，深度布局激光雷达千亿市场 Table_ReportDate 2022 年 4 月 18 日 Table_Summary 激光器领军企业纵横发展，深度布局四大核心业务。激光器领军企业纵横发展，深度布局四大核心业务。公司是国内激光器行业领军厂商，深耕激光器行业，形成“3 大发展战略+9 大核心技术+4 大主营业务”的深度布局， 公司产品逐步被应用于先进制造、 医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域，形成高功率半导体激光元器件、激光光学元器件、汽车应用（激光雷达）和光学系统四大核心业务领域，在

4、中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队，长期成长动力十足。 车载激光雷达量产前夕， 公司深度布局激光发射模块， 成长可期。车载激光雷达量产前夕， 公司深度布局激光发射模块， 成长可期。 车载激光雷达综合性能优异， 产业尚处发展初期， 伴随技术进步和成本下探有望逐步实现放量， 发射模组作为其核心部件， 技术路线多样， 公司针对车载激光雷达多种技术路线布局产品开发，并与德国大陆集团签订了折合人民币约 4 亿元的相关合作协议，同时积极布局智能舱内驾驶员监控系统等，随着无人驾驶技术和车载激光雷达的加速推进与落地，公司汽车应用业务（激光雷达）有望逐渐迎来高速发展期。 激光器产业稳步

5、发展，多点业务开花助力成长。激光器产业稳步发展，多点业务开花助力成长。全球激光器市场规模恢复增长， 应用领域广泛， 国产替代逐步加强。 公司在多业务上布局发力，并积极从上游到中游拓展，随着疫情恢复后下游市场需求的复苏，公司在开放式器件、医疗美容器件和模块及工业应用模块等主要半导体激光业务产线不断扩大产品优势和市场领先优势，并且受益于激光器整体行业需求端稳定增长和行业供给端国产替代，未来有望保持持续增长。 优势核心技术和专业领导团队， 构建公司优势内核。优势核心技术和专业领导团队， 构建公司优势内核。 公司围绕 “产生光子”和“光子调控”，掌握大功率激光系统的热管理技术，并通过收购LIMO 完成

6、对光学元件精密加工技术的掌握， 形成公司自主研发的九大核心技术； 公司管理团队专业背景扎实， 技术底蕴深厚， 组建了一支专业从事高功率半导体激光元器件、 激光光学元器件、 光子应用模块和系统领域高效的技术研发团队；公司产品的市场地位获得众多行业知名客户的认可， 客户覆盖海内外知名企业及科研院所， 未来市场发展空间广阔。 股权激励绑定核心人才， 为长期发展股权激励绑定核心人才， 为长期发展奠定坚实基础。奠定坚实基础。 2022 年 4 月 2 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向 591 名激励对象授予限制性股票合计 100 万股，占公司股本总额 8996 万股的1.11%，

7、授予价格为 40 元/股。首次授予部分拟激励对象覆盖范围广，包含董事/高管、 核心技术及部分骨干员工， 占公司员工总数的 80.63%，同时股权激励设定高增速业绩目标值，一方面凸显公司对未来的发展信心，一方面有望调动员工工作积极性，为长期发展打下坚石。 投资建议：投资建议： 公司作为激光器行业领军者， 在主营激光器业务稳步发展的同时， 加快汽车应用等业务布局和拓展， 长期成长可期。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.68 亿元、1.24 亿元、2.17 亿元，当前收盘价对应 PE 为 138.14 倍、75.40 倍、43.18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：

8、风险因素：1、新技术发展不确定风险新技术发展不确定风险；2、新业务发展不及预期风险新业务发展不及预期风险；3、商誉减值风险商誉减值风险；4、新冠疫情反复蔓延风险新冠疫情反复蔓延风险。 -100%-50%0%50%21-1222-0122-02 22-03炬光科技沪深300wVcZnVhYlYiYiUtUmU8ObP8OtRoOsQmOeRoOsOfQsQnM8OrRxOxNqRuNwMmRmR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/3 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 335 360 4

9、76 711 1,220 增长率 YoY% -5.6% 7.4% 32.2% 49.4% 71.6% 归属母公司净利润(百万元) -80 35 68 124 217 增长率 YoY% -530.9% -143.4% 94.3% 83.2% 74.6% 毛利率% 38.3% 51.0% 51.5% 52.6% 52.9% 净 资 产 收 益 率ROE% -18.9% 5.6% 9.5% 15.1% 21.7% EPS(摊薄)(元) -1.31 0.52 0.75 1.38 2.41 市盈率 P/E(倍) -79.43 201.33 138.14 75.40 43.18 市净率 P/B(倍) 14

10、.99 11.22 13.08 11.42 9.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年4月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/4 目录 核心观点 . 6 一、激光器领军企业纵横发展，深度布局四大核心业务 . 7 1、激光器领军厂商，深耕激光行业 . 7 2、营收持续增长，中游业务蓄势待发 . 9 二、车载激光雷达量产前夕，公司深度布局发射模块，成长可期 . 12 1、车载激光雷达性能优异，成本下探有望迅速放量 . 12 2、发射端作为激光雷达核心部件，激光器技术路线选择多样 . 14 3、公司激光雷达技术笃厚，汽车应用市场前景广阔 . 15 三、激

11、光器产业稳步发展，多点业务开花助力成长 . 17 1、激光器应用广泛，国产替代加强 . 17 2、多业务布局发力，从上游到中游积极拓展 . 19 四、优势核心技术和专业领导团队，构建公司优势内核 . 29 1、九大核心技术，构筑专业壁垒 . 29 2、科学家领队，管理团队专业背景深厚 . 30 3、市场地位稳定，多产品获知名企业认可 . 31 五、股权激励绑定核心人才，为长期发展奠定坚实基础 . 32 六、盈利预测、估值与投资评级 . 33 1、盈利预测及假设 . 33 2、估值分析与投资评级. 33 七、风险因素 . 35 表目录 表 1：激光器分类 . 18 表 2：炬光科技业绩预测 .

12、33 表 3：估值对比表 . 33 图目录 图 1：公司发展历史 . 7 图 2：公司股权结构（截至 2022 年 3 月） . 7 图 3：公司主营业务布局 . 9 图 4：公司营业收入增速回温 . 10 图 5：2021 年公司归母净利润大幅增长 . 10 图 6：2021 前三季度公司以激光光学产品和半导体激光产品为主 . 10 图 7：公司管理费率逐步下降 . 11 图 8：研发投入持续增加 . 11 图 9：公司销售毛利率有所提升 . 11 图 10：公司各项业务毛利率变动情况 . 11 图 11：自动驾驶感知系统 . 12 图 12：车载激光雷达产业链 . 13 图 13：车载激光

13、雷达市场空间大 . 14 图 14：激光雷达原理结构 . 14 图 15：激光雷达成本分布 . 14 图 16：边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）示意图 . 15 图 17：汽车应用业务典型产品 . 16 图 18：激光器原理结构 . 17 图 19：谐振腔原理结构 . 17 图 20：激光产业链 . 18 图 21：全球激光器市场规模 . 19 图 22：全球激光器市场结构 . 19 图 23：我国激光产品市场规模 . 19 图 24：我国在全球激光器市场占比 . 19 图 25：全球高功率半导体激光元器件市场规模（亿美元） . 20 图 26：开放式器件产品 . 20 图 27：公司

14、开放式器件产品营收（万元） . 21 图 28：开放式器件产品毛利率 . 21 图 29：光纤耦合模块产品 . 21 图 30：光纤耦合模块产品营收（万元） . 22 图 31：光纤耦合模块产品毛利率 . 22 图 32：医疗美容器件和模块产品 . 22 图 33：医疗美容器件和模块产品营收（万元） . 23 图 34：医疗美容器件和模块产品毛利率 . 23 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/5 图 35：工业应用模块产品 . 23 图 36：工业应用模块产品营收（万元） . 24 图 37：工业应用模块产品毛利率 . 24 图 38：工业应用模块产品 . 24 图 39：工业应用

15、模块产品营收（万元） . 25 图 40：工业应用模块产品毛利率 . 25 图 41：激光光学业务典型产品 . 26 图 42：光学系统业务典型产品 . 28 图 43：公司核心技术产品营收占比逐年提升 . 29 图 44：公司九大核心技术 . 30 图 45：公司管理团队 . 31 图 46：股权激励业绩目标：营业收入（亿元） . 32 图 47：股权激励业绩目标：净利润（亿元） . 32 图 48：股权激励业绩触发值：营业收入（亿元） . 32 图 49：股权激励业绩触发值：净利润（亿元） . 32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/6 核心观点 激光器领军企业纵横发展，深度布

16、局四大核心业务。激光器领军企业纵横发展，深度布局四大核心业务。公司是国内激光器行业领军厂商，深耕激光器行业，形成“3 大发展战略+9 大核心技术+4 大主营业务”的深度布局，公司产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域，形成高功率半导体激光元器件、激光光学元器件、汽车应用（激光雷达）和光学系统四大核心业务领域，在中国西安、东莞、海宁，德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队，长期成长动力十足。 车载激光雷达量产前夕，公司深度布局激光发射模块，成长可期。车载激光雷达量产前夕，公司深度布局激光发射模块，成长可期。车载激光雷达综合性能优异，产业尚处发展初期，伴随技术进步

17、和成本下探有望逐步实现放量，发射模组作为其核心部件，技术路线多样，公司针对车载激光雷达多种技术路线布局产品开发，并与德国大陆集团签订了折合人民币约 4 亿元的相关合作协议， 同时积极布局智能舱内驾驶员监控系统等，随着无人驾驶技术和车载激光雷达的加速推进与落地，公司汽车应用业务（激光雷达）有望逐渐迎来高速发展期。 激光器产业稳步发展，多点业务开花助力成长。激光器产业稳步发展，多点业务开花助力成长。全球激光器市场规模恢复增长，应用领域广泛，国产替代逐步加强。公司在多业务上布局发力，并积极从上游到中游拓展，随着疫情恢复后下游市场需求的复苏， 公司在开放式器件、 医疗美容器件和模块及工业应用模块等主要

18、半导体激光业务产线不断扩大产品优势和市场领先优势， 并且受益于激光器整体行业需求端稳定增长和行业供给端国产替代，未来有望保持持续增长。 优势核心技术和专业领导团队， 构建公司优势内核。优势核心技术和专业领导团队， 构建公司优势内核。 公司围绕 “产生光子”和 “光子调控” ，掌握大功率激光系统的热管理技术，并通过收购 LIMO 完成对光学元件精密加工技术的掌握，形成公司自主研发的九大核心技术；公司管理团队专业背景扎实，技术底蕴深厚，组建了一支专业从事高功率半导体激光元器件、 激光光学元器件、 光子应用模块和系统领域高效的技术研发团队； 公司产品的市场地位获得众多行业知名客户的认可， 客户覆盖海

19、内外知名企业及科研院所，未来市场发展空间广阔。 股权激励绑定核心人才，为长期发展奠定坚实基础。股权激励绑定核心人才，为长期发展奠定坚实基础。2022 年 4 月 2 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案） ，拟向 591 名激励对象授予限制性股票合计 100 万股，占公司股本总额 8996 万股的 1.11%，授予价格为 40 元/股。首次授予部分拟激励对象覆盖范围广，包含董事/高管、核心技术及部分骨干员工，占公司员工总数的 80.63%，同时股权激励设定高增速业绩目标值， 一方面凸显公司对未来的发展信心， 一方面有望调动员工工作积极性，为长期发展打下坚石。 请阅读最后一页免责声明

20、及信息披露 http：/7 一、激光器领军企业纵横发展，深度布局四大核心业务 1、激光器领军厂商，深耕激光行业 公司是公司是国内激光器行业领军厂国内激光器行业领军厂商商，专注专注于于“产生光子”和“光子调控” ，并积极拓展光子应“产生光子”和“光子调控” ，并积极拓展光子应用模块和系统相关业务用模块和系统相关业务。公司成立于 2007 年 9 月，起步于“产生光子”的高功率半导体激光器，2017 年 3 月完成并购全球微光学领先企业 LIMO，拥有“调控光子”的技术能力，并通过研发、市场、销售的战略整合，相互结合开始拓展“光子技术应用解决方案” ，2019年 4 月成立汽车事业部，正式进入激光

21、雷达市场，并于 2021 年 12 月成功在科创板上市。 目前公司已发展成为国内实力最强的高功率半导体激光器品牌， 获 “高功率半导体激光产业先驱”称号，产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域，形成高功率半导体激光元器件高功率半导体激光元器件、激光光学元器件激光光学元器件、汽车应用（激光雷达）汽车应用（激光雷达）和光学系统光学系统四大核心业务领域， 在中国西安、 东莞、 海宁， 德国多特蒙德拥有生产基地和核心技术团队。 图图 1：公司发展历史：公司发展历史 资料来源：公司官网，信达证券研发中心整理 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。截至 2022 年 3 月

22、，公司的总股本为 0.9 亿股，创始人刘兴胜博士在发行前， 刘兴胜直接持有公司 17.72%的股份， 并通过与王东辉、 西安宁炬、 西安新炬、 宋涛、李小宁、延绥斌、侯栋、田野、西安吉辰签署一致行动人协议间接控制炬光科技 14.27%股份的表决权，合计控制炬光科技 31.99%股份的表决权。发行完成后，直接持股西安炬光科技股份有限公司 13.29%股份，为公司实际控制人与最终受益人。 图图 2：公司股权结构公司股权结构（截至（截至 2022 年年 3 月）月） 资料来源：wind，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/8 公司公司深耕激光器行业，形成“深耕激光器行

23、业，形成“3 大大发展发展战略战略+9 大核心技术大核心技术+4 大大主营主营业务”业务”的的深度布局。深度布局。 3 大大发展发展战略战略：公司形成了高功率半导体激光元器件“产生光子”高功率半导体激光元器件“产生光子” 、激光光学元器件“调控激光光学元器件“调控光子”光子” 、光子应用模块和系统“提供解决方案”光子应用模块和系统“提供解决方案”的战略布局。 “产生光子”“产生光子”方面，公司聚焦于高功率半导体激光元器件并促成其直接应用， 并为固体激光器提供泵浦源、 为光纤激光器提供预制金锡材料等核心元器件； “调控光子”“调控光子”方面，公司专注于微光学整形元器件，在精益化折射光学元器件制造

24、能力的同时步入衍射光学元器件工艺领域； “提供光子技术应用解决“提供光子技术应用解决方案”方案”方面，公司通过对激光光源进行光学整形，直接产生一维的线光斑或二维的面光斑，从而实现特定应用所需的光斑形状、功率密度和光强分布，实现更高效率、更低成本和更高性能的应用。 9 大核心技术大核心技术：高功率半导体激光和激光光学领域核心技术和产品，掌握共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程、测试分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术（光刻机用）和晶圆级同步结构化激光光学制造技术，包括美国、欧洲、日本、韩国等境外专利 110 项，境内发明专利 117 项、实用新型专利

25、150 项和外观设计专利 28 项； 4 大大主营主营业务：业务：产品逐步覆盖先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、消费电子五大领域，形成高功率半导体激光元器件高功率半导体激光元器件、激光光学元器件激光光学元器件、汽车应用（激光雷达）汽车应用（激光雷达）和和光学系统光学系统四大业务。行业上游企业主要是美国 IPG 光电、美国贰陆集团、美国相干公司等国际巨头，这部分企业同时从事中下游的广泛业务。 公司在上游元器件细分领域存在一定技术优势和市场地位，并积极向行业中游光子应用模块和系统拓展，在融资渠道、综合规模等方面存在市场竞争劣势，总体仍处于研发投入和拓展应用阶段，我们认为随着公司产品应用的拓展

26、，客户进一步覆盖海内外知名企业及科研院所，未来市场发展空间广阔。 高功率半导体激光元器件：高功率半导体激光元器件：半导体激光业务的基础，分为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块、预制金锡材料等； 激光光学元器件激光光学元器件：主要包括光束准直转换系列（单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器、光纤耦合器） 、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆等； 汽车应用汽车应用（激光雷达）（激光雷达） ：主要包括激光雷达面光源、激光雷达线光源、激光雷达光源光学组件等。作为公司重点拓展业务，公司与德国大陆集团签订了战略供应商合同和项目协议 ，约定在智能驾驶激光雷达技术领

27、域开展合作，德国大陆集团向公司采购激光雷达发射模组产品，框架协议总金额折合人民币约 4 亿元； 光学系统光学系统：主要包括固体激光剥离线光斑、固体激光退火线光斑等多种光学系统。其中固体激光剥离（LLO）紫外线光斑系统用于国际主流面板厂商生产线曾取得初步的市场份额，固体激光退火（SLA）紫外线光斑系统 2020 年已交付第一台样机，目的在于打破相干公司准分子激光退火过去十年来在该领域的全球优势地位， 成为柔性显示行业低温多晶硅退火工艺的全新解决方案。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/9 图图 3：公司主营业务布局：公司主营业务布局 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 2、营收持

28、续增长，中游业务蓄势待发 公司营收及公司营收及归母净利润归母净利润实现较快实现较快增长增长。 公司营业收入由 2016 年的 1.31 亿元增长到 2021 年4.76 亿元，复合年化增长率 CAGR 达到 29.44%，2021 年营业收入同比增长 32.31%。主要原因为： （1）公司半导体激光业务在医疗健康、先进制造等应用领域取得增长，同时积极拓展预制金锡薄膜陶瓷热沉、泛半导体制程等新业务； （2）在激光光学方面，公司自主研发光学镀膜、对精密切割、清洗和检验工艺进行技术创新和过程优化，公司光束准直转换系列产品出货量大幅提升，同时在光场匀化器等新兴市场取得了突破性进展； （3）汽车应用（激

29、光雷达）业务发展态势良好，各项目在有序推进中，销售收入稳步增长。 2016-2021 年归母净利润由 2016 年 0.19 亿元增长到 2021 年 0.68 亿元，复合年化增长率CAGR 达到 29.05%，2021 年同比大幅增长 94.33%。一方面受益于公司收入增长带动利润同步增长；另一方面，随着公司战略性重组的持续推进，降低了公司整体运营成本，生产效率有所提升， 使得公司综合毛利率有所提高， 尤其是在东莞炬光新建激光光学元器件后端产线和光学镀膜研发导入生产，大幅提升了激光光学元器件产品的生产效率。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/10 图图 4：公司营业收入：公司营业

30、收入增速增速回温回温 图图 5：2021 年公司年公司归母净利润大幅增长归母净利润大幅增长 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 激光光学产品激光光学产品营收占比最高，营收占比最高，半导体激光产品半导体激光产品营收次之。营收次之。从产品构成角度分析，2021 前三季度，激光光学产品营业收入达到 1.68 亿元，在总营业收入中占比最高，达到 49%，半导体激光产品、汽车应用（激光雷达）产品、光学系统产品、研发服务及加工服务和其他业务分别实现收入 1.48 亿元、0.14 亿元、0.07 亿元、0.03 亿元、0.03 亿元，分别占比 43%、4%、2%、1%

31、、1%。 图图 6：2021 前三季度前三季度公司公司以激光光学产品和半导体激光产品为主以激光光学产品和半导体激光产品为主 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 公司管理费率公司管理费率有所回落，销售费用率有所回落，销售费用率逐步下降，研发投入逐步下降，研发投入稳定稳定。公司 2019 年管理费用率大幅提升一方面来源于对 LIMO 进行整合，裁撤部分冗余员工并支付辞退补偿等重组相关费用，另一方面公司管理人员数量增多，管理人员薪酬相应增加。但受益于公司的成本控制能力，公司管理费用率有所下降，从 2019 年、2020 年、2021 年前三季度的管理费用率分别为 19.49%、15.92%、14.

32、68%。公司销售费用率逐年降低，从 2017 年的 12.93%降低到2020 年的 8.08%， 2021 年前三季度的销售费用率为 7.06%。 公司研发投入较为稳定， 2021年前三季度研发投入总额为 0.5 亿元，同比增长 11.03%，总营业收入占比为 14.17%。 -20%0%20%40%60%80%100%120%00202021营业总收入（亿元）同比(%)-600%-400%-200%0%200%400%(1.00)(0.50)0.000.501.002001920202021归属母公司股东的净利润（亿元）同比

33、(%)激光光学产品半导体激光产品汽车应用(激光雷达)产品光学系统产品研发服务及加工服务其他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/11 图图 7：公司公司管理费率逐步下降管理费率逐步下降 图图 8：研发投入持续增加研发投入持续增加 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 随着公司战略性重组的推进，随着公司战略性重组的推进，降低了运营成本，生产效率有所提升降低了运营成本，生产效率有所提升，使得使得公司综合毛利率相公司综合毛利率相应提高应提高。公司毛利率由 2016 年的 36.19%增长到 2020 年的 51.01%，2021 年前三季度达56.

34、51%。 主营业务中，激光光学产品由 2017 年的 43.12%提升到 2021 年前三季度的 64.73%，半导体激光产品由 2017 年的 29.17%提升到 2021 年前三季度的 50.67%；汽车应用(激光雷达)产品由 2018 年的 20.59%提升到 2020 年的 52.21%，2021 年前三季度回落至 43.27%；光学系统产品毛利率大幅下降，由 2017 年的 64.94%下降到 2021 年前三季度的 19.55%；研发服务及加工服务维持了较高的毛利率水平， 2021 年前三季度毛利率达 72.56%。 我们认为我们认为随着随着公司持续加强技术创新迭代，公司持续加强技

35、术创新迭代，不断完善产业布局，开拓新的应用市不断完善产业布局，开拓新的应用市场，场，业务规模有一定业务规模有一定扩大，整体业务保持稳定发展的态势，销售收入扩大，整体业务保持稳定发展的态势，销售收入有望有望稳定增长稳定增长，毛利，毛利率率水平水平有望逐步回升有望逐步回升。 图图 9：公司销售毛利率公司销售毛利率有所提升有所提升 图图 10：公司公司各项业务毛利率变动情况各项业务毛利率变动情况 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 资料来源：公司财报，信达证券研发中心 -5%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-10%0%10%20%30%40%0.000.20

36、0.400.600.80研发费用（亿元）同比-40%-20%0%20%40%60%80%毛利率(%)净利润率（%）0%20%40%60%80%100%激光光学产品半导体激光产品汽车应用(激光雷达)产品光学系统产品研发服务及加工服务其他业务 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/12 二、车载激光雷达量产前夕，公司深度布局发射模块，成长可期 1、车载激光雷达性能优异，成本下探有望迅速放量 自动驾驶系统分为三个层级：感知层、决策层和执行层。自动驾驶系统分为三个层级：感知层、决策层和执行层。感知层感知层负责收集周围环境信息并做出预处理，主要包括环境感知和车辆定位。环境感知包括对不同场景理解，

37、如对红绿灯、车道线、指示牌、障碍物、行人车辆等的检测和识别；定位则是基于环境感知定位自身所处的环境位置。 决策层决策层负责思考指挥， 基于感知层的信息， 做出任务规划、 行为决策和动作规划。执行层执行层负责精准地执行决策层规划好的动作，如对于油门、刹车、方向等精准合适的控制。 目前自动驾驶感知技术路线主要分为目前自动驾驶感知技术路线主要分为视觉方案视觉方案（以摄像头为主导）和（以摄像头为主导）和多传感器融合方案多传感器融合方案（以（以激光雷达为主导） ：激光雷达为主导） ： 视觉方案视觉方案以特斯拉为代表，核心为图像识别，依赖芯片和算法，技术成熟，成本较低； 多传感器融合方案多传感器融合方案以

38、激光雷达为核心，配合摄像头、毫米波雷达、超声波传感器等实现多元件配合，在精度、距离、复杂恶劣环境下灵活稳定。 图图 11：自动驾驶感知系统自动驾驶感知系统 资料来源：智能汽车俱乐部，信达证券研发中心 在汽车产业电气化、网联化、智能化的驱动下，在汽车产业电气化、网联化、智能化的驱动下，2016 年后无人驾驶行业高速发展，激光雷年后无人驾驶行业高速发展，激光雷达行业也随之进入迅速发展期。达行业也随之进入迅速发展期。 行业表现出了以下几个特征： 国内外不断有初创公司投入高线数激光雷达的研究并陆续取得突破； 激光雷达技术方案得到创新和拓展， 半固态式或固态式激光雷达如 MEMS、OPA 等技术方案受到

39、市场重视；激光雷达应用范围不断扩大，早期无人驾驶测试项目的规模持续扩张， 而且随着技术的成熟， 开始有无人驾驶车队进行小范围商业化试点，此外激光雷达在高级辅助驾驶和服务机器人领域的应用也得到不断发展。 性能上，激光雷达在可靠度、行人判别、夜间模式、恶劣天气环境、细节分辨、探测距性能上，激光雷达在可靠度、行人判别、夜间模式、恶劣天气环境、细节分辨、探测距离等离等方面综合表现优异方面综合表现优异， 自动驾驶升级将自动驾驶升级将提升提升对激光雷达的硬件需求对激光雷达的硬件需求。 雷达感知系统与视觉感知系统并非纯粹的替代关系， 相较于视觉系统的对光线环境和复杂算法的高要求， 厂商有望积极采用激光雷达系

40、统来补足自动驾驶的感知系统。 技术和成本上，技术和成本上，根据测距方式不同，激光雷达分为根据测距方式不同，激光雷达分为 TOF 与与 FMCW 两个大类两个大类。目前各大雷目前各大雷达厂商激光雷达以达厂商激光雷达以 TOF 技术技术为主，其根据扫描方式可以进一步分三类：机械式、半固态式为主，其根据扫描方式可以进一步分三类：机械式、半固态式和固态式。和固态式。半固态和固态激光雷达价格成本有所降低，也是国内厂商半固态和固态激光雷达价格成本有所降低，也是国内厂商主要主要发力点，有望逐步发力点，有望逐步实现降本放量。实现降本放量。而而 FMCW 激光雷达激光雷达目前体积较大、成本较高，响应较目前体积较

41、大、成本较高，响应较慢等，因此发展较为慢等，因此发展较为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/13 缓慢， 但其具有高灵敏度、 长距离探测、 低功耗、 抗干扰、 即时性好的特点， 随着技术成熟，缓慢， 但其具有高灵敏度、 长距离探测、 低功耗、 抗干扰、 即时性好的特点， 随着技术成熟，未来相关市场有望进一步发展。未来相关市场有望进一步发展。 机械式激光雷达机械式激光雷达通常采用 360 度旋转式扫描，实现对四周的环境进行物理扫描形成全面的覆盖点云。这类激光雷达结构复杂，安装要求高，失效时间低，安全系数低，且成本高昂； 纯固态激光雷达纯固态激光雷达常见的固态雷达分为 OPA 光学相控

42、阵和 Flash 闪光两种，相较机械式无机械转动机构，结构稳定性高，体积紧凑且成本有所控制； 半固态激光雷达半固态激光雷达包括 MEMS 型、转镜型和棱镜型，以 MEMS 为例，可以实现高频扫描，具有体积小，耐久度高和成本低等特点，但也易受环境震动、温度影响、信噪比较差。 图图 12：车载激光雷达产业链：车载激光雷达产业链 资料来源：禾赛科技招股说明书，信达证券研发中心整理 车载车载激光雷达综合性能优异， 产业尚处发展初期， 伴随技术进步和成本下探有望逐步实现放激光雷达综合性能优异， 产业尚处发展初期， 伴随技术进步和成本下探有望逐步实现放量， 根据量， 根据前瞻产业研究院前瞻产业研究院预测，

43、 我国车载激光雷达行业市场规模在预测， 我国车载激光雷达行业市场规模在 2026 年有望超过年有望超过 430 亿亿元，发展空间大。元，发展空间大。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/14 图图 13：车载激光雷达市场空间大：车载激光雷达市场空间大 资料来源：前瞻产业研究院，信达证券研发中心 2、发射端作为激光雷达核心部件，激光器技术路线选择多样 发射端在激光雷达中成本占比较高， 激光器为其中核心元器件。发射端在激光雷达中成本占比较高， 激光器为其中核心元器件。 车载激光雷达一般由激光发射、激光接收、信息处理及扫描系统四个部分组成，其中激光发射模组作为激光雷达的重要组成部分，成本上

44、占据整机的 30%，包括激励源、激光器、光束控制器与发射光学系统。 图图 14：激光雷达原理结构激光雷达原理结构 图图 15：激光雷达成本分布激光雷达成本分布 资料来源：艾邦制造，信达证券研发中心 资料来源：汽车之心，信达证券研发中心 激光器激光器的的选择需综合考虑，选择需综合考虑，且且发展技术路线多样。发展技术路线多样。根据选用的激光器光源波长的不同，对应激光雷达分为 905nm 和 1550nm 两条技术路线，目前激光雷达主流采用 905nm 波段，主要原因在于该波段可采用硅基光电探测器，技术成熟且成本较低，但存在人眼安全问题；选择 1550nm 激光器需要用 Ge 或者 InGaAs 探

45、测器，由于波长越长对应的滤片的难度越大，整体良率越低成本更高， 但相对的对人眼安全阈值更高， 因此可以采用更大功率获得更好的测距灵敏度。 另外激光器在构型上另外激光器在构型上的选择的选择也在从也在从 EEL 型向型向 VCSEL 型型发展。发展。根据激光器芯片谐振器构型的不同，可以分为边发射激光芯片 （EEL）和面发射激光芯片（VCSEL） 。EEL 是在芯片的两侧镀光学膜形成谐振腔，沿平行于衬底表面发射激光，而 VCSEL 是在芯片的上下两面镀光学膜，形成谐振腔，实现垂直于芯片表面发射激光。VCSEL 有低阈值电流、稳定单波长工作、可高频调制、容易二维集成、没有腔面阈值损伤、制造成本低等优点

46、，但输出功率及电光效率较边发射激光芯片低。VCSEL 目前已广泛应用在消费电子、工业控制、光通信等领域，是 3D 传感的主要光源技术，随着光功率的不断提升，VCSEL 在车载雷达、智能机器人等中长距领域也逐步开始得到应用，并随着车载激光雷达及 3D 感知的迅速发展，国内0%200%400%600%800%1000%1200%005002021E2022E2023E2024E2025E2026E国内车载激光雷达行业规模（亿元）增速30%30%2%5%25%8%发射模组接收模组测时模组控制模组人工调试机械装置等其他部件 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/15 外大

47、量厂商在 VCSEL 领域布局，VCSEL 有望未来取代 EEL 成为主流。 图图 16：边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）示意图边发射激光芯片（左）和面发射激光片（右）示意图 资料来源：长光华芯招股说明书，信达证券研发中心 3、公司激光雷达技术笃厚，汽车应用市场前景广阔 公司定位激光发射端，公司定位激光发射端， 针对针对多技术路线多业务领域多技术路线多业务领域进行进行布局。布局。 炬光科技针对车载激光雷达多种技术路线布局产品开发， 主要包括： 基于高峰值功率固体激光雷达面光源的全固态闪光式激光雷达、基于高峰值功率 VCSEL 激光雷达面光源结合光场匀化器的中短距全固态闪光式激光雷达、

48、基于短脉冲边发射半导体激光器结合光场匀化器的线光源发射模组。 与可比公司相比，覆盖了多种行业主流技术路线，在激光器峰值功率、光斑均匀度、车规级可靠性余量等特性指标上优于可比公司。 公司于 2016 年起开始研发的高峰值功率固态激光雷达面光源已与汽车客户签订供货合同，现已进入批量生产阶段。2020 年炬光科技已通过 IATF16949 质量管理体系认证、德国汽车工业协会 VDA6.3 过程审核，拥有车规级激光雷达发射模组设计、开发、可靠性验证、批量生产等核心能力，已与北美、欧洲、亚洲多家知名企业达成合作意向或建立合作项目，如与德国大陆集团签订了战略供应商合同和项目协议 ，约定在智能驾驶激光雷达技

49、术领域开展合作， 德国大陆集团向公司采购激光雷达发射模组产品， 框架协议总金额折合人民币约 4 亿元；公司也积极布局智能舱内驾驶员监控系统（DMS） ，公司可为 DMS 应用提供AT01/AT02 系列 VSCEL 光源，包含车规级广角扩束器。 2018 年至 2021 年 H1， 公司汽车应用业务 （激光雷达） 收入分别为 219.44 万元、 2272.05万元、 2916.39 万元和 1233.50 万元。我们认为随着无人驾驶技术在全球产业化的加速我们认为随着无人驾驶技术在全球产业化的加速推进与落地， 激光雷达的市场需求量和应用领域逐渐扩大， 其部分搭载了推进与落地， 激光雷达的市场需

50、求量和应用领域逐渐扩大， 其部分搭载了激光雷达的车型也激光雷达的车型也会逐渐发布上市并进入量产，会逐渐发布上市并进入量产，公司汽车应用业务（激光雷达）公司汽车应用业务（激光雷达）有望逐步放量。有望逐步放量。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/16 图图 17：汽车应用业务典型产品汽车应用业务典型产品 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：/17 三、激光器产业稳步发展，多点业务开花助力成长 1、激光器应用广泛，国产替代加强 激光器是利用受激辐射原理使光在某些受激发的物质中放大或振荡发射激光激光器是利用受激辐射原理使光在某些受激发的物质中