1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 2020 年迎项目密集投产,未来持续增长可期 Table_Title2 上海环境(601200) Table_Summary 报告摘要报告摘要: : 吸收优质资产分拆上市，创新吸收优质资产分拆上市，创新 2+2+4 4 全面发展全面发展 2004 年 6 月，经上海市国资委批准，由上海市市容环境卫生管 理局所属的上海振环实业总公司、上海市废弃物处置公司和上海 市环境工程设计科学研究院等三家单位联合发起成立了上海环境 集团有限公司。2016 年，按照上海城投的部署，将控股子公司阳 晨投资主营的城市污水处理转移给主营生活垃圾处理的环境

2、集 团，从而推进上海环境集团有限公司分拆重组上市。2017 年，上 海环境通过吸收合并，在上海证券交易所成功实现分拆上市。上 市以来，公司专注城市环境运营服务，坚持强化主营业务市政污 水和城市生活垃圾处理，同时积极布局危险废物处置、市政污泥 处理、餐厨垃圾处理和污染土壤修复等市场。公司作为国内固废 行业起步最早的专业环保企业之一，力争发展成为固废行业全服 务商。 深耕垃圾焚烧和市政污水，深耕垃圾焚烧和市政污水，2 2020020 年迎来密集投产期年迎来密集投产期 公司始终致力于在中国快速增长的城市固体废弃物行业，目前 运营的垃圾中转站 6 个；运营的垃圾焚烧厂 13 个，合计处理能 力 22,

3、050 吨/日；运营的垃圾填埋场 5 个，合计处理能力 7,340 吨/天。同时 2020 年公司将迎来新的一波密集投产。公司在建的 垃圾焚烧厂项目 15 个，合计处理能力 15,650 吨/日。其中 2020 年预计投产 8 个项目，合计产能 9,400 吨/日。公司在手的市政 污水项目 7 个，上海分布 4 个，成都分布 3 个，合计产能 139.7 万吨/日。2018 年运营污水处理厂 6 座，合计产能 133.7 万吨/ 日。2019 年，公司共计处理污水 37,944 吨，日均处理量为 103.96 万吨，处理规模和总处理量的下降主要由于上海竹园污 水处理一厂提标改造工程，按要求缩减

4、产能。公司污水处理产能 主要集中在上海市，2017 年公司上海市四个处理厂污水处理能力 为 164.67 万吨/日，而上海市全市污水处理能力为 826 万吨/ 日，公司占比 19.94%。 可转债发行成功，加快项目建设保障业绩增长可转债发行成功，加快项目建设保障业绩增长 2018 年 5 月 23 日，公司对外公告了公开发行 A 股可转债 预案，拟发行可转债总额不超过 21.7 亿元。2018 年 6 月 13 日，公开发行可转债方案获上海市国资委批复。 2018 年 11 月 30 日，公司公告了关于公司收到中国证监会通知，决定对公开 发行可转债的行政许可申请予以受理。2019 年 6 月

5、18 日在上 交所公开发行 21.7 亿元的“环境转债” 。募集资金全部投入新 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 15.96 最新收盘价： 12.05 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 601200 52 周最高价/最低价： 16.28/9.96 总市值总市值( (亿亿) ) 110.00 自由流通市值(亿) 110.00 自由流通股数(百万) 913.42 Table_Pic Table_Author 分析师：晏溶分析师：晏溶 邮箱： SAC NO：S04 联系电话：18565665

6、647 相关报告： 1. 行业点评|垃圾发电将遵循以收定支原则，实 现项目的有序滚动开发 2020.04.06 2. 行业点评|存量项目进补贴审核启动，新增项 目未来命运各不相同 2020.03.20 3. 深度报告|专项债从此昂首阔步进，环保投资 助力经济稳增长 2020.03.18 -20% -12% -4% 4% 12% 20% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 上海环境沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 10 日 50915 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本

7、报告尾部的重要法律声明 2 项目建设，共 6 个项目，合计总投资 46.70 亿元，拟投入募集 资金 21.70 亿元。可转债发行成功，改善公司现金流状况，加 速了项目建设进程，有助于项目按时按质完成，给公司未来业 绩增厚提供重要保障。 投资建议投资建议 公司以生活垃圾焚烧、市政污水为核心主业，全力发展危废 医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等业务。公司 2020 年将迎来项目密集投产期，如果新增项目能迅速达到预期产能 利用率，公司垃圾焚烧产能预计增长 42.63%，此外固废资源化 项目也将投产超 4000 吨/日，公司整体运营规模将进一步扩 大，业绩也将大幅提升。我们预计公司 2020-2

8、022 年的收入分 别为 53.33 亿元、68.39 亿元和 86.66 亿元，同比增速分别为 46.2%、28.2%、26.7%；归母净利分别为 7.65 亿元、9.16 亿元 和 11.33 亿元，同比增速分别为 24.1%、19.7%和 23.7%。对应 EPS 分别为 0.84/1.00/1.24 元/股，对应 PE 分别为 14/12/10 倍, 参照三家 A 股上市公司平均 PE，给予公司 2020 年 EPS19 倍的估值，按照预计的公司 2020 年 0.84 元的 EPS，对应股价 为 15.96 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 1） 垃圾焚烧上网电价补

9、贴政策取消，新建项目未能纳入 国家补贴清单； 2） 在建项目进展不及预期，2020 年产能未能完全释放； 3） 税收优惠政策取消，公司目前享有增值税即征即退政 策和所得税优惠政策。若取消，将对公司的盈利水平 产生较大影响。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 2,583 3,647 5,333 6,839 8,666 YoY（%） 0.7% 41.2% 46.2% 28.2% 26.7% 归母净利润(

10、百万元) 578 616 765 916 1,133 YoY（%） 14.2% 6.6% 24.1% 19.7% 23.7% 毛利率（%） 36.8% 29.4% 29.4% 28.1% 27.1% 每股收益（元） 0.63 0.67 0.84 1.00 1.24 ROE 9.8% 9.0% 9.8% 10.1% 10.7% 市盈率 19.05 17.86 14.39 12.02 9.71 qRpQnNnRmRoQpNpOvNqRtQbR9R9PoMoOpNoOeRrRmQiNnMnO6MrRwPxNnMoMNZnMrQ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正

11、文目录 1. 公司简介 . 4 1.1. 吸收优质资产分拆上市，立足“2+4”全面发展 . 4 1.2. 大量优质项目待投产，后续业绩增长可期 . 8 2. 投资建议 . 11 3. 风险提示 . 12 图目录 图 1 公司发展史 . 4 图 2 公司项目分布情况 . 7 图 3 公司近年业绩情况 . 10 图 4 公司近年归母净利润情况 . 10 图 5 公司近年毛利率和净利率情况. 10 表目录 表 1 公司在运垃圾焚烧厂情况 . 5 表 2 公司在建垃圾焚烧厂情况 . 6 表 3 公司在运填埋场情况 . 6 表 4 公司在手污水处理项目情况. 8 表 5 公司在手固废资源化项目情况 .

12、8 表 6 可转债资金投向情况 . 11 表 7 上海环境收入预测表（百万元） . 12 表 8 上海环境及可比公司的 EPS 和 PE 情况 . 12 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.公司简介公司简介 1.1.1.1.吸收优质资产分拆上市，吸收优质资产分拆上市，立足立足“2+2+4 4”全面发展”全面发展 吸收优质资产分拆上市，专注城市环境运营吸收优质资产分拆上市，专注城市环境运营。2004 年 6 月，经上海市国资委批 准，由上海市市容环境卫生管理局所属的上海振环实业总公司、上海市废弃物处置公 司和上海市环境工程设计科学研究院等三家单位联合发起

13、成立了上海环境集团有限公 司。2016 年，按照上海城投的部署，将控股子公司阳晨投资主营的城市污水处理转 移给主营生活垃圾处理的环境集团，从而推进上海环境集团有限公司分立重组上市。 2017 年，上海环境通过吸收合并，在上海证券交易所成功实现分拆上市。上市以来， 公司专注城市环境运营服务，坚持强化主营业务市政污水和城市生活垃圾处理，同时 积极布局危险废物处置、市政污泥处理、餐厨垃圾处理和污染土壤修复等市场。作为 国内固废行业起步最早的专业环保企业之一，本着“让城市生活更美好”的企业使命， 提供高效率、高标准、高技术的一站式服务和一揽子解决方案。 图 1 公司发展史 资料来源：公司公告，华西证券

14、研究所 深耕固废行业，深耕固废行业，2 2020020 年迎来密集投产期年迎来密集投产期。公司始终致力于在中国快速增长的城 市固体废弃物行业，在生活垃圾焚烧业务上，拥有垃圾转运、焚烧发电和垃圾填埋三 个核心部分。公司目前运营的垃圾中转站 6 个；运营的垃圾焚烧厂 13 个，合计处理 能力 22,050 吨/日；运营的垃圾填埋场 5 个，合计处理能力 7,340 吨/天。公司垃圾 焚烧厂不仅在运的产能充足，同时 2020 年公司将迎来新的一波密集投产。公司目前 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 在建的垃圾焚烧厂个数和产能十分喜人，在建的垃圾焚烧厂项目 15 个

15、，合计处理能 力 15,650 吨/日。其中 2020 年预计投产 8 个项目，合计产能 9,400 吨/日，产能增长 率为 42.63%，预计将为公司业绩增厚，提供重要保障。同时公司项目不再局限于上 海市，正在向全国布局，目前项目已经涉及十多个省份共 20 多个项目，力争早日做 到项目覆盖全国。 表 1 公司在运垃圾焚烧厂情况 焚烧厂焚烧厂 吨吨/ /天天 发电功率发电功率 MWMW 投产时间投产时间 类型类型 地区地区 上海江桥 1500 24 2005 年 炉排炉 上海 山东威海 700 12 2011 年 炉排炉 山东 山东青岛 1500 30 2012 年 炉排炉 山东 上海老港一期

16、 3000 60 2013 年 炉排炉 上海 福建漳州 1050 18 2014 年 炉排炉 福建 上海金山 800 15 2015 年 炉排炉 上海 上海城投瀛洲 500 9 2015 年 炉排炉 上海 南京江北 2000 36 2015 年 炉排炉 南京 上海天马一期 2000 40 2016 年 炉排炉 上海 上海崇明 500 9 2016 年 炉排炉 上海 上海奉贤 1000 18 2016 年 炉排炉 上海 河南洛阳 1500 30 2017 年 炉排炉 河南 上海老港二期 6000 120 2019 年 炉排炉 上海 合计 22050 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报

17、告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 表 2 公司在建垃圾焚烧厂情况 在建项目在建项目 设计产能：吨设计产能：吨/ / 天天 中标时间中标时间 预计投产时预计投产时 间间 地区地区 山西太原焚烧项目 1800 2013 年 1 月 2020 年 山西 山东威海文登焚烧项目 1050 2017 年 5 月 2020 年 山东 安徽蒙城垃圾焚烧项目 700 2017 年 8 月 2020 年 安徽 福建红庙岭焚烧项目 1200 2018 年 12 月 2020 年 福建 宁波奉化焚烧项目 1200 2018 年 4 月 2020 年 浙江 福建漳州扩建项目 750 2018

18、年 6 月 2020 年 福建 浙江金华第二焚烧项目 2250 2018 年 8 月 2021 年 浙江 上海天马二期 1500 2018 年 8 月 2021 年 上海 成都宝林焚烧项目 1500 2018 年 9 月 2020 年 成都 山西晋中垃圾焚烧项目 1200 2018 年 9 月 2020 年 山西 上海崇明生活垃圾焚烧厂 500 2018 年 10 月 2021 年 上海 上海奉贤区再生能源综合利用中心 1000 2019 年 11 月 2022 年 上海 新昌县眉岱垃圾焚烧厂建设工程项目 500 2019 年 1 月 2021 年 浙江 山东威海扩建 500 2019 年 7

19、 月 2022 年 山东 上海金山永久生活垃圾综合处理厂二期 项目 500 2019 年 8 月 2022 年 上海 资料来源：公司公告，华西证券研究所 表 3 公司在运填埋场情况 填埋场填埋场 吨吨/ /日日 投产时间投产时间 地区地区 上海老港填埋场 4900 2005 年 上海 上海崇明填埋场 600 2006 年 上海 宁波奉化填埋场 550 2009 年 浙江 宁波鄞州填埋场 800 2006 年 浙江 浙江新昌填埋场 490 2019 年 浙江 老港沼气 - - 上海 合计 7340 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声

20、明 7 图 2 公司项目分布情况 资料来源：公司公告，华西证券研究所 发掘市政污水处理市场，发掘市政污水处理市场，上海市场占有率高上海市场占有率高。截至 2019 年底，公司在手的市 政污水项目 7 个，上海分布 4 个，成都分布 3 个，合计产能 139.7 万吨/日。2019 年， 公司共计处理污水 37,944 吨，日均处理量为 103.96 万吨，处理规模和总处理量的 下降主要由于上海竹园污水处理一厂提标改造工程，按要求缩减产能。公司污水处理 产能主要集中在上海市，2017 年公司上海市四个处理厂污水处理能力为 164.67 万吨 /日，而上海市全市污水处理能力为 826 万吨/日，公

21、司占比 19.94%，龙头优势明显， 且公司控股股东上海城投拥有丰富的污水处理资产，例如石洞口污水厂、竹园二厂和 白龙港污水厂。根据最新公告的关于避免同业竞争的承诺函 ，上海城投承诺在 2023 年 3 月 31 日前将主营业务已实现盈利并有助于增厚上市公司每股收益的污水、 固废等环境类资产和业务注入上市公司，一旦上海城投将优质污水处理业务注入公司， 公司市场龙头地位将进一步巩固。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 表 4 公司在手污水处理项目情况 污水厂污水厂 设计产能（万设计产能（万 吨吨/ /日）日） 投产日期投产日期 产能利用率产能利用率 （% %）

22、 地区地区 上海竹园污水处理一厂 110 2004 年 89.88% 上海 上海长桥水质净化厂 2.2 1991 年 99.09% 上海 上海龙华水质净化厂 10.5 1986 年 88.67% 上海 上海闵行水质净化厂 5 1961 年 100.60% 上海 成都市温江区城市污水处理厂（一期） 3 2005 年 97.67% 成都 成都市温江区城市污水处理厂（二期） 3 2011 年 成都 成都市温江区城市污水处理厂（三期）（在 建） 6 2019 年底 成都 合计 139.7 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司坚守两大主业公司坚守两大主业，拓增四项新翼拓增四项新翼。公司以生活垃圾焚烧

23、、市政污水为核心主 业，全力发展危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等业务。具体方针是以危 废医废、土壤修复为重点业务，规模谋扩增；以市政污泥（独立焚烧路线） 、固废资 源化（建筑垃圾、餐厨垃圾）为培育业务，项目树标杆。截至目前，危废医废业务签 约收集网点 2000 多个，基本实现了上海市医疗机构全覆盖；土壤修复业务仅 2018 年， 公司连续中标，项目共计 8 个，分布在上海、河北、江苏多个省市；市政污泥业务公 司拥有 2 个污泥焚烧厂，2 个污泥填埋场，1 个污泥深度脱水厂，总处理规模 3204 吨 /日。2019 年新增青浦区污泥干化焚烧项目，处理规模为 300t/d，总投资额约 5

24、.5 亿元；固废资源化在手项目共 5 个，合计产能达 4,390 吨/日。随着四大新兴业务的 发展，公司将牢牢巩固固废行业核心地位，大大提升市场竞争力。 表 5 公司在手固废资源化项目情况 固废资源化在手项目固废资源化在手项目 吨吨/ /日日 投资（亿元）投资（亿元） 经营期限经营期限 松江区湿垃圾资源化处理工程项目 530 8 30 松江区建筑垃圾资源化处理工程项目 1800 7.2 30 崇明餐厨垃圾处理厂项目 30 - - 嘉定区湿垃圾资源化处理工程项目 530 5.4 - 嘉定区建筑垃圾资源化处理工程项目 1500 4.3 - 合计 4390 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2

25、.大量大量优质优质项目待投产，项目待投产，后续后续业绩业绩增长增长可期可期 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 投资建设大量项目，公司业绩表现平稳。投资建设大量项目，公司业绩表现平稳。由于公司近年来大量投建新项目，资 金投入较大，且项目密集投产期并未正式到达，业绩回报暂未得到兑现。所以公司近 两年业绩增长平稳，2017 和 2018 年，公司分别实现营业收入 25.66/25.83 亿元，同 比增长 0.59%/0.66%。整体表现一般，但公司持续优化升级高新技术，实现高效低成 本的生产运行，强化成本控制、深挖管理能效，在成本端得到有效改善。2017 和 20

26、18 年，公司营业成本分别为 17.01/16.34 亿元，同比增长 2.17%/-3.97%。由于成 本 端 控 制 得 当 ， 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 5.06/5.78 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 8.79%/14.21%。2019 年上海老港二期垃圾焚烧发电厂项目下半年投产贡献营收有限， 公司营收增长主要动力来自于承包及设计规划以及环境服务板块，实现营业收入 36.47 亿元，同比增加 41.19%；两块业务毛利率较低，出现了明显的增收不增利的情 况，归属于上市公司股东的净利润 6.16 亿元，同比增加 6.65%。 2 2019019 年毛利率下滑明显，影响利

27、润增厚年毛利率下滑明显，影响利润增厚。2019 年公司实现营收增长 41.19%，但 是净利润增幅并不明显，仅为 6.65%。细分来看，营业成本 25.76 亿元，同比增长 57.68%，主要是因为 2019 年建造合同数量多，此类业务成本高毛利率低；财务费用 为 2.01 亿元，同比增长 40.82%，主要是 2019 年发行可转债及增加银行借款影响的 利息支出所导致；管理费用为 2.06 亿元，同比增长 5.41%；研发费用 0.5 亿元，同 比增长 40.78%。由于各项费用均有所增长，且营业成本和财务费用增长明显，导致 整个 2019 年虽然营收增幅较大，但利润微增的情况出现。侧面从毛

28、利率和净利率上 也反映出公司盈利能力并未大幅提升，虽然近几年公司维持了较好的毛利率和净利率， 但是在 2019 年两者均出现了较为明显的下滑。2017-2019 年，公司净利率分别 23.62%/26.10/19.61%，2019 年较 2018 年下滑了 6.49 个 pct，2019 年毛利率较 2018 年同样下滑了 7.39 个 pct。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 3 公司近年业绩情况 图 4 公司近年归母净利润情况 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，化学证券研究所 图 5 公司近年毛利率和净利率情况 资料来源：公

29、司公告，华西证券研究所 可转债发行成功，加快项目建设保障业绩增长。可转债发行成功，加快项目建设保障业绩增长。2018 年 5 月 23 日，公司对外公 告了公开发行 A 股可转债预案，拟发行可转债总额不超过 21.7 亿元。2018 年 6 月 13 日，公开发行可转债方案获上海市国资委批复。 2018 年 11 月 30 日，公司公告了 关于公司收到中国证监会通知，决定对公开发行可转债的行政许可申请予以受理。 2019 年 6 月 18 日在上交所公开发行 21.7 亿元的“环境转债” 。募集资金全部投入新 项目建设，共 6 个项目，合计总投资 46.70 亿元，拟投入募集资金 21.70

30、亿元，截至 2019 年底累计投入 16.65 亿元。可转债发行成功，改善公司现金流状况，加速了项 目建设进程，有助于项目按时按质完成，给公司未来业绩增厚提供重要保障。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 表 6 可转债资金投向情况 项目名称项目名称 投资总额投资总额 （万元）（万元） 拟投入募集资金拟投入募集资金 （万元）（万元） 累计投入（万累计投入（万 元）元） 设计产能（吨设计产能（吨 / /日）日） 松江区湿垃圾资源化处理工程项目 87,144.39 40,000.00 40,000.17 530 松江区建筑垃圾资源化处理工程项目 72,789.3

31、6 30,000.00 30,000.07 1800 上海天马生活垃圾末端处置综合利用 中心二期工程项目 116,551.00 47,000.00 19,450.11 1500 威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目 57,666.95 30,000.00 29,220.19 1050 蒙城县生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 33,049.00 10,000.00 10,000.00 1050 成都宝林环保发电厂项目 99,792.86 60,000.00 37,832.50 1500 合计 466,993.56 217,000.00 166,503.04 7430 资料来源：公司公告，华西证券研究所

32、 优质股东增持计划发布，彰显公司未来稳定发展信心。优质股东增持计划发布，彰显公司未来稳定发展信心。2020 年 4 月 9 日，公 告披露公司股东长江生态环保集团有限公司（以下简称“长江环保集团” ） 、三峡资本 （以下简称“三峡资本” ）有限公司拟用集中竞价方式，增持截至 2020 年 3 月 31 日 上海环境总股本的 1%至 2%，增持价格不设限制。在发布增持计划之前，长江环保集 团和三峡资本刚刚完成对上海环境的权益变动。2020 年 3 月 10 日至 3 月 20 日，三 峡资本通过集中竞价的交易方式买入公司无限售条件流通股 17,790,819 股，占上海 环境总股本的 1.947

33、7%。3 月 13 日至 4 月 3 日，长江环保集团分两次，分别买入公司 无限售条件流通股 27,377,131/503,300 股，分别占上市公司总股本的 2.9972%/ 0.0551%，合计 27,880,431 股，占比 3.0523%。此次再度发布增持计划，表明了长江 环保集团和三峡资本对公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可，及对公司 经营理念、发展战略的认同，也为日后业务合作打下基础。 2.2.投资建议投资建议 公司以生活垃圾焚烧、市政污水为核心主业，全力发展危废医废、土壤修复、市 政污泥和固废资源化等业务。公司 2020 年将迎来项目密集投产期，如果新增项目能 迅速达到

34、预期产能利用率，公司垃圾焚烧产能预计增长 42.63%，此外固废资源化项 目也将投产超 4000 吨/日，公司整体运营规模将进一步扩大，业绩也将大幅提升。我 们预计公司 2020-2022 年的收入分别为 53.33 亿元、68.39 亿元和 86.66 亿元，同比 增速分别为 46.2%、28.2% 、26.7%；归母净利分别为 7.65 亿元、9.16 亿元和 11.33 亿元，同比增速分别为 24.1%、19.7%和 23.7%。对应 EPS 分别为 0.84/1.00/1.24 元/ 股，对应 PE 分别为 14/12/10 倍, 参照三家 A 股上市公司平均 PE，给予公司 2020

35、 年 EPS19 倍的估值，按照预计的公司 2020 年 0.84 元的 EPS，对应股价为 15.96 元。首 次覆盖，给予“买入”评级。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 表 7 上海环境收入预测表（百万元） 2017A2017A 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 固体废弃物固体废弃物收入收入 营业收入 1,444.98 1,609.27 1,800.84 2434.80 2811.54 3272.44 营业成本 879.11 985.15 1,166.44 1533.93 1

36、771.27 2061.64 污水处理污水处理 营业收入 395.71 354.09 415.04 492.29 507.06 522.27 营业成本 223.03 174.68 192.02 251.07 258.60 266.36 承包及设计规划承包及设计规划 营业收入 581.07 486.39 1,091.29 1964.33 2946.49 4125.09 营业成本 466.42 343.24 930.41 1571.46 2357.19 3300.07 环境服务环境服务 营业收入 144.26 133.08 339.57 441.44 573.87 746.04 营业成本 132.

37、55 130.53 287.04 406.13 527.96 686.35 营业总收入营业总收入 2 2, ,421.77421.77 2 2, ,449.75449.75 3,307.183,307.18 5332.875332.87 6838.976838.97 8665.848665.84 营业成本营业成本 1 1, ,568.56568.56 1 1, ,503.07503.07 2,288.882,288.88 3762.583762.58 4915.034915.03 6314.426314.42 资料来源：Wind，华西证券研究所 表 8 上海环境及可比公司的 EPS 和 PE

38、情况 序号序号 代码代码 证券简称证券简称 股价股价 EPSEPS（元（元/ /股，摊薄）股，摊薄） 市盈率市盈率 PEPE 19A19A 20E20E 21E21E TTMTTM 20E20E 21E21E 601200.SH 上海环境 12.05 0.67 0.88 1.14 19.48 13.64 10.55 平均值 30.85 21.93 17.91 1 601330.SH 绿色动力 9.62 0.36 0.46 0.58 31.30 20.62 16.64 2 603568.SH 伟明环保 29.83 0.98 1.23 1.49 30.4 23.23 19.17 3 002034.

39、SZ 旺能环境 14.06 1.00 1.22 1.49 14 12 9 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：上表中，股价为 2020 年 4 月 9 日收盘价，旺能环境、绿色动力、伟明环保的盈利预测为华西证券研究所的预测 3.3.风险提示风险提示 1） 垃圾焚烧上网电价补贴政策取消，新建项目未能纳入国家补贴清单； 2） 在建项目进展不及预期，2020 年产能未能完全释放； 3） 税收优惠政策取消，公司目前享有增值税即征即退政策和所得税优惠政 策。若取消，将对公司的盈利水平产生较大影响。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 3,647 5,333 6,839 8,666 净利润 715 894 1,067 1,321 YoY(%) 41.2% 46.2% 28.2% 26.7% 折旧和摊销 255 418 267 283 营业成本