1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 华特华特气体气体(688268) 报告日期：2022 年 05 月 04 日 电子电子特气特气先行者先行者；拓品类；拓品类、切合成，盈利能力提升、切合成，盈利能力提升 华特气体深度报告 table_zw 行业公司研究化学制品行业 投资要点投资要点 中国特种气体先行者：中国特种气体先行者：优质优质客户客户覆盖面广覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进、品类持续拓展，向龙头迈进 公司是特种气体国产化先行者，在国内 8 寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过 ASML 认证的气体公司。

2、近年伴随产品品类、客户认证逐步增加，2019-2021 年收入增速 3%/18%/35%，不断提速。 市场广阔：中国特种气体市场超市场广阔：中国特种气体市场超 400 亿元亿元，高盈利将培育，高盈利将培育千千亿级公司亿级公司 据卓创资讯，预计 2022 年中国特种气体市场将达 411 亿元（2017 年全球市场约合人民币 1500 亿元） ，2018-2022 年复合增速达 19%，预计 2022-2025 年行业将维持 15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会：2020 年国内电子特气市场 174 亿元，占特种气体市场的 40%以上。行业有望培育千亿市值公司：40 亿利润（

3、全球 20%份额，15%净利率） ，25 倍 PE。 竞争格局：竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破 特种气体行业的壁垒较高：特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、）客户认证壁垒、3）营销服）营销服务壁垒。务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018 年外资企业在国内电子特气占据 85%市场份额） ，本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。

4、 公司：技术优势、客户优势明显，公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平向合成气延伸将大幅提升盈利水平 公司为国内特种气体先行者， 先发优势明显。公司为国内特种气体先行者， 先发优势明显。1） 技术优势：） 技术优势： 公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备 50 种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来 3 年内陆续建成， 大幅提升氢化物、 氟碳类等高

5、毛利合成气占比。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.8/2.4/3.4 亿元，分别同比增长42%/32%/40%，复合增速为 38%，对应 PE 分别为 35/26/19 倍。考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予 2022 年 45xPE，对应合理市值为 82 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 主要产品价格及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成气产能扩张进度不及预期的风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021A 2022E 202

6、3E 2024E 主营收入 1347 1692 2243 2646 (+/-) 35% 26% 33% 18% 净利润 129 183 242 338 (+/-) 13% 42% 32% 40% 每股收益（元） 1.08 1.53 2.02 2.82 P/E 50 35 26 19 ROE 9.7% 12.7% 15.3% 19.0% PB 4.6 4.3 3.9 3.4 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥53.49 分析师：分析师：邱世梁邱世梁 执业证书号：S01 电话： 邮箱： 分析师分析师：王华君王

7、华君 执业证书号：S05 电话： 邮箱： 研究助理：研究助理：张杨张杨 电话： 邮箱： table_stktrend 相关报告相关报告 1 【杭氧股份】深度：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级【浙商机械国防】 2020.12.21 2 【凯美特气】深度：中国食品级二氧化碳龙头，电子特气打造新增长极【浙商机械国防】 2021.08.04 证券研究报告 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资故事投资故事 盈利预测

8、、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 1.83/2.42/3.38 亿元，分别同比增长 42%/32%/40%，复合增速为38%，对应 PE 分别为 35/26/19 倍。 考虑到公司作为中国特种气体先行者和龙头企业，参考可比公司估值，给予 2022 年 45xPE，对应合理市值为 82 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设关键假设 预计 2018-2022 年国内特种气体行业复合增速达 19%，2022-2025 年行业复合增速维持 15%以上，2022 年中国特种气体市场规模超 400 亿元。 我们与市场的观点的差异我

9、们与市场的观点的差异 市场认为：公司特种气体业务的产业链条偏短，盈利能力较低。 我们认为：1）公司当前部分产品以纯化为主，如高纯六氟乙烷、氢化物、光刻气及其他混合气体等，毛利率相对偏低。而合成类产品，如碳氧化合物、高纯四氟化碳等的毛利率较高。2）随着江西华特、 “华特气体西南总部”等项目陆续建成，合成类气体的收入占比将大幅提升，公司产业链条延伸，盈利能力有望逐步提升；3）公司在海外市场不断布点，有望提升直销比例，从而逐步提升海外业务的毛利率。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 江西华特投产、 “华特气体西南总部”扩产取得进展、电子特气产品取得相关客户认证等。 投资风险投资风险 主要产品价格

10、及原材料价格波动的风险；海外网点拓展不及预期的风险；合成气产能扩张进度不及预期的风险。 NAdYiYnWgVlXhXoZiYbRaOaQmOpPnPpNlOnNsPkPnNmR9PmMvMvPnOoONZrMuN table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 中国特种气体先行者：客户、品类持续拓展，向龙头迈进中国特种气体先行者：客户、品类持续拓展，向龙头迈进 . 5 1.1. 特种气体为核心产品，国内唯一通过 ASML 认证的气体公司 . 5 1.2. 公司近两年收入

11、增长提速，近 5 年 ROE 均值达 9% . 6 2. 市场广阔：预计市场广阔：预计 2022 年中国特种气体市场规模超年中国特种气体市场规模超 400 亿元亿元 . 8 2.1. 预计 2018-2022 年国内特种气体行业复合增速达 19%，2022-2025 年仍将维持 15%以上较快增长 . 8 2.2. 电子特气，即用于电子领域的特种气体；下游半导体占比较高 . 9 3. 特种气体行业壁垒高，国产替代加速突破特种气体行业壁垒高，国产替代加速突破. 11 3.1.特种气体壁垒高：产品技术壁垒、客户认证壁垒、营销服务壁垒 . 11 3.2.国家产业政策保驾护航，进口替代加速突破 . 1

12、2 4. 国产特种气体先行者，技术优势、客户优势明显国产特种气体先行者，技术优势、客户优势明显 . 14 4.1.技术优势：深耕电子特气领域，取得 ASML 等公司认证 . 14 4.2.客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，产品有望由点及面 . 17 4.3.产业链向上延伸，合成环节占比增加，提升产品附加值 . 20 5. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 21 5.1.盈利预测：预计盈利预测：预计 2021-2023 年归母净利润复合增速达年归母净利润复合增速达 75% . 21 5.2.估值：参照可比公司给予估值：参照可比公司给予 2022 年年 45 倍倍 PE，合理市值，合理市值 8

13、2 亿元亿元 . 27 6. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：2021 年公司有望实现营收 13.5 亿元，同比增长 35% . 6 图 2：2021 年公司有望实现归母净利润 1.3 亿元，同增 21% . 6 图 3：2021 年特种气体营收占比达 59%，近年持续提升 . 6 图 4：特种气体业务毛利率高于普气及设备业务 . 6 图 5：近年来公司净利率基本保持稳中有升 . 7 图 6：2017-2021 年公司 ROE（摊薄）均值为 9%左右 . 7 图 7：特种气体多用于半导体、生物医药等新兴领域 . 8 图 8：预计 2022 年中国特种气体市场规模将达 41

14、1 亿元 . 8 图 9：2018 年电子、化工等构成特种气体主要应用领域 . 8 图 10：2020 年我国电子特气市场规模达 174 亿元 . 9 图 11：2020 年集成电路对电子特气需求占 45% . 9 图 12：近五年中国集成电路产业销售额复合增速达 20% . 10 图 13：电子气体占芯片制造材料市场的份额为 14% . 10 图 14：2018 年全球电子特气市场 CR4 达 94% . 12 图 15：2018 年国内电子特气市场外资企业占比 85% . 12 图 16：2020 年氟碳类、氢化物和光刻气等营收占比 38% . 14 图 17：2020 年氟碳类、氢化物和

15、光刻气等毛利率较高 . 14 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 4/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18：公司特种气体业务收入主要来自半导体领域，食品医疗占比逐步提高 . 17 图 19：基于广泛的客户群不断导入更多新产品 . 18 图 20：2020 年公司境外业务收入占 24%，近年持续提升 . 19 图 21：境外收入中特种气体收入占比高达 80%以上 . 19 图 22：气体合成是气体纯化的前段工序 . 20 表 1：公司提供的主要工业气体产品及服务内容 . 5 表 2：电子特气品种繁多、单一产品用量较

16、小，占下游气体总成本的比例 50%左右 . 9 表 3：特种气体壁垒高：产品技术壁垒、客户认证壁垒、营销服务壁垒 . 11 表 4：国家政策保驾护航，特种气体加快发展 . 12 表 5：部分特种气体进口替代卓有成效 . 13 表 6：公司先发优势明显，部分特种气体产品率先实现进口替代. 14 表 7：公司多项技术打破海外垄断、并达到国际先进水平 . 15 表 8：2020 年公司在研项目中多项技术可实现进口替代 . 16 表 9：公司已实现国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率 . 17 表 10：预计公司 2022-2024 年普通工业气体收入 2.28/3.28/3.78

17、 亿元 . 21 表 11：氟碳类业务中高纯六氟乙烷销量占比持续提升 . 22 表 12：公司各类氢化物销量、价格拆分 . 22 表 13：光刻气及其他混合气体售价拆分（单位：万元/吨） . 23 表 14：公司主要氮氧化合物收入、价格拆分 . 23 表 15：公司碳氧化合物产品销量、价格拆分 . 24 表 16：华特气体分业务收入和盈利预测（单位：亿元） . 26 表 17：预计公司 2022-2024 年的期间费用率分别为 13.5%/13.3%/13.0% . 27 表 18：华特气体 2022 年 PE 估值 35 倍，低于板块平均 PE 水平 . 27 表附录：三大报表预测值 . 2

18、9 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 5/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 中国中国特种气体特种气体先行者先行者：客户、客户、品类品类持续持续拓展，向龙头迈进拓展，向龙头迈进 1.1. 特种气体为核心产品，国内唯一通过特种气体为核心产品，国内唯一通过 ASML 认证的气体公司认证的气体公司 公司是一家以特种气体为核心主营业务，辅以普通工业气体公司是一家以特种气体为核心主营业务，辅以普通工业气体、相关气体设备与工程相关气体设备与工程业务，可以提供气体一站式综合应用解决方案的工业气体公司。业务，可以提供气体一站式综

19、合应用解决方案的工业气体公司。 公司主营：特种气体产品包括高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气等约 230 余种，普通气体产品 10 余种，气体设备与工程则主要包括低温绝热气瓶等产品及配套的供气系统设计、安装服务。 表表 1：公司提供的：公司提供的主要主要工业气体工业气体产品产品及及服务服务内容内容 类别类别 应用领域应用领域 特种气体 1、广泛用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等电子产业的加工制造过程，主要包括清洗、蚀刻、光刻、外延、掺杂等，具体情况如下： 清洗、蚀刻：高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等； 光刻气：氪氖混合气、氟氖混合气等； 外延气体

20、、成膜气体：高纯氨、硅烷等； 掺杂气体：乙硼烷、三氯化硼、磷烷等； 其他：氮（6N） 、氢气（6N） 、氩（5.5N） 、He（5N）等； 2、除电子领域外，用于医疗、测量、食品等众多领域的产品： 医疗气体：医用氧、血气测定气等，用于诊断、手术、医学研究等； 标准气体：由高纯碳氢气体配制，在物理、化学、生物工程等领域中用于校准测量仪器和测量过程，评价准确度和检测能力，确定材料的特性量值； 激光气体：氦氖激光气、密封束激光气等，用于国防建设、激光加工等； 食品气体：二氧化碳、乙烯、氩等，用于饮料气体、蔬菜/水果保鲜等； 电光源气体：氩、氪、氖、氙及其混合气，用于电器、灯具生产 普通工业气体 主要

21、为氧、氮、氩、工业氨等气体，在金属冶炼、化工、机械制造、家电照明等众多产业领域 气体设备与工程 1、气体设备包括低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置等，可广泛用于气体的存储、充装等过程； 2、气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修服务 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 公司是中国特种气体国产化的先行者，公司是中国特种气体国产化的先行者，是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、 高纯八氟丙烷、 高纯二氧化碳、 高纯一氧化碳、 高纯一氧化氮、 Ar/F/Ne 混合气、 Kr/Ne混合气、Ar/Ne 混合气、Kr/F/Ne 混合气等产品进口制约的气体公司。 公司是我国唯一通过公司是我国唯

22、一通过 ASML 认证的气体公司。认证的气体公司。2017 年，Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和Kr/F/Ne 等 4 种混合气通过全球最大的光刻机供应商 ASML 公司的产品认证。 电子特气电子特气产品实现了对国内产品实现了对国内 8 寸以上集成电路制造厂商超过寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率的客户覆盖率。解决了中芯国际、华虹宏力、长江存储、武汉新芯、华润微电子、台积电（中国） 、和舰科技、士兰微电子、柔宇科技、京东方等客户多种气体材料制约，并进入了英特尔（Intel） 、美光科技（Micron） 、德州仪器（TI） 、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链

23、体系。 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 6/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 公司公司近两年收入近两年收入增长提速增长提速，近近 5 年年 ROE 均值达均值达 9% 近两年公司收入近两年公司收入加速增长加速增长、 利润、 利润持续增长持续增长， 系， 系新产品导入及新产品导入及终端终端客户认证通过客户认证通过。 2020年公司导入已有半导体客户的新产品达 10 余种，先后实现了高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、 高纯一氧化碳、 高纯八氟环丁烷等氟碳类新产品的量产， 并陆续获得终端客户的认证。 据公司年报，20

24、21 年公司有望实现营业收入 13.5 亿元，同比增长 35%；归母净利润1.3 亿元，同比增长 21%。 图图 1：2021 年年公司公司有望有望实现实现营收营收 13.5 亿元，同比增长亿元，同比增长 35% 图图 2：2021 年年公司公司有望有望实现实现归母净利润归母净利润 1.3 亿元，同亿元，同增增 21% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 近年近年特种气体特种气体业务业务占比持续提升，收入增速较快。占比持续提升，收入增速较快。2017 年公司特种气体业务收入占比 47%，至 2021 年提升至 59%。 盈利能力方面，特种气体由于其具有定制化

25、、高附加值、客户粘性强等特点，毛利率盈利能力方面，特种气体由于其具有定制化、高附加值、客户粘性强等特点，毛利率较高。较高。2016-2019 年特种气体业务毛利率维持在 40%左右，2020-2021 年降幅较多系会计准则变更，若剔除运输费用率（9%左右）影响，2020-2021 年与此前年份同口径的毛利率预计仍维持 40%左右的水平。 2021 年普通工业气体毛利率下降较多，主要系限电政策、原材料受供应影响价格上涨。设备与工程业务毛利率降幅较大主要系原材料金属价格上涨所致。 图图 3：2021 年特种气体营收占比达年特种气体营收占比达 59%，近年持续提升，近年持续提升 图图 4：特种气体业

26、务毛利率高于普气及设备业务特种气体业务毛利率高于普气及设备业务 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 7/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 近几年公司净利率保持近几年公司净利率保持稳中有升稳中有升趋势，趋势，2021 年销售净利率达年销售净利率达 10%。净利率提升主要得益于规模效应带来的管理费用率、研发费用率下降。2017 年至 2021 年，公司综合毛利率分别为 33%、 33%、 35%、 26%、 24% （若 2020-2021 年加回运输

27、费用率仍维持 30%-35%的水平） ，基本保持稳定。 图图 5：近年来公司净利率近年来公司净利率基本保持基本保持稳中有升稳中有升 图图 6：2017-2021 年公司年公司 ROE（摊薄）均值为（摊薄）均值为 9%左右左右 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2021 年 7 月 15 日，上市公司向激励对象首次授予限制性股票，授予数量为 80.70 万股，授予公司高管、核心技术人员等共 49 人，授予价格为 31.27 元。 限制性股票的解锁条件分为触发值和目标值，达到触发值按当年拟解禁比例的 80%解锁，达到目标值按当年解禁比例的 100%解锁。202

28、1-2023 年的解禁触发值分别为1.20/1.50/1.87 亿元，同比增速分别为 13%/25%/25%；2021-2023 年的解禁目标值分别为1.33/1.66/2.08 亿元，同比增速分别为 25%/25%/25%。 4 月 29 日，上市公司公告，拟向不特定对象发行可转换债券，募集资金总额不超过6.46 亿元，用于年产 1764 吨半导体材料建设、建设研发中心以及补充流动资金等。 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 8/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 市场广阔：市场广阔：预计预计 2022 年中国特

29、种气体市场年中国特种气体市场规模规模超超 400 亿元亿元 2.1. 预计预计 2018-2022 年国内特种气体行业复合增速年国内特种气体行业复合增速达达 19%，2022-2025年仍将维持年仍将维持 15%以上较快增长以上较快增长 根据制备方式和应用领域的不同， 工业气体通常分为大宗气体和特种气体两类。 大宗气体包括空分气体和合成气体，这类气体产品的产销量大、对纯度要求相对较低，主要用于化工能源、金属冶炼、机械制造等工业领域。 特种气体可分为高纯气体、标准气体和电子特种气体等，品种较多、单一产品用量相对偏小，主要用于半导体、生物医药、航空航天、环境保护等新兴领域。 图图 7：特种气体特种

30、气体多用于半导体、生物医药等新兴领域多用于半导体、生物医药等新兴领域 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 据卓创资讯数据： 2017 年中国特种气体市场规模约 178 亿元， 其中应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等半导体领域的电子特气的市场规模约 100 亿元。预计预计2022年中国特种气体市场规模将达到年中国特种气体市场规模将达到 411亿元，亿元， 2018年至年至 2022年行业复合增速为年行业复合增速为 19%。卓创资讯预计卓创资讯预计 2022-2025 年年行业行业仍将仍将维持维持 15%以上的高增长。以上的高增长。 卓创资讯统计卓创资讯统计 2017 年全球特种气体市

31、场规模达年全球特种气体市场规模达 241 亿美元（折合人民币达亿美元（折合人民币达 1500 亿亿元） ，特种气体市场空间广阔。元） ，特种气体市场空间广阔。 据卓创资讯，2018 年中国特种气体下游应用领域中，电子（含半导体） 、化工、医疗环保等领域的金额占比分别为 41%、39%、10%。 图图 8：预计：预计 2022 年中国特种气体市场规模将达年中国特种气体市场规模将达 411 亿元亿元 图图 9：2018 年电子、化工等构成特种气体主要应用领域年电子、化工等构成特种气体主要应用领域 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 table_page 华

32、特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 9/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 电子特气，即用于电子领域的特种气体；下游半导体占比较高电子特气，即用于电子领域的特种气体；下游半导体占比较高 电子特气是主要用于电子信息领域的一类特种气体， 下游行业包括集成电路、 液晶面板、LED、光纤通信、晶硅太阳能电池等。电子特气的电子特气的质量直接影响到产成品的性能，在质量直接影响到产成品的性能，在半导体行业，电子特气被半导体行业，电子特气被广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺广泛应用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等工艺。 在集成电路、液晶

33、面板等电子信息行业，电子特气的用量虽然远不及电子大宗类气体， 但在全部气体成本中所占的比重达到 50%左右。 由于生产所需电子特气种类繁多、 而每一种气体的用量较小， 因此客户不会轻易更换供应商， 气体产品的价格和盈利性较高。 表表 2：电子特气：电子特气品种繁多、单一产品用量较小，占下游气体总成本的比例品种繁多、单一产品用量较小，占下游气体总成本的比例 50%左右左右 电子气体分类电子气体分类 成本占比成本占比 电子特种气体 用途 主要产品 液晶面板 集成电路 LED、光伏 化学气相沉积（CVD） 氨气、氦气、氧化亚氮、TEOS（正硅酸乙酯） 、TEB（硼酸三乙酯） 、TEPO（磷酸三乙酯）

34、 、磷化氢、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化钨、六氟乙烷、四氯化钛、甲烷等 30%-40% 约 50% 50%-60% 离子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氢、三氟化硼、三氯化硼、四氟化硅、六氟化硫、氙气等 光刻胶印刷 氟气、氦气、氪气、氖气等 扩散 氢气、三氯氧磷等 刻蚀 氦气、四氟化碳、八氟环丁烷、八氟环戊烯、三氟甲烷、二氟甲烷、氯气、溴化氢、三氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等 掺杂 含硼、磷、砷等三族及五族原子之气体，如三氯化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氢、砷化氢等 电子大宗气体 环境气、保护气、载体 氮气、氧气、氩气、二氧化碳等 60%-70% 约 50% 40%-50% 资料来源：公司

35、公告，浙商证券研究所 据半导体协会统计，据半导体协会统计，2020 年我国电子特气市场规模达年我国电子特气市场规模达 174 亿元。亿元。2010 年至 2020 年我国电子特种气体市场持续增长。近年来，受半导体产业向大陆转移、国产化加速推进、政策扶持等多重因素影响下，2020 年行业增长提速，同比增长率达 31%。 根据中国中国半导体工业协会， 2020 年中国高纯电子特种气体主要应用于集成电路、显示面板、太阳能以及 LED 领域，各领域占比分别为 45%、35%、15%和 5%。 图图 10：2020 年我国电子特气市场规模达年我国电子特气市场规模达 174 亿元亿元 图图 11：2020

36、 年集成电路对电子特气需求占年集成电路对电子特气需求占 45% 资料来源：中国半导体工业协会，浙商证券研究所 资料来源： 低温与特气 ，浙商证券研究所 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 10/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据中国半导体协会， 2020年中国集成电路行业销售额为8848亿元， 同比增长17%，近五年年复合增长率 GAGR 达 20%。半导体属电动汽车、数码 3C、光伏等成长性行业的核心器件，下游需求持续增长。同时，半导体又是我国被“卡脖子”的战略新兴产业，近两年国内产能大幅扩张，预计未来行业仍有望

37、保持较快增长。 根据北美半导体产业协会（根据北美半导体产业协会（SIA） ，在在各各芯片制造材料中，芯片制造材料中，电子气体占比达电子气体占比达 14%，是，是仅次于硅片材料之外的第二大仅次于硅片材料之外的第二大半导体材料。半导体材料。硅片材料、电子气体、掩模版、光刻胶、光刻胶配套、CMP 材料、湿化学品、靶材、其他材料占比分别为 31%、14%、14%、6%、7%、7%、6%、3%、12%。 图图 12：近五年中国集成电路产业销售额复合增速达：近五年中国集成电路产业销售额复合增速达 20% 图图 13：电子气体占芯片制造材料市场的份额为：电子气体占芯片制造材料市场的份额为 14% 资料来源：

38、中国半导体行业协会，浙商证券研究所 资料来源：SIA，浙商证券研究所 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 11/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 特种气体行业特种气体行业壁垒高，壁垒高，国产替代国产替代加速突破加速突破 3.1.特种气体特种气体壁垒壁垒高高：产品：产品技术技术壁垒、壁垒、客户客户认证壁垒、认证壁垒、营销服务营销服务壁垒壁垒 产品产品技术技术壁垒壁垒：特种气体在生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测、气瓶处理等多项工艺技术具有较高的技术壁垒，尤其是客户对气体纯度、混合气配比的精度以及气

39、瓶处理技术的高要求。 客户认证壁垒客户认证壁垒：以电子特气为例， 气体质量会决定整条生产线产品的质量， 故下游产业客户对气体供应商的选择极为审慎严格，一般均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年，显示面板通常为1-2 年，集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年，同时双方一旦建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，客户粘性较强，形成较高的客户壁垒。 营销服务壁垒：营销服务壁垒：由于客户对气体种类、响应速度、服务质量的高要求，营销网络在气体企业的经营中处于重要地位， 而营销网络需要投入大量的人力物力进行铺设， 行业的先发优势明显

40、。 表表 3：特种气体壁垒高：产品技术壁垒、客户认证壁垒、营销服务壁垒：特种气体壁垒高：产品技术壁垒、客户认证壁垒、营销服务壁垒 壁垒壁垒 关键点关键点 具体内容具体内容 产品技术壁垒 气体纯度 气体纯度是特种气体产品的核心参数，要求超纯、超净，超纯要求气体纯度达到 4.5N、5N 甚至 6N、7N，超净即要求严格控制粒子与金属杂质的含量 混合气配比精度 随着产品组分的增加、配制精度的上升，常要求气体供应商能够对多种 ppm（10-6）乃至 ppb（10-9）级浓度的气体组分进行精细操作 气瓶处理 气瓶处理是保证气体存储、运输、使用过程中不会被二次污染的关键，对气瓶内部、内壁表面等的处理涉及去

41、离子水清洗、研磨、钝化等多项工艺，而磨料配方筛选、研磨时间设定、钝化反应控制等均依赖于长期的行业探索和研发。 气体分析检测方法 气体分析检测方法建立的基础是对气体生产过程的熟悉，在不具备对应产品纯化或混配能力的情况下，对于气体可能含有的杂质组分、可能的浓度区间均难以判断，也就难以针对性建立检测方法。 客户认证壁垒 认证周期长 客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认证，其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年，显示面板通常为 1-2 年，集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年 客户粘性高 客户在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商，

42、且双方会建立反 馈机制以满足客户的个性化需求，客户粘性不断强化 营销服务壁垒 营销网络 气体公司需要投入大量人力物力进行铺点建设，不断扩大营销服务网络，并随着营销服务网络的完善不断促进市场开拓与客户挖掘。 一站式服务 客户对一站式的气体应用解决方案提供能力和高效、合理的物流配送服务有高要求 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 12/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2.国家产业国家产业政策政策保驾护航保驾护航，进口替代加速突破，进口替代加速突破 目前，全球乃至国内的主要特种气体，

43、尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司目前，全球乃至国内的主要特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据占据，本土企业的竞争实力偏弱，本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。国产化需求迫切。 全球市场：全球市场：目前全球主要的电子特气生产商包括法国液空、 美国空气化工、林德普莱克斯、日本昭和电工、韩国大成产业气体、韩国 SK、日本住友、中国台湾联华实业等。2018 年林德、大阳日酸、法液空和空气化工在全球电子特气市场份额高达 94%。 国内市场：国内市场：2018 年外资企业在国内电子特气占据 85%市场份额。国内气体公司在资金、技术、设备等方面仍有差距，但在技术不断突破、国家政策大

44、力扶持、下游市场发展迅速等多重因素影响下，加上国内企业拥有的国际企业无法比拟的低成本、贴近客户、反应灵活等优势，国内气体企业的竞争力不断增强，市场份额有望扩大。 图图 14：2018 年全球电子特气市场年全球电子特气市场 CR4 达达 94% 图图 15：2018 年国内电子特气市场外资企业占比年国内电子特气市场外资企业占比 85% 资料来源： 低温与特气 ，浙商证券研究所 资料来源： 低温与特气 ，浙商证券研究所 国家产业政策保驾护航， 进口替代国家产业政策保驾护航， 进口替代有望有望加速加速推进推进。 特种气体作为关键性材料， 是我国产业政策重点支持发展的高新技术产业之一，近年来不断得到国

45、家政策的大力支持。自2009 年以来，国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策， 均明确提及并部署了气体产业的发展， 并且对于特种气体确立了其新材料产业属性，有力推动了特种气体产业的发展。 表表 4：国家政策保驾护航，：国家政策保驾护航，特种气体加快发展特种气体加快发展 颁布时间颁布时间 颁布单位颁布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2009 科技部 国家火炬计划优先发展技术领域 将“专用气体”列入优先发展的“新材料及应用领域”中的电子信息材料 2012 工信部 电子基础材料和关键元器件“十二五”规划 将超高纯度氨气等外延材料、高纯电子气体和试剂等列入重点

46、发展任务 2012 科技部 新型显示科技发展“十二五”专项规划 提出开发高纯特种气体材料等，提高有机发光显示产品上游配套材料国产化率 2013 国家发改委 产业结构调整指导目录（2011 年本） （2013 修订） 将电子气等新型精细化学品的开发与生产列入“第一类鼓励类”产业 2016 科技部 国家重点支持的高新技术领域目录 （2016） 明确指出包括“特种（电子）气体的制备及应用技术” 2016 国务院 “十三五”国家战略新兴产业发展规划 提出优化新材料产业化及应用环境，提高新材料应用水平，推进新材料融入高端制造供应链，到 2020 年力争使若干新材料品种进入全球供应链，重大关键材料自给率达

47、到 70%以上 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 13/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017 国家发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 （2016） 在“1.3.5 关键电子材料”中包括“超高纯度气体等外延材料” 2017 工信部、国家发改委、科技部、财政部 新材料产业发展指南 在重点任务中提出“加快高纯特种电子气体研发及产业化，解决极大规模集成电路材料制约” 2017 工信部 重点新材料首批次应用示范指导目录（2017 年版） 在“先进基础材料”之“三先进化工材料”之“ （四）电子化工新材料”之“20

48、 特种气体”中将特种气体明确列示，主要应用于集成电路、新型显示 2018 国家统计局 战略性新兴产业分类（2018） 在“1.2.4 集成电路制造”的重点产品和服务中包括了“超高纯度气体外延用原料” ，在“3.3.6 专用化学品及材料制造”的重点产品和服务中包括了“电子大宗气体、电子特种气体” 2019 工信部 重点新材料首批次应用示范指导目录（2019 版） 将用于集成电路和新型显示的电子气体的特种气体、高纯氯气、三氯氢硅、锗烷、氯化氢、氧化亚氮、羰基硫、乙硼烷、砷烷、磷烷、甲硅烷、二氯二氢硅、高纯三氯化硼、六氯乙硅烷、四氯化硅等列为重点新材料 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 国内特种

49、气体蓬勃发展，头部企业包括华特气体、中船重工七一八所、黎明化工研究院、金宏气体、绿菱气体、雅克科技、昊华科技、巨化股份等。 华特华特气体以高纯六氟乙烷入手，已实现进口替代并规模化供应产品高达气体以高纯六氟乙烷入手，已实现进口替代并规模化供应产品高达 20 余种余种。公司直接获得了下游大规模集成电路、 新型显示面板等尖端行业中优质客户的认证， 并成为其相应产品的主流供应商。 表表 5：部分特种气体：部分特种气体进口替代卓有成效进口替代卓有成效 公司名称公司名称 主要产品主要产品 华特气体 高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、光刻气、高纯一氧化氮等 20 余种 中船重工七一八所

50、 六氟化钨、三氟化氮等 黎明化工研究院 六氟化硫、三氟化氮等 南大光电 砷烷、磷烷等 金宏气体 超纯氨、氢气等 绿菱气体 高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟环丁烷等 雅克科技 四氟化碳、六氟化硫等 昊华科技 三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化钨等 巨化股份 氟气、氯气、三氟化氮等 资料来源：公司招股书，各公司公告，浙商证券研究所 table_page 华特气体华特气体( (688268688268) )深度报告深度报告 http:/ 14/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 国产国产特种气体特种气体先行者先行者，技术优势、客户优势明显，技术优势、客户优势明显 4.1.技术优势：技