1、2022年5月4日光伏设备：拥抱新技术变革，精选龙头浙商机械国防团队分析师邱世梁分析师王华君联系人李思扬邮箱邮箱邮箱证书编号S01证书编号S05证书编号S01xU8VnVgZkZjZiUtUmU6McM9PtRoOnPoMfQoOqNjMmMmR8OqQvMvPsRqONZpNmQ3【光伏设备】拥抱新技术变革，精选龙头 【光伏设备】行业核心逻辑：成长空间取决于新技术迭代速度1）光伏新技术迭代较快（持续降本），新技术不断迭代的光伏设备在未来几年仍具有较好成长性。2）光伏下游市场空间大（新增装机量10年10倍）+行业具平台化延展能力

2、（向其他泛半导体行业布局），使得光伏设备是专用设备行业少数【能成长出大公司】的行业。3）风险提示：中长期光伏实现完全平价、导致技术迭代需求的迫切性下降，【光伏设备】投资机会将有所下降。 公司推荐：重点推荐2大环节、首选具平台化能力龙头1、【电池设备】HJT技术变革带来量+价齐升，预计2025年HJT设备订单空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元。重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气；看好帝尔激光。2、【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳+量增。预计

3、2025年全球组件扩产有望达392GW，其中串焊机市场规模达78亿元，CAGR=26%。重点推荐：奥特维、金辰股份。3、【平台化龙头】向泛半导体领域延伸，推荐：晶盛机电、迈为股份、奥特维、英杰电气、上机数控等。4【光伏设备】研究框架：核心关注各环节技术变革、精选龙头电池工序设备电池工序设备厂商厂商宏瑞达晟成宁夏小牛汇邦奥特维先导智能宁夏小牛帝尔激光沃特维大族激光光远宁夏小牛汇邦金辰股份苏州晟成羿珩申科众森PASON徳镭射科金辰股份金辰股份苏州晟成宏瑞达博阳组件工序设备厂商组件工序设备厂商双良节能东方电热上海森松美国GT硅料设备硅料设备厂商厂商高测股份上机数控连城数控晶盛机电连城数控京运通天通股

4、份奥特维硅片设备硅片设备厂商厂商来源：公开资料，浙商证券研究所整理【研究框架】关注技术变革、催生产能加速迭代0156【研究框架】核心关注各环节技术变革、平台化发展趋势 【光伏设备】行业核心逻辑传统认知：市场认为机械设备行业是下游需求的二阶导，成长持续性有限。我们认为：【光伏设备】技术迭代快，一个又一个技术迭代，特别是价值量更大的工艺设备，使得近几年保持较好成长性。核心原因包括以下2点：1）技术迭代快：光伏行业进入无补贴、纯市场化阶段，技术降本将成为市场前进永恒的方向。回顾历史，光伏平均技术迭代周期在3年左右，也就代表3年存量产能将经历一轮淘汰。催生下游产能加速扩张，使得【光伏设备】近几年保持较

5、好成长性。2）平台化布局：光伏属于泛半导体行业，技术与半导体具有相同性。使得绝大多龙头光伏设备企业未来的终局都将是光伏+半导体平台化布局，利用自身在光伏领域研发经验、向半导体行业延伸，打开新的成长空间。017【研究框架】核心关注各环节技术变革、平台化发展趋势 【光伏设备】行业核心逻辑传统认知：市场认为专用设备行业，非标属性较强、规模不经济，很难成长出大市值公司。我们认为：【光伏设备】行业是专用设备行业少有的能孕育大市值公司的行业。核心原因包括以下3点：1）市场空间较大：光伏需求10年10倍大赛道，预计2030年新增装机量有望超1000GW，光伏设备市场规模有望超千亿。2）技术迭代、带来单GW价

6、值量提升：我们观测如电池片环节，从BSF电池PERC电池TOPCon电池HJT电池叠层电池。随着电池技术难度的提升，单GW设备价值量是在明显提升的，带来行业的市场空间持续变大。组件串焊机、光伏长晶炉同理。3）平台化布局：绝大多龙头光伏设备企业未来的终局都将是光伏+半导体平台化布局，多领域打开成长空间。018【投资逻辑】首选具技术迭代环节的龙头 【光伏设备】核心投资逻辑首选龙头，龙二可在行业成长初期适当参与。核心原因包括以下2点：1）竞争格局：跟半导体设备行业类似， 2-3家占据绝大份额，其中龙一占据较高份额。核心原因：技术掌握在设备厂、而非下游电池厂。导致下游囚徒困境，对于最优设备、技术需求强

7、烈。一旦合作易绑定，且将产生良性正循环、加速龙头设备厂技术研发、迭代，使得强者恒强。2）盈利能力：龙一因其高市占率带来的议价权，中长期将拥有更高的盈利能力，使得其在利润端份额实际会超过60-70%。019【投资逻辑】首选具技术迭代环节的龙头 【光伏设备】如何判断、并抓住龙头？核心要素：1）先发优势：战略上核心下注一个方向，而非分散精力、各个技术路径布局，集中精力才有可能先发。2）研发布局：“研发一代、储备一代、销售一代”3代同行，技术一直保持在市场最前端、设备迭代快。3）下游客户质量：设备研发不是闭门造车，绑定头部客户vs绑定二三线客户，研发速度会有天壤之别。4）推动行业发展：不仅做设备，管理

8、层同时会思考如何打通产业链上下游。推动行业发展、也是变相推动自己发展。5）治理结构：实控人控股比例高，能够在重大决策时“一锤定音”；且格局大、执行力强。0110【光伏设备】拥抱新技术变革、精选龙头【电池设备】受益于HJT+TOPCon技术迭代+光伏行业需求增长，量+价齐升，市场空间最大。 【组件设备】受益于“多主栅+多分片+薄片化”技术迭代+ +光伏行业需求增长。量升+价稳，市场空间稳定。 【硅料、硅片设备】如“颗粒硅、CCZ、N型单晶炉”技术迭代落地（目前还不确定），市场可能仍具成长性。1.4 1.5 1.4 2.0 4.0 0.7 0112233445单单GWGW投资额投资额 单位：亿元单

9、位：亿元01来源：各环节公司公告、新闻，浙商证券研究所预测21024019093.6140 150 341 118 0500300350400硅料设备硅片设备电池设备组件设备2021年市场空间测算（亿元）2025年市场空间预判（亿元）添加标题【光伏设备】拥抱新技术变革、精选龙头11 从盈利能力可得知，电池、组件壁垒较低。主要因：轻资产+技术核心掌握在设备商手里。 下游越卷、就越依赖上游设备厂商，设备的议价能力、更新迭代需求就越强。 其中，电池类似于半导体工艺制程环节，技术难度最高，具战略性地位。0.374 0.100 (0.012)0.026 (0.05)0.000.05

10、0.100.150.200.250.300.350.40硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸）4 4大环节单大环节单W W盈利情况盈利情况77%20%0%5%4 4大环节利润分配大环节利润分配硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸）资料来源：PVInfolink，浙商证券研究所预测资料来源：PVInfolink，浙商证券研究所预测01【光伏行业】10年10倍大赛道，2023年需求有望超1000GW0212添加标题0213光伏装机需求预测伴随未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求有望持续加速增长。我们测算了2030年中国和全球光伏新增装机需求，预计203

11、0年中国光伏新增装机需求达301-416GW，CAGR达21%-24%；全球新增装机需求达1113-1328GW，CAGR达24%-26%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。图 ：光伏2030装机需求量计算逻辑图 ：2030主要国家装机需求合计预测：达1113-1328GW光伏需求：“平价时代”来临，未来十年十倍大赛道！资料来源：CPIA，浙商证券研究所预测资料来源：CPIA，浙商证券研究所预测0214光伏需求：短期如硅料价格下跌，组件盈利升，扩产有望提速PVInfolink，浙商证券研究所预测硅料（数据来源：PVInfolink）硅片（数

12、据来源：PVInfolink）2.03.04.05.06.07.08.09.010.0158尺寸（元/片）166尺寸（元/片）182尺寸（元/片）210尺寸（元/片）2522302菜花料（元/kg）致密料（元/kg）4大环节单W盈利情况（数据来源：PVInfolink）4大环节利润分配（数据来源：PVInfolink）0.374 0.100 (0.012)0.026 (0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.40硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸）4 4大环节单大环节单W W盈利情况盈利情况78%19%-2%5%

13、4 4大环节利润分配大环节利润分配硅料硅片（182尺寸）电池（182尺寸）组件（182尺寸） 短期：如硅料价格下跌，盈利回归常态，下游扩产有望提速，催生设备需求。0215【光伏设备】研究框架：核心关注各环节技术变革、精选龙头1. 【电池设备】：迎HJT、TOPCon光伏技术新革命2. 【组件设备】：迎大尺寸+多主栅+多分片+N型组件多重技术变革3. 【硅片设备】：迎大尺寸、CCZ升级历史性机遇4. 【硅料设备】：供给紧缺、扩产提速，迎颗粒硅新技术【硅料设备】供给紧缺、扩产提速，迎颗粒硅新技术0316添加标题95%光伏硅料：产能紧缺，催生各大厂家加速扩产0317 硅料供需失衡、价格高企是目前光伏

14、行业一大痛点。自2020年12月至今，硅料价格累计涨幅超210%，硅料行业单万吨净利润高达10-15亿元。硅料（数据来源：PVInfolink）硅片（数据来源：PVInfolink）电池片（数据来源：PVInfolink）组件（数据来源：PVInfolink）2.03.04.05.06.07.08.09.010.0158尺寸（元/片）166尺寸（元/片）182尺寸（元/片）210尺寸（元/片）2522302菜花料（元/kg）致密料（元/kg）0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.3158尺寸（元/W）166尺寸（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（

15、元/W）1.51.61.71.81.92.02.12.2325-335（元/W）425-435（元/W）182尺寸（元/W）210尺寸（元/W）PVInfolink，浙商证券研究所添加标题95%光伏硅料：产能紧缺，催生各大厂家加速扩产0318 高额利润催生行业扩产。预计2021-2023年全球硅料总产能分别为58、113、201万吨，每年近翻倍增长。浙商证券研究所预测硅料厂硅料厂企业名称20192019年底产能（万吨）20202020年底产能（万吨）20212021年底有效产能（万吨）20222022年底有效产能（万吨）2023年产能规划（GW）保利协鑫8.58.59.52036永祥股份899

16、2433新特能源7.27.27.21825新疆大全7781222东方希望467.513.520亚洲硅业22266鄂尔多斯1.21.21.21.21.2内蒙东立1.21.21.21.21.2洛阳中硅1.21.21.21.21.2天宏瑞科0.70.70.70.70.7青岛丽豪513合盛硅业10信义光能6宝丰能源5润阳新能源5上机数控5国内产能合计（万吨）414447102.8190.3Wacker66666OCI2.72.72.72.72.7Hemlock1.81.81.81.81.8海外产能合计（万吨）10.510.510.510.510.5全球硅料产能总计（万吨）51.554.557.5113

17、.3200.8硅料产能6772添加标题95%硅料设备：预计2023年市场规模达280亿元、其中还原炉达53亿元0319硅料制造工序设备名称使用环节主要设备数量（台/套）制氢工序电解系统氢气制备8液氯汽化汽化器液氯汽化4合成工序氯化氢合成炉合成氯化氢4合成工序三氯氢硅合成器合成三氯氢硅12氢化工序氢化反应系统原料制备3提纯工序提纯塔原料提纯36还原工序还原炉产品制备58还原工序还原炉变压器供电58还原工序还原炉尾气换热器尾气换热58还原工序汽化器三氯氢硅汽化6 预计2022-2023年合计硅料新增产能合计达143万吨，其中还原炉设备约7000万/万吨，对应市场空间达89亿元

18、。资料来源：亚洲硅业，浙商证券研究所资料来源：通威永祥，浙商证券研究所项目20192019年底产能（万吨）20202020年底产能（万吨）20212021年底有效产能（万吨）20222022年底有效产能（万吨）2023年产能规划（GW）全球硅料产能总计（万吨）51.554.557.5113.3200.8全球硅料新增产能（万吨）3355.887.5硅料设备单万吨投资（亿元）43.83.63.43.2硅料设备市场空间（亿元）11.410.8189.72280其中还原炉单万吨投资（亿元）0.80.750.70.650.6还原炉市场空间（亿元）223653添加标题95%硅料设备：竞争格局以双良节能、东

19、方电热双寡头垄断0320供应商总部简述兰石重装中国公司是中国石化装备制造业的先行者，其前身是国家“一五”期间前苏联援建我国的156个重点建设项目之一兰州炼油化工设备厂。公司在新能源装备制造领域主要从事核能、光伏多晶硅和氢能装备制造。公司承接了青海亚洲硅业60000t/a电子级多晶硅一期项目12台48对棒还原炉设计制造任务。海陆重工中国公司是节能环保设备及核电设备的专业生产企业。公司主要产品为余热锅炉、核电设备。产品广泛运用于钢铁、石油、化工、有色金属、电力、造纸、印染、玻璃、制酸、制碱等行业。公司是国内余热锅炉设计、制造的重要基地之一。双良节能双良节能中国设备类业务包括余热利用溴化锂制冷机/热

20、泵产品、电制冷/电热泵系统、烟气余热回收系统、空冷系统、换热器、工业及民用建筑能源管理系统、多晶硅还原炉和大尺寸单晶硅片等。国内多晶硅还原炉龙头、市占率约国内多晶硅还原炉龙头、市占率约6060- -70%70%。东方电热东方电热中国公司的多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器分别是高纯多晶硅生产的核心设备和主要设备，根据公司内部统计，多晶硅还原炉市多晶硅还原炉市场占有率约为场占有率约为30%30%。科新机电中国致力于压力容器及成套装置研究、开发、制造的高新技术企业，主要服务于石油、化工、电力、清洁能源、生物制药等行业。江苏中圣中国主要产品为一、二、三类压力容器，专注于镍及镍基合金、钛及钛合金、铜及铜合

21、金、锆、钽等特种金属及其复合板材料和各种不锈钢、双相钢材质压力容器，尤其是各类反应器、换热器等高端装备设计、制造和安装服务，多年来为石油、化工、冶金等行业提供了优质可靠的产品和服务。 竞争格局以双良节能（60-70%市占率）、东方电热（30%市占率）双寡头垄断西门子多晶硅还原炉市场。资料来源：各公司公告，浙商证券研究所双良节能东方电热上海森松美国GT硅料设备硅料设备厂商厂商95%颗粒硅：成本、投产周期、品质优势渐显，技术迭代推动扩产03 颗粒硅与传统的西门子法棒状硅相比优势明显，助力行业降本，推动扩产。（1）成本更低：制造端较西门子下降15-20%；硅片厂使用端单产效率提升10%。（2）投产周

22、期短：传统硅料扩产周期长达1.5-2年，颗粒硅投产周期1年出头。（3）品质更好：拉出硅片性能指标不亚于西门子硅料。颗粒硅+CCZ进一步提升产品品质。21投资建议0322 重点推荐：上机数控（“工业硅+硅料+硅片”向上一体化布局先行者，与协鑫合资建10万吨颗粒硅）、英杰电气（硅料还原炉电源龙头）。 关注：双良节能（多晶硅还原炉龙头、硅片行业新玩家）。【硅片设备】迎大尺寸、CCZ升级历史性机遇0423大尺寸：210、182大尺寸为大势所趋，推动行业淘汰落后产能04 大尺寸为光伏行业大趋势，182/210大尺寸硅片渗透率提升在即。 我们判断，2022年大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，占据绝大

23、部分市场份额。24添加标题添加标题图：大尺寸为大势所趋：预估图：大尺寸为大势所趋：预估2021年年18X/210尺寸将占比过半尺寸将占比过半资料来源：CPIA，浙商证券研究所图：图：大尺寸为光伏行业大势所趋资料来源： 各公司公告，浙商证券研究所整理RCZ硅片设备：预计2022-2023年合计市场空间达490亿元04 大尺寸趋势引领设备迭代。预计2022-2023年，硅片设备市场空间每年约240-250亿元。其中，单晶炉市场空间约176-187亿元，切片机、机加工设备约62-64亿元。25厂商2019年底产能（GW）2020年底产能规划（GW）2021年底产能规划（GW）2022年底产能规划（G

24、W）2023年底产能规划（GW）隆基4285105120130中环335585125150晶科1118253550晶澳11.512.8304050上机213305070京运通25152535天合&通威002.51015高景00153050双良节能0052040美科3152025阿特斯6.311.51520宇泽半导体351020三一重工5合计产能（GW）101.5201.1344500660新增产能（GW）99.6142.9156160硅片设备市场空间测算年份2020E2021E2022E2023E单GW设备投资额(亿元）1.81.71.61.5市场空间（亿元）02022-

25、2023年市场空间合计（亿元）490单晶炉设备市场空间测算单GW设备投资额(亿元）1.41.31.21.1市场空间（亿元）62022-2023年市场空间合计（亿元）363切片机、机加工设备市场空间测算单GW设备投资额(亿元）0.40.40.40.4市场空间（亿元）405762642022-2023年市场空间合计（亿元）126资料来源：各公司公告，浙商证券研究所95%RCZ硅片设备：竞争格局04 硅片长晶炉：晶盛机电（约70%市占率）、连城数控（约20%市占率）双寡头垄断；其他包括：天通股份、北方华创、京运通、精工科技、奥特维。 切片机、机加工设备：高测股份（约50-60%

26、市占率）、连城数控（约20%市占率）、晶盛机电（专供中环）、上机数控（产能已基本自供）。26资料来源：晶盛机电官网、各公司公告，浙商证券研究所整理高测股份上机数控连城数控晶盛机电连城数控京运通天通股份奥特维硅片设备硅片设备厂商厂商95%颗粒硅+CCZ：有望综合降本20-30%，催生单晶炉迭代潜在需求04 颗粒硅：形似球状，流动性好，可以多装15%-20%的颗粒硅（增加单位产出，降低生产成本，避免大块料堵塞）。 颗粒硅+CCZ：有望综合降本20-30%，大力拉动光伏需求1）品质更优：连续投料、可对硅液不断调整优化，使得硅棒头尾少子寿命、电阻率均匀2）单产提升：更容易实现自动化（降低停机率、节省人

27、工成本）、减少复投硅料的时间。3）降低电耗：不用停炉冷却再加料，减少炉子的重复升温、降温。27投资建议0428 重点推荐：晶盛机电（长晶炉龙头；向半导体设备、碳化硅材料延伸）、英杰电气（硅片长晶炉电源龙头）、奥特维（光伏长晶炉新星） 关注：天通股份（CCZ长晶炉先行者）【电池设备】迎HJT、TOPCon光伏技术新革命0529添加标题95%晶硅电池技术迭代路线；HJT、TOPCon有望交替向上05 光伏异质结、TOPCon设备对光伏行业降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”，将带来行业颠覆性的变化。 光伏电池片技术发展趋势：铝背场BSF 电池（1 代）PER

28、C 电池（2 代）PERC+/TOPCon（2.5 代）HJT 电池（3 代）HBC 电池（4 代，可能潜在方向），单晶电池的转换效率从2014年的19%上升至2020年的23%-24%。30添加标题图：晶硅电池技术迭代路线图：晶硅电池技术迭代路线资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理资料来源： CPIA，浙商证券研究所整理图：图：PERC电池为行业目前主流，电池为行业目前主流，2020年占比年占比86%添加标题95%晶硅电池技术迭代路线；HJT、TOPCon有望交替向上05 目前PERC电池片转换效率已接近24%的天花板。相比于PERC电池，HJT电池片具有转换效率高、工艺流程步骤少，降本空

29、间更大、双面率高、温度系数低、结构对称，薄片化潜力大等天然优势，成为了后PERC时代最可能的替代者。31图：晶硅电池技术图：晶硅电池技术迭代路线对比迭代路线对比电池片技术电池片技术PERCTopconHJT（当前）HJT（1-2年后）单单GW设备投资（亿元）设备投资（亿元）1.3-1.62-2.34-4.53-4转换效率转换效率22.7%-23%23.5%+24-24.5%25%及以上良品率良品率99%93-96%左右98%98%温升系数温升系数-0.38%/-0.32%/-0.26%/-0.26%/双面率双面率75-80%80%95%衰减衰减首年2%每年0.45%首年2%每年0.4%首年1%

30、每年0.25%主要企业主要企业主流厂商中来、隆基、天合、晶科通威、华晟、晋能、爱康、阿特斯、金刚玻璃等工序工序少多最少20202020年产能预估（年产能预估（GW)250+3-53-5优势优势性价比高可从现有产线升级工序少，转换效率潜力大问题问题转换效率面临瓶颈，将陷入低价竞争量产难度高，效率提升空间高于PERC，但是可能低于HJT与现有设备不兼容，设备投资成本高添加标题95%异质结行业：需求会以什么速度开启爆发？05 复盘PERC渗透率的表现，可得知异质结未来趋势 ：2017年常规BSF电池依然占据主流地位，市占率高达83%。随着PERC经济性得到产业认可，PERC市占率从2016年的9%上

31、升至2020年的86%，短短5年时间提升近10倍，成为市场主流技术路线。32资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理添加标题95%HJT产业化爆发核心因素：单W成本！05 性价比核心看单W成本：预计到2023年HJT将达到与PERC旗鼓相当的成本区间。目前异质结（HJT）仍高于PERC电池，其成本主要来自硅片、设备折旧、浆料和靶材，在成本占比中分别约52%、4%、25%和6%。其他成本占比12%，主要为人工、水电气等。33资料来源：Solarzoom，浙商证券研究所整理异质结单W成本测算：市场何时爆发？0534资料来源：Solarzoom，浙商证券研究所整理异质结行业何时爆发？核心看单W成本！降

32、本方向：1）银浆降本（国产化+银包铜+多主栅）2）硅片降本（减薄+规模效应）3）设备降本（增大产能+核心零部件国产）4）靶材降本（国产化+背面AZO替代）2021 PERC2021 TOPCon2021 HJT2023E PERC2023 TOPCon2023E HJT关键技术信息关键技术信息电池片效率22.70%23.50%24%23.5%24.50%25%M6每片W数（W/片）6.226.446.586.446.716.85电池片厚度（um)0150120良率99%93%98%99%96%98%电池片连接技术9BB9BB9BB 12BB12BB12BB 关键假设关键假

33、设税率13%设备折旧期(年）10电池片单电池片单W W成本测算成本测算1.1.硅片成本硅片成本基于基于20202020年底年底价格价格（假设：（假设：N N型硅片溢价型硅片溢价8%8%）基于基于20202020年年底价格底价格（假设：（假设：N N型硅片溢价型硅片溢价5%)5%)M6硅片含税价格（元/片）3.253.53.53.253.32.7单W含税成本（元/W）0.520.550.530.500.490.39单W不含税成本（元/W）0.460.480.470.450.440.342.2.非硅成本非硅成本2.1 2.1 设备折旧设备折旧生产设备价格(亿元/GW）1.52.24.51.21.9

34、3.5单W折旧成本（元/W）0.0150.0220.0450.0120.0190.0352.2 2.2 浆料浆料M6电池片银浆耗量（mg/片）9020银浆含税价格（元/kg)600065008500600060006000单W含税成本（元/W）0.090.120.260.070.080.11单W不含税成本（元/W）0.080.110.230.060.070.092.3 2.3 靶材靶材靶材耗量（mg/片）140110靶材含税价格（元/kg)30002500单W含税成本（元/W）0.060.04单W不含税成本（元/W）0.060.042.4 2.4 其他成本（元其他成本（元

35、/ /W W）0.120.130.130.120.120.122.2.非硅含税成本合计（元非硅含税成本合计（元/W/W）0.220.270.500.200.220.30非硅不含税成本合计（元非硅不含税成本合计（元/W/W）0.210.260.460.190.210.28考虑良率后的不含税总成本（元考虑良率后的不含税总成本（元/W/W）0.210.280.470.190.220.29与与PERCPERC电池成本差（元电池成本差（元/ /W W）0.060.060.260.260.030.030.100.103.3.含税总成本（元含税总成本（元/W/W）0.740.821.030.700.710.

36、69不含税总成本（元不含税总成本（元/W/W）0.670.740.930.640.650.63考虑良率后的不含税总成本（元考虑良率后的不含税总成本（元/W/W）0.680.800.950.640.670.64与与PERCPERC电池成本差（元电池成本差（元/ /W W）0.120.120.270.270.030.030.000.00添加标题95%05 HJT电池4大生产工艺环节：清洗制绒、PECVD、TCO制备、丝网印刷，设备投资额占比约10%、50%、25%、15%。 从设备投资额来看：国产设备性价比优势明显1.国外HJT设备：价格昂贵（梅耶博格、应用材料、Singulus、松下等），设备投

37、资高达10亿元/GW，预计将逐步被国产设备替代。2.国内HJT设备：相比国外设备价格大幅降低，初始投资额在4亿元/GW左右，但相比目前的PERC设备投资额1.4-1.6亿元/GW，仍然在3倍左右, 未来仍需有30%-40%的下降空间。35添加标题添加标题图：图：HJT电池4大生产工艺环节，相比PERC大幅简化资料来源：CNKI，浙商证券研究所整理资料来源： CPIA，浙商证券研究所整理图：图：PECVD为HJT核心，在设备投资额中占比50%HJT设备：PECVD是核心，设备国产化将成为行业关键突破口添加标题95%竞争格局：HJT设备行业公司分布（国内上市公司标红）0536 竞争格局：光伏设备行

38、业具较强“先发优势”特征， 2-3家占据绝大部分市场份额。迈为股份（70%市占率）龙头领先，钧石、理想（老牌玩家）分列2、3位。捷佳、金辰（新玩家）加速追赶。添加标题95%HJT设备市场空间：预计2025年订单超400亿，龙头市值超千亿0537图：图：2025年HJT设备订单市场空间有望达408亿元资料来源：CPIA，浙商证券研究所整理项目201920202021E2022E2023E2024E2025E核心假设全球电池片产量（GW）6331397476yoy23%17%35%25%20%20%20%产能利用率66%66%75%75%75%75%75%全球电池片产能（GW

39、）2441529635HJT渗透率3%5%11%22%35%55%单GW设备投资额（亿元）51054.33.83.32.92.5测算结果（为订单量，非收入确认量）HJT新增订单（GW）58265788164HJT产能合计（GW）349设备市场空间（亿元）263797186252408yoy41%164%91%36%62%清洗制绒设备(亿元）3410192541PECVD设备(亿元）204TCO制备设备(亿元）79244763102丝网印刷设备(亿元）4615283861添加标题95%HJT设备市场空间：预计2025年订单超400

40、亿，龙头市值超千亿05 我们对2025年HJT设备400亿订单市场空间，进行合理市值空间测算：1）假设HJT设备净利率20%（HJT设备技术壁垒较PERC更高，盈利能力预计不弱于PERC设备），对应约80亿利润；2）保守给与设备行业25倍PE估值，对应支撑2000亿市值。3）基于设备行业集中度较高的特征（通常2-3家占据绝大多市场份额），假设行业基本面没有大的变化，龙头公司占据50%以上市占率，市场将有望诞生千亿市值公司！38图图：预计2025年HJT设备行业合理总市值超2000亿元，龙头公司将具备千亿市值资料来源：浙商证券研究所整理2021E2022E2023E2024E2025E设备市场空

41、间（亿元）508HJT设备行业总利润（20%净利率）1023325082HJT设备行业合理总市值（25倍市盈率）24857081012612040龙头公司合理市值（假设50%市占率）11020投资建议0539 重点推荐：迈为股份（HJT设备龙头）、金辰股份（HJT设备有望突破）、捷佳伟创（HJT设备待突破）、英杰电气（HJT、TOPCon工艺设备电源） 关注：帝尔激光（光伏激光设备龙头）、海目星（光伏激光设备新星）【组件设备】迎大尺寸+多主栅+多分片+N型组件多重技术变革0640组件设备：“大尺寸+多主栅+多分片+薄片化”多技术催生需求增长0641

42、预计 2022 年 182/210 大尺寸硅片、电池片、组件将成为市场主流，占据绝大多市场份额。 随着未来硅片大尺寸逐渐成为行业主流，串焊机的尺寸需要相对应的变长和变宽，刺激串焊机向大尺寸方向迭代。组件设备：“大尺寸+多主栅+多分片+薄片化”多技术催生需求增长0642 多主栅串焊技术通过增加主栅数量：（1）大幅降低了主栅的宽度，从而降低了银浆使用量；（2）降低了对受光区域的遮挡，提升了受光面积；（3）使电池片上电阻、电流分布更加均匀，从而降低阻抗损；隐裂、断栅等情况对电池片的影响将有所下降。 预计 2021 年，多主栅（9 主栅或以上）电池将代替 5 主栅电池成为市场占比最大的光伏电池种类，随

43、着多主栅逐渐成为行业主流，推动多主栅高精度串焊机的需求增长。组件设备：“大尺寸+多主栅+多分片+薄片化”多技术催生需求增长0643 多分片（三分片、四分片）的普及将促进串焊机、硅片分选机、划片机需求呈比例 式增长。因多分片电池需要对划片后的电池片进行串联，因此，三分片电池对串焊 机的需求则为原来的三倍，四分片则为原来的四倍。硅片分选机、划片机以此类似。组件设备：“大尺寸+多主栅+多分片+薄片化”多技术催生需求增长0644 薄片化：降低硅耗的核心技术。有望从当前160m，减薄到100-120m，需要完全更新串焊机（目前最低兼容150um）。市场空间：受益多重技术迭代，2022-2025年串焊机合

44、计达239亿元0645 行业Beta：随着硅料价格下滑、组件单W盈利回升，行业扩产提速。天合、晶澳、晶科、阿特斯上市。 技术迭代：“多主栅+多分片+薄片化”多重技术迭代，组件设备产能迭代加速。预计2022-2025年串焊机市场空间合计达239亿元。串焊机总需求测算串焊机总需求测算200202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球新增光伏装机量（GW）0300375469yoy12%13%25%50%25%25%25%全球组件产量（假设1.3容配比，GW）147 166 208 312 3

45、90 488 609 产能利用率（假设）63%60%60%65%70%70%70%全球组件产能（GW）232 277 347 480 557 696 871 新增产能（GW）40%40%45%50%45%45%45%实际当年组件扩产（GW）93 111 156 240 251 313 392 串焊机价值量（亿元）/GW0.22 0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 串焊机市场规模（亿元）20 23 31 48 50 63 78 资料来源：CPIA，浙商证券研究所测算组件设备：竞争格局集中，龙头市占率达50-70%0646 串焊机：奥特维龙头领先（市占率70%），其次包括先

46、导智能、宁夏小牛（未上市）、金辰股份（非主力产品）。 层压机、流水线设备：金辰股份、京山轻机（旗下苏州晟成）寡头垄断。宏瑞达晟成宁夏小牛汇邦奥特维先导智能宁夏小牛帝尔激光沃特维大族激光光远宁夏小牛汇邦金辰股份苏州晟成羿珩申科众森PASON徳镭射科金辰股份金辰股份苏州晟成宏瑞达博阳组件工序设备厂商组件工序设备厂商资料来源：各公司公告，浙商证券研究所整理投资建议0647 重点推荐：奥特维（串焊机龙头、向半导体键合机延伸）、金辰股份（HJT设备有望突破，组件层压机、流水线龙头） 关注：京山轻机（组件层压机、流水线龙头，向电池设备进军）【光伏设备】投资建议07480749核心工艺环节技术变革：异质结、

47、颗粒硅、大尺寸等1、【电池设备】HJT技术变革带来量+价齐升，预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元重点推荐：迈为股份、金辰股份、捷佳伟创、英杰电气。关注帝尔激光。2、【组件设备】迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，价稳+量增。预计2025年全球组件扩产有望达392GW，其中串焊机市场规模达78亿元，CAGR=26%。重点推荐：奥特维、金辰股份。3、【具平台化布局能力的龙头】向半导体、碳化硅、蓝宝石等领域延伸。推荐：晶盛机电、迈为股份、奥特维、英杰

48、电气。0750【光伏/光伏设备】盈利预测与估值【光伏设备光伏设备】PEPE估值估值（上机、晶盛、迈为、捷佳、金辰、奥特维（上机、晶盛、迈为、捷佳、金辰、奥特维epseps为浙商机械团队预测值）为浙商机械团队预测值）重点推荐：晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、重点推荐：晶盛机电、迈为股份、上机数控、奥特维、金辰股份、英杰电气金辰股份、英杰电气硅料设备硅料设备日期：日期：2022/4/292022/4/29EPS/EPS/元元PEPE2021A2021A公司公司代码代码股价股价/ /元元总市值总市值/ /亿元亿元2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2

49、021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024EPBPBROEROE（% %）双良节能60048110.11650.20.50.91.253191297.213东方电热3002173.7540.10.20.30.4311914103.07行业平均值行业平均值421913105.110.3硅片设备硅片设备日期：日期：2022/4/292022/4/29EPS/EPS/元元PEPE2021A2021A公司公司代码代码股价股价/ /元元总市值总市值/ /亿元亿元2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2021A2021A2022E

50、2022E2023E2023E2024E2024EPBPBROEROE（% %）上机数控上机数控6032.6122.63373376.26.28.68.613.713.717.917.9202014149 97 76.46.43434晶盛机电晶盛机电30031630031650.650.66506501.31.32.22.22.52.53.13.20161614.414.42828天通股份6003308.3830.40.50.80.920151193.38.5精功科技00200617.8810.21.21.72.0751511911.910.8京运通