1、1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 22 . 0 4. 2 6线上健身：家里的健身房中泰证券互联网研究团队韩筱辰 S07405211100022核心观点20202020年新冠疫情爆发，更多人关注到日常锻炼对于生活质量的重要性，居民健身年新冠疫情爆发，更多人关注到日常锻炼对于生活质量的重要性，居民健身意识逐步提高，意识逐步提高，宅家运动、“云健身”需求被激发，线上健宅家运动、“云健身”需求被激发，线上健身运动类身运动类APPAPP用户活跃度显著用户活跃度显著上升。健身上升。健身视频在疫情期间播放量暴涨，促使各类健身房加速布局线上，通过直播、视频训练、社

2、群交流等形式视频在疫情期间播放量暴涨，促使各类健身房加速布局线上，通过直播、视频训练、社群交流等形式增强现有客户粘性、打响品牌效应来进行引流增强现有客户粘性、打响品牌效应来进行引流。国内城市化进程的持续推进，城市人口的继续增加，推动了消费。国内城市化进程的持续推进，城市人口的继续增加，推动了消费升级，叠加疫情影响，人们对升级，叠加疫情影响，人们对健康的关注与日俱增，健身成为越来越多人用以解压及改善健康的健康的关注与日俱增，健身成为越来越多人用以解压及改善健康的方式与消费。政策也在为健身行业的发展助力，例如，国务院推出了方式与消费。政策也在为健身行业的发展助力，例如，国务院推出了全民全民健身计划

3、健身计划，为深化体育改革、提高健身活动的参与度提供指导；国家体育总局发布了，为深化体育改革、提高健身活动的参与度提供指导；国家体育总局发布了“十四五”体育发展规划十四五”体育发展规划，鼓励发展“互联网，鼓励发展“互联网+ +健健身”和“物联网身”和“物联网+ +健身”模式，优化线上线下健身互动一体化。随着时代的发展，人们健身方式也发生了变化，大数据、人工智能以及广泛的健身”模式，优化线上线下健身互动一体化。随着时代的发展，人们健身方式也发生了变化，大数据、人工智能以及广泛的数字化正在不断改变人们的健身方式并且人们对线上服务的依赖性逐渐提高，在互联网普及率提高及健身行业数字化的推动下，中国的在线

4、健数字化正在不断改变人们的健身方式并且人们对线上服务的依赖性逐渐提高，在互联网普及率提高及健身行业数字化的推动下，中国的在线健身市场取得了较快发展。居家健身正在逐渐成为健身房健身的替代选择，人们对线上健身内容的需求不断提高。国内移动互联网基础设施较为身市场取得了较快发展。居家健身正在逐渐成为健身房健身的替代选择，人们对线上健身内容的需求不断提高。国内移动互联网基础设施较为完善，并且手机已在日常生活中广泛使用，这使得人们能够方便地获取线上健身内容，进一步推动了中国线上健身人群的增长。线上健身平台完善，并且手机已在日常生活中广泛使用，这使得人们能够方便地获取线上健身内容，进一步推动了中国线上健身人

5、群的增长。线上健身平台的健身社区为用户创造了社交和互动空间，持续吸引着健身人群，线上健身凭借其“足不出户”的优势，获得了长足的发展。的健身社区为用户创造了社交和互动空间，持续吸引着健身人群，线上健身凭借其“足不出户”的优势，获得了长足的发展。基于此，本报告致力于解决以下两个问题：1）什么是线上健身，其与线下健身的关键区别在哪里？2）在传统互联网流量增长见顶的大趋势下，为什么我们仍然对线上健身行业的投资机会持乐观态度？1.什么是线上健身，其与线下健身的关键区别在哪里？I.线上健身指的是通过健身APP、视频、直播等线上内容进行健身，以及线上购买健身设备、健身服饰、健康食品等相关运动产品，其区别于线

6、下健身的关键之处在于线上健身通过网络渠道为用户提供吃穿用练等健身服务，而线下健身则主要通过健身房、健身设备及食品的线下销售为用户提供健身服务。随着大数据、人工智能等先进技术的发展以及健身行业数字化，线上健身发展迅速，正在逐渐成为线下健身的替代选择。II.线上健身市场包括线上健身会员及健身内容，以及智能健身设备、健身装备和服饰、健康食品的在线销售所产生的收入；相应的，线zWaXmUhYlYnVmYtUkWaQcM8OnPnNnPpNfQmMsOjMsQvN6MqRpPNZoOnNMYpPwP3核心观点下健身市场包括线下健身会员及健身课程，以及智能健身设备、健身装备和服饰、健康食品的线下销售所产生

7、的收入。通过上述线上线下健身市场的界定可看出，两者都包含了智能健身设备、健身装备和服饰、健康食品的销售所产生的收入，线上健身市场通过网络渠道进行销售，线下健身市场则通过线下实体店进行销售；同时，两者有各自的特有部分：线上健身市场的特有部分是线上健身会员及健身内容，主要包含结构化课程、录播课、直播课、健身训练计划等；线下健身市场的特有部分是健身会员及健身课程，主要指线下健身房的健身会员以及相关健身课程。2.在传统互联网流量增长见顶的大趋势下，为什么我们仍然对线上健身行业的投资机会持乐观态度？I.虽然传统互联网面临流量增长见顶的困境，但从健身人群及线上健身人群渗透率、健身人群年均开支、健身消费意愿

8、增强、健身行业线上化趋势明显等角度来看，线上健身行业仍有较大的投资机会。健身人群及线上健身人群渗透率方面，2021年中国健身人群渗透率为21.5%，而美国和欧洲分别为48.2%、41.2%，2021年中国线上健身人群渗透率为45.5%，而美国为67.9%；从健身人群年均开支来看，2021年中国为2,596元/人，而美国则达到了 14,268元/人；健身消费意愿方面，根据2021年大众健身行为与消费研究报告，2021年大众健身年平均总消费相比2020年提升35%，健身消费意愿进一步增强；健身行业线上化方面，2020年中国体育产业峰会的数据显示，我国健身人群中超过75%的人正在使用在线健身App，

9、这其中在家跟随视频运动和打卡的比率合计占到了九成以上，同时根据2021年大众健身行为与消费研究报告，70%的受访者借助运动软件APP锻炼。II.从以上数据来看，中国的线上健身人群及健身人群年均开支均还有较大增长空间，再结合人们为健身付费的意愿不断增强，健身行业线上化趋势明显以及政府不断出台相关政策鼓励健身行业发展等催化因素，未来线上健身市场具有可观的增长潜力。风险提示：宏观经济增速下滑影响健身消费支出，健身需求由线上转向线下，行业竞争加剧的风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险等风险提示：宏观经济增速下滑影响健身消费支出，健身需求由线上转向线下，行业竞争加剧的风险，研报使用的信息数据更新不及

10、时的风险等4线上健身行业核心分析框架资料来源：中泰证券研究所健身设备及配套运动产品会员订阅及线上付费内容市场机会（外在）市场机会（外在） 随着人们健康意识提高、参与健身活动的机会增加、健身开支增加，全球健身市场正在加速增长，且中国为全球健身人群最多的国家 中国的健身人群渗透率及年均开支远低于美国及欧洲，具有广阔的市场增长空间 在互联网普及率提高及健身行业数字化的背景下，中国的线上健身市场一直在快速增长公司增长逻辑（内在）公司增长逻辑（内在） 月活跃用户规模及用户锻炼次数，用户群体黏性 通过人工智能等技术创新，提供智能、高度互动和沉浸式的健身解决方案以及优质用户体验 广泛、专业且持续更新迭代的健

11、身内容 平台品牌在健身用户中的品牌认知度广告和其他服务中国线上健身市场规模健身人群渗透率健身人群年均开支市占率线上健身人群渗透率月活跃用户内容变现能力 健身内容供应多样化、个性化 平台社区互动性 会员渗透率 在线付费核心能力核心驱动因素/重要影响变量增长逻辑/市场机会从内容到健身用品消费的转化率DTC付费用户品牌认知度运动产品受欢迎程度月活跃用户吸引广告主广告商基础广告商支出5线上健身行业商业模式资料来源：Keep招股说明书，中泰证券研究所线上健身内容健身训练计划结构化课程录播课直播课会员订阅及线上付费内容广告和其他服务第三方应用商店及其他支付渠道的渠道费用广告相关视频制作成本员工薪水福利健身

12、设备及配套运动产品材料成本制造成本直接归属于运动产品生产的相关成本健身解决方案智能健身设备跑步机智能秤智能单车手环健身硬件健康食品健身装备运动服饰配套运动产品收入成本员工薪水福利用户健身人群稳步增长一线、新一线和二线城市的用户占较多第三方电商平台自营商城应用软件30岁及以下的年轻用户群体占比较大为健身内容付费的意愿不断增强6目录目录CONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所01.线上健身行业基本概况02.市场规模及增长空间03.主要公司及竞争格局04.线上健身行业商业模式05.风险提示7CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领

13、 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1线上健身行业基本概况8资料来源：Keep招股说明书， Keep官网，中泰证券研究所线上健身市场线上健身会员及健身内容为健身人群开发的健身装备类及非健身装备类健身锻炼课程以及其他健身视频内容通过结构化课程、录播课、直播课、健身训练计划等为用户提供健身服务智能健身设备健身装备及服饰健康食品线上销售健身用智能健身设备。中国智能健身设备的主要类别包括智能单车、健身手环、智能体重秤及跑步机。智能单车等智能健身设备基于健身数据为用户提供智能健身体验线上销售健身装备，如哑铃、瑜伽垫、壶铃及其他不具备智能功能的健身工具及用具；以及鞋、运

14、动服等健身服饰线上销售健康食品，包括代餐、健身营养补充剂及 预备健身膳食计划线上健身市场构成部分9结构化课程高度模组化，录播课模拟面对面的健身环境 涵盖广泛：一般包括瑜伽、有氧运动、舞蹈、拳击等健身类别 模拟面对面的健身环境：录播课配有节奏强烈的相应时尚音效、多彩灯光效果和专业的演播室设置，以从各种角度模拟面对面的健身环境录播课 高度模组化：一般5到30分钟不等，由10到35节的标准健身动作组成，每一小节均为简单动作的多次重复，各小节间有休息时间 时间和成本递减：动作短视频采用中性设计并可重复使用，因此随着动作库中标准动作不断积累，开发和制作一个新结构化课程的时间和成本可随之降低结构化课程资料

15、来源：Keep软件， Keep招股说明书，中泰证券研究所10直播课促进社交体验，健身训练计划根据用户档案进行专业设计 在专业指导下实现健身目标：利用平台的内容资源及人工智能技术，设计不同主题的课程训练计划，使用户在专业指导下实现健身目标 根据用户档案设计健身计划：根据用户的健身目标、身高、体重、年龄、性别及其运动水平而个性化设计 灵活调整课程内容：根据用户身体状况变化及用户反馈，动态调整课程难度和内容健身训练计划 提供开放空间，促进社交体验：用户在健身的同时，可通过弹幕在线与教练及其他用户实时互动，促进教练和用户间的社交 与智能健身设备结合，提供闭环互动体验：例如，佩戴智能手环的用户可通过手环

16、实时提供的锻炼测量数据，与参加同一直播课的其他用户进行课内竞赛，并监测其在屏幕上的实时排名 虚拟打赏功能：用户可将用虚拟币购买的虚拟物品赠送给直播课教练，提升用户参与度 带货功能：教练可向用户介绍和销售运动产品直播课资料来源：Keep软件， Keep招股说明书，中泰证券研究所11资料来源：灼识咨询，Keep招股说明书，中泰证券研究所中国健身市场增长的主要动力中国健身市场增长的主要动力中国健身市场增长的主要动力持续持续增加的可支配收入增加的可支配收入中国的人均可支配收入由2015年的22,000元增至2020年的32,000元，复合年增长率为7.8%，且预计将以8.3%的复合年增长率增长至202

17、5年的47,900元不断不断扩大的富裕大众及新兴的中产阶级扩大的富裕大众及新兴的中产阶级中国的富裕大众及新兴的中产阶级人口于2020年已达到561.9百万，这预示着对健身服务及产品的需求不断增加城市化城市化2020年，已有61.1%的人口居住在城市地区，而2015年为56.1%。中国的城市化率预计2025年将达到65.5%，城市地区将增加逾80百万居民。城市地区人口的增加与消费升级相关，并引领健身活动的日益普及和消费增加年轻人群年轻人群年轻人群往往对购买健身产品更感兴趣，并且其对健身活动的参与度亦更高。2021年中国50%以上的健身人群介于18至30岁之 间，2021年中国18至30岁的普通年

18、轻人群达到267.1百万。不断提高的健身意识不断提高的健身意识对健康风险的担忧日益增长，导致中国人的健身意识提高，并增加了健身开支政府支持政府支持中国国务院推出了全民健身计划，为深 化体育改革、提高健身活动的参与度、促进全国健身活动的开展提供指导国 家体育总局亦发布了“十四五”体育发展规划，鼓励发展“互联网+健身”和“物联网+健身”模式12资料来源：灼识咨询，Keep招股说明书，中泰证券研究所中国线上健身市场增长的主要动力线上健身市场增长动力线上健身市场增长动力活跃活跃的互联网用户及提高的线上服的互联网用户及提高的线上服务依赖性务依赖性智能手机的广泛使用推动了中国移动互联网用户的增长。根据灼识

19、咨询报告，2021年，移动互联网用户总数超900百万，渗透率约为65%。同时，根据灼识咨询报告，2021年，中国移动互联网用户平均每日于手机应用上所花费的时间亦超250分钟，其中约 70%的时间花费在浏览手机应用中的线上内容。在家在家进行适合所有运动水平的健身及锻进行适合所有运动水平的健身及锻炼的普及炼的普及在家进行价格实惠的健身及锻炼已成为不可抗拒的健身房会员的替代选择，从而增加了对线上健身内容的需求。此外，线下健身房并不适合所有人，尤其不适合无使用健身器材经验或不了解健身房锻炼计划的初学者。为为健身内容付费的意愿不断增强健身内容付费的意愿不断增强线上健身平台的运营成本较低， 提供免费的健身

20、内容及更加实惠的会员订阅。用户已逐渐意识到线上健身会员的价值主张，会员可获得个性化的健身课程、优质的健身内容，以及健身装备及食品折扣。此外，年轻一代亦更加重视健身及健康，更愿意为线上健身内容 付费。触手可及的专业线上健身内容及触手可及的专业线上健身内容及吸引人的线上健身社区吸引人的线上健身社区线上健身平台透过各种形式，如预先录制的视频课程及直播课，利用健身专业人士开发及演示的、易于理解的内容吸引用户。此外，线上健身平台上形成的具有吸引力的健身社区为线上健身创造一个社交和互动空间。不断不断变化的客户行为变化的客户行为中国的消费者更容易接受线上内容，并倾向于通过线上渠道购买产品及服务，此趋势在年轻

21、一代中尤为普遍。不断变化的消费者心态及行为预计将进一步推动中国线上健身市场的增长。13资料来源：灼识咨询，Keep招股说明书，中泰证券研究所中国线上健身市场的主要进入壁垒提供线上线下一体化健身体验先进的技术广泛的产品供应持续开发大量优质创新内容的能力强大的品牌知名度庞大用户群体及活跃社区开发庞大而充满活力的用户群及活跃社区的能力是中国线上健身市场的主要进入壁垒之一；因共同话题聚集的用户之间基于社区专业内容的互动可以产生巨大影响力，能够提升品牌亲和力并有助于吸引和留住更多用户。线上平台很难建立品牌知名度、信任度以及与用户之间深度连结；公司需在内容与产品供应以及迭代、深入的客户洞察、差异化价值主张

22、和战略品牌定位方面持续保持卓越全面互动内容一直且预计将仍是线上健身社区开发的关键要素；能够不断制作并升级各类互动健身内容的市场参与者能够更好地吸引并获取用户。为确保线上健身社区的稳定发展，线上平台需提供种类繁多的健身相关产品以满足用户的各种需求，这也是进一步增加公司收入的一种方式。可提供连接线上服务与线下产品的解决方案并使用户受益的市场参与者，通常处于更有利的地位，将于市场上发挥主导作用。将先进技术，尤其是人工智能驱动的技术应用于健身内容、产品及器材的能力，对线上平台建立可持续的竞争优势起着极其重要的作用。14线上健身用户群体：年轻用户占比较大，一线、新一线和二线城市用户较多资料来源：Keep

23、招股说明书，中泰证券研究所以线上健身平台头部产品Keep为例，其用户群体具有以下特征：年轻用户占比较大：30岁及以下的用户占总用户群体的74.1%，年轻用户的活跃度较高一线、新一线和二线城市的用户较多：占总用户群体的52.2%，随着Keep平台和品牌和声誉增强，低线城市的用户也出现了增长74.10%25.90%30岁或以下30岁以上Keep用户年龄分布52.20%47.80%一线、新一线和二线城市其他Keep用户城市分布15CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2线上健身行业市场规模

24、及增长空间16资料来源：灼识咨询，中泰证券研究所中国健身人群正在快速增长，预计2026年将达到4.16亿人159.6182.7206.5231.6256.8282.8303323.9345.4367.4390415.705003003504004502000212022E2023E2024E2025E2026E百万人中国健身人群规模 中国健身人群预计未来将保持增长：健身人群指每周参与两次以上健身活动的人士，2021年中国为全球健身人群最多的国家，达到3.03亿，预计到2026年将达到4.16亿，期间复合年增长率将达到6.5%，

25、为美国及欧洲的近两倍2021-2026年健身人群CAGR中国美国欧洲6.5%6.5%3.4%3.4%3%3% 多重因素推动健身人群增长：中国一直在持续推进城市化进程，2020年已有61%的人口居住在城市地区，预计2025年城市化率将达到65.5%，随着城市地区人口逐渐增加，以及叠加人们的健康意识逐渐提高、参与健身活动的机会增加等因素的推动作用，中国健身人群正在快速增长17资料来源：Keep招股说明书，中泰证券研究所中国的健身市场包括： (i)线上健身会员及健身内容，(ii)线下健身会员及健身课程， (iii)智能健身设备，(iv)健身装备及服饰，及(v)健康食品中国的健身人群规模不断扩大，预计

26、从2021年的3.03亿人增长至2026年的4.16亿人， 期间CAGR为6.5% ；同时中国的人均可支配收入也在持续增加，由2015年的22,000元增至2020年的32,000元，复合年增长率为7.8%，且预计将以8.3%的CAGR增長，到2025年将达到47,900元；此外，随着城市化进程推进，2021至2025年城市地区将增加超8000万居民，城市地区人口的增加将带动消费升级，进而推动健身活动普及和消费增加我们认为，随着中国健身人群规模不断扩大、人均可支配收入持续增加、消费升级作用下推动健身支出增加，中国健身市场规模将保持持续增长，预计将由2021年的7,866亿元增至2026年的14

27、,793亿元，复合年增长率将达到13.5%，远高于同期全球健身市场增速7.5%中国健身市场规模快速增长，预计2021至2026年CAGR将达到13.5%353.0 411.2 478.9 557.4 648.8 715.1 786.6 882.0 991.7 1,119.7 1,295.5 1,479.3 0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.02000212022E2023E2024E2025E2026E全球及中国健身市场规模（亿元）全球中国20212026E50,97050,970CA

28、GR73,14273,1427.5%7.5%7,8667,86614,79314,79313.5%13.5%中国健身市场规模（十亿元）18资料来源：灼识咨询， Mob研究院，中泰证券研究所健身市场的未来增长将主要归因于线上健身市场，预计2026年占比将达60.6%93.5 121.3 155.6 191.2 231.0 314.6 369.7 441.9 525.6 629.3 765.6 896.5 259.5 289.9 323.3 366.2 417.8 400.5 416.9 440.1 466.1 490.4 529.9 582.8 0.0200.0400.0600.0800.01,

29、000.01,200.01,400.01,600.02000212022E2023E2024E2025E2026E线上健身市场线下健身市场中国的线上健身市场指线上健身会员及健身内容，以及智能健身设备、健身装备及服饰、健康食品的在线销售所产生的收入；线下健身市场指线下健身会员及健身课程，以及智能健身设备、健身装备及服饰、健康食品的线下销售所产生的收入线上健身的活跃用户在持续增长，根据灼识咨询，线上健身会员及健身内容的年平均月活跃用户从2016年的约140万增加至2021年的1.38亿，且预计到2026年将达到2.38亿，2021至2026年的CAGR为

30、11.6%；并且，根据Mob研究院发布的2021年中国运动健身人群洞察报告，高达87%的线上健身用户，是一年内曾为线下健身服务付费的健身人群，表明线下健身人群正在向线上转化我们认为，随着线下健身人群逐渐向线上转化以及线上健身活跃用户持续增长，未来中国健身市场的增长动力将主要源自线上健身市场，根据灼识咨询报告，2021年中国线上健身市场占中国整体健身市场的47%，预计2021年至2026年将以19.3%的CAGR增长，远高于同期线下健身市场的增速7%，2026年线上健身市场在整体市场中占比将达到60.6%十亿元353411.2478.9557.4648.8715.1786.6882991.71,

31、119.71,295.51,479.3中国健身市场明细（按经销渠道划分）复合年增长率2015年至2021年2021年至2026年8.2%7%25.8%19.3%19资料来源：灼识咨询，人民资讯，澎湃新闻Keep招股说明书，中泰证券研究所线上健身市场保持快速增长，所有板块均比线下健身市场的增速更快智能手机的广泛使用推动了中国互联网用户增长， 2021年移动互联网用户总数超9亿，渗透率约为65%；随着互联网普及率提高以及广泛的数字化，人们的健身方式也在发生改变，2020年中国体育产业峰会的数据显示，我国健身人群中超过75%的人正在使用在线健身App，这其中在家跟随视频运动和打卡的比率合计占到了九成

32、以上，同时根据2021年大众健身行为与消费研究报告，70%的受访者借助运动软件APP锻炼，健身行业数字化趋势明显；此外，线上健身平台提供全面的解决方案，以满足用户不同的健身需求，例如Keep为用户提供结构化课程、录播课、直播课、健身训练计划等丰富专业的线上健身内容我们认为，在健身行业数字化趋势明显，用户逐渐向线上健身方式转变的推动下，同时叠加线上健身内容日渐丰富专业的因素，中国线上健身市场将持续增长，根据灼识咨询，中国的线上健身市场预计2026年将增至8,965亿元，2021-2026年复合年增长率为19.3%93.5 121.3 155.6 191.2 231.0 314.6 369.7 4

33、41.9 525.6 629.3 765.6 896.5 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.02000212022E2023E2024E2025E2026E30.8%23.9%6.2%3.3%健身会员及健身内容健身装备及服饰线下线上线上健身市场规模（十亿元）2021年至2026年各板块健身市场线上线下收入CAGR中国互联网用户活跃性及线上服务依赖性逐渐提高， 2021年，中国移动互联网用户平均每日于手机应用上所花费的时间超250分钟，其中约 70%的时间花费在浏览手机应用中的线上

34、内容。并且中国的消费者更容易接受线上内容，倾向于通过线上渠道购买产品及服务，因此中国线上健身市场的所有板块均比线下健身市场的增长速度更快。比如，2021年至2026年，线上健身会员及健身内容产生的收入预计将以30.8%的复合年增长率增长，显著高于同期线下健身会员及健身课程6.2%的复合年增长率；同时，线上健身装备及服饰产生的收入预计将以23.9%的复合年增长率增长，显著高于同期线下渠道3.3%的复合年增长率20资料来源：灼识咨询，中泰证券研究所线上健身市场中健康食品占比最大，未来预计线上健身会员及课程增长最快中国的线上健身市场指线上健身会员及健身内容，以及智能健身设备、健身装备及服饰、健康食品

35、的在线销售所产生的收入线上健身市场中线上健康食品占比最大，2021年为52.7%；2015-2017年线上健身会员及课程处于发展初期，在整体线上健身市场中占比微乎其微，2018年占比达到0.1%，并逐渐增长至2021年的0.5%，预计2026年占比将达到0.8%线上健身市场的细分板块中，2021至2026年期间线上健身会员及课程增长最快，复合年增长率将达30.8%0.1%0.2%0.4%0.5%0.6%0.7%0.7%0.8%0.8%6.6%6.7%7.2%7.7%8.8%8.6%7.8%7.9%8.4%9.2%11.0%11.5%32.5%31.9%31.8%31.4%32.2%37.0%3

36、9.0%41.1%42.8%44.5%46.0%46.9%60.9%61.4%61.0%60.8%58.8%54.0%52.7%50.3%48.2%45.6%42.3%40.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022E2023E2024E2025E2026E线上健身会员及课程线上健身物联网线上健身装备及服饰线上健康食品中国线上健身市场细分21资料来源：灼识咨询，人人都是产品经理，中泰证券研究所线上健身会员及健身内容：未来收入增长强劲，预计2026年将达74.14亿元Keep等运动健身类APP以及抖音、小

37、红书等娱乐平台提供了丰富的线上健身内容。截至2021年末， Keep提供了2,600个内部开发的录播课以及由健身达人，健身专业人士和内容提供者制作的约7,600个健身课程；抖音运动健身报告数据显示，截至2021年12月，粉丝过万的运动健身创作者人数超过6万，2021年抖音运动健身视频数量同比增长134%，创作者数同比增长39%，健身类主播涨粉同比增长208%我们认为，在线上健身内容供给日益丰富以及人们的健身方式逐渐由线下转向线上的推动作用下，线上健身活跃用户将继续保持增长，根据灼识咨询，线上健身会员及健身内容的年平均月活跃用户从2016年的约140万增加至2021年的1.38亿，且预计到202

38、6年将达到2.38亿，2021年至2026年的复合年增长率将为11.6%对比来看，中国线下健身房会员总数预计将从2021年的0.41亿增加至2026年的0.47亿，复合年增长率仅为2.6%，远低于线上健身会员的增速。中国线上健身月活跃用户及线下健身房会员（百万人）28.130.23337.343.341.541.141.241.84344.746.901.436.150.285.4120.7138155.3172.6189.9207.2238.405002000212022E2023E2024E2025E2026E线下健身房会员

39、线上健身月活跃用户线上健身会员及健身内容指为健身人群开发的健身装备类及非健身装备类健身锻炼课程以及其他健身视频内容中国2021年的线上健身订购渗透率为4.8%，远低于美国的10.7%，随着人们健身方式线上化以及健身付费意愿逐渐增强，我们预计2026年中国的线上健身订购渗透率将达到8%我们认为，在线上健身人群不断增加、优质及个性化健身内容的供给增加以及线上健身订购渗透率不断提高的推动下，中国的线上健身会员及健身内容收入将实现强劲增长，根据灼识别咨询，预计将从2021 年的19.33亿元增加至2026年的74.14亿元，复合年增长率达30.8%2021年至2026年CAGR:30.8%30.8%中

40、国线上健身会员及健身内容的市场规模（百万元）1,933.2 7,414.3 0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.020212026E22资料来源：灼识咨询，中泰证券研究所线上智能健身设备及配套运动产品于2026年将分别增长至1,034亿元、7,849亿元中国的线上智能健身设备板块指线上销售健身用智能健身设备，主要包括智能单车、健身手环、智能体重秤及跑步机等类别，这些智能健身设备通常基于健身数据为用户提供智能健身体验我们认为，对智能健身设备的需求不断增长可归因于用户越来越需要跟踪各种健身数据，例如心率、睡眠、燃烧的卡

41、路里等。此外，随着健身人群寻求具有更高沉浸性、互动性的健身体验，行业参与者开始提供更多软硬件结合的健身解决方案，使得智能健身设备越来越普及根据灼识咨询，2021年中国线上智能健身设备市场规模为290亿元，预计2026年将增长至1,034亿元，期间CAGR将达到28.9%6,213.2 29,041.5 103,430.1 0.020,000.040,000.060,000.080,000.0100,000.0120,000.0201520212026E复合年增长率2015年至2021年2021年至2026年29.3%28.9%87,304.7 339,125.1 784,915.3 0.010

42、0,000.0200,000.0300,000.0400,000.0500,000.0600,000.0700,000.0800,000.0900,000.0201520212026E复合年增长率2015年至2021年2021年至2026年25.4%18.3%中国的线上配套运动产品板块指线上销售(i)健身装备，如哑铃、瑜伽垫、壶铃及其他不具备智能功能的健身工具及用具，(ii)运动服饰，及(iii)健康食品，包括代餐、健身营养补充剂及预备健身膳食计划我们认为，健身人群越来越注重为自己配备创新的功能性健身装备，并采用健康食品补充锻炼课程，以优化训练效果；同时，日益个性化的健身课程也推动了对个性化健

43、身装备、服饰及饮食计划的需求；此外，中国互联网用户的线上服务依赖性逐渐提高，这些因素共同作用推动中国配套运动产品的线上销售额持续增长根据灼识咨询，2021年中国线上配套运动产品市场规模为3,391亿元，预计2026年将增长至7,849亿元，期间CAGR将达到28.9%中国线上智能健身设备市场规模(百万元)中国线上配套运动产品市场规模(百万元)23资料来源：灼识咨询，人民资讯，中泰证券研究所中国健身人群渗透率及年均开支均具有较大增长潜力中国健身人群渗透率（%）2021年健身人群年均开支（元/人）美国中国14,26814,2682,5962,596巨大增长潜力巨大增长潜力 渗透率（健身人群/总人口

44、）：在人们健康意识不断提高、城市化进程稳步推进、富裕大众及新兴中产阶级不断扩大等因素的推动下，中国健身人群渗透率保持增长态势，从2015年的11.6%增长至2021年的21.5%，预计2026年将达到29.3% 中国健身人群渗透率有较大增长空间：2021年中国的渗透率为21.5%，欧洲和美国分别为41.2%、48.2%，对比美国及欧洲的健身人群渗透率，中国健身人群渗透率还有广阔增长空间 中国健身人群年均开支具有巨大增长潜力：根据灼识咨询报告，2021年中国健身人群的年均开支为2,596元/人，较美国的年均开支14,268元/人低得多；同时，根据2021年大众健身行为与消费研究报告，2021年大

45、众健身年平均总消费相比2020年提升35%，健身消费意愿进一步增强。我们认为在人均可支配收入持续增长、为健身付费的意愿不断增强等因素的推动作用下，未来中国健身人群年均开支具有巨大的增长潜力2021年健身人群渗透率中国美国欧洲21.5%21.5%48.2%48.2%41.2%41.2%11.6%13.2%14.9%16.6%18.3%20.1%21.5%22.9%24.4%25.9%27.5%29.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2000212022E2023E2024E2025E2026E24资料来源：灼识咨询，中泰证券研究所中国线上

46、健身人群渗透率及线上健身订购渗透率具备广阔增长空间中国线上健身人群渗透率2026年将达到57.4%：线上健身人群渗透率指年均线上健身月活跃用户占月均健身人群数量的比例。2021年，中国的线上健身人群渗透率达到45.5%，美国为67.9%。我们认为，大数据及人工智能等先进技术，以及广泛的数字化，一直在改变人们参与健身的方式，健身行业数字化趋势明显；同时线上健身内容的多样性和专业性逐渐提高，通过各种形式，如预先录制的视频课程、直播课、专业的健身训练计划等吸引用户，从而增加人们对线上健身内容的需求，根据灼识咨询，预计未来中国线上人群渗透率将持续增长，2026年将达到57.4%39.8%44.4%49

47、.0%53.6%63.9%66.2%67.9%69.1%69.5%70.0%70.4%70.8%0.0%0.8%17.5%21.7%33.2%42.7%45.5%48.0%50.0%51.7%53.1%57.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2000212022E2023E2024E2025E2026E美国中国线上健身人群渗透率2021年线上健身订购渗透率美国中国10.7%10.7%4.8%4.8%中国线上健身订购渗透率具有较大增长空间：中国健身行业仍处于数字化的早期阶段，2021年线上健身订

48、购渗透率为4.8%，而美国为10.7%，与线上音乐及线上视频等其他行业相比，目前中国的线上健身订购渗透率明显偏低，具有较大增长潜力，我们预计2026年中国的线上健身订购渗透率将达到8%25CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3线上健身行业主要公司及竞争格局26智能运动健身App可分为三类，各品牌竞争激烈，逐渐开拓价值新链条资料来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所智能运动健身移动端App竞争激烈，各品牌逐渐开拓价值新链条：移动软件可分为：1）运动健身服务软件，典型代表为Keep；2）移动智

49、能终端配套软件，典型代表为小米运动；3）体育用品品牌应用软件，典型代表为Nike Training Club。为迎合用户需求，各类运动健身移动软件纷纷做出创新调整，逐渐从线上布局至线下，完善自身运动健身生态圈，拓展更多价值变现可能运动健身服务软件运动健身服务软件代表：Keep、悦跑圈、悦动圈、糖豆、乐动力、咕咚、fittime案例介绍案例介绍：KeepKeep 软件介绍：软件介绍：Keep是国内领先的一站式运动健康服务app，持续推进旗下“吃、穿、用、练”产品服务体系 重要特点：重要特点：1.以运动课程为核心建立线上课程体系2.注重用户培养，营造专业运动社区氛围，输出高质量的PGC、UGC内容

50、3.邀请健身KOL入驻，制造热门健身话题4.推出自有品牌商品、线下智能健身房Keepland、线下体验店Keepstore移动智能终端配套软件移动智能终端配套软件代表：小米运动、华为运动健康、苹果健康（Apple Fitness+）案例介绍案例介绍：小米运动：小米运动 软件介绍：软件介绍：小米运动为手机端应用程序，可与小米自主开发的硬件连接，通过打造自身产品物联网生态圈优化运动健身体验 重要特点：重要特点：1.连接智能设备，记录运动状态，支持跑步、骑行、健走、等运动的专业姿态与心率分析，让运动更加科学有效2.评测身体状态，给予用户私人化建议3.健身社区分享，打造运动社区，支持用户分享每次运动的