1、计算机&汽车 2022 年 04 月 22 日 德赛西威(002920.SZ) 立足智能座舱并发力自动驾驶，增长第二曲线勾勒清晰 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（维持）推荐（维持） 04 月月 21 日：日：113.47 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 惠州市创新投资有限公司/29.45% 实际控制人 惠州市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 555 流通 A 股(百万股) 550 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 630 流

2、通 A 股市值(亿元) 624 每股净资产(元) 10.25 资产负债率(%) 45.7 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S01 FUQIANG 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S06 YANLEI 王德安王德安 投资咨询资格编号 S06 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王跟海王跟海 一般证券从业资格编号 S63 WANGGENHAI 平安观点： 公司是国内汽车公司是国内汽车座舱龙头，积极座舱龙头，积极布局自动驾驶布局自动驾驶、

3、网联服务、网联服务：公司的前身是“中欧电子工业有限公司” ，主业为汽车音响。2010 年，德赛集团收购了外方股权，成立德赛西威，公司转换成为国资企业。2016 年，公司开始布局智能汽车赛道，目前已经成为国内汽车电子龙头之一。公司聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块，并在此基础上形成了完备的产品体系。公司作为座舱领域重要的 Tier1 厂商，同上游软硬件供应商、下游车厂维持着较为密切的关系。近年来重点拓展的智能驾驶赛道成长迅速，基于网联服务的生态建设业务也保持稳定增长。同时，公司也正在将三大业务板块融合，形成更加复杂、更多交互的出行解决方案，协同效应正在凸显。公司也正在顺应汽车供应链扁平

4、化的大趋势，积极向 Tier0.5转型， 业务重点从以前的硬件集成， 开始向软硬件设计、 开发等方向延展，同车厂之间的合作关系更为紧密。 智能座舱奠定业务根基，智能座舱奠定业务根基，融合产品市场需求较快提升融合产品市场需求较快提升：公司是国内智能座舱细分领域的龙头企业，也是目前国内少数有能力量产座舱域控制器的Tier1 之一，公司的信息娱乐系统、显示模组及系统等产品在市场具备很强的竞争力，产品覆盖了国内外主流车企，订单稳定且合作关系稳固。顺应着国内汽车智能化、 网联化的提速， 公司融合座舱产品实现了快速增长。2021 年，公司智能座舱产品收入达到78.93 亿元，同比增长33.52%。目前，公

5、司的第二代座舱已经实现规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、 广汽埃安、 奇瑞汽车、 理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点，第四代基于高通平台的座舱系统正在研发推进中。后续随着智能座舱渗透率的提升，行业千亿规模的市场空间有望打开。随着公司的座舱产品的持续升级，单车价值量也在提升，基本盘将实现平稳增长。 智能驾驶规模化提速，智能驾驶规模化提速，正在正在成为公司第二成为公司第二增长曲线：增长曲线：公司 2016 年开始布局智能驾驶领域， 经过多年的持续研发投入， 其智能驾驶产品规模化提速，新产品、新技术加速迭代落地持续支撑智能驾驶业务的快速发展。2021 2020A 2021A 2022E

6、2023E 2024E 营业收入(百万元) 6799 9569 12708 16257 20196 YOY(%) 27.4 40.7 32.8 27.9 24.2 净利润(百万元) 518 833 1152 1544 2029 YOY(%) 77.4 60.7 38.3 34.0 31.5 毛利率(%) 23.4 24.6 25.3 25.9 26.5 净利率(%) 7.6 8.7 9.1 9.5 10.0 ROE(%) 11.2 15.6 18.7 21.4 23.5 EPS(摊薄/元) 0.93 1.50 2.07 2.78 3.65 P/E(倍) 121.6 75.6 54.7 40.8

7、 31.0 P/B(倍) 13.6 11.8 10.3 8.7 7.3 证券研究报告 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 28 年，公司智能驾驶业务销售额同比增长了近 100%，智能驾驶产品获得年化销售额超过 40 亿元的新项目订单，该项业务也逐渐成为公司的新引擎。公司作为 Tier1，与各大自动驾驶芯片平台有着密切的合作关系，其中与英伟达的战略合作正在支撑其在自动驾驶赛道的高速成长。公司依托英伟达的算力优势，已自研形成了自动驾驶领域的全栈解决方案。IPU03、IPU04 均搭载了英伟

8、达芯片平台，IPU03 已经在小鹏 P7、P5 上量产，IPU04 未来也将应用在理想汽车的车型上。未来依托着英伟达在自动驾驶赛道的应用持续放量，公司在该赛道的高速成长将延续。 投资建议：投资建议：公司是国内领先的智能座舱 Tier1，在信息娱乐系统和显示模组等方面产品优势较为明显。公司同主流车厂都有着紧密的合作， 在手订单充裕， 也为后续的增长奠定了基础。 同时， 公司也正在利用与英伟达在自动驾驶方面的合作， 发力 ADAS域控制器，国内已经在与小鹏等车厂开展合作，正在研发的 IPU04 也有望在短期内量产，同样在手订单较为充裕。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.07

9、 元、2.78 元和 3.65 元，对应 4 月 21 日的 PE 分别为 54.7X、40.8X和 31.0X。我们看好公司在智能车赛道的布局和发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）市场需求不及预期。）市场需求不及预期。公司战略性产品主要应用在智能车上，虽然当前需求十分旺盛，但依然面临着宏观经济压力大、汽车成本上扬以及缺芯等问题，智能车最终产销可能不及预期，也有可能直接对公司的产品需求增长造成影响。2）市）市场竞争加剧风险。场竞争加剧风险。公司虽然在座舱及域控方面竞争能力比较强，但是由于赛道的火热，新进入者进入者也正在增多，可能会给公司的业务带来挑战。 3） 新产品

10、拓展可能不及预期。） 新产品拓展可能不及预期。 公司与英伟达持续合作的 IPU 系列产品目前主要在于新势力车厂合作，体量和市场影响力还有非常大的上升空间，后续如果不能获得新客户或者扩大市场，新业务增长可能存在瓶颈。 NAdYiYkVjWkWmYuXiY6M9R9PsQnNpNnPjMqQnRiNoMnR9PpPvMuOrMtQMYoNmP德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 28 正文目录正文目录 一、一、汽车汽车座舱座舱龙头企业，布局自动驾驶龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革助力出行变

11、革.6 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球 . 6 1.2 公司股权结构稳定，股权激励绑定人才 . 7 1.3 深化产业链上下游合作，积极向 Tier 0.5 转型. 8 1.4 自主研发积累技术储备，智能工厂实现生产效率提升 . 9 1.5 财务分析：公司完成业务转型，重回快速成长轨道 . 11 二、二、智能座舱奠定业务根基，智能座舱奠定业务根基，融合产品市场需求较快提升融合产品市场需求较快提升 .13 2.1 智能座舱成为收入支柱，域控制器有望助推公司成长 . 13 2.2 乘“一芯多屏”之势，智能座舱产品持续迭代升级 . 14 三、三、智能驾驶智能驾驶技术

12、积累效果显现，业务和订单规模增长快速技术积累效果显现，业务和订单规模增长快速 .17 3.1 依托英伟达强劲算力平台，自动驾驶全栈解决方案已形成 . 17 3.2 行业驱动+政策利好，自动驾驶域控制器市场有望打开 . 21 3.3 自动驾驶域控市场份额将扩大，泊车和毫米波雷达也有望保持较快增长 . 23 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议.25 4.1 基本假设及相对估值. 25 4.2 投资建议 . 26 五、风险提示五、风险提示 .26 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/

13、 28 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革 . 6 图表 2 公司三大业务领域及相关产品 . 7 图表 3 “Smart Solution”的三个场景：Smart Home、Smart Mobility、Smart Leisure . 7 图表 4 2021 年限制性股票激励计划考核目标 . 8 图表 5 公司与部分伙伴的合作情况 . 8 图表 6 传统“金字塔”型汽车产业链 . 9 图表 7 新型“中心辐射”型汽车产业链 . 9 图表 8 公司主要客户群体. 9 图表 9 公司外部协同研发体系 . 10 图表 10 2018-2021 公司研发费用及其占营收比重. 11 图表 11 2

14、018-2021Q3 对标公司研发费用营收占比. 11 图表 12 2017-2021 公司研发人员情况 . 11 图表 13 2017-2021 公司营业收入及增速 . 12 图表 14 2017-2021 公司净利润及增速 . 12 图表 15 2020 年公司营业收入结构（统计口径调整前）. 12 图表 16 2021 公司营业收入结构（统计口径调整后） . 12 图表 17 2018-2021Q3 可比公司毛利率比较. 13 图表 18 2017-2021 年公司期间费用率 . 13 图表 19 2020 年智能座舱 Tier1 前装市场份额. 13 图表 20 公司核心座舱产品及客户

15、群 . 14 图表 21 瑞虎 8 Plus 的 24.6 英寸超大智慧双联屏 . 14 图表 22 捷途 X90 搭载德赛西威座舱域控制器. 14 图表 23 2018-2025 年中国智能座舱市场规模及增速（亿元） . 15 图表 24 2020 年国内车载信息娱乐系统市场格局. 15 图表 25 2020 年国内液晶仪表市场格局 . 15 图表 26 2019-2025 年中国智能座舱产品渗透率预测 . 16 图表 27 2021 年中国新发布乘用车（含改款）座舱智能化功能渗透率（截止 2021 年 10 月） . 16 图表 28 2017-2022 年全球车载显示屏市场规模及预测（亿

16、美元） . 16 图表 29 2020-2030 年全球汽车显示屏出货量及预测（亿片） . 16 图表 30 2019-2030 年全球车载显示屏数量趋势 . 17 图表 31 2019-2030 年全球车载显示屏像素趋势 . 17 图表 32 理想 ONE 四联屏 . 17 图表 33 长安 CS75 PLUS 双联屏. 17 图表 34 英伟达在全球范围内 6 家 Tier1 合作伙伴 . 18 图表 35 德赛西威 IPU03 自动驾驶系统域控制器 . 19 图表 36 德赛西威 IPU04 自动驾驶系统域控制器 . 19 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经

17、由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 28 图表 37 德赛西威 IPU04 AI算力排名第 4 . 19 图表 38 德赛西威 IPU04 CPU 算力排名 5. 19 图表 39 2020 年中国新车 360 环视前装标配搭载率. 20 图表 40 2020 年中国市场新车 AVM前装标配搭载量 . 20 图表 41 24GHz 与 77GHz 毫米波雷达差异 . 21 图表 42 2020 年毫米波雷达供应商影响力 TOP10 榜单. 21 图表 44 2016-2020 年中国智能驾驶市场规模及增速 . 22 图表 45 2018-2025

18、年国内各等级自动驾驶渗透率预测 . 22 图表 46 2020-2021 年自动驾驶相关政策（部分）. 22 图表 47 2019-2025 年全球 ADAS 域控制器市场规模及预测（亿美元） . 23 图表 48 2020-2025 年我国乘用车自动驾驶域控制器出货量及预测（万套） . 23 图表 49 国内外主要厂商自动驾驶芯片产品及对应的国内域控制器供应商 . 24 图表 51 公司盈利预测简表 . 25 图表 52 公司与可比公司相对估值对比. 26 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容

19、。 6/ 28 一、一、汽车汽车座舱座舱龙头企业龙头企业，布局自动驾驶布局自动驾驶助力助力出行变革出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球客户群体辐射全球 德赛西威以汽车音响起家德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道进军智能汽车赛道。德赛西威的前身中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发

20、投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深交所上市。2020年，公司与英伟达合作研发的自动驾驶域控制器开始量产落地。公司以在座舱电子产业深耕三十余年的技术积累为根基， 拓展自动驾驶新赛道， 并积极开拓全球市场， 在智能车赛道逐渐形成竞争力。 图表图表1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网、平安证券研究所 公司业务结构优化之后，开始聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。智能网联汽车的发展，对汽车内外部诸多功能模块的协调性提出极高的要求，为适应技术变革背景下各类产品不断融合的趋势，公司将原来的“车载信息娱乐系统”、 “车身信息与控制系统”和“驾驶信息显示系统”等座舱产品整合为“智

21、能座舱”板块，并新增了智能驾驶和网联服务板块。按照这三大核心业务布局，公司对业务、组织结构结构进行调整，形成了完备的产品体系，为客户提供智能座舱、智能驾驶、网联服务三大模块的整体解决方案。 三大业务板块正在实现“1+1+13”的效果。公司通过对智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的整合，可以向客户提供更加复杂、更多交互的出行解决方案，而不是只是局限于此前的三个独立的模块，协同效应正在凸显。2021 年 4月 19日，德赛西威于第 19届上海国际汽车展览会上正式发布“Smart Solution” （智慧出行解决方案） ，该解决方案从 Smart Home、Smart Mobility、Smar

22、t Leisure三个场景出发，是首次融合了智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域技术的行业领先解决方案，为用户提供了高质量的出行保障。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 28 图表图表2 公司三大业务领域及相关产品公司三大业务领域及相关产品 资料来源：公司年报、平安证券研究所 图表图表3 “Smart Solution”的”的三个场景三个场景：Smart Home、Smart Mobility、Smart Leisure 资料来源：公司公告、平安证券研究所 1.2 公司股权结构公司股

23、权结构稳定稳定，股权激励绑定人才股权激励绑定人才 公司的核心成员稳定公司的核心成员稳定，管理团队经验丰富，管理团队经验丰富。陈春霖为德赛西威的董事长，从 1999年至今，依次担任过西门子威迪欧汽车电子（惠州）有限公司总经理、西门子威迪欧中国区执行副总裁、德国大陆集团中心电子工厂亚洲区总协调人、惠州市德赛汽车电子有限公司、德赛西威总经理、董事长，核心团队行业经验丰富。惠州市国资委是公司的实际控制人，股权结构稳定。 公司通过股票激励计划深度绑定人才公司通过股票激励计划深度绑定人才，同时彰显了转型的决心同时彰显了转型的决心。德赛西威 2021年 12月发布了关于 2021年限制性股票激励计划授予登记

24、完成的公告 ，本次激励覆盖范围较大，公司对自身经营能力有着较强的信心。该激励将充分调动公司核心管理团队以及业务骨干的主动性和创造性，增强公司竞争力。除此之外，该激励计划有助于实现股东、公司和激励对象各方利益的一致，为股东带来回报。长远来看，股权激励政策可以为公司长期发展保驾护航，也彰显了公司智能化转型的决心。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 28 图表图表4 2021 年限制性股票激励计划考核目标年限制性股票激励计划考核目标 考核年度 解除限售比例 营业收入增长率 每股收益（元）

25、现金分红比例 2022 年 1/3 以 2020 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 30%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平; 2022 年每股收益不低于 1.09元，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平 25% 2023 年 1/3 以 2020 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 40%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平； 2023 年每股收益不低于 1.18元，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平 25% 2024 年 1/3 以 2020 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于

26、 50%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平; 2024 年每股收益不低于 1.27元，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平 25% 资料来源：公司财报、平安证券研究所 1.3 深化产业链深化产业链上下游上下游合作，积极向合作，积极向 Tier 0.5 转型转型 公司坚持多方协作公司坚持多方协作、共同研发共同研发，与英伟达形成了捆绑价值链与英伟达形成了捆绑价值链。自 2017年以来，公司先后与腾讯、 百度、 四维图新、英伟达、华为、地平线等开展深度合作。英伟达是自动驾驶芯片领域的领跑者，在定制化开发和算力方面优势明显。德赛西威凭借其在自动驾驶领域的较早积累和下游优

27、质客户资源，成为当前唯一与英伟达达成合作的国产 Tier1，并拿到了国内 Xavier 的芯片代理。在智能驾驶芯片算力需求主导的态势下，公司未来有望受益于英伟达的算力优势以及芯片份额的提升，智能驾驶业务将表现出更高的拓展性，也将进一步扩大其在行业内的技术领先优势。 图表图表5 公司与部分公司与部分伙伴的合作情况伙伴的合作情况 公司名称公司名称 合作时间合作时间 合作内容合作内容 腾讯 2017 年 重点在汽车智能化的项目实施开展密切合作，腾讯将全方位支持德赛西威具备云端和大数据处理能力，同时输出腾讯在安全、AI 智能语音、智能出行，以及腾讯强大社交账号体系下的信息娱乐服务能力，促进德赛西威由汽

28、车电子硬件制造商向软硬件一体的智能解决方案提供商转型；德赛西威的车联网产品落地及前装优势，将为腾讯车联应用打开市场。 百度 2017 年 德赛西威与百度的合作从 BCU 和 MapAuto 两个维度展开，双方在智能驾驶涉及的高精密地图与自定位、汽车环境感知、决策等领域进行联合开发，共同打造支撑汽车实现自动驾驶的专用计算平台量产产品。 问众智能 2018 年 德赛西威与问众智能达成了合作协议，联合打造汽车大脑，共同研发了首款车联网产品德赛西威问众智能 NV5087，适配车型有：高尔夫 2016-2018 新款、高尔夫嘉旅2016 款、凌渡 2017-2018款、途安 L2017-2018 款等。

29、 英伟达 2018 年 小鹏汽车与全球芯片巨头 NVIDIA及 NVIDIA中国合作伙伴德赛西威在英伟达全球 GTC 大会首日签订三方战略合作协议，共同研发适配中国交通环境和驾驶场景的 L3 级自动驾驶技术。 杰发科技 2020 年 德赛西威与四维图新旗下杰发科技签订合作协议，双方将在汽车电子领域开展深度合作，德赛西威全新一代产品，将采用杰发科技最新研发落地的、完全自主设计的车规级高性能 SoC 芯片产品，推动国内自主汽车电子芯片品牌发展。 地平线 2021 年 双方正式签署战略合作协议，地平线将基于全征程系列芯片及其配套算法、工具链等产品及解决方案，提供“芯片+算法+工具链”的开放式 AI

30、基础平台，支持德赛西威智能汽车产品的研发与量产。 华为 2021 年 双方签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，德赛西威主流车机平台将集成 HUAWEI HiCar，双方将基于华为全场景智慧出行生态解决方案进行联合创新，共建联合创新实验室和建立 HUIWEI HiCar 全面测试方案，为消费者打造具有极致体验、智慧化能力的座舱产品及解决方案。 高通 2022 年 双方将基于第 4 代骁龙座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。德赛西威第四代智能座 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

31、9/ 28 舱系统具备高性能计算、人工智能引擎、多传感器处理和丰富网络连接能力，有望进一步提升德赛西威的产品竞争力。 资料来源：公司官网、平安证券研究所 汽车产业链重构汽车产业链重构，公司顺势向公司顺势向 Tier0.5转型，转型，拓展业务能力并深度绑定客户拓展业务能力并深度绑定客户。自动驾驶技术的突破和“软件定义汽车”的浪潮，使得汽车产业链由“金字塔型”转为“中心辐射型” ，层级架构变得更为扁平化。德赛西威也顺势进行从以硬件集成为主的传统 Tier1到软硬件研发、设计、集成兼修的 Tier0.5的转型。公司作为 ODM深入参与到 OEM厂商新车型汽车电子架构及软硬件设计当中去，通过提供高定制

32、化的智能汽车解决方案，深度绑定大客户。目前，公司下游的车厂客户群体遍布全球，主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂，并与多家造车新势力深入合作。 图表图表6 传统“金字塔”型汽车产业链传统“金字塔”型汽车产业链 图表图表7 新型“中心辐射”型汽车产业链新型“中心辐射”型汽车产业链 资料来源：A.T.Kearney Analysis、平安证券研究所 资料来源：A.T.Kearney Analysis、平安证券研究所 图表图表8 公司主要客户群体公司主要客户群体 资料来源：公司官网、平安证券研究所 1.4 自主研发积累技术储备自主研发积累技术储备，智能工厂实现智能工厂实现生产效率提升生产效

33、率提升 公司传承了西门子的“专业技术主义”，坚持自主研发与协同研发并举。公司发展 35 年来，始终坚持以核心技术驱动产业价值。1992 年成立技术研发中心，在新加坡、欧洲、中国南京、成都等地设立研发分部。截止 2021 年，公司已有研发人员2257 人，同比增加近 30%，占比公司总人数超 40%。随着新产品的快速落地，公司已掌握包括汽车总线技术、自主全自动空调控制器和组合仪表的算法、主动安全驾驶核心算法技术、车载显示屏与显示系统技术等多项关键核心技术，以及自动驾驶感知层的摄像头和 24G、77G 毫米波雷达技术，并获得近 400 项国家专利。德赛西威在依托公司核心技术开展自研的 德赛西威公司

34、首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 28 同时，还建立了诸多外部协同研发体系，如积极创设海外研发团队，与高校、车企签署战略合作协议等。 图表图表9 公司外部协同研发体系公司外部协同研发体系 合作时间合作时间 合作对象合作对象 合作内容合作内容 2019 年 3 月 ATBB 公司收购德国天线公司 ATBB，在技术、市场和国际化制造服务能力等方面进行协同提升 2019 年 4 月 Momenta、纽劢科技 公司参股智能驾驶优秀创业公司 Momenta 与纽劢科技，并在智能驾驶领域进行合作 2019

35、 年 4 月 天际汽车 公司与天际汽车签署战略合作协议，为天际 ME7 及后续产品合作开发自动驾驶和智能驾驶舱解决方案 2019 年 6 月 四维图新 公司与四维图新签署战略合作协议，并在自动驾驶地图及智能网联等领域进行深入合作 2019 年 6 月 奇瑞雄狮 公司与奇瑞雄狮签署战略合作协议，在智能驾驶领域展开深度合作 2019 年 7 月 新加坡南洋理工大学 公司与新加坡南洋理工大学联合建立网络安全实验室，共同致力于汽车电子网络安全研究 2019 年 7 月 一汽集团 公司与一集团签署战略合作协议，公司将围绕智能驾驶、智能驾驶舱两大业务板块,提供创新、智能、具有竞争力的产品和服务 2019

36、年 12 月 一汽集团 与一汽集团成立合资公司，进行更深度的全面合作与协同共享 2020 年 12 月 理想、英伟达 与理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面的战略合作协议 2021 年 3 月 新加坡研发 团队 成立新加坡研发团队，专门开发 L4 和 L5 级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术 资料来源：公司官网、平安证券研究所 公司研发投入逐年递增公司研发投入逐年递增。2016 年以来，公司启动了新的发展战略，前瞻布局智能驾驶领域，开始聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，近四年研发费用率基本维持在 10%左右。通过与对标公司的横向比较，德赛西威研发费用率相对较高。公司目前研发人员占比

37、 42.25%，专利超过 1000项，参与近 30项国家和行业标准的建设，汽车领域的软件开发能力已达到国际先进水平。2021 年，公司荣膺“福布斯中国最具创新力企业 50 强” 。公司新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地。在研发队伍扩张的同时，公司持续加强项目及研发流程管理，提升研发效率。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 28 图表图表10 2018-2021 公司研发费用公司研发费用（亿元；左）（亿元；左）及其占营收比重及其占营收比重 资料来源：Wind、平安证券研究所 图

38、表图表11 2018-2021Q3 对标公司研发费用营收占比对标公司研发费用营收占比 图表图表12 2017-2021 公司研发人员情况公司研发人员情况 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 公司全方位打造数字化智能工厂，自动化、信息化公司全方位打造数字化智能工厂，自动化、信息化、数字化产能优势凸显、数字化产能优势凸显。公司的数字智能工厂、智能仓储系统均已陆续投入使用。2021 年新的绿色智能工厂前期募投项目惠南产业园正式投入使用。公司专门设立了精益制造部门，全面推行精益生产理念，通过 PDCA 循环持续不断地改进，实现减少浪费、降低成本、提高生产力和产品质量

39、，保持专业化的国际一流生产制造能力，打造引领工业 4.0 的世界级制造工厂。公司已获评国家智能制造试点示范工厂和国家级绿色工厂。 1.5 财务分析财务分析：公司完成业务转型，公司完成业务转型，重回重回快速快速成长轨道成长轨道 1）2018-2019 年公司加快向智能出行综合解决方案商转型，年公司加快向智能出行综合解决方案商转型，弱市加大投入给弱市加大投入给公司业绩公司业绩带了短期带了短期影响影响。公司在 2017 年营收和利润攀升至历史高峰之后，2018年、2019年业绩出现了下滑。主要原因在于，从 2018年开始，汽车市场进入低迷期，而公司逆势在加大研发投入，导致业绩指标出现下滑。2018年

40、，公司营业收入和净利润分别为 54.09亿元和 4.16亿元，同比分别下降 10.01%和 32.43%。2019 年，营业收入和净利润分别又继续降至 53.37 亿元和 2.92 亿元，同比下降 1.32%和29.78%。 但经过这两年的调整， 公司在很大程度完成了从汽车电子产品供应商向智能出行解决方案系统集成商的战略转型，业务开始聚焦到智能座舱、智能驾驶、网联服务三大产品线。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 28 2）智能化转型效果开始显现智能化转型效果开始显现，收入和业绩进

41、入增长快车道，收入和业绩进入增长快车道。2021 年，公司实现营业收入 95.69 亿元，同比增长 40.75%；实现净利润 8.33 亿元，同比增长 60.75%。公司持续投入的智能化等关键领域，效益开始显现。2021 年，公司加速了新项目、新产品量产落地，保证了智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务业绩的稳步提升。 图表图表13 2017-2021 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表14 2017-2021 公司净利润及增速公司净利润及增速 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 智能座舱是公司收入最主要来源。公司业务结构调整之前，车载信息娱乐系统

42、是公司的收入支柱，2020 年该项业务收入占比达到 67.58%。公司业务结构调整之后，2021 年上半年第一次开始在财报中采用新口径对收入进行披露。2021 年，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务营收占比分别为 82.48%、14.50%和 3.02%，包含车载信息娱乐系统在内的智能座舱业务成为公司的核心业务。 图表图表15 2020 年公司营业收入结构年公司营业收入结构（统计口径调整前统计口径调整前） 图表图表16 2021 公司营业收入结构公司营业收入结构（统计口径调整后统计口径调整后） 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 公司的毛利率企稳回升

43、， 期间费用管控向好。 2017年至 2021年， 公司的毛利率分别为 25.78%、 23.99%、 22.75%、 23.39%、24.60%， 基本维持在 23%左右。 从变化看， 2018-2019 年受下游汽车需求低迷、 市场竞争加剧影响， 毛利率小幅下滑； 2020年又回升至 23.39%，2021 年进一步回升至 24.60%。2019 年之后，随着新产品和新业务的发展，公司毛利率逐渐企稳，并呈现出走高态势。期间费用管控效果也开始显现，公司整体费用率趋降，管理费用率和销售费用率控制也相对有力。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研

44、究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/ 28 图表图表17 2018-2021Q3 可比公司毛利率比较可比公司毛利率比较 图表图表18 2017-2021 年年公司期间费用率公司期间费用率 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 二二、智能座舱奠定业务根基，智能座舱奠定业务根基，融合产品市场需求较快融合产品市场需求较快提升提升 2.1 智能座舱智能座舱成为收入支柱成为收入支柱，域控制器有望域控制器有望助推助推公司成长公司成长 智能座舱是指集成了智能化和网联化技术、软件和硬件，并能够通过不断学习和迭代实现对座舱空间进行智慧感知和智能决策的汽车

45、电子综合产品。公司是国内智能座舱细分领域的龙头企业，也是目前国内少数有能力量产座舱域控制器的 Tier1 之一。公司的智能座舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车身信息与控制系统三个子类，通过整合与创新智能时代下的人机交互新关系，基于用户场景，打造智能座舱系统解决方案。 公司座舱产品客户优质，公司座舱产品客户优质，收入收入增长较快增长较快。公司长期以来的核心产品，信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表均获得良好发展， 订单储备充足， 融合座舱产品及座舱域控制器正步入规模化销售的新阶段。 2021年， 公司智能座舱产品收入达到 78.93亿元，同比增长 33.52%。公司核心座舱产品

46、覆盖了国内外主流车企，订单稳定且合作关系稳固。 图表图表19 2020 年智能座舱年智能座舱 Tier1前装市场份额前装市场份额 资料来源：高工智能汽车研究院、平安证券研究所 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14/ 28 图表图表20 公司核心座舱产品及客户群公司核心座舱产品及客户群 资料来源：公司年报、平安证券研究所 核心产品核心产品 核心客户核心客户 白点客户白点客户(首次合作首次合作) 车载信息娱乐系统 一汽-大众、长安福特、一汽丰田、广汽丰田、Carmax、日本马自达、长城汽车、

47、吉利汽车、广汽乘用车 丰田(印度尼西亚)、马鲁蒂铃木(印度)等 显示模组及系统 国内大部分主流 OEM厂商 东风日产、小鹏汽车 液晶仪表 比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等 一汽红旗等 公司新一代座舱域控制器量产落地，国内领跑。 国内该领域的市场格局较为分散，2020年 CR5 为 41.88%，德赛以 10.86%的市场份额排名第一。公司的多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升，第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点。另外，公司与高通正基于第 4代骁龙座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座

48、舱系统。该系统支持领先的多屏联动、音效处理和 AR等技术，将成为乘客与车辆智能连接的重要平台。 2021 年 3 月 9 月，公司与黑莓共同推出一机双屏虚拟智能座舱域控制器，用于提高驾驶安全性，目前已正式应用于奇瑞品牌旗下的瑞虎 8 Plus 和捷途 X90 车型。一机双屏虚拟智能座舱域控制器采用了 QNXHypervisor，它不仅能够保证 QNX Neutrino 实时操作系统（RTOS）的可靠性和高性能， 同时还允许多个操作系统安全地共存于一颗 SoC上。2021年 12月，公司 G7PH 智能座舱平台荣获“2021 第六届铃轩奖前瞻 智能座舱类优秀奖”， 智能座舱域控制器荣获“佐思智能

49、汽车金智奖 市场领先奖”。 图表图表21 瑞虎瑞虎 8 Plus的的 24.6英寸超大智慧双联屏英寸超大智慧双联屏 图表图表22 捷途捷途 X90搭载德赛西威座舱域控制器搭载德赛西威座舱域控制器 资料来源：公司官网、平安证券研究所 资料来源：公司官网、平安证券研究所 2.2 乘“一芯多屏”之势乘“一芯多屏”之势，智能座舱产品智能座舱产品持续迭代升级持续迭代升级 我国智能座舱市场成长迅速，有望实现千亿规模。2018-2020年我国智能座舱行业表现突出，增长速度较快。根据 ICVTank的统计， 2020年中国智能座舱市场规模达到 567亿元， 同比增长 28.57%， 预计 2025年将达到 1

50、030亿元的规模， 2021-2025年复合增长率为 12.68%。公司在这个市场上有着比较强的积累。2020 年，公司的两大智能座舱市场：车载信息娱乐系统、液晶仪表的市占率分别达到 10.1%、3.6%，均在国内位居前列。 德赛西威公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 15/ 28 图表图表23 2018-2025 年中国年中国智能座舱市场规模及增速智能座舱市场规模及增速（亿元）（亿元） 资料来源：ICVTank、平安证券研究所 图表图表24 2020 年国内车载信息娱乐系统市场格局年国内车载信息娱