1、 赛意信息赛意信息（300687） 智能制造打开向上成长空间智能制造打开向上成长空间 李沐华（分析师）李沐华（分析师） 李博伦（研究助理）李博伦（研究助理） 证书编号 S0880519080009 S0880119090057 本报告导读：本报告导读： 我们认为公司受疫情影响没有市场我们认为公司受疫情影响没有市场想象想象的严重，传统主业毛利率或迎反转，智能制造的严重，传统主业毛利率或迎反转，智能制造 业务有望快速增长。业务有望快速增长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖“增持”评级，目标价首次覆盖“增持”评级，目标价 25.96 元。元。预计

2、公司 2019-2021 年营 业收入分别为 10.55、13.58、16.76 亿元，归母净利润分别为 0.81、 1.68、2.21 亿元，EPS 分别为 0.37、0.77、1.02 元。综合考虑 PE、PS 估值法，目标价 25.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。 疫情对公司影响不大。疫情对公司影响不大。市场认为 IT 服务行业劳动力密集，受影响较 为严重，然而公司部分项目已于 2 月 3 日复工，2 月 10 日后复工率 将持续攀升。同时，因一季度公司收入与新签合同占比都不高，疫情 对公司的影响没有想象的严重。 反而， 疫情将在短期内为公司提供检 验远程实施运维方法论的机会， 在长

3、期有望驱动制造业线上化、 无人 化渗透率提升。 智能制造业务成为公司主要增长点。智能制造业务成为公司主要增长点。公司从 Oracle ERP 实施起家， 加大智能制造领域自有产品研发， 脱胎于美的的创始人团队也为公司 注入强大的智能制造基因。公司横向收购 SAP 实施商景同科技拓展 业务覆盖面， 纵向收购鑫光智能强化智能制造解决方案能力。 预计未 来智能制造业务将快速增长， 自有产品加持下， 毛利率有望同步上行。 下游客户受贸易战影响减弱，毛利率有望边际改善。下游客户受贸易战影响减弱，毛利率有望边际改善。2019 年受贸易 战影响， 公司下游大客户受冲击较为严重。 公司本着长期合作的理念， 与

4、客户风险共担，泛 ERP 业务毛利率受到较大影响。随着贸易战的 缓解，公司毛利率有望逐步恢复。 风险提示：风险提示：智能制造业务推广进度不及预期；人力成本上升风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 709 909 1,055 1,358 1,676 (+/-)% 16% 28% 16% 29% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 111 117 80 184 238 (+/-)% 23% 6% -31% 129% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 101 114 81 168 221 (+/-)% 23%

5、 12% -29% 108% 32% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.46 0.52 0.37 0.77 1.02 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.14 0.21 0.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 15.6% 12.8% 7.6% 13.5% 14.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.2% 13.2% 8.7% 15.8% 17.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 18.4% 15.0% 12.1% 24.6% 32.0% EV/EBITDA 30.84

6、22.38 24.02 9.88 6.83 市盈率市盈率 42.94 38.20 53.85 25.88 19.60 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.7% 1.0% 1.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 25.96 当前价格： 19.65 2020.02.11 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 13.02-33.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,276 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 218/94 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 43% 日均成交

7、量（百万股）日均成交量（百万股） 4.82 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 83.62 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 820 每股净资产每股净资产 3.77 市净率市净率 5.2 净负债率净负债率 -36.45% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.04 0 Q2 0.07 0.06 Q3 0.20 0.18 Q4 0.21 0.13 全年全年 0.52 0.37 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 19% 26% 46% 相对指数 21% 17% 10% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -2% 9% 20% 31% 42%

8、53% 2019-22019-52019-82019-11 52周内股价走势图周内股价走势图 赛意信息深证成指 计算机计算机/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 赛意信息赛意信息（300687） of 17 模型更新时间：2020.02.11 股票研究股票研究 信息科技 计算机 赛意信息（300687） 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 25.96 当前价格： 19.65 2020.02.11 公司网址 公司简介 公司成立于 2005 年，是一家专业的企业 信息化管理软件解决方案及服务提供 商，专注于面

9、向制造、零售、服务等行 业领域的集团及大中型客户提供完整的 信息化及智能制造解决方案产品及相关 实施服务。 公司的服务领域自最初的大型核心 ERP 解决方案，逐渐横向向企业供应链上下 端的供应商关系管理及客户关系管理领 域解决方案延伸；并通过与国外厂商开 展合作及自主研发产品双路径发展，自 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 13.02-33.00 市值（百万） 4,276 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 709 909 1,055 1,358 1,676 营业成本 477 616

10、759 931 1,133 税金及附加 4 6 7 9 11 销售费用 25 36 37 44 52 管理费用 53 63 84 80 105 EBIT 111 117 80 184 238 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 8 9 12 13 财务费用 -2 -6 0 -1 -2 营业利润营业利润 111 125 82 187 243 所得税 12 11 3 19 25 少数股东损益 0 6 5 7 5 归母净利润归母净利润 101 114 81 168 221 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 228 199 336 452 639 其他流动资产 629

11、762 757 841 905 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 3 5 7 10 13 无形及其他资产 27 188 172 179 186 资产合计资产合计 887 1,153 1,272 1,482 1,741 流动负债 122 243 297 362 436 非流动负债 0 2 2 2 2 股东权益 764 908 973 1,118 1,303 投入资本投入资本(IC) 536 715 643 671 671 现金流量表现金流量表 NOPLAT 99 107 78 165 214 折旧与摊销 5 5 1 1 2 流动资金增量 75 35 -58 18 -10 资本支出 -3

12、 -31 20 -4 -3 自由现金流自由现金流 176 116 40 181 203 经营现金流 32 62 131 141 218 投资现金流 -266 -126 28 7 10 融资现金流 367 33 -22 -32 -42 现金流净增加额现金流净增加额 133 -31 137 116 186 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 15.9% 28.3% 16.0% 28.8% 23.4% EBIT 增长率 22.6% 5.7% -31.3% 128.7% 29.7% 净利润增长率 23.2% 12.4% -29.1% 108.1% 32.0% 利润率 毛利率 32.7% 32.

13、3% 28.1% 31.5% 32.4% EBIT 率 15.6% 12.8% 7.6% 13.5% 14.2% 归母净利润率 14.2% 12.5% 7.6% 12.3% 13.2% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 13.2% 13.2% 8.7% 15.8% 17.8% 总资产收益率(ROA) 11.4% 9.9% 6.3% 11.3% 12.7% 投入资本回报率(ROIC) 18.4% 15.0% 12.1% 24.6% 32.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 0 0 1 1 1 应收账款周转天数 159 163 160 145 130 总资产周转天数 334 409 420

14、370 351 净利润现金含量 31.8% 54.2% 162.7% 83.9% 98.7% 资本支出/收入 0.4% 3.4% -1.9% 0.3% 0.2% 偿债能力偿债能力 资产负债率 13.8% 21.3% 23.5% 24.6% 25.1% 净负债率 -29.9% -19.8% -33.3% -40.0% -49.1% 估值比率估值比率 PE(现价） 42.94 38.20 53.85 25.88 19.60 PB 13.48 5.05 3.65 3.18 2.72 EV/EBITDA 30.84 22.38 24.02 9.88 6.83 P/S 2.25 3.18 2.74 2.

15、13 1.73 股息率 0.0% 0.0% 0.7% 1.0% 1.4% 0%9%18%28%37%46% 1m 3m 12m -17% -8% 0% 8% 16% 25% -2% 9% 21% 32% 43% 55% 2019-22019-52019-8 2019-11 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 赛意信息价格涨幅 赛意信息相对指数涨幅 0% 6% 12% 17% 23% 29% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 6% 13% 19% 26% 32% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势

16、净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -49% -39% -29% -20% -10% 0% -640 -512 -384 -256 -128 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 赛意信息赛意信息（300687） of 17 目录目录 1. 主要投资逻辑、盈利预测与投资建议 . 4 1.1. 主要投资逻辑 . 4 1.2. 盈利预测 . 4 1.3. 估值 . 5 2. 疫情对公司不造成实质性影响 . 6 2.1. 疫情影响有限，公司开工率正常 . 6 2.2. 短期可验证公司远程实施运维方法论

17、. 8 2.3. 长期可加速下游企业信息化进程 . 8 3. 智能制造，再造一个赛意 . 9 3.1. ERP 服务龙头加速智能制造布局 . 9 3.2. 公司智能制造自有产品前景广阔 . 11 3.3. 脱胎美的，加强研发，智能制造基因与血液兼备 . 12 3.4. 横向纵向收购并举，加速智能制造布局 . 13 4. 大客户对公司影响边际下降 . 15 5. 风险提示 . 16 赛意信息赛意信息（300687） of 17 1. 主要投资逻辑、盈利预测与投资建议主要投资逻辑、盈利预测与投资建议 1.1. 主要投资逻辑主要投资逻辑 疫情对公司影响不大。疫情对公司影响不大。市场认为 IT 服务行

18、业劳动力密集，受影响较为 严重，然而公司部分项目已于 2 月 3 日复工，2 月 10 日后复工率将持续 攀升。同时，因一季度公司收入与新签合同占比都不高，疫情对公司的 影响没有想象的严重。反而，疫情将在短期内为公司提供检验远程实施 运维方法论的机会， 在长期有望驱动制造业线上化、 无人化渗透率提升。 智能制造业务成为公司主要增长点。智能制造业务成为公司主要增长点。公司从 Oracle ERP 实施起家，加大 智能制造领域自有产品研发，脱胎于美的的创始人团队也为公司注入强 大的智能制造基因。 公司横向收购 SAP 实施商景同科技拓展业务覆盖面， 纵向收购鑫光智能强化智能制造解决方案能力。预计未

19、来智能制造业务 将快速增长，自有产品加持下，毛利率有望同步上行。 下游下游客户受贸易战影响减弱，毛利率有望边际改善。客户受贸易战影响减弱，毛利率有望边际改善。2019 年受贸易战影 响，公司下游大客户受冲击较为严重。公司本着长期合作的理念，与客 户风险共担，泛 ERP 业务毛利率受到较大影响。随着贸易战的缓解，公 司毛利率有望逐步恢复。 投资建议：投资建议：我们认为公司受疫情影响没有市场现象的严重，传统主业毛 利率或迎反转， 智能制造业务有望快速增长。 综合考虑 PE、 PS 估值法， 目标价为 25.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。 1.2. 盈利预测盈利预测 核心假设核心假设： 泛 E

20、RP 业务因海外 ERP 之间后台化， 增速逐渐稳定并放缓， 单一大客户对公司的收入贡献有限。智能制造业务成为公司未来几年的 主要增长点，受益于下游客户高景气度而快速增长，成为公司的主要收 入来源之一。公司各项费用率预计保持相对稳定。 表表 1: 收入预测和拆分收入预测和拆分 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 泛泛 ERPERP（亿元）（亿元） 5.965.96 6.856.85 7.537.53 7.917.91 8.318.31 YoY 14.91% 10.00% 5.00% 5.00% 毛利率 36.09% 34.76% 27.00% 30.00% 31.00%

21、 智能制造（亿元）智能制造（亿元） 0.730.73 1.471.47 2.452.45 4.934.93 7.567.56 YoY 100.25% 66.19% 77.26% 49.42% 毛利率 14.47% 29.97% 27.02% 30.70% 31.14% 软硬件销售（亿元）软硬件销售（亿元） 0.310.31 0.630.63 0.250.25 0.270.27 0.280.28 YoY 101.85% -60.00% 5.00% 5.00% 毛利率 13.73% 12.04% 10.34% 10.34% 10.34% 软件维护服务（亿元）软件维护服务（亿元） 0.080.08

22、0.140.14 0.320.32 0.470.47 0.620.62 赛意信息赛意信息（300687） of 17 YoY 76.70% 120.00% 50.00% 30.00% 毛利率 25.86% 26.23% 76.28% 76.28% 76.28% 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 7.097.09 9.099.09 10.5510.55 13.5813.58 16.7616.76 YoY 28.30% 15.97% 28.79% 23.36% 毛利率 32.75% 32.27% 28.08% 31.48% 32.38% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 表表 2: 各业

23、务占总收入比例预测各业务占总收入比例预测 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 泛 ERP（亿元） 84.08% 75.31% 71.43% 58.24% 49.57% 智能制造（亿元） 10.36% 16.18% 23.18% 36.32% 45.09% 软硬件销售（亿元） 4.41% 6.94% 2.39% 1.95% 1.66% 软件维护服务（亿元） 1.14% 1.58% 2.99% 3.48% 3.67% 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 表表 3：费用预测：费用预测 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 销售费用（亿元）销售费用（亿

24、元） 0.25 0.36 0.37 0.44 0.52 YoY -3.37% -15.00% 13.00% 13.00% 销售费用率 3.59% 3.98% 3.53% 3.23% 3.10% 管理费用（亿元）管理费用（亿元） 0.53 0.63 0.84 0.80 1.05 YoY -28.43% -5.00% 0.00% 5.00% 管理费用率 7.44% 6.95% 7.94% 5.91% 6.27% 研发费用（亿元）研发费用（亿元） 0.39 0.71 0.88 1.11 1.37 YoY 58.96% 5.00% 13.00% 13.00% 研发费用率 5.49% 7.85% 8.3

25、5% 8.18% 8.15% 费用合计（亿元）费用合计（亿元） 1.17 1.71 2.09 2.35 2.94 费用率合计 16.52% 18.78% 19.83% 17.32% 17.53% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 盈利预测：盈利预测：预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 10.55、13.58、16.76 亿元， 归母净利润分别为 0.81、 1.68、 2.21 亿元， EPS 分别为 0.37、 0.77、 1.02 元。 1.3. 估值估值 PE 估值法：估值法：公司是 IT 服务和工业互联网行业龙头企业，A 股可比公司 有汉得信息、 博彦科技、 东方国信等

26、。 2020 年行业平均 PE 为 18.14 倍， 我们预测公司 2020 年 EPS 为 0.77 元。综合考虑公司在行业中的龙头地 位，以及未来智能制造业务收入毛利率双升等因素，给予 2020 年 35 倍 PE 的溢价，合理估值为每股 26.95 元。 赛意信息赛意信息（300687） of 17 表表 4：可比公司：可比公司 PE 估值估值 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPSEPS（万得一致预期（万得一致预期, ,元）元） PEPE 2020/2/10 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 汉得信息汉得信息 10.16 0.45 0.55 0.7

27、5 22.42 18.47 13.46 博彦科技博彦科技 10.60 0.55 0.71 0.90 19.40 14.85 11.72 东方国信东方国信 15.87 0.60 0.75 0.95 26.43 21.10 16.75 可比公司平均可比公司平均 22.75 18.1418.14 13.98 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 PS 估值法：估值法：公司是 IT 服务和工业互联网行业龙头企业，A 股可比公司 有汉得信息、博彦科技、东方国信等。2020 年行业平均 PS 为 2.87 倍， 我们预测公司 2020 年营业总收入为 13.58 亿元。 综合考虑公司在行业中 的龙头地位，

28、以及未来智能制造业务收入毛利率双升等因素，给予 2020 年 4 倍 PS 的溢价，合理估值为每股 24.97 元。 表表 5：可比公司：可比公司 PS 估值估值 公司名称公司名称 总市值总市值 营业收入（万得一致预期营业收入（万得一致预期, ,亿元）亿元） PSPS 2020/2/7 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 汉得信息汉得信息 89.82 34.66 42.81 53.66 2.59 2.10 1.67 博彦科技博彦科技 55.67 38.18 49.64 63.74 1.46 1.12 0.87 东方国信东方国信 167.70 24.70 31

29、.17 39.30 6.79 5.38 4.27 可比公司平均可比公司平均 3.61 2.872.87 2.27 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 估值结论：估值结论：综合考虑 PE、PS 估值法，目标价为 25.96 元，首次覆盖给 予“增持”评级。 2. 疫情对公司不造成实质性影响疫情对公司不造成实质性影响 2.1. 疫情影响有限，疫情影响有限，公司开工率正常公司开工率正常 市场担心市场担心 IT 服务受疫情影响严重。服务受疫情影响严重。 IT 服务行业一直被市场认定为是 “卖 人头”的行业，并且其业务模式决定公司员工要在客户现场驻场。此次 新冠肺炎疫情的高传染性使得下游客户拒绝面对面

30、接触公司顾问，进而 对公司业绩造成较大的影响。 公司启动远程办公机制，公司启动远程办公机制，对业务影响有限对业务影响有限。据我们产业调研了解，公司 在 2 月 3 日即启动远程办公机制，一些大客户已经要求公司的顾问远程 接入系统并开始工作，节后首周复工率已经达到 30%。预计在节后第二 周，开工率将会迎来大幅提升，整体的复工率将上升至 80%，人员利用 率大幅回升，达到疫情之前的水平。公司一季度收入占比不大，受影响 的几天减少的收入将被节省下的差旅费对冲，预计对利润端影响不大， 后续公司会通过加班等方式保证在手订单的项目进度。 赛意信息赛意信息（300687） of 17 图图 1：公司近年来

31、一季度收入占比较小：公司近年来一季度收入占比较小 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 2：公司部分项目已经复工：公司部分项目已经复工 数据来源：赛意信息 可能受影响的是为数不多的启动期项目可能受影响的是为数不多的启动期项目前期交流前期交流。大部分客户在疫情时 期也被迫接受了远程实施和运维服务，远程实施运维与驻场最大的不同 有两点。对于 IT 服务上来说，驻场实施更贴近客户，有利于采集必要的 数据以及了解客户的需求。 对于客户而言， 驻场实施能实时检验 IT 服务 顾问的工作进度，及时交流以解决问题，同时在心理上，也认为自己的 人天买的值。 无论从客户角度还是 IT 服务商的角度， 交流

32、都是最关键的， 而最需要交流的项目往往是哪些新客户新开工的项目。公司 65%以上的 收入来源于老客户，新客户新上项目只占很少一部分，即便略有延迟也 不会对业务造成太大影响。 招投标暂停影响新签订单，但一季度签单占比较小。招投标暂停影响新签订单，但一季度签单占比较小。上一段我们谈到疫 情影响了 IT 服务商与客户之间的交流， 同时我们产业调研的结果也显示 目前线下招投标已经暂停， 在一季度的新签订单预计会收到影响。 然而， 就 2019 年而言，公司在 Q1 签署的订单只占到全年订单总额的 12%，大 部分订单在下半年签约，也符合客户预算和招标的进度，因此招投标暂 停同样不会对公司造成太大影响。

33、 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 201620172018 赛意信息赛意信息（300687） of 17 2.2. 短期可验证公司远程实施运维方法论短期可验证公司远程实施运维方法论 疫情给了公司试验远程实施运维方法论的机会疫情给了公司试验远程实施运维方法论的机会。公司自 2 月 3 日启动远 程办公机制以来，到目前已经基本以远程的形式完成大部分业务的复工。 而远程实施。远程实施是公司一直想做的，苦于没有碰到有利时机。我 们认为，此次疫情强迫客户接受了远程服务模式，对公司而言是一个极 好的磨练远程实施运维方法论的机会。 图图 3：公司具备远程服务能

34、力：公司具备远程服务能力 数据来源：公司官网 短期实施交付的成功有望建立长期远程运维机制短期实施交付的成功有望建立长期远程运维机制。若在疫情结束前，公 司在远程办公机制下，顺利完成某些业务的实施与运维工作，将为公司 树立远程项目标杆。另一方面，若远程办公顺利完成项目，客户对远程 实施运维的接受程度也会大幅提升。公司有望利用此次疫情机会，建立 长效远程实施及远程运维机制。 相较于在场实施，远程实施运维人效或将大幅提升相较于在场实施，远程实施运维人效或将大幅提升。IT 服务行业内一般 一个团队会同时负责很多个项目，其中级别较低的顾问长时间驻场实施， 而项目总监往往穿插在几个项目之间，在路途上耽误了

35、大量的时间。远 程运维将使得高级别顾问可以在远程实施并指导低级别顾问完成工作， 在节省差旅成本的同时，增加了服务团队在同一时间承接的项目数。我 们预计，若公司建立长期远程实施运维机制，公司的人效和毛利率有望 得到大幅提升。 2.3. 长期可加速下游企业信息化进程长期可加速下游企业信息化进程 每次疫情结束都是一次补短板的过程每次疫情结束都是一次补短板的过程。疫情终会过去，而疫情过去后对 于企业而言伴随而来的是对疫情造成的损失进行总结。本次疫情对企业 最大的影响是无法人与人直接接触，导致线下业务无法展开。在在线上 端，以及无需直接人与人接触的板块反而集中收益。我们认为，疫情对 B 端企业的最直接影

36、响是加速了在线化和无人化设备及系统的渗透率提 升。 本次补短板或将加快企业信息化进程，聚焦于用科技手段替代劳动力本次补短板或将加快企业信息化进程，聚焦于用科技手段替代劳动力。 疫情期间人员流动得到极大的限制，制造业企业的劳动力不能得到有效 的补充。同时，口罩的不足，成为很多企业开工的阻碍之一。而疫情期 间劳动力需求较少的企业提前完成复工，一方面受到损失较小，另一方 面在竞争对手未开工时占据市场份额。在线化和无人化的渗透率将在此 赛意信息赛意信息（300687） of 17 次疫情后得到企业的重视，或将加速制造业企业利用科技手段替代劳动 力。公司面向下游企业提供从智能设备改造到系统改造等全套智能

37、制造 解决方案，预计将受益于中长期智能化渗透率的提升。 公司下游企业为行业龙头，受公司下游企业为行业龙头，受疫情影响有限疫情影响有限。公司下游企业皆为行业龙 头， 抗疫情冲击能力较强。 预计绝大多数客户不会在疫情期间取消订单， 或停止选型计划。 图图 4：公司下游客户皆为行业龙头企业，受疫情影响有限：公司下游客户皆为行业龙头企业，受疫情影响有限 资料来源：公司官网 3. 智能制造，再造一个赛意智能制造，再造一个赛意 3.1. E ERPRP 服务龙头加速智能制造布局服务龙头加速智能制造布局 从事从事 ERP 实施行业实施行业 15 年，造就行业龙头。年，造就行业龙头。公司成立于 2005 年，

38、是一 家企业级信息化及智能制造综合解决方案服务提供商，专注于面向制造、 零售、服务等行业领域的集团及大中型客户提供完整的信息化及智能制 造解决方案产品及相关实施服务。自 2005 年成立起，业务深度广度不 断加深，2018 年收购景同科技 51%的股份，扩大 ERP 实施服务范围。 2019 年进一步收购鑫光智能 19%股份，加速智能制造业务布局。 图图 5：公司历经公司历经 15 年，成就年，成就 IT 服务行业龙头服务行业龙头 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 赛意信息赛意信息（300687） of 17 信息化广度：信息化广度：提供提供六大核心产品服务线六大核心产品服务线，全方位满足

39、客户需求，全方位满足客户需求。目前企 业六大核心产品服务线包括：Oracle 应用实施、SIE 产品定制、CX 应用 实施、ODC 外包交付、运维服务及赛意学院。 1、 Oracle 应用实施服务：应用实施服务：从传统 ERP 实施开始，服务产品领域也已经 拓展到 HR、CRM、EPM、中间件产品开发等各个专业核心，并向 各自纵深发展； 2、 SIE 产品定制：产品定制：研发了和 Oracle EBS 系统紧密集成的专业化产品， 例如，赛意制造执行管理系统、赛意集团管控型费用管理系统、赛 意智能营销套件等； 3、 CX 应用实施业务：应用实施业务：基于 Oracle SaaS/PaaS 云平台

40、为企业客户量身打 造的 CXM-客户体验解决方案，用以打破信息孤岛，从而串联企业 市场营销、销售自动化、电子商务、售后服务、社交和 CPQ（可选 配报价）各专业营销领域，提供全方位客户体验服务； 4、 ODC 外包业务：外包业务： 基于赛意研发资源和十多年的 ERP 咨询服务经验， 为客户提供基于 Oracle 等大型 ERP 软件的二次开发及 JAVA、.NET 等领域的离岸服务； 5、 运维服务：运维服务：提供更为迅速、更为高效的运维响应，多级的运维服务 响应机制，全面的信息化系统应用健康检查，专业的信息化系统业 务优化分析； 6、 赛意学院：赛意学院：致力于打造面向 360企业信息化领域

41、，多方位的企业 学习共享平台， 构建端到端学习应用， 畅享内外部学习价值链资源， 服务于企业信息化领域的合作伙伴，提供企业信息化产品、实施、 案例等方面一站式学习服务。 图图 6：360产品服务满足客户需求产品服务满足客户需求 数据来源：公司官网 信息化深度：信息化深度：提供提供 360信息化服务，提升整合竞争优势信息化服务，提升整合竞争优势。公司业务范 围涵盖从企业信息化规划、流程咨询到管理应用软件及智能制造解决方 赛意信息赛意信息（300687） of 17 案的实施服务及开发，从本地部署实施到云应用开发交付，从企业桌面 应用到企业移动手机端应用，提供覆盖企业信息化全生命周期的系统解 决方

42、案。在面向制造、零售及服务行业的企业级市场竞争中，能够以成 套综合解决方案整合交付、或者规划后分期依据不同业务领域解决方案 持续交付的方式提供服务，相对于仅具备某类单一解决方案交付能力的 竞争对手，公司在市场上具有较强的整合竞争优势。 图图 7：公司为企业提供：公司为企业提供 360信息化服务信息化服务 数据来源：公司年报 3.2. 公司智能制造自有产品前景广阔公司智能制造自有产品前景广阔 智能制造不只是智能制造不只是 MES，赛意赛意 SMOM 全面支撑企业数字化运营。全面支撑企业数字化运营。公司自 有产品 SMOM 打造从生产计划管理、仓储物流到生产过程、质量管控 以及运营的全方位数字化。

43、助力企业运营效率提升，打通顶层决策到底 层设备的数据交换，真正实现工业化和信息化的融合。目前，公司自有 产品已验证通过精细化管理大幅提升客户的盈利能力。未来自有产品收 入占总收入的比例有望逐步提升，对公司整体毛利率起到正向推动作用。 图图 8：公司为企业提供：公司为企业提供 360信息化服务信息化服务 数据来源：赛意信息 赛意信息赛意信息（300687） of 17 图图 9：SMOM 助力企业精细化运营，提升盈利能力助力企业精细化运营，提升盈利能力 数据来源：赛意信息 公司智能制造渗透多行业标杆客户，打造品牌壁垒。公司智能制造渗透多行业标杆客户，打造品牌壁垒。目前公司的智能制 造自有产品已经

44、渗透入多个行业的龙头标杆客户，形成示范效应。另一 方面，下游客户如电子制造、通信、半导体等景气度较高，对智能制造 改造需求强劲。公司智能制造业务有望迎来快速发展期。 图图 10：公司智能制造业务客户众多：公司智能制造业务客户众多 数据来源：赛意信息 3.3. 脱胎美的，加强研发，智能制造基因与血液兼备脱胎美的，加强研发，智能制造基因与血液兼备 发源于美的，具有强大的智能制造基因。发源于美的，具有强大的智能制造基因。2005 年公司成立，美的集团认 缴出资 40 万元。截止 2019 年底，美的仍然是公司的第二大股东，持股 12.06%。公司创始人也出身于美的技术部门，有制造业 IT 相关背景。IT 服务厂商做产品化转型的关键在于员工产品化抽象能力和管理者对于 产品公司与服务公司的综合管理能力，公司领导者的制造业背景很大程 度上强化了上述两种能力，增强