1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Apr 2022 中国必需消费中国

2、必需消费 China Staples HTI 消费品成本指数：风险偏好走弱，原料价格下跌 HTI CGCI : Risk-off Led to Downside on Raw Material Prices Table_Info 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2021E 2022E 百威亚太 Neutral 21.00 32 25 华润啤酒 Outperform 64.00 43 32 海底捞 Outperform 24.00 21 14 康师傅 Outperform 20.31 19 17 中国飞鹤 Outperform 10.80 8 7 恒安国际 Neutral 55.80 9

3、 8 颐海国际 Outperform 55.00 25 20 九毛九 Outperform 20.54 37 26 澳优 Outperform 9.91 10 8 优然牧业 Outperform 5.55 8 6 资料来源： Factset, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 本周本周 HTI 跟踪的六类消费品中，除软饮料现货成本小幅上行之外，跟踪的六类消费品中，除软饮料现货成本小幅上行之外，多数行业成本下降，期货端降幅显著大于现货端。多数行业成本下降，期货端降幅显著大于现货端。具体来看，包材成本整体快速下行。上周玻璃、纸浆、铝材、

4、塑料等期货价格指数纷纷大幅走弱，其中玻璃期货领跌超 11%，纸浆期货、铝材期货、塑料期货跌幅在 5%左右，仅 PET 现货和玻璃现货有小幅上行（1%以内）；直接原材料部分，整体仍是跌多涨少，其中蔬菜价格继续领跌，幅度超过 5%，白糖期货紧随其后，幅度接近 3%，其余棕榈油、黄大豆、豆粕、小麦等跌幅均在 1%以内。而鸡肉价格与大豆现货本周涨幅最大，幅度超 1%，其余大麦、玉米、大米等涨幅均不足 1%。能源方面，原油现货/期货分别跌超 7%与 4%，较上周环比回落较多，共同推动了成本走弱。 啤酒：啤酒：截止 4 月 26 日，成本现货指数较上周下降 0.52%，期货指数较上周下降 6.2%。年初以

5、来现货、期货指数分别累计变动1.97%/9.84% ， 较 去 年 同 期 现 货 、 期 货 指 数 分 别 累 计 变 动2.75%/2.62%。期货端，受玻璃、纸浆、铝材大跌影响整体下行；现货端，由于铝材现货价格下降较多，整体下行。 调味品：调味品：成本现货指数较上周下降 0.28%，期货指数较上周下降4.41%。年初以来现货、期货指数分别累计变动 3.6%/6.69%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 9.61%/0.98%。本周调味品同样主要受到期货端包材价格下降影响。虽然大豆、小麦等直接原料有所上涨，但幅度较小，难以改变整体下行趋势。 乳制品：乳制品：成本现货指数较上周下降 0

6、.61%，期货指数较上周下降1.7%。年初以来现货、期货指数分别累计变动 3.01%/9.8%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 5.81%/7.22%。本周生鲜乳跟踪价格较上周持平，大包粉拍卖价格较前次下降 7.17%。奶牛饲养成本部分，玉米价格基本持平，豆粕价格小幅走弱。 方便面：方便面：成本现货指数较上周下降 0.63%，期货指数较上周下降2.25%。年初以来现货、期货指数分别累计变动 11.01%/11.73%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 22.14%/12.76%。本周棕榈油波动收窄，现/期两端下降仅在 1%以内，包材端下跌仍是影响方便面的主因。 速冻食品：速冻食品：成

7、本现货指数较上周下降 0.26%，期货指数较上周下降0.26%。年初以来现货、期货指数分别累计变动 6.93%/6.07%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 13.27%/11.74%。本周蔬菜价格大幅走弱，鸡肉价格小幅提升，成本整体小幅走弱。 软饮料：软饮料：成本现货指数较上周提升 0.21%，期货指数较上周下降3.68%。年初以来现货、期货指数分别累计变动 3.52%/6.21%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动 16.7%/1.31%。本周 PET 现货成本提升，带动现货成本提升，期货端由于塑料、纸浆、白糖价格纷纷下跌，因此快速走弱。 风险风险提示：提示：全球疫情反复，国内政策力

8、度不及预期，收入恢复缓慢，能源价格高位。 Table_Author 闻宏伟 Hongwei Wen Luetian Liu 闻宏伟闻宏伟 Hongwei Wen Luetian Liu 406080100120Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22HAI China StaplesMSCI China 28 Apr 2022 2 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 1. 风险偏好走弱，风险偏好走弱，期货价格普跌期货价格普跌 本周 HTI 跟踪的六类消费品中，除软饮料现货成本小幅上行之外，多数行业成本下降，期货端降幅显著大于现货端。 具体来看，包材成本整体

9、快速下行。上周玻璃、纸浆、铝材、塑料等期货价格指数纷纷大幅走弱，其中玻璃期货领跌超 11%，纸浆期货、铝材期货、塑料期货跌幅在5%左右，仅PET现货和玻璃现货有小幅上行（1%以内）；直接原材料部分，整体仍是跌多涨少，其中蔬菜价格继续领跌，幅度超过 5%，白糖期货紧随其后，幅度接近3%，其余棕榈油、黄大豆、豆粕、小麦等跌幅均在 1%以内。而鸡肉价格与大豆现货本周涨幅最大，幅度超 1%，其余大麦、玉米、大米等涨幅均不足 1%。能源方面，原油现货/期货分别跌超 7%与 4%，较上周环比回落较多，共同推动了成本走弱。 表表 1 HTI 消费品现货成本指数消费品现货成本指数 资料来源：Wind，HTI

10、表表 2 HTI 消费品期货成本指数消费品期货成本指数 资料来源：Wind，HTI 啤酒调味品乳制品方便面速冻食品软饮料基准日2022/4/26150.31130.07130.42132.04132.30142.82上周2022/4/19151.09130.43131.21132.87132.64142.52上月2022/3/27155.18133.52132.28130.80131.03140.49本年度初2022/1/1147.41125.55126.61118.94123.73137.96去年同期2021/4/26146.28118.67123.25108.11116.80122.38-

11、0.52%-0.28%-0.61%-0.63%-0.26%0.21%-3.14%-2.59%-1.41%0.95%0.96%1.66%1.97%3.60%3.01%11.01%6.93%3.52%2.75%9.61%5.81%22.14%13.27%16.70%较去年同期HTI消费品成本指数（现货指数）较上周较上月较本年度初日期啤酒调味品乳制品方便面速冻食品软饮料基准日2022/4/26155.67145.71111.73142.86131.80161.49上周2022/4/19165.97152.43113.67146.15132.14167.66上月2022/3/27161.93152.5

12、7113.24147.19132.16163.65本年度初2022/1/1141.72136.58101.76127.86124.26152.04去年同期2021/4/26159.86144.31104.21126.69117.96159.40-6.20%-4.41%-1.70%-2.25%-0.26%-3.68%-3.86%-4.50%-1.34%-2.94%-0.27%-1.32%9.84%6.69%9.80%11.73%6.07%6.21%-2.62%0.98%7.22%12.76%11.74%1.31%较去年同期HTI消费品成本指数（期货指数）较上周较上月较本年度初日期xUdYmUkV

13、jWiYmYuXlXaQ9R6MoMnNnPpNfQnNsOfQtRyR7NrRxOuOsOvNNZqRwP 28 Apr 2022 3 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 2. 啤酒期货成本快速走弱啤酒期货成本快速走弱 2.1 啤酒啤酒 截至 4 月 26 日，啤酒成本现货指数为 150.31，较上周下降 0.52%；啤酒成本期货指数为 155.67，较上周下降 6.2%。期货端，受玻璃、纸浆、铝材大跌影响整体下行；现货端，虽然大麦价格提升 0.33%，但由于铝材现货价格下降较多（-3.0%），叠加能源走弱，整体依旧下行。 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数下降 3.14

14、%，啤酒成本期货指数下降3.86%。中长期看，年初以来啤酒成本现货指数提升 1.97%，啤酒成本期货指数提升9.84%，较去年同期，啤酒成本现货指数提升 2.75%，啤酒成本期货指数下降 2.62%。 图图1 本周本周 HTI 啤酒成本现货指数啤酒成本现货指数下降下降 0.52% 图图2 本周本周 HTI 啤酒成本期货指数啤酒成本期货指数下降下降 6.20% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图3 浮法玻璃市场价（元浮法玻璃市场价（元/吨）吨） 图图4 玻璃期货价（元玻璃期货价（元/吨）吨） 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 2.2 调味品调味品

15、截至 4 月 26 日，调味品成本现货指数为 130.07，较上周下降 0.28%；调味品成本期货指数为 145.71，较上周下降 4.41%。本周调味品同样主要受到期货端包材价格下降影响。虽然大豆、小麦等直接原料有所上涨，但幅度较小，难以改变整体下行趋势。 100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI啤酒成本指数（现货）啤酒成本指数（现货）100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.0190.0200.019-0119-0

16、720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI啤酒成本指数（期货）啤酒成本指数（期货）0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-010.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01 28 Apr 2022 4 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降 2.59%，调味品成本期货指

17、数下降4.5%。中长期看，年初以来调味品成本现货指数提升3.6%，调味品成本期货指数提升 6.69%，较去年同期，调味品成本现货指数提升 9.61%，调味品成本期货指数提升0.98%。 图图5 本周本周 HTI 调味品成本现货指数调味品成本现货指数下降下降 0.28% 图图6 本周本周 HTI 调味品成本期货指数调味品成本期货指数下降下降 4.41% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图7 大豆期货收盘价（元大豆期货收盘价（元/吨）吨） 图图8 白砂糖期货收盘价（元白砂糖期货收盘价（元/吨）吨） 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 2.3 乳制品乳制

18、品 截至 4 月 26 日，乳制品成本现货指数为 130.42，较上周下降 0.61%；乳制品成本期货指数为 111.73，较上周下降 1.70%。本周生鲜乳跟踪价格 4.18 元/kg，较上周持平，大包粉拍卖价格 4207 美元/吨，较前次下降 7.17%。奶牛饲养成本部分，玉米价格基本持平，豆粕价格小幅走弱。整体来看，乳制品成本本周有所下行。 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降 1.41%，乳制品成本期货指数下降1.34%。中长期看，年初以来乳制品成本现货指数提升3.01%，乳制品成本期货指数提升 9.8%，较去年同期，乳制品成本现货指数提升 5.81%，乳制品成本期货指数提升7.

19、22%。 80.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI调味品成本指数（现货）调味品成本指数（现货）90.0100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.0170.0180.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI调味品成本指数（期货）调味品成本指数（期货）3,000.03,500.04,000.04,500.05,000.05,500.06,000.06,500.07,000.019-0119-0720-0120-0

20、721-0121-0722-014,500.05,000.05,500.06,000.06,500.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01 28 Apr 2022 5 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 图图9 本周本周 HTI 乳制品成本现货指数乳制品成本现货指数下降下降 0.61% 图图10 本周本周 HTI 乳制品成本期货指数乳制品成本期货指数下降下降 1.70% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图11 全国玉米平均价（元全国玉米平均价（元/公斤）公斤） 图图12 全国豆粕平均价（元全国豆粕平均价（元/公斤）公

21、斤） 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 2.4 方便面方便面 截至 4 月 26 日，方便面成本现货指数为 132.04，较上周下降 0.63%；方便面成本期货指数为142.86，较上周下降2.25%。本周棕榈油波动收窄，现/期两端下降仅在1%以内，包材端下跌仍是影响方便面的主因。 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数提升 0.95%，方便面成本期货指数下降 2.94%。中长期看，年初以来方便面成本现货指数提升 11.01%，方便面成本期货指数提升11.73%，较去年同期，方便面成本现货指数提升22.14%，方便面成本期货指数提升 12.76%。 80.090.0100

22、.0110.0120.0130.0140.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI乳制品成本指数（现货）乳制品成本指数（现货）70.075.080.085.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI乳制品成本指数（期货）乳制品成本指数（期货）1.82.02.22.42.62.83.03.219-0119-0720-0120-0721-0121-0722-012.83.33.84.34.85.319-0119-0720-0120-0721-012

23、1-0722-01 28 Apr 2022 6 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 图图13 本周本周 HTI 方便面成本现货指数方便面成本现货指数下降下降 0.63% 图图14 本周本周 HTI 方便面成本期货指数方便面成本期货指数下降下降 2.25% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图15 棕榈油平均价（元棕榈油平均价（元/吨）吨） 图图16 小麦期货价（元小麦期货价（元/吨）吨） 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 2.5 速冻食品速冻食品 截至 4 月 26 日，速冻食品成本现货指数为 132.3，较上周下降 0.26%；

24、速冻食品成本期货指数为 131.8，较上周下降 0.26%。本周蔬菜价格大幅走弱，下行 5.54%，鸡肉价格有所提升，幅度为 1.84%，小麦现/期价格各异但幅度均较小，因此速冻食品成本整体小幅走弱。 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数提升 0.96%，速冻食品成本期货指数下降0.27%。中长期看，年初以来速冻食品成本现货指数提升6.93%，速冻食品成本期货指数提升 6.07%，较去年同期，速冻食品成本现货指数提升 13.27%，速冻食品成本期货指数提升 11.74%。 80.090.0100.0110.0120.0130.0140.019-0119-0720-0120-0721-012

25、1-0722-01HTIHTI方便面成本指数（现货）方便面成本指数（现货）70.080.090.0100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI方便面成本指数（期货）方便面成本指数（期货）4,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-012,000.02,500.03,000.03,500.04,000.019-0119-0720-0120-0721-0121-07

26、22-01 28 Apr 2022 7 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 图图17 本周本周 HTI 速冻食品成本现货指数速冻食品成本现货指数下降下降 0.26% 图图18 本周本周 HTI 速冻食品成本期货指数速冻食品成本期货指数下降下降 0.26% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图19 白条鸡价格（元白条鸡价格（元/公斤）公斤） 图图20 平均批发价平均批发价:28 种重点监测蔬菜种重点监测蔬菜 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 2.6 软饮料软饮料 截至 4 月 26 日，软饮料成本现货指数为 142.82，较上周提升

27、 0.21%；软饮料成本期货指数为 161.49，较上周下降 3.68%。本周 PET 现货成本提升 0.95%，带动软饮料现货成本提升，期货端由于塑料、纸浆、白糖价格纷纷下跌，因此快速走弱。 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数提升 1.66%，软饮料成本期货指数下降1.32%。中长期看，年初以来软饮料成本现货指数提升3.52%，软饮料成本期货指数提升6.21%，较去年同期，软饮料成本现货指数提升16.7%，软饮料成本期货指数提升1.31%。 90.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0135.0140.019-0119-0720-0120-072

28、1-0121-0722-01HTIHTI速冻食品成本指数（现货）速冻食品成本指数（现货）90.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0135.0140.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI速冻食品成本指数（期货）速冻食品成本指数（期货）15.016.017.018.019.020.021.022.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-013.03.54.04.55.05.56.06.57.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01 28 Apr 2

29、022 8 Table_header1 中国必需消费中国必需消费 图图21 本周本周 HTI 软饮料成本现货指软饮料成本现货指数数提升提升 0.21% 图图22 本周本周 HTI 软饮料成本期货指数软饮料成本期货指数下降下降 3.68% 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 图图23 瓦楞纸市场价（元瓦楞纸市场价（元/吨）吨） 图图24 PET 切片价格切片价格 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 3. 风险提示风险提示 全球疫情反复，国内政策力度不及预期，收入恢复缓慢，能源价格高位。 90.0100.0110.0120.0130.0140.0150.01

30、9-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI软饮料成本指数（现货）软饮料成本指数（现货）90.0110.0130.0150.0170.0190.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01HTIHTI软饮料成本指数（期货）软饮料成本指数（期货）3,000.03,500.04,000.04,500.05,000.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-014,000.04,500.05,000.05,500.06,000.06,500.07,000.07,500.08,000.08,500.09,000.

31、09,500.019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01 28 Apr 2022 9 Table_header2 中国必需消费中国必需消费 APPENDIX 1 Summary The HTI Consumer Goods Cost Index shows nearly all the categories went down quickly last week, apart from soft drinks on spot side. The costs of beer decreased fast due to weak packing materials p

32、rices. 10 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This rese

33、arch report is distributed by Haitong International, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limite

34、d (“HTISCL”), and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification: 我， 闻宏伟，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中

35、没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Hongwei Wen, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensa

36、tion was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 我， Luetian Liu，在此保证（i）本研究报告中的

37、意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Luetian Liu, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to

38、in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject co

39、mpanies discussed. 利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D） HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and / or serve as a market maker or hold proprietary trading p

40、ositions of certain stocks or companies in this research report. As far as this research report is concerned, the following are the disclosure matters related to such relationship (As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness, please send an email to ERD-D if timely and co

41、mprehensive information is needed). 海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了1044.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。 Haitong Securities Co., Ltd. and/or its subsidiaries (collectively, the Haitong) have a role in investment bankin

42、g projects of 1044.HK within the past 12 months. The investment banking projects include 1. IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor, sponsor, or lead-underwriter; 2. equity or debt refinancing projects of 1044.HK for which Haitong acted as sponsor, lead-underwriter or financial advi

43、sor; 3. listing by introduction in the new three board, target placement, M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm. 1044.HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。 1044.HK is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months. 香港华润(集团)有限公司上海代表处目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非

44、投资银行业务的证券相关业务服务。 香港华润(集团)有限公司上海代表处 is/was a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-investment-banking securities-related services. 海通担任0291.HK, 6862.HK, 9922.HK 及 1579.HK有关证券的做市商或流通量提供者。 Haitong acts as a market maker or liquidity provider in t

45、he securities of 0291.HK, 6862.HK, 9922.HK and 1579.HK. 11 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）： 海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。 分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对

46、基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。 弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX, 韩国 KOSPI, 台湾 TAIEX, 印度 Nifty100, 美国 SP500; 其他所有中国概念股 MSCI China. Ratings Definitions (from 1 Jul 2020): Haitong International uses a relative rat

47、ing system using Outperform, Neutral, or Underperform for recommending the stocks we cover to investors. Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research. In addition, since Haitong International Research contains more complete information concern

48、ing the analysts views, investors should carefully read Haitong International Research, in its entirety, and not infer the contents from the rating alone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investors decision to buy or sell a stock should de

49、pend on individual circumstances (such as the investors existing holdings) and other considerations. Analyst Stock Ratings Outperform: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. Neutral: The stocks t

50、otal return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls into a hold rating category. Underperform: The stocks total return over th