1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 携手龙蟒大地，大力发展精细磷酸盐 三泰控股(002312) 投资摘要投资摘要: : 龙蟒大地四季度并表，公司实现战略转型龙蟒大地四季度并表，公司实现战略转型 公司于 2019 年 4 季度开始将龙蟒大地合并报表，实现净利扭亏 为盈，全面转型磷化工业务。龙蟒大地 Q4 营业收入 9.54 亿 元，利润 1.03 亿元。其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、 磷酸氢钙、复合肥贡献毛利分别为 0.93、0.40、0.52、0.27 亿 元，毛利率分别为 35.94%、18.66%、19.44%、12.76%。未来磷 化工将成为公司主要收入与利润贡献来源，公司 2

2、 月 6 日股权 激励计划业绩考核目标为 2020-2021 年累计净利润不低于 9 亿 元，2020-2022 年累计净利润不低于 15 亿元。 工业级磷酸一铵龙头，量价齐升助工业级磷酸一铵龙头，量价齐升助力力业绩业绩增长增长 龙蟒大地拥有磷酸一铵总产能 100 万吨，2017 年以来高附加值的 工业级磷酸一铵产销量逐步增加，2017-2019 年工业级磷酸一铵 销量分别为 4.3、12.7、23.9 万吨，平均售价分别为 3000、 3300、3500 元/吨。工业级磷酸一铵主要用于灭火剂与高端水溶 肥，2019 年全国产量约 220 万吨，龙蟒大地产量约 23.9 万吨， 占比约 10.

3、86%，为国内龙头。未来随着公司磷资源梯级利用战略 的进一步推进和下游需求持续增长，预计公司工业级磷酸一铵产 销量将继续增加，成为公司主要的盈利增长点。 饲料级磷酸氢钙市占率饲料级磷酸氢钙市占率第一第一，受益养殖业回暖，受益养殖业回暖 公司目前饲料级磷酸氢钙产能合计 55 万吨/年，为国内产量最大 的饲料级磷酸氢钙生产企业。龙蟒大地作为磷酸氢钙、二氢钙和 一二钙国家标准的起草单位之一，品牌优势显著。公司与温氏股 份、新希望六和等国内大型企业建立了长期合作关系，将受益国 内生猪养殖逐步恢复带来的饲料需求增长。 投资建议投资建议 我们维持对公司 2020-2021 年盈利预测不变，并对 2022

4、年业绩 进 行 保 守考 虑 ，预 计公 司 2020-2022 年 营业 收 入 分别 为 49.18/59.37/64.52 亿元，归母净利润分别为 4.33/5.53/6.54 亿 元，EPS 分别为 0.31/0.40/0.47 元，目前股价 4.68 元，对应 PE 分别为 15/12/10 倍。我们选取行业可比公司对比，2020 年平均 估值水平为 16.31 倍，随着龙蟒大地成功并表，公司转型成为工 业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙龙头，未来随着高附加值的工业 级磷酸一铵占比逐步提升，盈利能力进一步增强。给予公司 2020 年 20 倍 PE，目标价 6.20 元，上调至“买入”评级

5、。 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 6.20 最新收盘价： 4.68 股票代码股票代码： 002312 52 周最高价/最低价： 5.77/3.23 总市值总市值( (亿亿) ) 64.49 自由流通市值(亿) 64.29 自由流通股数(百万) 1,373.77 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S07 联系电话： 联系人联系人：王天鹤：王天鹤 邮箱： SAC NO： 联系电话： 相关研究相关研究 1. 华西化工-三泰控股（002312）2019 年年报点 评：龙蟒大地成功并表，磷化工龙头冉冉升起 2020.04

6、.02 2. 华西化工-三泰控股（002312）2019 年业绩预 告点评：收购龙蟒大地业绩扭亏，全面转型磷化工 2020.01.22 -40% -20% 0% 20% 40% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 三泰控股沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 08 日 39212 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 原材料波动、产品价格下跌、税率优惠变化等风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所

7、Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 717 1,908 4,918 5,937 6,452 YoY（%） -11.0% 166.2% 157.7% 20.7% 8.7% 归母净利润(百万元) -219 85 433 553 654 YoY（%） -172.4% 138.7% 411.0% 27.8% 18.2% 毛利率（%） 9.4% 17.7% 22.1% 23.1% 23.6% 每股收益（元） -0.16 0.06 0.31 0.40 0.47 ROE -6.7

8、% 2.7% 11.6% 12.2% 11.9% 市盈率 -29.48 76.16 14.91 11.66 9.86 oPtMnNqMmRoQnPmNtMzQnOaQbP7NnPqQoMpPlOpPmQjMpPzQ6MnNyQvPtQqMwMnOzR 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 龙蟒大地并表扭亏，冉冉升起的磷化工龙头 . 4 2. 大力发展工业一铵，塑造行业龙头 . 8 3. 国内饲料级磷酸氢钙龙头，市场份额有望进一步提升. 11 4. 磷酸一铵配套复合肥工艺，产品价值最大化 . 14 5. 盈利预测与估值 . 15 6. 风险提示 .

9、 16 图表目录 图 1 三泰控股股权结构 . 4 图 2 并购前龙蟒大地股权结构 . 5 图 3 龙蟒大地磷化工产业链 . 5 图 4 龙蟒大地主要下游客户 . 6 图 5 公司营业收入与净利润（百万元） . 6 图 6 公司主要产品毛利率（%）. 6 图 7 2019 年公司营业收入构成（%） . 7 图 8 2019 年公司磷化工业务主要收入构成（%） . 7 图 9 2019 年公司毛利润构成（%）. 7 图 10 2019 年公司磷化工业务主要毛利润构成（%） . 7 图 11 全国磷酸一铵产能与产量（万吨；%） . 8 图 12 我国磷酸一铵出口数量与占比（万吨；%） . 8 图

10、13 2019 年国内磷酸一铵产能格局（%） . 9 图 14 2019 年国内工业级磷酸一铵产能格局（%） . 9 图 15 龙蟒大地磷酸一铵产能与产量（万吨） . 9 图 16 全国磷酸一铵均价（元/吨）. 9 图 17 龙蟒大地磷酸一铵单吨毛利（元/吨） . 10 图 18 行业磷酸一铵毛利率对比（%） . 10 图 19 磷酸一铵工艺流程 . 10 图 20 全国磷酸氢钙产能与产量（万吨；%） . 11 图 21 我国磷酸氢钙出口数量与占比（万吨；%） . 11 图 22 2019 年国内磷酸氢钙产能格局（%） . 12 图 23 全国饲料产量（万吨） . 12 图 24 龙蟒大地磷酸

11、氢钙产能与产量（万吨） . 12 图 25 全国饲料级磷酸氢钙均价（元/吨） . 12 图 26 磷酸氢钙生产工艺流程 . 13 图 27 全国复合肥产能与产量（万吨；%） . 14 图 28 复合肥市场价（元/吨） . 14 图 29 复合肥生产工艺流程 . 14 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.龙蟒大地并表扭亏，冉冉升起的磷化工龙头龙蟒大地并表扭亏，冉冉升起的磷化工龙头 三泰控股成立于 1997 年，2009 年于深交所上市，补建持有公司 25.54%的股权， 为公司的实际控制人。公司于 2019 年 3 月宣布以 36.75 亿现金收购龙蟒大

12、地 100%股 权，龙蟒大地于 2019 年 4 季度顺利并表，公司成功转型为磷化工企业。 龙蟒大地主要两大生产基地为四川龙蟒磷化工和湖北南漳龙蟒，其中四川基地以 工业级/肥料级磷酸一铵、复合肥产业为主，湖北基地以饲料级/肥料级磷酸一氢钙为 主。龙蟒大地原实际控制人李家权，系龙蟒集团创始人，现持有公司 6.12%股权，为 公司第二大股东。1998 年起，李家权相继创立四川龙蟒磷化工、湖北南漳龙蟒、四川 龙蟒钛业等企业并将之打造为国内工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、钛白粉行业龙 头。 图 1 三泰控股股权结构 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部

13、的重要法律声明 5 图 2 并购前龙蟒大地股权结构 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 3 龙蟒大地磷化工产业链 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 4 龙蟒大地主要下游客户 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2019 年，公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长 166.20%；归母净利润为 0.85 亿元，去年同期为-2.19 亿元，实现扭亏为盈；经营活动现金净流量 0.61 亿元。 2019 年 BPO 业务实现营业收入 7.47 亿元，同比增长 11%，实现毛利润 0.68 亿元， 同比增长 34.6%

14、。 龙蟒大地于 2019 年 4 季度并表，龙蟒大地磷化工业务实现营业收入 9.54 亿元， 占公司整体营收的 50%，其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、磷酸氢钙、复合肥 贡献营业收入分别为 2.63、2.15、2.67、2.10 亿元；磷化工业务实现毛利 2.13 亿元， 占整体毛利的 63%，其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢钙、磷酸氢钙、复合肥贡献 毛利分别为 0.93、0.40、0.52、0.27 亿元；磷化工板块业务毛利率 22.34%，较公司 原有金融外包业务（BPO）高出 13.28 个百分点，其中工业级磷酸一铵、肥料级磷酸氢 钙、磷酸氢钙、复合肥毛利率分别为 35.94%、18

15、.66%、19.44%、12.76%。未来磷化工 将成为公司主要收入与利润来源。 图 5 公司营业收入与净利润（百万元） 图 6 公司主要产品毛利率（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 -250 -150 -50 50 150 0 500 1000 1500 2000 2500 20182019 营业收入净利润（右轴） 9.06% 12.76% 18.66% 19.44% 35.94% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 7 2019 年公司营业收

16、入构成（%） 图 8 2019 年公司磷化工业务主要收入构成（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 9 2019 年公司毛利润构成（%） 图 10 2019 年公司磷化工业务主要毛利润构成（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 50% 39% 11% 磷化工BPO其他 27% 23% 28% 22% 工业级磷酸一铵肥料级磷酸一铵磷酸氢钙复合肥 63% 20% 17% 磷化工BPO其他 44% 19% 24% 13% 工业级磷酸一铵肥料级磷酸一铵磷酸氢钙复合肥 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的

17、重要法律声明 8 2.2.大力发展工业一铵，塑造行业龙头大力发展工业一铵，塑造行业龙头 磷酸一铵（化学式为 NH4H2PO4，又称为磷酸二氢铵，简称“MAP”）是一种白色晶 体，呈白色粉状或颗粒状物，具有一定的吸湿性及良好的热稳定性。磷酸一铵主要用 于速效复合肥、高端复合肥原料、消防干粉灭火剂配料等产品领域，按纯度不同可以 分为工业级和肥料级。 根据卓创资讯显示，2019 年我国拥有磷酸一铵产能 2080 万 t/a，总产量 980 万吨， 产能较为分散，行业集中度低。2018 年以来，随着环保监管趋严以及“三磷整治”专 项工作的正式开展，大部分小型磷化工企业相继停产停业，行业开工率由 201

18、7 年的 97%下滑至 2019 年的 47%。近期受疫情影响，湖北大部分生产装置停工，2020 年 2 月 全国磷酸一铵装置开工率不到 30%，达到历史最低，3 月以来湖北以及全国其他各地生 产装置陆续复产，但整体开工率仍低于 40%。 工业级磷酸一铵：工业级磷酸一铵是很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、 织物的阻燃，防火涂料的配合剂，干粉灭火剂等，同时也用作高端水溶肥。目前国内 生产的高等级的工业级磷酸一铵纯度为 96%、98%、98.5%三种规格的产品，龙蟒大地 主要生产 98%和 99%两种规格的工业级磷酸一铵。根据隆众化工显示，截止到 2019 年， 国内整体产能约 250 万

19、t/a，其中四川龙蟒和湖北祥云是我国主要的工业一铵供应商， 产能分别为 40、18 万 t/a，其次是湖北鄂中和贵州瓮福，产能均为 15 万 t/a，世龙和 云天化均为 10 万 t/a 产能，CR4 占比 35.2%，行业集中度较低。 肥料级磷酸一铵：肥料级磷酸一铵主要用于针对农作物的复合肥、水溶肥等。目 前国内生产的肥料级磷酸一铵主要为磷养分含量 55%、58%、60%三种规格的产品。龙 蟒大地主要生产 55%、58%、64%、66%、68%五种养分含量规格的产品，其中，55%、58% 总养分的磷酸一铵主要用于生产高溶度复合肥以及少量中低浓度复合肥，64%、66%、 68%总养分的磷酸一铵

20、主要用于生产水溶肥。 进出口：我国是主要的磷酸一铵出口国，根据海关总署数据显示，2014 年以来， 磷酸一铵出口数量维持在 200 万吨以上，2019 年我国磷酸一铵出口约 240 万吨，出口 占比约 24%。 图 11 全国磷酸一铵产能与产量（万吨；%） 图 12 我国磷酸一铵出口数量与占比（万吨；%） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：海关总署，华西证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产量产能年

21、度开工率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 出口数量出口占比 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 13 2019 年国内磷酸一铵产能格局（%） 图 14 2019 年国内工业级磷酸一铵产能格局（%） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：隆众化工，华西证券研究所 根据公司 2019 年 8 月 10 日的重大资产购买报告书以及深交所互动易平台披 露信息显示，龙蟒大地拥有磷酸一铵总产能

22、 100 万吨，2017 年以来，高附加值的工 业级磷酸一铵产销量均逐步增加，2017-2019 年工业级磷酸一铵销量分别为 4.3、 12.7、23.9 万吨，产能与销量稳居国内第一。2017-2019 年公司工业级磷酸一铵平均 售价分别为 3000、3300、3500 元/吨，毛利率保持在 30%左右。根据公司 2019 年年 报以及百川资讯数据显示，2019 年全国工业级磷酸一铵产量约年全国工业级磷酸一铵产量约 220 万吨，龙蟒大地万吨，龙蟒大地 产量约产量约 23.9 万吨，占比约万吨，占比约 10.86%，为国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，为国内最大的工业级磷酸一铵生产企业。未来

23、， 公司将依托领先的湿法磷酸净化技术，改善产品结构，大力发展工业级磷酸一铵，提 高磷酸一铵工业级产品的占比，从而大幅提升企业的盈利能力。 图 15 龙蟒大地磷酸一铵产能与产量（万吨） 图 16 全国磷酸一铵均价（元/吨） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 11.3% 8.1% 4.8% 4.6% 4.3% 3.8% 3.2% 1.4% 58.4% 新洋丰湖北祥云龙蟒大地司尔特贵州开磷 湖北鄂中云天化瓮福集团其他 16% 7% 6% 6% 4% 4% 57% 龙蟒大地湖北祥云湖北鄂中贵州瓮福 湖北世龙云天化其他 0 20 40 60 80 100 0 20

24、40 60 80 100 20020E 工业级产能肥料级产能 工业级产量肥料级产量 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2016/82017/52018/12018/102019/62020/3 现货价:磷酸一铵(MAP) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 17 龙蟒大地磷酸一铵单吨毛利（元/吨） 图 18 行业磷酸一铵毛利率对比（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 在传统生产工艺中，普通湿法磷酸只能生产肥料级磷铵，工业级磷铵必须采用热 法磷酸或净化湿法

25、磷酸生产，但由于热法磷酸和净化湿法磷酸存在投资大、能耗高、 成本高等缺点，造成工业磷铵成本高昂。龙蟒大地在用普通湿法磷酸生产肥料磷铵的 过程中，优化工艺控制，利用多种净化除杂工序，将普通肥料磷铵进行梯级开发，生 产工业级、水溶级、肥料级等多种档次的磷铵，达到资源利用最大化，经济效益最大 化。 磷酸一铵的主要生产原材料是磷酸和液氨，磷酸主要是以硫酸和磷矿石反应生成， 硫酸是用硫铁矿或硫磺制成，因此，上游硫磺、硫铁矿、硫酸、磷矿石、液氨的供给 会直接影响磷酸的生产成本，进而进一步传导到磷酸一铵的生产成本。 图 19 磷酸一铵工艺流程 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0 200 400 600

26、800 1000 1200 201720182019E2020E 工业级肥料级 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 20172018 龙蟒大地行业平均兴发集团云图控股 新洋丰川恒股份司尔特云天化 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 3.3.国内国内饲料级饲料级磷酸氢钙龙头，磷酸氢钙龙头，市场份额有望进一步提升市场份额有望进一步提升 磷酸氢钙（英文简称“DCP”） ，是一种在畜禽饲料中添加的用于补充畜禽钙和磷 两类矿物质营养元素的饲料添加剂，是目前我国畜禽养殖领域主要采用的一种“钙+磷” 类添加剂，在饲料中的添加量一般为 1%-

27、3%。主要功效是为畜禽配合饲料提供磷、钙 等矿物质营养。DCP 具有易于消化吸收的特性，可加速畜禽生长发育，缩短育肥期， 快速增重；能提高畜禽的配种率及成活率；具有增强畜禽抗病耐寒能力，对畜禽的软 骨症、白痢症、瘫疾症有防治作用。 根据卓创资讯显示，2019 年我国拥有磷酸氢钙产能 452 万 t/a，总产量 248 万吨， 整体开工率 54.9%，负荷率一般，CR4 为 43.6%，行业集中度较低。龙蟒大地拥有龙蟒大地拥有 6 60 0 万万 t/at/a 磷酸氢钙产能，位于行业第一位磷酸氢钙产能，位于行业第一位。2019 年受非洲猪瘟影响，国内磷酸氢钙销量 略有下滑，但牛、羊等其他需求增加

28、，同时出口表现为正增长，所以磷酸氢钙市场整 体平稳，但产品价格进入下行区间。近期受疫情影响，湖北大部分生产装置停工，2 月整体装置开工率下降至 35%；3 月随着国内疫情的恢复，整体开工率恢复至 45%。 2020 年，国内生猪养殖逐步恢复，下游补栏积极，预计未来国内需求将大幅提振。 饲料级磷酸氢钙：饲料级磷酸氢钙：国内常见的磷酸氢钙以饲料级为主，饲料级磷酸氢钙产品包括 磷含量 16.5%、17%、18%、21%几种规格，龙蟒大地主要生产 17%和 18%两种规格的饲 料级磷酸氢钙。饲料级磷酸氢钙的下游客户主要是饲料生产企业，饲料生产企业主要 面向养殖业，养殖业需求变动会直接影响饲料级磷酸氢钙

29、的生产、销售及产品价格。 肥料级磷酸氢钙：肥料级磷酸氢钙（又称白肥） ，它含水溶性磷、枸溶性磷和一定 的中微量元素，有速效和缓效双重特点，可直接施用于农田或用于经济作物专用复合 肥、复混肥的配制。国内常见的肥料级磷酸氢钙产品按有效五氧化二磷（P2O5）含量 15%、20%、25%分合格品、一等品和优等品等几种规格，龙蟒大地主要生产有效五氧化 二磷（P2O5） 含量为 25%、28%和 30%三种规格的肥料级磷酸氢钙。 进出口：我国磷酸氢钙主要以自产自销为主自产自销为主，少量出口，几乎无进口，出口产品 以饲料级磷酸氢钙为主。根据卓创资讯信息显示，2019 年我国饲料级磷酸氢钙出口总 量为 22.

30、5 万吨，出口占比 9%。 图 20 全国磷酸氢钙产能与产量（万吨；%） 图 21 我国磷酸氢钙出口数量与占比（万吨；%） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产量产能年度开工率 0% 5% 10% 15% 20% 0 10 20 30 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

31、 出口数量出口占比 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 22 2019 年国内磷酸氢钙产能格局（%） 图 23 全国饲料产量（万吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 根据公司 2019 年 8 月 10 日公告显示，公司拥有饲料级 DCP55 万 t/a（其中南漳 龙蟒按 30 万 t/a，四川龙蟒按 25 万 t/a）以及肥料级 DCP21 万吨，肥料级 DCP 是生 产饲料级 DCP 中的副产物，一般饲料级与肥料级的产量比例为 2：1，肥料级 DCP 产 品销售价格较低，主要是为了消耗生产中的副产品，2017

32、-2019Q1 肥料级 DCP 销售均 价为 342、374、400 元/吨。 南漳龙蟒有一条 30 万吨磷酸氢钙生产线，产品主要在河南、河北、湖北、安徽、 江浙沪、京津等地方销售；主要竞争对手是湖北楚襄、宜城大为、部分云南和四川企 业，如云南胜威、禄丰天宝、四川盘龙等；该公司 DCP 在市场属于一流领导品牌，定 价主要根据成本、市场供需情况，基本比竞争对手高 30-50 元/吨。近三年来南漳龙 蟒生产情况较为稳定，其饲料级 DCP 的年产能为保持在 25 万吨以上，企业目前无产 能扩建计划，生企业已进入稳定期。 四川龙蟒的磷酸氢钙生产线自 2017 年 8 月份停产，公司通过技改将该生产线改

33、 为盐酸法磷酸氢钙生产线，技改之前磷酸氢钙的主要原材料为磷酸，技改之后原材料 将使用盐酸，盐酸为复合肥生产过程中的废渣，可实现盐酸废渣的循环利用，预计每 吨可以节约成本 300 元，未来将大幅提升产品的盈利能力。 图 24 龙蟒大地磷酸氢钙产能与产量（万吨） 图 25 全国饲料级磷酸氢钙均价（元/吨） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 13.3% 12.2% 11.5% 6.6% 5.8%5.5% 5.5% 5.5% 34.1% 龙蟒大地云南胜威禄丰天宝广西鑫益四川盘龙 川金诺四川三佳云盘山其他 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015/2/282015/12/312016/10/312017/8/312018/6/302019/4/30 产量:饲料:当月值 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 201720182019E2020E2021E 饲料级产能肥料级产能 饲料级产量肥料级产量 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2016-01-082017-04-022018-06-262019-