1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年04月21日洞悉光伏辅材产业链系列二洞悉光伏辅材产业链系列二光伏玻璃光伏玻璃： 光伏新增装机量光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张增，供给端产能持续扩张核心观点核心观点光伏玻璃是光伏组件的必备材料光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响组件发电效率和使用年直接影响组件发电效率和使用年限限。 光伏玻璃是组件最外层的透光封装面板， 较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等优势，直接影响组件发电效率和使用年限。光伏玻璃上游包括石英砂、纯碱和燃料，直接材料和

2、能源动力为最主要成本构成，占比总成本超 75%；下游为组件制造商，2020 年光伏玻璃占组件成本比重约 28%。光伏玻璃根据不同生产工艺分为超白压延和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流。光伏玻璃具有重资产光伏玻璃具有重资产+低周转低周转+高高 ROE 特征特征， 成本成本+技术为核心竞争技术为核心竞争力。力。从行业特征来看，对比产业链其他环节，具有重资产、低周转、高ROE 特征。从行业核心竞争力来看，1）成本控制为企业核心竞争力，规模效应（有助于降低单吨能耗及人工成本、提高良品率）+布局原材料助力降本；2）具有技术密集型属性，龙头企业技术积累时间长，拥有多项专利，技术环节把控细致，良品率优势明

3、显。新增光伏装机量驱动光伏玻璃需求向好新增光伏装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面组件趋势助力渗透率双面组件趋势助力渗透率提升提升。具体来看，1）装机需求直接驱动光伏玻璃需求：全球碳中和进程加速，清洁能源为大势所趋，叠加光伏发电成本下降，2010-2020 年全球光伏 LCOE 降幅达 85%，经济性大幅提升，根据 IRENA 预测，2022年全球光伏 LCOE 将低于燃煤发电成本。碳中和背景+经济性提升双轮驱动新增光伏装机量需求向好；2）双面组件凭借发电效率高、使用年限长、综合发电成本低等优势，市占率不断提升。根据 CPIA，到 2023 年单双面组件市场占比将基本相当。 以72片M6组件为例，

4、 2.5mm和2.0mm的双玻组件单 GW 光伏玻璃的需求量相较 3.2mm 的单玻组件分别提升41.9%和 13.6%，双玻加速渗透将进一步打开行业增量空间。行业集中度提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达行业集中度提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达 90%。2016-2021 年光伏玻璃行业全球集中度呈现显著增加的趋势，CR 5 市占率由 56%上升至 71%。市场呈现双寡头格局，信义光能和福莱特 2021年市占率分别为 29%和 24%，合计占据半数以上市场份额。中国光伏玻璃产量占比全球产量由 2010 年的 49%提升至 2020 年的 90%以上，我国已是光伏玻璃的主要生产大国。

5、受政策端受政策端+需求端双重影响需求端双重影响，预计预计 2022 年将迎来产能大扩张年将迎来产能大扩张，名义名义产能供给过剩。产能供给过剩。需求端：我们测算 2022/2023 年全球光伏玻璃总需求量分别为1334/1515万吨， 2021-2025年全球光伏玻璃需求量CAGR为12%。供给端：玻璃扩产周期较长，一般有 1-1.5 年产线建设期、1 个月烧窑期和 3-4 个月产能爬坡期， 故 2020 年政策对供给的放松效果将集中体现在2022 年。我们根据主要厂商扩产计划统计，在不考虑冷修停产和产能复产情况下， 2022/2023 年底光伏玻璃在产产能可分别达到 71360/94960 吨

6、/天， 对应有效在产产能为 2084/2773 万吨， 光伏玻璃名义产能供给过剩。投资建议投资建议光伏新增装机量+双玻渗透助力光伏玻璃需求高增，相关标的包括：双寡头信义光能信义光能、 福莱特福莱特； 持续加码光伏玻璃的浮法玻璃龙头旗滨集团旗滨集团。风险提示风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期；光伏玻璃产能爬坡不及预期，双玻组件渗透不及预期。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S01电子邮箱联系人柴梦婷电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究新能源车 2 月销量好于预期，光伏中上游价格稳中有升2022.03.14两会再提促进新能源

7、车消费，光伏中上游价格稳中有进2022.03.07 洞悉光伏辅材产业链系列一逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极2022.03.03比亚迪新能车月销再创纪录，光伏中上游价格整体稳定2022.02.07行行业业研研究究电电力力设设备备与与新新能能源源证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2电力设备与新能源正文目录正文目录1.1. 引言引言.42.2. 光伏玻璃简介光伏玻璃简介. 42.1.2.1. 定义：光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响光伏组件的发电效率和使用年限定义：光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响光伏组件的发电

8、效率和使用年限.42.2.2.2. 分类：根据生产工艺不同主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流分类：根据生产工艺不同主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流. 72.3.2.3. 特征：重资产特征：重资产+低周转低周转+高高 ROE，成本，成本+技术为企业核心竞争力技术为企业核心竞争力.83.3. 供需分析供需分析. 123.1.3.1. 需求端：新增装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面双玻组件趋势助力渗透率提升需求端：新增装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面双玻组件趋势助力渗透率提升.123.1.1.3.1.1. 碳中和背景碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机

9、需求，装机需求直接驱动光伏玻璃景气上行平价时代共同驱动光伏新增装机需求，装机需求直接驱动光伏玻璃景气上行.123.1.2.3.1.2. 双面双玻组件趋势提升光伏玻璃渗透率，打开行业增量空间双面双玻组件趋势提升光伏玻璃渗透率，打开行业增量空间.163.1.3.3.1.3. 需求量测算：需求量测算：2022 年全球光伏玻璃将达到年全球光伏玻璃将达到 1334 万吨，万吨，2021-2025 年年 CAGR 为为 12%.183.1.4.3.1.4. 需求结构：大尺寸化需求结构：大尺寸化+轻薄化为发展趋势轻薄化为发展趋势.193.2.3.2. 供给端：呈现双寡头格局，中国为最主要生产国供给端：呈现双

10、寡头格局，中国为最主要生产国. 213.2.1.3.2.1. 竞争格局：全球行业集中度逐渐提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达竞争格局：全球行业集中度逐渐提升，呈现双寡头格局，中国企业市占率达 90%. 213.2.2.3.2.2. 产能情况：受政策端和需求端双重影响，预计产能情况：受政策端和需求端双重影响，预计 2022 年将迎来产能大扩张年将迎来产能大扩张.223.3.3.3. 供需测算：供需测算：2022/2023 年光伏玻璃名义产能供给过剩年光伏玻璃名义产能供给过剩.244.4. 相关标的相关标的. 254.1.4.1. 信义光能信义光能.254.1.1.4.1.1. 光伏玻璃绝对龙

11、头，全产业链布局优势凸显光伏玻璃绝对龙头，全产业链布局优势凸显. 254.1.2.4.1.2. 业绩稳健增长，盈利能力总体提升业绩稳健增长，盈利能力总体提升.264.1.3.4.1.3. 产能建设持续推进，有望带动公司业绩持续上行产能建设持续推进，有望带动公司业绩持续上行.274.2.4.2. 福莱特福莱特. 284.2.1.4.2.1. 全球第二大光伏玻璃厂商，国内最早布局光伏玻璃企业全球第二大光伏玻璃厂商，国内最早布局光伏玻璃企业.284.2.2.4.2.2. 业绩增速亮眼，盈利能力呈提升趋势业绩增速亮眼，盈利能力呈提升趋势. 304.2.3.4.2.3. 产能扩张持续推进，上游原材料收购

12、助力业绩增长产能扩张持续推进，上游原材料收购助力业绩增长.324.3.4.3. 旗滨集团旗滨集团.334.3.1.4.3.1. 浮法玻璃龙头，光伏业务蓬勃发展浮法玻璃龙头，光伏业务蓬勃发展.334.3.2.4.3.2. 营收稳健增长，现金流总体表现优异营收稳健增长，现金流总体表现优异. 344.3.3.4.3.3. 光伏浮法技术突破，产能扩张计划打开成长空间光伏浮法技术突破，产能扩张计划打开成长空间.365.5. 风险提示风险提示. 36图表目录图表目录图表图表 1. 光伏主、辅材产业链示意图光伏主、辅材产业链示意图.4图表图表 2. 双玻组件与单玻组件示意图双玻组件与单玻组件示意图.5图表图

13、表 3. 光伏玻璃与普通玻璃性能对比光伏玻璃与普通玻璃性能对比.5图表图表 4. 普通浮法玻璃生产流程普通浮法玻璃生产流程.6图表图表 5. 光伏玻璃生产流程光伏玻璃生产流程.6图表图表 6. 光伏玻璃产业链示意图光伏玻璃产业链示意图.7图表图表 7. 2021 年年 H1 彩虹新能光伏玻璃成本构成彩虹新能光伏玻璃成本构成.7图表图表 8. 光伏组件成本构成光伏组件成本构成.7图表图表 9. 压延工艺生产示意图压延工艺生产示意图.8图表图表 10. 浮法工艺生产示意图浮法工艺生产示意图.8图表图表 11. 光伏玻璃产品组件对应光伏玻璃产品组件对应.8图表图表 12. 各代表企业流动资产占比总资

14、产各代表企业流动资产占比总资产.9图表图表 13. 各代表企业总资产周转率各代表企业总资产周转率. 9请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3电力设备与新能源图表图表 14. 各代表企业固定资产周转率各代表企业固定资产周转率. 9图表图表 15. 各代表企业摊薄各代表企业摊薄 ROE.9图表图表 16. 各企业毛利率对比各企业毛利率对比 %.10图表图表 17. 窑炉规模与生产成本的关系窑炉规模与生产成本的关系. 10图表图表 18. 主要光伏玻璃上市公司石英砂占有率情况主要光伏玻璃上市公司石英砂占有率情况.11图表图表 19. 福莱特和信义光能近期部分专利节选福莱特和信义光

15、能近期部分专利节选. 11图表图表 20. 龙头企业良品率对比龙头企业良品率对比 %. 12图表图表 21. 2010-2020 年光伏发电成本骤降年光伏发电成本骤降.13图表图表 22. 2010-2020 全球光伏全球光伏 LCOE.13图表图表 23. 2010-2020 中国光伏中国光伏 LCOE.13图表图表 24. 2010-2020 全球新增光伏装机量全球新增光伏装机量.14图表图表 25. 2010-2020 全球累计光伏装机量全球累计光伏装机量.14图表图表 26. 2010-2020 年全球主要市场光伏新增装机量（年全球主要市场光伏新增装机量（GW）.14图表图表 27.

16、2010-2020 中国新增光伏装机量中国新增光伏装机量.15图表图表 28. 2010-2020 中国累计光伏装机量中国累计光伏装机量.15图表图表 29. 近年国内光伏有关政策近年国内光伏有关政策. 15图表图表 30. 双玻组件发电原理双玻组件发电原理.16图表图表 31. 单玻、双玻组件的成本对比单玻、双玻组件的成本对比. 17图表图表 32. 单双面组件市占率预测单双面组件市占率预测. 17图表图表 33. 单玻、双玻组件重量对比和相应需求量测算单玻、双玻组件重量对比和相应需求量测算.18图表图表 34. 2021-2025 全球光伏玻璃需求预测全球光伏玻璃需求预测.19图表图表 3

17、5. 不同尺寸组件硅片环节成本降幅不同尺寸组件硅片环节成本降幅.20图表图表 36. 2020-2025 年不同尺寸硅片市占率变化预测年不同尺寸硅片市占率变化预测.20图表图表 37. 不同硅片尺寸的典型组件版型对比不同硅片尺寸的典型组件版型对比.20图表图表 38. 不同玻璃厚度组件的市占率预测不同玻璃厚度组件的市占率预测.21图表图表 39. 2016-2021 年光伏玻璃全球产能行业集中度年光伏玻璃全球产能行业集中度.21图表图表 40. 2021 年全球光伏玻璃企业市占率分布年全球光伏玻璃企业市占率分布.21图表图表 41. 2010-2020 年中国和全球光伏玻璃产量情况年中国和全球

18、光伏玻璃产量情况（百万平米）百万平米）.22图表图表 42. 历年光伏玻璃有关政策汇总历年光伏玻璃有关政策汇总. 23图表图表 43. 2015-2020 年中国光伏玻璃平均在产产能年中国光伏玻璃平均在产产能.24图表图表 44. 2022/2023 年末在产产能测算（吨年末在产产能测算（吨/天）天）.24图表图表 45. 全球光伏玻璃产能需求预测对比全球光伏玻璃产能需求预测对比.24图表图表 46. 光伏玻璃价格走势光伏玻璃价格走势.24图表图表 47. 信义光能历史沿革信义光能历史沿革.25图表图表 48. 信义光能股权结构信义光能股权结构.26图表图表 49. 信义光能历年营收变动趋势信

19、义光能历年营收变动趋势. 26图表图表 50. 信义光能历年归母净利润变动趋势信义光能历年归母净利润变动趋势.26图表图表 51. 信义光能毛利率与净利率变动趋势信义光能毛利率与净利率变动趋势.27图表图表 52. 信义光能期间费用率变动趋势信义光能期间费用率变动趋势.27图表图表 53. 信义光能现金流变动信义光能现金流变动.27图表图表 54. 信义光能现有光伏玻璃投产产线情况信义光能现有光伏玻璃投产产线情况.28图表图表 55. 信义光能近期计划光伏玻璃投产产线情况信义光能近期计划光伏玻璃投产产线情况.28图表图表 56. 福莱特历史沿革福莱特历史沿革.29图表图表 57. 福莱特股权结

20、构福莱特股权结构.30图表图表 62. 福莱特现金流变动趋势福莱特现金流变动趋势. 31图表图表 63. 福莱特现有光伏玻璃投产产线情况福莱特现有光伏玻璃投产产线情况.32图表图表 64. 福莱特近期计划光伏玻璃投产产线情况福莱特近期计划光伏玻璃投产产线情况.33图表图表 65. 旗滨集团光伏板块历史沿革旗滨集团光伏板块历史沿革. 34图表图表 66. 旗滨集团股权结构旗滨集团股权结构.34图表图表 69. 旗滨集团毛利率与净利率变动趋势旗滨集团毛利率与净利率变动趋势.35图表图表 70. 旗滨集团期间费用率变动趋势旗滨集团期间费用率变动趋势.35图表图表 71. 旗滨集团现金流变动趋势旗滨集

21、团现金流变动趋势. 36图表图表 72. 旗滨集团光伏玻璃产线规划情况旗滨集团光伏玻璃产线规划情况.36请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4电力设备与新能源1.1.引言引言随着全球碳中和进程不断加速，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。本系列报告旨在基于长期看好光伏产业链发展的情况下，对光伏全产业链进行全面和深入的研究，为投资者提供参考。光伏产业链主要分为主产业链和辅材产业链，主产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件及光伏电站环节，辅材产业链中根据不同生产环节分类，主要包括 1）硅片生产环节：热场材料、金刚线；2）电池片生产环节：银浆；

22、3）组件封装环节：光伏玻璃、胶膜、背板、边框、接线盒等等；4）电站发电环节：逆变器、支架、汇流箱、电缆等等。本篇报告为光伏产业链系列报告第二篇，将聚焦于辅材产业链供需两旺的光伏玻璃环节。图表图表 1.光伏主、辅材产业链示意图光伏主、辅材产业链示意图资料来源：海优新材招股说明书，东亚前海证券研究所2.2.光伏玻璃简介光伏玻璃简介2.1.2.1.定义：光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响定义：光伏玻璃是光伏组件的必备材料，直接影响光伏组件的发电效率和使用年限光伏组件的发电效率和使用年限光伏玻璃是光伏组件的必备材料光伏玻璃是光伏组件的必备材料， 直接影响组件发电效率和使用年限直接影响组件发电效率和

23、使用年限。光伏玻璃是组件最外层的透光封装面板，太阳能电池片被 EVA 胶膜密封在光伏玻璃和背板之间，组成具有封装及内部连接的、能单独提供直流电输出、不可分割的光伏组件。从光伏玻璃的必要性来看，在光伏发电系统中，1）单体的太阳能光伏电池具有机械强度差，容易破裂的特点；2）空气中的水分和腐蚀性气体会逐渐氧化和锈蚀电极，单体光伏电池无法承受露天工作的严酷条件；3）单体光伏电池工作电压相对较小，难以满足一般用电设备的需求。综上所述，需要光伏玻璃作为透光封装面板加装在光伏组件最外层，在保证透光率的前提下，用于阻隔水分和腐蚀气体，保护机械强度较差的电池请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声

24、明5电力设备与新能源片和易氧化生锈的电极。从光伏玻璃的重要性来看，1）覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后，可以确保有更高的光线透过率，使太阳能电池片产生更多的电能，光伏玻璃的透光率直接影响光伏组件的发电效率，根据福莱特招股说明书，太阳光透过率每提高 1%，光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%；2）经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度，可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化，光伏玻璃的强度直接影响光伏组件的使用年限。图表图表 2.双玻组件与单玻组件示意图双玻组件与单玻组件示意图资料来源：彩虹新能招股说明书，东亚前海证券研究所光伏玻璃较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧

25、化、耐光伏玻璃较传统玻璃具有含铁量低、透光率高、耐高温、耐氧化、耐腐蚀等特征。腐蚀等特征。光伏玻璃与普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、纯碱等，但光伏玻璃对石英砂质量和铁含量要求比普通玻璃严格，具体来看：1）普通玻璃因为含铁量大于 0.2%，透光率较低，根据国家标准，光伏玻璃含铁量必须低于 0.015%，因此具有高透光率；2）普通玻璃的光伏透射比只有 88%-89%，而光伏玻璃的光伏透射比要求大于等于 91.5%；3）光伏玻璃还需具备更好的耐高温、耐氧化、耐腐蚀性等特点以对抗极端天气，这些性能均可以大幅提升光伏组件的光电、光热转换效率和延长使用寿命。图表图表 3.光伏玻璃与普通玻璃性能对比

26、光伏玻璃与普通玻璃性能对比性能性能光伏玻璃光伏玻璃普通玻璃普通玻璃含铁量0.015%0.2%光伏透射比91.5%88%-89%机械强度较高，可承受较高风压和冰雹等较低耐腐蚀性可抵御雨水、腐蚀气体等易被腐蚀耐高温性能承受 250 度以上能承受 80 度以上抗氧化性在大气和阳光下不易氧化容易氧化资料来源：福莱特招股说明书，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6电力设备与新能源光伏玻璃较传统玻璃在生产工艺方面有更高要求，且初期投入资金更光伏玻璃较传统玻璃在生产工艺方面有更高要求，且初期投入资金更大。大。具体来看，与传统玻璃相比，光伏玻璃在料方设计、配料工艺、窑池

27、结构、熔化工艺、控制流程等方面均有较高要求，超白玻璃生产分为原片生产和成品深加工两个环节，在原片产线（热端）中，将原材料按一定比例混合后投入窑炉熔化成玻璃液，经延压机成型，再进行退火形成玻璃原片；在成品产线（冷端）中，玻璃原片进入深加工环节，依次经过磨边、清洗、镀膜、钢化处理后得到光伏玻璃成品，其中造成玻璃成品质量水平差异的原因主要在于原片生产阶段的各个工艺水平，如玻璃熔窑、退火炉的尺寸大小、温度的控制等等。此外，光伏玻璃初期投入资金较大，根据福莱特招股说明书，普通玻璃生产线的投资量仅为超白玻璃的一半以下。图表图表 4.普通浮法玻璃生产流程普通浮法玻璃生产流程图表图表 5.光伏玻璃生产流程光伏

28、玻璃生产流程资料来源：福莱特招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：福莱特招股说明书，东亚前海证券研究所光伏玻璃上游包括石英砂、纯碱和燃料，下游为组件制造商。光伏玻璃上游包括石英砂、纯碱和燃料，下游为组件制造商。从光伏玻璃产业链上游来看，光伏玻璃主要原材料为石英砂和纯碱，主要燃料和动力为各类石油类燃料、天然气和电力等。原材料供应商中，1）石英砂：我国石英砂企业数量较多，但我国便于开采的优质低铁石英砂矿源较少，主要分布在广东、广西、安徽、海南等地，随着下游需求高增长，产地分布有限的优质石英砂将成为相对紧缺的资源；2）纯碱：近 5 年，因开工率长期处于高位，产能处于低速增长状态，纯碱产量保持稳定水

29、平，供需处于相对平衡态势。从光伏玻璃成本构成来看，根据彩虹新能招股书披露，2021 年 H1，公司光伏玻璃业务直接材料和能源动力占比总成本最高，分别为 41.5%/36.89%。从光伏玻璃产业链下游来看，主要与电池片、其他封装材料（背板、EVA 胶膜等）共同封装形成太阳能电池组件，组件再与逆变器、支架等共同构成光伏电站发电系统。从光伏玻璃占比组件成本来看，根据华经产业研究院，2020 年光伏玻璃占组件成本比重为 28.4%，同比+9.6pct，主要得益于双玻组件渗透率提升，但总体比重仍相对较低。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7电力设备与新能源图表图表 6.光伏玻璃产业

30、链示意图光伏玻璃产业链示意图资料来源：福莱特招股说明书，东亚前海证券研究所图表图表 7.2021 年年 H1 彩虹新能光伏玻璃成本构成彩虹新能光伏玻璃成本构成图表图表 8.光伏组件成本构成光伏组件成本构成资料来源：彩虹新能招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所2.2.2.2.分类：根据生产工艺不同主要分为超白压延玻璃和分类：根据生产工艺不同主要分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流超白浮法玻璃，超白压延玻璃占据主流光伏玻璃根据生产工艺不同，主要分为超白压延玻璃（又称超白压花光伏玻璃根据生产工艺不同，主要分为超白压延玻璃（又称超白压花玻璃玻璃）和

31、超白浮法玻璃和超白浮法玻璃。其中：1）压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，再经退火、切裁而得压延原片玻璃，是光伏玻璃主流产品，由于超白压延玻璃生产线投入资金大，制造难度大，对原料精度要求高，因此制备成本较高，适合生产固定尺寸和厚度的玻璃；2）浮法则是将熔融玻璃从池窑中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上，在重力和表面张力的作用下，使玻璃液在锡液面上铺开、摊平，经退火、切裁得到浮法原片玻璃。超白浮法玻璃易成形、生产效率高，具有低成本、高加工成品率等优点，适合生产大尺寸，厚度均匀并易于调节，是目前最成熟的平板玻璃成形工艺，主要应用于薄膜电池、建筑玻璃及汽车请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔

32、细阅读报告尾页的免责声明8电力设备与新能源玻璃。图表图表 9.压延工艺生产示意图压延工艺生产示意图图表图表 10. 浮法工艺生产示意图浮法工艺生产示意图资料来源：凯盛集团官网，东亚前海证券研究所资料来源：凯盛集团官网，东亚前海证券研究所超白压延工艺凭借其较高的透光率，已成为光伏玻璃主流生产工艺。超白压延工艺凭借其较高的透光率，已成为光伏玻璃主流生产工艺。与超白浮法玻璃相比，超白压延玻璃的正面采用特殊的绒面处理，有效减少了光的反射，反面则采用特殊花型处理，极大增强了太阳光不同入射角的透过率，叠加产品本体具有较高透过率，确保了超白压延玻璃在太阳光长期照射下保持优异的透光率。根据福莱特招股说明书，在

33、太阳光斜射及电池组件呈角度安装时，超白压延玻璃比超白浮法玻璃的综合光透射比高约 3%至 4%。超白压延玻璃凭借其较高的透光率，广泛应用于对透光率要求较高的晶硅组件。 根据 IHS， 晶硅组件因其较高的光电转换效率和更为成熟的配套技术已成为市场主流，目前晶硅组件市占率在全球已超过 95%，因此与之配套的超白压延玻璃也成为了当前光伏玻璃的主流产品。图表图表 11. 光伏玻璃产品组件对应光伏玻璃产品组件对应资料来源：福莱特招股说明书，东亚前海证券研究所2.3.2.3.特征：重资产特征：重资产+低周转低周转+高高 ROE，成本，成本+技术为企业技术为企业核心竞争力核心竞争力光伏玻璃行业较产业链其他环节

34、具有重资产光伏玻璃行业较产业链其他环节具有重资产+低周转低周转+高高 ROE 特征。特征。我们选取光伏产业链各环节的龙头代表公司与光伏玻璃龙头企业进行比较（因部分公司尚未披露 2021 年年报，故统一选取 2020 年为最新年份进行比较），光伏玻璃企业具有重资产、低周转、高 ROE 的特征。具体来看，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9电力设备与新能源1）重资产：从资产结构来看，光伏玻璃企业具有较低的流动资产占比；2）低周转：从资产周转率来看，光伏玻璃企业具有较低的总资产周转率和固定资产周转率；3）高 ROE：从摊薄 ROE 来看，光伏玻璃行业 2020 年 ROE 相对

35、处于较高位置。近年来其上游材料供应紧缺，但光伏玻璃龙头公司依旧维持相对较高 ROE，主要得益于龙头企业成本管理优势显著。图表图表 12. 各代表企业流动资产占比总资产各代表企业流动资产占比总资产图表图表 13. 各代表企业总资产周转率各代表企业总资产周转率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表图表 14. 各代表企业固定资产周转率各代表企业固定资产周转率图表图表 15. 各代表企业摊薄各代表企业摊薄 ROE资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所成本控制是光伏玻璃企业核心竞争力成本控制是光伏玻璃企业核心竞争力， 规模

36、效应规模效应+布局原材料助力降本。布局原材料助力降本。不同企业光伏玻璃价格差异不大，但龙头企业毛利率显著高于二三线企业，其中双寡头信义光能和福莱特的毛利率在 35%-45%，二线企业如南玻 A、洛阳玻璃的毛利率则在 15%-25%，小企业如亚玛顿、彩虹新能源的毛利率仅在 10%-15%，主要原因系成本差异。从规模效应角度来看，光伏玻璃生产成本随着窑炉规模的增大而不断下降，主要原因系 1）单吨能耗降低：大型窑炉内部的燃料温度更稳定，所需原材料和能耗更少，单位面积的生产效率更高， 1200t/d 相较 600t/d 熔量的窑炉单吨玻璃液能耗可下降 15-20%左右；2）成品率提高：大型窑炉切边面积

37、占比明显下降，损失减少，1000t/d请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10电力设备与新能源熔量的大窑炉成品率在 85%左右，目前信义光能与福莱特拥有较多单线产能在 1000t/d 以上已点火和在建大型窑炉，两家公司成品率也高于行业平均水平；3）自动化率提高，人工成本降低：新建的自动化 1000t/d 以上窑炉原片工人仅需 100 人，早期 480t 窑炉工人数量达 300 人以上。因此龙头企业也更能通过增加大窑炉产线在扩大产能的同时提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。图表图表 16. 各企业毛利率对比各企业毛利率对比 %图表图表 17. 窑炉规模与生产成本

38、的关系窑炉规模与生产成本的关系资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，福莱特公司公告，东亚前海证券研究所从原材料布局角度来看，龙头企业通过布局原材料以降低原材料成本。因目前优质超白石英砂矿较为稀缺，国内仅有安徽、湖南、广东、广西和海南等少数区域存在一定的探明储量，福莱特、信义光能、南玻 A、旗滨集团等公司均积极布局，其中福莱特拥有安徽凤阳玻璃用石英岩矿 7 段采矿权，储量为 1800 万吨，且于 2022 年 2 月完成了收购三力矿业和大华矿业的全部股权，在同行中优势突出。但由于石英砂产能 100 万吨/年约只可支撑 4000t/d 的光伏玻璃产能，面对后续大幅扩产需求，玻璃

39、企业亟需进一步拓展石英砂资源，未来资源竞争或将进一步加剧，我国已有多家光伏企业集中布局海外产能，在东南亚地区充分利用当地廉价的原材料、人力资源和税收优惠政策，如信义光能在马来西亚建厂，福莱特在越南有布局超白石英砂资源等。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11电力设备与新能源图表图表 18. 主要光伏玻璃上市公司石英砂占有率情况主要光伏玻璃上市公司石英砂占有率情况公司名称公司名称获取方式获取方式布局时间布局时间资源地点资源地点产能及探明储量产能及探明储量福莱特取得采矿权2011安徽凤阳储量 1800 万吨，日熔化量 2490 吨福莱特并购大华矿业股权2022安徽凤阳探明储量

40、 2084.3 万吨，拟变更为年产 260 万吨福莱特并购三力矿业股权2022安徽凤阳探明储量 3744.5 万吨，拟变更为年产 400 万吨信义光能-2020广西北海拥有储量 815 万吨南玻 A取得采矿权2021安徽凤阳计划年产 60 万吨旗滨集团取得采矿权2021湖南资兴计划年产 57.6 万吨旗滨集团-2022马来西亚计划年产 120 万吨资料来源：福莱特、信义光能、南玻 A、旗滨集团公司公告，东亚前海证券研究所光伏玻璃是技术密集型产业，技术为核心竞争力。光伏玻璃是技术密集型产业，技术为核心竞争力。光伏玻璃由于对透光性、机械性能均有较强要求，产品质量要求高，龙头企业技术积累时间长，拥有

41、多项专利，技术环节把控细致，良品率的优势明显。具体来看，信义光能平均良品率约为 82%，福莱特平均良品率约为 86%，显著高于行业二线厂商 75%以及小窑炉 70%及以下水平。图表图表 19. 福莱特和信义光能近期部分专利节选福莱特和信义光能近期部分专利节选公告号公告号公告日公告日专利内容专利内容当前权利人当前权利人CN215893529U2022.02.22一种太阳能光伏玻璃的在线测厚装置福莱特玻璃集团股份有限公司CN213739192U2021.07.20一种应用于玻璃生产的石英砂装置，通过多次级滚筒筛和多次级螺旋溜槽将石英砂浆分选，无需焙烧，使工艺更加简单福莱特玻璃集团股份有限公司CN2

42、13059216U2021.04.27玻璃立交分片输送装置，能提高玻璃输出效率福莱特玻璃集团股份有限公司CN212664254U2021.03.09自动清扫玻璃渣输送台，能将碎玻璃清扫福莱特玻璃集团股份有限公司CN212287963U2021.01.05一种自动割膜装置， 通过机械结构自动化作业，减省人工，降低成本，提高效率，并且能使割膜精度更高。福莱特玻璃集团股份有限公司CN215514802U2022.01.14一种光伏玻璃原片包装装置安徽信义光伏玻璃有限公司CN215514953U2022.01.14一种托架，满足各个尺寸物料的放置需求，节约资源及成本，便于批量化生产安徽信义光伏玻璃有限

43、公司CN215516078U2022.01.14一种夹持机构及铺纸机安徽信义光伏玻璃有限公司CN214954717U2021.11.30一种控制系统， 能够解决温度波动性大的问题，并提高温度控制的效果安徽信义光伏玻璃有限公司CN110787745B2021.11.05一种二氧化硅气凝胶复合材料的制备方法。新材料具有较好的强度，湿凝胶可在常压下干燥而不发生破坏，节省设备投资、提高生产效率安徽信义光伏玻璃有限公司资料来源：专利之星，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12电力设备与新能源图表图表 20. 龙头企业良品率对比龙头企业良品率对比 %资料来源：信义光

44、能、福莱特公司公告，东亚前海证券研究所3.3.供需分析供需分析3.1.3.1.需求端：新增装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面需求端：新增装机量驱动光伏玻璃需求向好，双面双玻组件趋势助力渗透率提升双玻组件趋势助力渗透率提升3.1.1.碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求， 装机需求直接驱动光伏玻璃景气上行全球碳中和进程加速全球碳中和进程加速，清洁能源为未来大势所趋清洁能源为未来大势所趋。2015 年，联合国气候变化大会通过巴黎协定，提出把全球平均气温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，并为把升温控制在 1.5 摄氏度之内努力。巴黎协定的签署加速了全球碳中和进程，全球多个经济体已承诺在

45、 2050 年前实现碳中和目标。中国是巴黎协定第 23 个缔约方，也是落实巴黎协定的积极践行者。中国领导人在联合国气候雄心峰会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右（2020 年比重在 15%左右），风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。在全球碳中和大主题下，发展新能源是大势所趋。光伏发电成本不断下降，经济性驱动新增装机需求。光伏发电成本不断下降，经济性驱动新增装机需求。从全球范围内来看，根据国际可再生能源组（IRENA）发布的2020 年可再生能源发电成本报告，全球光伏平准化度

46、电成本（LCOE）由 2010 年的 0.381 美元/千瓦时下降到 2020 年的 0.057 美元/千瓦时，降幅达 85%，成本不断下降，经济性大幅提升。从横向对比来看，其他新能源发电方式如海上风电/陆上风电，2010-2020 年度电成本降幅分别为 48%/56%，降本幅度较光伏具有较大差距。 根据 IRENA 预测， 2022 年全球光伏 LCOE 将降至 0.04 美元/千瓦时，低于燃煤发电成本。 从中国范围内来看， 中国光伏平准化度电成本 （LCOE）由 2010 年的 0.305 美元/千瓦时下降到 2020 年的 0.044 美元/千瓦时，降幅请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细

47、阅读报告尾页的免责声明13电力设备与新能源达 86%，且中国光伏度电成本低于全球水平，性价比更优。图表图表 21. 2010-2020 年光伏发电成本骤降年光伏发电成本骤降资料来源：BNEF，东亚前海证券研究所图表图表 22. 2010-2020 全球光伏全球光伏 LCOE图表图表 23. 2010-2020 中国光伏中国光伏 LCOE资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所全球光伏装机量持续提升，预计全球光伏装机量持续提升，预计 2025 年新增装机量达年新增装机量达 270-330GW。在全球碳中和加速的背景下，叠加光伏发电成本持续下探，经济性不断提

48、升，全球光伏新增装机量由 2010 年的 17.5GW 提升至 2020 年的 125.8GW，CAGR 达到 22%。根据 CPIA 预测，2025 年全球光伏装机新增容量将达到270-330GW。从全球装机量分布来看，去中心化趋势较为明显，已逐渐由欧洲主导演变成美国、中国、日本、印度等市场共同崛起的局面，根据 IEA的统计，2020 年共有 20 个国家的新增光伏装机量超过了 1GW，有 14 个国家的累计装机容量超过 10GW，有 5 个国家的累计装机容量超过 40GW。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14电力设备与新能源图表图表 24. 2010-2020 全球

49、新增光伏装机量全球新增光伏装机量图表图表 25. 2010-2020 全球累计光伏装机量全球累计光伏装机量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表图表 26. 2010-2020 年全球主要市场光伏新增装机量（年全球主要市场光伏新增装机量（GW）资料来源：IRENA，东亚前海证券研究所中国光伏装机量快速增长，预计中国光伏装机量快速增长，预计 2025 年新增装机量达年新增装机量达 90-110GW。平价时代来临之前，国家政策补贴大大提升了对光伏电站的投资积极性，驱动了装机量快速增加；平价时代来临之后，光伏发电经济性提升，叠加双碳系列政策加持，装机量有望持

50、续增长。根据国家能源局，中国光伏装机新增装机量由2010年的0.4GW提升至2020年的48.2GW， CAGR高达61%。2020 年，中国新增装机量占比全球新增装机量约 39%，是全球光伏装机的主要推动者之一。展望未来，在双碳政策体系不断完善的背景下，叠加大基地和整县政策的积极推进下，我国“十四五”期间装机量有望迎来高增。根据 CPIA 预测，2025 年中国光伏装机新增容量将达到 90-110GW。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15电力设备与新能源图表图表 27. 2010-2020 中国新增光伏装机量中国新增光伏装机量图表图表 28. 2010-2020 中国