1、2022 年深度行业分析研究报告 5 目 录 投资聚焦投资聚焦 . 4 1. 公司介绍公司介绍 . 7 1.1 发展历程 . 7 1.2 管理团队 . 7 1.3 股权架构 . 8 1.4 公司运营模式 . 8 1.5 参股公司 . 11 2. 财务分析财务分析 . 13 2.1 收入分析 . 13 2.1.1 分阶段来看 . 13 2.1.2 分业务来看 . 13 2.2 毛利率分析 . 14 2.3 运营费用分析 . 15 2.4 净利润分析 . 16 2.5 现金流量表及资产负债表分析 . 17 2.6 分红情况分析 . 18 3. 行业分析行业分析 . 19 3.1 移动游戏行业监管政

2、策 . 19 3.2 移动游戏行业竞争格局 . 20 3.3 移动游戏行业整体规模 . 22 3.4 MMORPG、SLG、放置三大细分市场空间广阔 . 23 4. 自研产品自研产品 . 24 4.1 “小步快跑”重视研发，聚焦 MMORPG+SLG+放置挂机三大赛道 . 24 4.2 问道端游：生命周期长，优秀表现延续 . 25 4.3 问道手游 ：端转手转型成功，经典 IP 延续辉煌 . 27 4.4 一念逍遥 ：大获成功贡献增量 . 29 5. 代理产品代理产品 . 31 5.1 代理发行能力持续提升，代理产品扩张游戏版图 . 31 5.2 雷霆游戏发行平台 . 32 5.3最强蜗牛 ：

3、放置类游戏破圈之作，长线运营稳健 . 34 5.4摩尔庄园 ：社交破圈之作，创造爆款能力得到验证 . 35 5.5奥比岛：梦想国度 ：期待十三年运营重磅 IP 手游上线表现 . 36 6. 海外布局海外布局 . 38 表 目 录 表 1：公司高管团队履历 .8 表 2：公司运营模式及收入确认方式 . 10 表 3：公司各类游戏及道具收入确认方式 . 11 表 4：主要参控股公司 . 11 表 5：2021 年中国内地市场国产手游 Top20 . 21 表 6：2021 年中国内地市场流水 TOP100 中入榜新游 . 21 表 7：公司重点自研产品统计 . 25 表 8：自研未上线产品统计 .

4、 25 表 9： 问道手游特色系统 . 28 表 10： 一念逍遥付费方式 . 30 表 11：公司重点代理产品统计 . 31 表 12：公司产品储备 . 32 表 13： 摩尔庄园付费方式 . 36 表 14：盈利预测核心假设 . 39 表 15：可比公司估值 . 40 6 图 目 录 图 1：公司发展历程 .7 图 2：2021 年吉比特股权穿透图 .8 图 3：授权运营 .9 图 4：自主运营 .9 图 5：联合运营 . 10 图 6：吉比特 2013-2021 年营业收入及增速 . 13 图 7：吉比特 2017-2021 年收入结构数据 . 14 图 8：吉比特 2017-2021

5、年收入结构占比 . 14 图 9：吉比特 2017-2021 年毛利率数据 . 15 图 10：吉比特 2017-2021 年销售费用及增速 . 16 图 11：吉比特 2017-2021 年管理费用及增速 . 16 图 12：吉比特 2018-2021 年研发费用及增速 . 16 图 13：吉比特 2017-2021 年运营费用率 . 16 图 14：吉比特 2017-2021 年归母净利及增速 . 17 图 15：吉比特 2017-2021 年经营性现金流情况 . 17 图 16：吉比特 2020-2021 年合同负债及其他非流动负债 . 18 图 17：吉比特 2017-2021 年分红

6、数据 . 18 图 18：2018-2021 年月度版号发放情况 . 19 图 19：2021 全年获批游戏版号类型分布 . 19 图 20：2017-2021 腾讯、网易移动游戏收入占比 . 20 图 21：中国移动游戏市场规模 . 22 图 22：中国移动游戏用户规模 . 22 图 23：2021 年收入排名前 100 移动游戏产品类型数量占比 . 23 图 24：2021 年收入排名前 100 移动游戏产品类型收入占比 . 23 图 25：吉比特 2017-2021 年研发人员数量及占比 . 24 图 26： 问道端游界面图 . 26 图 27： 问道端游新年服 . 26 图 28： 问

7、道端游登陆 WeGame . 26 图 29： 问道端游 2017-2019 年营收、增速、占比 . 27 图 30： 问道端游 2017-2019 年毛利、增速、占比 . 27 图 31： 问道手游近一年排名情况 . 27 图 32： 问道手游2017-2019 年累计注册数及增速 . 28 图 33： 问道手游2017-2019 年月活及增速 . 28 图 34： 问道手游全民 PK 赛 . 29 图 35：官方小说问道：枪出无心 . 29 图 36： 一念逍遥手游近一年排名情况 . 29 图 37： 一念逍遥IP 联动 . 30 图 38： 一念逍遥官方小说及手办 . 30 图 39：雷

8、霆游戏平台 . 32 图 40：雷霆村界面 . 33 图 41：雷霆游戏 2017-2021 年营业收入及增速 . 34 图 42：雷霆游戏 2017-2021 年归母净利及增速 . 34 图 43： 最强蜗牛手游近一年排名情况 . 34 图 44： 最强蜗牛商城界面 . 35 图 45： 最强蜗牛IP 联动 . 35 图 46： 摩尔庄园游戏界面 . 35 图 47： 摩尔庄园游戏界面 . 35 图 48： 奥比岛：梦想国度虚拟熊形象 . 36 图 49： 奥比岛：梦想国度游戏画面 . 36 图 50： 奥比岛：梦想国度粉砖充值画面 . 37 图 51： 奥比岛：梦想国度红宝石充值画面 .

9、37 图 52：2021 年公司海外产品发行情况 . 38 图 53：吉比特 2022 年 Forward PE . 40 图 54：腾讯 2022 年 Forward PE . 40 图 55：吉比特公司股价周期分析 . 41 7 1. 公司介绍公司介绍 1.1 发展历程发展历程 吉比特成立于吉比特成立于 2004 年年 3 月，于月，于 2017 年年 1 月在上海证券交易所上市，是一家专业从事网络月在上海证券交易所上市，是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的游戏公司。游戏创意策划、研发制作及商业化运营的游戏公司。公司自成立以来，深耕游戏市场，经过多年的快速发展和技术积累，

10、公司规模不断扩大，技术研发实力持续增强，产品矩阵日益丰富。公司成功研发出问道 、 问道外传等多款立足于中华传统文化的客户端游戏；2016年 4 月，依托问道端游十余年来积累的强大用户群体和 IP 价值，公司成功推出了自主研发的 MMORPG 游戏问道手游并取得良好业绩；2021 年 2 月，公司推出自主研发的水墨国风放置修仙手游一念逍遥 ，上线以来表现良好。 研发和运营业务并重，两者相辅相成。研发和运营业务并重，两者相辅相成。公司顺应行业研运一体化的发展趋势，在加强自研能力的同时，于 2012 年搭建雷霆游戏运营平台，雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，已具备较为出色的游戏运营能力。 截至目前， 公

11、司已运营了 问道手游 、一念逍遥 、 鬼谷八荒 （PC版） 、 魔渊之刃 、 最强蜗牛（港澳台版） 、 不思议迷宫 、 地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 、 奇葩战斗家 、 异化之地等多款游戏。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.2 管理团队管理团队 创始人技术出身，高管团队创始人技术出身，高管团队具备深厚行业及专业背景，团队稳定具备深厚行业及专业背景，团队稳定。公司创始人、董事长卢竑岩曾担任深圳中兴通讯股份有限公司软件工程师，美国 Salira Optical NetworkSystems Inc 开发工程师，技术研发及团队管理经验丰富；公司副董事

12、长陈拓琳先生曾任 Robert Bosch Research &Technology Center，North America 软件工程师，技术背景深厚，为公司核心技术人员。此外，公司核心业务团队长期稳定，深耕游戏市场，在游戏设计、版本制作、运营推广、玩家服务、外挂及私服的防范与打击等方面，都已形成一整套成熟的体系。 8 表表 1：公司高管团队履历公司高管团队履历 姓名姓名 年龄年龄 职务职务 履历履历 卢卢竑岩岩 44 董事长、总经理，雷霆互动执行董事，鼓浪投资执行董事，艺忛网络执行董事，雷霆股份董事 曾任深圳中兴通讯股份有限公司软件工程师，美国 Salira Optical Network

13、 Systems Inc.开发工程师。2004 年与苏华舟合资创立吉比特，主持并完成了 问道 、斗仙 等核心产品研发。 陈拓琳陈拓琳 45 董事，副董事长，雷霆股份董事，千时科技董事 曾任 Robert Bosch Research & Technology Center, North America 软件工程师，吉比特副总经理、财务总监。 2005 年加入公司，为核心技术人员、管理人员及主要股东。 翟健翟健 38 董事，雷霆股份董事长、总经理，深圳雷霆信息/吉游社/浙江博约执行董事、总经理，海南博约总经理，香港雷霆游戏/香港雷霆信息董事 曾任广州网易信息科技区域经理兼项目推广经理，为网易地推

14、、渠道体系的主要创建人。 2012 年加入公司，曾任雷霆互动运营总监。 高岩高岩 40 董事、副总经理，厦门飞鼠董事，艺忛网络总经理，吉相资本监事，雷霆娱乐执行董事、总经理，雷霆股份董事 曾任武汉凡谷电子技术股份有限公司董事会秘书。 2009 年加入公司。 林佳金林佳金 41 副总经理、财务总监 曾任厦门灿坤实业股份有限公司法务专员。 2013 年加入公司。 梁丽莉梁丽莉 38 副总经理、董事会秘书 曾任职于厦门万安智能股份有限公司证券事务部。 2013 年加入公司。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.3 股权架构股权架构 公司股权集中，股权结构健康。公司股权集中，股权结构健康。截至

15、2021 年末，公司实际控制人、控股股东为公司创始人及董事长卢竑岩，持股比例为 30.10%，公司第二大股东为公司副董事长陈拓琳，持股比例11.47%。 图图 2：2021 年吉比特年吉比特股权穿透图股权穿透图 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.4 公司公司运营模式运营模式 公司在不同发展阶段逐步采用自主运营+授权运营+联合运营的运营模式，自主运营能力持续提升。 第一阶段：授权运营。第一阶段：授权运营。以原创 IP“问道”为切入点，吉比特正式进军游戏行业。由于创业初期吉比特各方面实力有限，因此公司采用授权运营的方式，通过授权方式，将问道产品授 9 予运营商光宇游戏。 光宇游戏是当时运营

16、能力较强的游戏运营商， 拥有百万级玩家在线游戏平台，全权负责问道的运营工作，而吉比特则只负责协助运营及技术服务。 第二阶段：自主运营。第二阶段：自主运营。随着问道的不断壮大，吉比特的规模与日俱增。在上市前，吉比特通过“端游改手游”的方式，将问道全面手游化。手游成为公司新的增长点，带动公司业绩增长，另一方面吉比特通过独立发行的方式获得更多的利益。在手游化初始， 问道手游版就抢占了大量的端游玩家。通过自主运营的方式，吉比特以“雷霆游戏”平台自主发行的游戏，绕开第三方获得了极大的业绩增长。 图图 3：授权运营：授权运营 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 图图 4：自主运营自主运营 资料来源：招

17、股说明书，信达证券研发中心 10 第三阶段：联合运营。第三阶段：联合运营。联合运营主要是指公司将自主研发或获得授权的游戏产品，与第三方应用平台共同协作，共同开展游戏的发行及推广的模式，第三方应用平台主要有 App Store及各类安卓渠道。 具体而言，在手游产品方面，公司同时采取自主运营及联合运营模式，针对游戏本身开展市场推广活动；在端游产品方面，公司将自主研发的问道端游授权光宇游戏运营，不负责开展市场推广活动。 表表 2：公司公司运营模式及收入确认方式运营模式及收入确认方式 类型类型 运营模式运营模式 收入确认方式收入确认方式 自主运营自主运营 公司自主运营平台发布，由公司负责发行及推广的运

18、营模式，标的产品来自于公司自主研发及外部公司研发。 按照道具的性质分别确认收入（参见下表） 。 授权运营授权运营 公司自主研发的游戏授权给外部运营商，由其进行发行及推广的运营模式，公司一般只负责技术支持及后续内容研发。 包括网络游戏授权金收入和营业分成收入： 授权金收入：授权金收入：将从运营商处收取的授权金收入予以递延，按游戏可使用经济年限或“营运协议”约定的许可期间（以较短者为准）分期确认收入。 分成收入：分成收入：将按协议从运营商处取得的充值额分成予以递延，在充值额用于购买道具时，区分道具的性质分别确认收入的实现 （参见下表）。 联合运营联合运营 公司将自主研发或获得授权的游戏产品，与第三

19、方应用平台共同协作、共同开展游戏的发行及推广的模式，第三方应用平台主要有 App Store 及各类安卓渠道。 按照道具的性质分别确认收入（参见下表） 。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 5：联合运营联合运营 资料来源：招股说明书，信达证券研发中心 11 表表 3：公司公司各类游戏及道具收入确认方式各类游戏及道具收入确认方式 游戏类别游戏类别 收入确认方式收入确认方式 单机游戏单机游戏 玩家付费时直接确认收入 网络游戏网络游戏 消耗性道具 按道具使用进度确认收入 （如难以精确记录道具使用进度，则按道具平均消耗周期分期确认） 永久性道具 按付费玩家的预计寿命分期确认收入 难以区分道具

20、类型 统一按付费玩家的预计寿命分期确认收入 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.5 参股公司参股公司 公司持续深耕游戏市场， 专注于网络游戏的研发及运营业务的同时， 对游戏行业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了投资。根据公司 2021 年年报披露信息，投资参股的部分企业概况如下： 表表 4：主要参控股公司主要参控股公司 序号序号 参股参股公司公司 持股比例持股比例 主营业务主营业务 代表作品代表作品 代表成就代表成就 1 青瓷游戏 18.55% 网络游戏研 发和运营 最强蜗牛 、 不思议迷宫 、 提灯与地下城 、 无尽大冒险等 青瓷游戏研发并运营的手绘风放置手游 最强蜗牛 于 2

21、020年 6 月上线，根据青瓷游戏公开披露资料，截至 2021 年 12月 31 日， 最强蜗牛累计流水约 22 亿元，累计注册用户数量超过 2,110 万；2021 年最强蜗牛平均月活跃用户数量为 120 万，平均月付费用户数量为 20.8 万。此外，由青瓷游戏研发并由雷霆游戏运营的 不思议迷宫 在 App Store累计获得超 18 万条的五星好评。 2 淘金互动 30.00% 网络游戏研发和制作 地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 、 地下城堡 3：魂之诗 、 跨越星弧 淘金互动为全国中小企业股份转让系统挂牌公司，根据其2021 年半年度报告， 其 2021 年 1-6 月营业收入为 1,

22、736.83万元， 归母净利为 851.27 万元。 淘金互动研发的 地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版） 地下城堡 3：魂之诗 跨越星弧由雷霆游戏代理运营。截至 2021 年 12 月 31 日， 地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版） 累计注册用户数量超 900 万 3 勇仕网络 20.00% 网络游戏研发和制作 碧蓝航线 勇仕网络为全国中小企业股份转让系统挂牌公司，根据其2021 年半年度报告， 其 2021 年 1-6 月营业收入为 5,150.25万元， 归母净利为 2,451.64 万元。 由勇仕网络联合研发的二次元游戏碧蓝航线畅销海内外，在 App Store 累计获得超 2.5 万条五星好

23、评； 其自主研发并运营的新游 深空之眼获得 Made with Unity3 中国榜单 2021 年“最佳 3D 游戏奖”。 4 易玩网络 9.67% 开 发 和 经 营TapTap 平台 TapTap 平台 TapTap 平台创建了一个游戏玩家、 开发商、 运营商等密切联系的高品质手游分享社区和第三方游戏下载平台，用户能够在 TapTap 平台下载正版游戏、评价游戏并与其他玩家分享游戏体验。根据心动公司公开披露资料，2021 年 TapTap 中国版平均月活跃用户数量为 3,157.0 万，较 2020 年同比增长 22.8%，TapTap 国际版平均月活跃用户数量为 1,224.2万，较

24、2020 年同比增长 154.3%。 5 厦门真有趣 10.00% 网络游戏研发和制作 香肠派对 、 不休的乌拉拉 、 小兵大冲锋 、 仙侠道 搞怪射击生存游戏香肠派对TapTap 下载用户数量超 1.4亿。 12 6 广州因陀罗 21.90% 网络游戏研发和制作 拉结尔 、 环形战争 、 上古宝藏 凭借精品研发的匠心理念及出色的研发能力，广州因陀罗相继获得了来自红杉资本及腾讯的投资。 7 广州呸喽 15.00% 网络游戏研发和制作 MuseDash（喵斯快跑） 由广州呸喽研发的带有跑酷元素的音乐游戏Muse Dash（喵斯快跑） 在 App Store 音乐游戏付费榜平均排名为第 2名，最高

25、至该榜单第 1 名；在 App Store 日本音乐游戏付费榜平均排名为第 2 名，最高至该榜单第 1 名。截至 2022 年3 月 31 日， Muse Dash （喵斯快跑） 在 TapTap 评分为 9.1分，在 Steam 平台的用户评测好评率为 96%。 8 广州大火鸟 10.50% 动画作品制作 一人之下 3 入世篇 、妖精种植手册 、 少女前线：治愈篇 2 2021 年 4 月上线的一人之下 3 入世篇口碑与流量均表现出色，截至 2021 年 12 月 31 日， 一人之下 3 入世篇播放量超 6 亿。 9 厦门稿定 - 多场景商业视觉设计服务 - 2021 年 4 月， 厦门稿

26、定入选 2021 年福建省数字经济领域未来“独角兽”企业名单。厦门稿定旗下稿定设计为多场景商业视觉在线设计平台，提供在线图片及视频设计服务，其 App全网累计下载次数超 4 亿次。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 13 2. 财务分析财务分析 2.1 收入分析收入分析 近五年（近五年（2017-2021）营业收入保持稳步增长，）营业收入保持稳步增长，CAGR 达达 33%。 2.1.1 分阶段来看分阶段来看 1）2016 年以前：营业收入主要来自问道端游。根据公司招股说明书，2013-2015 年，问道 端游收入占比分别为 87.9%/67.6%/72.8%， 处于绝对主体地位。 另一方

27、面，问道端游在端游市场占有率分别为 2.6%/2.3%/1.5%，位居端游市场重要地位。 2）2016 年-2019 年：公司营收主要得益于问道手游良好的营收表现以及雷霆游戏平台的迅速发展，新作持续上线，公司营收保持增长态势。2016 年问道手游推出使公司收入获得了 335%的同比增长。 3）2019-2021 年：公司营业收入保持较高增长态势，2019-2020 同比分别增长 31%/26%，2021 年营业收入达 46.19 亿元，同比增长 68%。主要系：1.本年新上线的自研游戏一念逍遥 在放置修仙的细分领域内取得良好反响， 贡献主要增量收入； 2. 问道 、 问道手游收入相比上年有所增

28、加。其中， 问道持续进行版本内容的迭代开发，增加用户粘性，并于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，带来一些新增用户及部分老用户回流； 问道手游持续进行版本内容的迭代开发，并开启 5 周年大服，同时为保持较高的热度，本年加大营销推广力度，收入小幅增加；3.本年新上线的代理游戏摩尔庄园 、 鬼谷八荒（PC 版） 、 地下城堡 3：魂之诗等产品贡献收入。 2.1.2 分分业务业务来看来看 自主运营与联合运营为主， 自主运营占比逐年增长。自主运营与联合运营为主， 自主运营占比逐年增长。 公司自研或代理的手游以自主运营及联合运营为主，自问道手游上线以来收入占比均显著提升，2017 年至今占主

29、营业务收入超 80%。 2021 年联合运营收入 21.8 亿元， 同比增长 83.12%， 营收占比 47.22%。 自主运营收入 20.4图图 6：吉比特吉比特 2013-2021 年年营业收入营业收入及增速及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 14 亿元，同比增长 70.20%，营收占比 44.15%。自主运营、联合运营等手游相关业务实现收入增长，主要系问道手游收入增长及摩尔庄园 、 鬼谷八荒（PC 版） 、 地下城堡 3：魂之诗等新游戏贡献收入。 2.2 毛利率分析毛利率分析 毛利率表现优秀，远高行业均值。毛利率表现优秀，远高行业均值。2017-2021 年，公司毛利率水平总体

30、保持在 85%以上，2021 年公司毛利率为 84.88%，高于沪深 A 股游戏行业均值。2017 年后，公司毛利率持续下降主要因为游戏分成增加以及高毛利游戏占比逐渐降低。 2021 年整体毛利率 84.88%， 同比下降 1.12pct。毛利率下降主要系摩尔庄园 、 鬼谷八荒等新上线游戏为代理游戏，需与外部研发商分成并确认为营业成本。 图图 7：吉比特吉比特 2017-2021 年年收入结构收入结构数据数据 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 8：吉比特吉比特 2017-2021 年年收入结构收入结构占比占比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 58.35%57.27%49.73%

31、43.43%47.22%21.49%29.84%40.57%43.69%44.15%16.96%12.72%9.54%8.82%7.28%3.09%0.05%0.01%3.79%1.08%0.10%0.12%0.15%0.27%0.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021联合运营收入占比自主运营收入占比授权运营收入占比其他主营业务收入占比其他业务收入占比8.4 9.5 10.8 11.9 21.8 3.1 4.9 8.8 12.0 20.4 2.4 2.1 2.1 2.4 3.4 0.4 0.0 0.0 1.0 0.5 0

32、.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.05.010.015.020.025.0200202021联合运营收入（亿元）自主运营收入（亿元）授权运营收入（亿元）其他主营业务收入（亿元）其他业务收入（亿元） 15 2.3 运营费用分析运营费用分析 2021 年全年销售费用 12.74 亿元，同比增长 325.67%，销售费用率 27.57%，同比上升16.66pct，主要系： 一念逍遥 、 地下城堡 3：魂之诗 、 世界弹射物语等新游上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多。 公司重视研发创新能力建设，将研发能力视为发展的关键要素。2021 年研发费用 6.09

33、亿，同比上升 41.35%，研发费用率 13.18%，同比下降 2.53pct。研发费用变动原因主要系：本期因业绩增长计提的奖金增加以及在研项目投入增加。 公司管理费用包含职工薪酬、折旧摊销、办公费、劳务费、咨询审计费等。2021 年管理费用 2.84 亿，同比上升 20.73%，管理费用率 6.14%，同比下降 2.43pct。管理费用变动原因主要系：本期人员增长以致薪酬增加，同时因业绩增长计提的奖金增加。 图图 9：吉比特吉比特 2017-2021 年年毛利率毛利率数据数据 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 90.87%92.24%90.54%86.00%84.88%80%82%84%

34、86%88%90%92%94%200202021毛利率 16 图图 10：吉比特吉比特 2017-2021 年年销售费用及增速销售费用及增速 图图 11：吉比特吉比特 2017-2021 年年管理费用管理费用及增速及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 12：吉比特吉比特 2018-2021 年年研发研发费用及增速费用及增速 图图 13：吉比特吉比特 2017-2021 年年运营费用率运营费用率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.4 净利润分析净利润分析 2017-2021

35、 年公司归母净利润为 6.10/7.23/8.09/10.46/14.69 亿元。 2021 年归母净利大幅增长，达到 14.68 亿元，同比上升 40.34%，扣非归母净利润 12.26 亿元，同比上升 36.24%。本年归母净利较上年同比增加，主要受以下因素综合影响：1.一念逍遥（大陆版） 上线贡献主要增量经营利润；2.本期问道 、 问道手游利润小幅增加；3.摩尔庄园 、 地下城堡 3： 魂之诗 、世界弹射物语 等产品受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润；4.一念逍遥（港澳台版） 于 2021 年 10 月上线，前期推广投入较大，暂未盈利；5.其他若干产品亏

36、损；6.本期转让参股公司青瓷数码部分股权，增加公司净利润。 1.611.342.252.9912.74-1.08%-16.75%68.34%32.93%325.67%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024680021销售费用（亿元）同比增速3.471.231.852.352.8425.26%19.24%50.99%26.87%20.73%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200202021管理费用（亿元）同比增速2.873.324.31

37、6.0917.65%15.73%29.62%41.35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0201920202021研发费用（亿元）同比增速11.15%8.08%10.37%10.91%27.57%24.09%7.41%8.53%8.57%6.14%17.35%15.31%15.70%13.18%0%5%10%15%20%25%30%200202021销售费用率管理费用率研发费用率 17 2.5 现金流量表及资产负债表现金流量表及资产负债表分析分析 现金流量表及资产负债表显示出增长背后的高质量。现金流量表及资产负债表显示出增长背

38、后的高质量。 2021 年度公司经营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元（v.s.20 年 15.33 亿元） ，经营情况良好，业绩稳健增长，现金流充沛。经营活动产生的现金流量净额同比增长主要系：本期营业收入增长及回款增加。 2021 年公司合同负债为 5.85 亿元（v.s.20 年底 2.79 亿元） ，主要系摩尔庄园 、 地下城堡 3 、 一念逍遥等游戏未使用的充值及消耗性道具余额增加。2021 年其他非流动负债为 2.14 亿（v.s.20 年底 1.3 亿元） ，主要系摩尔庄园及其他项目的增量。 图图 14：吉比特吉比特 2017-2021 年年归母净利及增速归母净利及增速 资料

39、来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 15：吉比特吉比特 2017-2021 年年经营性现金流情况经营性现金流情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 6.10 7.23 8.09 10.46 14.69 4%19%12%29%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468720021归母净利润(亿元)同比增速8.09 9.05 12.97 15.33 24.18 56%55%60%56%52%133%125%160%147%165%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0510152025

40、30200202021经营活动现金流净额（亿元）占营收比重与归母净利润比值 18 2.6 分红分红情况分析情况分析 继续加码分红，与股东共享公司成长。继续加码分红，与股东共享公司成长。2017 年以来，公司累计派发的红利达 35.71 亿元，占累计净利润的 76.70%。在 2021 年年度利润分配金额预计为 11.50 亿元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税） ，现金分红率为 78.33%，股息率为 3.79%，相较2020 年年度公司每股股利 12 元，现金分红率 82.41%，股息率 2.82%，持续提升。 图图 16：吉比特吉比特 20

41、20-2021 年年合同负债及其他非流动负债合同负债及其他非流动负债 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图 17：吉比特吉比特 2017-2021 年年分红分红数据数据 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.793.44.344.935.851.31.292.272.342.0202021Q12021H12021Q1-Q32021合同负债（亿元）其他非流动负债（亿元）186.89718.82359.32862.371,150.2830.65%99.43%44.41%82.41%78.33%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,

42、0001,2001,400200202021现金分红总额(百万元)股利支付率(%) 19 3. 行业分析行业分析 3.1 移动移动游戏行业游戏行业监管政策监管政策 本次版号发放数量相对较少，供给端收严引导精品化发展本次版号发放数量相对较少，供给端收严引导精品化发展。从数量看，自 2018 年 12 月重新开展游戏审批工作后，随即在 2019 年 Q1 审批通过超过 700 个游戏。而 2021 年版号暂停发放之前，2021 年月均约 80+款（其中 3 月为 166 款） ，相较起来本次恢复发放的数量有所下滑。供给端收严仍是趋势，监管层旨在通过总量控制，引导行业精品化发展

43、。 手游作为国内游戏厂商主战场的地位正愈发稳固。手游作为国内游戏厂商主战场的地位正愈发稳固。2021 全年获批游戏版号 755 款，其中国产游戏 679 款，进口游戏 76 款。具体类型分布仍是以手机游戏占据主导地位。具体而言，2021 年共有 712 款移动游戏获得版号。其中国产手游 657 款，占比 92.3%；进口手游 55款，占比 7.7%。手游版号总占比再创新高，达到 93%。 图图 18：2018-2021 年月度版号发放情况年月度版号发放情况 资料来源：国家新闻出版署，信达证券研发中心 图图 19：2021 全年获批游戏版号类型分布全年获批游戏版号类型分布 资料来源：国家新闻出版

44、署，信达证券研发中心 移动, 712客户端, 33网页, 3游戏机-Switch, 11游戏机-PS4, 6游戏机-PS5, 1移动客户端网页游戏机-Switch游戏机-PS4游戏机-PS5 20 对于吉比特而言，公司 2019 年/2020 年/2021 年 1-7 月，分别获取版号 29/20/10 款，平均每月获取版号 2.4/1.7/1.4 款，版号获取量在行业中处于领先地位，并且公司协助参股公司（淘金互动、 青瓷数码等） 企业获取版号， 受监管影响较小。 并且在最新一轮的版号发放中，吉比特旗下雷霆获得塔猎手和盒裂变两款游戏版号，新游上线值得期待。 3.2 移动游戏行业竞争格局移动游戏

45、行业竞争格局 手游市场集中度高，腾讯仍把持龙头地位手游市场集中度高，腾讯仍把持龙头地位。从移动游戏企业整体表现来看，头部企业表现较为突出，中尾部参与者表现差异较大。国内自 2021 年 8 月底开始实行了严格的未成年防沉迷措施，与此同时版号发放暂停。但依靠老牌游戏的长线运营，以及版号库存，腾讯、网易依然在 2021 年维持了增长，并保持行业领先。腾讯的王者荣耀 、 和平精英 ，网易的梦幻西游仍然占据国内手游流水榜前三，收入榜首的王者荣耀发行至今已有 7 年，梦幻西游 已运营了 20 年之久。 经典 IP 的长线运营是腾讯和网易抵御外部不确定因素的重要优势。 根据伽马数据统计， 2021 年国内

46、游戏市场流水 TOP20 榜单中， 只有三款是 2021年新上线的游戏，且排名靠后。 具体而言，2021 年，腾讯本土市场游戏收入增长 6%至 1,288 亿元，包含海外游戏业务在内的游戏业务营收同比增长 11.7%至 1743 亿元； 网易游戏业务营收同比增长15%至 628.07亿元。腾讯虽然增速放缓，但 2021 年本土游戏营收仍占据国内移动游戏收入约 50%，网易份额达到 14%，两者共同占据超六成的国内移动游戏收入。 图图 20：2017-2021 腾讯、腾讯、网易移动游戏收入占比网易移动游戏收入占比 资料来源：游戏工委，信达证券研发中心 在移动游戏流水方面，2021 年国内手游流水

47、榜 TOP20 腾讯、网易占据了 13 席，其中腾讯共有 7 款游戏上榜，网易共 6 款游戏上榜，除了使命召唤手游 、 天涯明月刀手游以及哈利波特:魔法觉醒3 款近年新作之外，其余都是运营三年及以上的老牌游戏。伽马数据分析显示，2019-2021 年间，上线时间 5 年及以上产品的流水占比持续增加，而当年新品占比持续降低。国内手游市场转入存量市场后，游戏产品从拼数量转为拼质量，游戏精品化和长线运营对于国内企业愈发重要。 41%44%44%50%50%17%16%15%13%14%42%40%41%37%36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820

48、1920202021腾讯手游收入占比网易手游收入占比其他公司手游收入占比 21 而吉比特 21 年上线的自研国风修仙放置类手游一念逍遥凭借精良的游戏制作成功超越网易 21 年上线的一众游戏跻身前十。 表表 5：2021 年中国内地市场国产手游年中国内地市场国产手游 Top20 排名排名 游戏名称游戏名称 发行公司发行公司 发行时间发行时间 1 王者荣耀 腾讯游戏 2015 2 和平精英 腾讯游戏 2019 3 梦幻西游 网易游戏 2003 4 三国志战略版 灵犀互娱 2019 5 原神 米哈游 2020 6 穿越火线：枪战王者 腾讯游戏 2015 7 万国觉醒 莉莉丝网络 2020 8 一念逍

49、遥 雷霆游戏 2021 9 火影忍者 腾讯游戏 2016 10 天涯明月刀 腾讯游戏 2020 11 大话西游 网易游戏 2015 12 QQ 飞车 腾讯游戏 2017 13 率土之滨 网易游戏 2015 14 哈利波特：魔法觉醒 网易游戏 2021 15 阴阳师 网易游戏 2016 16 神武 4 多易网络 2019 17 斗罗大陆：魂师对决 三七互娱 2021 18 使命召唤手游 腾讯游戏 2020 19 JJ 斗地主 竞技世界 2011 20 明日之后 网易游戏 2018 资料来源：伽马数据，信达证券研发中心 在新游流水方面，吉比特 21 年上线的自研国风修仙放置类手游一念逍遥 、模拟经

50、营类游戏 摩尔庄园 均入榜中国内地市场流水 TOP100 中入榜新游， 体现公司游戏研究发行上的布局整体与手游市场行业整体发展趋势相一致。 表表 6：2021 年中国内地市场流水年中国内地市场流水 TOP100 中入榜新游中入榜新游 排名排名 游戏名称游戏名称 游戏类型游戏类型 IP 类型类型 1 一念逍遥 放置类 无 2 哈利波特：魔法觉醒 卡牌类 小说 3 斗罗大陆：魂师对决 卡牌类 小说 4 使命召唤手游 射击类 单机 5 英雄联盟手游 MOBA 类 客户端游戏 6 金铲铲之战 自走棋 客户端游戏 7 天谕 MMORPG 客户端游戏 8 航海王热血航线 ARPG 动漫 9 梦幻新诛仙 回