1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专注 BLDC 电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长 峰岹科技(688279) 专注专注 B BLDCLDC 电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长电机驱动控制芯片，三大核心技术引领成长 峰岹科技（深圳）股份有限公司成立于 2010 年，专注 BLDC 电机驱动控制专用芯片研发与销售。公司主营产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。公司在芯片技术、电机驱动架构技术和电机技术三个领域丰厚的技术积累，使公司可以为下游客户有针对性地提供包括驱动控制专用芯片、应用控制方案

2、设计、电机系统优化在内的系统级服务，并有能力引导、协助下游客户进行系统级产品升级换代。从 2021 年收入结构来看，主要还是以电机主控芯片 MCU 和电机驱动芯片 HVIC 销售为主，ASIC/MOSFET/IPM 模块销售规模相对较小。从销售毛利率角度看，公司执行“成本+目标毛利率空间”的定价策略，同时公司采用自主 IP 内核，电机主控芯片 MCU 采用“双核”结构，其中负责实现电机控制的专用内核 ME 为公司自主研发、独立设计，具有完全自主知识产权，不需要支付 IP 授权费用。公司 BLDC 电机主控制芯片 MCU 销售毛利率略高于可比上市公司类似产品销售毛利率。 深耕家电领域， “横向拓

3、展深耕家电领域， “横向拓展+ +纵向渗透”快速发展纵向渗透”快速发展 BLDC 电机下游应用呈现多点开花且渗透率不断提升的特点，以智能小家电领域为例，BLDC 电机替代效应起步较晚，渗透率仍较低，与行业渗透率天花板之间存在较大的发展空间，因此，BLDC电机需求将在较长时间内持续稳定增长。根据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从 2019 年的 163 亿美元，增长到 2023 年的 210 亿美元，对应测算出（以 BLDC 毛利率为 23.82%、驱动控制类芯片成本占比 25%估算）2023 年全球BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近 270 亿

4、元。从公司下游应用领域来看，主要以小家电为主（吸尘器、扇类和厨卫电器为主） ，2021 年 H1 营收占比为 56.16%，运动出行和电动工具分别位列第二、第三，营收占比分别为 13.97%、12.57%。展望未来，公司将通过募投项目对电机主控芯片 MCU 进行升级迭代，由RISC-V 指令集架构取代 8051 架构，实现“ME（电机主控）+RISC-V”双核芯片架构，同时将对高性能电机驱动芯片 HVIC 进行下一阶段的产品研发，以期生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，积极拓宽产品下游应用领域。 盈利预测盈利预测 我们预计 20222024 年公司营收分别为 4.79 亿元、6.70

5、 亿元、9.38 亿元；预计实现归属于母公司股东净利润 1.80 亿元、2.62亿元、3.57 亿元，EPS 分别为 1.95 元、2.83 元、3.86 元,对应2022 年 4 月 25 日收盘价 52.98 元的 PE 分别为 27.14 倍、18.71倍、13.71 倍。我们对比国内可比领先的 IC 设计公司，截止到2022 年 4 月 25 日，相对 2023 年平均 PE 大约为 23 倍，我们给予首次覆盖“增持”评级。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 52.98 Table_Basedata 股

6、票代码股票代码： 688279 52 周最高价/最低价： 71.8/52.78 总市值总市值( (亿亿) ) 48.93 自由流通市值(亿) 11.13 自由流通股数(百万) 21.00 Table_Pic 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师：王海维分析师：王海维 邮箱： SAC NO：S03 -7%-6%-4%-3%-1%0%峰岹科技相对股价%2022/4/202022/4/21Table_Date 2022 年 04 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 199534 证券研究报告|公司

7、深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 下游 BLDC 电机需求不及预期风险、电机控制专用芯片技术路线风险、技术风险等 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元) 234 330 479 670 938 YoY 63.7% 41.2% 44.8% 40.0% 40.0% 归母净利润(百万元) 78 135 180 262 357 YoY 123.5% 72.6% 33.3% 45.1% 36.4% 毛利率 50

8、.3% 57.4% 55.0% 55.0% 55.0% 每股收益（元） 1.14 1.95 1.95 2.83 3.86 ROE 27.4% 32.1% 7.2% 9.5% 11.5% 市盈率 46.47 27.17 27.14 18.71 13.71 NAcZkWgZhUiYnZsVmU9P9RbRoMmMnPoMeRoOsOjMoMpR9PqQzQMYoNqRvPrQtM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 专注 BLDC电机驱动控制芯片，三大技术引领成长.4 1.1. 专注 BLDC 电机驱动控制芯片，集成方案大势所趋 .4 1.2.

9、 三大核心技术引领成长，自主 IP内核助力高毛利 .5 2. 深耕家电领域，BLDC 电机“横向拓展+纵向渗透”助发展 .9 2.1. BLDC 电机“横向拓展+纵向渗透” .9 2.2. 深耕家电，募投项目致力更高性能控制驱动类芯片 . 11 3. 盈利预测与投资建议 . 14 4. 风险提示. 15 图表目录 图 1 公司主营产品及功能 .4 图 2 电机驱动控制架构.4 图 3 公司可提供方案与架构 .4 图 4 BLDC电机驱动控制架构全集成模块发展.5 图 5 公司股权结构.5 图 6 三大技术团队实现终端客户应用需求 .6 图 7 公司双核芯片架构.6 图 8 2018年2022

10、年 Q1 公司营收及增速（亿元，%） .7 图 9 2018年2022 年 Q1 归母净利润及增速（亿元，%）.7 图 10 2021 年 H1公司营收分类及占比（万元，%）.7 图 11 2021 年公司营收分类及占比（万元，%） .7 图 12 2018 年2022年 Q1销售毛利率与净利率（%） .8 图 13 2021H1 公司主要产品毛利率（%）.8 图 14 常用电机分类图 .9 图 15 全球 BLDC电机市场规模（亿美元） . 10 图 16 全球 BLDC电机驱动控制芯片市场规模（亿元） . 10 图 17 公司电机驱动控制芯片不同领域量产时间轴. 11 图 18 2021H

11、1 公司下游应用领域占比（%） . 11 图 19 公司细分产品国内市占率（%） . 11 表 1 同行业 MCU芯片内核对比 .8 表 2 BLDC细分应用及下游制造商 . 10 表 3 应用终端需求的增加促使 BLDC电机驱动控制芯片需求迅速发展 . 12 表 4 公司各应用领域的主要使用品牌及产品特点 . 13 表 5 公司本次募投项目（万元） . 14 表 6 国内可比 IC 设计公司估值 . 14 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.专注专注 B BLDCLDC 电机驱动控制芯片，三大技术引领成长电机驱动控制芯片，三大技术引领成长 1.1

12、.1.1.专注专注 B BLDCLDC 电机驱动控制芯片，集成方案大势所趋电机驱动控制芯片，集成方案大势所趋 峰岹科技（深圳）股份有限公司成立于 2010 年，专注 BLDC 电机驱动控制专用芯片研发与销售。公司主营产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片 HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。公司 MCU/ASIC、HVIC、MOSFET 芯片，通常按照 1:3:6 比例，共同组成 BLDC 电机驱动控制的核心器件体系。 图 1 公司主营产品及功能 为提高电机控制芯片的可靠性、控制性能，降低控制系统体积以适应 BLDC 电机小型化、定制化的发

13、展趋势，BLDC 电机驱动架构由完全分立逐渐向全集成模块发展。随着技术的不断进步，公司在单芯片层面实现部分集成/全集成 HVIC、MOSFET 的高集成度电机主控芯片产品，并可提供电机驱动专用智能功率模块 IPM。 图 2 电机驱动控制架构 图 3 公司可提供方案与架构 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 4 BLDC 电机驱动控制架构全集成模块发展 1.2.1.2.三大核心技术三大核心技术引领成长，自主引领成长，自主 I IP P 内核助力高毛利内核助力高毛利 公司控股股东为峰岹香港，公司的实际控制人为毕磊、毕超和高帅，毕磊和毕超系同胞兄弟关系，毕磊

14、和高帅系夫妻关系，实际控制人毕磊、毕超和高帅合计控制发行人 39.5234%的股份表决权。同时，毕磊和毕超、苏清赐为公司的核心技术人员，分别任公司首席执行官、首席技术官和首席系统架构官。公司核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东，核心研发团队稳定。 图 5 公司股权结构 公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队： 芯片设计团队由毕磊担任技术牵头人，在芯片设计领域有超过 20 年的产业化经验； 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 电机驱动架构团队由新加坡国立大学博士、公司首席系统架构官苏清赐博士担任技术牵头人； 电机技术团队由公司首

15、席技术官毕超博士担任技术牵头人。 公司在芯片技术、电机驱动架构技术和电机技术三个领域丰厚的技术积累，使公司可以为下游客户有针对性地提供包括驱动控制专用芯片、应用控制方案设计、电机系统优化在内的系统级服务，并有能力引导、协助下游客户进行系统级产品升级换代。 图 6 三大技术团队实现终端客户应用需求 资料来源：华西证券研究所 公司与多数电机驱动控制芯片厂商采用的 ARM 内核结构不同，从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约，并在芯片电路设计层面

16、在单芯片上全集成或部分集成 LDO、运放、预驱、MOS 等器件，最终设计出具备高集成度、能实现高效率、低噪音控制且能完成复杂控制任务的电机驱动控制专用芯片，以满足下游领域不断变化的应用需求。 图 7 公司双核芯片架构 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 公司自 2018 年以来公司保持较快的增速，主要受益于下游市场需求的快速增长，同时公司产品不断更新迭代，电机驱动控制专用芯片具备高集成度、高效率、低噪音且可以完成复杂控制任务等特征，品质性能达到国际水平，2018 年2021 年公司营收复合增速为 59.96%。2022 年 Q1 公司实现营收 0.87 亿

17、元，实现归母净利润 0.38 亿元。 图 8 2018 年2022 年 Q1 公司营收及增速（亿元，%） 图 9 2018 年2022 年 Q1 归母净利润及增速（亿元，%） 从收入结构来看，公司主营产品为三大类分别为电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片 ASIC、功率器件和智能功率模块 IPM，依据公司招股说明书，2021 年上半年公司三大类产品营收分别为 1.3 亿元、4531.21 万元、601.44 万元，营收占比分别为 71.7%、24.98%、3.32%，2021 年全年营收分别为 2.43 亿元、7329.12 万元、1285.07 万元，主要还是以电机主控芯片 MCU

18、和电机驱动芯片 HVIC 销售为主，ASIC/MOSFET/IPM 模块销售规模相对较小。 图 10 2021 年 H1 公司营收分类及占比（万元，%） 图 11 2021 年公司营收分类及占比（万元，%） 0.911.432.343.30.870.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%00.511.522.533.52018年2019年2020年2021年2022年Q1营业收入（亿元）同比（%）0.130.350.781.350.380.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.

19、00%180.00%00.20.40.60.811.21.41.62018年2019年2020年2021年 2022年Q1归母净利润（亿元）同比（%）电机主控芯片MCU/ASIC, 13008.06, 72%电机驱动芯片HVIC, 4531.21, 25%功率器件MOSFET/智能功率模块IPM, 601.44, 3%电机主控芯片MCU/ASIC, 24324.4, 74%电机驱动芯片HVIC, 7329.12, 22%功率器件MOSFET/智能功率模块IPM, 1285.07, 4% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 从销售毛利率角度看，公司执行“成本

20、+目标毛利率空间”的定价策略，公司 BLDC 电机主控制芯片 MCU 销售毛利率略高于可比上市公司类似产品销售毛利率，主要系以下几点原因： 具有较强自主定价权是公司毛利率相对较高的基本原因，公司产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等甚至更好的效果，受到诸多终端厂商的认可，在既定的销售定价策略下竞争对手销售定价对公司的影响较小。2018年至今，公司核心产品 FU68 系列产品累计销售占比 58.72%，2018 年2021 年 H1 FU68 系列产品平均毛利率为 55.32%； 自主 IP 内核间接提高公司毛利率，国内外同行业公司的电机驱动控制主控芯片大多采用 ARM 公司 Cortex-

21、M 内核架构。公司电机主控芯片 MCU 采用“双核”结构，其中负责实现电机控制的专用内核 ME 为公司自主研发、独立设计，具有完全自主知识产权，不需要支付 IP 授权费用。 表 1 同行业 MCU 芯片内核对比 同行业企业同行业企业 MCUMCU 芯片内核芯片内核 是否需要授权是否需要授权 授权公司授权公司 意法半导体 Cortex-M 系列 是 ARM 德州仪器 DSP 否 自主研发 赛普拉斯 Cortex-M 系列 是 ARM 兆易创新 Cortex-M 系列 是 ARM 中颖电子 Cortex-M 系列 是 ARM 公司 ME 否 自主研发 从技术路线角度看，ARM 体系厂商的产品同质化

22、较为普遍，相互产品替换较为容易，公司与 ARM 体系厂商产品替换的难度不对等，由于公司采用硬件模块化实现电机控制算法，相比较 ARM 体系的软件编程方式而言，公司产品在使用场景的广度、方案参数的便捷性等方面具有优势，当公司产品替换 ARM 体系厂商时较为容易，但ARM体系厂商产品替换公司则较为困难。 产品结构不断优化等推动毛利率持续小幅上升，近年来公司较高毛利率MCU销售占比提升，低毛利率的 HVIC 等产品占比有所下降。 图 12 2018 年2022 年 Q1 销售毛利率与净利率（%） 图 13 2021H1 公司主要产品毛利率（%） 0%10%20%30%40%50%60%70%2018

23、年2019年2020年2021年2022年Q1销售毛利率（%）销售净利率（%）58.67%53.26%48.22%31.24%49.84%0%10%20%30%40%50%60%70% 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.2.深耕家电领域，深耕家电领域，B BLDCLDC 电机电机“横向拓展“横向拓展+ +纵向渗透”纵向渗透”助助发展发展 2.1.2.1.B BLDCLDC 电机“电机“横向拓展横向拓展+ +纵向渗透纵向渗透” 与其他类型电机相比，BLDC 电机特点鲜明： 1）BLDC 电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率； 2）BLD

24、C 电机基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC 等各种电机驱动控制方式，实现多样化的控制需求； 3）BLDC 电机控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电机相比，其驱动控制算法难度较高； 4）BLDC 电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等越来越高的要求。 依据我们产业链研究，基于能耗和转换效率以及低噪音等考量，BLDC 电机未来会成为主流的不可逆方向，下游应用市场广泛且不断扩展。同时，在新能源汽车领域，永磁同步电机驱动在中低转速时

25、效率要高于感应式电机。 图 14 常用电机分类图 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 表 2 BLDC 细分应用及下游制造商 BLDCBLDC 应用行业应用行业 细分细分 下游制造商下游制造商 白色家电 变频冰箱、变频空调、变频洗衣机 海尔、美的、海信、格力、三星、TCL 风机 风扇、油烟机、吹风机、风帘机、暖通空调风机、吸尘器 美的、小米、艾美特、格力、先锋、华帝 泵 气泵、水泵、油泵 新界牌、格兰富、连成 电动车 两轮、三轮、四轮、平衡车、高尔夫球车、叉车 爱玛、雅迪、金彭、新日 电动工具 电钻、电锤、电批 TTI、博世、东成 压缩机 空调、车载冰箱

26、、医用制冷 格力、美的、大金、三菱 农机具 割草机、摘果器、电动剪枝机 博世、百得、TTI 汽车电子 雨刮器、汽车尾气排放系统、动力方向控制、通风、风扇 麦格纳、天合、法雷奥 BLDC 电机下游应用呈现多点开花且渗透率不断提升的特点，以智能小家电领域为例，BLDC 电机替代效应起步较晚，渗透率仍较低，与行业渗透率天花板之间存在较大的发展空间，因此，BLDC 电机需求将在较长时间内持续稳定增长。根据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从 2019 年的 163 亿美元，增长到2023 年的 210 亿美元，对应测算出（以 BLDC 毛利率为 23.82%

27、、驱动控制类芯片成本占比 25%估算）2023 年全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近 270 亿元。根据Frost & Sulivan 预测，2018 年至 2023 年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达15%。 图 15 全球 BLDC 电机市场规模（亿美元） 图 16 全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模（亿元） BLDC 电机市场规模的快速增长拉动了公司芯片产品的市场需求，BLDC 在下游终端领域的横向拓展叠加 BLDC 电机对传统电机的纵向渗透率提升双重驱动，有望为公司未来收入增长提供较大的发展机遇和广阔的市场空间。BLDC 电机驱动控制芯片增速=（1+电机整体增

28、速）（1+BLDC 电机渗透率增速）-1。 153.672106%6%6%6%6%7%7%7%7%05002018年 2019年 2020年E2021年E2022年E2023年EBLDC电机全球市场规模（亿美元）同比（%）197.48209.56222.42236.56253.27269.996%6%6%6%6%7%7%7%7%05003002018年 2019年 2020年E 2021年E 2022年E 2023年EBLDC电机驱动控制芯片全球市场规模（亿元）同比（%） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的

29、重要法律声明 11 2.2.2.2.深耕家电，募投项目致力更高性能控制驱动类芯片深耕家电，募投项目致力更高性能控制驱动类芯片 公司产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，凭借研发实力和可靠的产品质量、高性价比优势积累了优质的客户资源。公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中，为国内高性能 BLDC 电机驱动控制专用芯片的国产替代作出了贡献。 图 17 公司电机驱动控制芯片不同领域量产时间轴 从公司下游应用领域来看，主要以小家电为主（吸尘器、扇类和厨卫电器为主） ，2021 年 H

30、1 营收占比为 56.16%，运动出行和电动工具分别位列第二、第三，营收占比分别为 13.97%、12.57%。终端应用产品主要涵盖高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频热水器、直流无刷电动工具、电动车/电动平衡车等，陆续推进的应用领域还包括工业与汽车、计算机与通信设备、智能机器人等。以公司在各细分产品中的主控芯片出货量统计，公司在高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频燃气热水器、直流无刷电动工具四大产品中国内市占率分别为 78.4%、77.7%、18%、26.4%。 图 18 2021H1 公司下游应用领域占比（%） 图 19 公司细分产品国内市占率（%） 小家电, 56.16%运动出行, 13.9

31、7%电动工具, 12.57%电源驱动, 6.42%工业与汽车, 4.35%白色家电, 3.20%其他, 3.32%78.40%77.70%18%26.40%27.60%0.00%20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%高速吸尘器直流变频电扇直流变频燃气热水器直流无刷电动工具电动车/电动平衡车 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 随着消费者生活水平的提高以及消费市场的消费升级，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，例如变频冰箱、变频空调

32、的比例逐年上升，吹风机、吸尘器等小家电在追求高转速的同时追求低噪音、低振动的控制效果，从而对电机驱动芯片提出了更高的要求，公司充分把握市场机遇深耕既有客户的同时积极拓展下游应用领域。 表 3 应用终端需求的增加促使 BLDC 电机驱动控制芯片需求迅速发展 序号 应用终端 第一代控制内容 第二代控制内容 第三代控制内容 1 冰箱 单相感应电机，定频控制，无需电子控制器 BLDC 电机，120 度方波控制，降低能耗但振动噪音大 BLDC 电机，无感 FOC 直流变频，能耗进一步减少，振动噪音低 2 洗衣机 串激电机/单相感应电机，定频控制，无需电子控制器 BLDC/DD 电机，有感 SVPWM 方

33、案，降低能耗但控制方案成本较高 BLDC/DD 电机，无感 FOC 直流变频，能耗进一步降低，控制方案成本下降 3 空调 单相感应电机，定频控制，无需电子控制器 感应电机的变频驱动，可调速但效率较低。BLDC 电机，120 度方波控制，降低能耗但振动噪音大 BLDC 电机，无感 FOC 直流变频，能耗进一步降低，振动噪音低，体感更加舒适 4 吸尘器 串激电机，无需电子控制器，多段开关调速 BLDC 电机，能耗明显降低，产品重量明显下降 超高速 BLDC 电机，能耗进一步降低，产品向无绳式发展 5 落地扇 单相感应电机，定频控制，无需电子控制器，多段开关调速 BLDC 电机，能耗明显降低，可实现

34、无级调速 BLDC 电机的 FOC 控制，能耗进一步降低，噪音进一步降低，功能更加丰富，体感更加舒适 6 吹风筒 串激电机，无需电子控制器，多段开关调速 BLDC 电机，能耗明显降低，可实现无级调速 超高速 BLDC 电机，能耗进一步降低，产品重量进一步减轻，体感效果更佳 7 新型电动工具 串激电机，无需电子控制器，多段开关调速 BLDC 电机，能耗明显降低，可实现无级调速 BLDC 电机的 FOC 控制，能耗进一步降低，功能更加丰富 各应用领域的主要使用品牌及产品特点分析如下： 吸尘器：主要的终端品牌包括追觅、小米、睿米、小狗、shark、松下、飞利浦、科沃斯、莱克，2020 年无线吸尘器的

35、线上品牌竞争格局体现为戴森一家独大，小米、追觅等国内品牌快速增加趋势。公司在高速吸尘器市场的收入增长主要源于高速吸尘器市场的需求及渗透率的提升； 扇类：主要的终端品牌客户包括美的、艾美特、小米，2020 年无论是从机型数量还是参与品牌情况来看，直流变频风扇增长势头较猛，公司在扇类市场的收入增长主要取决于下游终端品牌客户出货量的增长，伴随着直流变频家用电扇市场需求持续提升及应用的终端品牌出货量逐年增长，公司产品的下游市场空间将进一步扩大； 厨卫电器：主要的终端品牌客户包括美的、方太、老板、华帝、万和、万家乐、海尔、九阳，公司终端产品应用主要有洗碗机（方太） 、燃气热水器、料理机（九阳，美的） 、

36、油烟机（万和，美的，老板，华帝） 。当前 BLDC 电机在厨卫电器市场应用尚处于起步阶段，BLDC 电机的渗透率仍处于较低水平，离渗透率天花板存在较大差距，未来公司在厨卫电器领域的市场空间将持续扩大。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 表 4 公司各应用领域的主要使用品牌及产品特点 主要应用领域主要应用领域 主要适用终端品牌主要适用终端品牌 产品特点描述产品特点描述 发行人收入增长逻辑发行人收入增长逻辑 吸尘器 追觅、小米、睿米、小狗、shark、松下、飞利浦、科沃斯、莱克 国内吸尘器 BLDC 电机的 FOC 控制方案主要推动者；公司芯片产品主要用于

37、该领域高速吸尘器，具有效率高、噪音低、转速高、吸力大等特点，满足智能高速吸尘器各项控制功能需要，迎合年轻消费者爱好 1、成功抓住高速吸尘器升级换代市场需求； 2、成功取得该领域内主要终端品牌的认可并量产供货 扇类 美的、艾美特、小米 国内电风扇 BLDC 电机的 FOC 控制方案主要推动者；公司芯片产品主要用于该领域直流变频风扇，具有风质柔和、超宽送风幅度、细腻风速调节、静音、高效等特点，迎合年轻消费者爱好 1、成功抓住直流变频风扇升级换代市场需求； 2、成功取得该领域内主要终端品牌的认可并量产供货 厨卫电器 美的、方太、老板、华帝、万和、万家乐、海尔、九阳 国内厨卫电器领域 BLDC电机的

38、FOC 控制方案主要推动者；公司产品主要用于该领域采用直流变频技术的各类厨卫电器，具有无级调速、超静音、节能及系统效率高、智能交互等特点，典型传统产品的升级换代 1、采用直流变频技术的厨卫电器代表着行业高端发展方向； 2、发行人实现技术攻关，取得该领域内主要终端品牌的认可并量产供货 运动出行 小牛、雅迪、台铃 行业率先开发出高集成预驱方案，代替分立方案，集成度高、可靠性高、维修成本低 1、公司主要下游客户销量增长较快； 2、快速响应客户需求 电动工具 TTI、东成、宝时得、格力博 国内电动工具 BLDC 电机无感方波、FOC 控制的重要推动者；发行人芯片产品主要用于该领域的无绳电动工具，解决零

39、速大扭矩技术难点、振动小、噪音低、效率高 1、契合电动工具无绳渗透提高趋势； 2、公司主要客户具有较高市场份额 白色家电 美的、海尔、海信、康佳、TCL、小天鹅、大金 适用于智能变频白色家电 国内变频白色家电主控芯片国产替代的主要厂商 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 公司本次募集资金合计 5.55 亿元，主要用于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目和补充流动资金。其中高性能电机驱动控制芯片项目拟对电机主控芯片 MCU 进行升级迭代，由RISC-V 指令集架构取代 8051 架构，实现“ME（电机

40、主控）+RISC-V”双核芯片架构。 高性能驱动器项目具体分为高性能电机驱动芯片 HVIC 以及高性能智能功率模块IPM 两个方向。公司将对高性能电机驱动芯片 HVIC 进行下一阶段的产品研发，以期生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，积极拓宽产品下游应用领域，优化公司产品结构，扩大公司产品销售规模。 表 5 公司本次募投项目（万元） 序号 项目名称 总投资金额 募集资金投入金额 1 高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目 34,511.00 34,511.00 2 高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目 10,033.00 10,033.00 3 补充流动资金项目 11

41、,000.00 11,000.00 合计 55,544.00 55,544.00 3.3.盈利预测盈利预测与与投资建议投资建议 BLDC 电机下游应用呈现多点开花且渗透率不断提升的特点，公司下游应用领域中目前以小家电、电动工具和白色家电等为主。以智能小家电领域为例，BLDC 电机替代效应起步较晚，渗透率仍较低，与行业渗透率天花板之间存在较大的发展空间，因此 BLDC 电机需求将在较长时间内持续稳定增长。根据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从 2019 年的 163 亿美元，增长到 2023 年的 210 亿美元，对应测算出（以 BLDC 毛利率为

42、23.82%、驱动控制类芯片成本占比 25%估算）2023 年全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近 270 亿元。根据 Frost & Sulivan 预测，2018 年至 2023 年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%。我们基于主要经营产品和聚焦下游应用领域选取中颖电子、芯海科技和兆易创新作为同行业可比公司，预计 2022 年2023 年平均收入增速分别为 42%、30%，基于目前公司营收规模体量相对较小，积极拓展下游客户和应用领域，处于快速增长的阶段，谨慎原则下我们假设2022 年2024 年公司营收增速在 40%45%之间；而毛利率方面，由于公司具备自主定价权以及

43、自有 IP 优势，毛利率相对较为稳定，假设 2022 年2024 年公司销售毛利率稳定在 55%左右。 我们预计 20222024 年公司营收分别为 4.79 亿元、6.70 亿元、9.38 亿元；预计实现归属于母公司股东净利润 1.80 亿元、2.62 亿元、3.57 亿元，EPS 分别为 1.95元、2.83 元、3.86 元,对应 2022 年 4 月 25 日收盘价 52.98 元的 PE 分别为 27.14 倍、18.71 倍、13.71 倍。我们对比国内可比领先的 IC 设计公司，截止到 2022 年 4 月 25日，相对 2023 年平均 PE 大约为 23 倍，我们给予首次覆盖

44、“增持”评级。 表 6 国内可比 IC 设计公司估值 （亿元） 收入增速（%） 预测净利润（亿元） PE 股票代码股票代码 股票名称股票名称 总市值总市值 20222022 年年 E E 20232023 年年 E E 20222022 年年 E E 20232023 年年 E E 2022E2022E 2023E2023E 300327.SZ 中颖电子 172 43 31 5.17 6.64 33 26 603986.SH 兆易创新 821 44 28 30.04 37.91 27 22 688595.SH 芯海科技 58 41 31 1.95 2.72 30 21 均值均值 42 30 3

45、0 23 资料来源：wind 一致预期（截止 20220425） ，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 4.4.风险提示风险提示 1、下游 BLDC 电机需求不及预期风险：若未来 BLDC 电机在公司重点发展的终端领域渗透率增长未达预期，或在其他终端领域，如：汽车电子、工业控制等的横向拓展未达预期，将对公司持续经营能力造成不利影响； 2、电机控制专用芯片技术路线风险：竞争对手大多采用通用 MCU 芯片的技术路线，一般采用 ARM 公司授权的 Cortex-M 系列内核；公司则坚持专用化芯片研发路线，形成完全自主知识产权的芯片内核 ME。公

46、司与竞争对手共同受益于下游行业旺盛需求所带来的商机。若竞争对手利用其雄厚技术及资金实力、丰富客户渠道、完善供应链等优势，亦加大专用化芯片研发力度，公司可能面临产品竞争力下降、市场份额萎缩等风险； 3、技术风险：若公司无法对研发团队、研发人员、研发力量进行有效整合管理，导致无法顺应市场需求及时推出新的芯片产品，将对公司持续创新研发、产品迭代更新造成不利影响。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 华西电子华西电子-走进“芯”时代系列深度报告走进“芯”时代系列深度报告 1、芯时代之一_半导体重磅深度新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会 2、芯时代之二_深

47、度纪要国产芯投资机会暨权威专家电话会 3、芯时代之三_深度纪要半导体分析和投资策略电话会 4、芯时代之四_市场首篇模拟 IC 深度下游应用增量不断，模拟 IC 加速发展 5、芯时代之五_存储器深度存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章 6、芯时代之六_功率半导体深度功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机 7、芯时代之七_半导体材料深度铸行业发展基石，迎进口替代契机 8、芯时代之八_深度纪要功率半导体重磅专家交流电话会 9、芯时代之九_半导体设备深度进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗 10、芯时代之十_3D/新器件先进封装和新器件，续写集成电路新篇章 11、芯时代之十一_IC 载板和 SL

48、PIC 载板及 SLP，集成提升的板级贡献 12、芯时代之十二_智能处理器人工智能助力，国产芯有望“换”道超车 13、芯时代之十三_封测先进封装大势所趋，国家战略助推成长 14、芯时代之十四_大硅片供需缺口持续，国产化蓄势待发 15、芯时代之十五_化合物下一代半导体材料，5G 助力市场成长 16、芯时代之十六_制造国产替代加速，拉动全产业链发展 17、芯时代之十七_北方华创双结构化持建机遇，由大做强倍显张力 18、芯时代之十八_斯达半导铸 IGBT 功率基石，创多领域市场契机 19、芯时代之十九_功率半导体深度产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期 20、芯时代之二十_汇顶科技光电传感创新领跑，

49、多维布局引领未来 21、芯时代之二十一_华润微功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻 22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新 23、芯时代之二十三_卓胜微5G 赛道射频芯片龙头，国产替代正当时 24、芯时代之二十四_沪硅产业硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔 25、芯时代之二十五_韦尔股份光电传感稳创领先，系统方案展创宏图 26、芯时代之二十六_中环股份半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜 27、芯时代之二十七_射频芯片射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现 28、芯时代之二十八_中芯国际代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原 29、芯时代之二十九_寒武纪AI 芯片国内

50、龙头，高研发投入前景可期 30、芯时代之三十_芯朋微国产电源 IC 十年磨一剑，铸就国内升级替代 31、芯时代之三十一_射频 PA射频 PA 革新不止，万物互联广袤无限 32、芯时代之三十二_中微公司国内半导刻蚀巨头，迈内生&外延平台化 33、芯时代之三十三_芯原股份国内 IP 龙头厂商，推动 SiPaaS 模式发展 34、芯时代之三十四_模拟 IC 深度 PPT模拟 IC 黄金赛道，本土配套渐入佳境 35、芯时代之三十五_芯海科技高精度测量 ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星 36、芯时代之三十六_功率&化合物深度扩容&替代提速，化合物布局长远 37、芯时代之三十七_恒玄科技专注智能音