1、2022 年深度行业分析研究报告 正文正文目录目录 1. 培育钻石：钻石消费培育钻石：钻石消费“新势力新势力”，中印美主导产业链，中印美主导产业链 . 6 1.1. 培育钻石产业链：上游看中国、中游看印度、下游看美国 . 6 1.2. 培育钻石：珠宝行业消费新秀，高品质+真钻石促市场快增 . 11 1.3. 珠宝级培育钻石：主流为高温高压法，中国基本垄断高温高压法 . 12 2. 培育钻石需求：预计培育钻石需求：预计 2022-2025 年复合增速年复合增速 35% . 14 2.1. 培育钻石高景气低渗透快速发展，需求看美国及欧亚 . 14 2.2. 低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育

2、钻需求快速崛起 . 18 2.3. 预计 2022-2025 年全球培育钻石原石市场需求复合增速 35% . 20 3. 培育钻石原石供给：受设备、工艺等限制，预计培育钻石原石供给：受设备、工艺等限制，预计 2025 年前供不应求年前供不应求 . 22 3.1. 竞争格局：工艺提升、单压机产值、产能提升为核心竞争力 . 22 3.2. 扩产 3 大因素：压机数量增加、设备升级、工艺提升 . 24 3.3. 培育钻石原石：预计 2022-2025 年供给复合增速为 49% . 29 3.4. 培育钻石原石：具消费属性的工业品，预计 2025 年需求满足率为 85% . 33 4. 重点推荐原石龙

3、头：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石重点推荐原石龙头：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石 . 33 4.1. 中兵红箭：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 . 37 4.2. 黄河旋风：业绩反转向上，培育钻+工业金刚石高景气 . 38 4.3. 力量钻石：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大 . 39 图目录图目录 图 1：培育钻石产业链：三大环节： （1）上游培育钻石原石制造、 （2）中游加工打磨、 （3）下游终端零售 . 6 图 2：珠宝级培育钻石上游原石主要由中国供应，中游由印度加工打磨，下游为各大零售品牌掌控 . 7 图 3：以 1 克拉 I 色 SI 净度钻石为例，其产业链

4、利润分配呈现微笑曲线 . 7 图 4：培育钻石原石产业链，由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成 . 8 图 5：培育钻石原石（打磨加工前） ：本文研究重点 . 9 图 6：培育钻石成品（打磨加工后） . 9 图 7：钻石打磨加工流程主要在印度完成 . 9 图 8：钻石打磨工艺八心八箭 . 9 图 9：印度 2022 年一季度培育钻石年进口额同比+105% . 10 图 10：印度 2022 年一季度培育钻石年出口额同比+78% . 10 图 11：培育钻石市场品牌商动向，美国拥有最多 25 家培育钻石品牌 . 10 图 12：培育钻石发展历程，2016 年国际合成钻石协会

5、成立，打开培育钻石推广道路 . 12 图 13 GIA 培育钻石证书 . 12 图 14：钻石 4C 标准 . 12 图 15：高温高压法（HPHT）合成培育钻石流程 . 13 图 16：化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石流程 . 13 图 17：2011-2020 年全球钻石首饰市场总体平稳 . 15 图 18：美中日为全球前三大钻石首饰消费市场，美国占 51% . 15 图 19：2013-2019 年，中国钻石销售额年均复合增速 2.5% . 15 图 20：我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 . 15 图 21：2022 年 3 月印度培育钻石原石进口渗透率 9.1%，培育钻石裸钻

6、出口端渗透率 5.9% . 16 图 22：2021 年全球培育钻石产量渗透率 7% . 17 图 23：2020 年全球培育钻石零售市场美国占 80% . 17 图 24：培育钻石价格较天然钻石折扣率（1ct/G/VS） . 18 图 25：Lightbox 培育钻石价格 800 美元/克拉 . 18 图 26：国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 . 18 图 27：IGI 培育钻石鉴定报告官方样本 . 18 图 28：“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由 . 19 图 29：80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 . 19 图 30：培育钻石市场零售端品牌 . 20

7、图 31：四家培育钻石原石供应商总压机数目及培育钻石压机数目（截至 2021 年底） . 22 图 32：核心企业超硬材料业务 2021 年收入（亿元） . 23 图 33：核心企业培育钻石原石制造业务 2021 年收入（亿元） . 23 图 34： 核心企业超硬材料业务 2021 年市场份额 . 23 图 35：核心企业培育钻石原石制造 2021 年市场份额 . 23 图 36：中南钻石超硬材料生产车间一览 . 24 图 37：中南钻石全自动化生产车间 . 24 图 38：压机数量提升、设备升级大型化、工艺提升共促行业产能扩张 . 25 图 39：主要六面顶压机供应商年压机产量 . 25 图

8、 40：制约产能扩张的核心瓶颈-铰链梁 . 25 图 42：压机腔体变大有效提升压机单炉产量及特等品数量，850 型压机产值同比 650 型压机上涨 120% . 26 图 41：以 I 色 SI 净度产品为例，特等品的增加对单压机产值提升有显著贡献 . 27 图 43：中兵红箭培育钻石业务净利润占比低，未来改善空间大（2021 年） . 35 图 44：中兵红箭、力量钻石培育钻石净利润增幅大 . 35 图 45：力量钻石历史包袱小，毛利率/净利率最高 . 35 图 46：中兵红箭在手现金充足，扩产阻力小 . 35 表表目录目录 表 1：河南省打造培育钻石产业集群 . 9 表 2：主要培育钻石

9、厂商简介及规模 . 10 表 3：培育钻石和天然钻石在多项指标上基本完全一样，是“真钻石“ . 11 表 4：高温高压法与化学气相沉积法合成培育钻石对比 . 14 表 5：全球 2019-2021（E）培育钻石产量渗透率/产值渗透率对比：2021 年产量渗透率约 7%，产值渗透率 5% . 16 表 6：2020 年全球培育钻石产值渗透率 2.4%，其中美国 4%，中国 1.9% . 17 表 7：培育钻石较天然钻石相比更具环境友好属性 . 19 表 8：全球培育钻石需求测算，培育钻石原石需求 2022-2025 年复合增速 35% . 21 表 9：敏感性分析，美国 2025 年培育钻石销售

10、渗透率 15%-35%之间，则全球培育钻石原石需求复合增速在 22%-50%之间 . 22 表 10：力量钻石拟 40 亿元定增投向培育钻石 . 24 表 11：国内具备生产铰链梁等重型装备的核心重工企业：8 大重工企业具备万吨水压机等核心锻造能力 . 26 表 12：我国六面顶压机性能不断提升：产品迭代速度加快 . 27 表 13：特等品单价显著高于普通产品，工艺技术提升有效提高单次产出中特等品占比，单克拉均价显著上涨 . 28 表 14：不同触媒和除氮剂组合的使用效果 . 28 表 15：温度对多晶种法金刚石晶体的生长速度影响（以四晶种为例） . 29 表 16：力量钻石培育钻石业务新增产

11、能及收入测算（单位：台，万元） . 30 表 17：黄河旋风培育钻石业务新增产能及收入测算（单位：台，万元） . 31 表 18：中兵红箭培育钻石业务新增产能及收入测算（单位：台，万元） . 32 表 19：培育钻石原石行业供给 2022-2025 年复合增速 49%（单位：亿元） . 32 表 20：预计 2025 年前我国培育钻石原石将处于供不应求状态；预计 2025 年需求满足率为 85% . 33 表 21：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业业务对比 . 34 表 22：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业核心优势 . 36 表 23：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业主要劣势 .

12、 37 1. 培育钻石培育钻石：钻石消费：钻石消费“新势力”“新势力”，中印美主导中印美主导产业链产业链 1.1. 培育钻石培育钻石产业链：产业链：上游看中国、中游看印度、下游看美国上游看中国、中游看印度、下游看美国 培育钻石产业链可以分为三大环节：（培育钻石产业链可以分为三大环节：（1）上游培育钻石原石制造、（）上游培育钻石原石制造、（2）中游）中游加工打磨、（加工打磨、（3）下游终端零售。）下游终端零售。 上游培育钻石原石制造分为高温高压法（占比上游培育钻石原石制造分为高温高压法（占比 40-50%）和）和 CVD 法（占比法（占比 50-60%）两种技术路线，其中）两种技术路线，其中全球

13、全球珠宝级（大颗粒）培育钻石的主流生产方式为高温珠宝级（大颗粒）培育钻石的主流生产方式为高温高压法，中国占据高压法，中国占据全球高温高压法的全球高温高压法的 90%以上。以上。 本文研究重点在于上游本文研究重点在于上游高温高压法的高温高压法的培育钻石原石制造。培育钻石原石制造。核心上市公司：中兵核心上市公司：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等。红箭、黄河旋风、力量钻石等。 “中“中-印印-美美”：“生产”：“生产-加工加工-消费消费”。”。中国等培育钻石原石供应商，生产制造的培育钻石原石 95%流向印度进行人工打磨、切割、加工，其中印度苏拉特市（Surat）被誉为“世界钻石加工厂”；加工完毕后经终

14、端多家零售品牌购入并出售给消费者，其中美国消费了全球 80%培育钻石份额（2020 年美国培育钻石产值渗透率4%，2021 年约 8%，2020 年全球培育钻石产值渗透率约 2.4%）；中国培育钻石概念兴起较晚，目前整体市场消费占有率及渗透率较低（2020 年中国产值渗透率1.9%），未来提升空间大。 图图 1：培育钻石：培育钻石产业链：产业链：三大环节： （三大环节： （1）上游培育钻石原石制造、 （）上游培育钻石原石制造、 （2）中游加工打磨、 （）中游加工打磨、 （3）下游终端零售）下游终端零售 资料来源：贝恩咨询，GJPEC 官网，浙商证券研究所 培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天

15、然及培育钻石生产毛利率约培育钻石产业链呈现微笑曲线形态，上游天然及培育钻石生产毛利率约 60%-70%，中游加工依赖大量人力毛利率约，中游加工依赖大量人力毛利率约 10%，下游零售品牌溢价加成毛利率约，下游零售品牌溢价加成毛利率约60%-70%。 上游环节主要包括培育钻石原料供给、设备供应及合成等，产能主要分布在中国（约占全球 40%供应）；中游从事切割、打磨、抛光等加工及原石贸易等需要大 量劳动力投入，主要集中在印度；下游多家欧美珠宝商从事培育钻石成品钻零售，涉足品牌主要为天然钻石开采商一体化布局、传统钻石珠宝商丰富产品矩阵、新兴培育钻石品牌商、培育钻石生产商一体化布局等。 图图 2：珠宝级

16、珠宝级培育钻石上游培育钻石上游原石主要原石主要由中国供应，中游由印度加工打磨，下游为各大零售品牌掌控由中国供应，中游由印度加工打磨，下游为各大零售品牌掌控 资料来源：超硬材料网、力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 培育钻石培育钻石售价约为天然钻石售价约为天然钻石 30%：以 1 克拉 I 色 SI 净度钻石为例，其需 3 克拉培育钻石原石制造而成， 培育钻石原石制造商产品售价约 4500 元， 毛利率 60%-70%；产品经打磨加工后，裸钻售价约 5000 元（打磨环节毛利率 10%）；经销商通过直销/代销方式出售给终端零售品牌商（经销商毛利率 30%-40%），品牌商经过进一步设计、加工、搭

17、配制造成成品首饰，售价约 2 万元（零售毛利率约 70%），同品级天然钻石售价约 6-7 万元。 图图 3：以以 1 克拉克拉 I 色色 SI 净度钻净度钻石为例，其石为例，其产业链产业链利润利润分配分配呈现呈现微笑曲线微笑曲线 资料来源：Rapaport、力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 培育钻石原石产业链， 由核心零部件供应商、 六面顶压机供应商及培育钻原石制培育钻石原石产业链， 由核心零部件供应商、 六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成。造商组成。铰链梁等核心设备主要由我国多家重工集团进行供应，其随生产的不断大型化，有效提升了六面顶压机的腔体体积和产能效率。中国几乎集中全球高温高压法

18、培育钻石原石制造， 核心设备六面顶压机设备主要供应商包括国机精工子公司三磨所等，其中黄河旋风自行设计后外采零部件组装，中兵红箭外购部分压机，同时外采核心零部件自行组装。 图图 4：培育钻石原石产业链：培育钻石原石产业链，由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成，由核心零部件供应商、六面顶压机供应商及培育钻原石制造商组成 资料来源：超硬材料网、力量钻石招股说明书，百度图片，浙商证券研究所 上游上游看中国，中国看河南看中国，中国看河南，市场市场存量存量压机压机 3000-4000 台台：河南省培育钻石企业技术成熟、拥有自主组装合成压机工艺，形成研发、生产一体化的培育钻石产业集群。

19、根据超硬材料网统计数据显示， 目前全行业用于培育钻石压机保有量约3000-4000台；其中力量钻石主要外采压机设备，黄河旋风及中兵红箭具备自主设计压机能力，通过外采部分设备+外采核心零部件自行组装等方式取得压机。 河南河南产业集群打造产业集群打造我国我国培育钻石重镇。培育钻石重镇。郑州国机精工下属子公司三磨所作为我国磨料磨具起始研发单位，自上世纪六十年代成功自主研发第一台六面顶压机以来，经过多年产业积累及协同发展，通过 2001 年中南钻石突破人造金刚石生产核心技术-粉末触媒合成技术，使得中国金刚石制造技术与国际同步，河南也成为全球领跑国际超硬材料技术创新的重要创新地。目前全河南已有超过 20

20、0 家超硬材料制造企业，供应全球超 80%金刚石需求，形成“压机零部件-压机整机生产-超硬材料制造-打磨加工-终端零售”的全产业链。 表表 1 1：河南省打造培育钻石产业集群河南省打造培育钻石产业集群 地点地点 公司名称公司名称 主营业务主营业务 河南省济源市 济风钻石 钻石原石 河南省焦作市 天宝恒祥 六面顶压机、零部件 博泰圣莎拉 六面顶压机 河南省洛阳市 洛阳启明 六面顶压机、零部件 中车洛阳机车 零部件 河南省南阳市 中兵红箭（中南钻石） 原石生产 河南省郑州市 国机精工 六面顶压机、CVD 钻石原石 郑州华晶 钻石原石 河南省商丘市 力量钻石 钻石原石 河南晶钻 钻石打磨 河南省许昌

21、市 黄河旋风 钻石原石 许钻科技 钻石原石 资料来源：天眼查，浙商证券研究所 中游看印度中游看印度，占全球占全球 95%钻石加工市场份额钻石加工市场份额: 低毛利加工行业，中游加工产量是上游天然钻石开采量的“晴雨表”，“钻石加工帝国”印度占全球钻石加工份额的90%+。钻石中游加工环节包括毛坯设计、划线、锯石、打边、抛光等，属劳动密集型行业，较难实现自动化生产，且技术同质化较高；印度自上 20 世纪 50 年代起，凭借丰富廉价劳动力+先发优势，逐渐成为全球最核心的钻石加工国和成品钻出口国，其中印度苏拉特市（Surat）被誉为“世界钻石加工厂” ，占市场份额近 95%。 图图 5：培育钻石原石（打

22、磨加工前） ：本文研究重点：培育钻石原石（打磨加工前） ：本文研究重点 图图 6：培育钻石成品（打磨加工后）：培育钻石成品（打磨加工后） 资料来源：黄河旋风公司官网，浙商证券研究所 资料来源：黄河旋风公司官网，浙商证券研究所 图图 7：钻石打磨加工流程：钻石打磨加工流程主要在印度完成主要在印度完成 图图 8：钻石打磨工艺：钻石打磨工艺八心八箭八心八箭 资料来源：力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：百度图片，浙商证券研究所 2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额为 2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR为 107%。2022 一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 1

23、05%，行业景气度持续向上。 图图 9：印度：印度 2022 年一季度年一季度培育钻石年进口额同比培育钻石年进口额同比+105% 图图 10：印度印度 2022 年一季度年一季度培育钻石年出口额同比培育钻石年出口额同比+78% 资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所 资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所 下游看欧美：资深品牌开辟新航向，巨头下游看欧美：资深品牌开辟新航向，巨头“带队入坑带队入坑”培育钻石市场，美国培育培育钻石市场，美国培育钻石零售额占全球约钻石零售额占全球约 80%。施华洛世奇 2016 年推出旗下培育钻石品牌 Diama 为起始，越来越多的参与者开始布局培育钻石的终

24、端零售环节，国际天然钻石龙头 De Beers 于 2018 年 5 月推出培育钻石品牌 Lightbox。2019 年 10 月起，全球最大的钻石珠宝零售商 Signet 开始在旗下 Kay 、Zales、Jared 三个品牌线下门店销售培育钻石，在美国的门店数量超过 2400 家。同时随着培育钻石产业的兴起新锐品牌如小白光、凯丽希不断涌现，目前全球培育钻石零售终端主要集中在美国，美国共拥有25 家培育钻石品牌，其次是中国和欧洲，分别拥有 19 家、9 家培育钻石品牌。 图图 11：培育钻石市场品牌商动向，：培育钻石市场品牌商动向，美国拥有最多美国拥有最多 25 家家培育钻石品牌培育钻石品牌

25、 资料来源：力量钻石招股说明书，品牌官网，浙商证券研究所 表表 2：主要培育钻石厂商简介及规模：主要培育钻石厂商简介及规模 品牌名称品牌名称 创立时间创立时间 简介简介 线下门店线下门店 Diamond Foundry 2016 年 CVD 培育钻石生产商 Diamond Foundry 垂直整合品牌 全球 10 个国家共有门店 109 家，旗下 VRAI 品牌在中国大陆及中国台湾共有 11 家门店 Diama 2016 年 时尚珠宝品牌施华洛世奇旗下品牌 全球共 61 家门店 CARAXY 凯丽希 2015 年 最早将培育钻石引入国内市场的中国品牌 国内南京、广州工 2 家门店 LightM

26、ark 小白光 2020 年 国内新锐培育钻石品牌 国内共 9 家门店 资料来源：各家品牌官网，浙商证券研究所 275485113051177%133%105%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008009202020212022Q1培育钻石毛坯年进口额（百万美元）yoy384529114438538%116%78%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800020022Q1培育钻石裸钻年出口额（百万美元）yoy2017.52018.52019.52019.10

27、2019.112019.112019.12施华洛世奇旗下培育钻石品牌Diama在北美地区正式开售戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌Lightbox美国最大珠宝零售商Signet开始在其线上品牌销售培育钻石Signet开始在线下门店销售培育钻石美国第一个在线培育钻石交易平台 lab-Grown Diamond Exchange (LGDEX)在纽约成立Rosy Blue宣布开辟独立的培育钻石业务线戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 1.2. 培育培育钻石：钻石：珠宝珠宝行业行业消费新秀，消费新秀，高品质高品质+真钻石促市场快增真钻石促市场快增 培育钻石与天然钻石在晶培育钻石与天然

28、钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致，是真钻石。致，是真钻石。天然钻石形成于地底深处的碳元素层，超高温高压的环境可以将石墨形态的碳元素挤压成金刚石结构。而培育钻石是实验室里培育出来的钻石，通过将天然或人工的钻石作为籽晶生长合成钻石层，模拟自然界生成天然钻石的生长环境，就像种子一样，“种”在实验室的环境里慢慢发育长大。 天然天然钻石钻石-培育钻石培育钻石类似类似河里的冰河里的冰-冰箱里的冰冰箱里的冰，构成及外观一样：构成及外观一样：天然钻石和培育钻石都是纯碳构成的晶体，两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全一样。锆石（立

29、方氧化锆）、莫桑石（碳化硅）等与钻石在物理性质、化学成分上差异较大，是伪钻石。 表表 3：培育钻石和天然钻石：培育钻石和天然钻石在在多项指标上多项指标上基本基本完全完全一样一样，是“真钻石“，是“真钻石“ 性质性质 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 莫桑石莫桑石 锆石锆石 化学成分 C C SiC ZrO2 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-6.0 色散 0.044 0.044 0.104 0.066 硬度 10 10 9.25 8.5-9.0 资料来源：百度百科，浙商证券研究所 生产技术不断突破生产技术不断突破、国际合国际合成钻

30、石协会成立，培育钻石得到进一步推广成钻石协会成立，培育钻石得到进一步推广。1）起步1955 年，美国通用电气公司（GE 公司）公开宣布采用静压熔媒法(简称GE 法)成功的合成了钻石；2）突破1970 年，美国通用电气用 GE 法合成克拉级(大于 5 mm) 的宝石级钻石；3）规范2016 年，国际合成钻石协会(简称 IGDA)成立，总部设立在美国；4）承认：美国联邦贸易委员会(简称 FTC)在最新出台的珠宝业准则中拓宽了“钻石”一词的所指：除了从钻矿中挖掘出的天然钻石，也将人工合成钻石包括在内；5）推广：2016 年之后，国内培育钻石厂商突破 3-6 克拉成型技术，推动培育钻石进一步发展。 图

31、图 12：培育钻石发展：培育钻石发展历程，历程，2016 年年国际合成钻石协会成立，打开培育钻石国际合成钻石协会成立，打开培育钻石推广推广道路道路 资料来源：辨假钻石，我爱钻石网，美国宝石研究院 Gemological Institute Of America，浙商证券研究所 国内外权威鉴定机构均认可培育钻石，且鉴定标准与天然钻石一国内外权威鉴定机构均认可培育钻石，且鉴定标准与天然钻石一致致。2015 年国际标准化组织(ISO)明确合成钻石（synthetic diamond）与实验室培育钻石（lab grown diamond）为同义名称；2016 年国际合成钻石协会（简称 IGDA）成立；

32、2018年，美国联邦贸易委员会（FTC）将培育钻石（lab grown diamond）归入钻石大类；2019 年 3 月 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语；2020 年，美国宝石学院（GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告；2021 年 3 月，我国国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）推出培育钻石专用检测证书。目前，美国宝石学院(GIA)、国际宝石学院(IGI)和比利时钻石高阶议会(HRD)三大国际权威珠宝鉴定机构均提供培育钻石鉴定服务，且均依照国际公认的与天然钻石相同的 4C 标准。 图图 13 GIA 培育钻石证书培育钻石证书 图图 14：钻石：钻石 4C 标准标准 资料来

33、源：GIA 官网，浙商证券研究所 资料来源：GIA 官网，浙商证券研究所 1.3. 珠宝级培育钻石：主流为珠宝级培育钻石：主流为高温高压法高温高压法，中国基本，中国基本垄断垄断高温高压法高温高压法 全球全球 40%-50%的培育钻石的培育钻石原石原石来自中国使用高压高温技术生产来自中国使用高压高温技术生产，基本集中在基本集中在河南地区河南地区。高温高压技术模拟天然钻石的生长过程，在气压超过高温高压技术模拟天然钻石的生长过程，在气压超过 5GPa、温度、温度1500 C 的高温高压环境中合成培育钻石。的高温高压环境中合成培育钻石。作为第一代的钻石生长技术，高温高压技术模拟天然钻石的生长过程，在地

34、上重现碳元素层的反应并将石墨转换成钻石。在HPHT 钻石的培育过程中，纯净的碳粉被压缩进一个生长胶囊，随后被放置在个培 育仓中。在极高的温度(高达 13001600 C)和压力下，日复一日碳原子与碳原子链接在一起形成钻石晶体。 图图 15：高温高压法（：高温高压法（HPHT）合成培育钻石流程）合成培育钻石流程 资料来源：力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 化学气相沉积法化学气相沉积法（CVD 法）法）为高温低压环境，产品净度更高，但需改色处理。为高温低压环境，产品净度更高，但需改色处理。化学气相沉积法 CVD 技术是第二代的钻石生长技术，在温度为 8001000，压强小于 1Pa 的环境中，将

35、一块钻石薄片放置在一个真空腔体中，并中充入氨气和甲烷的混合气体，这些气体提供了碳原子，在特定压力下加热直到他们被热化，碳原子在薄片上一层一层的沉积，像下雪一样，形成均匀的钻石层，生长到足够的厚度，就可以成为首饰用的培育钻石。 图图 16：化学气相沉积法（：化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石流程）合成培育钻石流程 资料来源：中国超硬材料网，浙商证券研究所 高温高压法（高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（）与化学气相沉积法（CVD）优势）优势互补、共同发展。互补、共同发展。在金刚石单晶合成领域，由于化学气相沉积法（CVD）在合成金刚石单晶时只能在布有晶种的基板上生长，属于二维生长，且只能生长

36、单层，不适宜合成小颗粒单晶，无法满足工业领域对金刚石单晶的需求，因此在工业应用方面高温高压法（HTHP）为主流。在培育钻石合成方面，基于现有技术条件，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成。因此，在金刚石单晶合成领域，高温高压法（HTHP）占据工业应用主流；在培育钻石合成领域，两者侧重于不同类型的产品，不构成替代关系。 表表 4：高温高压法与化学气相沉积法合成培

37、育钻石对比：高温高压法与化学气相沉积法合成培育钻石对比 高温高压法（高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD） 合成技术 原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体、氢气 设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 合成产品 原石形状 立方体、八面体或者二者的聚形 方形板状 生长痕迹 呈树枝状 层状生长结构 包裹体 内部常见有色带、金属等包体 基本纯净无包体 磁性 部分有 无 颜色 一般无色（D-F 级） 一般褐色（I-J 级） 净度 较差，一般为 VS 和 SI 较高，一般为 VVS1-SI1,大部分可在 VS2以上 应用情况 应用领域 金刚石单晶

38、主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品 主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能 应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 资料来源：力量钻石招股说明书，浙商证券研究所 2. 培育钻石培育钻石需求需求：预计预计 2022-2025 年年复合增速复合增速 35% 2.1. 培育培育钻石钻石高景气低渗透高景气低渗透快速发展，快速发展，需求看美国需求看美国及欧亚及欧亚 全球钻石首饰消费市场规模庞大，近十年总体保持稳定。全球钻石首饰消费市场规模庞大，近十

39、年总体保持稳定。根据贝恩咨询发布的报告显示，近十年钻石消费市场整体表现稳定，除 2020 年受疫情影响有所下滑，实现全球钻石首饰销售额 680 亿美元；2021 年销售额反弹至 840 亿美元，同比增加23.5%。 美中日印为全球前四大钻石首饰消费市场，美国占美中日印为全球前四大钻石首饰消费市场，美国占 52%。根据 De Beers 发布的2021 年度报告，2020 年全球前四大钻石珠宝消费市场为美国、中国、日本、印度，分别占 52%，10%，7%和 6%，CR4 高达 75%。美国为全球最大钻石首饰消费国。 图图 17：2011-2020 年全球钻石首饰市场总体平稳年全球钻石首饰市场总体

40、平稳 图图 18：美中日为全球前三大钻石美中日为全球前三大钻石首饰首饰消费市场，美国占消费市场，美国占 51% 资料来源：De Beers，浙商证券研究所 资料来源：De Beers，浙商证券研究所 全球钻石珠宝零售额全球钻石珠宝零售额触底反弹触底反弹。根据贝恩咨询显示，2021 年全球钻石零售额达840 亿元，触底反弹同比增长 23.5%，预计后续全球消费都将稳健回升，保持 2020年前增速范围。 我国人均我国人均钻石钻石消费量仅为美国消费量仅为美国 1/20，钻石消费需求逐年增加，钻石消费需求逐年增加，作为消费强国作为消费强国后后期增长空间广阔期增长空间广阔。根据 De Beers 202

41、1 年报告，2020 年中国钻石首饰消费占全球10%，2014-2019 年中国钻石市场销售额复合增速达 2.5%。作为拥有巨大市场基础的消费强国，中国钻石市场增速明显高于国际市场。2020 年美国和日本人均钻石消费量分别为 105.60 美元和 40.07 美元，而中国和印度人均消费量仅为 4.96 美元和2.95 美元，我国钻石消费额仅为美国的 1/20，后期提升空间大。 图图 19：2013-2019 年，中国钻石销售额年均复合增速年，中国钻石销售额年均复合增速 2.5% 图图 20：我国人均钻石消费量仅为美国我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 资料来源：迪阿招股说明书，De Beer

42、s，浙商证券研究所 资料来源：De Beers，浙商证券研究所 培育钻石市场培育钻石市场低渗透低渗透高增长高增长，2021 年年产量渗透率产量渗透率 7%，产值渗透率，产值渗透率 5%。 2017-2019 年全球培育钻石原石产量复合增速超 120%，2020 年达到 720 万克拉，全球 2020 年天然钻石总产量 1.13 亿克拉，培育钻石产量渗透率提升至 6%，2021 年预计提升至 7.2%；全球 2020 年钻石类饰品总零售额 680 亿美元，培育钻石饰品销售额 16.5 亿美元，培育钻石产值渗透率约 2.4%，2021 年提升至 5.2%。 742 766 792 814 800

43、800 820 843 790 680 -15%-10%-5%0%5%10%6006507007508008509002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020钻石珠宝（亿美元）同比（%）52%10%7%6%3%22%美国中国日本印度海湾地区其他5906206406406606806875.1%3.2%0.0%3.1%3.0%1.0%0%1%2%3%4%5%6%540560580600620640660680700200019钻石首饰消费额（亿元）同比（%）105.6040.104.962.95

44、020406080100120美国日本中国印度人均钻石消费额（美元） 表表 5：全球全球 2019-2021（E）培育钻石）培育钻石产量渗透率产量渗透率/产值产值渗透率对比渗透率对比：2021 年产量渗透率约年产量渗透率约 7%，产值渗透率，产值渗透率 5% 2019 2020 2021（E） 产产量量 天然钻石产量（万克拉） 13900 11300 11600 Yoy -5.40% -18.7% 2.7% 培育钻石产量（万克拉） 700 720 900 Yoy 16.7% 2.9% 25.0% 培育钻石产量渗透率 4.8% 6% 7.2% 产值产值 全球钻石首饰零售额（亿美元） 790 68

45、0 840 Yoy -6.3% -13.5% 23.5% 全球培育钻石首饰零售额（亿美元） 12.1 16.5 44 Yoy 36% 166.7% 培育钻石产值渗透率 1.6% 2.4% 5.2% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所综合整理 2022 年年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%：2022 年 3 月印度培育钻石原石进口额 2.03 亿美元，同比+157.1%，环比+31.0%，进口额渗透率为9.1%/+3.7pct；2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额 1.37 亿美元，同比+59.5%，环比+8.9%，出口额渗透率为 5.9%

46、/+2.0pct，行业景气度向上。 图图 21： 2022 年年 3 月月印度印度培育钻石原石进口培育钻石原石进口渗透率渗透率 9.1%，培育钻石培育钻石裸钻裸钻出口出口端端渗透渗透率率 5.9% 资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所 备注：该进口端渗透率为培育钻石原石（毛坯）渗透率，与后文讨论培育钻石首饰零售额渗透率为不同概念。 2.2 2.1 21.8 2.8 2.6 2.6 2.8 1.0 3.2 4.0 3.9 4.8 4.4 4.0 3.5 3.9 3.3 3.9 3.9 3.6 4.6 4.5 5.8 4.8 5.4 6.2 5.5 5.6 6.0 5.9 3.1 2.4 2

47、.7 2.6 2.8 5.3 1.7 3.8 6.8 8.2 7.3 10.0 5.2 3.7 5.3 3.5 6.4 5.4 5.3 4.5 7.0 5.6 6.6 5.7 5.8 7.0 7.6 5.9 11.2 7.0 9.1 024681012出口端渗透率（%）进口端渗透率（%） 图图 22：2021 年全球培育钻石产量年全球培育钻石产量渗透率渗透率 7% 图图 23：2020 年全球培育钻石零售市场美国占年全球培育钻石零售市场美国占 80% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 培育钻零售市场美国占培育钻零售市场美国占 80%。根据 GJEPC 数据

48、，2020 年印度培育钻裸钻出口额为 5.3 亿美元，全球近 95%的原石加工均在印度完成，可知全球培育钻石裸钻规模预计在 5.5 亿美元。根据行业中下游毛利率关系，裸钻：零售价格约 1:3，我们测我们测算算 2020 年全球培育钻石零售市场交易额为年全球培育钻石零售市场交易额为 16.5 亿美元。亿美元。根据贝恩咨询 2021 年报告，美国和中国培育钻石零售市场交易额分别占全球 80%和 8%，即 2020 年美国消费培育钻石首饰 13.2 亿美元，中国消费 1.32 亿美元；因为 2020 年全球钻石类首饰总消费额 680 亿美元，美国占比 52%，中国占比 10%，即美国消费钻石类首饰

49、354亿美元，中国消费 68 亿美元，由此可测算得到美国和中国培育钻石产值渗透率为4%和 1.9%。 表表 6：2020 年年全球培育钻石全球培育钻石产值产值渗透率渗透率 2.4%，其中，其中美国美国 4%，中国，中国 1.9% 培育钻石（亿美元）培育钻石（亿美元） 钻石总消费（亿美元）钻石总消费（亿美元） 渗透率渗透率(%) 全球 美国（80%） 中国（8%） 全球 美国（52%） 中国（8%） 美国 中国 印度培育钻石裸钻出口额（2020） 5.3 印度占比 近 95% 全球培育钻石裸钻产值 6% 全球培育钻石零售产值 16.5 13.2 1.32 全球钻石总零售额 680 353.6 5

50、4.4 产值渗透率(%) 4% 1.9% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 中国中国目前渗透率在目前渗透率在 2%左右。左右。未来未来或成培育钻或成培育钻最大最大潜在市场。潜在市场。中国培育钻石消费兴起晚，但消费基数大，增长潜力高。目前受美国等知名品牌商影响，我国目前已有合计 19 个培育钻石零售品牌，其中知名品牌“小白光”已拥有线下门店 9 家+线上多家官方旗舰店；未来瞄准新兴婚恋市场+轻奢市场，我国有望成为全球培育钻石最大潜在增长市场。 91111161.5677.2902040608002001920202021E天然钻