1、 汪立亭汪立亭 S0850511040005 李宏科李宏科 S0850517040002 高高 瑜瑜 S0850519080003 2021年年8月月23日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市（优于大市 维持）维持） 行业加速整合，连锁化趋势渐显行业加速整合，连锁化趋势渐显 医美系列报告之“医美服务机构”医美系列报告之“医美服务机构” 投资要点投资要点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 空间空间&特征：终端需求高增特征：终端需求高增，优质机构稀缺优质机构稀缺 医美服务方兴未艾医美服务方兴未艾，庞大的人口基数带来市场红利庞大的人口基数带来

2、市场红利。据Frost&Sullivan数据，2019年中国总体医美市场规模达2784亿元，较2015年的1281亿元实现翻倍增长，CAGR为21.4%，预计2024年将达5857亿元，再度实现翻倍增长，其中合规医美市场规模增速高于非合规市场。庞大的用户基数增长是市场高景气的保障，我们预计2024年轻医美消费者规模将达2.6千万人，疗程量为4.3千万，客单价介于5000-6000元；手术类医美消费者规模达1.4千万人，疗程量为1.4千万，客单价约1.2万元。 年轻女性是主要消费群体年轻女性是主要消费群体，悦己是主要目的悦己是主要目的。根据艾瑞咨询数据，30岁左右年轻女性是医美消费的主力群体，2

3、5-35岁医美用户占总人数的62.2%，绝大多数用户希望借医美巩固自信，以在情感层面愉悦自己。其中，皮肤美容、面部整形、美体塑形项目较受欢迎，轻医美项目存在多次复购行为。 医美机构呈现三大特点：医美机构呈现三大特点：（1）私立机构占市场主导私立机构占市场主导。Frost&Sullivan预计2024年私立医美规模达2815亿元，占比88%，公立机构医美市场规模增长相对缓慢。（2）存在大量非合规行为存在大量非合规行为。据艾瑞咨询，2019年中国具备医美资质的机构约1.3万家，非法经营医美店铺数超8万家，医美针剂市场充满“水货”，合法合规医美机构行业占比仅12%。（3）高度分散高度分散，优质机构稀

4、缺优质机构稀缺。据艾瑞咨询，中国医美机构以中小型为主，约占70%-75%；大体量机构最少，多集中于一线城市，约占6%-12%。 2. 痛点痛点&趋势：经营成本高趋势：经营成本高企企，标准化势在必行标准化势在必行 医生缺口大医生缺口大、获客成本高是行业两大痛点获客成本高是行业两大痛点。据艾瑞咨询，培养一位优秀医美医生需要10年左右的时间，巨大的市场需求和较少的医生供给使得医生在行业中占据话语权，这也使得医美机构难以标准化运营。此外，高额的营销获客费用降低了医美机构的盈利能力，据艾瑞咨询，医美机构获客营销费率高达30%-50%，而平均净利率水平仅1%-10%，有的长期处于亏损状态。 行业发展呈现四

5、大特点行业发展呈现四大特点：（1）轻医美快速发展轻医美快速发展，推动经营标准化程度提高推动经营标准化程度提高。轻医美凭借良好的商品属性 投资要点投资要点 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 规模占比逐年提升，我们认为轻医美项目操作难度较低，对于医生的依赖性更小，更有利于医美机构进行标准化运营。（2）行业监管趋严行业监管趋严，合规经营势在必行合规经营势在必行。对比美韩，中国医美机构长期缺乏有力的管控制度，近年来伴随医美市场的快速增长，监管力度不断加大。（3）资本加速入局资本加速入局，驱动行业整合发展驱动行业整合发展。伴随医美行业的持续高景气，资本加速

6、布局，近年来行业内投融资、并购、上市事件频发。（4）营销渠营销渠道拓展道拓展，获客形式多样化获客形式多样化。我们认为，传统营销方式主要包括线下广告、线上搜索广告等，而新的营销模式更强调社交互动性，通过在社交媒体上的案例分享、KOL的种草视频、直播带货等更高效、更精准地触达目标用户。 3. 形态演进：分级诊疗形态演进：分级诊疗、医生联合医生联合、生美引流生美引流 形态一：形态一：分级诊疗分级诊疗，多级覆盖多级覆盖。我们认为，综合医美集团可以建立“整形医院+社区诊所”的分级诊疗体系标准化程度高、操作简便的项目（如光子嫩肤、机打水光等）由社区诊所承接；对医生水平要求高、技术复杂的项目由整形医院负责。

7、在某一区域内构建“一家医院+多个诊所”的渠道结构，诊所高密度覆盖、多触点获客，若遇治疗难度高的消费者再引导至综合整形医院。 形态二：医生联合形态二：医生联合，增强消费者信任增强消费者信任。我们认为，医生是医美机构的重要资产，拥有优秀的医生资源是医美机构的强大竞争优势，而医生自行创业会面临很多运营方面的困难，可通过合伙制/入股的方式加入成熟医美机构，实现互利共赢。机构为医生提供业务经营支持，医生专心治疗、保障技术上的支持，双方各司其职，合伙分成。 形态三：生活美容项目引流形态三：生活美容项目引流，锁客升价锁客升价。我们理解，所谓生活美容即运用非医疗手段，对人体进行的安全性极高的美容护理项目，如精

8、油SPA、面部深层清洁、按摩等，生活美容项目操作风险远低于医美且对医生技能要求更低，受众范围更广、引流效果佳。具备相关资质的医美机构可以选择同时推出生活美容服务项目，生活美容项目引流获客、医疗美容项目锁客留利。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、线上渠道获客成本激增、核心医护团队流失。 1. 空间空间&特征：终端需求高增，优质机构稀缺特征：终端需求高增，优质机构稀缺 2. 痛点痛点&趋势：经营成本高趋势：经营成本高企企，标准化势在必行，标准化势在必行 3. 形态演进：分级诊疗、医生联合、生美引流形态演进：分级诊疗、医生联合、生美引流 4. 相关标的：医美机构快速成长，行业龙头可期相关标的

9、：医美机构快速成长，行业龙头可期 5. 风险提示风险提示 主要内容主要内容 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 643 761 932 1079 1349 1416 1728 2039 2365 2672 638 778 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 1281 1539 1925 2296 2784 2934 3574 4271 5043 5857 0040005000600070002001820192020E2021E2022E2023E2024E非监管

10、市场（亿元） 监管市场（亿元） 5 1.1 市场市场规模：规模：医美服务方兴未艾，终端需求高增医美服务方兴未艾，终端需求高增 医美服务市场规模增长迅速医美服务市场规模增长迅速，预计预计2024年将达年将达5857 亿元亿元。根据Frost&Sullivan数据，2019年中国总体医疗美容服务市场总规模达2784亿元，较2015年的1281亿元实现翻倍增长，CAGR为21.4%。 合规医疗美容服务市场将保持快速增长合规医疗美容服务市场将保持快速增长，预计预计2024年市场规模将达年市场规模将达3185亿元亿元。根据Frost&Sullivan数据，2019年监管下合规的医疗美容服务市场规模143

11、6亿元，约占总份额的51.6%，2015年-2019年CAGR为22.5%。随着监管的规范与加强，2024年预计达3185亿元，占比提升至54.4%，增速快于非监管市场。 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Frost&Sullivan，海通证券研究所 中国医疗美容服务市场规模按监管市场和非监管市场拆分中国医疗美容服务市场规模按监管市场和非监管市场拆分 CAGR 2015-2019 2019-2024E 监管市场 22.5% 17.3% 非监管市场 20.4% 1

12、4.7% 总计 21.4% 16.0% 6 1.1 市场市场规模：规模：医美服务方兴未艾，终端需求高增医美服务方兴未艾，终端需求高增 用户规模：庞大的人口基数带来市场红利。用户规模：庞大的人口基数带来市场红利。据瑞丽医美招股书援引Frost&Sullivan数据， 2018年中国20-54岁女性人数为369.5百万，占全球女性总人数54.2%。作为医疗美容服务的消费主力军，中国20-54岁女性人口规模保持稳定，庞大的潜在用户基数是市场高景气的保障。 另据艾媒咨询，2016年中国轻医美市场用户约280万人，随着医疗美容服务认知度及渗透率的提高，2019年用户规模增长至1120万人，预计在2023

13、年进一步快速提升至2354万人。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：瑞丽医美招股说明书援引Frost&Sullivan数据，艾媒咨询，海通证券研究所 中国女性人口年龄构成（中国女性人口年龄构成（2014-2023E） 2016-2023年中国轻医美市场用户规模及预测年中国轻医美市场用户规模及预测 140 139 140 141 141 140 141 141 142 141 378 379 381 378 370 363 356 352 343 337 149 152 154 160 171 182 191 198 209 219 667

14、671 675 679 682 685 688 691 694 698 00500600700800200172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E0-19岁（百万） 20-54岁（百万） 55岁以上（百万） 280 400 740 1120 1520 1813 2093 2354 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.005000250020019 2020E 2021E 2022E 2023E用户规模（万人，左轴） YoY（%，右轴）

15、1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 7 1.1 市场市场规模：规模：医美服务方兴未艾，终端需求高增医美服务方兴未艾，终端需求高增 用户规模拆分及测算用户规模拆分及测算：参考Frost&Sullivan和艾媒咨询数据，我们假设手术类医美的疗程量和用户数相等，基于此测算，我们预计2024年轻医美消费者规模将达2.6千万人，疗程量为4.3千万，客单价介于5000-6000元；手术类医美消费者规模达1.4千万人，疗程量为1.4千万，客单价约1.2万元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Frost&Sul

16、livan，艾媒咨询，海通证券研究所 中国医美市场用户规模拆分及预测（中国医美市场用户规模拆分及预测（2017-2024E） 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 中国合规医美市场规模（亿元） 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 YoY（%） 22.6 18.0 5.7 21.6 20.9 20.0 18.9 中国合规医美疗程量（百万） 16 20 24 26 32.1 39.4 47.8 57.7 （A）手术类手术类 中国

17、合规手术类医美市场规模（亿元） 592 717 836 873 1049 1252 1484 1742 YoY（%） 21.1 16.6 4.4 20.2 19.4 18.5 17.4 手术类合规医美消费者规模（百万人） 4.8 5.8 6.8 7.1 8.6 10.3 12.2 14.4 手术类医美疗程量（百万） 4.8 5.8 6.8 7.1 8.6 10.3 12.2 14.4 手术类合规医美客单价（元） 12333 12362 12294 12296 12198 12155 12164 12097 （B）非手术类）非手术类 中国合规非手术类医美市场规模（亿元） 401 500 600

18、645 798 980 1194 1443 YoY（%） 24.7 20.0 7.5 23.7 22.8 21.8 20.9 非手术类合规医美消费者规模（百万人） 4.0 7.4 11.2 15.2 18.1 20.9 23.5 25.5 非手术类医美疗程量（百万） 11.5 14.5 17.5 18.9 23.5 29.1 35.6 43.3 非手术类合规医美客单价（元） 10025 6757 5357 4243 4402 4682 5072 5659 8 1.2 用户画像用户画像：一、二线年轻女性为主，高学历、已婚者居多一、二线年轻女性为主，高学历、已婚者居多 根据艾瑞咨询数据，30岁左右

19、女性是医美消费的主力群体，其中25-35岁医美用户占总人数的62.2%。从城市分布看，主要集中在一线与新一线城市，如广州、深圳、北京、上海、成都、武汉、长沙等，一线城市占比29.3%，二线城市占比60.1%。此外，本科及以上学历用户占总人群的84.3%，已婚用户占总人群的77.2%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 2020年中国医美用户年龄分布年中国医美用户年龄分布 2020年中国医美用户生活城市分布年中国医美用户生活城市分布 2020年中国医美用户性别分布年中国医美用户性别分布 2020年中国医美用户学历分布

20、年中国医美用户学历分布 2020年中国医美用户婚育状况年中国医美用户婚育状况 29.3% 60.1% 10.6% 一线 二线 三线及以下 8.9% 30.6% 31.6% 19.0% 10.0% 18-25岁 25-30岁 30-35岁 35-40岁 40岁 及以上 女性： 97.9% 14.6% 76.9% 7.4% 高中及以下 大专 本科 硕士/MBA/双学位 12.0% 10.7% 44.1% 33.1% 单身 未婚有伴侣 已婚 已婚有子女 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 9 1.2 用户画像用户画像：选择医美主要为悦己：选择医美主要为悦己

21、 巩固自信巩固自信，赢得优势赢得优势，塑造优越感和提升魅力是医美消费的四大驱动力塑造优越感和提升魅力是医美消费的四大驱动力。据Frost&Sullivan分析，中国女性选择医疗美容服务的驱动力主要由四方面构成：巩固自信，赢得优势，塑造优越感和提升魅力。其中以巩固自信为代表的从自身出发的驱动力占比较高，用户希望借由医疗美容服务巩固自信，以在情感层面愉悦自己。 不同年龄段消费的医美项目有所不同不同年龄段消费的医美项目有所不同。据头豹研究院，30岁以下消费者：主要关注五官类及面型改变类项目，如玻尿酸隆鼻、肉毒杆菌瘦脸等，客单价约 3500-5000 元/次。30-40岁消费者：更多关注皮肤维养及皱纹

22、填充等项目，如皮秒、热玛吉等，客单价约 2000-50000 元/次。40-55 岁及以上消费者：尤注重抗老类项目，如线雕、填充去皱等，客单价约 2万元/次。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，头豹研究院，海通证券研究所 2020年中国医美用户最初体验医美项目的原因年中国医美用户最初体验医美项目的原因 中国微整形服务机构消费者年龄及喜好中国微整形服务机构消费者年龄及喜好 喜好：割双眼皮，玻尿酸隆鼻、下巴，注射肉毒素瘦脸等 喜好：皮秒，光子嫩肤，超声刀，热玛吉等 喜好：线雕，热玛吉，填充去皱等 注：图示百分比为微整形项目消费能力占比

23、 15.3% 19.3% 25.1% 35.0% 37.6% 49.3% 49.6% 53.4% 满足职业需求 增进伴侣间的亲密关系 受形象影响缺乏自信 医美效果立竿见影 在“美”的道路上不懈追求 维持外貌/身材最佳状态 改善自身外貌/身材缺点 变美能够让自己更快乐 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 39% 33% 28% 40-55岁及 以上消费者 30-40岁的 消费者 30岁以下的 消费者 10 1.2 用户画像用户画像：皮肤美容、面部整形、美体塑形项目较受欢迎：皮肤美容、面部整形、美体塑形项目较受欢迎 皮肤美容项目作为医美消费的“基础款”，

24、颇受消费者欢迎。皮肤美容项目作为医美消费的“基础款”，颇受消费者欢迎。据艾瑞咨询，近七成医美用户消费过皮肤美容项目。其中，受美学观念影响，美白亮肤最受消费者喜爱；近六成消费者购买过面部整形项目，其中双眼皮、隆鼻、瘦脸项目最受欢迎；近五成消费者购买过美体塑形项目，其中购买局部吸脂/溶脂、丰胸项目的消费者最多。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 TOP1：双眼皮 TOP2：隆鼻 TOP3：瘦脸 包括：全身吸脂/溶脂、局部吸脂/溶脂、隆胸、去副乳/乳房缩小、丰臀等 TOP1：局部吸脂/溶脂 TOP2：丰胸 包括：美白亮肤

25、、抗皱抗初老、清洁保湿、祛疤祛痘、祛斑祛痣、抗敏/去红血丝等 TOP1：美白亮肤 TOP2：抗皱抗初老 TOP3：清洁保湿 包括：眼部整形、鼻部整形、唇部整形、耳眉整形、面部轮廓整形等 2020年中国医美用户购买项目情况年中国医美用户购买项目情况 4.3% 14.3% 39.7% 43.9% 60.6% 69.0% 植发/种发 私密护理 牙齿美容 美体塑形 面部整形 皮肤美容 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 11 1.2 用户画像用户画像：轻轻医美项目存在多次复购行为医美项目存在多次复购行为 在医疗美容上累计花费在医疗美容上累计花费2-4万的消费

26、者居多。万的消费者居多。根据艾瑞咨询，约七成用户累计花费1-6万元在医疗美容上，其中19.6%的用户花了1-2万元，34.3%的用户花了2-4万元，16.7%的用户花了4-6万元。 非手术类项目大多是重复性消费。非手术类项目大多是重复性消费。根据艾瑞咨询，注射类及光电类项目大多是重复性消费，对于同一医美项目，用户可能存在多次购买的行为。用户购买注射类项目平均花了11729.1元，购买光电类项目平均花了17539.7元。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 2020年中国医美用户购买项目类型及接受度年中国医美用户购买项

27、目类型及接受度 2020年中国医美用户消费水平：医美总体花费年中国医美用户消费水平：医美总体花费 体验过手术类 及注射类项目 体验过 手术类项目 体验过注射类项目，没做过手术 只体验过光电类项目，没做过手术 接受度低 19.9% 24.6% 37.6% 接受度高 18.0% 非手术类用户 手术类用户 类别名称, 37.9% 手术类, 62.1% 非手术类 手术类 3.9% 6.9% 19.6% 34.3% 16.7% 9.9% 5.4% 3.4% 0%10%20%30%40%5000元以下 5001-1万元 1万-2万元 2万-4万元 4万-6万元 6万-8万元 8万-10万元 10万元以上

28、1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 12 1.3 特征一：私立特征一：私立机构占主导机构占主导 公立机构以治疗性美容服务为主，采购流程较为严格；私立机构以改善性美容服务为主，采购流公立机构以治疗性美容服务为主，采购流程较为严格；私立机构以改善性美容服务为主，采购流程较为灵活。程较为灵活。根据Frost&Sullivan报告，公立机构的治疗性美容服务包括烧伤后的整形手术、先天畸形修复手术等；私立机构的改善性医疗美容服务包括双眼皮手术、皮肤科美容等。与公立机构相比，私立机构产品采购较为灵活，能够采用的产品和提供的服务类型较为丰富。 请务必阅读正文之后的信

29、息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Frost&Sullivan ，海通证券研究所 医疗美容机构按公立机构、私立机构分类对比情况医疗美容机构按公立机构、私立机构分类对比情况 机构类型机构类型 公立机构公立机构 私立机构私立机构 特点特点 大多以综合医院的医疗美容科为主，专科医院较少，2018年仅有3家公立整形外科专科医院，无美容专科医院 私立医疗美容机构主要有专科医院、综合医院的医疗美容科、医疗美容门诊部、医疗美容诊所。目前较为大型的私立医疗美容机构大多以专科医院和专科门诊部连锁为主 产品采购产品采购 公立机构的产品采购流程通常较为严格，且对医疗美容产品以及服务

30、的合规性也要求较高 私立机构的产品采购较为灵活，能够采用的产品和提供的服务类型也较为丰富 主要服务类型主要服务类型 以治疗性医疗美容服务为主，如烧伤后的整形手术、先天畸形修复手术等 以改善性医疗美容服务为主，如双眼皮手术、皮肤科美容等 2019年市场规模年市场规模 243亿元 1193亿元 2015-2019年年CAGR 14.4% 24.5% 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 496 611 796 992 1193 1273 1571 1926 2340 2815 142 165 198 225 243 246 276 307 338 370

31、638 776 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 050002500300035002001820192020E2021E2022E2023E2024E私立机构（亿元） 公立机构（亿元） 13 1.3 特征一：私立特征一：私立机构占主导机构占主导 私立医美机构仍是市场主导私立医美机构仍是市场主导，预计预计2024年规模达年规模达2815亿元亿元，占比占比88%。根据Frost&Sullivan数据，2015-2019年私立医疗美容机构市场规模由496亿元增长至1193亿元，CAGR达24.5%。随着医疗美容

32、服务需求的不断增长，私立医疗美容市场规模将进一步增长。 公立医疗美容服务的市场规模相对增长缓慢公立医疗美容服务的市场规模相对增长缓慢。根据Frost&Sullivan数据，2015-2019年公立医疗美容服务的市场规模由 142 亿元增加到 243 亿元、CAGR为14.4%；预计到 2024 年公立医疗美容服务市场规模将达到 370 亿元，占比11.6%，增速慢于私立机构。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Frost&Sullivan ，海通证券研究所 中国医疗美容服务市场市场规模按照公立机构和私立机构拆分（中国医疗美容服务市场市场规

33、模按照公立机构和私立机构拆分（2015-2024E） CAGR 2015-2019 2019-2024E 公立机构 14.4% 8.8% 私立机构 24.5% 18.7% 总计 22.5% 17.3% 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 14 1.3 特征二：市场存在大量非合规行为特征二：市场存在大量非合规行为 根据根据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小，美容外科项目被分为四级美容外科项目被分为四级。据医疗美容项目分级管理目录，一级项目操作过程不复杂，技术难度和风险不大，设有医疗美容科

34、或整形外科的一级综合医院和门诊部等可开展该分级下的项目。四级项目操作过程复杂，难度和风险较大，仅三级整形外科医院和设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院可开展。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：卫生部，海通证券研究所 分级分级 分级原则分级原则 科目科目 可开展机构可开展机构 一级一级 操作过程不复杂，技术难度和风险不大的美容外科项目。 （1）头面部：重唇修复术、眉修整术、眉提升术、重睑成形术、下睑袋矫正术、隆鼻术、鼻尖成形术、隆鼻术后硅胶取出术等 （2）乳房、躯干：乳头内陷矫正术、乳头乳晕缩小术、脂肪抽吸术（吸脂量1000ml） （3）

35、会阴部：处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、小阴唇成形术 （4）其他：体表小肿瘤切除术、瘢痕切除缝合术、穿耳孔术、皮肤磨削术（面积不超过面部1/4）等 （1）设有医疗美容科或整形外科的一级综合医院和门诊部。（2）设有医疗美容科的诊所。（3）设有医疗美容科或整形外科的二级综合医院。（4）设有麻醉科及医疗美容科或整形外科的门诊部。（5）美容医院。（6）三级整形外科医院。（7）设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院。 二级二级 操作过程复杂程度一般，有一定技术难度，有一定风险，需使用硬膜外腔阻滞麻醉、静脉全身麻醉等完成的美容外科项目。 （1）头面部：隐耳矫正术、杯状耳矫正术、耳畸形矫正术、菜花耳矫正术、驼

36、峰鼻矫正术、鹰钩鼻矫正术、鼻畸形矫正术、鼻翼缺损修复术、颞部除皱术、额部除皱术、内窥镜下除皱术、中面部除皱术 （2）乳房、躯干：隆乳术、乳房下垂矫正术、乳房液态填充物取出术、脂肪抽吸术(1000ml吸脂量2000ml) （3）会阴部：阴茎延长术、阴茎增大（增粗）术、阴道紧缩术 （1）设有医疗美容科或整形外科的二级综合医院。（2）设有麻醉科及医疗美容科或整形外科的门诊部。（3）美容医院。（4）三级整形外科医院。（5）设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院。 三级三级 操作过程较复杂，技术难度和风险较大，因创伤大需术前备血，并需要气管插管全麻的美容外科项目。 （1）头面部：全颜面皮肤磨削术、全颜面

37、及颌颈部除皱术、不良文饰修复术 （2）乳房及躯干：脂肪抽吸术(2000ml吸脂量5000ml) （1）美容医院。（2）三级整形外科医院。（3）设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院。 四级四级 操作过程复杂，难度高、风险大的美容外科项目。 （1）头面部：颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、上下颌骨其它成形术 （2）乳房、躯干：巨乳缩小术(乳房肥大+重度下垂)、腹壁成形术 （1）三级整形外科医院。（2）设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院。 美容外科项目及其分级标准美容外科项目及其分级标准 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 15 1.3 特征二：市场存在

38、大量非合规行为特征二：市场存在大量非合规行为 国家对各级医美服务机构可以开展的手术类型均有严格规定。国家对各级医美服务机构可以开展的手术类型均有严格规定。据Frost&Sullivan和艾瑞咨询，从机构的规模和专业性的角度划分，医美机构可以分为医院、门诊部和诊所三类，各类机构的服务范围、科室配备等均有严格规定。2019年医美医院规模889亿元，合法机构约3783家；医美门诊规模429亿元，合法机构约4277家；医美诊所规模118亿元，合法机构约4940家。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Frost&Sullivan，艾瑞咨询，海通证券研

39、究所 机构类别机构类别 医院医院 门诊部门诊部 诊所诊所 特点 医院通常包括综合医院和专科医院，在场地、人员、设备、医师资质上要求最为严格，可以提供较高难度级别的美容外科服务 门诊部通常为医疗美容专科门诊部，在资质要求方面位于医院和诊所之间，可以提供非手术类项目和难度不复杂的美容外科服务 诊所通常为医疗美容专科诊所，在资质要求方面最低，可以提供非手术类项目和简单的手术类项目 主要服务 一级至四级美容外科项目 注射类医疗美容项目 能量类医疗美容项目 其他非手术类项目 一级、二级美容外科项目 注射类医疗美容项目 能量类医疗美容项目 其他非手术类项目 一级美容外科项目 注射类医疗美容项目 能量类医疗

40、美容项目 其他非手术类项目 临床科室 至少需要设臵美容咨询室、美容外科、美容皮肤科、美容牙科、美容中医科、美容治疗室、麻醉科 至少需要设臵美容咨询室、美容外科、美容皮肤科、美容牙科；可以设臵美容中医科、美容治疗室、麻醉科 可以设臵美容外科、美容皮肤科、美容牙科、美容中医科中不超过2个科目 医技科室 药剂科、检验科、放射科、手术室、 技工室、消毒供应室、病案资料室 药剂科、化验室、手术室 根据所开设的临床科室，对应设臵手术室、治疗室、观察室、美容治疗室、诊疗室、中医美容治疗室 2019年市场规模 889亿元 429亿元 118亿元 合法机构数量 约3783家，占比29.1% 约4277家，占比3

41、2.9% 约4940家，占比38.0% 医疗美容机构按医院、门诊部和诊所分类对比情况医疗美容机构按医院、门诊部和诊所分类对比情况 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 16 1.3 特征二：市场存在大量非合规行为特征二：市场存在大量非合规行为 违规违规、违法机构数量庞大违法机构数量庞大，市场充斥市场充斥“水货水货” 。根据艾瑞咨询，2019年中国合法医美机构的行业占比仅14%，合法合规医美机构的行业占比仅12%。数量方面，具备医疗美容资质的合法机构约1.3万家，非法经营的违法医美店铺数量超8万家，超经营范围的违规医美机构约2000家。 假货、水货，在中

42、国市场是非法产品，无法保障使用安全。针剂产品的隐秘性强、易携带、流动性高，执法部门难以实施全面打击，屡禁不止。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 仅仅14% 超范围经营医美机构数量：超过2000家（属于违规机构） 非法经营医美店铺数量：超过80000家 （属于违法机构） 合法机构数量：约13000家 （具备医疗美容资质） 中国黑医美机构数量情况中国黑医美机构数量情况 2019年中国医美行业假货、水货针剂类型年中国医美行业假货、水货针剂类型 假假货货 类型一 为凸显注射后效果，采用违禁成分：致癌物质、激素、生长因子等

43、，注射后出现畸形、溃烂情况。 类型二 用生理盐水等无效产品，注射以后效果不显著，但被收取了高价的费用。 类型三 生产者缺乏专业知识，无法保障生产针剂的实际含量，如将300单位浓度肉毒素放到100单位标识瓶中，不知情下注射了2瓶，消费者会有生命危险。 水水货货 类型一 针剂产品必须经过医疗标准运输存储才能保障药品有效性，通过走私、个人携带等非法渠道无法保障针剂的活性和 安全性 类型二 同品牌针剂以次充好；包装是水货，注射物是假货，由于 缺乏中文说明及标识，消费者难以辨别真伪。 类型三 没有通过NMPA验证产品，一旦出现问题，维权难度高 2000 80000 13000 0300006000090

44、000违规机构 违法机构 合法机构 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 17 1.3 特征三特征三：行业高度分散，优质机构稀缺：行业高度分散，优质机构稀缺 中国医美机构数量多，处于快速发展阶段。中国医美机构数量多，处于快速发展阶段。不同平台间“合规”医美机构数量数据差异较大，据艾瑞咨询援引统计年鉴数据，2018年登记在册的整形外科医院和医疗美容医院共451家，同比增长11.9%；而据天眼查与公开信息核算，2018年全国共有1.1万+医美机构（医院、门诊部、诊所）。 医美机构良莠不齐，优质机构极度稀缺。医美机构良莠不齐，优质机构极度稀缺。2019年中国

45、整形美容协会对18个省市区的67家医疗机构进行评级，共36家机构评级达到A等级、31家机构评级未达到A等级。其中5A级24家，4A级3家，3A级8家，2A级及以下32家。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：艾瑞咨询，卫生统计年鉴，天眼查，中国整形美容协会公众号，海通证券研究所 2012-2018年中国医疗美容整形机构数量年中国医疗美容整形机构数量 67家医疗整形美容机构评级（家医疗整形美容机构评级（2019年）年） 2019年，中国整形美容协会对18个省市区的67家医疗机构进行评级，评级结果如下： 175 206 241 285 337 4

46、03 451 11973 17.7% 17.0% 18.3% 18.2% 19.6% 11.9% 24.5% 23.3% 32.9% 29.5% 33.9% 21.8% -60%-40%-20%0%20%40%0400080000000200018统计年鉴-整形外科+医疗美容医院（个）及增速 天眼查-医院、门诊部、诊所等（个）及增速 24家 3家 8家 32家 5A级 医院 4A级 医院、门诊部 3A级 医院、门诊部、诊所 2A级及以下 医院、门诊部、诊所 67家参评机构中，共36家机构评级达到A等级，31家机构评级未达到A等级

47、 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 1.3 特征三：特征三：行业高度分散，优质机构稀缺行业高度分散，优质机构稀缺 医美服务机构竞争格局高度分散，大体量机构营收规模占比约医美服务机构竞争格局高度分散，大体量机构营收规模占比约10%。根据艾瑞咨询报告，中国医美机构以中小型为主，约占70%-75%；小微型机构其次，约占16%-22%；大体量机构最少，约占6%-12%，中小型医美机构占市场主体地位。 医美项目具有消费个性化、地域差异化等特征医美项目具有消费个性化、地域差异化等特征。据艾瑞咨询，我国的连锁医美集团多采用各地区自主经营的形式，机构很难将运营经验

48、跨省市复制。同时，伴随成本的提升，医美机构经营者也多选择开设中小型机构，以应对快速变化的消费者。因此，市场呈现分散化格局，较难产生行业龙头。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 2019中国医疗美容机构竞争格局中国医疗美容机构竞争格局 6%-12% 70%-75% 16%-22% 代表机构：美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都整形、华韩整形 机构特征：多为连锁机构，且同时拥有大中型医院、门诊部、诊所等多种形态的医疗美容 机构。其中大型医美机构通常在3000平米以上，全职主诊医生10-15位，客流量50-200个/天。

49、 代表机构：北京长虹、四川华美紫馨、上海薇琳、成都西婵、杭州时光等 机构特征：包括医院和门诊部两种形式；规模约在500-3000平米之间，全职主诊医生3位左右，助手6位；客流量20-100个/天。 代表机构：“合规”诊所约10000+家，“黑”诊所也通常出现在这类机构 机构特征：规模在500平米以下，主诊医生1位，助手2-3位；客流量10-30个/天。 大体量大体量 中小型中小型 小微型小微型 1. 空间空间&特征特征：终端需求高增，优质机构稀缺终端需求高增，优质机构稀缺 1.3 特征三：特征三：行业高度分散行业高度分散，优质机构稀缺优质机构稀缺 医美机构多集中在一线医美机构多集中在一线、新一

50、线城市新一线城市。根据艾瑞咨询，中国深圳、北京、成都、上海、南京、重庆的医美机构数量较多，占全国总量的28.2%；剩余城市机构数量占比71.8%，但每个城市不足2%，较为分散。 另据瑞丽医美招股说明书援引弗若斯特沙利文报告，2019年浙江省的医疗美容服务提供商约为850家，最大市场参与者约占5.7%的市场份额，第二至第五名分别占3.4%、3.3%、3.2%、1.9%，CR5为17.5%；上海市的注册医疗美容服务提供商约达400家，最大市场参与者约占14.2%的市场份额，第二至第五名分别占7.0%、6.5%、6.3%、4.0%，CR5为38.0%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅