1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 10 日 三维通信三维通信（002115.SZ） 享信息基建红利，掘新媒体流量价值享信息基建红利，掘新媒体流量价值 首次覆盖并给与“买入”评级首次覆盖并给与“买入”评级。市场普遍低估了公司的业绩增长前景，我 们认为经过过去几年的转型，公司已从传统网优企业转型，手握通信（网 优设备+卫星通信+铁塔）+新媒体广告 2 大板块 。在 5G 的全面开启后 将受益于移动端流量爆发+通信基建增长，业绩增长驶入快车道。基于以 上假设，我们预测公司 2019-2021 年归母净利润 1.93/2.93/3.81 亿，对 应 EPS 为 0.27/0.4

2、1/0.53 元，对应 2020 年 PE 28X。首次覆盖，给予“买 入”评级。 网优业务网优业务+互联网广告双模式运营，业绩将持续增长互联网广告双模式运营，业绩将持续增长。公司的传统业务为 网络优化，是业内最早的上市公司。2017 年收购巨网科技进军互联网广 告行业， 公司正逐步发展成为国内一流的移动通信设备及移动互联网信息 综合服务商。目前公司主营业务变为“网优”+“广告”的双主业模式， 业绩大幅增厚，受益于行业的高景气度，公司业绩将保持持续高速增长。 通信业务：不仅仅是国内网优，更是卫星通信业务：不仅仅是国内网优，更是卫星+智慧灯杆智慧灯杆。近年来国内网优市 场由于激烈竞争导致行业整体

3、出现下滑趋势， 但 2019 年以来， 受益于 5G 开启拉动网优设备数量和性能提升， 将持续为无线网络优化覆盖市场提供 长期推动力。 公司在经过 3G、 4G 发展历程后， 业务布局已发生积极变化， 除无线网优覆盖外，积极布局 5G 智慧灯杆、海上卫星定位等潜力赛道 新媒体：深度锁定大客户，广告业务多点开花，尽享流量红利新媒体：深度锁定大客户，广告业务多点开花，尽享流量红利。巨网科技 在深耕互联网广告行业多年， 在多方面具备先发优势。 同时公司锁定腾讯、 百度、淘宝、360、字节跳动、趣头条、新浪微博等互联网领先企业的稳 固合作关系，业务实现快速增长。自媒体与游戏联运也呈现业务多点开花 态势

4、，末端流量变现能力大幅增强。 巨网延长对赌协议，彰显管理层对未来业绩的信心巨网延长对赌协议，彰显管理层对未来业绩的信心。2 月 4 日，公司公告 称拟于巨网科技董事长郑剑秋签订业绩奖励及补偿协议，承诺 2020、 2021 年度归母扣非净利润分别达 17000 万、19000 万。我们认为巨网此 次延长对赌协议充分彰显了管理层对未来发展的信心， 也有利于提升公司 长期战略的执行力，进一步坚定未来业绩持续成长的确定性。 风险提示风险提示：5G 进度不及预期；研发进度不及预期；宏观经济下滑风险； 自媒体业务监管风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营

5、业收入（百万元） 1,181 3,554 5,130 7,373 9,432 增长率 yoy（%） 19.5 200.8 44.4 43.7 27.9 归母净利润（百万元） 47 215 193 293 381 增长率 yoy（%） 71.3 354.2 -10.3 51.9 30.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.07 0.30 0.27 0.41 0.53 净资产收益率（%） 2.4 9.3 7.3 10.2 12.1 P/E（倍） 170.8 37.6 41.9 27.6 21.2 P/B（倍） 4.4 3.4 3.2 3.0 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次

6、首次） 股票信息股票信息 行业 通信设备 最新收盘价 11.23 总市值(百万元) 8,076.50 总股本(百万股) 719.19 其中自由流通股(%) 73.93 30 日日均成交量(百万股) 34.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： -16% 0% 16% 32% 48% --02 三维通信沪深300 2020 年 02 月 10 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017

7、A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 1928 2117 2564 3026 3855 营业收入营业收入 1181 3554 5130 7373 9432 现金 589 537 540 737 786 营业成本 868 3062 4476 6484 8323 应收票据及应收账款 546 649 757 881 1215 营业税金及附加 12 18 26 37 47 其他应收款 49 56 96 123 157 营业费用 87 88 126 162 212 预付账款 88 391 542

8、 687 885 管理费用 168 113 154 214 236 存货 419 335 479 448 662 研发费用 0 114 154 184 236 其他流动资产 236 150 150 150 150 财务费用 31 33 22 14 1 非流动资产非流动资产 2408 2461 2516 2458 2366 资产减值损失 19 24 24 24 24 长期投资 32 39 56 72 88 其他收益 11 12 0 0 0 固定资产 753 601 645 600 547 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 190 141 153 155 158 投资净收益 33 4

9、0 40 40 40 其他非流动资产 1432 1680 1662 1630 1573 资产处置收益 2 106 0 0 0 资产资产总计总计 4336 4578 5080 5484 6221 营业利润营业利润 43 261 190 294 395 流动负债流动负债 2023 1768 2190 2346 2759 营业外收入 4 0 8 6 4 短期借款 40 486 410 299 50 营业外支出 1 7 3 3 3 应付票据及应付账款 757 590 529 650 631 利润总额利润总额 45 255 195 297 396 其他流动负债 1226 692 1251 1398 20

10、78 所得税 -0 26 5 11 16 非流动非流动负债负债 419 349 294 318 323 净利润净利润 46 228 190 286 380 长期借款 354 276 221 246 250 少数股东损益 -2 14 -3 -6 -1 其他非流动负债 64 73 73 73 73 归属母公司净利润归属母公司净利润 47 215 193 293 381 负债合计负债合计 2442 2117 2484 2665 3082 EBITDA 105 477 354 469 574 少数股东权益 56 91 88 82 81 EPS（元/股） 0.07 0.30 0.27 0.41 0.53

11、 股本 509 554 720 720 720 资本公积 1082 1395 1229 1229 1229 主要主要财务比率财务比率 留存收益 267 454 432 474 591 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1837 2370 2508 2737 3058 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 4336 4578 5080 5484 6221 营业收入（%） 19.5 200.8 44.4 43.7 27.9 营业利润（%） 192.0 513.7 -27.2 54.7 34.1 归属母公司净利润（%） 71.

12、3 354.2 -10.3 51.9 30.3 获利获利能力能力 毛利率（%） 26.5 13.8 12.8 12.0 11.8 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 4.0 6.0 3.8 4.0 4.0 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 2.4 9.3 7.3 10.2 12.1 经营活动现金流经营活动现金流 20 -40 614 403 384 ROIC（%） 2.0 7.3 6.4 8.6 10.7 净利润 46 228 190 286 380 偿债偿债能力能力 折旧摊销 51 191 140 161 183 资产负债率

13、（%） 56.3 46.2 48.9 48.6 49.5 财务费用 31 33 22 14 1 净负债比率（%） 14.4 24.1 8.1 -1.9 -10.4 投资损失 -33 -40 -40 -40 -40 流动比率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 -98 -366 302 -18 -139 速动比率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 23 -86 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -218 -529 -155 -62 -50 总资产周转率 0.3 0.8 1.1 1.4 1.6 资本支出 231 478 39 -75

14、 -108 应收账款周转率 2.4 5.9 7.3 9.0 9.0 长期投资 -21 -205 -16 -16 -16 应付账款周转率 1.2 4.5 8.0 11.0 13.0 其他投资现金流 -8 -256 -132 -153 -175 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 164 486 -455 -392 -37 每股收益（最新摊薄） 0.07 0.30 0.27 0.41 0.53 短期借款 35 446 -76 -360 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.03 -0.06 0.85 0.56 0.53 长期借款 -250 -78 -55 25 5 每股净资产

15、（最新摊薄） 2.55 3.30 3.49 3.81 4.25 普通股增加 93 44 166 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 804 313 -166 0 0 P/E 170.8 37.6 41.9 27.6 21.2 其他筹资现金流 -518 -239 -324 -57 -41 P/B 4.4 3.4 3.2 3.0 2.6 现金净增加额现金净增加额 -42 -71 3 -52 298 EV/EBITDA 80.4 18.4 23.6 17.3 13.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 02 月 10 日 内容目录内容目录 1. 投资要件 . 4 2. 通信+新媒

16、体广告双轮驱动 . 5 3. 5G 带来网络优化新需求，行业迎接新机遇 . 9 4. 新媒体广告持续高增长，多点布局尽享流量红利 . 12 5. 盈利预测与估值 . 16 6. 风险提示 . 17 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：恒为科技公司股权结构 . 6 图表 3：2014-2018 年公司收入构成 （单位：百万人民币） . 6 图表 4：2014-2018 年公司收入及增速 （单位：百万人民币）. 7 图表 5：2014-2018 年公司毛利率与净利率变化情况 . 7 图表 6：公司通信业务主要产品及解决方案 . 8 图表 7：公司互联网广告传媒业务产品 .

17、9 图表 8：全球数据圈流量规模预测（单位：ZB） . 9 图表 9：SKT 智能终端 DOU（单位：GB） . 9 图表 10：三维通信室内/室外覆盖解决方案示意图 . 10 图表 11：公司多场景解决方案部分成功案例 . 10 图表 12：三维通信 5G 智慧灯杆方案 . 11 图表 13：5G 智慧灯杆的亮点 . 11 图表 14：中国海上宽带卫星通信行业市场规模（亿元） . 11 图表 15：三维通信船载卫星通信解决方案 . 11 图表 16：2014-2018 年公司研发费用支出及增速 . 12 图表 17：公司人员构成 . 12 图表 18：2015-2021 年中国互联网广告市场

18、规模及增速 . 12 图表 19：2015-2021 年中国移动网络广告市场规模及占比 . 12 图表 20: 微信及 WeChat 月活跃用户数（百万户） . 13 图表 21：APP 使用时长排行 Top 20 . 13 图表 22：巨网科技客户群 . 13 图表 23：2019 年上半年各类 APP 排行榜 . 14 图表 24：巨网科技自媒体业务，采用“广告变现”+“自制 IP”模式 . 14 图表 25：腾讯社交广告平台 . 15 图表 26：齐齐乐部分手游案例 . 15 图表 27：巨网科技承诺净利润与实际完成情况（亿元） . 16 图表 28：公司业务预测拆解 . 16 图表 2

19、9：可比公司估值 . 17 2020 年 02 月 10 日 1. 投资要件投资要件 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场普遍低估了公司的增长前景， 将其定位成通信网优公司。 但我们认为公司在经过 3G、 4G 的发展历程后，业务布局已发生积极变化，除无线网优覆盖外，积极布局 5G 智慧灯 杆、海上卫星定位等潜力赛道，将为公司打开未来成长空间。同时，其网优业务已逐步 摆脱国内价格为先的窘境，逐步拓展海外市场，2016-2019 年来，其通信业务海外营收 占比已从 4.5%提升至 10%左右，未来有望进一步提高。 市场忽视了公司在视频直播时代的爆发力。子公司巨网科技是国内较早专注于互联

20、网广 告的提供商， 已经在行业经验 、 上下游资源、 技术等多方面形成了较为明显的先发优势。 目前受益于移动端流量、MCN 的爆发，公司同时锁定腾讯、百度、淘宝、360、字节跳 动、趣头条、新浪微博等互联网领先企业的稳固合作关系，业务实现快速增长。自媒体 与游戏联运也呈现业务多点开花态势，末端流量变现能力大幅增强。 关键假设关键假设 （1）5G 持续推进，流量爆发带动网络优化设备及方案需求提升，将催化网优设备产品 数量、性能以及多场景应用的持续升级。 （2）积极布局 5G 智慧灯杆、海上卫星通讯等新业务，进一步拓展公司产品应用场景， 或将成为未来增长点。 （）互联网广告投放、自媒体、游戏联运业

21、务多点开花，与互联网巨头客户绑定合作 关系，尽享流量红利。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 （1）网络优化覆盖行业回暖，需求增长。 （2）高研发投入助力产品升级换代。 （3）互联网广告行业景气带动公司营收规模爆发性增长。 （4）市场担心巨网科技业绩对赌到期后的治理问题，目前公司与巨网已延长对赌两年， 并有明确的经营指标，管理层重新定位后，治理结构改善。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 基于以上假设， 我们预测公司 2019-2021 年归母净利润 1.93/2.93/3.81 亿， 对应 EPS 为 0.27/0.41/0.53 元，对应 2020 年 PE 28X。首次覆盖，给予

22、“买入”评级。 投资风险投资风险 5G 进度不及预期；研发进度不及预期；宏观经济下滑风险；自媒体业务监管风险。 2020 年 02 月 10 日 2. 通信通信+新媒体广告双轮驱动新媒体广告双轮驱动 深耕无线网络优化近深耕无线网络优化近 30 年，成就通信网优领军企业年，成就通信网优领军企业。三维通信成立于 1993 年，是一 家集研发、生产、销售与技术服务为一体的软件企业和国家重点高新技术企业，致力于 向海内外客户提供专业的无线网络优化覆盖产品、 物联网与行业应用产品及解决方案等， 于 2007 年在深交所上市。目前公司网优覆盖设备包括各类直放站、2G3G4G RRU、 iDAS、微放等，主

23、要应用于大型建筑物室内、运动场馆、隧道及铁路交通沿线等。公司 主要客户为移动通信运营商、移动通信系统集成商、移动通信核心网络设备商及包括铁 路、司法、远洋商船、海外第三方等各类行业通信应用客户。针对国内 5G 网络商用进度 的提速，公司已启动 5G 网络优化设备及解决方案的研发测试工作。 并购巨网科技，开启“网优并购巨网科技，开启“网优+互联网广告”双主业运营模式互联网广告”双主业运营模式。2017 年 5 月底，三维通信 拟以发行股份及支付现金相结合的方式以 11 亿元购买巨网科技 81.48%股份， 另外自筹 资金 2.5 亿元收购巨网科技剩余 18.52%股份。截至 2017 年 11

24、月 24 日，三维持有巨 网科技 99.59%的股权， 巨网科技成为三维通信的控股子公司。 至此， 公司新增了以自媒 体等移动互联网广告投放为核心的互联网广告投放业务，开启传统网络优化设备与互联 网广告双主业运营模式。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 公司股权公司股权结构：结构： 公司董事、 控股股东李越伦先生持股 14.35%， 其配偶洪革女士为公司副 总经理，持股 1.44%。李越伦控股的浙江三维股权持股 7.42%，以上三者为三维通信的 一致行动人。 其他股东中董事郑剑波及其配偶王瑕合计持股 12.44%， 也为一致行动人。 三维通信在制造业、商业、服务业及互

25、联网广告领域均有控股子公司。 2020 年 02 月 10 日 图表 2：恒为科技公司股权结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 互联网广告业务迅猛爆发，传统网优齐头并进。互联网广告业务迅猛爆发，传统网优齐头并进。收购巨网科技之前，公司的收入主要来 自于公司主要业务为移动通信网络设备及系统解决方案综合服务，其中网优覆盖设备占 比营收超过 80%。2017 年收购巨网科技，开始进军互联网广告领域，当年广告和自媒 体业务营收占比微 15.5%。2018 年，广告业务迅猛爆发，占比营收达到 66.20%，自媒 体业务占比 7.75%，超过公司传统网优业务。公司成功开启“网优+互联网广告”双主业 运

26、营模式。目前公司积极与今日头条、腾讯微信生态链以及 MCN 公司保持良好合作关 系。因此我们认为 2020 年，互联网广告和自媒体业务将继续保持高速增长。同时，5G 落地拉动流量爆发，我们认为公司传统网优业务也将迎来需求高峰。 图表 3：2014-2018 年公司收入构成 （单位：百万人民币） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 81.7% 78.1% 85.0% 66.5% 19.4% 13.5% 66.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200172018 网优覆盖设备及解决方案网优服务与相关产品 微波无源器件卫星通信业务 广告业务自媒体业务 游戏联

27、运其他主营业务 2020 年 02 月 10 日 公司营收稳步增长，广告业务使得业绩大幅增厚。公司营收稳步增长，广告业务使得业绩大幅增厚。2014-2017 年，网络优化行业竞争较 为激烈， 整体通信行业在 5G 开启之处呈现温和增长态势， 因此公司营收增长缓慢。 2018 年收购巨网科技后，由于互联网广告业务收入爆发，使得公司收入大幅增厚，达到 35.5 亿，同比增长达 200%，使得 5 年收入复合增长率达到 40.8%。利润端我们可以看到， 近年来由于业务结构调整，公司销售毛利率有所下滑，但净利率稳步提升。2018 年毛利 率下降较为明显，主要是互联网广告传媒业务毛利率较网优业务低，且营

28、收占比较大， 从而拉低整体毛利率。随着互联网广告业务的进一步放量，同时高毛利的自媒体业务逐 渐起量，我们认为公司盈利能力将持续提高，整体毛利率或将回升。 图表 4：2014-2018 年公司收入及增速 （单位：百万人民币） 图表 5：2014-2018 年公司毛利率与净利率变化情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 通信业务通信业务不仅仅是网优。不仅仅是网优。公司通信业务主要为运营商和行业客户提供移动通信网络 设备及系统，包括室内外网络优化覆盖设备及系统、行业专用移动网络系统、安全通信 网络系统、卫星通信设备，形成了较为丰富的移动通信产品线，降低了因产品单

29、一而受 移动通信行业波动的风险。 （） 网优覆盖设备、系统及行业专网应用 目前公司网优覆盖设备包括各类直放站 、2G3G4G RRU、 iDAS、微放等，主 要应用于大型建筑物室内、运动场馆、隧道及铁路交通沿线等。公司主要客户为 移动通信运营商、移动通信系统集成商、移动通信核心网络设备商及包括铁路、 司法、远洋商船、海外第三方等各类行业通信应用客户。针对国内 5G 网络商用 进度的提速，公司已启动 5G 网络优化设备及解决方案的研发测试工作。 （） 卫星通信运营服务 公司通过收购控股海卫通、参股星展测控进入卫星通信行业，目前为大型远洋商 船、游轮及大型渔船提供海洋通信服务，国内处于行业领先地位

30、。 （） 安全专网融合通信设备及解决方案 移动网络安全管控系统， 使用案例已覆盖到全国 20 个省份， 监狱项目 60 余个， 全面进入司法、军工、金融、教育、运营商市场，在信息安全的无线信号管控领 域打造行业专家品牌，2018 年进入国际市场获得海外订单。 （） 5G 智慧杆塔运营服务 公司在国内运营商 4G 建设进入后周期的背景下，结合原有分布全国 20 余省市 的通信工程服务团队，于 2017 年开始积极筹备、探索面向 5G 网络建设、5G 智 慧城市物联网的智慧杆塔运营服务。2018 年，已于多个城市和地区进行了相关 业务的试点。 905 865 989 1181 3554 -50%

31、0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 200172018 营收yoy 29.01% 30.75% 26.88% 26.55% 13.84% 1.63% 2.22% 2.54% 3.87% 6.43% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200172018 毛利率净利率 2020 年 02 月 10 日 图表 6：公司通信业务主要产品及解决方案 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 互联网广告互联网广告绑定巨头、多点开花。绑定巨头、多点开花。公司的互联网广告传媒业务主要通

32、过子公司巨网 科技展开相关服务，主要包括：广告投放业务、游戏联运业务、自媒体广告业务。 巨网科技是国内较早专注于互联网广告投放服务的提供商，经过多年不懈努力，已经在 行业经验与分析方法、 上下游资源、 技术、 人才等诸多方面形成了较为明显的先发优势， 并且随着公司不断发展壮大，近两年在腾讯社交广告和微信互联网广告服务领域同样也 建立了较为明显的先发优势。 （） 广告投放业务 目前，腾讯系社交产品的日活跃用户在超大规模的基础上仍保持良好成长，以微信、QQ 为代表的腾讯社交产品已成为国内移动互联网的超级流量入口，公司通过搭建专业的运 营团队，为各类客户在腾讯系社交产品上量身定制广告投放方案，提供投

33、放策略、文案 创意、账户搭建、投放执行、数据分析、账户优化等一站式服务。此外，公司为充分满 足广告主的投放需求，2019 年将积极拓展覆盖字节跳动旗下系列产品（如：今日头条、 抖音） 、微博、趣头条、东方头条等优质流量平台的广告服务业务，开拓新的增长点。 （） 游戏联运业务 巨网科技与游戏研发厂商和游戏代理商进行合作， 通过旗下的游戏联运推广平台 “齐 齐乐” ， 聚合多种渠道推广合作的游戏产品， 并负责合作平台及推广渠道的日常维护工作， 从而获取游戏推广和联运收入。目前巨网科技已与数百家游戏开发商及渠道合作伙伴建 立了良好的合作关系，并与九游、360、百度、腾讯等知名游戏厂商达成深度合作。

34、（） 自媒体广告业务 自媒体业务主要通过整合自主运营及深度合作的微信公众号、微博、今日头条号、抖音 号、趣头条等新媒介资源，在媒介端不断扩大，以微信公众号为主的新媒体用户的覆盖 领域和范围，同时根据广告客户的推广目标和要求，不断挖掘优质内容，从而实现为客 户提供精准的广告投放服务。 2018 年， 巨网的自媒体业务已在文学、 轻娱乐、 原创动漫、 在线教育、金融、情感、游戏、生活常识、美妆等多个细分领域形成了覆盖过亿用户群 体的内容媒体矩阵，并成功通过导入品牌广告、社交消费电商、直营电商、知识付费、 短视频等新的广告内容形式进一步挖掘了社交媒体流量价值。 2020 年 02 月 10 日 图表

35、 7：公司互联网广告传媒业务产品 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 3. 5G 带来网络优化新需求，行业迎接新机遇带来网络优化新需求，行业迎接新机遇 5G 流量爆发将驱动网络流量爆发将驱动网络优化优化产品产品新一轮需求新一轮需求。根据思科白皮书预测，到 2025 年全球 数据圈每年规模将达到 175 ZB，全球 IDC 流量将到达 20.6ZB，保持较高速增长趋势。 市场普遍认为当下 5G 应用尚不丰富流量增长需待应用爆发， 但韩国 5G 推出半年以来的 情况表明，在没有明显新应用的情况下依靠高清视频、AR/VR 等既有业务，实现了流量 近 3 倍增长。 以韩国运营商 SKT 为例， 我们可以看到， 其智能终端流量从 4G 时期的 9.2G 快速提升到 5G 的 24G。2018 年中国联通手机用户 DOU 达 5.9GB，为 17 年的 2.5 倍。受益于政策 因素和应用落地， 我们认为 5G 全面应用之后的 DOU 将达到 50-60GB， 为目前的 10 倍。 流量的持续爆发将极大地拉动网络优化产品及解决方案的需求。 图表 8：全球数据圈流量规模预测（单位：ZB） 图表 9：SKT 智能终端 DOU（单位：GB） 资料来源：Cisco，国盛证券研究所 资料来源：SKT，国