1、2022 年深度行业分析研究报告 正文目录正文目录 1. 光伏电源龙头；平台化布局，向半导体、充电桩领域延伸光伏电源龙头；平台化布局，向半导体、充电桩领域延伸 . 6 1.1. 国内中高端工业电源龙头；光伏、泛半导体、充电桩平台化布局 . 6 1.2. 在手订单充沛；2022 年业绩有望提速 . 7 1.3. 股权结构集中，实控人技术底蕴深厚 . 10 2. 光伏电源：行业高景气；公司为硅料、硅片电源龙头，向电池领域延伸光伏电源：行业高景气；公司为硅料、硅片电源龙头，向电池领域延伸 . 12 2.1. 光伏需求：未来 10 年 10 倍大赛道！行业迎扩产潮、催生电源需求 . 12 硅料电源：行

2、业迎百万吨扩产潮；2022-23 年市场空间合计达 24 亿元 . 14 硅片电源：迎“大尺寸”扩产潮，2022-2023 年市场空间达 438 亿元 . 17 电池电源：迎“HJT、TOPCon”技术迭代，2025 年市场空间达 10 亿元，市值空间 76 亿元 . 19 2.2. 英杰电气：硅料、硅片电源龙头；电池电源国产替代可期 . 21 3. 半导体电源：国产化替代正当时；公司为国内半导体电源行业先行者半导体电源：国产化替代正当时；公司为国内半导体电源行业先行者 . 23 3.1. 半导体电源：核心零部件将成为行业国产替代未来重要一环 . 23 3.2. 市场空间：预计 2025 年国

3、产电源达 14 亿元，合理市值空间 103 亿 . 25 3.3. 英杰电气：中微 MOCVD 电源稳定供应商；泛半导体设备电源打开成长空间 . 26 4. 充电桩：全球千亿级市场；有望打开公司成长第三极充电桩：全球千亿级市场；有望打开公司成长第三极 . 28 4.1. 充电桩：汽车电动化加速，催生全球充电桩千亿级市场规模 . 28 4.2. 英杰电气：充电桩业务进展顺利，有望成公司第三大业绩支撑 . 33 图目录图目录 图 1：公司为光伏电源设备龙头企业，注重研发创新，沉淀行业经验数十余年 . 6 图 2：公司功率控制电源相关部分产品示意图 . 7 图 3：公司特种电源相关部分产品示意图 .

4、 7 图 4：公司下游覆盖光伏、半导体、冶金、充电桩等领域，与国内外知名企业建立良好合作 . 7 图 5：2021 前三季度公司营收 4.7 亿元，同比增长 66% . 8 图 6：2021 前三季度归母净利润 1.2 亿元，同比增长 80.5% . 8 图 7：光伏为公司核心下游收入（单位：亿元） . 8 图 8：各细分行业板块毛利率情况 . 8 图 9：功率控制系统装置为公司核心产品（单位：亿元） . 9 图 10：功率控制系统装置毛利率达 40%，特种电源毛利率 49% . 9 图 11：公司 2017 年-2021 年 Q3 盈利能力水平 . 9 图 12：研发投入占营收比达 6.5%

5、以上 . 9 图 13：2021 年 Q3 存货达 7.2 亿元，存货增速大 . 10 图 14：2021 年 Q3 合同负债达 4.2 亿元，在手订单充沛. 10 图 15：董事长王军、总经理周英怀为公司实际控制人、创始人，合计控制公司 68%的股权 . 10 图 16：光伏行业之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 . 12 图 17：光伏 2030 装机需求量计算逻辑 . 13 图 18：2030 主要国家装机需求合计预测：达 1246-1491GW . 13 图 19：硅料行业竞争格局：CR5=77%（2022 年预测） . 15 图 20：过去 2 年硅料价格涨

6、幅达 4 倍 . 15 图 21：大尺寸为光伏行业大势所趋 . 17 图 22：182/210 尺寸有望成为未来市场热点 . 17 图 23：大尺寸为大势所趋：预计 2021 年 182/210 尺寸硅片市占率将过半. 18 图 24：晶硅电池技术迭代路线 . 19 图 25：TOPCon 太阳能电池结构示意图 . 20 图 26：HJT 电池 4 大生产工艺环节，相比 PERC 大幅简化. 20 图 27：公司在光伏电源领域核心客户、及产品概况 . 22 图 28：2011-2015 年半导体设备销售额（季） . 24 图 29：2016-2021Q3 年半导体设备销售额（季） . 24 图

7、 30：2017Q1-2021Q3 年全球主要地区半导体设备销售额（季）：中国已成为全球最大市场 . 24 图 31：公司 PD 系列可变编程直流电源产品示意图 . 26 图 32：中微公司 MOCVD 设备示意图 . 27 图 33：中微公司刻蚀机设备示意图 . 27 图 34：中国新能源汽车保有量达 784 万辆，车桩比达 3:1 . 28 图 35：2021 年国内充电桩保有量达 261.7 万个 . 28 图 36：全球公共充电桩行业结构 . 29 图 37：中国公共充电桩行业结构 . 29 图 38：充电桩分类示意图 . 29 图 39：充电桩产业链全景图 . 32 图 40：202

8、1 年主要运营商公共充电桩占比：特来电、星星充电寡头垄断 . 32 图 41：中西部地区充电桩数量提升空间较大，与东部地区数量有明显差距 . 34 图 42：公司国内外渠道拓展成功案例 . 34 表目录表目录 表 1：公司核心高管技术底蕴深厚 . 11 表 2：公司 2021 年股权激励授予名单及份额 . 11 表 3：公司 2021 年股权激励解锁条件 . 11 表 4：2030 全球主要 9 个国家装机需求预测：2030 年有望达 1343GW . 13 表 5：2030 全球装机需求预测：达 1246-1491GW；光伏行业 10 年 10 倍大赛道 . 14 表 6：2021-2030

9、 年全球新增产能预测：年均达 98-120GW；如叠加技术迭代因素，新增扩产需求将进一步放大 . 14 表 7：预计 2021-2023 年全球硅料产能分别达 58 万吨、113 万吨、201 万吨；2022-23 年电源市场空间合计达 24 亿元 . 16 表 8：隆基、中环、晶澳、双良节能、上机已与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的硅料长单协议 . 17 表 9：保利协鑫颗粒硅扩产计划，合计规划产能达 50 万吨 . 17 表 10：预计 2022-2023 年硅片电源合计市场需求达 11.5 亿元 . 19 表 11：预计 2025 年电池（TOPCon+HJT）电源市场空间达 10.3 亿元

10、，对应市值空间达 76 亿元 . 21 表 12：公司在硅料、硅片电源领域占据 70-80%的高市场份额，竞争地位稳固 . 22 表 13：晶硅电池技术迭代路线对比 PERC vs TOPCon vs HJT . 23 表 14：半导体设备核心子系统、及零部件梳理 . 25 表 15：预计 2021-2025 年国产电源在半导体刻蚀机+MOCVD 设备市场空间由 0.7 亿元提升至 14 亿元，CAGR=112% . 26 表 16：政策及地方政府对充电桩设备的鼓励补贴政策 . 28 表 17：预计 2025 年全球充电桩市场空间将达 1963 亿元，CAGR=65% . 30 表 18：预计

11、 2025 年中国充电桩市场空间合计达 925 亿元，CAGR=58% . 31 表 19：公司充电桩相关专利示意图 . 33 表 20：分产品销售收入预测（单位：百万元） . 35 表 21：奥特维：与光伏组件设备主要上市公司估值比较 . 36 表 22：预计 2025 年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达 148 亿元 . 37 表附录：三大报表预测值 . 39 1. 光伏电源龙头；光伏电源龙头；平台化布局，向半导体、充电桩领域延伸平台化布局，向半导体、充电桩领域延伸 1.1. 国内中高端工业电源龙头国内中高端工业电源龙头；光伏、泛半导体、充电桩平台化布局；光伏、泛半导体、

12、充电桩平台化布局 公司成立于公司成立于 19961996 年，年，2 2020020 年创业板上市，为国内年创业板上市，为国内中高端工业中高端工业电源龙头电源龙头企业。企业。基于对工业电源底层技术的理解，公司横向延伸、下游覆盖光伏（硅料、硅片、电池片）、泛半导体（半导体、蓝宝石、碳化硅）等多个领域。同时，公司向新能源车充电桩设备布局，打开公司新成长点。 图图 1：公司为光伏电源设备龙头企业，注重研发创新公司为光伏电源设备龙头企业，注重研发创新，沉淀行业经验数，沉淀行业经验数十余年十余年 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 按行业业务分按行业业务分类类 1)1) 光伏业务：光伏业务：为公司最

13、主要的收入来源，2020 年占比达 60%，核心产品包括硅料、硅片、电池核心工艺设备电源，处行业龙头领先地位。 2)2) 泛半导体业务：泛半导体业务：主要产品包括 PD 系列可编程直流电源，用于半导体、碳化硅、蓝宝石、金刚石等领域电源。公司已成为中微 MOCVD 电源稳定供应商，有望向刻蚀机电源拓展。 3)3) 充电桩业务：充电桩业务：主要产品为 JK32 系列/JY32 系列 7kW 电动汽车交流充电桩、ZF 系列直流快速充电桩等。 公司已成功在西南地区布局， 与蜀道集团签订战略合作协议， 有望逐步放量。 4)4) 其他业务：其他业务：公司在钢铁冶金、玻璃光纤、科研院及其他业务发展稳定。 图

14、图 2：公司公司功率控制电源相关部分产品功率控制电源相关部分产品示意图示意图 图图 3：公司公司特种电源相关部分产品特种电源相关部分产品示意图示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2. 在手订单充沛在手订单充沛；2022 年业绩有望提速年业绩有望提速 业绩表现：受益光伏高景气，公司业绩有望持续高增长。业绩表现：受益光伏高景气，公司业绩有望持续高增长。 1)1) 2 2017017- -20202020 年：年：公司营收从 2.7 亿元增长至 4.7 亿元，CAGR=20%；实现归母净利润从0.7 亿元增长至 1.1 亿元，CAGR=12%。2020

15、 年营收同比-5.1pct；归母净利润同比-5.8pct，主要由于 2018 年“531”新政冲击、订单下滑，叠加业绩确认滞后性所致。 2)2) 截止截止 2 2021Q3021Q3： 受益于订单及客户数量双增长， 公司营收达 4.7 亿元， 同比增长 66%；归母净利润达 1.2 亿元，同比增长 80.5%，业绩增速创新高业绩增速创新高。 3)3) 2 2021021 年度业绩预告：年度业绩预告： 预计 2021 年公司实现归母净利润 1.5-1.8 亿元， 同比增长 45%-75%；扣非后归母净利润达 1.4-1.7 亿元，同比增长 44.9%-74.3%。 图图 4：公司下游覆盖光伏、公

16、司下游覆盖光伏、半导体半导体、冶金、冶金、充电桩、充电桩等等领域领域，与国，与国内外内外知名企业建立良好合作知名企业建立良好合作 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 图图 5：2021 前三季度公司营收前三季度公司营收 4.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 66% 图图 6：2021 前三季度归母净利润前三季度归母净利润 1.2 亿元亿元，同比同比增长增长 80.5% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 收入结构（收入结构（按按行业行业分分）：）：下游核心下游核心覆盖“光伏覆盖“光伏+ +半导体”半导体”电源电源行业行业 1)1) 光伏光伏电源电源 （占比（

17、占比 6 60%0%） ：） ： 受益于光伏行业高景气度， 光伏业务营收占比持续上升， 2020年实现营收 2.5 亿元，同比增长 12%；毛利率 35.6%，同比-2.91pct。 2)2) 半导体等电子材料半导体等电子材料电源电源（占比（占比 1 10%0%）：）：主要产品是 PD 系列可变编程直流电源，用于生产 LED 外延片的 MOCVD 设备。受到 LED 市场阶段性饱和影响，2020 年营收同比下降 66.2%，2019 年毛利率 47%，维持高水平。 3)3) 科研院所业务（占比科研院所业务（占比 2%2%）：）：主要客户来源于近代物理研究所、航空航天、船舶重工研究所、清华大学等

18、，涉及产品为激光电源、加速器磁铁电源等用于科学研究和试验测试。2020 年营收 0.1 亿元，2019 年毛利率 38%。 4)4) 冶金玻纤及其他业务（占比冶金玻纤及其他业务（占比 2 28%8%）：）：2020 年实现营收 1.17 亿元，同比增长 55.3%；毛利率 49%。 图图 7：光伏为公司核心：光伏为公司核心下游下游收入（单位：亿元）收入（单位：亿元） 图图 8：各各细分行业细分行业板块板块毛利率毛利率情况情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 收入结构（收入结构（按按产品产品分分）：公司电源大多以定制化需求为主、主攻中高端市场，毛利率处较高

19、水平。 -20%0%20%40%60%80%0021Q3营收(亿元)yoy-20%0%20%40%60%80%100%120%001920202021Q3归母净利润(亿元)yoy1.411.812.252.520.721.61.20.401820192020光伏半导体等电子材料科研院所冶金玻纤及其他25%30%35%40%45%50%55%60%2001920202021H1光伏半导体等电子材料科研院所冶金玻纤及其他 1)1) 功率控制系统装置 （占比功率控制系统装置 （占比 8 80

20、%0%） ：） ： 2020 年营收 3.4 亿元， 同比下降 4.2%； 毛利率 40%，同比-1.1pct。 2)2) 特种电源（占比特种电源（占比 1 14%4%）：）：2020 年营收 0.6 亿元，同比下降 25.5%；毛利率 48.6%，同比+2.23pct。 图图 9：功率控制系统装置为：功率控制系统装置为公司公司核心产品（单位：亿元）核心产品（单位：亿元） 图图 10：功率控制系统装置毛利率达：功率控制系统装置毛利率达 40%，特种电源毛利率，特种电源毛利率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 盈利能力：盈利能力：2021 年前三季度公司毛利

21、率为 42.7%、净利率为 25.7%，盈利能力维持高水平。预计随着公司半导体相关领域拓展，盈利能力有望维持。 研发投入：研发投入：2021 年前三季度研发费用达 0.3 亿元，占营收比达 6.6%，维持高水平。研发人数 179 人，占总人数 31.5%。 图图 11：公司：公司 2017 年年-2021 年年 Q3 盈利能力水平盈利能力水平 图图 12：研发投入占营收比：研发投入占营收比达达 6.5%以上以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 存货：存货：截至 2021 年三季度末存货达 7.2 亿元，同比增长 146%。主要因公司报告期内订单增加，原材

22、料、在产品相应增加所致。 合同负债：合同负债： 2021 年三季度末合同负债达 4.2 亿元， 同比增长 103%， 在手订单充沛。 2.023.283.513.360.590.560.780.5801820192020功率控制系统装置特种电源其他主营业务其他30%35%40%45%50%55%60%200192020功率控制系统装置特种电源0%10%20%30%40%50%200202021Q3销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%048236200202021Q3研发支出(

23、百万元)占营收比 图图 13：2021 年年 Q3 存货达存货达 7.2 亿元，存货增速大亿元，存货增速大 图图 14：2021 年年 Q3 合同负债达合同负债达 4.2 亿元，亿元，在手订单充沛在手订单充沛 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.3. 股权结构集中，实控人技术底蕴深厚股权结构集中，实控人技术底蕴深厚 董事长王军、董事长王军、总经理总经理周英怀为公司实际控制人周英怀为公司实际控制人，合计控制公司合计控制公司 68%68%的股权。的股权。两人均为技术出身， 是公司多项专利的发明人， 技术底蕴深厚。 核心技术团队在国内高端功率控制市场具备较强的

24、研发经验，处于行业领先地位。 公司共有三家控股子公司，公司共有三家控股子公司，专注于充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造。 图图 15：董事长王军、董事长王军、总经理总经理周英怀为公司实际控制人周英怀为公司实际控制人、创始人、创始人，合计控制公司，合计控制公司 68%的股权的股权 资料来源：Wind、浙商证券研究所整理 -40%0%40%80%120%160%02468200192020 2021Q3存货（亿元）yoy-50%0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.02001920202021Q3合同负债（亿元）y

25、oy 表表 1：公司核心高管公司核心高管技术底蕴深厚技术底蕴深厚 姓名 职位 人员简介 王军 董事长，董事 硕士。现任公司董事长、蔚宇电气执行董事，晨冉科技总经理，德阳市第八届政协委员，四川省工商联第十一届委员会常委、 德阳市工商联第七届副主席， 中国电子材料行业协会理事自主研发专利有 热水器节水装置 、高功率因数低谐波电源变换装置等。 周英怀 董事 本科，注册自动化系统工程师。先后为“四川省优秀科技工作者”、德阳市“双百”人才、“2005-2009 年学会先进工作者”等荣誉。现任英杰电气董事、技术中心主任、晨冉科技执行董事、四川省电力电子学会常务理事等职位。取得光学玻璃膜厚测量信号处理仪等多

26、项专利。 刘少德 董事 高中。历任英杰有限生产部经理、制造部部长。现担任英杰电气董事、副总经理及兼任蔚宇电气总经理。 胡颖 董事 国际财务硕士，MBA。曾任波士顿咨询有限公司咨询顾问、上海谱润股权投资管理投资总监。自 2018 年 4 月 25日起担任英杰电气董事 饶洁 独立董事 会计学硕士，高级会计师。自 2018 年 3 月 28 日起任四川英杰电气股份有限公司独立董事。 张宇 独立董事 硕士。自 2018 年 3 月 28 日起任公司独立董事。现兼任巴中意科碳素股份有限公司独立董事，更蓝成都科技有限责任公司监事。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 股权激励：股权激励：公司 2021 年

27、股权激励已授予，覆盖核心中高层人员，限制性股票授予价格 19.77 元/股。 表表 2：公司：公司 2021 年年股权激励股权激励授予名单及份额授予名单及份额 序号 姓名 职务 获授权益数量 （万股） 占本激励计划 授予权益总数的比例 占本激励计划公告日公司股本总额的比例 1 刘少德 非独立董事 副总经理 6 4.62% 0.06% 2 陈金杰 副总经理 6 4.62% 0.06% 3 刘世伟 董事会秘书 副总经理 2.5 1.92% 0.03% 4 张海涛 财务总监 2.5 1.92% 0.03% 中层管理人员（10 人） 17.2 13.23% 0.18% 合计（14 人） 34.2 26

28、.31% 0.36% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表表 3：公司：公司 2021 年年股权激励解锁条件股权激励解锁条件 解除限售期 业绩考核目标 第一个解除限售期 满足下列条件之一： 以公司 2020 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 15%； 以公司2020 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 10%。 第二个解除限售期 满足下列条件之一： 以公司 2020 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 30%； 以公司2020 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 20%。 第三个解除限售期 满足下列条件之一：以公司 2020 年营业收

29、入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 45%； 以公司 2020年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 30%。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2. 光伏光伏电源电源：行业高景气；公司为行业高景气；公司为硅料硅料、硅片硅片电源龙头，向电电源龙头，向电池领域延伸池领域延伸 2.1. 光伏光伏需求需求：未来：未来 10 年年 10 倍大赛道！倍大赛道！行业迎扩产潮行业迎扩产潮、催生电源需求、催生电源需求 过去过去 1 10 0 年：度电成本下降年：度电成本下降 8 82 2% %，光伏装机量大幅增长，光伏装机量大幅增长 6 6 倍。倍。根据国际可再生能源署（IRENA）的数据，

30、在 2010 年到 2019 年的 10 年间，全球光伏发电度电成本已经从0.378 美元/千瓦时，降至 0.068 美元/千瓦时，降幅达 82%。从目前搜集的电力采购协议看， 预计 2021 年并网发电的光伏电站电价将在 0.039 美元/千瓦时左右， 较 2019年仍下降 42%。光伏新增装机量从 2010 年的 19GW 提升至 2020 年的 130GW，10 年光伏装机量需求增长 6 倍以上。随着未来光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持随着未来光伏价格和成本的大幅下降及行业之后的持续降本能力，光伏发电侧平价有望提前来临。续降本能力，光伏发电侧平价有望提前来临。 图图 16：光伏行业

31、之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临光伏行业之前由政策和技术驱动，未来技术驱动成本下降，平价时代有望来临 资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理 未来未来 1 10 0 年：伴随光伏度电成本持续下降，光伏装机需求有望迎年：伴随光伏度电成本持续下降，光伏装机需求有望迎 1 10 0 年年 1 10 0 倍增长。倍增长。我们测算了 2030 年中国和全球光伏新增装机需求，预计 2 2030030 年中国光伏新增装机年中国光伏新增装机需求达需求达 4 41616- -537537GWGW，CAGRCAGR 达达 2 24 4% %- -2626% %；全球新增装机需求达；全球

32、新增装机需求达 12461246- -14911491GWGW，CAGRCAGR 达达2 25 5% %- -2727% %。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。 图图 17：光伏：光伏 2030 装机需求量计算逻辑装机需求量计算逻辑 图图 18：2030 主要国家装机需求合计预测：达主要国家装机需求合计预测：达 1246-1491GW 资料来源：浙商证券研究所整理 资料来源：浙商证券研究所测算 表表 4：2030 全球主要全球主要 9 个国家装机需求预测：个国家装机需求预测：2030 年有望达年有望达 1343GW 单位：GW 欧盟 美国

33、印度 东盟 日本 澳大利亚 韩国 巴西 中国 合计 2020E 25 16 9 3 8 3 2 3 48 117 2021E 31 20 12 4 9 3 2 5 66 152 2022E 36 25 15 6 10 4 2 8 84 190 2023E 44 31 18 9 12 5 3 11 106 239 2024E 52 39 23 14 13 7 3 17 133 302 2025E 62 49 29 20 15 9 4 26 168 382 2026E 75 61 37 30 17 11 4 39 212 486 2027E 89 77 47 44 19 14 5 59 267 6

34、21 2028E 107 97 59 65 21 18 6 89 337 799 2029E 128 122 75 95 24 23 6 134 425 1032 2030E 153 153 94 140 27 29 7 202 536 1343 资料来源：CPIA，浙商证券研究所预测 1246 1491 05000保守预期(GW)乐观预期(GW) 表表 5：2030 全球装机需求预测：达全球装机需求预测：达 1246-1491GW；光伏行业；光伏行业 10 年年 10 倍大赛道倍大赛道 单位：GW 保守预期(GW) 乐观预期(GW) 2020 130 130 2021E

35、 163 166 2022E 204 212 2023E 256 270 2024E 321 345 2025E 402 440 2026E 504 562 2027E 632 717 2028E 793 915 2029E 994 1168 2030E 1246 1491 CAGR 25.36% 27.63% 资料来源：CPIA，浙商证券研究所预测 受益于光伏新增装机量增长、以及光伏度电成本降低的需求，行业有望迎需求端需求端+ +技技术迭代端术迭代端催生的持续扩产潮，催生电源相关设备需求提升。 1)1) 需求端：需求端：预计 2020-2030 年光伏 10 年 10 倍需求增长，对应 20

36、21-2030 年全球新增新增产能产能需求需求有望达 98-120GW（年均）。 2)2) 技术端：技术端：光伏各环节叠加“颗粒硅、大尺寸、异质结、TOPCon”等行业技术变革，颠覆性技术迭代将催生行业新增扩产需求进一步扩大（相当于存量产能全部更新）（相当于存量产能全部更新）。 表表 6：2021-2030 年年全球全球新增产能新增产能预测：预测：年均年均达达 98-120GW；如叠加技术迭代因素，新增扩产需求将进一步放大；如叠加技术迭代因素，新增扩产需求将进一步放大 单位：GW 保守预期新增产能需求(GW) 乐观预期新增产能需求(GW) 2021E 31 34 2022E 39 43 202

37、3E 48 54 2024E 59 68 2025E 74 86 2026E 91 109 2027E 113 137 2028E 140 173 2029E 174 218 2030E 215 275 均值 98 120 资料来源：CPIA，浙商证券研究所预测 硅料硅料电源电源：行业行业迎迎百万吨百万吨扩产潮扩产潮；2022-23 年市场空间合计达年市场空间合计达 24 亿元亿元 光伏硅料属于重资产行业光伏硅料属于重资产行业(单万吨投资额达 8-10 亿元） ， 叠加其扩产的长周期性， 叠加其扩产的长周期性 （扩产周期平均约 1.5 年以上） ， 使得行业周期性明显、 面对下游需求变化具 “

38、滞后性” ，供需错配易发生。 本轮硅料周期的底部开始于 2020 年年中，供需错配使得硅料价格暴涨，致密料从2020 年 6 月的 59 元/KG 上涨至目前的 240-250 元/KG 附近（据 PVInfolink 报价），涨幅高达 4 倍。 1) 需求端：需求端：随着 2020 年下半年疫情得逐步得到控制+近两年全球经济放水+光伏度电成本降低+全球 “碳中和” 目标确立， 光伏需求高增长预期强化。 同时下游硅片、 电池、组件的加速扩产（扩产周期短），进一步加剧硅料紧张局面。 2) 供给端：供给端：行业经历 2018 年的“531 新政”，2018-2020 上半年硅料价格持续走低（最低降

39、至 60 元/KG 附近），行业扩产动力弱、鲜有大规模扩产计划落地。 图图 19：硅料行业竞争格局：硅料行业竞争格局：CR5=77%（2022 年预测）年预测） 图图 20：过去过去 2 年硅料价格涨幅达年硅料价格涨幅达 4 倍倍 资料来源：各公司公告、新闻，浙商证券研究所整理 资料来源：CPIA，浙商证券研究所 短期短期（新增需求）：受硅料供给受硅料供给紧张紧张+ +价格高企带来的价格高企带来的行业行业高额利润，高额利润，吸引行业吸引行业新老新老玩家玩家纷纷扩产。纷纷扩产。电源作为硅料还原炉设备的核心配套装置，通常由下游硅料厂直接采购、组装，电源设备的稳定可靠性、及节能属性是下游客户考虑的核

40、心指标。 1)1) 据各公司公告统计， 预计 2022-2023 年行业新增硅料产能有望分别达 56 万吨、 87 万吨（合计达 143 万吨），对应总产能达 113 万吨、201 万吨，行业扩产加速落地。 2) 参考行业情况，假设 2022-2023 年单万吨所需电源数量分别为 22 台、20 台，电源价值量保持在 80 万元。 3)3) 预计预计 2 202022 2- -20232023 年硅料电源市场空间分别达：年硅料电源市场空间分别达：9.89.8 亿元、亿元、1414 亿元，亿元，合计市场需求达合计市场需求达2 23.83.8 亿元亿元。 18%21%16%11%12%5%1%1%

41、1%1%5%2% 2%保利协鑫永祥股份新特能源新疆大全东方希望亚洲硅业鄂尔多斯内蒙东立洛阳中硅天宏瑞科WackerOCIHemlock0500300菜花料（元/kg）致密料（元/kg） 表表 7：预计：预计 2021-2023 年年全球全球硅料产能分别达硅料产能分别达 58 万吨、万吨、113 万吨、万吨、201 万吨万吨；2022-23 年年电源电源市场空间合计达市场空间合计达 24 亿元亿元 企业名称 20192019 年底产能（万吨） 20202020 年底产能（万吨） 20212021 年底产能（万吨） 20222022 年底规划（万吨） 2023 年产能规划（G

42、W） 保利协鑫 8.5 8.5 9.5 20 36 永祥股份 8 9 9 24 33 新特能源 7.2 7.2 7.2 18 25 新疆大全 7 7 7.5 12 22 东方希望 4 6 7.5 13.5 20 亚洲硅业 2 2 2 6 6 鄂尔多斯 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 内蒙东立 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 洛阳中硅 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 天宏瑞科 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 青岛丽豪 5 13 合盛硅业 10 信义光能 6 宝丰能源 5 润阳新能源 5 上机数控 5 国内产能合计（万吨） 41 44 47 102.8 190.3

43、Wacker 6 6 6 6 6 OCI 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 Hemlock 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 海外产能合计（万吨） 10.5 10.5 10.5 10.5 10.5 全球硅料产能总计（万吨） 51.5 54.5 57.5 113.3 200.8 新增产能（万吨） 3 56 87 单万吨电源数量（台） 24 22 20 电源价值量（万元，含税） 80 80 80 市场空间（亿元） 0.6 9.8 14.0 资料来源：各公司公告、新闻（2021-2023 年产能为预测值），浙商证券研究所测算 长期长期（存量替代需求）：市场担心本轮硅料扩产潮将引发新一轮硅

44、料过剩，未来扩市场担心本轮硅料扩产潮将引发新一轮硅料过剩，未来扩产需求将减弱。我们认为产需求将减弱。我们认为颗粒硅作为光伏硅料环节新一代技术，具备更大的成本降颗粒硅作为光伏硅料环节新一代技术，具备更大的成本降低潜力（有望综合降本低潜力（有望综合降本 2020- -30%30%），目前保利协鑫在徐州、乐山、内蒙古 3 地合计规划颗粒硅产能达 50 万吨。如未来进展顺利，对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，有望催生行业新一轮对于颗粒硅新技术的扩有望催生行业新一轮对于颗粒硅新技术的扩产潮产潮，电源，电源相关相关设备需求有望延续设备需求有望延续。 表表 8：隆基、中环、

45、晶澳、双良节能、上机已与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的硅料长单协议隆基、中环、晶澳、双良节能、上机已与保利协鑫签订包括颗粒硅在内的硅料长单协议 公告时间 合作方 采购/合作数量 采购时间 备注 （万吨） 2021/11/18 上机数控 9.75 2022 年-2026 年 包括块状硅和颗粒硅 2021/10/8 上机数控 10 10 万吨将于 2022 年三季度投产 总规划 30 万吨颗粒硅颗粒硅；上机参股 27% 2021/9/22 双良节能 5.275 2021 年 9 月至 2026 年 12 月 包括块状硅和颗粒硅颗粒硅 2021/5/28 晶澳科技 14.58 2021 年 7 月至

46、2026 年 6 月 纯颗粒硅；折算平均每年采购达纯颗粒硅；折算平均每年采购达 2.92.9 万吨万吨 2021/2/2 隆基股份 9.14 2021 年 3 月至 2023 年 12 月 多晶硅供应量之中将包括颗粒硅颗粒硅产品 2021/2/3 中环股份 35 2022 年 1 月至 2026 年 12 月 产品包括颗粒硅颗粒硅、特级免洗疏松料、特级免洗致密料 资料来源：隆基、中环、晶澳、双良节能、保利协鑫、上机数控公告，浙商证券研究所整理 表表 9：保利协鑫颗粒硅扩产计划，合计规划产能达保利协鑫颗粒硅扩产计划，合计规划产能达 50 万吨万吨 公告公告/ /开工开工 时间时间 地点地点 产能

47、规划产能规划 （万吨）（万吨） 拟投资金额拟投资金额 项目规划项目规划 合作方式合作方式 2021/2/28 内蒙古 30 180 亿元 共 30 万吨，总投资 180 亿元 一期 10 万吨颗粒硅+15 万吨纳米硅，总投资 89 亿元，2022 年 Q3 投产 上机数控在一期 10 万吨项目参股 27%，江苏中能55%，西藏瑞华 15%、高佳3% 2020/10/18 乐山 10 70 亿元 2021 年 4 月正式打桩，5 月 22 日进行首套装置土建施工，预计 2022 年逐步投产至 6-10 万吨 一期已引入战略投资者 2020/9/8 徐州 10 预计 2022 年逐步投产至 6-1

48、0 万吨 募集资金 合计产能规划合计产能规划 5050 资料来源：保利协鑫公告、官网，浙商证券研究所整理 硅片硅片电源电源：迎“大尺寸”扩产潮，迎“大尺寸”扩产潮，2022-2023 年市场空间达年市场空间达 438 亿元亿元 大尺寸技术：为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势，催生硅片设备迭代大尺寸技术：为光伏行业大势所趋，具有“降本增效”的优势，催生硅片设备迭代需求：需求：大尺寸硅片能够摊薄非硅成本、生产成本，具有“降本增效”的优势。硅片的大尺寸化符合光伏行业降低度电成本的需求，是长期发展的趋势。 图图 21：大尺寸为光伏行业大势所趋：大尺寸为光伏行业大势所趋 图图 22：182/21

49、0 尺寸有望成为未来市场热点尺寸有望成为未来市场热点 资料来源：隆基、中环、晶科等官网，浙商证券研究所 资料来源：隆基、中环、晶科等官网，浙商证券研究所 预计预计 20222022 年年 1 182/21082/210 大尺寸硅片成为市场主流，催生硅片产能持续扩张大尺寸硅片成为市场主流，催生硅片产能持续扩张。 图图 23：大尺寸为大势所趋：预计大尺寸为大势所趋：预计 2021 年年 182/210 尺寸硅片市占率将过半尺寸硅片市占率将过半 资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理 受益于光伏需求增长受益于光伏需求增长+ +大尺寸技术迭代，大尺寸技术迭代，硅片行业迎扩产潮，预计 2022-2023

50、 年行业新增硅片产能分别达 156G、160GW（合计达 316GW）。 电源作为光伏长晶炉的核心配套设备， 通常由下游单晶炉设备厂电源作为光伏长晶炉的核心配套设备， 通常由下游单晶炉设备厂 （如晶盛机电、 连城（如晶盛机电、 连城数控等）数控等）、或下游终端硅片客户、或下游终端硅片客户（隆基、中环等）（隆基、中环等）直接采购。直接采购。按照下游厂商规划，我们对硅片电源设备需求进行测算： 1)1) 电源设备：参考行业情况，假设 2022-2023 年每 GW 设备数量分别为 75 台、70 台。设备价值量为 5 万元/台。 2)2) 预计预计 2 202022 2- -20232023 年年硅