1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 Table_MainInfo 网安行业新秀，网安行业新秀，核心产品核心产品领先领先 山石网科（山石网科（688030688030）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 徐中华 SAC NO： S03 2020 年 05 月 12 日 Table_Summary 投资要点：投资要点： 聚焦网安领域，营收快速增长聚焦网安领域，营收快速增长 山石网科成立于 2007 年， 自成立以来一直专注

2、于网络安全领域前沿技术的创 新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品 及服务。近年来，公司营收来保持快速增长，2019 年达到 6.75 亿元，归母 净利润 0.91 亿元。2016-2019 营收复合增速为 27.4%，归母净利润复合增速 为 325.1%。公司近年来成本费用控制良好，毛利率和净利率多年保持稳定。 山石网科作为高科技研发企业，尤为重视研发投入，随着公司规模的成长， 四费占比稳中有降。 政策助力，网络安全行业方兴未艾政策助力，网络安全行业方兴未艾 近年来，我国一直对网络安全行业支持力度较大，特别是密集出台了多项推 进产业发展和网络安全人才培养的法律法规

3、与监管要求，以及各种支持政策 来促进行业发展。2017 年网络安全法的正式实施、等保 2.0 标准的逐渐 建立为行业的发展增添了新的动力。根据赛迪顾问的数据，从 2010 到 2018 年，我国信息安全行业维持在年均 20%左右的增长率，整体市场在 2018 年达 到 495 亿元，增速约 21%，网络安全行业未来几年仍有望维持较高的行业增 速。 细分行业领先，核心产品亮眼细分行业领先，核心产品亮眼 2017-2019 年，公司对研发投入总额占营收比重一直在 27%以上。公司在单 项产品技术上具有较强的研发能力，多项产品具备国际先进水平。公司企业 级下一代防火墙、数据中心防火墙、内网安全检测系

4、统、微隔离和可视化等 产品具有很强的市场竞争力。根据 Gartner 报告，公司下一代防火墙产品连 续 6 年入选 Gartner 全球网络防火墙魔力象限报告，连续 2 年入选 Gartner 亚太区防火墙魔力象限报告。公司网络入侵检测和防御系统 IDS/IPS 产品被 纳入 Gartner 入侵检测和防御系统市场指南的代表性供应商。 投资建议投资建议 受政策驱动，网络安全行业快速发展将继续拉动对安全产品的需求；公司产 品在下一代防火墙，云安全等网络安全细分领域中具有技术上的优势，行业 处于快速发展阶段以及公司加大研发销售力度有助于公司获得较快发展。我 们预计 2020、2021 年公司的 E

5、PS 分别为 0.70 元和 0.89 元，基于此，给予 “买入”评级。 风险提示风险提示 网络安全行业需求落地存在不确定性，公司新产品研发推广进度存在不确定 性等。 Table_Analysis 证券分析师证券分析师 徐中华 Table_Author 助理分析师助理分析师 张源 SAC No：S12 Table_Invest 评级：评级： 买入买入 最新收盘价： 45.80 Table_Picture 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 Table_Report 相关研究报告相关研究报告 -13% 1% 15% 29% 43% 19!/1

6、120!/2 山石网科沪深300 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 562 675 853 1,070 1,337 (+/-)% 21.4% 20.0% 26.4% 25.5% 25.0% 息税前利润（EBIT） 47 50 69 80 100 (+/

7、-)% 67.5% 6.5% 38.1% 16.4% 24.4% 归母净利润 69 91 126 160 195 (+/-)% 14.8% 32.1% 38.6% 26.4% 22.2% 每股收益（元） 0.51 0.51 0.70 0.89 1.08 oPtMqRtQnQpOuNpNuMtPzR9PaO8OsQoOoMpPeRpPsPeRrQtQaQoOyQNZtOtRwMqQmO 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 24 表：三张表及主要财务指

8、标表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 221 1,075 1,105 1,163 1,233 营业收入 562 675 853 1,070 1,337 应收票据及应收账款 326 410 519 651 814 营业成本 133 162 202 258 327 预付账款 3 7 8 11 13 营业税金及附加 6 8 10 13 16 其他应收款 78 3 4 5 6 销售费用 180 218 274

9、 345 428 存货 50 49 61 78 99 管理费用 39 50 61 78 96 其他流动资产 22 26 26 26 26 研发费用 156 187 236 296 370 流动资产合计 700 1,571 1,724 1,934 2,191 财务费用 2 1 -5 -6 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 0 固定资产合计 34 39 39 39 39 信用减值损失 0 -14 -10 -10 -12 无形资产 5 5 5 5 5 其他收益 42 55 66 85 105 商誉 0 0 0 0 0 投资收益 1 5 6 8 10 长期待摊费用

10、 1 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 0 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 1 资产总计 747 1,625 1,778 1,988 2,246 营业利润 79 95 137 170 210 短期借款 20 10 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 50 49 61 78 99 利润总额 79 95 137 170 210 预收账款 6 6 7 9 11 所得税费用 10 3 11 10 15 应付职工薪酬 40 47 59 75 95 净利润 69 91 126 160 195 应交税费 18 9 11 14 17

11、 归属于母公司所有者的净利润 69 91 126 160 195 其他流动负债 74 65 65 65 65 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 74 65 65 65 65 基本每股收益 0.51 0.51 0.70 0.89 1.08 预计负债 18 23 23 23 23 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 330 246 273 324 386 营收增长率 21.4% 20.0% 26.4% 25.5% 25.0% 股东权益 416 1,379 1,505 1,665 1,860 EBIT 增长率 67.5% 6.5% 38.

12、1% 16.4% 24.4% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润增长率 14.8% 32.1% 38.6% 26.4% 22.2% 净利润 69 91 126 160 195 销售毛利率 76.3% 76.0% 76.3% 75.9% 75.6% 折旧与摊销 14 17 0 0 0 销售净利率 12.3% 13.5% 14.8% 14.9% 14.6% 经营活动现金流净额 9 16 34 50 60 ROE 16.6% 6.6% 8.4% 9.6% 10.5% 投资活动现金流净额 34 -4 7 8 10 ROIC 9.

13、4% 3.5% 4.2% 4.5% 5.0% 筹资活动现金流净额 116 843 -10 0 0 资产负债率 44.2% 15.1% 15.4% 16.3% 17.2% 现金净变动 158 853 30 58 70 PE 0.00 81.73 66.20 52.37 42.86 期初现金余额 63 221 1,075 1,105 1,163 PB 0.00 5.40 5.55 5.02 4.49 期末现金余额 221 1,074 1,105 1,163 1,233 EV/EBITDA -3.31 95.10 104.82 89.36 71.12 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免

14、责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 24 目 录 1.聚焦网安领域，营收快速增长. 7 1.1 聚焦网安领域，行业地位凸显 . 7 1.2 营收快速增长，净利润持续提升 . 8 2.政策助力，网络安全行业方兴未艾 . 12 2.1 网络安全威胁不断，行业亟需加强 . 12 2.2 政策助力，网络安全前景广阔 . 13 3. 细分行业领先，核心产品表现亮眼 . 15 3.1 研发投入持续加强，核心产品表现亮眼 . 15 3.2 细分行业领先，拥有技术领先优势 . 16 3.3 直销与渠道代理相结合，渠道代理为主 . 18 4.盈利预测和投资评级 . 20 5.风险提示 . 21 公司深

15、度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 24 图 目 录 图图 1 1：中国网络安全：中国网络安全 100100 强企业（强企业（20192019） . 8 图图 2 2：山石网科：山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 营收及增速营收及增速 . 8 图图 3 3：山石网科：山石网科 2012016 6- -2020Q12020Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速 . 9 图图 4 4：山石网科：山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 毛利率和净利率毛利率和净利率 . 9 图图 5 5：山石网科：山石网科 2

16、0162016- -2020Q12020Q1 四费占营收比重四费占营收比重 . 10 图图 6 6：山石网科主：山石网科主要产品类别要产品类别 . 10 图图 7 7：山石网科：山石网科 20162016- -20192019 主要产品营收情况主要产品营收情况( (单位单位: :百万元百万元) ) . 11 图图 8 8：山石网科：山石网科 20162016- -20192019 分产品毛利率分产品毛利率 . 11 图图 9 9：20132013- -2018CNCERT2018CNCERT 网络安全事件处理情况网络安全事件处理情况 . 12 图图 1010：20132013- -201920

17、19 移动互联网恶意程序捕获数量移动互联网恶意程序捕获数量 . 13 图图 1111：网络安全行业网络安全行业 20102010- -20182018 年市场规模及增速年市场规模及增速 . 14 图图 1212：山石网科：山石网科 20172017- -20192019 研发支出及占营收比重研发支出及占营收比重 . 15 图图 1313：山石网科：山石网科 20172017- -20192019 年研发人员数量及占比年研发人员数量及占比 . 16 图图 1414：山石山石网科网科 20162016- -2019Q12019Q1 直销和渠道代理的占比直销和渠道代理的占比 . 18 图图 1515

18、：山石网科山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 销售费用及占营收比重销售费用及占营收比重 . 19 图图 1616：山石网科山石网科 20182018- -20192019 年销售人员数量及占比年销售人员数量及占比 . 19 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 24 表 目 录 表表 1 1：山石网科股本结构：山石网科股本结构 . 7 表表 2 2：20162016 年至今部分重要网络安全政策年至今部分重要网络安全政策 . 13 表表 3 3：山石网科与山石网科与 A A 股上市的主要竞争对手的对比分析股上市的主要竞

19、争对手的对比分析 . 17 表表 4 4：山石网科销售类型及特点山石网科销售类型及特点 . 13 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 24 1.聚焦网安领域，营收快速增长聚焦网安领域，营收快速增长 1.1 聚焦网安领域聚焦网安领域，行业地位凸显行业地位凸显 山石网科成立于 2007 年, 主要创始人团队具有 Netscreen 和 Juniper 的工作背 景。公司自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安 全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务。同时，在云计算 快速发展时代，公司基于对云安全的理解，

20、在云计算的应用场景下，开发了完备的 微隔离与可视化、虚拟化防火墙产品，为云端用户提供一站式、多平台安全解决方 案。公司 2019 年 9 月在科创板挂牌上市，其服务的下游客户包括金融、政府、运 营商、互联网、教育、医疗卫生等行业。 公司的股权较为分散，单个股东单独或者合计持有或控制的股份数量均未超过公 司总股本的 30%。 表表 1 1：山石网科股本结构：山石网科股本结构 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (万股万股) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 越超高科技 3052 16.94% 田涛 1340 7.44% 苏州元禾 1315 7.30% 国创开元 1186 6.58% 宜

21、兴光控 1096 6.08% 北京奇虎 541 3.00% LUO DONGPING 483 2.68% 丰众 8 号员工战略配售 451 2.50% Jian Tong 371 2.06% 山石行健 369 2.05% 其它 7819 43.37% 资料来源：Wind，渤海证券 作为一家信息安全企业，山石网科不断加强品牌建设，拓展产品应用领域与应用 场景，不断突破关键核心技术，提高企业的核心竞争力。 从安全牛发布的中国网络安全 100 强企业来看，从规模和影响力上来看，公司处 于领先者象限， 在行业中具有较强的影响力， 随着公司快速发展，公司在未来有望 进入领导者象限。 公司深度报告公司深度

22、报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 24 图图 1 1：中国网络安全：中国网络安全 100100 强企业（强企业（20192019） 资料来源：安全牛，渤海证券 1.2 营收快速营收快速增增长，净利润长，净利润持续持续提升提升 公司营收来保持快速增长，2019 年达到 6.75 亿元， 归母净利润 0.91 亿元。 2016- 2019 营收复合增速为 27.4%，归母净利润复合增速为 325.1%。 图图 2 2：山石网科山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 营收及增速营收及增速 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告

23、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 24 图图 3 3：山石网科山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 归母归母净利润及增速净利润及增速 资料来源：Wind，渤海证券 公司近年来成本费用控制良好。毛利率和净利率多年保持稳定。山石网科作为高 科技研发企业，尤为重视研发投入，随着公司规模的成长，四费占比稳中有降。 但 2020Q1 由于营收比重占全年的比重较低， 而费用支出在全年是比较均衡的， 因 此净利率会偏低而费用率会偏高。 图图 4 4：山石网科山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 毛利率和净利率毛利率和净利率 资料来源

24、：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 24 图图 5 5：山石网科山石网科 20162016- -2020Q12020Q1 四费占营收比重四费占营收比重 资料来源：Wind，渤海证券 分产品来看，山石网科的产品主要分为三大类：边界安全、云安全和其它类别，主 要包括下一代防火墙、入侵检测和防御系统、安全审计、安全管理、Web 应用防 火墙、内网安全等网络安全产品及相关服务。 图图 6 6：山石网科主要产品类别山石网科主要产品类别 资料来源：公司公告，渤海证券 从营收来看，公司主要产品类别近几年均保持了稳健增长的态势。

25、 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 24 图图 7 7：山石网科山石网科 2 201016 6- -20192019 主要产品营收情况主要产品营收情况( (单位单位: :百万元百万元) ) 资料来源：Wind，渤海证券 从分产品的毛利率来看，云安全的毛利率最高，近几年一直在 90%以上，边界安 全和其它主营产品的毛利率想差不多，近几年来均保持在 70%以上。 图图 8 8：山石网科山石网科 2 201016 6- -20192019 分产品毛利率分产品毛利率 资料来源：Wind，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后

26、的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 24 2.政策助力政策助力，网络网络安全安全行业行业方兴未艾方兴未艾 2.1 网络安全网络安全威胁威胁不断不断，行业亟需加强行业亟需加强 随着 IT 技术和移动互联网、物联网的快速发展，新的应用场景不断出现，社会面 临的网络环境更加复杂。技术的创新在方便人们工作生活的同时，客观上导致了 网络安全威胁的加剧，从而不断拉动对信息安全行业的需求。 近年来，我国网络安全事件频发，根据 CNCERT/CC 数据，在 2018 年， CNCERT/CC 共处理网络安全事件共 10.6 万余起，近两年网络安全事件相比 2016 年数量有所下降，但整体形势依

27、旧严峻。同时，2019 年 CNVD 新收录通用 软硬件漏洞数量达 16,193 个，同比增长 14.0%， 影响范围从传统互联网到移动互 联网，从操作系统、OA 等软件到 VPN 设备、家用路由器等网络硬件设备，以及 芯片、SIM 卡等底层硬件 ，广泛影响我国基础软硬件安全及其上的应用安全， 加 强网络安全刻不容缓。 图图 9 9：2012013 3- -2018C2018CNCERTNCERT 网络安全事件处理情况网络安全事件处理情况 资料来源：CNCERT/CC，渤海证券 根据 CNCERT/CC 数据，2019 年，CNCERT 通过自主捕获和厂商交换新增获得 移动互联网恶意程序数量

28、279 万余，数量依旧维持在高位，通过对恶意程序的恶 意行为统计发现，排名前三的仍然是流氓行为类、资费消耗类和信息窃取类，占 比分别为 36.1% 33.2% 和 11.6%。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2 4 6 8 10 12 14 2001620172018 处理安全事件数(万起)增速 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 24 图图 1010：2012013 3- -2012019 9 移动互联网恶意程序捕获数量移动互联网恶意程序捕获数量 资

29、料来源：CNCERT/CC，渤海证券 2.2 政策助力，网络政策助力，网络安全安全前景广前景广阔阔 近年来，我国一直对网络安全行业支持力度较大，特别是近几年来密集出台了多 项推进产业发展和网络安全人才培养的法律法规与监管要求，以及各种支持政策 来促进行业发展。2017 年网络安全法的正式实施、等保 2.0 标准的逐渐建立 为行业的发展增添了新的动力。 表表 2 2：2012016 6 年至今年至今部分部分重要网络安全政策重要网络安全政策 时间时间 政策文件政策文件 要点要点 2019 年 10 月 中华人民共和国密码法 将规范密码应用和管理，促进密码事业发展，保障网络与信息 安全，提出了国家对

30、密码实行分类管理 2019 年 5 月 网络安全等级保护技术 2.0 版 本 提出了对云计算安全、移动互联网安全、物联网安全和工业控 制系统安全扩展要求。为落实信息安全工作提出了新的要求。 2019 年 3 月 中央企业负责人经营业绩考 核办法 将网络安全纳入考核范围 2018 年 3 月 关于推动资本市场服务网络 强国建设的指导意见 意见重点强调要推动网信事业和资本市场协调发展，保障 国家网络安全和金融安全，促进网信和证券监督工作联动。 2017 年 1 月 信息通信网络与信息安全规 划（2016-2020 年） 指导信息通信行业开展“十三五”期间网络信息安全工作，更好 地服务网络强国建设和

31、全面建成小康社会的目标要求，服务国 家安全和社会稳定的大局， 2017 年 1 月 关于促进互联网健康有序发 展的意见 意见要求要加快完善市场准入制度，提升网络安全保障水 平，维护用户合法权益、打击网络违法犯罪、增强网络管理能 力，防范移动互联网安全风险； 2016 年 12 月 国家网络空间安全战略 明确国家网络空间安全工作的战略任务、维护国家安全、保护 关键信息基础设施、加强网络文化建设、打击网络恐怖和违法 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 24 犯罪、完善网络治理体系、夯实网络安全基础、提升网络空间 防护能力、强化网络空间国际

32、合作。 2016 年 11 月 网络安全法 中华人民共和国网络安全法正式发布，并于 2017 年 6 月 1 日开始实施。强调了金融、能源、交通、电子政务等行业在网 络安全等级保护制度的建设，是我国第一部网络空间管理方面 的基础性法律； 资料来源：政府网站，渤海证券 2019 年 12 月，网络安全等级保护技术 2.0 正式实施，相比 10 年前的等保 1.0， 等保 2.0 提出了对云计算安全、移动互联网安全、物联网安全和工业控制系统安 全扩展要求。2019 年 10 月通过的密码法，指明了国产密码产业未来发展方向， 多重因素叠加，网络安全行业迎来了发展新机遇。 近年来，在云计算、物联网、大

33、数据、工业互联网和 5G 等新兴技术的催化以及政 策支持下， 我国网络安全市场迎来快速发展期， 中国网络安全应用市场广泛，其中 政府、电信与金融领域应用网络安全产品和服务最多，同时工控安全与数据安全 正成为新的增长极。根据赛迪顾问的数据，从 2010 到 2018 年，我国信息安全行 业维持在年均 20%左右的增长率，整体市场在 2018 年达到 495 亿元，增速约 21%，网络安全行业未来仍有望维持较高的行业增速。 图图 1111：网络网络安全行业安全行业 20102010- -20182018 年市场规模及增速年市场规模及增速 资料来源：赛迪顾问，渤海证券 公司深度报告公司深度报告 请务

34、必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 24 3. 细分行业领先，细分行业领先，核心产品表现亮眼核心产品表现亮眼 3.1 研发投入持续加强研发投入持续加强，核心产品表现亮眼，核心产品表现亮眼 作为一家高技术企业，研发一直是公司的投入重点，近几年来看，公司对研发投 入总额在持续快速增长，占营收比重一直在 27%以上。长期专注的研发投入取得 了丰硕的成果，截止到2019年底， 公司拥有18项自主研发的核心技术，其中“大 数据安全态势感知技术”为 2019 年内新增的核心技术，该技术基于大数据智能 检测引擎，对企业的多维数据流量进行采集、分析及挖掘，呈现全局网络安全及 威胁

35、态势。 图图 1212：山石网科山石网科 2012017 7- -20192019 研发研发支出及占营收比重支出及占营收比重 资料来源：公司公告，渤海证券 在大力的研发投入下，研发人员数量也在持续增加，从 2017 年的 289 人快速增 长到 2019 年的 420 人。 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 24 图图 1313：山石网科山石网科 2012017 7- -2012019 9 年研发人员数量及占比年研发人员数量及占比 资料来源：公司公告，渤海证券 持续的研发投入增长以及不断补充新的研发人员，增加了自身的技术储备，有助

36、于公司进一步加强在网络安全领域的领先优势，夯实未来进一步快速发展基础。 在边界安全领域， 公司的边界安全解决方案可广泛应用于数据中心、互联网出口、 网络隔离、多服务器、VPN 接入等多种应用场景，可广泛应用于金融、政府、运 营商、互联网、教育、医疗卫生等各个行业。在强大的研发投入下，公司在信创 领域发布了国产芯片高性能安全平台K9180， 整机可以达到300Gbps的峰值性能， 处于国内领先水平， 同时， 公司发布了采用国产关键元器件和国产操作系统的入侵 防御系统 S2680-GC，具有较高的国产化程度，适配具有国产化需求的用户产品， 随着信创行业的持续发展，公司在该领域有望迎来较快落地增长时

37、期。 在云安全领域， 山石网科是国内较早进入云安全领域的安全厂商之一。 公司的主要 产品包括： 1) 山石云界，用于虚拟化下一代防火墙产品；2)山石云格：国内首 款针对云内东西向流量的具有“微隔离与可视化”功能的产品； 3) 山石云集： 安全 网元管理系统。随着云计算行业的快速发展，云安全的需求显著提升，公司在此领 域拥有较早的卡位优势，业务有望迎来快速增长。 3.2 细分行业领先，细分行业领先，拥有技术领先拥有技术领先优势优势 网络安全行业的细分行业众多， 集中度较低， 公司在国内网络安全的竞争者包括华 为、奇安信、天融信、深信服、迪普科技、启明星辰、绿盟科技和新华三等。 公司在单项产品技术上具有较强的研发能力，多项产品具备国际先进水平。公司 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 24 企业级下一代防火墙、数据