1、浙商机械国防团队锂电设备：迈向中速增长，看好结构机会浙商机械团队2022年5月姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号姓名邱世梁姓名王华君姓名张杨邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号S01证书编号S05wVcZkWhYiXlXnZuXmUbR9RaQpNnNoMnPeRpPnQjMqQrMbRnNyRxNmOwPNZqRmO锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会3 新能源车：2021年中/欧/美 新能源车渗透率 13%/13%/4%，预计2022-2025年销量复合增速35%/

2、33%/69% 锂电池：2022-2025年全球动力电池装机复合增速45%（新增装机复合增速19%）；新增储能需求复合增速70% 锂电设备：预计2025年全球储能+动力锂电设备市场近3000亿元，2022-2025年复合增速28% 锂电设备：迈向中速增长，看好结构性机会 1）首选龙头：新增订单增速换挡，竞争格局相对稳固，订单、盈利逐渐向头部企业集中；2）设备出海：中国锂电设备具备全球竞争力；3）新技术变革：此前锂电设备重大技术升级相对缺乏，未来有望加速；4）自上而下精选个股：通过自主研发、资本运作等拓展到其他领域。 重点推荐四条主线：1）宁德时代产业链：相关设备公司订单确定性最高、2022年业

3、绩有望超预期。重点推荐先导智能（锂电设备龙头）、先惠技术（模组/PACK线龙头）、联赢激光（激光焊接设备龙头）；2）海外扩产链：欧美新能源车产业追赶中国，锂电扩产后周期。重点推荐杭可科技（LG/SK等韩系厂商份额50%以上）；3）新技术应用：大圆柱锂电设备、叠片机、换电设备等有望成为新趋势。重点推荐联赢激光（大圆柱电池激光焊接应用增加）、威唐工业（大圆柱揉平机）； 4）个股阿尔法：通过品类扩张、新客户拓展、国际化、份额提升等增速高于行业。重点推荐利元亨（品类、客户拓展能力强）、海目星（绑定中航，品类扩张）。 重点推荐四个股：1）先导智能：全球锂电设备龙头，深度绑定宁德时代，平台战略长远发展；2

4、）先惠技术：国内新能源车模组/PACK智能装备龙头，设备、产品双轮驱动；3）海目星：绑定中航锂电；新产品开拓，锂电、光伏双轮驱动；4）杭可科技：海外电池厂扩产节奏加快，业绩拐点显现添加标题锂电设备：分前中后三段工序，每段工序技术差异较大4 前段为电芯制造环节，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、极耳成型等工序，其中涂布机为最核心的设备； 中段为电芯装配环节，主要包括卷绕/叠片、极耳焊接、注入电解液等工序，其中卷绕/叠片机为最核心的设备； 后段为电化学环节，主要包括化成、分容、检测设备等。 最后是电池组装环节，自动化要求高，模组/PACK自动化设备为核心设备。资料来源：浙商证券研究所锂电设备投资框架

5、：新能源车锂电池锂电设备5 新能源汽车正处在快速放量成长期：当前国内新能源车渗透率仍较低，锂电池供不应求、议价权较强，政策端鼓励 锂电池扩产积极：1）动力锂电持续增长；2）储能锂电即将爆发；3）竞争促使锂电池扩产进入竞赛模式 锂电设备：新增订单迈向中等增速阶段，看好结构性投资机会资料来源：浙商证券研究所锂电设备锂电池新能源汽车锂电设备投资框架：新增订单是锂电设备股价的前瞻性指标6 锂电设备的订单交付周期一般为0.5-1年左右时间，当年新签的订单一般在次年确认为营业收入。因此投资锂电设备主要跟踪客户招标、设备中标的情况。跟踪指标：电池企业扩产计划新闻/公告优先于：锂电设备企业中标新闻/公告优先于

6、：锂电设备公司财务类指标订单类：存货、预收账款/合同负债产能类：招聘人数、土地等资料来源：Wind，浙商证券研究所先导智能合同负债/预收账款（亿元）订单1-3月内转化为预收款，股价提前反应020406080100120140Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42018A2019A2020A2021A科恒股份海目星赢合科技华自科技杭可科技先导智能星云股份金银河福能东方联赢激光科瑞技术博众精工利元亨先惠技术锂电设备 合同负债/预收账款 2020年Q2开始加速增长7资料来源：Wind，浙商证券研究所订单预期订单落地财务指标股价上涨阶段顶部二次上涨复盘：锂电设备在业绩兑现、

7、订单超预期增长阶段表现较好8资料来源：Wind，浙商证券研究所-2023年净利润采用市场一致预期；2024-2030年每年净利润增速采用行业需求增速；先导智能仅考虑锂电设备业务，未考虑其他七大事业部-7030053063073000708090100先导智能收盘价宁德时代收盘价单位：亿元单位：亿元20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 20202020年年 20212021年年 20222022年年 20232023年年 20242024年年 20252025年年 20262026年年 20272027

8、年年 20282028年年 20292029年年 20302030年年宁德时代归母净利润29393446560580781220增速206%36%-13%35%22%141%85%38%34%26%25%14%14%14%13%先导智能归母净利润35788746485056增速99%85%38%3%0%97%78%15%15%10%20%-3%5%4%14%2018H2-2019年末，先导智能跑赢宁德时代18pct，2016-2017年新能源汽车正处于政策红利期，动力电池厂大幅扩产，设备订单兑现业绩快速增长2020-2020Q3

9、，新能源汽车由政策驱动转为市场驱动，锂电设备订单增速回落，电池厂业绩增速更快政策红利期政策驱动-市场驱动新能源汽车快速放量2020Q3宁德时代率先扩产，2021年新能源汽车销量大超预期。设备、电池厂齐涨当前宁德时代PE/先导智能PE（一致预期）略低于中值水平9资料来源：Wind，浙商证券研究所-2023年净利润采用市场一致预期；2024-2030年每年净利润增速采用行业需求增速；先导智能仅考虑锂电设备业务，未考虑其他七大事业部单位：亿元单位：亿元20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 20202020年年 20212021年年 20222022年

10、年 20232023年年 20242024年年 20252025年年 20262026年年 20272027年年 20282028年年 20292029年年 20302030年年宁德时代归母净利润29393446560580781220增速206%36%-13%35%22%141%85%38%34%26%25%14%14%14%13%先导智能归母净利润35788746485056增速99%85%38%3%0%97%78%15%15%10%20%-3%5%4%14%1 11.21.21.41.41.61.61.81.82 22.2

11、2.22.42.42.62.6宁德时代PE/先导智能PE1、仅考虑动力锂电领域，由于锂电设备为二阶导，长期复合增速低于动力电池，但是估值已反映部分预期2、2021年预计先导智能锂电设备收入67亿元，市占率20%左右，预计先导智能未来市占率有望提升到30%-40%。锂电池环节的集中度更高，其中宁德时代市占率50%3、2018年6月21日至今，宁德时代PE/先导智能PE均值1.65，当前1.48，低于均值10% ，宁德时代相对低估4、宁德时代业务仅限于锂电池领域，而先导智能定位为全球非标自动化平台型企业龙头，而非仅锂电设备锂电池产业链估值表：锂电池估值略高于材料10浙商证券研究所，时间截止2022

12、年4月29日总市值（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）PEPB（LF）2021E2022E2023E2021E2022E2023E2021E2022E2023E电池300750.SZ 宁德时代9,5411,3042,7293,774159.3280.6407.160342311.3300014.SZ 亿纬锂能1,259.139.262.14332206.8300207.SZ欣旺达3823744835769.216.524.94223152.7002074.SZ 国轩高科4461041692421.07.311.943861372.4688567.SH 孚能科技2053512

13、3174-9.51.112.8-21191162.2均值4838225.1正极300073.SZ 当升科技3398317224510.915.421.03122163.4688779.SH 长远锂科294681592287.013.619.44222154.3688778.SH 厦钨新能55.68.912.83119134.4300769.SZ 德方纳米396481962938.017.622.84922179.8688005.SH 容百科技49.120.330.44621147.7688707.SH 振华新材227551231724.17.210.

14、55531226.9均值4223166.1电解液300037.SZ新宙邦2767010613013.119.623.42114123.8002709.SZ 天赐材料722.151.460.13314128.3均值2714126.1负极603659.SH璞泰来8259015022117.528.941.74728207.4835185.BJ贝特瑞420.422.133.42919135.2600884.SH 杉杉股份47520722928933.433.642.91414112.4300035.SZ 中科电气1882245653.77.712.5512

15、4154.0均值3521154.7隔膜002812.SZ 恩捷股份1,87.250.172.067362512.3300568.SZ 星源材质2451931462.87.011.28735225.5均值7736248.9结构件002850.SZ科达利28445931385.411.317.35225166.0300953.SZ 震裕科技843059791.74.06.15021145.5均值5123155.7锂电设备估值表：2022/23平均PE 22/14倍11股票代码股票简称总市值（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE业绩增速PE（LF）2021E2022E2

16、023E2021E2022E2023E2021E2022E2023E2022E2023E2023PEG300450.SZ先导智能692.925.536.744271961%44%0.4 7.0688006.SH杭可科技1772543632.67.313.9692413185%91%0.1 6.2688155.SH先惠技术561129440.72.74.7792112280%74%0.2 4.6688499.SH利元亨1392345652.15.07.3662819138%45%0.4 6.6688559.SH海目星1162037551.13.47.21073416213%

17、113%0.1 7.4688518.SH联赢激光671428390.93.05.0742314229%67%0.2 4.4688128.SH中国电研643449673.14.56.221141047%37%0.3 2.6300457.SZ赢合科技.16.910.5371711123%51%0.2 2.1300648.SZ星云股份37814210.81.72.6492214119%59%0.2 3.7300490.SZ华自科技342334440.42.13.0841712406%43%0.3 1.4002957.SZ科瑞技术482531393.03.64.416141121

18、%24%0.5 1.9688097.SH博众精工1043852681.94.66.3542316139%37%0.4 4.3锂电设备平均值1383151713.05.99.058221498%53%0.3 4.4锂电池平均值4838225.1正极平均值4223166.1电解液平均值2714126.1负极平均值3521154.7隔膜平均值7736248.9结构件平均值5123155.7资料来源：Wind，浙商证券研究所，时间截止2022年4月29日产能及订单：先导智能单位订单对应市值最高、员工数最高12资料来源：Wind，浙商证券研究所新签订单单位订单对应市值（亿元）员工人数股票代码股票简称20

19、21年2022年E2021年2022年E2020年300450.SZ先导智能1872554.23.114,858688006.SH杭可科技50703.52.93,424688155.SH先惠技术21272.72.32,367688499.SH利元亨701132.01.46,496688559.SH海目星50852.31.54,060688518.SH联赢激光36551.91.43,517300457.SZ赢合科技1101501.20.97230备注：1、先导智能新签订单为不含税价，其他公司为含税价2、单位订单对应市值均为含税价对应的市值新能源汽车01Part one13添加标题全球新能车渗透率

20、仍较低，正处在快速放量成长期14 当前国内新能源车渗透率仍较低，2022-2025年将保持35%的较快年复合增速2021年全年新能源车渗透率13%，2022年1-3月新能源车渗透率达到20%，预计到2025年提升至39% 海外新能源车渗透率8%低于国内，2022-2025年欧洲、美国分别有望实现33%/69%的年复合增速2021年全年欧洲新能车渗透率13%，与我国持平；美国渗透率达4%，未来提升的潜力巨大 车型层面，新能源车车型数量更加丰富，自主品牌相对燃油车具备更强的市场竞争力2022年1-2月国内新能车销量TOP15除特斯拉外均为国产品牌，平均月销超5000辆车型约15款资料来源：上述假设

21、数据请参考此前报告锂电设备：全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产！添加标题95%全球新能车正处于快速放量的成长期15 国内：2021年新能源车销量大超预期，全年渗透率达13%；2022年全年有望达538万辆2021年新能源车销量351万辆，同比大幅增长165%。预计2022年全年销量增长54%，达到538万辆 欧洲：受政策及市场自发性需求等多因素影响，2021年电动车销量230万辆，同比增长65%德国、法国、英国新能源车渗透率10%-20%；北欧国家渗透率超30%，挪威达80% 美国：拜登上台加大电动车投资力度，美国新能源汽车迎来重大拐点2021年美国电动汽车销量达53.5万辆，大幅增

22、长63%，渗透率4%，还有较大提升空间资料来源：中汽协，SNE research，浙商证券研究所图：2021年中欧美电动车销量均有较大幅增长图：2021年全球电动车平均渗透率15%以内，还有较大潜在成长空间2022M2，中美维持较快增长，全球新能车渗透率10%16资料来源：SNE research，浙商证券研究所图：2022M2，全球电动车销量同比增长98%图：2022M2，全球电动车渗透率10%，还有较大提升空间(units)Feb2021Jan2022Feb2022YoY(%) MoM(%)GlobalBEV+PHEV273,507599,498542,792(98)(9)BEVPHEV1

23、74,32099,187430,760168,738385,091157,701(121)(59)(11)(47)EuropeBEV+PHEV121,849154,372158,396(30)(3)BEVPHEV53,59468,25583,11471,25890,99867,398(70)(1)(9)(5)ChinaBEV+PHEV97,614367,302293,513(201)(20)BEVPHEV81,18516,429288,50678,796221,57271,941(173)(338)(23)(9)U.S.BEV+PHEV37,67362,48769,576(85)(11)BEV

24、PHEV29,6118,06249,86612,62156,37913,197(90)(64)(13)(5)OthersBEV+PHEV16,37115,33721,307(30)(39)BEVPHEV9,9306,4419,2746,06316,1425,165(63)(20)(74)(15)全球新能车TOP25：车型更加丰富，特斯拉+自主品牌居前17资料来源：SNE research，浙商证券研究所预计新能源汽车2022-2025年仍保持30%以上较快增长18 中、美、欧三地区汽车销量占全球75%，将引领全球新能源汽车市场的快速发展 预计2022-2025年美国/中国/欧洲新能车销量复合增

25、速69%/35%/33% 预计2022年全球新能车渗透率不足20%，还有较大提升空间资料来源：SNE research，高工锂电，浙商证券研究所图：预计2022-2025年全球新能车销量仍将保持30%以上的复合增速图：预计2022年全球新能车渗透率不到20%，还有较大提升空间锂电池02Part two19添加标题储能助力锂电增长提速，竞争导致设备需求超理论水平20 受益新能源车放量增长，动力锂电仍将保持较快增速2022-2025年全球动力电池装机需求复合增速45%（年新增装机需求复合增速19%），仍保持较快增长。 储能有望接力动力锂电，成为锂电池下一个重要增长点据我们预测，2022-2025年

26、新增储能复合增速70%，远超动力锂电需求增速。 动力电池企业在竞争驱使下，目标装机量总和远超实际需求，对应实际设备需求超理论值2025年底全球主要动力锂电企业目标装机规模达3110GWh，超2026年全球实际装机需求约2000GWh。微观层面体现在：1）宁德时代为引领者，蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等二三线电池厂跟进；2）国内动力电池企业大规模扩产，海外尤其是欧洲动力电池企业加快扩产步伐；3）传统能源商、其他传统行业巨头进入动力锂电行业，谋求转型资料来源：上述数据详细测算过程请参见43-45页模型假设，以及参考此前报告锂电设备：全球电动车加速放量，锂电设备受益动力电池扩产！锂电池：动力锂电为增

27、长主要来源；储能市场潜力巨大21 中国化学与物理电源行业协会（CIAPS）统计，2020年全球锂电池装机量达260GWh，其中动力/消费/储能占比74%/19%/7%； 预计到2025年，动力锂电、消费锂电以及储能的装机量分别将达到874/94/168GWh，合计装机量将有望超过1000GWh； 根据CIAPS预测，2021-2025年全球锂电池的装机量复合增速将有望达到34%，其中动力锂电、消费锂电以及储能各自的复合增速分别为36%/14%/55%； 2026-2030年，预计储能市场有望实现爆发性增长，到2030年储能锂电的装机量有望达到741GWh/年图：2025年全球锂电池年新增装机有

28、望达1135GWh图：未来5年全球锂电池装机量复合增速有望达34%图：动力电池与储能将成为未来5-10年增长的主要来源资料来源：CIAPS，浙商证券研究所添加标题95%动力电池：宁德时代引领，中日韩垄断全球市场22全球动力锂电池市场主要由中日韩企业所垄断，上述三个国家的合计装机量占全球的比例超过90%，其中中国约占据50%电池厂商国别2020年2021年装机量GWh市占率装机量GWh市占率CATL中国36.224.6%96.632.6%LG韩国34.323.4%59.920.2%松下日本2718.4%3612.2%BYD中国9.86.7%26.28.9%SDI韩国8.55.8%16.65.6%

29、SK韩国8.15.5%13.14.4%AESC中国3.92.7%7.92.7%中创新航中国3.42.3%6.42.2%国轩中国2.41.7%4.21.4%PEVE日本2.11.4%3.11%图：2021年全球动力电池市场主要为中日韩三国所垄断（GWh）资料来源：SNE research，浙商证券研究所动力电池：国内CATL一家独大，BYD/中航/国轩多强23图：国内：头部企业份额进一步提升，宁德时代占比超50%资料来源：中国动力电池产业创新联盟，浙商证券研究所序号企业名称装车量(GWh)占比1宁德时代80.5152.1%2比亚迪25.0616.2%3中创新航(中航锂电)9.055.9%4国轩高

30、科8.025.2%5LG新能源6.254.0%6蜂巢能源3.222.1%7塔菲尔新能源3.001.9%8亿纬锂能2.921.9%9孚能科技2.451.6%10欣旺达2.061.3%CR5=83%CR10=92%添加标题95%动力电池扩产规划：国内二线最快，海外预期差最大24 预测到2025年全球主要动力锂电池厂商的产能规划将达到3110GWh，未来5年的复合增速为42%； 预测未来5年国内一线/二线/海外电池厂的产能复合增速分别为41%/56%/30%分类电池厂2020A2021E2022E2023E2024E2025E期间复合增速国内一线宁德时代101 183 334 481 544 644

31、 45%比亚迪66 100 185 230 250 290 34%一线电池厂合计167 283 519 711 794 934 41%国内二线中航锂电30 95 200 250 270 300 58%亿纬锂能21 54 107 164 203 231 61%蜂巢能源4 15 61 90 125 200 119%孚能13 21 49 94 114 124 57%欣旺达15 29 51 61 87 107 48%国轩高科28 34 62 83 93 103 30%瑞浦6 26 46 61 76 76 66%捷威10 16 28 38 41 47 36%二线电池厂合计127 290 604 841

32、1009 1188 56%海外电池厂松下40 55 76 106 145 202 38%LG136 191 246 300 350 430 26%SK40 50 69 97 157 204 39%SDI46 66 93 113 133 153 27%海外电池厂合计262 362 484 616 785 989 30%合计5298998311042%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所添加标题95%动力电池：新增或扩张产能的三大驱动力25中美欧电动车渗透率持续提升，短期销量的预期影响扩产节奏宁德时代最先启动扩产，国内二线电池厂跟进，而后是海外电池厂整车厂自建电池、传统能源巨头

33、转型做锂电池、电池新势力123宁德时代：预计到2025年产能达到644GWh，复合增速45%26宁德时代共设有6大生产基地，分别位于福建宁德、广东肇庆、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾以及德国埃尔福特图林根。此外，宁德时代与上汽、一汽、广汽等头部自主车企成立合资公司扩建电池产能宁德时代2020A2021E2022E2023E2024E2025E福建宁德67883广东肇庆15404040青海西宁36.515151515江苏溧阳4德国埃尔福特四川宜宾独资公司合计867512时代上汽153048

34、616671时代广汽5101515155时代东风5101010105时代一汽510182626时代吉利510101010合资公司合计7132产能合计1544644YOY56%82%82%44%13%18%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所比亚迪：规划产能达290GWh，未来5年复合增速达24%27比亚迪目前已设立广东惠州、深圳坑梓、青海西宁、重庆璧山、陕西西安、长沙宁乡等六座生产基地，产能合计约为66GWh。根据比亚迪的中长期产能规划，预计2025年产能有望达到290GWh，未来5年产能的复合增速为24%比亚迪2020A2021E2022E2023E

35、2024E2025E广东惠州222222深圳坑梓4青海西宁4重庆璧山202035353535陕西西安0长沙宁乡0贵州贵阳1010101010安徽蚌埠1020202020安徽无为30303030江苏盐城20202020长春一汽454545匈牙利1010江西南昌20重庆长安1010产能合计660290同比增速154%52%85%24%9%16%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所中创新航：规划产能达300GWh，未来5年复合增速达26%28中航锂电成立于2007年，是专业从事锂离子动力电池、

36、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。公司已设立常州、洛阳、厦门、成都、武汉、合肥六大产业基地。根据公开资料统计，预计中航锂电2025年规划产能将有望达到300GWh，未来5年产能的复合增速达26%中创新航2020A2021E2022E2023E2024E2025E常州204570707070洛阳0厦门一期2020202020厦门二期20303030厦门三期303030武汉2020202020成都50505050产能合计3095200250270300同比增速217%111%25%8%11%资料来源：高工锂电，浙商证

37、券研究所亿纬锂能：2025年产能达231GWh，未来5年复合增速达61%29亿纬锂能成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20年快速发展，已成为具有全球竞争力的高质量锂电池平台公司，同时拥有消费电池和动力电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。据公开资料整理，我们预测公司2025年产能将达到231GWh，未来5年产能的复合增速达61%。亿纬锂能2020A2021E2022E2023E2024E2025E荆门一二期1荆门三期1111111111荆门新产业园14285583荆门新项目12424242惠州一期444444惠州二期666

38、666惠州新增1212253737江苏启东1010101010SKI合资公司27272727合计产能23231同比增速40%157%98%53%24%14%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所国轩高科：2025年产能达103GWh，未来5年复合增速达30%30国轩高科成立于2006年，2007年公司磷酸铁锂生产线投产运行，于2009年承担863计划，为电动大巴提供动力电池。2019年，公司与博世签订采购框架协议，主要向其提供48V锂电池产品；大众成为公司的第一大股东，占总股本约26.5%，为首家控股中国电池厂商的外资汽车企业。国轩高科2020A2021E2022E2023E

39、2024E2025E合肥7723233343庐江333999南京288181818青岛333333唐山3310101010柳州555101010南通5510101010合计产能2834628393103同比增速75%21%82%34%12%11%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所蜂巢能源：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速119%31蜂巢能源前身是长城汽车动力电池事业部，公司总部位于江苏省常州市，致力于下一代电池材料、电芯、模组、PACK、BMS、储能技术的研发、制造及创新；预测公司2025年产能将达到200GWh，未来5年产能的复合增速达119%。蜂巢能源2020A2021E20

40、22E2023E2024E规划常州金坛41518181818安徽马鞍山28282828浙江湖州552020江苏南京551515四川遂宁5102020其他75德国萨尔州242424产能40同比增速0%275%307%48%39%60%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所添加标题韩系电池厂：LG上市在即扩产有望提速，SK提高产能规划32 国家层面：韩国政府计划到2030年向电动车产业投资350亿美元确保韩国企业成为电池市场全球领导者，与占据主导地位的中国、日本竞争 企业层面：LG于今年6月提交上市申请，计划融资100-120亿美元用于扩产。2020年120GWh，2023年提升

41、至260GWhSK当前产能达40GWh，目标2025年产能达到200GWh（原计划125GWh），2030年产能达到500GWh图：LG全球份额仅次于宁德时代，位居全球第二图：预计LG的装机份额有可能逐渐被宁德时代拉开资料来源：SNE research，高工锂电，浙商证券研究所LG能源：2025年产能达430GWh，未来5年复合增速26%33LG化学（LG能源前身）从1995年开始研发锂电池，经过20余年发展，目前的经营范围涵盖单电芯、模组、BMS等，其曾经配套或正在配套的知名车型包括雪佛兰Volt、Bolt，雷诺Zoe，国产Model3等。与松下、AESC等海外龙头电池厂商不同，LG能源是唯

42、一以化学品和材料为基础的电池公司（而非消费电子产品公司），数十年的专注研究帮助其在化学和材料科学方面积累了丰富的技术和工艺经验。LG能源2020A2021E2022E2023E2024E2025E南京254050607080波兰60657090120180美国203050506070韩国本部666101010南京合资工厂0无锡-与吉利合资510101010美国-与通用合资0产能合计0350430同比增速70%40%29%22%17%23%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所松下：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速38%

43、342008年通过收购三洋电机进入到动力电池领域，成为特斯拉的重要供应商。为降低对单一客户严重依赖的风险，已与大众、丰田、福特等车企展开合作。公司是圆柱形电池的领跑者，其发展战略为：并不盲目追求扩产，而是坚持走集约化发展路线，先将产品做精做强，而后通过技术的优势切入市场。松下也优先考虑同本土公司一道以合作的方式来开拓海外市场，从而降低风险。松下2020A2021E2022E2023E2024E2025E美国内达华州203539395454挪威工厂1038中国大连5517274150中国无锡5510303050本土（四家工厂）0产能405576106145202同比增速10

44、0%38%38%39%37%39%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所三星SDI：2025年产能达153GWh，未来5年复合增速27%35SDI是韩国方形电池的领先企业，归属于三星集团。1999年，三星SDI开始涉足电池行业；2008年，SDI与博世合资成立动力电池公司SBLimotive，正式开启动力电池业务。2010年后，SDI先后在韩国蔚山、中国西安、美国、匈牙利等地建立了产能基地。SDI与宝马合作深入，自2014年双方签订谅解备忘录以来，公司已为宝马配套i3 EV、i8 PHEV、X5、330等产品；此外公司也成为大众（保时捷卡宴、奥迪e-tron）、克莱斯勒等的供应商。SDI2020A

45、2021E2022E2023E2024E2025E韩国蔚山基地555555西安一期666666西安二期51520202020匈牙利第一家工厂304040404040匈牙利第二家工厂20406080马来西亚工厂2222产能466693113133153同比增速92%43%41%22%18%15%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所SKI：2025年产能达200GWh，未来5年复合增速39%36SK成立于1962年，为韩国第一家炼油公司。2013年，SK电池事业部与北汽集团等合作生产动力电池，是国内第一家中外合资的电池企业。公司为全球最早生产NCM622和811的公司，同时是全球第二大的湿法隔膜制造

46、商，尤其是涂覆技术在市场上处于领先地位。SKI主打软包电池，其2020年能量密度目标为284wh/kg。公司在波兰、中国、美国等三地设有生产基地。SK2020A2021A2022E2023E2024E2025E常州7.57.57.57.57.57.5盐城0惠州0匈牙利7.57.516.516.546.550美国乔治亚州9.821.521.521.5福特合资公司3060韩国瑞山4.74.74.74.74.74.7产能40506997157204同比增速322%25%38%42%62%30%资料来源：高工锂电，浙商证券研究所添加标题欧美动力电池后发，试图

47、打破亚洲电池垄断37 欧洲： 政府层面：欧洲大陆在新能源车发挥引领作用，而非附庸2017年成立欧洲电池联盟，旨在减少对亚洲电池依赖欧盟副主席：预计到2025年，欧盟能够满足自身对动力电池的全部工业需求 企业层面：欧洲已建+在建超级工厂达38个，总投资额400亿欧元，年产能1000GWh，对应1670万辆BEV7月13日，大众发布2030 New Auto战略，欧洲6座超级电池工厂总产能达240gwh，前三家位于德国、瑞典、西班牙特斯拉计划在柏林建设超级工厂，2030年产能达250GWhStellantis集团计划设立自己的电池品牌ACCNorthvolt计划2030年产能达150GWh，占欧洲

48、市场25%的份额 美国： 政府层面：锂电国家蓝图将建立完整锂电供应链，减少对进口锂电依赖 企业层面：中国企业扩产受阻，韩系趁机加快设厂节奏，地位高于欧洲市场LG：未来4年投资45亿美元建设新工厂；通用/LG合资公司一期35GWh2022年投产，二期投资23亿美元SK：福特/SK合资公司2025年产能60GWh，SK独资一工厂产能9.8GWh（2022年），二工厂11.7GWh（2023年）资料来源：上述新闻来自于高工锂电、电池中国等资讯平台，浙商证券研究所大众汽车：目标2030年欧洲产能达240GWh382021年7月13日，大众汽车集团发布了2030 NEW AUTO战略，将加速转型成为软件

49、驱动型移动出行服务提供者。电池供应方面，大众将建立自控的电池供应链。预计到2030年，大众在欧洲的6家电池工厂总规划产能为240GWh。大众正研发成本降低50%的标准电芯，并计划到2030年，集团80%的车辆都使用该电池。此外，大众也将在墨西哥、美国建设电池产能。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所大众汽车2022年2023年2024年2025年2026年2027年2030年瑞典谢莱夫特奥40404040404040德国萨尔茨吉特4040404040西班牙瓦伦西亚404040西欧第四工厂4040欧洲第五工厂40欧洲第六工厂40合计240Northvolt：2025年产能270GWh，2022-2

50、025年CAGR65%39Northvolt成立于2016年，是瑞典斯德哥尔摩一家新能源公司，由大众集团、高盛、西门子创办。Northvolt目前已规划了4座工厂，分别是瑞典的Ett、在瑞典Stora Enso造纸厂基础上改造的第二座工厂、德国海德的第三座工厂Drei以及位于瑞典哥德堡与沃尔沃合资的第四座工厂。预计2025年产能达到270GWh。资料来源：高工锂电，浙商证券研究所Northvolt2022年2023年2024年2025年瑞典Northvolt Ett60606060瑞典某造纸厂100100德国海德Drei60瑞典哥德堡-沃尔沃50合计产能6060160270欧洲其他动力电池企业