1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强于大市强于大市（维持维持） 报告日期：报告日期：2022 年年 04 月月 22 日日 分析师：濮阳 S01 联系人（研究助理） ：花江月 S52 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2022-02-23 2021-08-23 2021-06-21 基建工程专题基建工程专题：稳增长稳增长持续发力，持续发力，行行业业迎来高景气迎来高景气 建筑建筑行业专题行业专题 1、基建板块行情回顾：逆周期特征明显基建板块行

2、情回顾：逆周期特征明显。基建投资、基建指数表现在大多数情况下呈逆周期特征。2021 年下半年以来，大盘弱势波动，建筑工程指数跑赢大盘、建筑材料指数和房地产指数；建筑工程板块各细分领域中，基础建设、房屋建设指数走强。申万行业指数中，基础建设市盈率处于历史较低水平。基础建设历史估值水平为 6.339.4倍，截止 4月 21日为 9.55倍，略低于建筑装饰、建筑材料的 10.03、11.77 倍。 2、政策面持续利好稳增长相关基建板块政策面持续利好稳增长相关基建板块。2021 年至今，中央政府、国家发改委等多部门陆续出台稳增长相关政策，利好基建板块。2021年 12月 8日，国家召开中央经济工作会议

3、，指出要继续做好“六稳” 、 “六保”工作特别是保就业保民生保市场主体；2022 年 3 月 14 日，国务院政府工作报告指出，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间；2022 年 3 月 25 日国务院关于落实重点工作分工的意见指出，要坚持稳字当头、稳中求进，积极推出有利于经济稳定的政策等。 3、基建投资基建投资+专项债专项债+REITS 落实增长驱动力落实增长驱动力 专项债提质扩容，一季度提前发行进度快。专项债提质扩容，一季度提前发行进度快。专项债作为自筹资金的重要一环，托底基建的重要性越发突显。专项债发行情况对于判断基建投资增速有重要参考意义。根据国家统计局数据，专项债发行季度同比

4、拐点一般领先基建投资约 3 个月。今年的政府工作报告明确，安排新增专项债 3.65 万亿元，规模跟去年持平，其中去年底提前下达了 1.46 万亿元。2022 年专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年。2022 年已发行的专项债中支持基建比例较高，用于基建比重（市政和产业园、交通等）高达 66%。 REITS 拓宽基建融资渠道，形成资金支持。拓宽基建融资渠道，形成资金支持。基础设施 REITs 是指，以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，以基础设施资产支持专项计划为载体，向投资者发行的代表基础设施财产或财产权益份额的有价证券。传统的基础设施建设的资金来源以信贷、债券融资为主，REI

5、Ts 的推出可以解决融资渠道单一的问题，有助于解决存量盘活问题，补充基建资金来源。近年来国务院、发改委通过会议或者发布政策，支持基础设施REITs 市场建设。依托巨大存量规模，基础设施 REITs 有望改善基建投资环境。基础设施 REITs 聚焦重点区域，涉及项目包括高速公路、产业园区等，利于我国基建板块的良性发展。从企业层面看，基础设施REITs有望拓宽基建企业融资工具和优化基建企业的财务结构。 疫情影响有限，今年各省重大项目投资计划金额增速疫情影响有限，今年各省重大项目投资计划金额增速 11%。疫情影响较小，已发行专项债支持的项目开工率 75%，后续将扩大专项债使用范围，包括水利项目等。今

6、年 20 省重大项目计划年投资计划金额达 10.93万亿，同比增长 10.79%。 社融数据超预期、基建投资有望持续上行。社融数据超预期、基建投资有望持续上行。3 月社融数据超预期，各部核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 建建材材行行业业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 门中政府债增速最快，基建投资有望持续上行。固定资产、基建投资加码，2021 年 12 月基建投资有负转正至 3.8%，2022 年 1-3 月基建投资增速提升至 8.5%，1-3 月房地产投资增速为 0.7%，基建投资复苏好于房地产。

7、从固定投资中基建细分领域看，2022 年 1-3 月水利、公共设施管理业同比增速分别达 10%和 8.1%。从各省基建投资增速来看，2018-2020年基建投资增速靠前的省份包括河北、浙江、安徽、江西、广东、广西、重庆、云南等。从已公布数据省份的基建投资明细看，北京的电热燃气及水，安徽、贵州的交运仓储和邮政行业在今年以来保持较高的投资增速。参考 2020 年疫情后的节奏，预计全年基建投资增速达到 6%，整体呈现前高后低趋势。 4、建筑公司一季度新增订单喜人，印证基建高景气。建筑公司一季度新增订单喜人，印证基建高景气。从历史增速来看，2018年起基建龙头公司增速好于行业增速。受益于龙头企业的市场

8、份额上升，央企拿单优势愈发显著。去年原材料价格涨幅较大，基建龙头毛利率、净利润率仍保持稳健。根据各建筑公司一季度订单/收入情况，基建占比较高的公司如中国中铁、安徽建工等保持 80%以上高增长；除此之外，各公司的基建/工程订单亦保持较好增长。 5、受益受益选择：选择：建议关注基建占比较高、一季度订单充足的基建龙头。1）中）中国中铁：国中铁：公司限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于 12%。矿产资源的开发、销售总体保持稳定。2）安徽建工：）安徽建工：公司收入、业绩增速呈现持续高增态势。2019-2021 年公司营业收入、归母净利润、扣非净利润复合增速分别为 23%、36%、34%；20

9、22 年一季度新增订单同比+85%，具备较好的增长弹性；2021 年订单结构中基建占比较高，稳增长背景下有望继续受益。 6、风险提示：、风险提示：基建项目开工或低于预期；地产开工数据偏弱下游需求或低于预期；煤价大幅提升；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等 xUcZnVkVgViYmYuXiY8OcMbRpNnNsQtRkPmMsOfQmOzRbRoOyRMYsPyQMYmPwP 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 基建板块行情回顾：逆周期特征明显基建板块行情回顾：逆周期特征明显 . 6 2. 政策面持续利好稳增长相关基建板块政策面持续利好稳增长相关基建板

10、块 . 7 3. 基建投资基建投资+专项专项债债+REITS 落实增长驱动力落实增长驱动力 . 8 专项债提质扩容，一季度提前发行进度快 . 8 REITS 拓宽基建融资渠道，形成资金支持 . 11 疫情影响有限，今年各省重大项目投资计划金额增速 11% . 14 社融数据超预期、基建投资有望持续上行 . 16 4. 建筑公司一季度新增订单喜人，印证基建高景气建筑公司一季度新增订单喜人，印证基建高景气 . 19 5. 受益个股：受益个股：基建占比较高、一季度订单充足的基建龙头基建占比较高、一季度订单充足的基建龙头 . 24 6. 风险提示风险提示 . 25 行业专题报告 长城证券4 请参考最后

11、一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图图 1：基建投资呈逆周期特性基建投资呈逆周期特性 . 6 图图 2：申万基建指数相对收益申万基建指数相对收益 . 6 图图 3：申万基建指数主要成分股申万基建指数主要成分股 . 6 图图 4：建筑工程、建筑材料、房地产、沪深建筑工程、建筑材料、房地产、沪深 300 指数表现指数表现 . 7 图图 5：建筑工程板块各细分领域指数表现建筑工程板块各细分领域指数表现 . 7 图图 6：申万行业指数各申万行业指数各板块市盈率情况板块市盈率情况 . 7 图图 7：基建投资资金来源基建投资资金来源 . 9 图图 8：2011-2017 年基建投资资金来源结构情况

12、年基建投资资金来源结构情况 . 9 图图 9：2017 年基建投资资金来源结构情况年基建投资资金来源结构情况 . 9 图图 10：专项债发行季度同比拐点领先基建投资专项债发行季度同比拐点领先基建投资 3 个月个月 . 9 图图 11：2022 年政府新增专项债目标处于较高水平年政府新增专项债目标处于较高水平 . 10 图图 12：2022 年一季度已发行的专项债投向情况年一季度已发行的专项债投向情况 . 11 图图 13：地方政府杠杆率地方政府杠杆率 . 12 图图 14：公募基础设施公募基础设施 REITs 各项目发行金额占比各项目发行金额占比 . 13 图图 15：2022 年年 3 月以

13、来全国本土新增确诊病例月以来全国本土新增确诊病例 . 14 图图 16：社融数据情况社融数据情况 . 16 图图 17：政府债券情况政府债券情况 . 16 图图 18：固定资产投资累计同比增速固定资产投资累计同比增速 . 16 图图 19：固定资产投资当月同比增速固定资产投资当月同比增速 . 16 图图 20：固定资产投资增速分类情况：固定资产投资增速分类情况：% . 17 图图 21：北京基建投资明细情况：北京基建投资明细情况：% . 18 图图 22：安徽基建投资明细情况：安徽基建投资明细情况：% . 18 图图 23：贵州基建投资明细情况：贵州基建投资明细情况：% . 18 图图 24：

14、基建投资增速基建投资增速 . 19 图图 25：基建龙头收入增速基建龙头收入增速 . 19 图图 26：基建龙头行业集中度逐渐上升基建龙头行业集中度逐渐上升 . 19 图图 27：主要基建公司主要基建公司过去三年收入复合增速过去三年收入复合增速 . 19 图图 28：基建龙头综合毛利率基建龙头综合毛利率 . 20 图图 29：基建龙头净利润率基建龙头净利润率 . 20 图图 30：中国中铁新签基建订单增速中国中铁新签基建订单增速 . 20 图图 31：安徽建工中标工程金额增速安徽建工中标工程金额增速 . 20 图图 32：中国中冶新签订单中国中冶新签订单增速增速 . 21 图图 33：中国化学

15、新签订单增速中国化学新签订单增速 . 21 图图 34：中国铁建累计新签合同额及增速中国铁建累计新签合同额及增速 . 22 图图 35：中国铁建工程承包项目累计新签合同额及增速中国铁建工程承包项目累计新签合同额及增速 . 22 图图 36：中国电建新签合同额增速中国电建新签合同额增速 . 23 图图 37：北新路桥未完工项北新路桥未完工项目金额增速目金额增速 . 23 表表 1：2021 年下半年以来稳增长相关政策年下半年以来稳增长相关政策 . 8 表表 2：地方专项债发行额地方专项债发行额 . 11 表表 3：发改委有关基础设施发改委有关基础设施 REITs 政策政策 . 12 行业专题报告

16、 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 4：已上市公募基础设施已上市公募基础设施 REITs . 13 表表 5：各省份公布的重点项目情况各省份公布的重点项目情况 . 15 表表 6：2018-2020 各省基建投资同比情况：各省基建投资同比情况：% . 17 表表 7：建筑公司一季度订单建筑公司一季度订单/收入增速总览收入增速总览 . 20 表表 8：2022Q1 中国中铁新签合同明细中国中铁新签合同明细 . 21 表表 9：2022Q1 安徽建工新签合同明细安徽建工新签合同明细 . 21 表表 10：2022Q1 中国化学新签合同额明细中国化学新签合同额明细 . 22 表表

17、11：2022Q1 中国铁建新签合同明细中国铁建新签合同明细 . 23 表表 12：上海建工一季度新签合同额情况上海建工一季度新签合同额情况 . 23 表表 13：中国建筑一季度新签合同额情况中国建筑一季度新签合同额情况 . 23 表表 14：主要公司订单主要公司订单结构结构 . 24 表表 15：相关上市公司情况（截至相关上市公司情况（截至 4 月月 20 日）日） . 24 行业专题报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 基建板块行情回顾：逆周期特征明显基建板块行情回顾：逆周期特征明显 基建投资、基建指数表现基建投资、基建指数表现在大多数情况下在大多数情况下呈逆周期特征。

18、呈逆周期特征。1）基建投资在 GDP 增速较低，制造业、房地产投资较低时，增长较快。2）基建指数在大盘表现较差的时候，具备明显相对收益。唯一的例外是 2014/92016/1。期间，中国中铁的 PE-ttm 从 6 倍涨到 41 倍、中国铁建从 6倍涨到 29倍。主要原因是当时一带一路、PPP预期较高；期间中国中铁、中国铁建 20142015 年增速维持在 10%上下波动，增速中枢并未明显上升，因此，后续估值出现下降。 图图 1：基建投资呈逆周期特性基建投资呈逆周期特性 图图 2：申万基建指数相对收益申万基建指数相对收益 资料来源：IFind，长城证券研究院 资料来源：IFind，长城证券研究

19、院 图图 3：申万基建指数主要成分股申万基建指数主要成分股 资料来源：IFind，长城证券研究院 2021 年下半年年下半年以来，大盘弱势波动，以来，大盘弱势波动，建筑工程指数跑赢大盘建筑工程指数跑赢大盘、建筑材料指数建筑材料指数和房地产指和房地产指数数；建筑建筑工程板块各工程板块各细分领域中，基础建设、房屋建设细分领域中，基础建设、房屋建设指数指数走强。走强。2022 年 3 月以来，建-100%-50%0%50%100%150%00400050006000700080009000中证全指:周:平均值 点申万基础建设指数相对中证全指收益 %024681012141618

20、中国中铁中国电建中国铁建中国能建中国交建四川路桥隧道股份粤水电中国核建腾达建设权重(%) 行业专题报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 筑工程、房地产指数表现好于沪深 300 及建筑材料，其中建筑工程表现好于地产；建筑工程板块各细分领域中，房屋建设、基础建设及专业工程拉动整体板块的上升。 图图 4：建筑工程、建筑材料、建筑工程、建筑材料、房地产、房地产、沪深沪深 300 指数指数表现表现 图图 5：建筑工程板块各细分领域建筑工程板块各细分领域指数指数表现表现 资料来源：IFind，长城证券研究院 资料来源：IFind，长城证券研究院 申万行业指数申万行业指数中，中，基础建设基础建

21、设市盈率市盈率处于历史较低水平。处于历史较低水平。截止 4 月 21 日为 9.55 倍，略低于建筑装饰、建筑材料的 10.03、11.77倍。 图图 6：申万行业指数申万行业指数各板块市盈率情况各板块市盈率情况 资料来源：IFind，长城证券研究院 2. 政策面政策面持续利好稳增长相关基建板块持续利好稳增长相关基建板块 2021 年年至今至今，中央政府、国家发改委等多部门陆续出台稳增长相关政策，利好基建板块。，中央政府、国家发改委等多部门陆续出台稳增长相关政策，利好基建板块。2021 年 12 月 8 日，国家召开中央经济工作会议，指出要继续做好“六稳” 、 “六保”工作特别是保就业保民生保

22、市场主体；2022 年 3 月 14 日，国务院政府工作报告指出，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间；2022 年 3 月 25 日国务院关于落 行业专题报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 实重点工作分工的意见指出，要坚持稳字当头、稳中求进，积极推出有利于经济稳定的政策等。 表表 1：2021 年下半年以来稳增长相关政策年下半年以来稳增长相关政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 政策概要政策概要 发文机关发文机关 2021 年 6 月 29日 人力资源社会保障部关于印发人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划的通知 实现更加充分更高质量就业,就业容量不断扩大，就业

23、质量不断提高，就业创业环境不断优化，劳动者技能素质不断提升，重点群体就业基本稳定。“十四五”时期城镇新增就业 5000 万人以上，城镇调查失业率控制在 5.5%以内，城镇登记失业率控制在 5以内 人社部 2021 年 12 月 8日 中央经济工作会议 会议指出，要继续做好“六稳”、“六保”工作特别是保就业保民生保市场主体，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控 中央政府 2021 年 12 月 14日 两部委关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知 坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动高质量发展，坚持以深化供给

24、侧结构性改革为主线 工信部, 发改委 2022 年 1 月 17日 国家发展改革委关于做好近期促进消费工作的通知 在精准有效做好疫情防控前提下，抓住春节、元宵节等传统佳节消费旺季契机，适应居民消费习惯变化和提质升级需要，挖掘消费热点和增长点，进一步释放居民消费潜力，推动实现一季度经济平稳开局 发改委 2022 年 2 月 11日 国务院关于印发“十四五”推进农业农村现代化规划的通知 到 2025 年，农业基础更加稳固，乡村振兴战略全面推进，农业农村现代化取得重要进展。梯次推进有条件的地区率先基本实现农业农村现代化，脱贫地区实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接 国务院 2022 年 2 月

25、 18日 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 进一步巩固工业经济增长势头，抓紧做好预调微调和跨周期调节，确保全年工业经济运行在合理区间。文件金融信贷、财政税收、用地用能等都提出了指导 发改委、工信部、财政部、央行、银保监会等 12 部门 2022 年 2 月 18日 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策 面向特殊困难行业精准发力；突出问题导向精准施策；稳定经济大盘，有效纾困解危，需要发挥好中央和地方两个积极性 发改委等部门 2022 年 2 月 23日 深入学习贯彻中央经济工作会议精神稳字当头稳中求进做好财政改革发展工作 着力为稳定宏观经济出力，找准政策发力点，研究细化落实有

26、利于经济稳定的财政政策措施，努力把工作往前赶，更好释放政策效应 财政部 2022 年 3 月 14日 政府工作报告 着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间;加大稳健的货币政策实施力度;着力稳市场主体保就业，加大宏观政策实施力度 国务院 2022 年 3 月 25日 国务院关于落实重点工作分工的意见 要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策 国务院 2022 年 4 月 6 号 关于 2022 年银行业保险业服务全面推进乡村振兴重点工作的通知 要坚持稳中求进工作总基调，聚焦农业农村重点领域

27、，深入细节，稳步加大信贷资金投入，提升保险保障水平，强化农村金融环境建设，不断提高金融服务质效， 银保监会 资料来源：各政府网站，长城证券研究院 3. 基建投资基建投资+专项债专项债+REITS 落实增长驱落实增长驱动力动力 专项债专项债提质扩容，一季度提前发行进度快提质扩容，一季度提前发行进度快 专项债作为自筹资金的重要一环，托底基建的重要性越发突显。专项债作为自筹资金的重要一环，托底基建的重要性越发突显。根据国家统计局口径，固定资产投资（包括基建投资）的资金来源有国家预算资金、国内贷款、债券、利用外资、自筹资金和其他资金。从资金来源上来看，自筹资金占比较高。根据基础设施公 行业专题报告 长

28、城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 募 REITs 对基建投融资的影响及现实约束一文，自筹资金包括城投债、非标、PPP、专项债等融资方式，自筹资金在资金来源中占比最高，平均在 55%60%。根据国家统计局数据，2017 年自筹资金在资金来源中占比达 59%。近年来监管趋严导致非标融资规模显著收缩、PPP 有待整顿清理后重新规范发展、政府的债务问题凸显，使得专项债托底基建的重要性增加。 图图 7：基建投资资金来源基建投资资金来源 资料来源：国家统计局、基础设施公募REITs对基建投融资的影响及现实约束整理，长城证券研究院 图图 8：2011-2017 年年基建投资资金来源结构情况基建投资

29、资金来源结构情况 图图 9：2017 年基建投资资金来源结构情况年基建投资资金来源结构情况 资料来源：IFind，长城证券研究院*注：国家统计局数据仅更新至2017年 资料来源：IFind，长城证券研究院*注：该结构根据广义基建投资口径计算，即交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业、电力热力燃气及水的生产和供应业总和 专项债发行情况对于判断基建投资增速有重要参考意义。专项债发行情况对于判断基建投资增速有重要参考意义。根据国家统计局数据，专项债发行季度同比拐点一般领先基建投资约 3 个月。 图图 10：专项债发行季度同比拐点领先基建投资专项债发行季度同比拐点领先基建投资 3 个月个月 行

30、业专题报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：国家统计局，长城证券研究院 今年的政府工作报告明确，安排新增专项债今年的政府工作报告明确，安排新增专项债 3.65 万亿元，规模跟去年持平，其中去万亿元，规模跟去年持平，其中去年底提前下达了年底提前下达了 1.46 万亿元。万亿元。财政部在 2021 年底就提前下达了今年部分新增专项债券额度 1.46 万亿元，要求今年 5 月底前发行完毕；新增债券剩下的 2 万亿元，要求在 9 月底前发行完毕。 图图 11：2022 年政府新增专项债目标处于较高水平年政府新增专项债目标处于较高水平 资料来源：财政部，长城证券研究院 2022

31、 年年专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年。专项债券发行使用工作起步早、动作快，进度明显快于往年。4 月 12 日，财政部副部长许宏才在国务院政策例行吹风会上介绍加快政府债券发行使用有关情况时介绍，从目前的情况看，预计 5 月底前能够完成去年提前下达的专项债券的发行。同时，财政部将持续加大对地方的指导力度，确保 9 月底前完成今年下达的专项债券额度发行工作。截至 2022 年 3 月末，各省份基本都已组织开展了提前下达额度的发行工作，累计发行约 1.25 万亿元，占提前下达额度的 86%；各级财政部门累计向项目单位拨付债券资金8528亿元，占已发行新增专项债券的 68%。预计二

32、季度新增额度发行仍将接近 1 万亿元，进度超过往年。 -300400500600-30-20-基建投资当月同比 %专项债发行额当季同比（右轴） % 行业专题报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2：地方专项债发行额地方专项债发行额 单位：亿单位：亿元元 2018 2019 2020 2021 2022 1 月 / 1,545 7,148 1,496 5,765 2 月 / 1,717 2,350 262 3,954 3 月 592 3,910 1,542 1,982 2,781 4 月 808 945 1,200 3,43

33、9 / 5 月 1,187 1,579 10,310 4,524 / 6 月 909 5,818 1,176 5,605 / 7 月 1,959 3,940 959 4,088 / 8 月 5,266 4,062 7,199 6,360 / 9 月 6,740 1,630 5,083 6,013 / 10 月 1,273 169 2,840 6,441 / 11 月 189 227 491 6,206 / 12 月 362 340 1,108 2,812 / 资料来源：财政部，长城证券研究院 2022 年已发行的年已发行的专项债中支持基建比例较高专项债中支持基建比例较高，用于基建比重（市政和产

34、业园、交通等），用于基建比重（市政和产业园、交通等）高达高达 66%。2022 年一季度已经发行的专项债券中，支持市政和产业园区基础设施 4157亿元，交通基础设施 2316亿元，社会事业 2251 亿元，保障性安居工程 2016亿元，农林水利 1004 亿元，生态环保 468 亿元，能源、城乡冷链等物流基础设施 251亿元。 图图 12：2022 年一季度已发行的专项债投向情况年一季度已发行的专项债投向情况 资料来源：财政部，长城证券研究院 REITS 拓宽基建融资渠道，形成资金支持拓宽基建融资渠道，形成资金支持 基础设施基础设施 REITs 是指，以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，以基

35、础设施资产支持是指，以基础设施项目产生的现金流为偿付来源，以基础设施资产支持专项计划为载体，向投资者发行的代表基础设施财产或财产权益份额的有价证券。专项计划为载体，向投资者发行的代表基础设施财产或财产权益份额的有价证券。基础设施项目主要包括仓储物流，收费公路、机场港口等交通设施，水电气热等市政设施，污染治理、信息网络、产业园区等其他基础设施。 传统的基础设施建设的资金来源以信贷、债券融资为主，传统的基础设施建设的资金来源以信贷、债券融资为主，REITs 的推出可以解决融资渠的推出可以解决融资渠道单一的问题道单一的问题，有助于解决存量盘活问题，补充基建资金来源。有助于解决存量盘活问题，补充基建资

36、金来源。基础设施建设具有初期投资大、回报周期长的特点，地方政府、不动产企业为了进行基础设施建设通常背负较 行业专题报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 高的负债成本。REITs 的推出，可以提供基础设施建设、运营所需要的资金，同时将企业由债务融资转向权益融资，减少财务成本，引导运营管理机构提升长期运营水平。通过 REITs，投资方可以提前获得资金回流，进行再投资，实现良性循环。在地方政府杠杆率较高、地产企业三道红线的背景下，REITs 有望为基础设施建设提供资金支撑。 图 13：地方政府杠杆率地方政府杠杆率 资料来源：iFind，长城证券研究院 近年来国务院、近年来国务院、发改

37、委发改委通过会议或者发布政策，通过会议或者发布政策，支持基础设施支持基础设施 REITs 市场建设。市场建设。2020年 4 月，中国证监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知 ，正式拉开基础设施 reits 市场建设序幕；随后在2020 年 8 月、2021 年 1 月、2021 年 7 月，发改委又连续发布了关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知 、 关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知 、 关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知

38、，持续加码基础设施 REITs 市场建设。2022年 4 月 12 日，国务院政策例行吹风会提出，要积极吸引境外投资者进入，促进专项债券市场化。当前商业银行是专项债的主要持有人，且基本以持有到期为主，专项债二级市场交易不活跃。通过引入境外投资者，可在一定程度上解决专项债投资者结构单一、发行定价扭曲等问题。 表表 3：发改委有关基础设施发改委有关基础设施 REITs 政策政策 发布时间发布时间 文件名文件名 有关内容有关内容 2022 年 4 月 12 日 国务院政策例行吹风会 要加大盘活存量资产力度，筹集社会资本投入专项债项目。经过多年的积累，我国基础设施存量资产规模已经相当可观，可通过推动更

39、多符合条件的存量项目发行基础设施 REITs，吸引社会资本参与。 2021 年 7 月 2 日 关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知 新增包括能源基础设施、新型基础设施、保障性租赁住房、水利设施、自然文化遗产、国家AAAAA 级旅游景区资产等项目 2021 年 1 月 21 日 关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知 按照统一标准和规则，设立覆盖试点各区域、各行业的全国基础设施 REITs试点项目库，并作为全国盘活存量项目库的一个重要组成部分。基础设施 REITs 试点项目库包含意向项目、储备项目和存续项目 3 类项目。 2

40、020 年 8 月 3 日 关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)优先支持项目：1）仓储物流项目。2）收费公路、铁路、机场、港口项目。3）城镇污水垃圾 行业专题报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 试点项目申报工作的通知 处理及资源化利用、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目。4）城镇供水、供电、供气、供热项目。5）数据中心、人工智能、智能计算中心项目。6）5G、通信铁塔、物联网、工业互联网、宽带网络、有线电视网络项目。7）智能交通、智慧能源、智慧城市项目。 2020 年 4 月 30 日 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的

41、通知 优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。 资料来源：国家发改委，长城证券研究院 依托巨大存量规模，依托巨大存量规模，基础设施基础设施 REITs 有望改善基建投资环境有望改善基建投资环境。基础设施 REITs 是国际通行的配置资产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活存量资产。我国基础设施存量规模巨大，根据国家统计局数据计算，仅 2021 年，我国固定资产投资中基础设施投资累计达到 18.87 万亿，

42、巨大的存量规模为基础设施 REITs 的发展提供强有力的基础。截至目前，我国已有 12 只公募基金 REITs 上市，发行资金总规模达到 458 亿元，从市场表现来看，国内已上市基础设施公募 REITs 都获得正涨幅。基础设施 REITs 有望持续盘活存量资产、形成投资良性循环，吸引更专业的市场机构参与运营管理，提高投资建设和运营管理效率，提升投资收益水平。 表表 4：已上市公募已上市公募基础设施基础设施 REITs 基金代码基金代码 基金简称基金简称 发行日期发行日期 发行总规模发行总规模（亿元）（亿元） 项目类型项目类型 所属交易所所属交易所 508018.SH 华夏中国交建高速 reit

43、 2022/4/7 93.99 高速公路 上交所 180202.SZ 华夏越秀高速公路 reit 2021/11/29 21.32 高速公路 深交所 508099.SH 建信中关村产业园 reit 2021/11/29 28.83 产业园区 上交所 180301.SZ 红土创新盐田港 reit 2021/5/31 18.41 仓储 深交所 180201.SZ 平安广州广河高速 reit 2021/5/31 91.14 高速公路 深交所 508027.SH 东吴苏园产业 reit 2021/5/31 34.93 产业园区 上交所 508000.SH 华安张江光大园 reit 2021/5/31

44、14.95 产业园区 上交所 508006.SH 富国首创水务封闭式 reit 2021/5/31 18.51 污染治理 上交所 508056.SH 普洛斯仓储 reit 2021/5/31 58.37 仓储 上交所 180801.SZ 首钢绿能 2021/5/31 13.39 垃圾处理与生物质发电 深交所 508001.SH 沪杭甬杭徽 reit 2021/5/31 43.6 高速公路 上交所 180101.SZ 博时招商蛇口产业园 reit 2021/5/31 20.81 产业园区 深交所 资料来源：iFind，长城证券研究院 基础设施基础设施 REITs 聚焦重点区域，涉及项目包括高速公

45、路、产业园区等，利于我国基建板聚焦重点区域，涉及项目包括高速公路、产业园区等，利于我国基建板块的良性发展。块的良性发展。基础设施 REITs 重点支持位于京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、海南全面深化改革开放、黄河流域生态保护和高质量发展等国家重大战略区域。重点支持行业包括能源、市政、生态环保、仓储物流、园区、新基建、保障性租赁住房、水利设施、旅游。已上市的公募基础设施 REITs 涉及项目有高速公路、产业园区、仓储、污染治理、垃圾处理与生物质发电，其中高速公路、产业园区和仓储项目占比较高，分别达到发行资金总规模的 54%、22%、17%。 图图 14：公募基

46、础设施公募基础设施 REITs 各项目发行金额占比各项目发行金额占比 行业专题报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：iFind，长城证券研究院 从企业层面看，从企业层面看，基础设施基础设施 REITs 有望拓宽基建企业融资工具和优化基建企业的财务结构有望拓宽基建企业融资工具和优化基建企业的财务结构。通过发行基础设施 REITs，企业可以提前获得资金回流，增强再投资和再融资能力。作为一种权益性工具，基础设施 REITs 风险适中，流动性较好，各类投资者均可以购买REITs 份额参与基础设施投资，可以有效盘活企业现金流和改善企业资产负债表，提高资产周转率，为基建企业未来良

47、性发展提供有力支撑。 疫情影响有限，疫情影响有限，今年各省重大项目投资计划金额增速今年各省重大项目投资计划金额增速 11% 疫情影响较小，疫情影响较小，已发行专项债支持的项目已发行专项债支持的项目开工率开工率 75%，后续将，后续将扩大专项债使用范围扩大专项债使用范围，包括水利项目等包括水利项目等。财政部国库司司长王小龙称，近期各地疫情呈现出点多、面广、频发的特点，各地统筹疫情防控和经济社会发展，在做好疫情的防控常态化的同时，克服困难，加快基础设施项目的开工建设。根据 4 月 12 日的吹风会，今年已发行专项债券资金支持的项目，初步统计开工率已经达到 75%。吹风会提出，要合理扩大专项债使用范

48、围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目的基础上，支持有一定收益的公共服务等项目；坚持资金跟着项目走，加快项目开工和建设，尽快形成实物工作量。此次会议指出，今年将再开工一批已纳入规划、条件成熟的水利工程项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程，再加上其他水利项目，全年可完成投资约 8000 亿元。 图图 15：2022 年年 3 月以来全国本土新增确诊病例月以来全国本土新增确诊病例 行业专题报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：财政部，长城证券研究院 今年今年 20 省重大项目计划年投资计划金额达

49、省重大项目计划年投资计划金额达 10.93 万亿，同比增长万亿，同比增长 10.79%。截至 2022年4 月 14 日，贵州、广东、江西、江苏、北京、上海等 28 个省市发布了 2022 年重点项目投资计划清单，重大投资项目数合计 36776 个，其中 17 个省市披露的总投资额合计44.34 万亿元，27 个省市披露的年度投资计划完成额总计为 13.57 万亿元。其中有 20 省与 2021 年口径保持一致，这 20 省今年计划完成投资总规模达 10.93 亿元，同比增长10.79%。具体来看，江西、广西、湖北、青海 4 省增速均超过 20%；另有 6 省增速在10%-20%；8 省增速在

50、 0%-10%，仅河北、贵州两省为负增长，增速分别为-11.05%、-12.86%。 表表 5：各省份公布的重点项目情况各省份公布的重点项目情况 地区地区 总投资（万亿元）总投资（万亿元） 年度投资计划年度投资计划（亿元）（亿元） 重点项目数量（个）重点项目数量（个） 2022 2021 2022 2021 同比增速 2022 2021 贵州 - 6448.8 7400.7 -12.86% 3347 4071 广东 7.67 7.28 9000 8000 12.50% 1570 1395 江西 3.8 1.54 11800 9655 22.22% 3455 第一批461 上海 - 0.15 2