1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 信维通信信维通信（300136）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 25 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 24 日收盘价 （元） 35.87 52 周股价波动（元） 21.06-57.49 总股本/流通 A 股（百万股） 969/810 总市值/流通市值（百万元） 34367/28741 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表现

2、现 Table_QuoteInfo -21.45% 2.55% 26.55% 50.55% 74.55% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 信维通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -27.5 -19.4 -16.1 相对涨幅（%） -12.6 -7.5 -5.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:蒋俊 Tel:(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联系人:肖隽翀 Te

3、l: Email: 精耕射频主业， 打造全球领先的精耕射频主业， 打造全球领先的一站式泛一站式泛 射频解决方案供应商射频解决方案供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内射频天线龙头企业国内射频天线龙头企业。信维通信主要生产天线、无线充电模组、EMIEMC 器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等，可应用于移 动终端、基站端以及汽车等应用领域。在射频元器件领域，公司通过自主研 发和投资并购，与国内、外知名大学和科研院所合作，持续加大对射频技术、 特别是 5G 相关技术的研发投入，公司射频整体解决方案得到客户的高度认 可，在射频技术领域

4、保持行业领先地位。 立足立足 5G 时代洪流，实现可持续发展。时代洪流，实现可持续发展。2018 年，公司实现营业收入 47.07 亿 元，实现归母净利润 9.88 亿元。2010 年-2018 年，公司营业收入年均复合 增速为 55.16%，归母净利润年均复合增速为 45.87%。目前，移动终端天线 及附件已经占据公司最重要的业务地位，营收从 2015 年的 13.00 亿元增长 到 2018 年的 47.07 亿元，年均复合增速高达 53.56%，毛利率从 2015 年的 30.00%上升到 2019 年第三季度的 39.11%。 致力于打造“一站式”泛射频解决方案。致力于打造“一站式”泛

5、射频解决方案。公司的射频前端业务以滤波器为突 破口，整合滤波器、PA、Tuner、Switch，最终要做射频前端模组化，为终 端厂商提供完整的解决方案。公司逐步实现滤波器、Switch、Tuner、PA 的 全面开发与覆盖，未来将陆续推向给客户。从 2006 年成立至今，信维通信一 直专注于泛射频领域，为客户提供一站式解决方案。从材料到工艺再到产品， 全方位地为客户提供一站式解决方案。从天线起家，不断拓展到无线充电、 EMI/EMC、射频连接器、射频前端器件等泛射频产品。 作为射频天线龙头企业，在作为射频天线龙头企业，在 5G 背景下迅速扩张。背景下迅速扩张。过去几年，信维通信一直 加大对 5

6、G 技术的研发，积极储备 5G 相关产品，特别是对 5G 天线、射频前 端器件、5G 射频材料等未来市场需求广阔的产品领域。目前，公司已具备 LCP、MPI 等柔性传输线产品的设计、制造能力，正加快产能建设，公司的 LCP 传输线产品也已用于高通 5G 基带芯片和 5G 毫米波天线模组之间的连 接。另外，随着 5G 时代的到来，天线的数量及价值量均会有所提升，公司 也密切配合各大移动终端厂商的 5G 手机研发，提供天线等射频零部件。在 基站端，公司已为国内主要基站设备厂商提供基站天线振子解决方案，并已 批量出货。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。我们预计信维通信 2019 年至 2021

7、 年 EPS 分别为 1.05、1.46、2.00 元。结合可比公司估值情况，给予信维通信 2020 年 36-38 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 52.56-55.48 元，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。全球 5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济 下行的影响，消费电子市场需求不及预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3435 4707 5134 7445 10274 (+/-)YoY(%) 42.3% 37.0% 9.1% 45.0% 3

8、8.0% 净利润(百万元) 889 988 1017 1415 1941 (+/-)YoY(%) 67.2% 11.1% 3.0% 39.1% 37.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 1.02 1.05 1.46 2.00 毛利率(%) 36.4% 36.5% 38.0% 38.0% 38.0% 净资产收益率(%) 32.2% 26.8% 22.1% 23.5% 24.4% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 公司研究信维通信（300136）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 扩充产能、聚焦技术，实现全球性扩张 . 6 1.1 努力提升产

9、品覆盖，增强国际合作 . 6 1.2 立足 5G 时代洪流，实现可持续发展 . 8 1.3 重视研发创新，规模和效率高位稳定 . 9 1.4 积极迎接挑战，各项业务前瞻性布局 . 11 2. 无线充电行业高速扩张，信维通信获得全球认可 . 13 2.1 四种方式两大联盟，无线充电瑜百瑕一 . 13 2.2 移动终端、物联网布局，无线充电迅速渗透 . 16 2.3 立于价值链高处，信维通信提供一站式解决方案 . 18 3. 精耕射频天线主业，把握 5G 时代洪流 . 19 3.1 5G 时代到来，制造通信产业抓住机遇 . 19 3.2 竭力研发天线技术，抓紧 5G 变革核心 . 23 3.3 基

10、站天线伴随移动通信产业高速发展 . 25 3.4 存量和增量空间双双扩张，LDS/LCP 天线遥遥领先 . 28 4. 牢牢把握 EMI/EMC 产品与连接器两大业务增长点 . 30 4.1 EMI/EMC 产品取得重要研发突破，持续领先 . 30 4.2 连接器行业多年业务布局和技术积累，前景光明 . 31 5. 定增加码泛射频，打造全球领先的一站式解决方案 . 33 6. 盈利预测和投资建议 . 35 7. 风险提示 . 36 财务报表分析和预测 . 37 rQrOmMsOnQoQmOoPqPvMnO9PcMbRsQpPsQoOfQoOtQkPmOsM6MnNzRxNnQpQwMnPmP

11、公司研究信维通信（300136）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司部分射频及无线领域的产品 . 6 图 2 公司部分精密五金领域的产品 . 6 图 3 公司部分线缆及连接器领域的产品 . 6 图 4 公司部分声学领域的产品 . 6 图 5 公司股权结构（截止公司 2019 年三季报） . 7 图 6 公司发展历程 . 7 图 7 2010-2019 年 1-3Q 公司营收和增速 . 9 图 8 2010-2019 年 1-3Q 公司归母净利润和增速 . 9 图 9 2015-2019 年 1H 移动终端天线及附件毛利率和增速 . 9 图 10 2010-20

12、18 年国外市场营收和增速 . 9 图 11 2013-2018 年公司研发支出总额及增速 . 10 图 12 2013-2018 年公司研发支出总额占营业收入比例（%） . 10 图 13 2010-2019 年 1-3Q 公司销售费用占营业收入比例（%） . 10 图 14 2010-2019 年 1-3Q 公司管理费用占营业收入比例（%） . 10 图 15 2018 年公司人员构成情况 . 11 图 16 2011-2018 年公司员工数量和增速 . 11 图 17 2011-2018 年公司员工人均创收 . 11 图 18 2011-2018 年公司员工人均创利 . 11 图 19

13、手机无线充电部分分解 . 13 图 20 电磁感应无线充电核心部分工作原理 . 13 图 21 电磁共振式无线充电原理 . 14 图 22 LED 工作台灯带无线充电 . 15 图 23 星巴克一直在使用 Powermat 的技术推出无线充电 . 15 图 24 mophie 三合一无线充电板 . 16 图 25 消费者对无线充电的熟悉程度 . 16 图 26 消费者不使用无线充电的原因 . 16 图 27 WPC 联盟成员数量增长曲线（个数） . 17 图 28 无线充电市场发射端和接收端规模预测（百万美元） . 17 图 29 全球移动通信十年定律图 . 20 图 30 5G 典型应用场景

14、 . 22 公司研究信维通信（300136）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 2020-2030 年中国 5G 直接和间接经济产出 . 23 图 32 2035 年全球 5G 支持产出各领域市场规模（10 亿美元） . 23 图 33 天线原理示意图 . 23 图 34 基站天线 . 24 图 35 微波天线 . 24 图 36 早期手机外臵天线. 24 图 37 三星 Galaxy Note2 手机内臵天线 . 24 图 38 5G 的主要关键技术 . 25 图 39 传统 MIMO 与大规模 MIMO 比较示意图 . 25 图 40 三大运营商历年资本开支情况（亿元）

15、. 26 图 41 2019 年-2025 年 5G 宏基站每年新增数量预测 . 27 图 42 2001-2018 年我国移动通信基站设备年产量变化 . 27 图 43 2017-2022 年全球基站天线发货量及收入变化 . 27 图 44 2019-2023 年全球智能手机出货量（百万台） . 28 图 45 2003-2019 年全球智能手机出货量 . 29 图 46 2011-2019 年中国智能手机出货量 . 29 图 47 EMC 测试项目 . 31 图 48 2014 年连接器应用结构 . 32 图 49 2010-2017 年全球连接器市场规模（亿美元） . 32 图 50 2

16、011-2023 年全球射频前端市场规模及预测 . 33 图 51 2011-2023 年全球射频开关市场规模及预测 . 34 图 52 2011-2023 年全球射频低噪声放大器销售收入及预测 . 34 图 53 5G 射频前端方案 . 35 公司研究信维通信（300136）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 信维通信主要产品及介绍 . 6 表 2 对公司净利润影响达 10%以上的子公司或参股公司 2019 年上半年经营情况 . 8 表 3 公司上市以来募投的项目情况 . 12 表 4 四种不同方式的无线充电技术对比 . 13 表 5 无线充电标准比较. 14

17、表 6 2019 年全球智能手机出货量大品牌旗下无线充电手机的发行时间 . 15 表 7 无线充电价值链环节和企业布局 . 18 表 8 国内无线充电相关支持政策 . 19 表 9 世界移动通信技术的演变及代表产品 . 20 表 10 国内三大运营商商用部署情况 . 21 表 11 国家出台相关产业政策 . 21 表 12 全球五大智能手机品牌 2017-2018 年出货量、市场份额及增长率（亿台） . 28 表 13 信维通信射频前端布局情况 . 34 表 14 可比上市公司估值表（2020 年预测 PE） . 36 表 15 公司主营产品收入预测（百万元） . 36 公司研究信维通信（30

18、0136）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 扩充产能、聚焦技术，实现全球性扩张扩充产能、聚焦技术，实现全球性扩张 1.1 努力提升产品覆盖，增强国际合作努力提升产品覆盖，增强国际合作 深圳市信维通信股份有限公司（简称：信维通信）系 2009 年 11 月 9 日经深圳市 市场监督管理局核准注册成立的股份有限公司。2010 年经中国证券监督管理委员会核 准，首次向社会公众公开发行人民币普通股 1667 万股并在深圳证券交易所创业板上市 （股票代码“300136” ） 。公司总部坐落于深圳市南山区。 信维通信主营业务为射频元器件，主要包括：天线、无线充电模组、EMIEMC 器 件、

19、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等，可应用于移动终端、基 站端以及汽车等应用领域。 在射频元器件领域， 公司通过自主研发和投资并购， 与国内、 外知名大学和科研院所合作，持续加大对射频技术、特别是 5G 相关技术的研发投入， 公司射频整体解决方案得到客户的高度认可，在射频技术领域保持行业领先地位。 图图1 公司部分射频及无线领域的产品公司部分射频及无线领域的产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图2 公司部分精公司部分精密五金领域的产品密五金领域的产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图3 公司部分线缆及连接器领域的产品公司部分线缆及连接器领域的产品 资料来源：公司

20、官网，海通证券研究所 图图4 公司部分声学领域的产品公司部分声学领域的产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 表表 1 信维通信主要产品及介绍信维通信主要产品及介绍 产品类型产品类型 产品介绍产品介绍 主要产品主要产品 射频及无线射频及无线 公司拥有业内领先的天线和连接技术概念，多样化的射频发射和接收电路 产品和遍布多个行业的全球客户群，使得公司成为全球一站式泛射频解决 方案领导者并专精于几乎所有系统类产品：蓝牙，WiFi，GNSS（GPS， Galileo， Glonass， 北斗等） ， NFC， 各种蜂窝系统 （如 4G LTE 和与 MIMO、 毫米波相关 5G 零部件）。此外，公司

21、已经发展为无线充电（WPT）系列 产品的主导供应商，能够定制大多数产品，以满足智能手机、智能手表、 平板电脑、跟踪器、物联网设备、汽车、小基站等的特定性能要求。 天线、LCP 射频传输线、射频前 端器件、无线充电、弹片 精密五金精密五金 信维通信是全球多个市场上最大的精密金属件和结构件供应商之一。公司精密冲压、MIM/CIM、注塑成型/ 手机 LTE 天线模组 LCP 5G 毫米波射频传输线 智能手机接收端模组 O 型弹片 IC 主体屏蔽罩 复杂型屏蔽罩 消费电子 摄像头装饰件 注塑成型 卡类连接器 Active Optical Cable RF Cable 汽车内部连接线 扬声器：1217D

22、S02 受话器：0809CP10 公司研究信维通信（300136）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 使用其专业研发技术和垂直整合能力，提供从概念构思到批量生产的定制 精密金属零件，为全球多家设备制造商（智能手机，智能手表，耳机，智 能家居等）以及汽车和其他行业的客户服务。 射出成型 线缆及连接器线缆及连接器 1997 年，信维通信的线缆和连接器业务便专注于开发及创新产品以满足 不同客户对数据传输速度和复杂连接器的多样化需求，2014 年，公司收 购其线缆和连接器制造事业部深圳亚力盛。近年来，客户对数据中心 和消费类有源光缆（AOC）需求高涨；在汽车领域，电气化和自动驾驶车 辆的大趋势

23、推动了新兴线缆和连接器的发展。随着公司不断发展壮大，信 维通信优秀的射频能力将对射频同轴连接器和连接器研发增添不少光彩。 精密连接器、高速类、射频类、 汽车类、消费类 声学声学 信维通信于 2013 年成立声学事业部搭建自身音频工程和制造能力以匹配 其射频能力，为天线扬声器组件提供集成的一站式解决方案。该事业部主 要关注微型扬声器和微型接收器，为扬声器和接收器能力的未来发展铺平 了道路。 扬声器、受话器、扬声器模组 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图5 公司股权结构（截止公司公司股权结构（截止公司 2019 年三季报）年三季报） 资料来源：Wind，海通证券研究所 截止公司 2019 年

24、三季报，信维通信不存在持股 50%以上的控股股东，公司实际控 制人为信维通信股份有限公司董事长彭浩，持有公司 1.98 亿股，占公司总股本比例为 20.43%。 图图6 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究信维通信（300136）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信维通信是世界领先的泛射频元器件提供商，始终围绕射频技术研究、开发、销售 和制造零部件及相关模组，是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。公司在深圳、 上海、西安、常州、绵阳、中国台北、美国、瑞典、韩国、日本建立了 11 个研发中心 与销售中心，并在深圳、北京、常州、越南建立制造中心，并在瑞

25、典、日本、深圳、美 国建立前沿研发中心，聚焦未来 3 到 5 年前沿技术研发，提前布局，在世界范围内为客 户提供全面支持和服务。 公司下属公司共计 21 家。其中，营业收入排名前三的子公司为信维通信（江苏） 有限公司、信维创科通信技术（北京）有限公司、深圳艾利门特科技有限公司，2019 年 1H 这 3 家营收分别为 5.13 亿元、3.40 亿元和 1.36 亿元，对应的净利润分别为 0.68 亿元、0.67 亿元和 0.21 亿元。 表表 2 对公司净利润影响达对公司净利润影响达 10%以上的以上的子公司或子公司或参股公司参股公司 2019 年上半年经营年上半年经营情况情况 序序 号号 被

26、参控公司被参控公司 参控参控 关系关系 直接持直接持 股比例股比例 被参控被参控 公司公司 注册资注册资 本本（亿（亿 元）元） 投资投资 额额 （亿（亿 元）元） 营业收营业收 入入 （亿（亿 元）元） 净净利润利润 （亿元）（亿元） 总资产总资产 （亿元）（亿元） 主营业务主营业务 1 信维通信（江 苏）有限公司 子公 司 100.00 1.00 1.00 5.13 0.68 20.62 射频前端器件及模组、半导体材料及微电子产品、 无线通信和物联网的软硬件、自动化生产设备、天 线及声学组件、连接器、精密五金件、精密电子产 品的研发、制造和销售；以上产品的技术开发、技 术咨询； 自营和代理

27、各类商品及技术的进出口业务 2 信维创科通信 技术（北京） 有 限公司 子公 司 100.00 0.36 1.73 3.40 0.67 6.24 开发、生产天线及用于手机的零部件 3 深圳艾利门特 科技有限公司 子公 司 100.00 0.22 0.63 1.36 0.21 2.26 粉末冶金技术的技术开发、技术咨询、技术服务和 技术转让；粉末冶金制品的生产、加工、销售 4 深圳亚力盛连 接器有限公司 子公 司 100.00 0.10 5.73 1.22 0.12 4.63 生产经营仪器用电线、接插件、连接器 资料来源：公司 2019 年半年度报告，Wind，海通证券研究所 1.2 立足立足

28、5G 时代洪流，实现可持续发展时代洪流，实现可持续发展 拥抱拥抱 5G 时代，抓住重要发展机遇。时代，抓住重要发展机遇。2019 年是 5G 时代重要的承上启下的一年，公 司作为技术驱动型企业，将继续保持对研发创新的高投入，加强与美国及日本企业的围 绕 5G 技术、新材料方面的国际合作，巩固公司在射频行业持续领先的地位，充分把握 好 5G 移动终端、局端及车联网的业务机会。同时公司会在无线充电业务、消费电子业 务和汽车业务进一步加大现有客户的市场份额及业务覆盖规模， 确保公司毛利率保持在 较高水平，实现经营业绩的持续增长。 受宏观经济环境影响，受宏观经济环境影响，营收营收和净利润仍持续增长，但

29、增长率较之前有所下滑和净利润仍持续增长，但增长率较之前有所下滑。2018 年，公司实现营业收入 47.07 亿元，同比增长 37.04%。2010 年-2018 年，公司营业收 入年均复合增长速度为 55.16%。2018 年，公司实现归母净利润 9.88 亿元，同比增长 11.11%。2010 年-2018 年，公司归母净利润年均复合增长速度为 45.87%。2018 年， 在宏观经济环境不确定性加大、消费电子增长乏力的情况下，公司始终坚持射频主业， 通过持续挖掘客户需求及加强新产品的研发投入，持续巩固公司快速发展趋势，营收及 经营性净利润保持了快速的增长。 移动终端天线及附件方面加强对新领域拓展，保证未来可持续发展移动终端天线及附件方面加强对新领域拓展，保证未来可持续发展。移动终端天线 及附件为公司最主要的主营业务， 营收从 2015 年 13.00 亿元， 快速增长到 2018 年 47.07 亿元，年均复合增速高达 53.56%