1、2022 年深度行业分析研究报告 Table_Pagehead $start$ 正文目录正文目录 1 老牌国企焕发新活力老牌国企焕发新活力 . 5 1.1 华润集团旗下 OTC 品牌药平台，非处方药行业龙头 . 5 1.2 聚焦 CHC 健康消费品和处方药 . 6 1.3 CHC 逐步成为业绩增长引擎，销售费用率逐年下降 . 7 2 品牌和渠道是品牌和渠道是 CHC 长期增长驱动力，智能制造和创新赋能处方药长期增长驱动力，智能制造和创新赋能处方药 . 10 2.1 优化资源配置，强化品牌优势 . 10 2.2 传统渠道下沉+“互联网+”布局，推动销售网络扩张 . 12 2.3 创新+数据+技术

2、，促进降本增效 . 14 3 研发投入占比逐年提高，品牌研发投入占比逐年提高，品牌+创新双轮驱动创新双轮驱动 . 14 4 CHC: 品牌是核心驱动力，渠道把握和产品升级拓宽市场边界品牌是核心驱动力，渠道把握和产品升级拓宽市场边界 . 16 4.1 品牌 OTC: 业务占比最大，增长持续可期 . 17 4.2 专业品牌: 技术升级和渠道终端拓展为增长驱动力 . 21 4.3 慢病康复：完善产业链布局完善，新品成增长点 . 23 4.4 大健康：有长期发展机遇，重点关注线上需求 . 24 5 处方药：产品创新迭代，未来有望实现恢复性增长处方药：产品创新迭代，未来有望实现恢复性增长 . 24 5.

3、1 中药配方颗粒：积极应对行业变化，具备竞争优势 . 25 5.2 专科线：调整产品结构，强化现有产品优势 . 28 5.3 抗感染：政策影响已到底部，有望在新品带动下重获增长 . 30 图表 1: 华润三九是华润集团旗下 OTC 品牌药平台 . 5 图表 2: 华润三九股权结构（数据截止 2021 年 12 月 31 日） . 6 图表 3: 华润三九子公司情况（数据截至 2021 年 12 月 31 日） . 6 图表 4: 华润三九业务结构 . 7 图表 5: 华润三九 CHC 健康消费品和处方药覆盖疾病领域 . 7 图表 6: 华润三九 2012-2021 年营业收入和增速 . 8 图

4、表 7: 华润三九 2012-2021 年归母净利润和增速 . 8 图表 8: 华润三九 2012-2021 年经营活动产生的现金流量净额和增速 . 8 图表 9: 华润三九 2012-2021 年经营性现金净流量净额与净利润/总营收比例 . 8 图表 10: 华润三九 CHC 健康消费品和处方药销售额和增速 . 9 图表 11: 华润三九销售、管理和财务费用率变化 . 9 图表 12: 华润三九销售毛利率和各产品毛利率 . 10 图表 13: 华润三九净资产收益率(摊薄)和销售净利率 . 10 图表 14: 华润三九近五年资产周转率 . 10 图表 15: 华润三九并购整合历史 . 11 图

5、表 16: 华润三九与跨国企业战略合作历史 . 11 图表 17: 三九商道 KA 平台销售额（亿元）和复合增长率 . 13 图表 18: 2020 年 KA 平台四个事业部业绩（亿元） . 13 图表 19: 华润三九电商渠道建设 . 13 图表 20: 华润三九研发投入和占比 . 14 图表 21: 华润三九创新项目(数据截止 2021 年 12 月 31 日) . 15 图表 22: 2015-2020 年中国妇科用药市场规模和增速 . 16 Table_Pagehead 图表 23: 2021E 重点城市实体药店妇科中成药亚类格局 . 16 图表 24: 近 5 年报产/临床在审的妇科

6、中成药（数据截止 2022 年 3 月 30 日） . 16 图表 25: 华润三九“感冒灵颗粒”在中成药感冒药中居首位（2020 年数据） . 17 图表 26: 华润三九“感冒灵颗粒”销售额和增速 . 17 图表 27: 华润三九 OTC 感冒用药布局 . 18 图表 28: “三九胃泰颗粒”在中成药感冒药排名领先（2020 年数据） . 18 图表 29: “三九胃泰颗粒”销售额和增速 . 19 图表 30: 华润三九 OTC 肠胃用药产品线 . 19 图表 31: 2020 年中国化学类 OTC 皮肤用药品牌 top15 . 20 图表 32: “999 皮炎平”复方醋酸地塞米松乳膏销

7、售额和增速 . 20 图表 33: “999 皮炎平”糠酸莫米松凝胶销售额和增速. 20 图表 34: “999 皮炎平”曲安奈德益康唑乳膏销售额和增速 . 21 图表 35: “顺峰”销售额和增速 . 21 图表 36: 华润三九 OTC 皮肤用药产品线 . 21 图表 37: “天和”品牌线上销售额和增速 . 22 图表 38: 2020-2021 年“澳诺”电商销售额和增速 . 23 图表 39: “澳诺”未来成长性来源 . 23 图表 40: “易善复”电商平台销售额和增速 . 23 图表 41: “康妇特”电商平台销售额和增速 . 23 图表 42: 华润圣火血塞通软胶囊销售额和增速

8、 . 24 图表 43: 华润圣火血塞通软胶囊零售端市占率 . 24 图表 44: 华润三九大健康领域布局 . 24 图表 45: 华润三九处方药收入和增速 . 25 图表 46: 关于结束中药配方颗粒试点工作的公告重点内容 . 25 图表 47: 中国医院结构 . 26 图表 48: 中国医疗机构结构 . 26 图表 49: 近 5 年配方颗粒市场规模和增速 . 27 图表 50: 华润三九配方颗粒规模和增速测算 . 27 图表 51: 近 5 年中药配方颗粒竞争格局 . 27 图表 52: 华润三九专科线业务着重产品价值挖掘 . 28 图表 53: 重组人生长激素产品“诺泽”样本医院销售额

9、和增速 . 29 图表 54: 重组人生长激素产品“诺泽”样本医院市占率. 29 图表 55: 华润三九中成药带量采购入选情况 . 29 图表 56: 华润三九中药注射剂产品占营业收入比重 . 30 图表 57: 2017-2021 年华润九新样本医院销售额结构（单位：万元） . 30 图表 58: 中国抗生素药物销售结构 . 31 图表 59: 各代头孢的抗菌谱 . 31 图表 60: 华润三九主营业务盈利预测（亿元） . 32 Table_Pagehead 1 老牌国企焕发新活力老牌国企焕发新活力 1.1 华润集团旗下华润集团旗下 OTC 品牌药平台品牌药平台，非处方药行业龙头，非处方药行

10、业龙头 1983年华润集团成立后， 因应外贸体制改革的形势， 企业逐渐从综合性贸易公司转型为以实业为核心的多元化控股企业集团， 业务涵盖大消费、 综合能源、 城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业6大领域。华润集团大健康领域成员包括华润医药（03320.HK） 、华润医药商业、华润三九（000999.SZ） 、华润双鹤（600062.SH） 、华润江中（600750.SH） 、华润健康等。其中，华润三九是集团整合中药华润三九是集团整合中药OTC资源的平资源的平台，是华润医药板块核心资产之一，肩负着央企发展的重任。台，是华润医药板块核心资产之一，肩负着央企发展的重任。 图表1: 华润三九

11、是华润集团旗下 OTC 品牌药平台 资料来源：集团官网，公司官网，万联证券研究所 公司股权集中，架构稳定公司股权集中，架构稳定。控股股东是华润医药控股（中央国有控股）, 截止2021年12月31日持股比例达63.6%，第二大股东是香港中央结算公司，2021年12月31日持股比例为8.59%。公司旗下子公司各尽其职，发挥自身优势，在中成药、化学药、大健康等各领域不断丰富产品线。 公司高级管理人员具有丰富的行业经验， 新任总裁赵炳祥先生是在三九成长起来的，曾任职营销部门、雅安三九总经理等，之后出任华润医药副总裁，对公司的战略、业务和上海品茶比较了解。 公司公司实力实力获得行业认可，品牌优势明显。获

12、得行业认可，品牌优势明显。公司在“2020年度中国医药工业中药企业百强榜单”中蝉联第3，上榜BrandZ2020最具价值中国品牌100强，连续多年位列中国非处方药协会发布的“非处方药生产企业综合排名”榜首， 且多个产品位居排行榜前列，其中，999感冒灵颗粒/胶囊连续十年荣获感冒咳嗽类（中成药）第一名，入选“2021年度中国非处方药黄金大单品名单”。 Table_Pagehead 图表2:华润三九股权结构（数据截止 2021 年 12 月 31 日） 资料来源：Wind, 公司公告、万联证券研究所 图表3:华润三九子公司情况（数据截至 2021 年 12 月 31 日） 资料来源：公司官网，同花

13、顺iFinD，万联证券研究所 1.2 聚焦聚焦 CHC 健康消费品和处方药健康消费品和处方药 公司核心业务定位于CHC健康消费品（非处方药）和处方药，近年公司逐步提高非处方药比重，2021年销售额占比提高至60.55%。CHC健康消费品覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，并向健康管理、康复慢病管理产品延伸；处方药覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，在中药处方药行业享有较高声誉。 Table_Pagehead 图表4:华润三九业务结构 资料来源：Wind, 公司公告，万联证券研究所 图表5:华润三九 CHC 健康消费品和处方药覆盖疾病领域 资料来源：公司公告，

14、万联证券研究所 1.3 CHC 逐步成为业绩增长引擎逐步成为业绩增长引擎，销售费用率逐年下降，销售费用率逐年下降 业绩增速回归至业绩增速回归至两两位数，经营性现金流基本保持稳健位数，经营性现金流基本保持稳健 2021年公司营业收入年公司营业收入和归母净利润和归母净利润增速扭负为正增速扭负为正，增速分别为，增速分别为12.34%和和28.13%。2020年之前公司业绩稳步增长，2020年是医药行业转型升级加速的一年，疫情导致医院门诊量、处方量明显下滑，处方药在医疗机构的销售推广受到限制，各地对零售药店销售感冒、止咳产品的限制，公司OTC品类销量下降，总营业收入和归母净利润分别出现了-7.82%和

15、-23.89%的负增长。2021年年公司业绩受疫情和外部影响逐渐公司业绩受疫情和外部影响逐渐消除，消除，营业收入和归母净利润增速营业收入和归母净利润增速均恢复至两位数均恢复至两位数。经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额2021年增速为负，但总体基本保持稳健。年增速为负，但总体基本保持稳健。 Table_Pagehead 图表6:华润三九 2012-2021 年营业收入和增速 图表7:华润三九 2012-2021 年归母净利润和增速 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表8:华润三九 2012-2021 年经营活动产生的现金流量净额和增速 图

16、表9:华润三九 2012-2021 年经营性现金净流量净额与净利润/总营收比例 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2019年以来，年以来，非处方药非处方药是公司收入的增长引擎，收入增速超过处方药是公司收入的增长引擎，收入增速超过处方药。2021年，CHC实现92.76亿元的营业收入和17.72%的增速，处方药扭转2020年负增速的局面，实现53.5亿元的营业收入和2.76%的增速，处方药增速较慢主要是因为抗感染业务受限抗和集采影响拖累业绩所致。 Table_Pagehead 图表10:华润三九 CHC 健康消费品和处方药销售额和增速 资料来源：公司公告，万

17、联证券研究所 销售费用率销售费用率逐年逐年下降下降，营销费用投放效率提升，营销费用投放效率提升 公司对费用管理越来越精细化，随着营收规模扩大，公司调整营销策略，加大线上业务投入。自2018年以来销售费用率逐年下降，2021年降低至32.78%。此外，集采推进也会带来费用率的下降；管理费用率相对平稳，这几年一直维持在10%左右；财务费用率2021年依旧为负数。 图表11: 华润三九销售、管理和财务费用率变化 资料来源：Wind，万联证券研究所 销售毛利率基本保持稳定，销售毛利率基本保持稳定，净资产收益率和销售净利率净资产收益率和销售净利率稳中有升稳中有升 公司销售毛利率一直维持在60%左右的高水

18、平，说明公司产品具有竞争优势。销售毛利率从2018年开始有所下滑， 主要因为毛利率较低的非处方药占比逐年提升、 抗感染业务集采后销售额和毛利率下滑、 国药业务中补充了部分饮片业务， 饮片业务毛利率相对较低等所致。值得注意的是，CHC业务毛利率业务毛利率2021年年结束了结束了两两年的下降趋势，年的下降趋势，主要受益于主要受益于公司非处方药产品竞争力提升公司非处方药产品竞争力提升，部分产品提价，部分产品提价。未来未来随着随着公司公司CHC业务业务竞争力竞争力持续持续提升提升，原材料议价能力提升原材料议价能力提升，毛利率有望进一步提高。毛利率有望进一步提高。同时，同时，新上市的产新上市的产品毛利率

19、会相对高一些。综合以上，预计毛利率基本可保持稳定品毛利率会相对高一些。综合以上，预计毛利率基本可保持稳定。 公司净资产收益率和销售净利率近年来较波动， 2021年分别为13.39%和13.58%。 2021 Table_Pagehead 年销售净利率提升主要是因为销售费用率因为销售费用率下降明显下降明显，净资产收益率提升主要受益于受益于销售净利率和资产周转率的提升。销售净利率和资产周转率的提升。 图表12: 华润三九销售毛利率和各产品毛利率 图表13: 华润三九净资产收益率(摊薄)和销售净利率 资料来源：公司公告，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表14:华润三九近五年资产

20、周转率 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 品牌和渠道是品牌和渠道是 CHC 长期增长驱动力，智能制造和创新赋能长期增长驱动力，智能制造和创新赋能处方药处方药 2.1 优化资源配置，优化资源配置，强化品牌优势强化品牌优势 通过“通过“1+N”战略补充品牌，扩充”战略补充品牌，扩充细分市场细分市场。公司“1+N”品牌策略取得了较好成果，在“999”品牌的基础上， 陆续补充了“天和”、 “顺峰”、 “好娃娃”、 “易善复”、 “康妇特”、“澳诺”、 “诺泽” 、 “龙角散” 、 “Alinamin”、“Natures Care pro”等深受消费者认可的药品品牌。 在品类方面，基本的感冒、皮肤

21、、胃肠用药品类虽未增加 ，但通过并购获得了抗真菌、抗肿瘤、心脑血管、抗感染等细分市场。 丰富大健康领域布局丰富大健康领域布局。公司收购山东圣海65%的股权，助力公司快速补充主流保健品品类，构建大健康业务发展基础；收购澳诺制药100%股权，进一步丰富了儿童健康 Table_Pagehead 领域产品布局。在与赛诺菲合作的基础上，将其澳洲优质维矿品牌Natures Own通过跨境电商引入中国市场，为消费者更加多元化的健康生活方式提供支持。 拓展中药材种植加工业务拓展中药材种植加工业务，补充国药补充国药产品线产品线，公司2014年收购华润和善堂，华润和善堂是一家生产中药饮片的公司， 拥有人参GAP种

22、植基地、 中药饮片GMP车间、 食品生产车间，拥有国内先进的人参种植、中药饮片生产加工、食品开发及生产、技术和设备。2020年，公司收购华润堂（深圳）100%股权，深圳华润堂主要从事内地市场的线下门店零售业务，产品涵盖滋补品、保健品、药品、中药饮片、健康食品、个人护理等多个领域，其中以中药滋补品为主。 图表15: 华润三九并购整合历史 时间时间 并购企业并购企业 拓展领域拓展领域 业务业务/ /产品产品 2012年 顺峰药业 抗真菌类 顺峰康王、顺峰康霜（抗真菌类细分市场的品牌产品） 2013年 桂林天和 骨科 天和牌骨通贴膏、天和牌 PIB 骨通贴膏、天和追风膏等知名品种，以及麝香壮骨膏、精

23、制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等 临清华威 中成药 健脑补肾丸、消食健胃片、健胃消食片、新复方大青叶片、阿胶益寿口服液、鼻炎糖浆、六味地黄丸等。 2014年 吉林和善堂 中药饮片 中药材种植加工 杭州老桐君 口服液 抗病毒口服液、小儿咳喘灵口服液、阳春玉液、葡萄糖酸钙口服溶液、葡萄糖酸锌口服溶液等 2015年 浙江众益 抗感染 阿奇霉素肠溶胶囊（佳美舒） 、红霉素肠溶胶囊（美红） 、镁加铝咀嚼片（唯佳美） 、奥沙拉秦钠胶囊（帕斯坦） 、西地碘含片（众益今典） 、汉防己甲素片及地氯雷他定片等。 2016年 圣火药业 心脑血管 “理洫王”牌血塞通软胶囊等口服剂型产品， （收购之前华润三九在心脑血

24、管领域品种以注射剂为主） 2017年 山东圣海 大健康 保健品 金复康药业 肿瘤 益血生胶囊、金复康口服液 2019年 澳诺制药 儿科 葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素C咀嚼片、参芝石斛颗粒（“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌） 2020年 深圳华润堂 国药业务 中药滋补品 资料来源：公司官网、万联证券研究所 图表16: 华润三九与跨国企业战略合作历史 时间时间 合作企业合作企业 品牌品牌 产品群产品群/ /产品功能产品功能 推广区域推广区域 2016年12月 赛诺菲 好娃娃 小儿氨酚烷胺颗粒、健儿消食口服液、小儿咳喘灵口服液、蒙脱石颗粒等； 中国 易善复 辅助改善中毒性肝损伤、脂肪肝 T

25、able_Pagehead 康妇特 复方莪术油栓、硝呋太尔等 2017年9月 瑞士Basilea - 头孢比罗酯 （第五代头孢抗生素） 中国内地、香港、澳门 2019年 8月 澳大利亚Natures Care保健品公司 Natures Care pro 保健品 中国 5月 武田制药 Alinamin 维生素B族产品（缓解疲劳） 中国 2020年7月 诺和诺德 诺泽 重组人生长激素注射液 中国 2020年12月 Oncoceutics, Inc. - 脑胶质瘤创新药产品“ONC201”（目前处临床阶段） 大中华区(中国大陆、香港、澳门、台湾) 2021年3月 日本株式会社 龙角散 治疗咽喉疾病

26、中国 2021年11月 香港京都养生堂 - 止咳、外用药油类产品，半夏枇杷膏、舒筋健络油等 中国 资料来源：公司官网，公司官方公众号，万联证券研究所 2.2 传统渠道下沉传统渠道下沉+“互联网互联网+”布局，推动销售网络扩张布局，推动销售网络扩张 传统渠道传统渠道：渠道下沉渠道下沉，并借助数字化精准终端资源，并借助数字化精准终端资源 公司搭建了成熟的三九商道客户体系公司搭建了成熟的三九商道客户体系，不断扩大终端的覆盖，不断扩大终端的覆盖,与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作，覆盖了全国超过40万家药店。2018年10月23日，公司携手赛诺菲举办了“完美药店”中国发布仪式。 “完美药店”是一个

27、旨在协同终端发掘市场价值最大化，以精准的客户需求分析、优化的商品视觉体系、系统的资源定制服务营造消费者完美体验的服务体系。截至截至2021年年12月底，月底，“999完美药店完美药店”项目覆盖项目覆盖26个城市，个城市，服服务超过务超过5000家核心连锁终端家核心连锁终端，进一步推动渠道下沉和进一步推动渠道下沉和广泛广泛覆盖。覆盖。 三九商道三九商道KA平台带动平台带动OTC品牌业务发展。品牌业务发展。作为三九商道在零售终端的延伸与发展，三九商道KA平台加强并完善针对零售市场院边店、社区店、专业店、电商店的产品和服务的差异化布局，自自2014年成立以来保持稳年成立以来保持稳定增长，从定增长，从

28、2014年年7.8亿到亿到2020年的年的26.3亿，亿，复合增长率达到复合增长率达到20%以上以上。2020年OTC事业部、专业品牌、慢病康复和大健康领域销售额分别是17.1亿、6.6亿、1.96亿和0.73亿。 Table_Pagehead 图表17:三九商道 KA 平台销售额（亿元）和复合增长率 图表18: 2020 年 KA 平台四个事业部业绩（亿元） 资料来源：公司官方公众号，万联证券研究所 资料来源：公司官方公众号，万联证券研究所 数字化转型助力终端销售。数字化转型助力终端销售。 近日， 公司与零售渠道合作伙伴海王星辰携手共建新型营销合作关系，探索基于零售渠道数字化的顾客全生命周期

29、服务之道和终端营销新模式。海王星辰作为行业领先的药店连锁，在渠道销售、会员数据等方面深耕多年海王星辰作为行业领先的药店连锁，在渠道销售、会员数据等方面深耕多年，公司在品牌、 医药产品、 营销等方面具有优势， 取双方所长， 以护肝黄金单品 “易善复”为切入点， 打通海王星辰用户数据与易善复产品进行数字化关联和匹配， 实现既向顾实现既向顾客提供优质“健康管理服务” ，同时又为终端门店赋能，提供营销组合拳，助力终端客提供优质“健康管理服务” ，同时又为终端门店赋能，提供营销组合拳，助力终端销售销售。 除用户数据， 双方还通过整合微信公众号、 小程序、 营销云系统、 企业微信号、整合微信公众号、 小程

30、序、 营销云系统、 企业微信号、线下门店触点等资线下门店触点等资源，借助数字化标签建立精准的护肝用户池。源，借助数字化标签建立精准的护肝用户池。 互联网互联网+：加快电商渠道的建设，构建“互联网加快电商渠道的建设，构建“互联网+医医+药药”的新型产业价值链的新型产业价值链 公司积极探索创新营销模式，1）布局）布局B2C新零售渠道新零售渠道，与京东大药房、阿里健康大药房等大型平台公司开展了业务合作，在各主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、肝胆、维矿等品类的品牌优势地位；2）布局布局O2O平台平台，与美团、饿了么等平台有良好合作；3）和传统药店客户共建线上线下赋能系统）和传统药店客户共建线上线下赋

31、能系统：老百姓、益丰、一心堂、大参林、海王星辰等都是公司合作紧密的客户； 4）构建互联网医疗构建互联网医疗，如与平安好医生等建立战略合作，构建“互联网+医+药”的新型产业价值链，探索专业品牌营销模式。目目前线上业务在公司前线上业务在公司CHC业务中占比约业务中占比约4%，未来随着公司不断布局线上业务，线上业，未来随着公司不断布局线上业务，线上业务份额有望持续提升务份额有望持续提升。 图表19: 华润三九电商渠道建设 资料来源：公司官方公众号，万联证券研究所 Table_Pagehead 2.3 创新创新+数据数据+技术，促进降本增效技术，促进降本增效 在当前医药市场 “控费降价” 的大环境下，

32、 医药企业的数智化转型对于优化产业链尤在当前医药市场 “控费降价” 的大环境下， 医药企业的数智化转型对于优化产业链尤为重要。公司的多个生产基地持续推进智能制造建设工作，为重要。公司的多个生产基地持续推进智能制造建设工作，1）总部观澜基地、子公司华润金蟾均入选e-works“智能制造标杆工厂”， 实现自动化与信息化深度融合， 升级升级生产装备，进一步保障产品品质，提升生产效率生产装备，进一步保障产品品质，提升生产效率；2）雅安三九建立高效一体化的全产业链计划管理体系，完成完成GAP药材种植、中药提取等全产业链生产过程自动化建药材种植、中药提取等全产业链生产过程自动化建设设，推进卓越运营9S管理

33、可视化；3）枣庄三九通过打造中成药制剂数字化车间，提提升枣庄三九产品研发、 生产、 质量管理的智能化水平， 大幅提升升枣庄三九产品研发、 生产、 质量管理的智能化水平， 大幅提升产品的市场竞产品的市场竞争力争力；4）本溪三药通过建设科技部课题项目“中药口服制剂先进制药与信息化技术融合示范研究” ， 初步构建智能制造从产品研发到市场推广全价值链的价值创造体系初步构建智能制造从产品研发到市场推广全价值链的价值创造体系； 5）国药事业部基于云架构探索云协同制造新模式已初见成效，计划、生产、仓储物流、运计划、生产、仓储物流、运营各环节协同能力得到有效提升。营各环节协同能力得到有效提升。 公司公司202

34、0年成立了深蓝实验室， 负责统筹公司整体智能制造工作， 推动智能制造技术年成立了深蓝实验室， 负责统筹公司整体智能制造工作， 推动智能制造技术创新工作。创新工作。 深蓝实验室智能空间与智造空间将通过整合内外部智能制造资源， 打造成项目孵化器；通过鼓励创新推动业务流程创新、制造模式创新、解决生产过程的共性问题，推动技术创新，建设创新协同平台。深蓝实验室目前已成为中医药行业数字化领先的实验室。 3 研发投入占比逐年提高，品牌研发投入占比逐年提高，品牌+创新双轮驱动创新双轮驱动 近年公司研发投入占营收比重稳步提升，近年公司研发投入占营收比重稳步提升，2021年研发投入年研发投入6.31亿元，占营业收

35、入亿元，占营业收入4.12%。截止2021年12月31日，公司在研项目71项，包括1类化药2项，1类中药2项，2类化药2项， 其他新品65项， 主要围绕肿瘤、 骨科、 皮肤、 呼吸、 抗感染等战略领域，仿创结合进行产品布局，同时经典名方研发等创新领域也有积极进展。 图表20: 华润三九研发投入和占比 资料来源：公司公告，万联证券研究所 Table_Pagehead 图表21:华润三九创新项目(数据截止 2021 年 12 月 31 日) 药物类型药物类型/ / 创新类型创新类型 产品名称产品名称 注册分类注册分类 进展进展 适应症适应症 中成药中成药 DZQE 新药1类 临床前 改善女性更年期

36、症状 解郁胶囊 新药5类 1期临床 轻、中度抑郁症（肝郁脾虚证） 金不换骨通胶囊 新药6.1类 2期临床 膝骨关节炎、寒湿阻络兼血瘀证 桃红四物颗粒 新药3.1类 申请上市 妇女血虚有淤血的月经不调 化学药化学药 QBH196片 新药1类 1期临床 晚期恶性实体瘤 ONC201 进口1类 申请上市 H3K27M突变型胶质瘤 示踪用盐酸米托蒽醌注射液（商品名：复他舒） 新药2类 获批上市 国内首个批准用于甲状腺手术区域引流淋巴结的示踪产品 注射用头孢比罗酯钠（第五代头孢抗生素） 化药5.1类 获批上市 医院获得性肺炎（不包括和呼吸机相关的肺炎）以及社区获得性肺炎 产品力提升产品力提升 围绕感冒灵

37、、参附、气滞胃痛、血塞通、华蟾素等核心品种，加强药材资源、生产工艺、质量标准、临床循证医学等研究工作，提升现有已上市品种的工艺、质量水平，打造循证医学证据链 仿制药注册仿制药注册 富马酸喹硫平缓释片、注射用头孢唑林钠等获得药品注册证书 一致性评价开一致性评价开展展 注射用头孢他啶、佐匹克隆片等通过仿制药质量和疗效一致性评价 中医药的传中医药的传承、创新、发承、创新、发展展 重点关注中药经典名方、院内制剂、配方颗粒等的研究。 2021年在研经典名方20余首，向国家中药管理局申报的古代经典名方信息考证研究共30余项，并完成了首个经典名方颗粒项目的注册申报 资料来源：米内网，公司公告，万联证券研究所

38、 说明：标黄部分代表处于上市申请阶段或已拿到注册证书的新药 化学药新药有望带动化学药新药有望带动处方药处方药迎来恢复性增长。迎来恢复性增长。2020年12月公司获得抗肿瘤创新药产品“ONC201”在大中华区的独家开发、生产及商业化权益，该品种针对H3K27M突变型胶质瘤，目前在推进国内注册申报；二类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（商品名：复他舒）获批，该产品适用于甲状腺手术区域引流淋巴结的示踪，有助于公司进一步丰富肿瘤管线、优化产品结构；另外，公司子公司通过许可引入的产品注射用头孢比罗酯钠已获得药品注册证书， 是国内首个批准注册的第五代头孢抗生素， 有利于公司调整在抗感染领域的产品结构、提升

39、在抗感染治疗领域产品市场的竞争力。 妇科中药新药将上市，发力百亿市场。妇科中药新药将上市，发力百亿市场。女性人口数量逐年增长、竞争压力增加等因素推动了妇科用药市场的增长，2020年规模达485亿元，实现6.13%的增速。妇科中成药主要以天然动植物为原料，具有妇科治疗效果显著、相对安全的特点，注重对女性生理特征的总体把握，符合我国女性妇科疾病的用药习惯。根据米内网数据，预计预计2021 Table_Pagehead 年年妇妇科炎症用药和妇科调经药是最畅销两大亚类， 合计市场份额超过科炎症用药和妇科调经药是最畅销两大亚类， 合计市场份额超过80%， 其中， 其中，妇妇科调经药科调经药占比占比41.

40、44%。 公司目前申请上市的桃红四物颗粒是近公司目前申请上市的桃红四物颗粒是近5年首款报产的妇科调年首款报产的妇科调经中药新经中药新药，药，有望有望发力发力妇科调经药妇科调经药百亿市场百亿市场。 图表22:2015-2020 年中国妇科用药市场规模和增速 图表23:2021E 重点城市实体药店妇科中成药亚类格局 资料来源：中康CHIS系统、中商产业研究院，万联证券研究所 资料来源：米内网，万联证券研究所 图表24:近 5 年报产/临床在审的妇科中成药（数据截止 2022 年 3 月 30 日） 药品药品 企业企业 注册分类注册分类 审评结果审评结果 治疗亚类治疗亚类 桃红四物颗粒桃红四物颗粒

41、华润三九华润三九 新药新药3.13.1类类 （提交上市申请）（提交上市申请） 妇科调经药妇科调经药 滋肾育胎丸 白云山 新药2.3类 批准临床（默示许可） 妇科安胎药 广防风胶袤 上海药港生物 新药1.3类 批准临床（默示许可） 妇年期用药 宫颈炎康凝胶 江西百神昌诺药业 新药1.1类 批准临床（默示许可） 妇科炎症用药 抑乳调经颗粒 南方医科大学南方医院/广州三益生物医药 新药6类 批准临床（默示许可） 妇科其它用药 香胡当芎行调胶囊 武汉恒信源药业 新药6.1类 批准临床（默示许可） 妇科其它用药 芪苓温肾消囊颗粒 天士力 新药6类 批准临床（默示许可） 妇科其它用药 加味没竭片 上海中医

42、药大学附属岳阳中西结合医院/上海中医药大学/上海中医大源创科技 新药6类 批准临床 妇科调经药 三元乳癖消凝胶贴膏 山西丰源药业 新药6类 批准临床 乳腺增生药 资料来源：米内网，万联证券研究所 4 CHC: 品牌是核心驱动力，渠道品牌是核心驱动力，渠道把握把握和产品升级拓和产品升级拓宽宽市场市场边界边界 CHC业务涵盖品牌业务涵盖品牌OTC、专业品牌、大健康、慢病、专业品牌、大健康、慢病康复康复四条业务线，四条业务线，其中，品牌OTC占比最大。CHC业务依托999及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点， 近年来从OTC逐渐扩展到自我诊疗， 现在转为消费者健康。 聚焦聚焦OTC大

43、品种领大品种领 Table_Pagehead 域，域，覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类。 4.1 品牌品牌 OTC: 业务占比最大，增长持续可期业务占比最大，增长持续可期 感冒感冒用用药：药：品牌品牌+渠道渠道，是，是长期增长的驱动因素长期增长的驱动因素 公司感冒咳嗽领域核心药品“感冒灵颗粒”在市场销售领先，2021年实现234.62千万元销售额和8.62%的增速。 公司感冒咳嗽药产品线丰富， 围绕单品王“感冒灵”系列还分别开发了小柴胡颗粒、 板蓝根颗粒和感冒清热颗粒等多个品种， 覆盖人群包括成人和儿童。随着公司随着公司线上销售线上销售布局布局， 品牌优势

44、， 品牌优势不断强化不断强化， 感冒咳嗽核心药品有望保持销， 感冒咳嗽核心药品有望保持销售领先售领先地位地位。 图表25: 华润三九“感冒灵颗粒”在中成药感冒药中居首位（2020 年数据） 排名排名 中成药中成药 生产厂家生产厂家 20202020年年 份额份额 排名排名 中成药中成药 生产厂家生产厂家 20202020年年 份额份额 1 1 感冒灵颗感冒灵颗粒粒 华润三九华润三九 6.60%6.60% 6 补肺丸 甘肃西峰制药 1.90% 2 连花清瘟胶囊 以岭药业 5% 7 急支糖浆 太极集团 1.80% 3 京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏 京都念慈庵总厂 3.70% 8 双黄连口服液 三精制药

45、 1.60% 4 板蓝根颗粒 白云山和记黄埔中药 2.90% 9 双黄连口服液 河南太龙药业 1.60% 5 铁皮枫斗颗粒 浙江天皇药业 1.90% 10 抗病毒口服液 广州香雪制药 1.50% 资料来源：米内网，万联证券研究所 图表26: 华润三九“感冒灵颗粒”销售额和增速 资料来源：中康开思，万联证券研究所 Table_Pagehead 图表27:华润三九 OTC 感冒用药布局 资料来源：公司官网，万联证券研究所 肠胃用药：肠胃用药：通过品种升级策略通过品种升级策略提高产品竞争力提高产品竞争力 公司胃肠用药布局中， 通过外延收购实现品种升级， 在原有核心独家品种 “三九胃泰”系列品种上，收

46、购了本溪三药的气滞胃痛颗粒（独家） 、合肥神鹿的养胃舒颗粒和温胃舒颗粒。核心品种“三九胃泰颗粒”在国内OTC肠胃用药中排名领先，2021年实现28.57千万元销售额和7.91%的增速。通过品种升级策略，公司肠胃用药将持续扩大在细分领域的领先地位。 图表28: “三九胃泰颗粒”在中成药感冒药排名领先（2020 年数据） 排名排名 中成药中成药 生产厂家生产厂家 20202020年年 份额份额 排名排名 中成药中成药 生产厂家生产厂家 20202020年年 份额份额 1 1 健胃消食片 江中药业 17.1% 6 排毒养颜胶囊 云南盘龙云海药业 2.0% 2 肠炎宁片 康恩贝 10.2% 7 新复方

47、芦荟胶囊 河北万邦复临药业 1.9% 3 3 三九胃泰三九胃泰颗粒颗粒 华润三九华润三九 3 3.9.9% % 8 小儿七星茶颗粒 广州王老吉药业 1.8% 4 丁桂儿脐贴 亚宝药业 3.6% 9 四磨汤口服液 湖南汉森制药 1.5% 5 康复新液 四川好医生攀西药业 2.8% 10 胃康灵胶囊 葵花药业 1.5% 资料来源：米内网，万联证券研究所 Table_Pagehead 图表29:“三九胃泰颗粒”销售额和增速 资料来源：中康开思，万联证券研究所 图表30:华润三九 OTC 肠胃用药产品线 资料来源：公司官网，万联证券研究所 皮肤用药：皮肤用药：完善产品布局，拓宽品类边界完善产品布局，拓

48、宽品类边界 OTC皮肤皮肤药中化学药品牌药中化学药品牌集中度集中度较较高，高，前十五前十五名名中中公司公司占据占据4个席位，为细分领域第个席位，为细分领域第一名一名。 “999皮炎平皮炎平”是公司著名品牌是公司著名品牌，产品主要包括复方醋酸地塞米松乳膏、糠酸莫米松凝胶、 曲安奈德益康唑乳膏和二硫化硒洗剂。 二硫化硒洗剂为2021年公司皮肤药重点品种、 国内准独家产品。 公司通过收购华润顺峰公司通过收购华润顺峰获得 “顺峰康王” 、 曲咪新乳膏、“顺峰宝宝” 、 维E维胺酯乳膏和复方地塞米松乳膏等40多个产品， 品种齐全，产品质量在全国皮肤科、 OTC市场具有良好声誉和品牌形象。 其中， 复方醋

49、酸地塞米松乳膏、糠酸莫米松凝胶、曲安奈德益康唑乳膏和曲咪新乳膏进入化学类OTC皮肤用药最受欢迎品牌top15。随着公司皮肤用药布局完善，新品和老品有望共同带动业绩增长。 Table_Pagehead 图表31:2020 年中国化学类 OTC 皮肤用药品牌 top15 排名排名 商品名商品名 药品通用名药品通用名 企业名环企业名环 1 百多邦 莫匹罗星软膏 中美天津史克 2 2 999999 皮炎平皮炎平 复方醋酸地塞米松乳膏复方醋酸地塞米松乳膏 华润三九华润三九 3 达克宁 硝酸咪康唑乳膏 强生非处方药业务（西安杨森） 4 唯达宁 硝酸益康唑喷雾剂 辽宁新高 5 金达克宁 酮康唑乳膏 强生非处

50、方药业务（西安杨森） 6 蔓迪 米诺地尔酊 万晟药业 7 亮甲 复方聚维酮碘搽剂 哈尔滨快好药业 8 派瑞松 曲安奈德益康唑乳膏 强生非处方药业务（西安杨森） 9 希尔生 二硫化硒洗剂 迪赛诺制药 1010 999999 皮炎平皮炎平 糠酸莫米松凝胶糠酸莫米松凝胶 华润三九华润三九 11 艾洛松 糠酸莫米松乳膏 拜耳医药 12 扶严宁 醋酸曲安奈德益康唑乳膏 扬子江药业 1414 999999 皮炎平皮炎平 曲安奈德益康唑乳膏曲安奈德益康唑乳膏 华润三九华润三九 1515 顺峰康霜顺峰康霜 曲咪新乳膏曲咪新乳膏 华润三九华润三九 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 图表32:“999 皮