1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 58 迈瑞医疗迈瑞医疗（300760.SZ） 2022 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 312.50 一年最高最低(元) 502.00/276.31 总市值(亿元) 3,788.88 流通市值(亿元) 3,788.88 总股本(亿股) 12.12 流通股本(亿股) 12.12 近 3 个月换手率(%) 19.23 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 “医疗新基建医疗新基建+海外拓展”双轮驱动，国产器械龙头海外拓展”双轮驱动，国产器械龙

2、头加速迈向新台阶加速迈向新台阶 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 证书编号：S0790520070001 医医疗新基建和海外开拓带来确定性营收增量，首次覆盖，给予“买入”评级疗新基建和海外开拓带来确定性营收增量，首次覆盖，给予“买入”评级 2020 年以来，随着国内医疗新基建政策红利频繁显现，包括 ICU 病房建设、公立医院新改扩、 千县工程等一系列医疗新基建项目， 有望为公司带来近 500 亿可及市场增量。同时，公司实现海外累计近 2000 家高端医院的突破，通过对营销体系优化和加大本地化合作， 有望在新兴国家市场加速业绩增长。 我们预计公司2022-202

3、4 年归母净利润为 98.7/121.8/149.0 亿元，EPS 分别为 8.14/10.05/12.29元，当前股价对应 PE 分别为 38.4/31.1/25.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 总结总结全球医疗器械巨头国际化之路，公司正在创新性践行全球化战略全球医疗器械巨头国际化之路，公司正在创新性践行全球化战略 通过总结全球医疗器械巨头的国际化、本土化历程，如在经营布局方面，将重要生产、研发、采购等环节适时转移到目标市场；在经营管理方面，构建事宜赋权当地实体的组织架构， 积极吸纳当地优秀人才进入核心管理层； 在营国际合作方面， 与本土上下游企业开展广泛深度合作等。 我们认为公司正在

4、创新性践行全球化战略，在发达国家市场通过并购，实现全本地员工运营，品牌推广加速；在新兴国家市场，通过与当地企业合作或当地建厂，打通产业上下游，协同化发展。 传统业务稳中求进，高端市场不断突破，种子业务协同多元化发展传统业务稳中求进，高端市场不断突破，种子业务协同多元化发展 公司秉持自身产品发展逻辑，围绕三大领域不断拓展壮大。（1）生命信息与支持领域。公司龙头地位稳固，监护仪、呼吸机等作为医疗新基建的最大受益业务板块，业务增量确定性强。（2）体外诊断领域。持续发力高端市场，三级医院市占率逐年提升。收购化学发光原料供应商海肽生物，实现核心原料自研自产。（3）在医疗影像领域。公司进一步巩固中低端市场

5、的竞争壁垒，在高端、超高端领域加速替代进口份额。（4）精心布局四大高潜业务。成长空间广阔，与传统业务高效协同，尤其动物医疗领域，未来收入有望贡献持续攀升。 风险提示：风险提示： 行业集采， 产品推广不及预期， 疫情带来的常规业务不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,926 38,112 46,262 YOY(%) 27.0 20.2 22.4 23.2 21.4 归母净利润(百万元) 6,658 8,002 9,868 12,182 14,898 YOY(

6、%) 42.2 20.2 23.3 23.5 22.3 毛利率(%) 65.0 65.0 64.5 64.2 64.1 净利率(%) 31.7 31.7 31.9 32.0 32.2 ROE(%) 28.6 29.7 30.3 28.9 27.5 EPS(摊薄/元) 5.49 6.60 8.14 10.05 12.29 P/E(倍) 56.9 47.4 38.4 31.1 25.4 P/B(倍) 16.3 14.1 11.6 9.0 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%--04迈瑞医疗沪深300开源证券

7、开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 58 目目 录录 1、 三十载砥砺奋进，全球医械前十指日可待 . 5 1.1、 深耕细作，创新及国际化成就行业龙头 . 5 1.2、 秉持自身产品逻辑，三大领域协同发展 . 7 1.2.1、 生命信息与支持领域，致力覆盖围手术期需求 . 7 1.2.2、 体外诊断领域，满足多样临床检测需求 . 8 1.2.3、 医学影像领域，合理布局满足市场需求 . 10 1.3、 股权结构稳定，核心员工充分激励 . 11 1.4、 持续高研

8、发投入，锻造强大产品力 . 12 1.5、 新基建促进市场扩容，常规需求恢复带动业务增长 . 13 1.6、 国际国内，双轮驱动业绩增长 . 14 1.7、 经营效率持续提升，盈利能力稳步改善 . 14 2、 医疗器械赛道景气依旧，政策利好国产龙头企业 . 15 2.1、 全球医疗器械市场规模稳定增长，市场天花板较高 . 15 2.2、 国内医械市场增速高于全球，成长空间较大. 15 2.3、 政策激励行业长期向好，助力优质国内企业挺立潮头 . 16 3、 “医疗新基建+海外拓展”助力国产医械龙头腾飞 . 18 3.1、 医疗新基建促进市场扩容，迈瑞医疗成最大受益厂家 . 18 3.2、 公司

9、在海外新兴市场积极布局，有望延续中国道路 . 26 3.2.1、 公司销售网络遍布全球，国际新兴市场增速有望超越国内 . 26 3.2.2、 国际巨头的启示：坚持本地化运营，不断渗透升级客户群体 . 29 4、 以三大产线为根基，稳健拓展高潜新业务 . 32 4.1、 生命信息与支持：龙头地位稳固，市场份额稳步提升 . 32 4.1.1、 监护仪：国内第一，全球第三，有望维持全球领先 . 32 4.1.2、 麻醉机：高端产品持续发力，市场份额持续提升 . 34 4.1.3、 除颤仪：率先打破进口垄断，国内市场空间较大 . 36 4.1.4、 呼吸机：疫情常态化，国内外销量快速提升 . 37 4

10、.1.5、 灯床塔：市占率稳步提升，全面布局加速突破 . 38 4.2、 体外诊断：市占率稳步提升，有望成为业绩增长新星 . 40 4.2.1、 血液细胞诊断：国内龙头，市占率有望提升 . 41 4.2.2、 生化分析诊断：市场格局分散，持续发力高端产品 . 43 4.2.3、 化学发光免疫诊断：并购上游企业降本增效，未来有望高速增长 . 44 4.3、 医学影像：销售额突破，快速占领高端市场. 45 4.3.1、 超声诊断设备：彩超行业龙头，发力高端 . 46 4.3.2、 X 射线成像系统：中低端市场份额占据，有望高端化抢占市场 . 47 4.4、 种子业务：提前布局公司新增长点 . 49

11、 4.4.1、 微创外科：聚焦硬镜，国内增长前景广阔 . 49 4.4.2、 动物医疗：迁移技术优势，提前布局宠物医疗市场 . 50 4.4.3、 AED：政策落实助力行业扩容，技术优势有望引领行业 . 51 4.4.4、 骨科市场景气度高，业务布局谋求增长 . 53 5、 盈利预测与投资建议 . 54 5.1、 收入模型关键假设： . 54 5.2、 盈利预测和估值 . 55 6、 风险提示 . 55 OYiZmZlYxPxOnPaQ8QaQnPpPoMsQfQqQtOeRrRsPbRqRoPxNqQmOxNmQoP公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3

12、 / 58 图表目录图表目录 图 1： 迈瑞医疗 30 载，国内国际高速发展 . 5 图 2： 公司三十载逐步完善产品布局，国内国际市场地位提升 . 7 图 3： 公司生命信息与支持领域产品线不断丰盈，致力于覆盖围术期 . 7 图 4： 瑞智联系统实现设备间的互联互通和数据采集 . 8 图 5： 瑞智联构建设备全息数据库，助力大数据科研 . 8 图 6： 公司体外诊断产品线覆盖常规检验项目 . 9 图 7： 迈瑞智检实验室提升效率、推进智能化学科建设、促进创新化融合发展 . 10 图 8： 公司医学影像产品包括超声、XR，并推出“瑞影云+”影像云服务平台 . 10 图 9： “瑞影云+”的 i

13、Sync 多路影音同步直播技术可实现高保真、高实时的超声影像采集与传输 . 11 图 10： “瑞影云+”的 u-Link 即时获取图像技术可一键快捷分享高清影像到终端设备 . 11 图 11： 公司股权集中，董事与公司保持利益一致性 . 11 图 12： 公司设置有十大研发中心，进行全球布局 . 12 图 13： 公司科研投入较大，占营业收入比重维持在 10%左右 . 13 图 14： 公司业务收入保持高速增长（单位：亿元） . 13 图 15： 2021 年各业务稳步增长，体外诊断和医学影像业务增速提升 . 13 图 16： 自 2019 年国际、国内市场双轮驱动业绩增长（单位：亿元） .

14、 14 图 17： 2019 年至 2020 年国际市场收入贡献攀升，2021 年略有回落 . 14 图 18： 公司盈利能力稳步提升 . 15 图 19： 公司经营效率不断改善，费用率呈下降趋势 . 15 图 20： 全球医疗器械市场有望保持稳定增长，细分市场众多（单位：十亿美元） . 15 图 21： 中国医疗器械市场增速高于全球，市场成长空间较大 . 16 图 22： 公司海外市场规模稳步增长（单位：万元） . 26 图 23： 海外各市场营收占比均衡 . 26 图 24： 2021 年亚太市场增速迅猛 . 27 图 25： 公司整体采取以经销模式为主导的销售模式 . 29 图 26：

15、2021 年公司生命信息与支持业务需求回落、增速略有放缓（单位：万元） . 32 图 27： 公司生命信息与支持业务盈利能力不断改善 . 32 图 28： 2021 年监护仪生产量、销售量略有回落 . 33 图 29： 2017 年国内监护仪市场公司市占率达 64.80% . 34 图 30： 2017 年全球监护仪市场公司市占率排名第三 . 34 图 31： 2017 年国内麻醉机市场公司市占率达 11% . 35 图 32： 2019 年国内麻醉机市场公司市占率增至 29% . 35 图 33： 近年间中国除颤仪市场增速均保持在 13%以上 . 36 图 34： 公司目前推出了三款除颤监护

16、仪产品及 PHEIS 远程数据传输系统 . 36 图 35： 公司除颤仪量带动收入高速增长 . 37 图 36： 中国呼吸机消费量快速增长 . 37 图 37： 我国百万人均呼吸机拥有量较欧美国家相比仍存在较大差距 . 37 图 38： 公司呼吸机推出 SV 系列和 NB 系列 . 38 图 39： 2019 年公司呼吸机在国内市场份额排名第二 . 38 图 40： 常规需求恢复带动灯床塔 2021 年销量增长 . 40 图 41： 2018 年国内灯床塔市场公司市场份额 12% . 40 图 42： 全球体外诊断市场 2014-2019 年保持 4.87%的复合增长率 . 41 图 43：

17、公司体外诊断业务 2016-2021 年复合增长率为 24.7%（单位：万元） . 41 图 44： 中国血液分析市场规模 2014-2019 年复合增长率为 11.94% . 42 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 58 图 45： 2016 年公司在全球血液分析市场份额为 7% . 42 图 46： 2016 年公司在中国血液分析市场份额排名第二. 42 图 47： 公司在中国 2017 年生化分析仪市场占据 9% . 44 图 48： 公司目前已推出多款全自动化学发光免疫分析仪 . 45 图 49： 中国化学发光市场国产率低，公司 2018

18、 年占据国内市场 3%的市场份额 . 45 图 50： 公司彩超主导医学影像业务板块（单位：万元） . 46 图 51： 中国超声设备市场 2030 年预计将增长至 216.2 亿元，复合增长率为 8.1% . 46 图 52： 2021 年台式彩超公司销售数量居国内市场第一. 47 图 53： 2021 年便携式彩超公司销售数量居国内市场第一 . 47 图 54： 2018 年国内公立医疗机构超声仪市场迈瑞医疗市占率第二 . 47 图 55： 迈瑞医疗在中低端市场占有率较 GE、飞利浦更胜一筹 . 47 图 56： 全球 XR 市场中亚太地区规模居首位 . 48 图 57： 中国 XR 市场

19、增速高于全球 . 48 图 58： 公司在 2020 年常规 DR 中市占率为 5.3%. 49 图 59： 公司在 2020 年移动 DR 中市占率排名第三 . 49 图 60： 中国宠物行业规模较大，增速有望维持在 12%左右 . 50 图 61： 中国每十万人 AED 配置数量远低于国际平均水平 . 52 图 62： 公司作为首个 AED 国产品牌，目前已推出多款 AED 产品 . 52 图 63： 全球骨科耗材市场规模预计将达 650 亿美元 . 53 图 64： 中国骨科植入市场增速维持在 15%左右 . 53 图 65： 2019 年我国创伤类市场行业较为分散 . 53 图 66：

20、 2019 年我国脊柱类市场国产率 40.2% . 53 表 1： DRG/DIP 作为两种按病种支付方式推动医保支付方式改革 . 17 表 2： 医保支付方式改革有序推进 . 17 表 3： 国家出台多项政策对医疗体系建设做出指示并给予财政支持 . 19 表 4： “十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设利好医疗设备板块 . 20 表 5： 各省市加快推进医疗新基建 . 21 表 6： 公共卫生防控救治能力提升工程带来市场扩容 . 22 表 7： 重症监护病区建设带来医疗器械市场增量 . 23 表 8： 优质高效医疗卫生服务体系建设带来医疗器械市场扩容 . 23 表 9： 中医院建设提升对医疗

21、设备需求增加 . 24 表 10： 中医院建设带来医疗器械市场扩容 . 25 表 11： 妇幼医院建设带来医疗器械市场扩容. 25 表 12： 欧洲国家和地区纷纷加大医疗投入 . 27 表 13： 医疗公司国际化、本土化策略及及启示 . 30 表 14： 公司监护产品种类齐全，满足各种临床需求，覆盖高中低全线市场 . 33 表 15： 公司麻醉机覆盖高端和中低端 . 35 表 16： 公司灯床塔布局全面，产品性能好 . 39 表 17： 公司推出多款生化分析仪，持续向高端发力 . 43 表 18： 公司在 XR 领域推出产品覆盖常规和移动数字 X 射线成像系统 . 48 表 19： 公司聚焦硬

22、镜，推出多款硬镜系统及瑞莱系列腹腔镜手术器械 . 50 表 20： 公司建立起围绕三大领域的较为完备的动物医疗线 . 51 表 21： 各省市部署 AED 配置计划 . 52 表 22： 公司营业收入预测 . 54 表 23： 可比公司估值情况（截至 2022 年 4 月 29 日）. 55 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 58 1、 三十载砥砺奋进，全球医械前十指日可待三十载砥砺奋进，全球医械前十指日可待 1.1、 深耕细作，创新及国际化成就行业龙头深耕细作，创新及国际化成就行业龙头 迈瑞医疗成立于 1991 年，主要从事医疗器械的研发、制造

23、、营销及服务，公司的主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助世界改善医疗条件、提高诊疗效率。近年推出的“瑞智联”IT 解决方案、“瑞影云+”影像云服务平台和“迈瑞智检”实验室 IT解决方案合力构建 “三瑞生态” ， 实现了公司从医疗器械产品供应商向智慧医疗方案商的蜕变。 历经三十年， 公司已经成为中国最大、 全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。 图图1：迈瑞医疗迈瑞医疗 30 载，国内国际高速发展载，国内国际高速发展 资料来源：公司公告、Wind、开源证券研究所 （1）1991 年至年至 2002 年：三大产品布局初具雏形，分销

24、模式初入国际市场年：三大产品布局初具雏形，分销模式初入国际市场 公司由李西延先生、徐航先生、成明和先生等资深技术人士创立于1991 年，成立第一年主要做监护产品代理，第二年即走上自主研发、自主品牌的道路。自1993 年自主研发出中国第一台多参数监护仪，到2002 年自主研发出中国第一台全数字黑白超声诊断系统以及全自动血液细胞分析仪， 公司在生命信息与支持、 体外诊断、医学影像三大领域产品布局初具雏形， 也形成了以研究开发为核心竞争力的企业竞争优势。 伴随国内市场日趋扩大，公司也极具前瞻性视野地开启全球化之旅， 在国际市场采取分销模式， 在欧美品牌不重视的中低端市场中不断提升渗透率。 （2）20

25、03 年至年至 2008 年：国内市场乘势腾飞，国际市场日渐渗透年：国内市场乘势腾飞，国际市场日渐渗透 在2003 年非典事件后，得益于国家对卫生事业建设重视程度的提升和全国卫生投入的快速增长，公司国内业务收入高速增长。同时，公司在国际市场的覆盖程度逐步加深，05002003200420052006200720082009200001920202021Q32022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）00500600收盘价国内市场乘势腾飞国内市场乘势腾飞国际市场日渐渗透国际市场日渐渗透（2

26、0032003- -20082008）2003年非典爆发，全国卫生投入的快速增长，乘环境之势，公司国内业务收入业务收入高速增长高速增长。2006年：公司开始在海外建立办事处建立办事处，公司作为中国首家医疗设备企业在纽交在纽交所上市所上市。并购整合进军国际高端市场，并购整合进军国际高端市场，拓展业务丰盈程度拓展业务丰盈程度（20082008- -20152015）2008年：公司收购收购美国美国老牌公司老牌公司DatascopeDatascope的的病人病人监护设备业务监护设备业务。收购后，公司在美国300床以下中小医院监护市场占据50%市场份额，迅速进入高端市场。2011年至2014年，公司先

27、后并购了深科股份、苏州惠生、浙江格林蓝德、长沙天地人、杭州光典、武汉德骼拜尔、上海医光、北京普利生、Zonare、Ulco和上海长岛等十余家公司，拓展业拓展业务丰盈度务丰盈度。2015年：推出高端彩超产品高端彩超产品Resona7Resona7，实现了国产高端彩超的突破。国际国内双轮驱动国际国内双轮驱动全球巨头指日可待全球巨头指日可待（20162016年至今）年至今）2014年后，医疗器械国产替代加速，公司市占率提高2018年：公司在深交所创业板挂牌上市挂牌上市2020年新冠疫情爆发后疫情时代，国内国际新基新基建建驱动公司业绩增长三大产品布局初具雏形三大产品布局初具雏形分销模式初入国际市场分销

28、模式初入国际市场（19911991- -20032003）1993年：自主研发出中国第一台多参数监护仪2002年：自主研发出中国第一台全数字黑白超声诊断系统以及全自动血液细胞分析仪三大产品布局初具雏形三大产品布局初具雏形公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 58 2006 年开始在海外建立办事处，产品的高性价比和多赛道布局的规模效应使得公司国际市场渗透率不断加深、国际化水平日益提高。2006 年，公司作为中国首家医疗设备企业在纽交所上市。2007 年，公司海外收入首次超过国内且海外收入份额超国内的局面维持至2015 年，国际化成功。 （3）2008

29、年至年至 2015 年：并购整合进军国际高端市场，拓展业务丰盈程度年：并购整合进军国际高端市场，拓展业务丰盈程度 期间，公司采取并购整合作为成长战略之一。2008 年公司收购Datascope，将其病人监护设备业务纳入旗下， 这家老牌公司在美国监护仪市场份额仅次于GE、 飞利浦等巨头。收购后，公司在美国 300 床以下中小医院监护市场占据 50%市场份额，迅速进入高端市场。2011 年至2014 年，公司先后并购了深科股份、苏州惠生、浙江格林蓝德、长沙天地人、杭州光典、武汉德骼拜尔、上海医光、北京普利生、Zonare、Ulco 和上海长岛等十余家公司， 在不断充盈三大产品线的同时也开始布局微创

30、外科和骨科等种子业务。其中， 公司在 2013 年收购美国超声诊断系统领先的 Zonare 公司，基于其先进技术，于 2015 年推出高端彩超产品Resona7，实现了国产高端彩超的突破。 此阶段，公司在并购效率、标的数量、体量上均领先国内同行。并购战略，一方面实现了公司监护仪、超声等设备的高端化，以获取技术资源为主要目标，在壁垒较高、研发周期较长的中高端器械行业提升自身竞争力， 并以此为契机成功突破国际高端市场； 另一方面，公司产品线日渐充盈，全面覆盖三大领域，协同效应得以体现，提前布局的微创外科和骨科等业务也为公司提供了未来的新兴业务增长活力。 （4）2016 年至今：国际国内双轮驱动，全

31、球巨头指日可待年至今：国际国内双轮驱动，全球巨头指日可待 2016 年国务院发布的“十三五”国家科技创新规划中提出“加快推进数字诊疗装备国产化、高端化、品牌化”，国产替代逐渐加速，推动了国内业务的强势增长和公司在高端器械市场的占有率提升。2018 年，公司在深交所创业板挂牌上市，成为国内医疗器械行业龙头。 2020 年新冠疫情席卷全球，公司快速响应市场需求，基于事前原料战略储备迅速规模化复工复产，在国内市场和国际市场中快速提升。疫情暴露了国家的卫生领域短板，后疫情时代展开的医疗新基建进一步释放国际和国内市场需求。 在国际市场， 得益于疫情提供的海外推广契机、 成功的线上推广， 凭借过硬的产品质

32、量和专业的本地化售后支持， 2021 年公司在国际市场完成了累计近 2000 家高端医院的突破，品牌推广提前了至少五年时间。公司预计未来三五年国际市场尤其是发展中国家整体增速还会继续保持，和中国市场并列成为公司增长双引擎。公司在海外市场中的成长空间广阔。 2019 年公司收入体量为 24 亿美元， 在全球医疗器械企业收入排名中为第 34 名。公司有望受“海外出口和国产替代”双轮驱动，增强其布局领域的全球领导力，短期目标成为全球医疗器械供应商前 20 名，长期进军前 10名。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 58 图图2：公司三十载逐步完善产品布

33、局，国内国际市场地位提升公司三十载逐步完善产品布局，国内国际市场地位提升 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.2、 秉持自身产品逻辑，三大领域协同发展秉持自身产品逻辑，三大领域协同发展 公司秉持自身产品发展逻辑，以客户需求为导向，综合考虑技术相关性和协同效应，围绕生命信息与支持、 体外诊断以及医学影像三大领域不断拓展丰富， 现已具备中国最全的产品线和满足医疗机构“一站式”临床需求的强大产品力。 1.2.1、 生命信息与支持领域，致力覆盖围手术期需求生命信息与支持领域，致力覆盖围手术期需求 在生命信息与支持领域，公司自1993 年推出自主研发的多参数监护仪，后相继推出的麻醉机、呼吸机、心电图

34、机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、除颤仪、微创外科系列产品等，不断丰盈产品线，致力于覆盖术前术中术后全过程，为手术室/重症监护室（OR/ICU）提供整体解决方案。 图图3：公司生命信息与支持领域产品线不断丰盈，致力于覆盖围术期公司生命信息与支持领域产品线不断丰盈，致力于覆盖围术期 资料来源：公司官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 58 公司于2019 年推出生命信息与支持业务板块的IT 解决方案瑞智联系统， 通过信息化手段实现床旁设备互联、数据收集整合、设备全息数据库构建和数据查询与运用。 瑞智联系统实现互联设备，打破信息孤岛。通过物联网

35、实现设备间的互联互通，通过统一的接头 （BeneLink 设备互联集成模块） ， 将所有信息设备数据与医院设备管理系统对接， 便利数据的收集整合。构建设备全息数据库， 与医院已有的临床数据库互补并有机结合，进一步解决了设备信息孤岛的问题。 设备信息高效使用， 改善临床工作与设备管理。 瑞智联的管理中心可对患者床旁设备数据进行实时监控及报警， 基于互联网移动端医生可随时查看病人数据， 较大便利科室交接班和隔离病房查看， 大大提升临床工作效率和病人监护安全性； 数据系统性的收集整合和实时查询使得专家院外手机查看指导一线工作、 跨院区远程会诊等更加便利； 对设备基本信息的实时监控也有助于医院展开精细

36、化设备管理，优化设备使用效率。 应用场景不断拓展，市场表现良好。 依托公司产品线的全面布局优势，瑞智联不断拓展应用场景，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。 该方案致力于通过信息化手段提升医疗机构管理和运营效率， 被包括北京协和医院、 天坛医院、 上海中山医院、 武汉同济医院等多家顶级医院采纳并装机完成。 截止2021年底，方案实现签单医院数量累计超200 家，2021 年新增超150 家。 图图4：瑞智联系统实现设备间的互联互通和数据采集瑞智联系统实现设备间的互联互通和数据采集 图图5：瑞智联构建设备全息数据库，助力大数据科研瑞智联构建设备全息数据库，

37、助力大数据科研 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 1.2.2、 体外诊断领域，满足多样临床检测需求体外诊断领域，满足多样临床检测需求 在体外诊断领域， 公司为实验室、 诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断仪器及相关试剂，血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂覆盖常规八大检验项目。同时，依托完备的体外诊断仪器和试剂， 公司还依据每一级医院不同的临床需求定制化打包解决方案， 如迈瑞示范实验室、迈瑞标准实验室、迈瑞规范实验室。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 58 图图6：公司

38、体外诊断产品线覆盖常规检验项目公司体外诊断产品线覆盖常规检验项目 资料来源：公司官网 基于公司五年间建立20 家示范性实验室、 200 家标准化实验室、 200 家规范化实验室的实践经历，公司于2021 年3 月发布迈瑞智检实验室解决方案，在实现精益化效率提升“检从容”的同时，推进智能化学科建设“云智能”，促进创新化融合发展“瑞无界”。 迈瑞智检实验室实现 “检从容” 。医学实验室内人机料法环测等多项管理要素全流程物联网联动，基于此，推出质控管理系统，便于高效查验日常质控相关的仪器状态；推出试剂管理系统，实现了试剂管理从供应商到实验室库房、 科室冰箱、检测系统的全流程数字化；推出智慧大屏，便利

39、物联信息的智能实时分析和提醒、质控报告的智能汇总。 迈瑞智检实验室推动“云智能”、 “瑞无界”。目前，公司正在血液细胞分析-推片机-阅片机流水线解决方案上构建云阅片和云智学系统，实现跨院区的云端专业交流社区和学习平台，推动“云智能”和“瑞无界”的发展完善。云阅片可促使总院和分院实验室、检验和临床的医师技师展开以疾病为中心的多学科融合交流，提升疑难阅片的报告能力，云智学可打破时空限制，使得医务工作人员动态自主安排学习。跨院区、跨学科，不断创新融合、拓展边界。 优化检测流程，市场认可度较高。迈瑞智检实验室解决方案较大优化了检测流程， 提升管理质量， 同时针对疑难阅片多学科融合交流， 提升诊断水平。

40、作为一套一体化检测系统+专业IT 云的智慧诊疗整体方案， 其优势显著， 上市后获得了市场的认可， 在全国实现近60家医院的装机， 其中60%为三级医院， 装机医院包括西安交大一附院附属长安医院、武汉科技大学附属天佑医院、 四川省肿瘤医院、 四川省人民医院东篱院区、深圳市妇幼保健院、深圳市第一人民医院等。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 58 图图7：迈瑞智检实验室提升效率、推进智能化学科建设、促进创新化融合发展迈瑞智检实验室提升效率、推进智能化学科建设、促进创新化融合发展 资料来源：公司年报 1.2.3、 医学影像领域，合理布局满足市场需求医

41、学影像领域，合理布局满足市场需求 目前临床应用较广的医学影像设备包括 X 射线成像系统（XR）、计算机断层扫描（CT）、磁共振成像系统（MRI）和超声诊断系统四类。综合设备的应用领域、使用性质、成本和技术等，公司有所取舍、合理布局，聚焦超声诊断设备和 X 射线成像系统（XR），并推出“瑞影云+”影像云服务平台。 图图8：公司医学影像产品包括超声、公司医学影像产品包括超声、XR，并推出，并推出“瑞影云瑞影云+”影像云服务平台影像云服务平台 资料来源：公司官网 “瑞影云+” 着力打造交互沟通平台。 基于前期做好的相关远程产品的研发及布局，公司于2020 年推出“瑞影云+”影像云服务平台，通过连接迈

42、瑞影像设备和用户的云端生态应用平台， 依托iSync 多路影音同步直播技术和u-Link 即时获取图像技术， 实现 “快、稳、真”的远程影像，为超声医疗工作者打造立体的交互沟通媒介。 疫情加速平台优势凸显，远程交互提升诊疗水平。在疫情环境下， “瑞影云+”影像云服务平台的优势得以体现， 普及得以加速推进， 在医联体/连锁医疗机构超声远程质控、POC 科室与超声科业务整合的远程教学培训/会议、聚集病例讨论和云端课堂的研讨社区等多个应用场景中应用良好。 此方案实现了超声医疗工作者基于病情的远程交互沟通， 助力提升医共体/医联体整体诊疗水平，伴随着应用场景的扩展，在未来有利于进一步实现慢性病精细化管

43、理、缓解医疗资源分布不均匀现状。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 58 图图9：“瑞影云“瑞影云+” 的” 的 iSync 多路影音同步直播技术多路影音同步直播技术可实可实现高保真、高实时的超声影像采集与传输现高保真、高实时的超声影像采集与传输 图图10：“瑞影云“瑞影云+” 的” 的 u-Link 即时获取图像技术即时获取图像技术可一键可一键快捷分享高清影像到终端设备快捷分享高清影像到终端设备 资料来源：公司年报 资料来源：公司年报 方案优越性获市场认可，装机增速迅猛。该方案一经推出也获得了市场的广泛认可。截至2021 年底，瑞影云+实现累

44、计装机超过1300 套，2021 年新增装机超过1100 套，装机提速显著。 装机医院包括深圳市宝安区人民医院、中山大学附属第一医院、 华润武钢总医院等。2021 年，瑞影云+实现了 182%新增用户增长率，218%活跃用户增长率，落地项目已经覆盖了中国20 多个省、市、自治区。 1.3、 股权结构稳定，核心员工充分激励股权结构稳定，核心员工充分激励 公司股权集中， 核心管理层及骨干员工激励充分。 公司创始人李西廷先生、 徐航先生、成明和先生均为技术出身，管理超三十年，经验丰富。高管团队在公司创立较早期即加入， 专业覆盖管理、 电子科技、 市场营销、 应用信息与工程、 生物医学工程、法学等，

45、背景多元且交叉， 从较为基础的业务部门不断向上提拔， 兼具医械技术与管理经验。 公司管理层结构较为稳定， 有利于战略的一致和贯彻， 为公司的持续增长奠定了良好的治理环境。 截止 2022 年 1 月 12 日， 李西廷先生通过 Smartco Development间接持有公司 26.9%的股份，徐航先生通过 Magnifice (HK) Limited 间接持有公司24.43%的股份，两人为一致行动人，此外还通过睿隆、睿福分别间接持有 3.38%和3.2%的股份，合计持有公司约 57%的股份。成明和先生控制的 Ever Union 持有公司4.4%的股份。三位公司创始人李西廷先生、徐航先生和

46、成明和先生分别持有公司30.00%、27.24%和 4.40%的股份，保证了其与公司利益的一致性。 图图11：公司股权集中，董事与公司保持利益一致性公司股权集中，董事与公司保持利益一致性 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司于 2022 年 1 月 19 日发布 2022 年员工持股计划草案。此次员工持股计划参公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 58 与对象为核心人员和技术骨干， 不超过 2700 人， 占比 23%。 截至 2021 年 9 月 1 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 3,048,662 股，用于实施股权激励。其回购

47、最高成交价为 335.00 元/股，最低成交价为 316.18 元/股，支付的总金额为 10 亿元（含交易费用）。 本次员工持股计划， 有助于充分调动员工积极性、 提高团队凝聚力。 业绩考核目标，相比 2021 年，2022-2024 年归母净利润增长率分别不低于 20%、44%、73%，设置的高业绩增长目标也充分体现了公司对未来业绩增长和发展前景的信心。 1.4、 持续高研发投入，锻造强大产品力持续高研发投入，锻造强大产品力 坚持自主创新研发， 全球布局科研中心。坚持自主创新研发， 全球布局科研中心。 公司自创立之初， 始终坚持自主研发模式。 公司坚持以 “客户导向” 和 “并行工程” 为研

48、发体系的两大核心， 响应市场需求，预先充分考虑原料采购成本、 生产组装过程、 产品运输和装配等诸多方面， 显著提升研发效率。公司逐步构建起全面的开发创新体系医疗产品创新 MPI（Medical Product Innovation），清晰定义各级跨职能治理团队职责，规范化开发管理流程，明确阶段性目标，促进高效的开发与创新。目前，公司设置有十大研发中心，进行全球布局，分布于深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。 图图12：公司设置有十公司设置有十大研发中心，进行全球布局大研发中心，进行全球布局 资料来源：公司官网 重视人才储备，坚持科研高投入。重视人才储备，

49、坚持科研高投入。公司极其重视科研人才储备，截止 2021 年底共有 3492 名研发工程师，占总员工人数的 23.78%，居行业领先水平。同时坚持对科研环节的大力投入，2018 年至 2021 年，公司研发投入总金额为 14.2 亿、16.5 亿、21.0 亿、27.26 亿元，年复合增长率高达 24.28%，研发支出占营业收入比重维持在10%左右。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 58 图图13：公司科研投入较大，占营业收入比重维持在公司科研投入较大，占营业收入比重维持在 10%左右左右 数据来源：Wind、开源证券研究所 雄厚的科研实力收

50、获累累专利硕果， 锻造强大产品力。 截至 2022 年 3 月 31 日，公司共申请专利 7,631 件，其中发明专利 5,472 件；共计授权专利 3,555 件，其中发明专利授权 1,666 件。同时，依托强大的科研实力和先进技术，公司围绕三大产品线领域持续推出一系列临床价值显著的创新产品和解决方案，使得产品线焕发生机。 1.5、 新基建促进市场扩容，常规需求恢复带动业务增长新基建促进市场扩容，常规需求恢复带动业务增长 生命信息与支持类、 体外诊断类、 医学影像类依次为公司前三大收入来源。 近年来， 公司业务收入始终保持快速增长， 2016年至2021年， 收入复合增长率为22.85%。2