1、2022 年深度行业分析研究报告 2 目录目录 1. 化妆品行业概览化妆品行业概览 . 6 2.品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起. 8 2.1 供给与需求共同拉动行业高速增长 . 8 2.2 消费选择更理性化、叠加多样化渠道布局，国产快速突围 . 10 3.化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求 . 13 3.1 代工企业：规模高增，竞争格局分散 . 13 3.2 原料生产商：增长确定性强 . 14 4.化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务 . 17 4.1 电商处行业风口，流

2、量呈现显著分化 . 17 4.2 代运营业务正当时 . 18 5. 遵循行业趋势，把握产业链优质标的遵循行业趋势，把握产业链优质标的 . 21 5.1 行业规模增长确定性强，强监管下马太效应持续凸显 . 21 5.2 产业链国内企业梳理 . 25 zWbWmUkVjWnVnZuXjZ7NaO9PmOqQnPoMjMoOrNjMrQuN9PnNvMuOqMoPNZnRoP3 图表图表目录目录 图表图表 1. 护肤及彩妆流程护肤及彩妆流程 . 6 图表图表 2. 化妆品产业链拆解化妆品产业链拆解 . 7 图表图表 3. 全球化妆品市场规模稳定，中国占比第二全球化妆品市场规模稳定，中国占比第二 （亿

3、美元）（亿美元） . 8 图表图表 4. 护肤品占比最大、彩妆增速领先护肤品占比最大、彩妆增速领先 . 8 图表图表 5. 各品牌加速布局国内化妆品市场各品牌加速布局国内化妆品市场 . 9 图表图表 6. 国内化妆品市场中，电商占比快速提升国内化妆品市场中，电商占比快速提升 . 9 图表图表 7. 国内化妆品市场中，中高端市场占比快速提升国内化妆品市场中，中高端市场占比快速提升 . 9 图表图表 8. 消费者对护肤及彩妆的需求逐步升级消费者对护肤及彩妆的需求逐步升级 . 10 图表图表 9. 2021年美妆及护肤品年龄集中于年美妆及护肤品年龄集中于 17-40岁岁 . 10 图表图表 10.

4、2019年及年及 2020年化妆品行业的消费者年龄情况年化妆品行业的消费者年龄情况 . 10 图表图表 11. 2020年化妆品行业消费者年化妆品行业消费者性别划分性别划分 . 10 图表图表 12. 2020年化妆品行业消费者城市划分年化妆品行业消费者城市划分 . 10 图表图表 13. 成分、功效及性价比是中国化妆品消费者主要关注点成分、功效及性价比是中国化妆品消费者主要关注点 . 11 图表图表 14. 美妆集合店“调色师美妆集合店“调色师” . 11 图表图表 15. 国内护肤品市场中各品牌占比情况国内护肤品市场中各品牌占比情况 . 12 图表图表 16. 护肤品市场国牌市占率不断增长

5、护肤品市场国牌市占率不断增长 . 12 图表图表 17. 国内彩妆市场中各品牌占比情况国内彩妆市场中各品牌占比情况 . 12 图表图表 18. 部分生产代工商的代理品牌及代理模式部分生产代工商的代理品牌及代理模式 . 13 图表图表 19. 2018年各代工企业收入规模年各代工企业收入规模 . 13 图表图表 20.代工企业毛利率及净利率代工企业毛利率及净利率 . 14 图表图表 21.代工企业大客户集中度较高（代工企业大客户集中度较高（2020年）年） . 14 图表图表 22.代工企业研发费率较低（代工企业研发费率较低（2020年）年） . 14 图表图表 23. 化妆品原料类型化妆品原料

6、类型 . 15 图表图表 24. 各原料企业业务对比各原料企业业务对比 . 15 图表图表 25.原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比 . 15 图表图表 26.2020年原料企业产能情况年原料企业产能情况 . 16 图表图表 27. 2020年原料企业大客户集中度分化年原料企业大客户集中度分化 . 16 图表图表 28.化妆品线上销售加速趋势显著化妆品线上销售加速趋势显著 . 17 图表图表 29. 消费者购买面膜产品主要渠道热度消费者购买面膜产品主要渠道热度 TOP10 . 17 图表图表 30. 消费者获取面膜广告信息主要渠道热度对比消费者获取面膜

7、广告信息主要渠道热度对比 . 17 图表图表 31. 2021年年 1-11月前几大品牌抖音销售总额占比情况（月前几大品牌抖音销售总额占比情况（百万元）百万元） . 18 图表图表 32. 两种代运营模式之业务模式与利润来源两种代运营模式之业务模式与利润来源 . 18 图表图表 33. 2014年年-2019年电商代运营市场交易规模（亿元）年电商代运营市场交易规模（亿元） . 19 4 图表图表 34. 中国电商品牌服务市场规模（亿元）中国电商品牌服务市场规模（亿元） . 19 图表图表 35. 国内品牌化妆品、彩妆集中度率持续提升国内品牌化妆品、彩妆集中度率持续提升 . 19 图表图表 36

8、. 美妆行业的电商代运营服务使用占比最高美妆行业的电商代运营服务使用占比最高 . 19 图表图表 37. 国内美妆品牌电商服务渗透率国内美妆品牌电商服务渗透率 . 19 图表图表 38. 品牌代运营企业及对应合作品牌品牌代运营企业及对应合作品牌 . 20 图表图表 39. 2019年我国人均化妆品消费金额较低（美元年我国人均化妆品消费金额较低（美元/人）人） . 21 图表图表 40. 化妆品趋向精细化需求发展化妆品趋向精细化需求发展 . 21 图表图表 41. 我国化妆品市场规模未来仍保持双位数增长（亿美元）我国化妆品市场规模未来仍保持双位数增长（亿美元） . 21 图表图表 42. 皮肤学

9、级护肤品介于传统护肤品和药物之间皮肤学级护肤品介于传统护肤品和药物之间 . 21 图表图表 43. 功效性原料当下所处生命周期情况功效性原料当下所处生命周期情况 . 22 图表图表 44. 全全球主要国家皮肤学级护肤品市场规模（球主要国家皮肤学级护肤品市场规模（亿亿美元）美元） . 22 图表图表 45. 消费消费者对护肤的理解者对护肤的理解 . 22 图表图表 46.中中国轻医美市场高增长（亿元）国轻医美市场高增长（亿元） . 23 图表图表 47. 我国彩妆市场快速增长（亿美元）我国彩妆市场快速增长（亿美元） . 23 图表图表 48. 2019年主要国家彩妆在美容个护市场渗透率年主要国家

10、彩妆在美容个护市场渗透率 . 23 图表图表 49.线上渠道已经成为彩妆主要的销售渠道（亿美元）线上渠道已经成为彩妆主要的销售渠道（亿美元） . 23 图表图表 50. 2019年低线市场人均彩妆消费较低（美元年低线市场人均彩妆消费较低（美元/人）人） . 24 图表图表 51. 国内化妆品市场监管趋严国内化妆品市场监管趋严 . 24 图表图表 52. 功效宣称为主题的相关政策功效宣称为主题的相关政策 . 25 图表图表 53. 各产业链环节市场情况各产业链环节市场情况 . 25 图表图表 54. 贝泰妮收入及利润情况（亿元）贝泰妮收入及利润情况（亿元） . 25 图表图表 55. 贝泰妮公司

11、架构贝泰妮公司架构 . 26 图表图表 56. 珀莱雅收入及利润情况（亿元）珀莱雅收入及利润情况（亿元） . 26 图表图表 57.传统品牌组织架构传统品牌组织架构 Vs.珀莱雅品牌组织架构珀莱雅品牌组织架构 . 27 图表图表 58. 华熙生物收入及利润情况（亿元）华熙生物收入及利润情况（亿元） . 27 图表图表 59. 华熙生物公司架构华熙生物公司架构 . 28 图表图表 60. 上海家化收入及利润情况（亿元）上海家化收入及利润情况（亿元） . 28 图表图表 61. 上海家化公司架构上海家化公司架构 . 29 图表图表 62. 水羊股份收入及利润情况（亿元）水羊股份收入及利润情况（亿元

12、） . 29 图表图表 63. 2021年公司再度推出股权激励计划年公司再度推出股权激励计划 . 30 图表图表 64. 科思股份收入及利润情况（亿元）科思股份收入及利润情况（亿元） . 31 图表图表 65. 科思股份在建产能情况科思股份在建产能情况 . 31 图表图表 66. 嘉亨家化收入及利润情况（亿元）嘉亨家化收入及利润情况（亿元） . 31 图表图表 67. 嘉亨家化在建产能情况嘉亨家化在建产能情况 . 32 图表图表 68. 青松股份收入及利润情况（亿元）青松股份收入及利润情况（亿元） . 32 5 图表图表 69. 青松股份在建产能情况青松股份在建产能情况 . 33 图表图表 7

13、0. 壹网壹创收入及利润情况（亿元）壹网壹创收入及利润情况（亿元） . 33 图表图表 71. 壹网壹创的线上业务运营流程壹网壹创的线上业务运营流程 . 34 图表图表 72.丽人丽妆收入及利润情况（亿元）丽人丽妆收入及利润情况（亿元） . 34 图表图表 73. 丽人丽妆信息系统丽人丽妆信息系统 . 34 6 1. 化妆品行业概览化妆品行业概览 化妆化妆品品行业细分板块较多行业细分板块较多，大致大致可分为可分为 9 大类。大类。化妆品是指以涂抹、喷洒或者其他类似方法，散布于人体表面的任何部位，如皮肤、毛发、指趾甲、唇齿等，以达到清洁、保养、美容、修饰和改变外观，或者修正人体气味，保持良好状态

14、为目的的化学工业品或精细化工产品。按欧睿对化妆品行业的定义可将行业分为护肤、彩妆、护发、口腔护理、婴幼儿护理、洗浴、男士护肤美容、防晒和护肤、彩妆、护发、口腔护理、婴幼儿护理、洗浴、男士护肤美容、防晒和香水香水 9大子板块大子板块。 图表图表 1. 护肤及彩妆流程护肤及彩妆流程 资料来源：百度图片，中银证券 从产业链从产业链角度看角度看，化妆品行业分为四个主要环节，化妆品行业分为四个主要环节：涉及原料供应商、生产商、品牌商和渠道商原料供应商、生产商、品牌商和渠道商，最终产品到终端客户手中。原料供应环节原料供应环节不仅包括了产品所需胶原蛋白、透明质酸、防晒剂、香精香料、表面活性剂等原料，还包括包

15、材等产品包装材料；在生产生产商商环节存在专业代工企业和品牌自主生产；品牌商品牌商环节市场规模高于产业链其他环节；下游则主要为线上线下渠道，其中涉及到线上代线上代运营企业运营企业和和线下美妆集合店线下美妆集合店。 7 图表图表 2. 化妆品产业链拆解化妆品产业链拆解 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 8 2.品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起品牌商：行业规模高速增长，国牌不断崛起 2.1 供给与需求共同拉动行业高速增长供给与需求共同拉动行业高速增长 我国的化妆品市场高速增长，位于全球第二。我国的化妆品市场高速增长，位于全球第二。2011-2021年，中国化妆品市场销售额规模 10年 CAGR为

16、8.5%，超过全球规模同期增速约 7pct。截至 2021年，中国化妆品市场规模以 811亿美元位列第二，占比达到 15.5%。 图表图表 3. 全球化妆品市场规模稳定，中国占比第二全球化妆品市场规模稳定，中国占比第二 （亿美元）（亿美元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球行业规模 4608.6 4677.7 4769.8 4826.7 4485.5 4542.3 4781.3 4975.8 5033.2 4840.3 5249.1 Yoy 9.5% 1.5% 2.0% 1.2% -7.1% 1.3% 5.3%

17、4.1% 1.2% -3.8% 8.4% 美国 723.1 749.0 768.0 788.4 821.6 854.5 883.8 913.1 933.4 909.9 925.8 占比 15.7% 16.0% 16.1% 16.3% 18.3% 18.8% 18.5% 18.4% 18.5% 18.8% 17.6% Yoy 4.4% 3.6% 2.5% 2.7% 4.2% 4.0% 3.4% 3.3% 2.2% -2.5% 1.7% 中国 357.5 401.8 446.8 485.5 512.0 510.5 553.5 638.9 702.0 753.5 811.3 占比 7.8% 8.6%

18、 9.4% 10.1% 11.4% 11.2% 11.6% 12.8% 13.9% 15.6% 15.5% Yoy 18.0% 12.4% 11.2% 8.7% 5.4% -0.3% 8.4% 15.4% 9.9% 7.3% 7.7% 日本 465.4 468.1 387.5 361.2 323.8 367.3 365.6 379.7 389.5 351.0 383.1 占比 10.1% 10.0% 8.1% 7.5% 7.2% 8.1% 7.6% 7.6% 7.7% 7.3% 7.3% Yoy 7.9% 0.6% -17.2% -6.8% -10.3% 13.4% -0.5% 3.9% 2.

19、6% -9.9% 9.1% 资料来源：欧睿数据，中银证券 子板块中，护子板块中，护肤品占比最大、彩妆增速最快。肤品占比最大、彩妆增速最快。在多个化妆品子板块中，占比最大的为护肤品，2021年市场规模占比过半；规模增速最快为彩妆，2016-2021 年彩妆市场规模年复合增速达到 19.8%、香水与彩妆并列（复合增速为 19.8%）、护肤品第三（复合增速为 12.7%）。 图图表表 4. 护肤品占比最大、彩妆增速领先护肤品占比最大、彩妆增速领先 品类品类 护肤品护肤品 彩妆彩妆 护发类护发类 口腔护理口腔护理 婴儿护理婴儿护理 洗浴产品洗浴产品 男士护肤美容男士护肤美容 防晒品防晒品 香水香水 2

20、021年规模占比 51.53% 11.74% 10.35% 8.97% 5.45% 4.19% 2.76% 2.74% 2.27% 5年 CAGR 12.7% 19.8% 4.5% 8.8% 13.8% 3.5% 5.7% 12.1% 19.8% 资料来源：欧睿数据，中银证券 行业的高速增长行业的高速增长来源于供给与需求的双向驱动来源于供给与需求的双向驱动： 供给端供给端 国内化妆品国内化妆品行业发展行业发展 70余年，品牌余年，品牌持续持续布局，为市场布局，为市场不不断断注入新鲜血液注入新鲜血液。国内化妆品市场经历四大阶段：1950-1970年：只有雪花膏、凡士林等，本土市场缓慢发展；198

21、0-1990年：随着改革开放，夏士莲、旁氏等品牌入驻中国，逐步垄断国内市场，国内品牌在该阶段主要跟随模仿；2000-2016 年：本土品牌开始发展，2008 年后借助互联网崛起，根据消费者需求进行品类及渠道等创新，进入上升发展期；2016年-至今：随着移动互联网、4G普及，伴随互联网成长的 Z世代消费者逐步成为消费主流人群，国货时代来临，与国际大牌竞争。 9 图表图表 5. 各品牌加速布局国内化妆品市场各品牌加速布局国内化妆品市场 资料来源：公司年报，公司官网，中银证券 此外，此外，渠道不断变革，线上占比快速攀升，品牌进入壁垒降低，呈现愈加多样化的产品供给渠道不断变革，线上占比快速攀升，品牌进

22、入壁垒降低，呈现愈加多样化的产品供给。1）20世纪 90 年代-2006 年：百货&商超渠道红利，带动海外大牌布局国内市场；2）2006-2015 年：专营店渠道红利 ， 给国产品牌提供机会 ， 布局下沉渠道 ， 2009-2015年化妆品专卖店在全渠道销售占比由 11.5%提升至 16%；3）2015-2018年：传统电商渠道兴起，电商销售额占全渠道比重由 2015年的 20%提升至2018年的 26.5%，因线上渠道的进入壁垒低于线下渠道，带动新兴互联网品牌，同时为更多国内品牌提供布局市场的渠道；4）2018-至今：社交电商兴起，让消费者认知到多种多样的新兴品牌和产品。 图表图表 6. 国

23、内化妆品市场中，电商占比快速提升国内化妆品市场中，电商占比快速提升 渠道渠道 2009 2012 2015 2018 2019 百货专柜 40% 30% 26% 24% 23.8% 超市卖场 25% 18.5% 15% 12.5% 10.6% 化妆品专卖店 11.5% 15% 16% 17.5% 18.2% 电商 0.5% 13% 20% 26.5% 28% 资料来源：欧睿数据，中银证券 需求端需求端 人人均可支配收入的稳步上涨为消费升级奠定基础均可支配收入的稳步上涨为消费升级奠定基础。2015-2019 年中国人均可支配收入增速保持在 9%左右，2020 年由于疫情原因，增速有所下降。稳步上

24、涨的收入使得更多居民具备化妆品消费能力。消费升级趋势显著，体现为消费升级趋势显著，体现为产品的需求逐步多元化升级，以及产品的需求逐步多元化升级，以及中高端市场快速增长中高端市场快速增长：从中高端和大众市场占比上看，尽管 2021年大众市场占比 58%，但中高端市场增速快于大众市场。 图表图表 7. 国内化妆品市场中，国内化妆品市场中，中高端市场中高端市场占比快速提升占比快速提升 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 人均可支配收入（元） 21,966.2 23,821.0 25,974.0 28,228.0 30,733.0 32,188.8 35,128.0

25、yoy 8.92% 8.44% 9.04% 8.68% 8.87% 4.74% 9.13% 中高端占比 22.7% 23.9% 27.1% 30.8% 35.1% 38.5% 41.84% 中高端市场 yoy 7.59% 9.16% 23.16% 26.35% 27.72% 14.54% 23.57% 大众占比 77.3% 76.1% 72.9% 69.2% 64.9% 61.5% 58.16% 大众市场 yoy 4.29% 2.43% 4.03% 5.41% 4.93% -0.80% 7.33% 资料来源：欧睿数据，中银证券 10 图表图表 8. 消费者对护肤及彩妆的需求逐步升级消费者对护肤

26、及彩妆的需求逐步升级 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 2.2 消费选择更理性化、叠加多样化渠道布局，国产快速突围消费选择更理性化、叠加多样化渠道布局，国产快速突围 化妆品行业的化妆品行业的核心核心消费群体以女性为主、年龄在消费群体以女性为主、年龄在 17-35岁，且人群的城市分布较为均匀。岁，且人群的城市分布较为均匀。据艾瑞咨询，2021年护肤品消费者中 17-35岁人群占比超过 70%，其中 18-24岁达到 39.5%；性别上，我国女性人群为消费主力，2020 年占比为 76.8%；消费人群的城市划分呈现较均匀的分布，大多城市占比保持在20%左右。 图表图表 9. 2021年年美妆及护肤品年

27、龄集中于美妆及护肤品年龄集中于 17-40岁岁 图表图表 10. 2019年及年及 2020年化妆品行业的消费者年龄情况年化妆品行业的消费者年龄情况 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 图表图表 11. 2020年年化妆品行业消费者性别划分化妆品行业消费者性别划分 图表图表 12. 2020年年化妆品行业消费者城市划分化妆品行业消费者城市划分 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 资料来源：艾瑞咨询，中银证券 11 根据年龄结构可判断，根据年龄结构可判断，Z 世代世代为最核心消费主力，该为最核心消费主力，该类消费者在做决策时更多会通过各式信息针对类消费者在做决策时更多会通过各式

28、信息针对自身需求做出理性判断。自身需求做出理性判断。17-35岁的消费年龄人群主要为 90、95甚至 00后，而相比于 80后消费者，该类人群（Z 世代）因在信息流通的环境中长大，更懂得使用各类媒介进行信息的挖掘；此外， Z世代消费者大多不盲目相信品牌自身所描述，而是通过信息收纳做出最终决策判断，而拒绝交“智商税”。 图表图表 13. 成分成分、功效功效及性价比及性价比是中国化妆品消费者主要关注点是中国化妆品消费者主要关注点 购买原因购买原因 成分与功效成分与功效 性价比高性价比高 品牌保障品牌保障 使用感使用感/ 妆感妆感 朋友同事朋友同事口碑口碑 专业人士专业人士推荐推荐 售后服务售后服务

29、 独家技术独家技术 美妆博主美妆博主种草种草 明星代言明星代言 产品包装产品包装 限量版限量版/ 联名款联名款 比例 53.2% 49.30% 40.70% 40.50% 37.00% 32.70% 22.50% 22.10% 20.00% 18.80% 17.80% 15.00% 资料来源： 艾瑞咨询，中银证券 与此同时，多样化的渠道和营销模式加速了品牌产品对消费者的教育和触达与此同时，多样化的渠道和营销模式加速了品牌产品对消费者的教育和触达。线上渠道除传统电商外还包括小红书等社交电商平台以及抖音等直播带货平台，在对消费者教育的同时也进行着销售活动。在线下渠道方面，不仅限于过往的商超、CS渠

30、道、百货商超等，还逐步拓展多种多样的美妆集合店，包括 KKV、调色师等；此外，各个品牌也在积极打破线上线下渠道壁垒，建立导流机制，打造私域流量管理。 图表图表 14. 美妆集合店“调色师”美妆集合店“调色师” 资料来源：百度图片，中银证券 在多样化在多样化销售销售平台平台以及多元化营销环境以及多元化营销环境下下，国牌较国际大牌更能快速适应、及时调整应对，国牌较国际大牌更能快速适应、及时调整应对；同时同时消消费者对产品理性化选择，更利于国牌从产品实际需求上发力费者对产品理性化选择，更利于国牌从产品实际需求上发力，可以看到彩妆和护肤品市场国牌正处可以看到彩妆和护肤品市场国牌正处于快速崛起于快速崛起

31、阶段阶段。 护肤品市场护肤品市场 国内品牌实现市占率持续提升，市场竞争力不断增强。国内品牌实现市占率持续提升，市场竞争力不断增强。从市场销售额占比看，国内护肤品市场前三分别为欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛，对应 2020年市场份额分别为 5.1%/4.7%/4.4%。国产品牌尽管尚未进入市占率前三，但其 CR8由 2011年的 3.4%上升至 2020年的 14.2%。较护肤行业的 CR5和 CR10（主要为海外品牌）增速较快。 12 图表图表 15. 国内护肤品市场中各品牌占比情况国内护肤品市场中各品牌占比情况 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2020 欧莱雅 5.1%

32、4.6% 4.1% 4.1% 4.5% 5.1% 兰蔻 2.1% 2.1% 2.5% 3.0% 3.7% 4.7% 雅诗兰黛 2.1% 2.0% 2.4% 2.9% 3.6% 4.4% 百雀羚 3.4% 4.0% 4.4% 4.5% 4.5% 4.1% 玉兰油 4.0% 3.2% 2.9% 3.1% 3.4% 3.2% 资料来源：欧睿数据，中银证券 图表图表 16. 护肤品市场国牌市占率不断增长护肤品市场国牌市占率不断增长 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR5 20.6% 20.4% 20.6% 20.6% 20.0% 18

33、.8% 17.9% 18.0% 19.7% 21.5% CR10 26.2% 27.2% 28.7% 30.3% 28.7% 28.1% 28.3% 29.0% 30.5% 31.9% 国产 CR8 3.4% 4.8% 6.5% 10.1% 11.3% 12.7% 13.7% 14.5% 14.7% 14.2% 资料来源：欧睿数据，中银证券 彩妆市场彩妆市场 近几年国产品牌实现从无到有抢占份额。近几年国产品牌实现从无到有抢占份额。近年来随着国产品牌的技术升级以及内容营销的加大宣传，已有部分国产品牌突出重围，完成了从 0 到 1 的市场扩展，前两大国产彩妆品牌市占率从 2017年的 0.6%提升

34、到了 2020年的 11.8%。 图表图表 17. 国内彩妆市场中各品牌占比情况国内彩妆市场中各品牌占比情况 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美宝莲纽约 17.4% 15.7% 13.0% 10.7% 8.5% 6.8% 完美日记完美日记 - - 0.3% 1.6% 5.1% 6.7% 迪奥 3.1% 3.4% 4.7% 6.0% 6.1% 6.0% 巴黎欧莱雅 9.4% 8.5% 7.7% 6.7% 5.9% 5.9% 花西子花西子 - - 0.3% 2.0% 2.9% 5.1% 圣罗兰 - - 0.0% 0.2% 0.5% 1.1% 阿玛尼 0.3%

35、0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 兰蔻 1.4% 1.6% 1.6% 1.7% 2.0% 2.4% 资料来源：欧睿数据，中银证券 13 3.化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求化妆品上游：品牌端增长拉动上游需求 3.1 代工企业：规模高增，竞争格局分散代工企业：规模高增，竞争格局分散 在品牌快速发展的过程中，产品的代工成了不少品牌的选择在品牌快速发展的过程中，产品的代工成了不少品牌的选择。目前产业内的代工形式可以分为两种，即 ODM和 OEM。ODM代指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。OE

36、M 代指一家厂家根据另一家厂商的要求，为其生产产品，亦称为定牌生产或授权贴牌生产。自主生产的优势显著：保护企业核心配方；全流程管控，质量稳定；易形成规模效应，降低成本。但因自主生产存在研发周期较长，资本投入较大等特点，产品迭代周期较短的彩妆产品多选择代工；此外，新锐品牌以及成熟品牌的产品迭代周期较短的彩妆产品多选择代工；此外，新锐品牌以及成熟品牌的非核心单品也多采用外包生产模式，以快速拓量。非核心单品也多采用外包生产模式，以快速拓量。 图表图表 18. 部分生产代工商的代理品牌及代理模式部分生产代工商的代理品牌及代理模式 莹特丽莹特丽 科丝美诗科丝美诗 诺斯贝尔诺斯贝尔 代理品牌代理品牌 代理

37、模式代理模式 代理品牌代理品牌 代理模式代理模式 代理品牌代理品牌 代理模式代理模式 迪奥 OEM 芭比布朗 OEM 屈臣氏 ODM 香奈儿 OEM 迪奥 OEM 雪玲妃 ODM 兰蔻 OEM 巴黎欧莱雅 OEM 佰草集 ODM 雅诗兰黛 ODM 兰蔻 OEM 森田 ODM 娇韵诗 OEM 圣罗兰 OEM 曼秀雷敦 ODM 倩碧 ODM 香奈儿 OEM 膜法世家 ODM 高丝 OEM 植村秀 OEM 谷雨 ODM KIKO OEM 魅可 OEM 美康粉黛 ODM 完美日记 OEM 珈蓝 OEM 高姿 ODM 林清轩 ODM 自然堂 OEM 京润珍珠 ODM 珂拉琪 ODM 高姿 OEM 御泥坊

38、 ODM 森田 ODM 黛莱皙 OBM 半亩花田 ODM 卡姿兰 OEM 完美日记 ODM 滴露 ODM 润百颜 ODM 卡姿兰 ODM 妮维雅 ODM 纽西之谜 ODM Ukiss ODM 花西子 ODM 毛戈平 OEM 花西子 ODM 肌研 ODM 玛丽黛佳 OEM 红地球 ODM 资料来源：公司年报，中银证券 代工市场竞争格局较为分散，且以中小企业为主。代工市场竞争格局较为分散，且以中小企业为主。2018年，科丝美诗 （中国） 市场占有率最高达 5.26%的市场份额；本土龙头诺斯贝尔（青松股份子公司）的市场占有率为 3.65%，而其他中小型代工企业占据了 90%以上的市场份额，整体行业集

39、中度较低。 图表图表 19. 2018年各代工企业收入规模年各代工企业收入规模 销售规模销售规模 公司公司 20亿元左右 诺斯贝尔、科丝美诗中国分支 10亿元左右 太和生技、大江生医、全丽等 5亿元左右 台湾贝豪、科玛中国分支、莹特丽中国分支、上海臻臣等 1-2亿元左右 栋方、芭微、美爱斯等 资料来源：中国产业信息网，中银证券 代工企业收入增长主要由下游大客户的订单驱动。代工企业收入增长主要由下游大客户的订单驱动。2021H1,各代工企业的的净利率多在 10%以下，毛利率大多维持在30%以下，毛利率水平和净利率水平普遍不高。同时，各代工企业大客户集中度较高，大多高于50%，对应其增长更多的来源

40、于大客户的订单拉动。 14 图表图表 20.代工企业代工企业毛利率及净利率毛利率及净利率 2020年代工厂企业毛利率及净利率年代工厂企业毛利率及净利率 青松股份青松股份 科玛股份科玛股份 美爱斯美爱斯 芭微芭微 嘉亨家化嘉亨家化 毛利率 21.57% 27.60% 43.21% 31.53% 25.26% 净利率 9.44 % 2.38% 16.14% 9.03% 9.64% 2021H1代工厂企业毛利率及净利率代工厂企业毛利率及净利率 青松股份青松股份 科玛股份科玛股份 美爱斯美爱斯 芭微芭微 嘉亨家化嘉亨家化 毛利率 25.67% 34.65% 42.89% 28.38% 22.54% 净

41、利率 12.13% -82.93% 15.48% 6.28% 7.23% 资料来源：公司年报，公司公告，中银证券 图表图表 21.代工企业大客户集中度代工企业大客户集中度较较高高（2020年）年） 公司名称公司名称 前五大客户占比前五大客户占比(%) 前五大客户前五大客户 科玛股份 48.77 北 京 神 州 数 码 科 捷 技 术 服 务 有 限 公 司 、MEIN-WERBEARTIKEL.COMR、Trade inn srl、MEINE-WERBEARTIKEL.COM、Creades AB 科丝美特 67.07 屈臣氏、伽蓝集团、广东十长生化妆品制造有限公司、上海家化、上海悦目 青松股

42、份 61.70 屈臣氏、十长生集团、御泥坊集团、北京明弘科贸有限责任公司、伽蓝集团股份有限公司 美爱斯 76.83 汉高股份有限公司、苏州尚美化妆品国际有限公司、北京九州益华化妆品有限公司 、广州市爱美利电子商务有限公司 、上海家化联合股份有限公司 芭微 34.65 河南尚研生物科技有限公司、广东梵蜜琳生物科技有限公司、玫莉蔻生物科技成都有限公司、杭州山兑山贸易有限公司、山东水漾生物科技有限公司 资料来源：公司年报，中银证券 在在下游客户的选择偏好和下游客户的选择偏好和整体政策整体政策监管趋严等环境下，有望驱动监管趋严等环境下，有望驱动行业行业集中度提升集中度提升。产品代工的壁垒相对较低，可以

43、看到研发费率处于较低水平。随着疫情的影响、原料成本上涨以及监管趋严下，中小企业经营困难；而相比之下，龙头企业的抗风险、控成本能力更强，供货也更稳定，能够为客户提供更保质保量的产品，有望成为下游品牌端的首选，进一步实现行业集中度提升。 图表图表 22.代工企业研发费率较低代工企业研发费率较低（2020年）年） 公司公司 研发费率研发费率 研发人数研发人数 诺斯贝尔 3.22% 82 科丝美诗 3.15% 82 科玛 3.94% 23 芭微 7.67% 216 美爱斯 4.52% 23 科玛股份 9.53% 30 资料来源：公司年报，中银证券 3.2 原料生产商：增长确定性强原料生产商：增长确定性

44、强 原料供应主要分为化妆品原料和塑料包装原料。原料供应主要分为化妆品原料和塑料包装原料。化妆品原料包括基质、一般添加剂以及化妆品活性成分。其中，基质部分分为油性、粉类、水剂类以及表面活性剂；一般添加剂分为胶质、抗氧化剂、防腐剂香料和色素；活性成分按照功能可分为防晒、保湿、美白、控油、嫩肤、除皱等。塑料包装原料按照原材料分类大致可分为 PET塑料、PP塑料、PETG塑料等。 15 图表图表 23. 化妆品原料类型化妆品原料类型 资料来源：青眼，中银证券 原料市场原料市场规模规模不足不足品牌端市场规模的一半，竞争格局分散。品牌端市场规模的一半，竞争格局分散。据纽约市场调查机构 TMR 统计，201

45、7年全球化妆品原料市场规模为 299.9亿美元，而化妆品市场规模为 4781.3亿美元，原料市场规模占整个市场规模比例较小。竞争格局方面，原料供应商集中度不高，通常分为两大派系：国内的原料供应商大多主营单一或几种原料，如创尔生物、华熙生物、华业香料、赞宇科技、湖南丽臣等；国外企业通常为综合性原料供应商，如巴斯夫、亚什兰、禾大、科莱恩等。从业务覆盖面看，国外厂商涉足的原料范围更广泛，业务的交叉性更明显。 图表图表 24. 各原料企业业务对比各原料企业业务对比 公司公司 国内国内/国外国外 业务业务 创尔生物 国内 生物医用活性胶原材料 华熙生物 国内 微生物发酵生产透明质酸 华业香料 国内 内酯

46、系列合成香料 赞宇科技 国内 表面活性剂和油脂化学品 湖南丽臣 国内 表面活性剂、民用洗涤用品和宾馆洗涤用品 巴斯夫 国外 化学品，塑料，功能性化学品，农用化学品和食用化学品，石油和天然气 亚什兰 国外 车用润滑剂及化学品、生物精炼、建筑与施工、化学加工、商业与公共机构、食品饮料、一般制造业、采矿、市政建设、包装、印刷和印刷、油漆和涂料、个人护理、制药、风能、纸浆及造纸、运输 禾大 国外 个人护理品、医药健康品，家居护理品、润滑油、纺织、电子、油田、涂料和其他功能性化学品 科莱恩 国外 纺织，皮革和纸张化工用品，颜料和添加剂，功能性化工用品 资料来源：公司官网，中银证券 原料原料供应厂商的盈利

47、能力不高，且受上游采购材料的价格波动和下游订单需求影响较大。供应厂商的盈利能力不高，且受上游采购材料的价格波动和下游订单需求影响较大。纯原料供应商采购成本占比普遍较高，因此其盈利能力受上游价格和下游需求的影响较大，尤其在 2021年成本上行且下游订单不足情况下，原材料供应商的盈利能力普遍显著下滑。 图表图表 25.原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比 2020年年原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比原料供应商毛利率、净利率及采购成本占比 科思股份科思股份 华业香料华业香料 赞宇科技赞宇科技 巴巴斯夫斯夫 亚什兰亚什兰 毛利率 30.76% 38.58%

48、 16.34% 27.40% 30.77% 净利率 13.97% 21.30% 5.92% 14.31% 20.26% 采购成本占比 37.70% 70.87% 86.40% 74.46% 69.60% 2021年年 H1原料供应商毛利率、净利率原料供应商毛利率、净利率 科思股份科思股份 华业香料华业香料 赞宇科技赞宇科技 巴斯夫巴斯夫 亚什兰亚什兰 毛利率 32.61% 24.27% 19.37% 26.00% 32.08% 净利率 17.01% 11.66% 9.16% 9.20% 8.43% 资料来源：万得，公司年报，中银证券 16 原料商的不断增长需要通过产能利用率的提升或产能的不断拓

49、展，以及客户丰富度的提升进一步实原料商的不断增长需要通过产能利用率的提升或产能的不断拓展，以及客户丰富度的提升进一步实现现。在原料企业中，大多企业为以销定产的模式，因此客户的丰富度提升能够在需求层面驱动公司向上拓展，但公司仍需要在产能的角度加大力度，以满足其未来的增长。 图表图表 26.2020年年原料企业产能情况原料企业产能情况 公司公司 产品生产线产品生产线 产能利用率产能利用率 科思股份 化妆品活性成分及其原料 61.66% 科思股份 合成香料 92.63% 华业香料 香精香料 96.01% 赞宇科技 表面活性剂 84.14% 赞宇科技 油脂化学品 80.58% 资料来源：新浪财经，公司

50、年报，中银证券 图表图表 27. 2020年年原料企业大客户集中度原料企业大客户集中度分化分化 公司名称公司名称 前五大客户占比前五大客户占比 创尔生物 15.01% 科思股份 62.33% 华业香料 48.19% 华熙生物 6.16% 赞宇科技 12.53% 资料来源：公司年报，中银证券 17 4.化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务化妆品下游：线上渠道多样化催生代运营业务 4.1 电商处行业风口，流量呈现显著分化电商处行业风口，流量呈现显著分化 当前化妆品行业线上化趋势显著。当前化妆品行业线上化趋势显著。据欧睿数据，2011-2020年化妆品行业线上销售占比由 5.3%提升至38.0%