1、2022 年深度行业分析研究报告 3 内容目录内容目录 1. 聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶 . 6 1.1. 主品牌定位大众运动，新品牌布局中高端市场 . 6 1.2. 股权集中结构稳定，设立奖励股份计划充分调动员工积极性 . 7 1.3. 营收首破百亿里程碑，多品牌矩阵助推业绩强劲增长 . 8 2. 运动鞋服规模扩大，国产跑鞋异军突起运动鞋服规模扩大，国产跑鞋异军突起 . 12 2.1. 全民健身热潮助推运动消费，国牌加速崛起抢得头部效应 . 12 2.2. 跑步文化兴起，国产跑鞋破圈 . 15 3. 主品牌专业形象深入人心，产品渠道升级开启高

2、质量增长主品牌专业形象深入人心，产品渠道升级开启高质量增长 . 17 3.1. 专业技术巩固跑步护城河，新产品系列点亮国潮时尚 . 17 3.2. 多维度开拓品牌生态圈，深化品牌形象 . 20 3.3. 线下门店碰撞数字化生态，全新升级 9 代店开启高质量渠道扩张 . 22 3.4. 线上多平台发力增长强劲，儿童业务扩张未来可期 . 24 4. 新品牌全面发力，开启全新成长曲线新品牌全面发力，开启全新成长曲线 . 25 4.1. 专业运动板块：索康尼、迈乐提供高端专业运动产品 . 25 4.2. 时尚运动板块：盖世威、帕拉丁塑造高端时尚形象 . 27 图表目录图表目录 图 1：特步国际发展历程

3、 . 7 图 2：公司股权结构（截止 2021/12/31） . 7 图 3：2010-2021 公司营业收入（亿元）及增速. 8 图 4：2016-2021 公司分品类营收（亿元） . 9 图 5：2019-2021 年公司分品牌营收（亿元） . 9 图 6：2010-2021 公司归母净利润（亿元）及增速 . 9 图 7：2016-2021 年公司毛利率、经营利润率与归母净利润率 . 9 图 8：2016-2021 公司分品类毛利率 . 10 图 9：2019-2021 公司分品牌毛利率 . 10 图 10：2019-2021 年公司经营利润率 . 10 图 11：2016-2021 公司

4、销售及分销开支占比、一般及行政开支占比 . 11 图 12：2016-2021 年公司期末存货（亿元） . 11 图 13：2016-2021 公司年存货周转天数（天） . 11 图 14：2019-2021 年公司大众运动、时尚运动及专业运动门店数量 . 12 图 15：2016-2021 年公司鞋服自产比例 . 12 图 16：2016-2025E 全球运动服装市场规模（万亿元）. 13 图 17：2016-2021E 中国运动服装市场规模（万亿元）. 13 图 18：2016-2021 年中国服装及运动鞋服市场零售规模增速 . 13 4 图 19：2015-2021 年中国运动鞋服市场渗

5、透率 . 13 图 20：2012-2021 年中国运动品牌市场占比情况 . 14 图 21：2012-2021 年中国运动鞋服市场集中度情况（%） . 14 图 22：2012-2021 中国市场运动品牌 Top 20 中，国内外运动品牌占比（%） . 14 图 23：2015-2026E 中国健身人数（亿） . 15 图 24：2021Q1 年中国年轻人各运动项目比例 . 15 图 25： 跑者为比赛训练不同时长及频率的占比 . 15 图 26：2019 年跑者及球迷装备年消费情况（元/人） . 15 图 27：中国年轻人运动鞋消费额度占比 . 16 图 28：跑者对于训练鞋的关注因素 .

6、 16 图 29：2011-2019 年中国举办马拉松赛事数量（场）及参与人数（万人） . 16 图 30：公司运动科学实验室 . 17 图 31：公司实验室测试跑道 . 17 图 32：公司研发多项技术定位不同需求跑者 . 18 图 33：公司研发专业竞速跑鞋 160X 更新迭代 . 18 图 34：特步 160X 3.0 全方位展示公司研发能力 . 18 图 35：特步高端厂牌 XDNA 系列 . 19 图 36：特步半糖女装系列 . 19 图 37：上海世纪公园特步跑步服务中心 . 20 图 38：2022 年跑步节特步发布首款数字藏品“160X-Metaverse” . 21 图 39

7、：特步赞助马拉松及学校体育赛事 . 21 图 40：2019、2021 年厦门马拉松“破三”选手跑鞋品牌穿着率 . 21 图 41：特步签约代言人 . 22 图 42：特步联名系列. 22 图 43：扁平化前后零售渠道对比 . 22 图 44：2010-2021 年特步主品牌门店数量及增速 . 24 图 45：线下店铺全新升级 . 24 图 46：特步电商发展之路 . 25 图 47：特步儿童系列. 25 图 48：2016-2021 年特步儿童零售点数量（含店中店） . 25 图 49：康索尼不同场景对应产品 . 26 图 50：迈乐专业户外系列跑鞋 . 26 图 51：2019-2021

8、年公司专业运动营业收入（亿元）及利润率 . 26 图 52：索康尼和迈乐于 2020 年及 2021 年拥有门店数量 . 26 图 53：盖世威门店及部分产品 . 27 图 55：2019-2021 年时尚运动营业收入（亿元）及利润率 . 27 图 56：2019-2021 年时尚运动品牌门店数量 . 27 表 1：特步旗下品牌 . 6 表 2：公司部分高管人员简介 . 7 表表 3：2017-2021 年公司股份奖励计划授出但未归属的各奖励股份类别详情年公司股份奖励计划授出但未归属的各奖励股份类别详情 . 8 5 表 4：2021 年度马拉松 TOP10 . 19 表 5：2020 年及 2

9、021 年各季度零售折扣水平及存货周期 . 23 表 6：2022-2024 年公司收入拆分 . 28 表 7：可比公司 P/E . 28 6 1. 聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶聚焦专业跑步运动，多品牌战略全方位进阶 1.1. 主品牌定位大众运动主品牌定位大众运动，新品牌布局新品牌布局中中高端市场高端市场 特步国际控股公司成立于 2001 年，总部设于福建泉州，作为一家集研发、设计、生产、经销及品牌管理于一体的综合性体育用品公司，其经营产品主要包括功能性鞋履、功能性服装、休闲产品三大类。公司实施“3+”的三部曲策略，包括“产品+” ，让产品升级换代； “体育+” ，将产品及服务无缝融

10、为一体； “互联网+”为目前大势所趋及国策所在，将公司产品、销售及售后服务推向更新更高层次，实现中国体育产业升级发展。 特步长期聚焦发力跑步领域，致力于成为中国跑者首选品牌。主品牌特步定位大众运动，子品牌盖世威、帕拉丁定位时尚运动，合资品牌索康尼、迈乐定位专业运动，形成了涵盖大众、专业、时尚三大细分市场的品牌矩阵，更有效满足不同群体消费需求。 表表 1：特步旗下品牌特步旗下品牌 品牌性质品牌性质 品牌名称品牌名称 品牌品牌 logo 进入形式进入形式 2021 年营收（亿元）年营收（亿元） 2021 年毛利率年毛利率 大众运动 特步 内生孵化 88.41 41.4% 特步儿童 时尚运动 盖世威

11、 收购 9.71 44.6% 帕拉丁 专业运动 康索尼 与 Wolverine 订立合资协议 2.01 40.3% 迈乐 资料来源：公司官网，公司公告，天风证券研究所 致力成为国民首选品牌致力成为国民首选品牌，多方位多方位开拓中高端市场开拓中高端市场。公司深耕跑步领域多年，不断丰富资深品牌矩阵，迈出由单品牌向多品牌、由中国市场向国际市场转型的实质性一步。发展至今，公司经历了品牌发展期、快速扩张期、调整探索期、战略转型期、多品牌发展期五个阶段： 1） 品牌发展时期品牌发展时期（2001-2008） ：2001 年特步品牌成立，公司签约谢霆锋作为形象代言人，首创了“体育+娱乐”双轨制营销模式；20

12、07 年致力于成为大众跑者首选品牌，公司借助北京奥运会时期的全民运动热潮赞助马拉松赛事；2008 年公司于香港上市。 2） 快速快速扩张扩张期（期（2009-2011） ：） ：2008-2011 年快速发展，线下门店由 5056 家扩张至巅峰7596 家。2011 年，公司开始向数字化转型，进入电商业务模式。 3） 调整调整探索探索期（期（2012-2014） ：） ：2012 年，行业进入寒冬期出现库存危机。公司以零售渠道管理为首要事项，扁平化结构加强对于终端的控制能力，及时止住了业绩下滑的局面；2012 年公司进军童装行业。 4） 战略转型战略转型期（期（2015-2018） ：） ：2

13、015 年，公司由时尚运动品牌转型为体育时尚品牌，提出“3+”战略，围绕“产品+” 、 “体育+” 、 “互联网+” ，启动三年转型改革；2016 年电商建立 O2O 模式；2018 年，公司三年改革计划完成，存货周转能力、店效等方面明显提升，营业收入达 64 亿元。 5） 多品牌多品牌发展发展期（期（2019 年至今） ：年至今） ：2019 年 8 月公司收购盖世威和帕拉丁。2019 年 3 月合资索康尼、迈乐，公司的多品牌战略正式启动。同年，公司潜心打造了 160X 专业跑鞋系列，获得众多精英跑者的认可，成为中国马拉松领域第一跑鞋品牌，并在此基础上拓展至篮球、国潮领域。2021 年高瓴资

14、本入股特步环球投资有限公司，与公司共同发展盖世威及帕拉丁品牌的全球业务，助力公司多品牌、国际化战略；2021 年年9 月，公司月，公司发布全新发布全新“五五规划”“五五规划” ，指出特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动指出特步主品牌将是未来几年集团的最大增长动力，新品牌可为其带来长远的可持续发展，计划力，新品牌可为其带来长远的可持续发展，计划 2025 年特步主品牌营业收入实现年特步主品牌营业收入实现 7 200 亿元，复合年增长率为亿元，复合年增长率为 23%，新品牌实现，新品牌实现营业收入营业收入 40 亿元，复合年亿元，复合年增长率增长率为为36%。 图图 1：特步国际发展历程特步国际

15、发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，天风证券研究所 1.2. 股权股权集中集中结构结构稳定，稳定，设立奖励股份计划设立奖励股份计划充分调动员工积极性充分调动员工积极性 实质控股人为丁水波家族，公司股权集中。实质控股人为丁水波家族，公司股权集中。公司实际控制人为董事长丁水波先生、公司董事、副总裁丁美清女士、公司董事、副总裁丁明忠先生通过家族信托方式合计持有公司 49.81%股份。此外，董事长丁水波先生除家族信托外，对特步国际直接持股 2.30%，因此可视为持股比例为 52.11%。 图图 2：公司股权结构（截止公司股权结构（截止 2021/12/31） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 管

16、理团队稳定，管理团队稳定，引引专业经理提高公司专业经理提高公司业务水平业务水平。丁水波先生、丁美清女士及丁明忠先生于公司发展之初就在此任职，拥有 20 年左右的相关岗位经验。经理人李冠仪为前特步主品牌事业部 CEO，此前曾带领 Adidas 北区把业务额从 7 亿元做到 33 亿，曾任中国区负责人，帮助实现品牌重塑与渠道改革；经理人袁卫东为 JV&环球事业部 CEO，2019 年加入特步，此前曾任职于贵人鸟、Nike、上海庄臣等。 表表 2：公司部分高管人员简介公司部分高管人员简介 人员人员 职位职位 履历简介履历简介 丁水波 集团创始人、主席兼行政总裁 在体育用品行业累积逾 30 年经验，主

17、要负责本集团的整体企业战略、划及业务发展。 丁美清 公司执行董事兼集团副总裁 在体育用品行业累积逾 20 年经验，负责产品计开发及供应链业务，负责巩固鞋品类在行业地位与口碑，直接负产品创新，研发开发技术标准， 8 柔性供应链平台，智慧制造，垂直配套体系。 丁明忠 公司执行董事兼集团副总裁 在体育用品行业累积逾 20 年经验，主要负责管理本集团的配饰业务。 田忠 特步主品牌事业部 CEO 2022 年加入公司，在体育用品行业累积逾 20 年经验，Nike 中国区体育用品有限公司任销售经理近十年。 袁卫东 JV&环球事业部 CEO 2019 年加入公司，曾任职于贵人鸟、Nike、上海庄臣等 资料来

18、源：公司公告，特智汇公众号，贵人鸟公司公告，天风证券研究所 设立奖励股份计划，充分调动员工积极性。设立奖励股份计划，充分调动员工积极性。2021 年 3 月 19 日，董事会议决向若干经选定参与者无偿授出 75,00 万股奖励股份，截至 2021 年 12 月 31 日，合共 8979 万股奖励股份授予特步集团若干雇员尚未归属，占 2021 年 12 月 31 日公司总股份的 3.41%。该奖励计划可在保持公司核心团队稳定性的基础上，充分调动激励对象的积极性，有效激发研发生产、运营管理、业务销售等团队的积极性，提高经营效率。 表表 3：2017-2021 年年公司公司股份奖励计划授出但未归属的

19、各奖励股份类别详情股份奖励计划授出但未归属的各奖励股份类别详情 授出日期授出日期 待归属的奖励股份数目待归属的奖励股份数目 归属期归属期 于授出日期的公平值港元于授出日期的公平值港元/股股 2017 年 1 月 10 日 17,500,000 2017 年 1 月 10 日至 2022 年 1 月 10 日 3.21 2021 年 3 月 19 日 7,500,000 2021 年 3 月 19 日至 2023 年 3 月 31 日 3.71 2021 年 3 月 19 日 11,250,000 2021 年 3 月 19 日至 2024 年 3 月 31 日 3.55 2021 年 3 月

20、19 日 15,000,000 2021 年 3 月 19 日至 2025 年 3 月 31 日 3.39 2021 年 3 月 19 日 15,000,000 2021 年 3 月 19 日至 2026 年 3 月 31 日 3.23 2021 年 3 月 19 日 26,250,000 2021 年 3 月 19 日至 2027 年 3 月 31 日 3.06 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.3. 营收首破百亿里程碑营收首破百亿里程碑，多品牌，多品牌矩阵矩阵助推业绩强劲增长助推业绩强劲增长 五五规划开启新里程碑，营收五五规划开启新里程碑，营收首破首破百亿收官。百亿收官。2010-2

21、021 年公司营收由 44.57 亿元增长至100.13 亿元，首次破百亿；2021 年疫情及宏观经济不稳定情况下，特步主品牌收入增长强劲，下半年收入增长超过 34%推动公司全年营收同比增长 22.5%，达 100.1 亿元。 图图 3：2010-2021 公司营业收入（亿元）及增速公司营业收入（亿元）及增速 资料来源：公司年报，天风证券研究所 分品类看，鞋类产品分品类看，鞋类产品占占营收营收约约 60%，服装快速增长。，服装快速增长。疫情推动运动健身，体育用品需求增加。2016-2021 年公司鞋类产品稳步增长，2021 年公司加快开设跑步俱乐部，产品不断突破创新，并迎合国潮加入中国文化元素

22、，鞋类营业收入为 59.3 亿元（占总营业收入59.2%） ，同比增长 17.5%；服装推出系列产品，将运动结合科技与美学，展现年轻人独特个性，2021 年营业收入 38.9 亿元（占比 38.8%） ，同比增长 31.2%。 分品牌看，大众运动为公司贡献主要收入，时尚运动、分品牌看，大众运动为公司贡献主要收入，时尚运动、专业专业运动发展前景广阔。运动发展前景广阔。2021 年44.57 55.4 55.50 43.43 47.78 52.95 53.97 51.13 63.83 81.83 81.72 100.13-44.1%122.9%-21.7%10.0%10.8%1.9%-5.3%24

23、.8%28.2%-0.1%22.5%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140% - 20 40 60 80 100 1202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营收（亿元）YOY 9 公司成功推出代表功能性及生活方式产品，零售渠道升级，大众运动电子商务和儿童业务各自完成重组后市场需求旺盛，带动大众运动收入强劲增长，2021 年营业收入 88.41亿元（占总营业收入 88.3%） ，同比增长 24.51%；2021 年受疫情影响，时尚运动和专业运动全球供应链中断而有所延迟，营业收入分

24、别为 9.71 亿元、2.01 亿元，同比-2.8%、180.2%。 图图 4：2016-2021 公司公司分品类营收（亿元）分品类营收（亿元） 图图 5：2019-2021 年年公司公司分品牌营收（亿元）分品牌营收（亿元） 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 主品牌更新升级带动归母净利润高速增长。主品牌更新升级带动归母净利润高速增长。2021 年公司归母净利润为 9.08 亿元，同比增长 77.0%，主要系：1）2021 年特步主品牌成功推出标志性产品及休闲产品，零售渠道升级，加盟商销售订单强劲，主品牌 2021 年下半年收入增长超过 30%；2）特步主品

25、牌电子商务业务及儿童业务分别在品牌、产品和运营方面完成重组后，收入增速加快，其中特步儿童 2021 年流水增速超过 40%；3）特步主品牌的毛利率提升。 图图 6：2010-2021 公司归母净利润（亿元）及增速公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源：公司年报，天风证券研究所 受益受益于于毛利率毛利率增长增长，经营净利率及归母净利率经营净利率及归母净利率均有所回升均有所回升。2021 年毛利率为 41.7%，同增 2.6pct；经营利润率为 13.9%，同增 2.7pct；归母净利率为 9.1%，同增 2.8pct。未来公司将在产品开发、网络拓展及品牌建设等方面持续投入资源，公司毛利率、经营利

26、润率及归母净利率有望进一步提升。 图图 7：2016-2021 年年公司公司毛利率、经营利润率毛利率、经营利润率与归母净利润率与归母净利润率 35.3 32.6 39.3 46.5 50.5 59.3 17.7 17.6 23.3 33.4 29.6 38.9 1.1 1.0 1.3 1.9 1.6 2.0 0070809020021鞋类服装配饰77.07 71.01 88.41 4.66 9.99 9.71 0.10 0.72 2.01 - 20 40 60 80 100 2021大众运动时尚运动专业运动

27、8.14 9.66 8.10 6.06 4.78 6.23 5.28 4.08 6.57 7.28 5.13 9.0818.7%-16.1%-25.2%-21.1%30.3%-15.2%-22.7%61.0%10.8%-29.5%77.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利（亿元）YOY 10 资料来源：公司年报，天风证券研究所 分品类看，鞋类产品毛利率最高。分品类看，鞋类产品毛利率最高。2021 年鞋类毛利率为 42.8%，同增 3

28、.2pct；服饰毛利率为 40.6%，同增 1.9pct；配饰毛利率为 31.6%，同减 1.3pct。主要由于：1）产品创新利润贡献和产品供应；2）2019 年 Q4 及 2020 年 Q1 的产品存货回购；3）2020 年上半年捐赠或以较低毛利率重新出售提供了较低的比较基础。 分品牌看，时尚运动毛利率增长最快分品牌看，时尚运动毛利率增长最快，大众运动大众运动紧随其后紧随其后。2021 年时尚运动在中国内地全拓展进业务升级重组，优化零售网络，毛利率增长超过大众运动达到 44.6%，同增3.9pct；大众运动毛利率为 41.4%，同增 1.5pct；受海外疫情影响供应链中断，专业运动毛利率为

29、40.3%，同减 1.3pct。 图图 8：2016-2021 公司公司分品类毛利率分品类毛利率 图图 9：2019-2021 公司公司分品牌毛利率分品牌毛利率 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 大众运动经营利润稳定大众运动经营利润稳定增长增长，专业运动产生的营业亏损减少致经营利润率，专业运动产生的营业亏损减少致经营利润率增长增长。2021 年大众运动经营利润率为 18.2%，同比增长 2.6pct；时尚运动经营利润率为-9.0%；专业运动经营利润率为-20.0%。公司广告经济推广等各项费用比率下降导致各品牌经营利润率上升，未来盈利能力前景广阔。 图图 1

30、0：2019-2021 年公司经营利润率年公司经营利润率 43.2%43.9%44.3%43.4%39.1%41.70%17.0%14.2%16.4%15.1%11.2%13.90%9.8%8.0%10.3%8.9%6.3%9.1%0%10%20%30%40%50%2001920202021毛利率经营利润率归母净利率44.0%45.0%45.6%43.2%39.6%42.8%41.7%42.2%42.6%43.9%38.7%40.6%41.0%39.2%35.6%37.3%32.9%31.6%30%35%40%45%50%2001920202021鞋

31、类服饰配饰43.8%38.9%41.4%36.7%40.7%44.6%43.2%41.6%40.3%35%37%39%41%43%45%47%201920202021大众运动时尚运动专业运动 11 资料来源：公司公告，天风证券研究所 费用率费用率维持稳定维持稳定，盈利空间，盈利空间可提升空间大可提升空间大。2021 年销售及分销开支销售及分销开支占比占比为 18.9%，同增0.1pct，主要系后疫情时代加大跑步活动推广投入导致广告及推广费用提升、员工成本增加等原因所致；2021 年一般及行政开支一般及行政开支占比占比为 11.9%，同减 1pct，主要系应收贸易款项减值回拨、存货减值拨备回拨等

32、原因所致。 图图 11：2016-2021 公司公司销售及分销开支占比、一般及行政开支占比销售及分销开支占比、一般及行政开支占比 资料来源：公司年报，天风证券研究所 存货规模同增存货规模同增 53.5%，营运能力稳定。，营运能力稳定。2021 年公司存货规模为 14.97 亿元，同比增长53.5%；存货周转天数为 77 天，同比增长 3 天。公司布局双轨战略，零售渠道投放加大，以及创新产品持续推出导致整体存货增长以支持日常运营，周转天数轻微上升反映公司有效的存货管理及良好的产品销售情况。 图图 12：2016-2021 年年公司公司期末存货（亿元）期末存货（亿元） 图图 13：2016-202

33、1 公司公司年存货周转天数年存货周转天数（天）（天） 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 18.0%15.6%18.2%-10.0%-10.4%-9.0%-73.7%-41.7%-20.0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%201920202021大众运动时尚运动专业运动15.8%17.8%21.3%21.0%18.8%18.9%12.3%15.0%9.8%11.1%12.9%11.9%0%5%10%15%20%25%2001920202021销售及分销开支占比一般及行政开支占比4.67.188.3610.469.7514

34、.97057200277007080902001920202021 12 大众运动升级扩大零售渠道，时尚运动及专业运动拥抱数字化转型拓展大众运动升级扩大零售渠道，时尚运动及专业运动拥抱数字化转型拓展线上线上业务业务，加速加速线下开店。线下开店。受疫情影响特步品牌闭店数量大增过后，公司逐渐恢复开店节奏，大众运动拥抱数字化创新开设一站式体验店，推出更多第九代零售店；时尚运动和专业运动在中国内地省会及高线城市开设标志性店铺，优化产品组合及设计店效可观，展示其在中国内地的增长潜力。截止至 20

35、21 年底，大众运动在中国内地及海外拥有 6151 家门店，时尚运动在亚太区门店数量为 101 家，专业运动在中国内地门店有 50 家门店。 图图 14：2019-2021 年年公司公司大众运动、时尚运动及专业运动门店数量大众运动、时尚运动及专业运动门店数量 资料来源：公司年报，天风证券研究所 自产比例逐年下降，产研一体优化供应链管理。自产比例逐年下降，产研一体优化供应链管理。2012-2021 年公司鞋类自产率自 51%减少至 30%，服装自产率自 15%减少至 12%。公司为配合业务增长及提高生产灵活性，在福建、安徽等地开建配备先进的生产线，旨在提高生产效率，继续全面优化供应链管理以实现无

36、缝的业务运营。 图图 15：2016-2021 年年公司公司鞋服自产比例鞋服自产比例 资料来源：公司年报，天风证券研究所 2. 运动鞋服规模扩大，运动鞋服规模扩大，国产跑鞋异军突起国产跑鞋异军突起 2.1. 全民全民健身热潮健身热潮助推助推运动消费运动消费，国牌加速崛起抢得头部效应国牌加速崛起抢得头部效应 人均人均消费消费水平水平提高提高及及健身意识提升健身意识提升，运动鞋服运动鞋服市场市场扩容扩容。近年来，在消费升级的大背景下，随着体育基础设施及健康观念的普及，消费者对运动鞋服的需求不断增加。艾媒数据显示，2021 年全球运动服装市场规模为 1,919.6 亿美元（约合 1.22 万亿人民币

37、） ，2016-2021 复合年增长率为 1.9%,，预计 2025 年全球运动服装市场规模将达 2,077.9 亿美63796020006000664006500201920202021大众运动时尚运动专业运动51%64%58%57%55%50%46%34%36%30%15%28%15%14%15%15%13%12%12%12%0%10%20%30%40%50%60%70%2000021鞋服 13 元（约合 1.32 万亿人民币） ；2021 年中国运动服装市场

38、规模为 2,696 亿元，2016-2021 复合年增长率为 7.7%，增速显著高于全球。 图图 16：2016-2025E 全球运动服装市场规模（全球运动服装市场规模（万万亿元）亿元） 图图 17：2016-2021E 中国运动服装市场规模（中国运动服装市场规模（万万亿元）亿元） 资料来源：艾媒数据，天风证券研究所 资料来源：艾媒数据，天风证券研究所 运动鞋服持续渗透运动鞋服持续渗透，疫后，疫后复苏持续复苏持续高增高增。随着我国经济整体发展及城市化水平提高，民众对物质需求的数量和质量不断提升，审美要求升级，使服装成为人们的个人风格符号。受益于消费者健康意识提升，运动爱好人群不断扩大，带动中国

39、运动鞋服行业快速发展，近年来中国运动服装市场零售额增速远高于服装市场零售额增速。根据欧睿国际，中国服装市场 2021 年零售规模达 2.29 万亿元，同比增长 16.8%；其中，中国运动服装零售规模达 3718 亿，同比增长 19.1%。2020 年受疫情影响，中国运动鞋服零售额增速有所下降，2021 年快速恢复，增速始终高于中国整体服饰市场增速。2015-2021 年，中国运动鞋服市场渗透率持续增长，由 9.7%增长至 16.2%，未来中国运动鞋服行业仍有较大增长空间。 图图 18：2016-2021 年年中国服装中国服装及运动及运动鞋服鞋服市场零售规模增速市场零售规模增速 图图 19：20

40、15-2021 年年中国运动鞋服中国运动鞋服市场市场渗透率渗透率 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 多方多方政策支持政策支持，提高全民运动热情，提高全民运动热情，推动运动市场需求。推动运动市场需求。近年来，国家相关部门相继出台一系列支持运动鞋服行业发展的利好政策。2018 年，工信部推出关于加快推进服装家纺自主品牌健身的指导意见全方位推进服装、家纺自主品牌建设的运行机制，加强公共服务平台建设，加快实现我国服装、家纺自主品牌国际化，增强服装行业综合竞争力，促进我国由纺织大国向纺织强国的转变；2021 年，国务院推出全民健身计划 ，加大全民健身场地设施供给，数

41、字化升级改造 1000 个以上公共体育场馆，广泛开展全民健身赛事活动，对跑步等自发性全民健身社会组织给予场地等支持，提高健身活动参与度、促进全国健身活动开展提供指导；2022 年北京冬奥会引发运动热潮，国家出台了冰雪运动发展规划推动冰雪运动的普及和发展，滑冰等冰上运动从小众运动逐步迈入大众消费视野，使得冰雪产业受到前所未有的关注。 1.11 1.09 1.19 1.26 1.23 1.22 1.25 1.27 1.30 1.32 -2.2%9.7%5.7%-2.4%-0.6%2.0%2.0%2.0%2.0%-5%0%5%10%15%0.000.200.400.600.801.001.201.4

42、0全球运动服装市场规模（万亿元）YOY0.19 0.20 0.22 0.24 0.25 0.27 8.5%8.1%7.6%7.3%6.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.000.100.200.30200192020 2021E中国运动服饰市场规模（万亿元）YOY5.6%5.6%6.5%7.8%5.2%-10.3%16.8%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%200021中国服饰市场规模YOY中国运动服装市场规模YOY9.

43、7%10.5%11.5%13.0%14.6%15.9%16.2%8%10%12%14%16%18%200021 14 市场集中度市场集中度高高，运动鞋服竞争格局，运动鞋服竞争格局有变有变。主要应用于体育活动及比赛场景，具有专业化和功能化的特征，运动鞋服行业易形成高集中度。根据欧睿国际，2021 年 Nike、Adidas市占率有所减少，分别达 19.1%、14.6%。国内本土品牌地位逐渐提升，安踏、李宁加速抢占份额缩小与 Nike、Adidas 距离，市占率分别为 9.3%、8.2%，特步稳步回升，市占率为4.8%。 图图 20：2012-2021

44、年年中国运动品牌市场占比情况中国运动品牌市场占比情况 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 头部集中趋势显著，头部集中趋势显著，行业呈马太效应行业呈马太效应强者恒强。强者恒强。行业头部集中趋势不断提升，资源向头部企业靠拢。欧睿国际显示，2012-2021 年，我国运动鞋服市场 CR5 从 48.7%增长至58.1%，CR10 从 66.6%增长至 78.3%。市场份额集中在耐克，阿迪达斯、安踏、李宁、特步等行业巨头手中，行业马太效应显著，未来预计强者恒强。 图图 21：2012-2021 年中国运动鞋服市场集中度情况年中国运动鞋服市场集中度情况（%） 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 海外品牌

45、占比萎缩海外品牌占比萎缩，国产品牌加速崛起。，国产品牌加速崛起。随着“Z 世代”人群逐渐成为消费主力，国民的民族凝聚力与认同感进一步增强。2021 年 3 月“新疆棉”事件爆发，国外品牌的无理抵制激发国民爱国情怀，民众对本土运动品牌的态度由平等接受升华为大力支持，国产运动品牌普遍快速崛起。根据欧睿国际，从中国市场运动品牌 Top20 看，海外品牌近年份额萎缩，国内品牌市占率呈稳步上升趋势，2018-2021 年国牌份额由 31.8%增长至 35.8%，以安踏、李宁、特步为代表的出色国牌加速崛起。 图图 22：2012-2021 中国中国市场市场运动品牌运动品牌 Top 20 中，中，国内外运动

46、品牌占比国内外运动品牌占比（%） 13.7%14.3%15.5%16.9%18.1%18.7%18.8%20.0%19.1%13.3%14.8%15.3%16.1%18.3%19.2%18.8%17.1%14.6%6.5%7.0%7.8%8.1%8.4%9.0%9.1%8.6%9.3%7.3%6.6%6.9%6.6%6.2%6.0%6.5%6.8%8.2%7.9%6.6%6.3%5.6%4.5%4.7%4.8%4.6%4.8%50.2%48.5%44.3%41.4%38.0%33.7%31.2%30.4%30.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201

47、4200021NikeAdidas安踏李宁Fila斯凯奇特步其他48.748.349.351.853.355.557.858.759.158.166.663.765.367.669.171.173.876.978.178.3404550556065707580852000021中国运动鞋服市场CR5（%）中国运动鞋服市场CR10（%） 15 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 2.2. 跑步文化兴起，跑步文化兴起，国产国产跑鞋破圈跑鞋破圈 全民健身热潮结合疫情防控要求，全民健身热潮结合

48、疫情防控要求，跑步人群日益增加。跑步人群日益增加。近年来，随着人们对于自身健康重视度提高，运动健身逐渐成为中国年轻人重要的生活方式之一。根据灼识咨询，2021年中国健身人群约 3.0 亿，预计 2026 年达 4.2 亿，2021-2026 年复合年增长率约为 6.5%。 跑步健走对于装备、场所要求低，是运动项目中最容易参与的运动项目。跑步健走对于装备、场所要求低，是运动项目中最容易参与的运动项目。受新冠疫情影响，人们的健康意识提升，但是行业受到冲击形势下，健身俱乐部纷纷闭店延迟复工，为投入到运动健身的同时减少人群聚集，人们转变健身习惯更多选择跑步健走等户外运动。微克科技发布2021 年 Q1

49、 中国年轻人运动健身白皮书数据显示，2021Q1 年中国年轻人跑步占比 73%，占总人数最多；其次是健走，占比 52.3%；球类运动仅占 37.9%。 图图 23：2015-2026E 中国健身人数（亿）中国健身人数（亿） 图图 24：2021Q1 年中国年轻人各运动项目比例年中国年轻人各运动项目比例 资料来源：灼识咨询，天风证券研究所 资料来源：微克科技， 2021Q1 中国年轻人运动健身白皮书 ，天风证券研究所 专业装备追求提升，跑鞋需求潜力大。专业装备追求提升，跑鞋需求潜力大。悦跑圈数据显示，跑者为准备一场比赛选择 10 周及以上时间进行训练的占总人数的 25.34%，用不少于 8 周的

50、时间进行训练的跑者超过 50%；从跑步频次来看，选择每周 4 天或者 5 天进行训练的跑者最多，占 23.71%，超过 90%的跑者训练超过 3 天/周。根据中国马拉松人群与消费洞察报告 ，2019 年中国跑者平均花费 11,418 元，其中跑步装备上支出占比 49.9%；艾瑞咨询数据显示，中国资深球迷平均年消费 6,033.6 元，其中服饰鞋包平均支出占比 47.1%。长周期跑步训练时长、高频次训练节奏以及跑者的高消费意愿表明人们对专业装备的高追求，跑步鞋市场规模成长空间大。 图图 25： 跑者为比赛训练不同时长及频率的占比跑者为比赛训练不同时长及频率的占比 图图 26：2019 年跑者及球