1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 食品饮料食品饮料行行业业 推荐 （维持） 势能向上，势能向上，成长成长可期可期 风险评级：中风险 次高端白酒行业深度报告 2022 年 4 月 20 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 邮箱： 研究助理：黄冬祎 SAC 执业证书编号： S0340121020013 电话： 邮箱： 白酒白酒行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：

2、投资要点： 我国次高端白酒市场整体呈扩容态势我国次高端白酒市场整体呈扩容态势。白酒行业在经历深度调整后，部分经营能力较差的小企业被市场淘汰，行业加速出清，高端白酒与次高端白酒头部企业的竞争优势逐步显现。 2021年上半年基于2020年同期低基数叠加疫情得到一定控制，次高端白酒终端需求有所回暖，业绩实现了快速增长。2021H1，次高端白酒实现营业总收入336.04亿元，同比增长46.86%。从市场份额来看，近几年我国次高端白酒营业总收入在规模以上白酒企业中的占比有所增加，从2016年的4.06%增加至2021H1的10.06%，我国次高端白酒市场持续扩容。 消费结构转变消费结构转变+ +消费升级

3、消费升级+ +城镇化水平提高，次高端白酒市场迎发展机城镇化水平提高，次高端白酒市场迎发展机遇遇。在经历白酒行业深度调整期后，我国白酒消费结构发生改变，政务消费比例严重压缩，商务消费比例大幅下降，转为以大众消费为主。与此同时，伴随着消费升级以及城镇化水平的提高，消费者更加注重的白酒品质，越来越多的消费者以“少喝酒、喝好酒”作为白酒消费标准。从消费趋势看，次高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势，次高端白酒未来有较大的发展空间。 投资策略投资策略：维持对白酒行业的推荐评级。维持对白酒行业的推荐评级。今年以来，受部分地区疫情反复、 外围市场等因素扰动， 市场避险情绪增加， 白酒板块波动相对较

4、大。从目前次高端白酒企业公布的业绩数据来看，基于2020年低基数，预计2021年次高端白酒业绩实现较快增长。此外，山西汾酒2022年开门红数据超预期，酒鬼酒、舍得等公司春节期间核心产品的动销表现良好，一季度的业绩值得期待。从中长期来看，在次高端白酒价格带扩容、全国市场扩张、产品结构升级、产能扩张等多因素催化下，次高端白酒有较大的增长潜力。标的方面，可重点关注山西汾酒（600809） 、酒鬼酒（000799） 、 舍得酒业 （600702） 、 洋河股份 （002304） 、 水井坊 （600779）等。 风险提示风险提示：产品提价不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济影响等。 深度

5、深度研究研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 次高端白酒行业深度报告 2 目 录 1. 行业马太效应凸显，次高端白酒市场呈扩容态势 . 5 1.1 我国白酒行业马太效应凸显 . 5 1.2 我国次高端白酒市场整体呈扩容态势 . 6 1.2.1 白酒层级划分标准 . 6 1.2.2 近几年我国次高端白酒市场份额增加，整体呈扩容态势 . 7 2. 消费结构转变+消费升级+城镇化水平提高，次高端白酒市场迎发展机遇 . 8 2.1 我国是全球第一大烈酒消费国，人均酒精消费量处于中等水平 . 8 2.2 我国白酒消费结构转为以大众消费为主 . 9 2.3 消费结构升级，次高端白酒迎发展机遇

6、. 10 2.4 城镇化水平提高，有望推动次高端白酒需求进一步提升 . 12 3. 我国次高端白酒市场格局相对分散，市场份额有望向龙头企业靠拢 . 13 3.1 我国次高端白酒市场格局相对分散 . 13 3.2 次高端白酒集中度未来有进一步提升的空间 . 14 4. 次高端白酒公司亮点纷呈，增长可期 . 14 4.1 2021 年前三季度我国次高端白酒公司业绩在白酒层级中增速最快 . 14 4.2 次高端白酒公司产品香型覆盖范围较广，可较好满足消费者多元需求 . 15 4.3 次高端白酒价格带扩容，具有弹性增长空间 . 15 4.4 积极扩张产能，为中长期发展奠定坚实基础 . 17 4.5 多

7、元宣传手段，强化品牌影响力 . 17 4.6 激励计划为企业发展注入新动力 . 18 5. 重点公司分析 . 19 5.1 产品结构对比 . 20 5.2 销售区域对比 . 21 5.3 业绩成长性对比 . 22 5.4 盈利能力对比 . 23 6. 次高端白酒重点上市公司 . 24 6.1 山西汾酒 . 24 6.2 酒鬼酒 . 26 6.3 舍得酒业 . 27 6.4 水井坊 . 29 6.5 洋河股份 . 30 7. 投资建议 . 31 8. 风险提示 . 32 插图目录 图 1：2016-2021 年我国白酒产量（万千升） . 5 图 2: 2016-2021H1 我国规模以上白酒企业

8、数量. 5 图 3：2016-2021H1 我国规模以上白酒企业销售收入与增速（亿元，%） . 5 图 4: 2016-2021H1 我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%） . 5 图 5：2016-2021H1 次高端白酒营业总收入与增速（亿元，%） . 7 图 6：次高端白酒营业总收入在规模以上白酒企业中的占比（%） . 7 图 7：2019 年全球烈酒消费额占比（%） . 8 图 8：2019 年全球烈酒消费量占比（%） . 8 yX8VnVkVjWiYhXuXnVbR8Q8OtRqQtRtRlOmMrNfQpNrQ8OoOwPMYsQrQNZnPmP 次高端白酒行业深度报告 3 图

9、 9：2010 年与 2017 年全球部分国家酒精年度消费量变化率 . 8 图 10：2017 年全球主要国家人均年酒精消费量（升） . 9 图 11：2017 年亚洲主要国家人均年酒精消费量（升） . 9 图 12：我国白酒消费结构（%） . 9 图 13：我国人均可支配收入（元） . 10 图 14：2020 年我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化 . 11 图 15：2000-2021 年我国城镇化率（%） . 12 图 16：2020 年主要国家城镇化率（%） . 12 图 17：2020 年我国不同档次白酒细分市场份额（按销售收入） . 13 图 18：2020 年我国次高端白酒品牌市

10、场占比（%） . 13 图 19：2019 年我国高端白酒品牌市场占比（%）. 14 图 20：2021 年前三季度各层级白酒营业总收入增速对比（%） . 14 图 21：2021 年前三季度各层级白酒归母净利润增速对比（%） . 14 图 22：2020 年次高端白酒上市公司中高档酒收入占比（%） . 21 图 23：次高端白酒上市公司 2015-2020 营收 CAGR（%） . 22 图 24：次高端白酒上市公司 2015-2020 归母净利润 CAGR（%） . 22 图 25：次高端白酒上市公司毛利率对比（%） . 23 图 26：次高端白酒上市公司净利率对比（%） . 24 图 2

11、7：次高端白酒上市公司净利率对比（%） . 24 图 28：山西汾酒业绩（亿元） . 25 图 29：山西汾酒业绩同比增速（%） . 25 图 30：山西汾酒分产品收入（亿元） . 25 图 31：山西汾酒分产品收入占比（%） . 25 图 32：酒鬼酒业绩（亿元） . 26 图 33：酒鬼酒业绩同比增速（%） . 26 图 34：酒鬼酒分产品收入（亿元） . 26 图 35：酒鬼酒分产品收入占比（%） . 26 图 36：酒鬼酒分地区收入（亿元） . 27 图 37：酒鬼酒分地区收入占比（%） . 27 图 38：舍得酒业业绩（亿元） . 27 图 39：舍得酒业业绩同比增速（%） . 27

12、 图 40：舍得酒业分产品收入（亿元） . 28 图 41：舍得酒业分产品收入占比（%） . 28 图 42：舍得酒业分地区收入（亿元） . 28 图 43：舍得酒业分地区收入占比（%） . 28 图 44：水井坊业绩（亿元） . 29 图 45：水井坊业绩同比增速（%） . 29 图 46：水井坊分产品收入（亿元） . 29 图 47：水井坊分产品收入占比（%） . 29 图 48：洋河股份业绩（亿元） . 30 图 49：洋河股份业绩同比增速（%） . 30 表格目录 表 1：白酒层级划分标准 . 6 表 2：白酒上市公司层级划分概览 . 6 次高端白酒行业深度报告 4 表 3：我国 20

13、15-2020 年中产阶层及以上群体崛起 . 11 表 4：次高端白酒公司产品所覆盖的白酒香型 . 15 表 5：2021 年以来次高端白酒提价情况 . 16 表 6：次高端白酒公司现有产能与扩建情况 . 17 表 7：2020 年与 2021 年全球烈酒品牌前 50 强中我国白酒品牌排名变化情况 . 17 表 8：次高端白酒公司品牌宣传手段 . 18 表 9：次高端白酒企业激励计划汇总 . 19 表 10：次高端白酒上市公司简况 . 19 表 11：次高端白酒上市公司品牌、产品矩阵及核心价格带 . 20 表 12：A 股次高端白酒上市公司渠道模式及销售区域对比 . 22 表 13：次高端白酒

14、上市公司 2021 年业绩预告 . 23 表 14：重点公司盈利预测及投资评级（2022/4/19） . 31 次高端白酒行业深度报告 5 1. 行业马太效应凸显，行业马太效应凸显，次高端白酒次高端白酒市场市场呈扩容态势呈扩容态势 1 1. .1 1 我国白酒行业我国白酒行业马太效应凸显马太效应凸显 我国我国白酒行业白酒行业量增逻辑难以为继。量增逻辑难以为继。白酒在我国有上千年的历史，已形成了深厚的文化底蕴。从产量来看，根据国家统计局数据，我国白酒产量在 2016 年达到 1358.40万千升的高点后逐年下降。 2016-2021 年， 我国白酒产量从 1358.40 万千升减少至 715.6

15、0万千升。2021 年，我国白酒产量为 715.60 万千升，同比下降 3.39%。我国白酒产量出现下滑一方面由于 2012 年政府出台“禁使酒令” ，严控“三公”消费，全行业进入深度调整阶段；另一方面在居民生活水平提高、消费结构升级以及消费者健康观念不断增强的背景下， “少喝酒，喝好酒”逐步成为消费者的共识，一些低端白酒企业退出市场。在白酒产量减少的同时， 我国规模以上白酒企业数量也呈现下降态势。 2016-2021H1， 我国规模以上白酒企业数量从 1578 家下降至 957 家。在我国白酒行业产量与规模以上白酒企业数量均出现下滑的背景下，仅仅依靠增产获得利润与市场份额的逻辑难以为继。 图

16、 1：2016-2021 年我国白酒产量（万千升） 图 2: 2016-2021H1 我国规模以上白酒企业数量 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：中国酒业协会，东莞证券研究所 我国我国白酒行业马太效应凸显。白酒行业马太效应凸显。虽然我国白酒产量与规模以上白酒企业的数量近几年有所减少，但从国家统计局公布的数据来看，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润近几年呈增长态势，行业强者恒强趋势显现，马太效应凸显。2015-2020年，我国规模以上白酒企业累计销售收入从 5558.86 亿元增加至 5836.39 亿元，年均复合增速为 0.98%；我国规模以上白酒企业累计利润总额从 727.0

17、4 亿元增加至 1585.41 亿元，年均复合增速为 16.87%。2021 年上半年，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润分别为 3340.29 亿元与 953.21 亿元，同比分别增长 22.06%与 30.59%。 图 3：2016-2021H1 我国规模以上白酒企业销售收入与增速（亿元，%） 图 4: 2016-2021H1 我国规模以上白酒企业利润与增速（亿元，%） 020040060080007200280006200202021

18、H1 次高端白酒行业深度报告 6 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 1 1. .2 2 我国次高端白酒我国次高端白酒市场市场整体呈扩容态势整体呈扩容态势 1.2.1 白酒层级划分白酒层级划分标准标准 白酒白酒产品产品层级划分标准。层级划分标准。按照白酒价格，一般可将我国的白酒产品划分为高端白酒、次高端白酒、中端白酒与大众白酒。其中，高端白酒的价格带定位在 800 元以上，主流品牌包括飞天、普五、国窖 1573 等，该层级的产品主要以送礼、商务活动和高端宴请为主；次高端白酒价格带定位在 300-800 元，以梦之蓝、青花汾酒、品味舍得等产品为代表，主要用

19、于商务活动与宴请等；中端白酒价格带定位在 100-300 元，主要用于自饮、家宴、亲友聚餐等；大众白酒价格带定位在 100 元以下，以自饮与亲友聚餐为主。 按照按照核心核心产品的营收占比，产品的营收占比，白酒上市公司白酒上市公司可分为四大可分为四大梯队梯队。根据公司核心产品的营收占比，将 18 家白酒上市公司分为高端品牌、次高端品牌、区域品牌与大众品牌四大类。其中，高端品牌的上市公司主要包括贵州茅台、五粮液与泸州老窖，次高端品牌包括山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊与洋河股份，区域品牌包括今世缘、古井贡酒、口子窖，大众品牌包括顺鑫农业、老白干酒、金种子酒、迎驾贡酒、伊力特、金徽酒、皇台酒业。

20、-10%-5%0%5%10%15%004000500060007000200021H1规模以上酒企累计销售收入（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800052001920202021H1规模以上酒企累计利润总额（亿元）YoY表 1：白酒层级划分标准 产品层级产品层级 主流品牌主流品牌 主要消费场景主要消费场景 高端高端 飞天茅台、八代普五、国窖 1573、梦 9 等 送礼、商务活动、政商务宴请等 次高端次高端 梦 6+、青

21、花 20/30、品味舍得、古 20、井台、国缘四开、酒鬼等 政商务宴请、家宴、婚宴等 中端中端 天之蓝、海之蓝、国缘对开、古 5/8 等 自饮、家宴、亲友聚餐等 大众大众 玻汾、牛栏山、老村长、金种子等 自饮、亲友聚餐 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 表 2：白酒上市公司层级划分概览 档次档次 公司名称公司名称 高端品牌高端品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 次高端白酒行业深度报告 7 1.2.2 近几年近几年我国我国次高端白酒次高端白酒市场市场份额份额增加增加，整体呈扩容态势，整体呈扩容态势 近几年近几年我国我国次次高端白酒高端白酒营收营收在行业在行业中的中的占比占比有所有所提高提高，

22、市场，市场份额增加份额增加。白酒行业在经历深度调整后，部分经营能力较差的小企业被市场淘汰，行业加速出清，高端白酒与次高端白酒头部企业的竞争优势逐步显现。2016-2019 年，我国次高端白酒营业总收入从248.81 亿元增加至 427.07 亿元，年均复合增速为 19.72%。2020 年受疫情扰动，我国次高端白酒消费场景受到一定程度的影响，次高端白酒实现营业总收入 426.27 亿元，同比略有回落。2021 年上半年基于 2020 年同期低基数叠加疫情得到一定控制，次高端白酒终端需求有所回暖，业绩实现了快速增长。2021H1，次高端白酒实现营业总收入 336.04亿元，同比增长 46.86%

23、。从市场份额来看，近几年我国次高端白酒营业总收入在规模以上白酒企业中的占比有所增加，从 2016 年的 4.06%增加至 2021H1 的 10.06%，我国次高端白酒市场持续扩容。 图 5：2016-2021H1 次高端白酒营业总收入与增速（亿元，%） 图 6：次高端白酒营业总收入在规模以上白酒企业中的占比（%） -10%0%10%20%30%40%50%05003003504004502001920202021H1次高端白酒营业总收入（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200192

24、0202021H1高端白酒营收占比次高端白酒营收占比其他酒类营收占比次高端品牌次高端品牌 山西汾酒 酒鬼酒 舍得酒业 水井坊 洋河股份 区域品牌区域品牌 今世缘 古井贡酒 口子窖 大众品牌大众品牌 顺鑫农业 老白干酒 迎驾贡酒 伊力特 金徽酒 金种子酒 皇台酒业 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 次高端白酒行业深度报告 8 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2. 消费结构转变消费结构转变+消费升级消费升级+城镇化水平提高城镇化水平提高，次高端白酒市场迎，次高端白酒市场迎发展机遇发展机遇 2 2. .1 1 我国是全球第一大我国是全球第一大烈酒烈酒消费

25、国，消费国，人均酒精消费量处于中等水平人均酒精消费量处于中等水平 我国是全球第一大我国是全球第一大烈酒烈酒消费国。消费国。根据 IWSR 数据显示，我国是全球第一大烈酒消费国，量额均为全球第一。从消费额来看，2019 年全球烈酒消费额约为 3000 亿英镑，我国烈酒消费额占全球烈酒市场消费额的 22%；从消费量来看，2019 年全球烈酒消费量为 214亿升，我国烈酒消费量占全球烈酒消费量的 24%。 图 7：2019 年全球烈酒消费额占比（%） 图 8：2019 年全球烈酒消费量占比（%） 数据来源：IWSR，东莞证券研究所 数据来源：IWSR，东莞证券研究所 全球酒精消费量近几年呈增加态势，

26、 我国人均酒精消费量处于中等水平。全球酒精消费量近几年呈增加态势， 我国人均酒精消费量处于中等水平。 2019 年 5 月，柳叶刀发表了针对 1990-2017 年全球饮酒情况的研究，研究结果显示全球的酒精消费量近几年呈现增加态势。1990-2017 年，全球的人均酒精消费量从 5.9 升/年增加到 6.5 升/年，整体增长了 10.17%。分国家看，越南的平均每人纯酒精摄入量增速最快，2010 年至2017 年人均酒精消费量的增速达到了 89.4%；而中国的平均每人纯酒精摄入量增速为4.2%。柳叶刀研究报告称，根据目前的发展趋势，预计未来十年左右全球人均酒精消费量将增长 17%左右，2030

27、 年估计达到 7.6 升/年。从人均酒精消费量来看，2017 年我国人均酒精消费量为 7.4 升/年，欧洲及大部分发达国家的人均酒精消费量水平普遍较高，超过 10 升/年。与全球相比，我国人均酒精消费量处于中等水平。 图 9：2010 年与 2017 年全球部分国家酒精年度消费量变化率 我国其他国家我国其他国家 次高端白酒行业深度报告 9 数据来源： the Lancet ，东莞证券研究所 图 10：2017 年全球主要国家人均年酒精消费量（升） 图 11： 2017 年亚洲主要国家人均年酒精消费量（升） 数据来源： the Lancet ，东莞证券研究所 数据来源： the Lancet ，

28、东莞证券研究所 2 2. .2 2 我国白酒消费结构转为以大众消费为主我国白酒消费结构转为以大众消费为主 我国白酒消费结构我国白酒消费结构转为转为以大众消费为主，白酒消费更受支撑。以大众消费为主，白酒消费更受支撑。政府出台三公政策前，我国白酒消费以政务消费与商务消费为主。在经历白酒行业深度调整期后，我国白酒消费结构发生改变， 政务消费比例严重压缩， 商务消费比例大幅下降， 转为以大众消费为主，大众消费成为白酒行业中的坚实消费群体。 2011-2017 年， 我国白酒政务消费占比从 40%降至 5%，商务消费占比从 42%降至 30%，大众消费占比从 18%升至 65%。白酒消费结构的转变，使我

29、国白酒消费受政策影响减弱，消费群体较此前趋于稳定，白酒消费更受支撑。 图 12：我国白酒消费结构（%） -20%0%20%40%60%80%100%澳大利亚加拿大英国俄罗斯西班牙法国德国中国美国日本印度柬埔寨老挝越南0246810121416摩尔多瓦德国法国俄罗斯英国澳洲老挝西班牙美国加拿大越南日本中国柬埔寨印度024681012韩国老挝越南泰国日本外蒙中国柬埔寨印度斯里兰卡新加坡尼泊尔马来西亚 次高端白酒行业深度报告 10 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2 2. .3 3 消费结构升级，次高端白酒迎发展机遇消费结构升级，次高端白酒迎发展机遇 中产阶层及以上群体崛起，消费结构升级，中产阶

30、层及以上群体崛起，消费结构升级，次次高端白酒迎机遇高端白酒迎机遇。随着我国经济发展，人均可支配收入持续增加，中产阶级及以上人群不断壮大。2020 年在疫情影响下，我国人均可支配收入为 32189 元，仍保持 4.74%的增长。2021 年随着疫情恢复常态化，我国人均可支配收入为 35128 元，同比增长 9.13%。在我国人均收入水平提高的背景下，我国中产阶级及以上人群占比不断提升。 根据波士顿咨询数据显示， 预计到 2020 年， 我国中产阶层人群占比将从 2015 年的 20%增加至 24%；上层中产阶层占比将从 2015 年的 14%升至 23%；富裕人群占比将从 2015 年的 3%升

31、至 6%。其中，富裕人群占比的年均复合增速为 16.9%，增长最快；中产阶层与上层中产阶层人群占比的年均复合增速分别为 5.8%与 12.3%。此外，根据艾媒咨询数据显示，在 2021 年我国白酒消费者人群画像中，中高收入人群在白酒消费群体中的占比为 65.90%， 这部分人群主要以高端和次高端白酒为主要消费品类。随着我国中产阶层及以上人群的壮大，我国次高端白酒市场份额有望进一步增加。 图 13：我国人均可支配收入（元） 18%65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112017政务消费商务消费大众消费 次高端白酒行业深度报告 11 数据来源：国家统计局，东

32、莞证券研究所 05000000025000300003500040000200202021表 3：我国 2015-2020 年中产阶层及以上群体崛起 阶级阶级 CAGR5 2015 年占比年占比 2020E 占比占比 家庭月均可支配收入划分标准家庭月均可支配收入划分标准 准中产与低收入阶层 -6.20% 34% 22% 小于 5200 元 新兴中产阶层 0.40% 28% 25% 5200 元-8300 元 中产阶层 5.80% 20% 24% 8300 元-12500 元 上层中产阶层 12.30% 14% 23% 12500 元-24000 元

33、富裕人群 16.90% 3% 6% 大于 24000 元 资料来源：波士顿咨询，东莞证券研究所 我国高净值人群我国高净值人群白酒购买频次增加，带动次高端白酒需求白酒购买频次增加，带动次高端白酒需求提高提高。在我国高净值人群数量增加的同时，高净值人群白酒购买的频次亦有所增加。根据 2020 年中国老酒白皮书显示，高净值饮酒人群作为白酒的主要消费群体，有 56%的高净值饮酒人群表示近两年增加了高端与次高端白酒的消费频率，其中明显增加消费频率的受访者占比约 10%，稍有增加的受访者占比约 46%。同时，根据调研数据，2020 年我国高净值饮酒人群饮酒频率平均每周达 3.6 次左右且大部分的饮酒人群每

34、月都会购买高端与次高端白酒，在白酒上的年均开销为 2.5 万元左右。我国高净值人群白酒购买频次增加，有望带动次高端白酒需求进一步提高。与此同时，随着消费者对健康意识的不断增强，消费者更加注重的白酒品质，越来越多的消费者以“少喝酒、喝好酒”作为白酒消费标准。从消费趋势看，次高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势，次高端白酒未来有较大的发展空间。 图 14：2020 年我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化 次高端白酒行业深度报告 12 数据来源：2020年中国老酒白皮书，东莞证券研究所 2 2. .4 4 城镇化水平提高，城镇化水平提高，有望推有望推动次高端白酒需求进一步提升动次高端白酒需求

35、进一步提升 一线、新一线与二线城市一线、新一线与二线城市是是白酒消费白酒消费的主力的主力区域区域，城镇化水平提高城镇化水平提高有望有望推动推动次高端白酒次高端白酒需求进一步提升。需求进一步提升。随着我国经济水平不断提高，我国城镇化进程稳步推进，城镇化建设取得了一定发展。2000-2021 年，我国城镇化率从 36.20%增加至 64.72%。但与发达国家对比， 我国城镇化率未来仍有较大的提升空间。 根据联合国与国家统计局数据显示， 2020年我国城镇化率为 63.89%，已高于世界平均水平的 55.30%。但距离发达国家 81.30%的城镇化水平仍有一定的差距，而美国城镇化率在 2020 年更

36、是高达 95%。根据艾媒咨询数据显示，2021 年我国白酒消费者人群画像中，一线、新一线与二线城市中的人群在白酒消费群体中的占比为 69.90%。在我国城镇化成为未来大趋势的背景下，我国次高端白酒需求有望进一步提升。 图 15：2000-2021 年我国城镇化率（%） 图 16：2020 年主要国家城镇化率（%） 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：联合国，国家统计局，东莞证券研究所 明显增加稍有增加差不多稍有减少0%10%20%30%40%50%60%70%200020%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%世界平均水平中国世界发达国

37、家美国 次高端白酒行业深度报告 13 3. 我国次高端白酒市场我国次高端白酒市场格局格局相对分散相对分散，市场份额有望向龙头企业市场份额有望向龙头企业靠拢靠拢 3 3. .1 1 我国次高端白酒市场我国次高端白酒市场格局格局相对分散相对分散 次高端次高端白酒份额在白酒市场中的占比较小白酒份额在白酒市场中的占比较小。根据前瞻产业研究院数据显示，以销售收入作为统计口径， 2020 年我国高端白酒在白酒市场中的份额为 20%， 次高端白酒的市场份额相对较小，为 5%左右。 图 17：2020 年我国不同档次白酒细分市场份额（按销售收入） 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 我国我国次高端次高端

38、白酒白酒市场市场竞争格局竞争格局相对分散。相对分散。从白酒细分层级来看，次高端白酒的行业集中度明显低于高端白酒，市场竞争者较多，行业竞争格局相对分散。2020 年，我国次高端白酒市场的 CR3 为 37%，其中水晶剑、窖藏 1988 与天之蓝/梦之蓝的市场份额分别为17%、11%与 9%。 图 18：2020 年我国次高端白酒品牌市场占比（%） 高端次高端中端及以下水晶剑窖藏1988天之蓝/梦之蓝青花系列国缘四开古8及以上红花郎国台井台/臻酿品味/智慧舍得其他 次高端白酒行业深度报告 14 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 3 3. .2 2 次高端白酒次高端白酒集中度未来集中度未来有

39、有进一步进一步提升提升的空间的空间 我国我国次高端白酒集中度未来有进一步提升的空间次高端白酒集中度未来有进一步提升的空间。细分层级来看，我国高端白酒市场竞争格局清晰且稳定， 呈现寡头垄断的局面， 市场中主要以飞天、 普五和国窖 1573 三大品牌为主，CR3 达到 82%。其中，2019 年飞天茅台在高端白酒中的市场份额为 42%，普五与国窖 1573 在高端白酒中的市场份额分别为 31%与 9%，梦之蓝的占比约 9%。我国白酒消费结构在转为以大众消费为主后，我国白酒消费群体更受支撑，叠加居民消费水平不断提高，消费者更加注重白酒的质量，预计次高端白酒市场份额有望进一步向头部企业靠拢，我国次高端

40、白酒的集中度有较大的提升空间。 图 19：2019 年我国高端白酒品牌市场占比（%） 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所 4. 次高端白酒次高端白酒公司公司亮点纷呈亮点纷呈，增长增长可期可期 4 4. .1 1 20202121 年年前三季度我国次高端白酒前三季度我国次高端白酒公司公司业绩业绩在白酒层级中增速最快在白酒层级中增速最快 2021 年前三季度我国次高端白酒年前三季度我国次高端白酒公司公司业绩业绩实现弹性增长实现弹性增长， 增速增速在白酒层级中最快在白酒层级中最快。 与高端白酒相比，次高端白酒具有竞争相对激烈、业绩弹性高、区域性强等特点，抗冲击能力不如高端白酒强。疫情发生后，次

41、高端白酒消费场景受到一定影响，2020 年营业总收入同比下降 0.22%。基于 2020 年的低基数，叠加全国区域扩张、产品结构升级与提价等因素的催化，2021 年前三季度次高端白酒公司业绩实现弹性增长， 增速在白酒层级中最快。2021 年前三季度，次高端白酒分别实现营业总收入与归母净利润 488.69 亿元与147.81 亿元，分别同比增长 43.18%与 36.49%。根据目前公司公布的相关业绩数据，多家次高端白酒企业 2022 年开门红确定性较高，为 2022 年全年业绩增长奠定了坚实基础。 图 20： 2021 年前三季度各层级白酒营业总收入增速对比（%） 图 21： 2021 年前三

42、季度各层级白酒归母净利润增速对比（%） 飞天茅台普五国窖1573梦之蓝其他 次高端白酒行业深度报告 15 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 4 4. .2 2 次高端次高端白酒白酒公司公司产品产品香型香型覆盖覆盖范围范围较较广广，可可较好较好满足消费者多元需求满足消费者多元需求 次高端白酒次高端白酒公司公司产品产品香型覆盖范围香型覆盖范围较较广，可广，可较好的较好的满足消费者多元需求。满足消费者多元需求。我国白酒文化底蕴深厚、历史悠久，经过长期的发展，目前在市场中形成了以酱香型、浓香型、清香型等为代表的多品类白酒香型。与其他白酒层级的公司相比，次高端白酒公

43、司产品香型覆盖范围相对较广，在酱香型、浓香型、清香型与馥郁香型等均有涉及。其中，舍得酒业、洋河股份、水井坊的产品以浓香型白酒为主，山西汾酒与酒鬼酒分别是清香型与馥郁香型的代表。 与此同时， 舍得酒业与洋河股份在发展过程中对酱香型白酒亦有所涉及，舍得酒业旗下的高端品牌吞之乎与洋河股份旗下的贵酒即为酱香型白酒。次高端白酒产品香型的多样化，可以较好的满足消费者多元需求，进而使次高端白酒在市场中形成一定的品牌竞争力。 4 4. .3 3 次高端白酒次高端白酒价格带扩容价格带扩容，具有弹性增长空间具有弹性增长空间 次高端白酒次高端白酒 2021 年年迎来迎来提价潮提价潮，价格带扩容至，价格带扩容至 30

44、0-800 元元。伴随着高端白酒价格上行与次高端产品结构的升级，次高端白酒价格天花板逐步打开，价格区间从 300-500 元拓宽至 300-800 元，行业扩容态势明显。2020 年 12 月，剑南春旗下的核心产品水晶剑出厂价上调 30 元/瓶。此后，洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业等多家公司宣布对部分产品进行提价，2021 年次高端白酒迎来提价潮。从具体公司来看，洋河股份的 M6+于2021 年 2 月将出厂价上调 30 元/瓶，水井坊、酒鬼酒与舍得酒业的提价幅度相对频繁，055404550次高端中端高端白酒大众白酒05540次高端大众白酒中端高

45、端白酒表 4：次高端白酒公司产品所覆盖的白酒香型 香型香型 公司公司 核心代表产品核心代表产品 酱香型酱香型 舍得酒业 吞之乎 洋河股份 贵酒 浓香型浓香型 舍得酒业 品味舍得、智慧舍得 洋河股份 梦之蓝系列 水井坊 井台、臻酿 清香型清香型 山西汾酒 青花系列 馥郁香型馥郁香型 酒鬼酒 酒鬼系列 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 次高端白酒行业深度报告 16 2021 年以来水井坊的井台与臻酿八号、酒鬼酒的内参、舍得酒业的水晶舍得与品味舍得等产品均有不同幅度的提价。2022 年至今，贵州茅台推出新品“茅台 1935” ，定位千元价格带，泸州老窖上调 52 度“百年泸州老窖窖龄 60 年

46、”酒的建议零售价至 558 元/瓶，五粮液第八代普五建议零售价从 1399 元/瓶上调至 1499 元/瓶。在高端白酒价格带上移的基础上，水井坊 2022 年 4 月 11 日对其核心产品井台的品质、价格、包装等进行了升级，其中 52 度新一代井台建议零售价将从 738 元/瓶升级至 808 元/瓶，38 度建议零售价调整为 768 元/瓶。 产品提价与结构升级有利于夯实次高端品牌定位， 为次高端酒企在白酒市场长期发展提供了一定的市场和销量支撑。 表 5：2021 年以来次高端白酒提价情况 公司名称公司名称 提价产品提价产品 提价时间提价时间 具体内容具体内容 洋河股份洋河股份 梦之蓝 M6+

47、 2021 年 2 月 6 日 出厂价统一上调 30 元/瓶 水井坊水井坊 井台 2021 年 4 月 1 日 井台（52 度、38 度）上调 35 元/瓶 臻酿八号 2021 年 4 月 1 日 臻酿八号（52 度、38 度）上调 25 元/瓶 禧庆八号 2021 年 4 月 1 日 上调 15 元/瓶 井台 2021 年 9 月 30 日 零售价上调 30 元/瓶 臻酿八号 2021 年 9 月 30 日 零售价上调 20 元/瓶 典藏大师 52 度/38度 2021 年 11 月 1 日 52 度零售价上调 200 元/瓶,38 度零售价上调 100 元/瓶 52 度新一代井台 2022

48、 年 4 月 11 日 零售价上调 70 元/瓶 酒鬼酒酒鬼酒 内参大师 2021 年 1 月 18 日 战略价上调 100 元/瓶，团购价调整为 2580 元/瓶，零售价调整为 2899 元/瓶 酒鬼酒（透明装）（鉴赏） 2021 年 5 月 7 日 战略价上调 10 元/瓶，零售指导价上调 20 元/瓶 酒鬼酒（馥郁经典） 2021 年 7 月 1 日 团购指导价上调 70 元/瓶，零售指导价上调 110 元/瓶 内参 2021 年 7 月 1 日 战略价上调 80 元/瓶 传承 2021 年 7 月 15 日 传承（52 度、39 度、42 度）战略价上调 10 元/瓶，零售指导价上调

49、20 元/瓶 内参 2022 年 1 月 1 日 52 度 1L 内参酒、 52 度 500ml*2 内参酒礼盒战略价分别上调 100 元/瓶，52 度 750ml 内参酒战略价上调 50 元/瓶；52 度 500ml 内参酒(大师)战略价上调 100 元/瓶，建议零售价 3098 元/瓶 湘泉 2022 年 3 月 1 日 54 度 500ml 提升湘泉酒（盒优）（2020 版）战略价上调3 元/瓶，52 度 500ml 湘泉酒（乡恋）战略价上调 8 元/瓶，52 度 500ml 湘泉酒（城事）战略价上调 5 元/瓶 舍得酒业舍得酒业 舍之道 2021 年 3 月 22 日 终端供货价和零售

50、价上调 10 元/瓶 水晶舍得 2021 年 10 月 15 日 供货价格上调 20 元/瓶 品味舍得 2021 年 10 月 15 日 供货价格上调 20 元/瓶 次高端白酒行业深度报告 17 4 4. .4 4 积极积极扩张扩张产能产能，为中长期发展奠定坚实基础为中长期发展奠定坚实基础 积极扩张产能， 为中长期发展奠定坚实基础积极扩张产能， 为中长期发展奠定坚实基础。 近几年伴随着次高端白酒销售区域的扩张、产品结构升级与提价，叠加消费者对次高端白酒的认可度不断提高，次高端白酒的销售规模持续增长。在这过程中，基酒消耗量的增加或使部分酒企产销出现一定的缺口。为保障优质成品酒的供应，次高端白酒企