1、2022 年深度行业分析研究报告 3 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . 2 2 1.1. 电力线缆行业未来的趋势：大容量、地下与节能电力线缆行业未来的趋势：大容量、地下与节能 . 5 5 1.1. 新型导线助力架空线提升输电能力 . 5 1.2. 城镇化与海上风电促进电缆产业快速发展 . 8 1.3. 超大容量输电的不二选择：GIL 管廊 . 11 2.2. 发展趋势打开行业空间，竞争格局增厚企业利润发展趋势打开行业空间，竞争格局增厚企业利润 . 1212 2.1. 新型电力系统带动存量与增量并舞 . 12 2.2. 发展趋势打开市场空间 . 17 2.3. 技术更迭优化竞争格局 . 2

2、1 3.3. 投资建议：关注线缆领域龙头公司投资建议：关注线缆领域龙头公司 . 2424 3.1. 中天科技：线缆研发制造排头兵，新能源新材料多点开花 . 24 3.2. 东方电缆：海陆电缆齐头并进，高端产品助力腾飞 . 26 3.3. 宝胜股份：传统线缆需求稳定，海缆注入发展动力 . 27 3.4. 长缆科技：专注于电缆附件的国产化尖兵 . 28 3.5. 安靠智电：先锋输电专家，服务未来电力 . 29 3.6. 建议关注：汉缆股份、万马股份、大连电瓷 . 30 图表目录图表目录 图表图表 1 1：架空、电缆、：架空、电缆、GILGIL 输电技术方案各有优势输电技术方案各有优势 . 5 图表

3、图表 2 2：导线是架空线最重要的组成部分导线是架空线最重要的组成部分 . 5 图表图表 3 3：相同输送容量下电缆线路造价远高于架空线路相同输送容量下电缆线路造价远高于架空线路 . 6 图表图表 4 4：钢芯铝绞线结构简单：钢芯铝绞线结构简单 . 7 图表图表 5 5：软铝：软铝 SZSZ 型和型和 T T 型线有效增大输电截面型线有效增大输电截面 . 7 图表图表 6 6：耐热铝合金导线外层可耐高温：耐热铝合金导线外层可耐高温 . 8 图表图表 7 7：棒型碳纤维复合芯软铝型线可耐高温：棒型碳纤维复合芯软铝型线可耐高温 . 8 图表图表 8 8：北京、上海、南京等地相关政策要求架空线入地：

4、北京、上海、南京等地相关政策要求架空线入地 . 9 图表图表 9 9：海南联网二回工程采用：海南联网二回工程采用 500kV500kV 超高压海缆超高压海缆 . 9 图表图表 1010：不同电压等级电缆分类：不同电压等级电缆分类 . 10 图表图表 1111：现代化的电缆隧道：现代化的电缆隧道 . 10 图表图表 1212：电缆附件是电缆安全运行的关键：电缆附件是电缆安全运行的关键 . 10 图表图表 1313：LMELME 铜期货价格比铝期货价格越来越高铜期货价格比铝期货价格越来越高 . 11 图表图表 1414：GILGIL 与与 110kV110kV 电缆共隧道敷设电缆共隧道敷设 . 1

5、1 图表图表 1515：单相：单相 GILGIL 结构清晰结构清晰 . 11 图表图表 1616：GILGIL 输电性能优异输电性能优异 . 12 图表图表 1717：历年各电压等级输电线路长度：历年各电压等级输电线路长度( (含电缆含电缆) )与增速与增速( (下图下图) ) . 13 图表图表 1818：山东电网电力潮流大幅转向引起新增线路需求：山东电网电力潮流大幅转向引起新增线路需求 . 13 图表图表 1919：运行：运行 1010 年以上的架空线路已占据相当比例年以上的架空线路已占据相当比例 . 14 图表图表 2020：导线故障是架空线非计划停运的首要原因：导线故障是架空线非计划停

6、运的首要原因 . 15 4 图表图表 2121：电缆线路的可靠性高于架空线路：电缆线路的可靠性高于架空线路 . 15 图表图表 2222：我国静态电缆化率逐年走高：我国静态电缆化率逐年走高 . 16 图表图表 2323：预计边际电缆化率将持续提升：预计边际电缆化率将持续提升 . 16 图表图表 2424：我国：我国 10kV10kV 及以上电力线缆与相关产品总空间测算及以上电力线缆与相关产品总空间测算 . 17 图表图表 2525：架空线十四五发展预测：架空线十四五发展预测( (万万 km)km) . 17 图表图表 2626：110kV110kV 以上架空线市场空间逐年爬升以上架空线市场空间

7、逐年爬升( (亿元亿元) ) . 18 图表图表 2727：20212021- -20252025 年国家电网新型导线占比预计翻番年国家电网新型导线占比预计翻番 . 18 图表图表 2828：电缆十四五发展预测：电缆十四五发展预测( (万万 km)km) . 19 图表图表 2929：电缆市场空间增长较快：电缆市场空间增长较快( (亿元亿元) ) . 19 图表图表 3030：海缆市场随装机和离岸距离持续扩张：海缆市场随装机和离岸距离持续扩张 . 20 图表图表 3131：网内网外需求共振促进电缆附件增长较快：网内网外需求共振促进电缆附件增长较快( (亿元亿元) ) . 20 图表图表 323

8、2：GILGIL 历年项目以短距离输电为主，应用场景丰富历年项目以短距离输电为主，应用场景丰富 . 21 图表图表 3333：20212021 年国家电网导地线市场年国家电网导地线市场 CR8=65%CR8=65% . 22 图表图表 3434：近两年国家电网新型导线市场非常集中：近两年国家电网新型导线市场非常集中 . 22 图表图表 3535：20202020- -20212021 年国家电网年国家电网 110kV110kV 及以上陆缆市场及以上陆缆市场 CR1065%CR1065% . 22 图表图表 3636：中天与东方海缆业务历年毛利率水平较高：中天与东方海缆业务历年毛利率水平较高(%

9、)(%) . 23 图表图表 3737：20202020- -20212021 年国网总部电缆附件市场年国网总部电缆附件市场 CR1090%CR1090% . 23 图表图表 3838：绝缘性能是：绝缘性能是 GILGIL 重要参数重要参数 . 24 图表图表 3939：安靠智电：安靠智电 GILGIL 业务毛利率逐年走高业务毛利率逐年走高(%)(%) . 24 图表图表 4040：平高与思源：平高与思源 GISGIS 毛利率最小约为毛利率最小约为 20%(%)20%(%). 24 图表图表 4141：中天科技盈利预测：中天科技盈利预测 . 26 图表图表 4242：东方电缆盈利预测：东方电缆

10、盈利预测 . 27 图表图表 4343：宝胜股份盈利预测：宝胜股份盈利预测 . 28 图表图表 4444：长缆科技盈利预测：长缆科技盈利预测 . 29 图表图表 4545：安靠智电盈利预测：安靠智电盈利预测 . 30 5 1. 电力线缆电力线缆行业行业未来未来的趋势的趋势：大容量、地下：大容量、地下与与节能节能 电线电缆行业是我国经济第二大的配套产业， 仅次于汽车产业， 年市场规模超万亿，按产品可分为电力线缆、电气装备用线缆、通信线缆以及绕组线等。电力线缆包括 0.4kV 及以上用于输电的线缆，本报告主要针对本报告主要针对 1 10 0k kV V 及以上的电力线缆及以上的电力线缆行业行业进行

11、进行讨论。讨论。 10kV 及以上的电力线缆主要用于发输配领域以及一部分大型工商业用户，受到电力“现代流通网络”以及新型电力系统建设的需要，未来有望加速发展。从技术形态上看，目前电力线缆主要以架空、电缆、GIL（气体绝缘输电线路）的形式存在。 三种技术方案各有各的优点，架空优点主要是便宜、缺点主要是占地；电缆优点主要是不占地，缺点是故障点难以发现，绝缘易老化；GIL 优点主要是性能接近架空线，且不占地，缺点主要是贵。 图表图表 1 1：架空、电缆、架空、电缆、G GILIL 输电技术输电技术方案各有优势方案各有优势 项目项目 架空架空 电缆电缆 GILGIL 输送容量 高 中 高 成本 低 中

12、 高 占地面积 高 低 低 是否埋地 否 是 均可 受环境影响 高 低 低 对环境影响 高 中 低 导体设计寿命 30 年 15 年 50 年 故障率 高 中 低 安全性 高 低 高 来源：国联证券研究所 预计三种输电方案将继续作为建设电力网络的主要方案， 支撑更大规模的电网建设。同时，技术、政策的演变使电力线缆行业出现了一些新的变化，带来投资机会。 1.1. 新型导线助力架空线提升新型导线助力架空线提升输输电能力电能力 架空线路主要由杆塔基础，杆塔，导线，金具，绝缘子，避雷线，和接地装置等组件构成，其中导线用于传输电能，是架空线承载电力能量的核心载体。绝缘子串导线用于传输电能，是架空线承载电

13、力能量的核心载体。绝缘子串用于连接导线和杆塔，是架空线核心的绝缘材料。用于连接导线和杆塔，是架空线核心的绝缘材料。 图表图表 2 2：导线是架空线最重要的组成部分导线是架空线最重要的组成部分 6 来源：国家电网，国联证券研究所 由于架空输电方案主要依靠空气绝缘，因此成本低、占地大，容量大，是远离城镇的高电压等级输电的主流方案。75750kV0kV 及以上特高压长距离输电项目中，几乎只会及以上特高压长距离输电项目中，几乎只会采用架空输电方案。采用架空输电方案。 图表图表 3 3：相同输送容量下电缆线路造价远高于架空线路相同输送容量下电缆线路造价远高于架空线路 电缆线路电缆线路 架空线路架空线路

14、电缆价格倍率电缆价格倍率 架空线价格倍率架空线价格倍率 电缆截面(mm2) 回路 导线截面(mm2) 排管 隧道 铁塔 1*1000 单回 2*240 9.68 14.84 1 1*630 单回 2*150 9.8 15.13 1 1*1000 双回 2*185 9 13 1 1*630 双回 400 8.76 12.76 1 来源： 基于相同输送容量的电缆与架空线路工程造价比较分析 ，国联证券研究所 另外根据电力系统设计规程，一般按 5-10 年的远景发展水平进行容量规划。随着新型电力系统的加快建设，能源结构的不断调整、电能替代的深入推进，我们预计我们预计系统整体输送容量需求或加速系统整体输

15、送容量需求或加速上升上升。因此因此架空线架空线需要向大容量化发展需要向大容量化发展，新新建建项目项目可可以以更多更多地地采用节能导线、采用节能导线、已建已建项目项目可以可以进行增容改造进行增容改造。 节能导线节能导线适用于新建项目，节约输电损耗适用于新建项目，节约输电损耗 传统导线为钢芯铝绞线，导电部分主要为硬铝绞线，导电率达 61%IACS（标准退火铜导电率） ， 承力部分主要为钢芯， 导电率仅 9%IACS。 为了提升导线的整体导电率、降低损耗、 实现节能， 通常的思路就是提升外层铝绞线部分的导电率或者使用更高导电率的承力芯，或者两者结合。 照此想法，外层绞线部分，可以采用高导电率硬铝合金

16、（61.5%-63%IACS）或软铝（63%IACS） 。研究表明，通过合理控制合金元素的种类、含量及配比，采用合理的加工手段及热处理工艺， 可以使得合金的细晶强化、 加工硬化以及净化晶界的效果显 7 著，从而得到导电率有较大程度提高的硬铝合金。如果采用软铝，不仅能够获得更高的材料导电率，还可以加工成 T 型或者 SZ 型的型线取代圆线，从而获得更大的导电截面，进一步降低电阻。但由于软铝抗拉强度低，因此需要采用更强的承力芯，如特/高强度钢芯、殷钢芯或碳纤维复合芯等。最后可制造出多种芯的高导电率铝绞线高导电率铝绞线和软铝型线软铝型线。 图表图表 4 4：钢芯铝绞线结构简单：钢芯铝绞线结构简单 图

17、表图表 5 5：软铝：软铝 SZSZ 型型和和 T T 型线有效型线有效增大输电截面增大输电截面 来源：宝胜股份，国联证券研究所 来源：上海电缆研究所，国联证券研究所 承力芯部分，可以采用高强度的铝合金芯（52%-55%IACS）取代钢芯，形成铝合铝合金芯铝绞线金芯铝绞线，以获得更高的导电率，同时也拥有了优秀的抗拉强度。高强度的铝合金主要是铝镁硅系铝合金，部分品种可再加入一些铁、铜、锑、铌等元素，获得一些蠕变性能和耐腐蚀性能。由于铝合金优异的性能，如果采用全铝合金的绞线，还可以消除磁滞损耗和涡流损耗，进一步提升节能效果，比如，目前已经应用在部分项目中的中强度全铝合金绞线中强度全铝合金绞线（58

18、.5%-59%IACS）等。 由于软铝还拥有优秀的耐高温性能， 因此它更加适合用于增容项目， 而不是新建项目，毕竟新建项目可以靠增大截面来提升容量。因此，新建项目主要采用高导电率高导电率铝系的、铝合金芯系铝系的、铝合金芯系的的、或或全铝合金系全铝合金系的节能型导的节能型导线。线。 增容导线增容导线适用于已建项目，性价比极高适用于已建项目，性价比极高 在已建线路增容改造方面理论上主要有两种方法： 1）更换导线为更大截面的更换导线为更大截面的架空导线架空导线。例如，把原本的 240/30 导线截面增大至400/35 及以上。但是，因为增大截面会大幅增加架空导线的总重量，导致铁塔无法承受，因此需要换

19、塔重建。此方法投资高、改造施工周期长此方法投资高、改造施工周期长、停电时间长停电时间长、约等于、约等于新建新建需要需要规划审批规划审批同意同意，同时，我国架空线目前大多只建设了 5-20 年，铁塔部分尚未达到 30-50 年的设计寿命，综合性价比非常低。 2）仅将导线仅将导线替换为增容导线替换为增容导线。增容导线在不增加过多导线总重量的同时达成增容效果，具有具有无需无需换塔、换塔、无需规划审批（无需规划审批（仅仅办理施工许可）办理施工许可） 、总投资少、工期短、停、总投资少、工期短、停电时间短的优势电时间短的优势，通常可实现 3 30%0%- -1 15 50%0%容量提升，一般已经可以满足中

20、期发展的容量需求，是极具性价比的选择。 8 由于钢、铝为基础材料的导线密度差别不大，如果要求重量不显著增加，则体积不能显著增加， 因此导线截面也无法显著增加。 又因为各种导线的导电率实际相差不大（53%-63%IACS） ，因此当要求容量倍增时，导线的运行温度导线的运行温度会会上升很上升很多多，耐高温能，耐高温能力是增容导线的力是增容导线的重要重要考虑因素考虑因素，另外还需考虑机械特性等因素。，另外还需考虑机械特性等因素。 钢的软化温度很高，一般不会有什么问题。但由于传统硬铝材料软化温度低，一般运行温度不大于 80 度，因此无法满足增容后正常运行温度在 100-150 度的要求。对此， 技术上

21、有两种思路可以提升导线耐高温能力： 一种是采用基于各种特高强度芯各种特高强度芯的软铝型线的软铝型线，软铝有更高的软化温度，因此它是可以耐高温的；另一种是采用添加了稀土元素锆、钇等的铝合金，形成耐热铝合金系列导线耐热铝合金系列导线，用来增容。再经过恰当的设计和选型，便可实现只换导线达到增容效果。 图表图表 6 6：耐热：耐热铝合金铝合金导线导线外层可耐高温外层可耐高温 图表图表 7 7：棒型棒型碳纤维复合芯软铝型线碳纤维复合芯软铝型线可耐高温可耐高温 来源：AAEC，国联证券研究所 来源：EMTAACCC，国联证券研究所 碳纤维复合芯具有重量轻、抗拉强度大、载流量大、耐高温等多种优点，与软铝型线

22、结合在一起构成的碳纤维复合芯软铝型线， 是未来导线的重要发展方向。 但目前，也存在缺陷难检测、 施工易断线、 弯曲性能受限等缺点缺陷难检测、 施工易断线、 弯曲性能受限等缺点。 根据南网电科院的研究成果，绞合型的碳纤维复合芯绞合型的碳纤维复合芯具有更好的柔软性、 径向耐压性和稳定性、 导线施工和金具安装也更加简单等优点，目前已于海南 220kV 福丰 I 线的增容改造项目中试运行。 综上所示，以高导电率铝、铝合金芯或全铝合金为代表的节能导线综上所示，以高导电率铝、铝合金芯或全铝合金为代表的节能导线，和，和以以耐热耐热铝合金、软铝型线以及碳纤维复合芯类铝合金、软铝型线以及碳纤维复合芯类为代表的为

23、代表的增容导线是未来新型导线的重要发增容导线是未来新型导线的重要发展方向展方向，可以有效提升架空线路的输电能力。，可以有效提升架空线路的输电能力。 1.2. 城镇化城镇化与海上风电与海上风电促进促进电缆产业电缆产业快速发展快速发展 海陆海陆电缆电缆协同发展协同发展 陆地电缆迎双击陆地电缆迎双击：尽管架空线路经济性极佳，但受到城镇地面空间、环境保护及安全运行的限制，城镇新建输配电线路越来越多地采用入地电缆的方式，并且，为了释放城镇发展空间和提升可靠性，已有的城镇架空线将越来越多的改造为入地电缆。陆地陆地电缆有望迎来增量负荷与存量改造双击的发展格局电缆有望迎来增量负荷与存量改造双击的发展格局，城镇

24、城镇电网地下化趋势电网地下化趋势明显明显。 9 图表图表 8 8：北京、上海、南京等地相关政策要求架空线入地北京、上海、南京等地相关政策要求架空线入地 来源：政府网站，国联证券研究所 海海底底电缆电缆大发展大发展： 海上风电作为未来新能源发电的重要组成部分， 是未来高增长的产业之一，海缆不仅受益于海上风电装机容量的增长，同时受益于海上风电离岸海缆不仅受益于海上风电装机容量的增长，同时受益于海上风电离岸距离的增长距离的增长，也是岛屿供电联网的首选方案，也是岛屿供电联网的首选方案。全球能源革命背景下，海底电缆预计将迎来一段黄金发展时期。 图表图表 9 9：海南联网二回工程采用海南联网二回工程采用

25、5 50000k kV V 超高压海缆超高压海缆 来源：南海网，国联证券研究所 电缆可按电压等级区分， 不同电压等级的电缆有明显的制造难度区别。 我国电缆产业以中低压产品为主，高压超高压电缆制造能力与国际先进厂商仍有明显差距。 10 图表图表 1010：不同电压等级电缆分类：不同电压等级电缆分类 类别类别 电压等级电压等级 产品用途产品用途 低压电力电缆 1-3kV 及以下 主要用于低压配电系统,在电力、治金、机械、建筑等行业广泛使用。 中压电力电缆 3-35kV 主要用于电力系统的配电网络,承担将电力从高压变电站输送到配电站的功能,也可用于新能源发电中的电力传输,比如目前国内广泛使用 35k

26、V 海缆用于海上风电集电线路。 高压电力电缆 66-110kV 绝大部分应用于城市高压配电网络,在钢铁、石化等大型企业内部供电领域也有广泛使用.此外,也可用于风电、 光伏等新能源发电项目送出线路。 超高压电力电缆 220-500kV 来源：中天海缆招股说明书，国联证券研究所 高压高压/ /超高压电缆超高压电缆及其附件及其附件制造难度较大制造难度较大 我国电缆产业呈现出高低压电缆发展格局迥异的局面。我国电缆产业呈现出高低压电缆发展格局迥异的局面。中低压电缆一般用于电力系统的配电网络以及工厂企业内部供电， 电压等级和输送容量较低， 对绝缘材料的要求较低，且结构简单，技术壁垒不高。 高压和超高压电缆

27、常用于大型电站的引出线路以及大中型城市的高压电网， 需要加装屏蔽层，金属铠装减少破裂风险，且绝缘层材料也需从聚氯乙烯换成强度更高、绝缘效果更好的交联聚乙烯。 高压交联聚乙烯的材料目前还主要依赖于进口， 第一条全国产化的 220kV 电缆于 2021 年底才投运，国产替代空间巨大。整体看，高压电缆高压电缆及其附件及其附件由于结构复杂，材料要求高，具有很高的制造壁垒。由于结构复杂，材料要求高，具有很高的制造壁垒。 图表图表 1111：现代化的电现代化的电缆隧道缆隧道 图表图表 1212：电电缆附件缆附件是电缆安全运行的关键是电缆安全运行的关键 来源：苏州 220kV 电缆，国联证券研究所 来源：长

28、缆科技，国联证券研究所 高压电缆仍以铜芯电缆为主高压电缆仍以铜芯电缆为主 从芯体材料看，电缆可分为铜芯、铝芯、以及铝合金芯电缆。铜芯电缆拥有最高的导电率（100%IACS） ，优秀的机械性能以及出色的防火性能，是传统的也是主流的电缆芯体。但由于铜的储量不如铝丰富，因此价格高很多，并且价格波动较大。 11 图表图表 1313：LMELME 铜期货价格铜期货价格比铝期货价格越来越高比铝期货价格越来越高 来源：Wind,国联证券研究所 部分低压电缆项目对体积和安全性没有很强的要求， 那么为了降低造价， 可以采用铝芯或者铝合金芯的电缆，目前 0.4kV-35kV 等级的项目中有不少铝芯电缆应用。但在高

29、压项目中，出于对标准、安全的考虑，极少采用铝芯电缆，预计未来仍主要以铜芯电缆为主。 1.3. 超大容量输电的不二选择：超大容量输电的不二选择：GIL 管廊管廊 GIL 输电系统主要由接地合金铝外壳和内置管状铝合金导体组成，通过 SF6 等气体和环氧树脂等支撑件绝缘，即以高绝缘气体代替架空线的空气和电缆的绝缘层。 GILGIL 输电技术在大功率场合有望得到更多应用。输电技术在大功率场合有望得到更多应用。随着城市用电负荷的逐渐提升，在部分大中型城市或工业园区中已经出现了电缆无法满足功率需求的情况， 尤其受到电压等级限制时， 需求容量又超出一般电缆的制造能力， 则只能采用 GIL 输电。 另外，在一

30、些坡度较大，或垂直上下无法使用大截面电缆的场合，也只能使用 GIL 管廊，比如抽水蓄能电站的竖井之中。 图表图表 1414：GILGIL 与与 1 110kV10kV 电缆共隧道敷设电缆共隧道敷设 图表图表 1515：单相单相 GILGIL 结构结构清晰清晰 来源：安靠智电，国联证券研究所 来源：电网技术，国联证券研究所 12 GILGIL 输电性能优异。输电性能优异。相较于电缆，GIL 线路有着更低的输电损耗、更低的电容效应、超大的输电容量。GIL 的高输送量（550kV 单回路达到 3000MVA）使其能与城市郊区的架空线直接连接。在寿命方面，世界上已有长度超 300km 的 GIL 系统

31、运行超35 年，至今未有系统内电弧故障的报道，并且由于使用气体绝缘使得 GIL 没有绝缘老化的问题，而在金属外壳的感应电流抵消下，GIL 的电磁场强度更是降低到电缆的十分之一以下。 图表图表 1616：GILGIL 输电性能优异输电性能优异 项目项目 特性特性 安全性 不可燃气体绝缘 外壳整体接地 输电容量 与架空线相同 高过负荷能力 低电容效应 损耗 低线损 无绝缘损耗 低相角补偿 磁场强度 低磁场强度 电网连接 可与 GIS 直接相连 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 目前，虽然 GIL 的初始成本比很高，但由于使用寿命较长，全生命周期成本并没有高出很多。随着电压等级的提升，对于大容量

32、的输电系统，电缆方式则需要采用强迫风冷、水冷或平行多拼结构的电缆，大大增加了输电系统的造价和故障率。因此在目前的非长距离大容量输电项目中 GIL 是最为合适的技术选择。 2. 发展发展趋势打开趋势打开行业行业空间，空间，竞争竞争格局格局增厚增厚企业企业利润利润 根据2020年电力可靠性分析报告与中国电力企业联合会发布的2020年电力基本统计数据，截至 2020 年底，35kV 及以上输电线路回路长度达 215.6 万 km，可绕地球赤道约 54 圈，而 10kV 输电线路回路长度更是高达 537.4 万 km，可再绕地球赤道约134 圈。即便如此，目前仍未能支撑起新型电力系统的用能需要。 由于

33、目前电网存量资产规模庞大，且土地资源愈发紧张，因此，我们认为十四五期间输电线路总增速不会很高， 更多的是要将存量通道的效用发挥至最大， 将有限的资源花费在刀刃上，进而反应出结构上的变化。 根据上文讨论，我们认为在三大趋势的作用下，新型导线、高压陆缆海缆、新型导线、高压陆缆海缆、GILGIL管廊是主要的管廊是主要的结构性结构性高高增长方向。增长方向。 2.1. 新型电力系统带动存量与增量并舞新型电力系统带动存量与增量并舞 截至 2020 年底，我国 750kV 以上交流输电线路全长 3.84 万 km，直流输电线路2.96 万 km，而 35-500kV 交流输电线路分别达 24-75 万 km

34、，10kV 交流输电线路存量达 537 万 km。从增速上看，750kV 及以上由于基数较低且过去几年处于政策周期，增 13 速整体高于其他电压等级；10kV-110kV 受益于乡村配电网的建设，增速次之。 图表图表 1717：历年各电压等级输电线路：历年各电压等级输电线路长度长度( (含电缆含电缆) )与增速与增速( (下图下图) ) 典型电压等级典型电压等级 20162016年年( (万万km)km) 20172017年年( (万万km)km) 20182018年年( (万万km)km) 20192019年年( (万万km)km) 20202020年年( (万万km)km) 750kV 以

35、上直流 1.36 2.22 2.3 2.65 2.96 750kV 以上交流 2.52 2.89 3.09 3.41 3.84 330kV-500kV 直流 1.52 1.52 1.52 1.54 1.64 330kV-500kV 交流 19.42 20.4 21.76 22.8 23.97 220kV 交流 39.71 41.53 43.45 45.46 48.85 110kV 交流 61.14 63.14 65.29 68.44 75.26 35kV 交流 49.94 50.87 51.41 53.19 59.07 10kV 交流 413.84 443.07 447.52 487.7 53

36、7.39 来源：电力统计年鉴，全国电力可靠性报告，国联证券研究所 增量的重要来源：增量的重要来源：新能源、新能源、电网优化电网优化与电能替代与电能替代 由于新能源在资源分布与能量密度新能源在资源分布与能量密度上与传统水火核发电区别很大， 这就导致以新能源为主体的电力系统需要用到更多的输电资源。 1）资源分布不均资源分布不均：由于气象、土地、规划以及其他原因，我国风光新能源在资源分布上呈现多尺度分布不均的问题。全国上呈现西北多、东南少的问题，各省市上也存在东西南北不均的问题，各乡镇也存在城镇少、乡村多的问题，并且与负荷分布差异较大， 严重改变了电网的潮流分布， 因此还需要新建相当多的输电线路承载

37、新的电力潮流。例如，由于积极开发东部与北部的新能源基地，山东电网潮流由原先的西电东送、南电北送转向东电西送、北电南送，引发大量新增线路建设需要。 图表图表 1818：山东电网电力：山东电网电力潮潮流大幅转向引起新增流大幅转向引起新增线路线路需求需求 14 来源：国网山东省电力公司，国联证券研究所 2） 能量密度很低。 以2*1000MW火电厂占地56公顷为例， 其能量密度达到3571W/m2；100MW 的集中式光伏电站占地约 3000 亩，能量密度为 50W/m2，1000MW 海上风电场涉域面积约 165km2，能量密度仅 6W/m2。分散式的光伏与风电地理分布更广，这就需要大量的输电线路

38、进行汇集，例如陆地风电的集电线路、海上风电的阵列电缆等，提高了对各品种线缆的需求。 电网将从树枝状的结构向网格化的结构发展电网将从树枝状的结构向网格化的结构发展，消灭“断头路” ，构建互联网络，支撑起电力市场的发展， 这将会带来大量的各电压等级新增线路建设需求。 特高压尤特高压尤其是特高压直流其是特高压直流也也是未来重要是未来重要的的增长增长方向方向。根据十四五期间新建 14 条直流特高压进行测算，保守预计线路平均长度为 1500km，则仅特高压直流就将增加 2.1 万 km 线路长度，年均增加 4200km，5 年 CAGR 为 11.32%。 电能替代电能替代提升提升了终端了终端用能需求用

39、能需求。2022 年 3 月 30 日，国家发改委等十部门联合印发了关于进一步推进电能替代的指导意见 （发改能源2022 353 号） ，将电能替将电能替代范围进一步扩大至代范围进一步扩大至：1）全工业领域全工业领域，全动力热力环节；2）全交通领域全交通领域，陆上交通全面电气化、水上交通示范推广、空中交通创新应用；3）全建筑领域全建筑领域，渗透至炊事等生活方面；4）全农业农村领域全农业农村领域，涵盖种植、排灌、温室、加工、冷链、畜牧、养殖等各方面。预计在电能替代的加持下，终端用电容量持续攀升，促进线缆行业不断发展。 存量的重要来源：存量的重要来源：设备更新、设备更新、增容改造增容改造与电缆入地

40、与电缆入地 架空架空输电线路输电线路开始开始进入进入存量存量更新阶段更新阶段。2020 年我国输电系统中架空线路投运时间在 10 年以上、 20 年以内的数量已经达到最多， 20 年以上的 220kV 输电线路条数占220kV 总条数比例已大于 7%，110kV 及以下的各自占比可能更高。 图表图表 1919：运行运行 1 10 0 年以上的架空线路已占据相当比例年以上的架空线路已占据相当比例 投运时间投运时间 电压等级电压等级(kV)(kV) 统计数量统计数量 5 5 年以下年以下 综合 6929 1000 62 750 100 500 934 330 287 220 5546 15 5 5

41、- -1010 年年 综合 6761 1000 13 750 51 500 732 330 183 220 5782 1010- -2020 年年 综合 7848 1000 2 750 41 500 1174 330 293 220 6338 2020 年以上年以上 综合 1509 500 97 330 31 220 1381 来源： 2020 全国电力可靠性报告 ，国联证券研究所 在架空线路各项材料内， 导线又以绝对比例成为引发故障的第一来源， 主要是由于自然灾害、气候因素、外力破坏等原因。这也意味着，导线更新的频次是各项设备中最高的。 图表图表 2020：导线故障是架空线非计划停运的首要原

42、因导线故障是架空线非计划停运的首要原因 部件部件 非计划停运时间非计划停运时间(h(h) ) 非计划停运时间占比非计划停运时间占比 导线导线 2783.15 55.7% 基础基础 543.35 10.89% 金具金具 382.33 7.66% 绝缘子绝缘子 149.76 3.00% 避雷线避雷线 110.40 2.11% 铁塔铁塔 3.95 0.08% 变电部分变电部分 1017 20.56% 来源： 2020 全国电力可靠性报告 ，国联证券研究所 结合设备存量更新需求与电能替代引发的容量增加需求， 增容改造是未来更换导增容改造是未来更换导线的主要方式。线的主要方式。以耐热铝合金、软铝型线以及

43、碳纤维复合芯类的导线为代表的增容以耐热铝合金、软铝型线以及碳纤维复合芯类的导线为代表的增容导线将有广阔的市场空间。导线将有广阔的市场空间。 城镇化城镇化和可靠性和可靠性推动电缆化率推动电缆化率稳步稳步提升。提升。 电缆线路的强迫停运率为架空线的一半，且非计划停运时间仅为架空线的十分之一。 随着我国城镇地区对土地资源以及市容市貌的强烈诉求，电网电缆化是未来的重要发展趋势。 图表图表 2121：电缆线路：电缆线路的可靠性高于架空线路的可靠性高于架空线路 16 来源： 2020 年全国电力可靠性报告 ，国联证券研究所 2016-2020 年，全国 10-220kV 输电系统的电缆化率稳步提升。我们预

44、计在“十四五”期间中高压新增项目电缆化率将持续走高，2025 年全国 10-35kV 项目静态电缆化率将达到 22.2%，边际电缆化率将达到 44.54%；110-220kV 静态电缆化率将达到4.4%，边际电缆化率将达到 7.64%。 图表图表 2222：我国静态电缆化率逐年走高我国静态电缆化率逐年走高 来源：电力统计年鉴，全国电力可靠性报告，国联证券研究所 图表图表 2323：预计边际电缆化率将持续提升预计边际电缆化率将持续提升 来源： 2020 年全国电力可靠性报告 ，国联证券研究所 17 2.2. 发展趋势打开市场空间发展趋势打开市场空间 结论结论 十四五期间十四五期间，1 10 0k

45、 kV V 以上电力以上电力线缆线缆市场市场空间每年超千亿。空间每年超千亿。根据我们的测算，2021-2025 年 5 年间全国架空线和电缆行业的总市场规模约达 5400 亿元，4 年 CAGR约为 9%左右，其中架空导线 2021-2025 总市场规模达 3000 亿元，4 年 CAGR 约为 7%左右，电缆 2021-2025 总市场规模达 2400 亿元，4 年 CAGR 约为 12%左右。 2021-2025 年 4 年间，架空新型导线的 CAGR 预计约为 23%。 ，110kV 及以上高电压等级电缆 CAGR 约为 18%， 电缆附件 CAGR 达约 16%。 2020-2025

46、年海缆市场 5 年 CAGR约达 22%。 图表图表 2424：我国我国 1 10 0k kV V 及以上电力及以上电力线缆线缆与相关产品与相关产品总空间测算总空间测算 年份年份 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 架空线长度总计（万公里）架空线长度总计（万公里） 643 679 713 746 779 811 架空线新增总计（万公里）架空线新增总计（万公里） 53 36 34 33 33 32 电缆长度总计（万公里）电缆长度总计（万公里） 110 122 134 148 162 178 电缆新增总计（

47、万公里）电缆新增总计（万公里） 15 12 13 13 15 16 架空线空间总计（亿元）架空线空间总计（亿元） 6351 533 570 604 648 700 电缆空间总计（亿元）电缆空间总计（亿元） 4491 382 430 475 542 602 海缆空间总计（亿元）海缆空间总计（亿元） 601 110 105 100 130 160 线缆线缆总空间总空间( (亿元）亿元） 11441 1025 1105 1179 1320 1462 电缆附件总空间电缆附件总空间( (亿元）亿元） 291 33 38 45 52 61 来源：国联证券研究所，1为估算值，竣工时间与统计时间或有出入 架空

48、导线架空导线总增速稳定，总增速稳定，高压与高压与新型导线空间较大新型导线空间较大 作为新基建的重要环节， 高压架空线发挥着 “电力高速” 、“电力国省道” 的作用，是大范围优化资源配置的重要载体，我们预计十四五期间架空线年均新增 30 万 km以上，其中 35kV 以上年均新增达 10 万 km 以上。 图表图表 2525：架空线十四五发展预测架空线十四五发展预测( (万万 k km)m) 各等级各等级架空线总长度架空线总长度 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2

49、024E 2025E2025E 750kV750kV 及及以上以上 3.9 5.1 5.4 6.1 6.8 7.5 8.3 9.1 9.9 10.7 330330- -500kV500kV 20.9 21.9 23.2 24.3 25.5 26.9 28.4 30.0 31.7 33.4 220kV220kV 39.3 41.1 42.9 44.8 48.2 51.7 55.5 59.6 63.9 68.6 110kV110kV 58.9 60.7 62.5 65.4 71.8 77.0 82.6 88.5 94.9 101.7 35kV35kV 46.4 46.9 46.9 48.5 53.

50、6 56.5 59.3 62.0 64.6 67.1 10kV10kV 354.4 373.7 369.8 401.2 437.3 459.0 478.9 497.0 514.1 530.0 架空线长度总计架空线长度总计 523.8 549.4 550.7 590.2 643.2 678.7 713.1 746.2 779.1 811.4 各等级各等级架空线新增长度架空线新增长度 20172017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 750kV750kV 及及以上以上