1、机械 2022 年 05 月 06 日 力量钻石(301071.SZ) 培育钻石龙头，顺势扩张拥抱消费新潮流 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次） 05 月月 05 日：日：129.13 元元 主要数据主要数据 行业 机械 公司网址 大股东/持股 邵增明/39.83% 实际控制人 邵增明,李爱真 总股本(百万股) 121 流通 A 股(百万股) 30 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 156 流通 A 股市值(亿元) 39 每股净资产(元) 8.77 资产

2、负债率(%) 29.0 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 吴文成吴文成 投资咨询资格编号 S02 WUWENCHENG 平安观点： 公司是国内一流的人造金刚石企业。公司是国内一流的人造金刚石企业。力量钻石成立于2010 年，2021 年 9月登陆创业板。公司专业从事人造金刚石产品的研发、生产和销售，主要产品包括培育钻石、金刚石单晶和金刚石微粉，2021 年三者收入占比分别为 40%、 31%、 27%。 受益于培育钻石行业的爆发， 公司业绩增长强劲，2021 年实现营收 4.98 亿元（同比+103.5%） ，归母净利润 2.40 亿元（同比+228.2%） 。

3、 我们认为，培育钻石行业正迎来风口。公司我们认为，培育钻石行业正迎来风口。公司产品竞争力强产品竞争力强，具备具备资金和产资金和产能优势，能优势，正正抓住机遇积极扩产，有望抓住机遇积极扩产，有望分享分享行业爆发行业爆发红利红利。 1）培育钻石供需两旺，迎来爆发期。培育钻石供需两旺，迎来爆发期。培育钻石理化性质和天然钻石完全相同，成为钻石消费新选择。上游生产商技术走向成熟，持续提升产品品质；下游品牌商和零售商推进市场教育，加速产品渗透。供需两旺形成合力，推动培育钻石行业成长。我们测算，2020 年全球培钻毛坯产值 70 亿元，2025 年有望超过 210 亿元，行业增长空间大且增速快。行业进入壁垒

4、包括技术、资金、产能供应等方面。 2）公司培育钻石具备技术优势、大压机优势、资金优势和产能供应优势公司培育钻石具备技术优势、大压机优势、资金优势和产能供应优势，率先率先把握把握红利红利爆发爆发红利红利。技术方面，公司自主掌握高温高压法培育钻石核心技术，可量产 2-10 克拉大颗粒高品级培钻毛坯，实验室最高可合成 30克拉毛坯，量产和研发产品均处于国内领先水平。设备方面，公司大腔体合成设备占比超 91%，远超行业平均水平，生产效率突出。资金方面，公司历史包袱轻，通过上市和定增融资将有效缓解资金压力，满足产能扩张的资金需求。产能供应方面，公司绑定优质设备供应商，提早锁定产能，同时通过自研+铸件厂合

5、作等方式扩充设备产能。 公司大规模扩产落地后，公司大规模扩产落地后，产能将在产能将在 3 年内提升到目前的年内提升到目前的 3 倍以上，倍以上，有望率先分享行业爆发红利有望率先分享行业爆发红利。 公司工业金刚石市场地位稳定、盈利能力好，与培育钻石业务形成协同。公司工业金刚石市场地位稳定、盈利能力好，与培育钻石业务形成协同。公司工业产品包括金刚石单晶和微粉，是工业生产、建材等领域的耗材，公司是国内金刚石单晶和微粉龙头企业。2021 年以来，金刚石单晶和微粉产品受到培育钻石产能挤压，供需偏紧，售价和毛利率大幅提升；未来产能释放需要时间，产品有望保持高盈利能力。公司工业金刚石单晶与培钻业务产能通用性

6、强，提高了公司的生产灵活性。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 245 498 1,079 1,513 2,030 YOY(%) 10.7 103.5 116.5 40.2 34.2 净利润(百万元) 73 240 570 780 1,000 YOY(%) 15.6 228.2 137.9 36.8 28.2 毛利率(%) 43.6 64.1 71.2 69.3 66.5 净利率(%) 29.8 48.1 52.8 51.5 49.2 ROE(%) 16.4 25.0 39.5 37.0 33.8 EPS(摊薄/元) 0.60 1.98 4.72

7、6.46 8.28 P/E(倍) 213.6 65.1 27.4 20.0 15.6 P/B(倍) 35.0 16.3 10.8 7.4 5.3 证券研究报告 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 28 投资建议：投资建议：预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为 5.70/7.80/10.00 亿元，对应的 PE 分别为 27/20/16 倍，公司作为国内培育钻石领先企业，业绩具有高成长性。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： （1） 行业发展不及预期风险。

8、 若培育钻石渗透率提升不及预期， 行业空间未能打开， 则相关企业业绩增长乏力。 （2）产能供过于求风险。目前培育钻石生产商均在积极扩产，若行业产能供过于求，则培育钻石价格将急速下降，行业内玩家利润将受到严重影响。 （3）技术竞争加剧风险。无论是 HPHT 还是 CVD 法，均存在技术升级迭代的机会，若行业内玩家未能及时跟上技术升级，则面临竞争加剧被淘汰的风险。 （4）全球疫情加剧风险。若全球疫情加剧，导致居民消费能力的持续下滑，全球钻石的消费可能下滑，影响培育钻石行业的发展。 MBdYnVlUlYjZnZpYmU7N8QbRsQpPpNnPfQqQmRkPpPrPbRrRzQNZsQpOwMt

9、QqQ力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 28 正文目录正文目录 一、一、 培育钻石新秀，业绩增长强劲培育钻石新秀，业绩增长强劲.6 二、二、 技术成熟、市场认可，培育钻石迎来爆发技术成熟、市场认可，培育钻石迎来爆发 .9 2.1 培育钻石：实验室长出“真钻石”，性价比和可持续性优势突出 . 9 2.2 培育钻石供需两旺，2025 年毛坯价值量有望超过 210 亿元 . 13 三、三、 培育钻石爆发增长，三大业务协同向前培育钻石爆发增长，三大业务协同向前.19 3.1 培育钻石业务：掌

10、握核心竞争优势，积极扩产迎接风口 . 19 3.2 工业金刚石：市场地位稳定，业务有效协同 . 22 四、四、 投资建议投资建议 .24 五、五、 风险提示风险提示 .25 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 28 图表目录图表目录 图表 1 邵增明为公司控股股东与实控人. 6 图表 2 公司产品布局 . 6 图表 3 公司发展历程 . 7 图表 4 2021 公司实现收入近 5 亿元，同比增长一倍 . 7 图表 5 2021 年公司净利润 2.4 亿元，增长 2 倍以上. 7 图表

11、6 2021 年公司收入构成（单位：亿元） . 8 图表 7 培育钻石占营收比重逐年增加（单位：亿元）. 8 图表 8 公司 2021 年加权 ROE 达 42.41% . 8 图表 9 公司费用率管控良好，研发投入提升 . 8 图表 10 资产周转率较为稳定，存货周转率上升 . 8 图表 11 公司资本结构保持稳健. 8 图表 12 2021 年公司向前五大客户销售情况 . 9 图表 13 2021 年公司向前五大供应商采购情况 . 9 图表 14 培育钻石不同于仿钻石，是性价比突出的“真”钻石. 9 图表 15 钻石及培育钻石分级标准参考（以 GIA 为例） . 10 图表 16 培育钻石

12、价格远低于相同 4C 标准的天然钻石 . 10 图表 17 培育钻石具有更环保、更人道、无冲突的优势 . 11 图表 18 CVD 毛坯(左)/HPHT毛坯(中)/天然钻坯(右) . 12 图表 19 HPHT和 CVD 制造方法比较 . 12 图表 20 HPHT 法培育钻石工艺流程图 . 12 图表 21 HPHT法培育钻石原理示意图. 13 图表 22 微波等离子体 CVD 法装置图示 . 13 图表 23 培育钻石产业链包括四个部分. 14 图表 24 全球培育钻石产能及技术路线分布 . 14 图表 25 培育钻石与人造金刚石单晶行业主要参与者. 15 图表 26 两种技术路线均不断革

13、新 . 16 图表 27 2021 年全球钻石珠宝市场 840 亿美元 . 16 图表 28 2021 年全球钻石珠宝需求大幅回升 . 16 图表 29 2020 年全球钻石饰品市场分布 . 17 图表 30 2020 年中国占全球培钻饰品市场不到 10% . 17 图表 31 下游消费端多方协力，培育钻石行业发展提速 . 17 图表 32 “悦己”和“婚庆”是消费者购买钻石的主要理由 . 18 图表 33 2022 年以来，印度毛坯培育钻石进出口呈现高景气态势 . 19 图表 34 全球培育钻石毛坯市场空间测算 . 19 图表 35 公司 2021 年培育钻石收入 1.97 亿元 . 20

14、图表 36 公司 2021 年培育钻石毛利率达 81.4% . 20 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 28 图表 37 公司培育钻石相关核心技术体系 . 20 图表 38 各型号合成设备性能与生产效率对比. 21 图表 39 公司 IPO 募集资金拟投入项目 . 21 图表 40 公司 2022 年定向增发募资拟投入项目 . 21 图表 41 公司主要工业级产品及其应用领域 . 22 图表 42 公司金刚石单晶毛利率大幅增长 . 23 图表 43 公司人造金刚石质量检测标准高于行业

15、标准. 23 图表 44 光伏新增装机带动金刚石微粉市场增长 . 23 图表 45 公司金刚石微粉盈利能力突出. 24 图表 46 公司三大类主要产品生产关系示意图. 24 图表 47 公司分产品收入与毛利预测 . 25 图表 48 同行业可比公司估值对比 . 25 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6/ 28 一、一、 培育钻石新秀，业绩增长强劲培育钻石新秀，业绩增长强劲 力量钻石成立于 2010 年，2021 年 9 月登陆创业板。公司是一家专业从事人造金刚石产品研发、生产和销售的高新

16、技术企业。 公司控股股东为邵增明， 实际控制人为邵增明、 李爱真 （邵增明之母） ， 截至 2021年 12月 31日二人合计持有公司 56.4%股权。 公司产品主要包括培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大类。公司产品主要包括培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉三大类。培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰等各类钻石饰品及其他时尚消费品。金刚石单晶和金刚石微粉是生产用于高硬脆、难加工材料的锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材，终端应用领域广泛覆盖建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等行业。

17、图表图表1 邵增明为公司控股股东与实控人邵增明为公司控股股东与实控人 图表图表2 公司产品布局公司产品布局 资料来源：公司2021年报，平安证券研究所 资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所 公司发展经历了三个重要阶段：公司发展经历了三个重要阶段： 1.初创阶段（初创阶段（2010-2012年） ：年） ：2010年公司设立，技术、人员、资金和经验等相对不足，主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶，截至 2012 年末，公司六面顶压机装机量仅为 58 台，产能规模相对较小。 2.创新发展阶段（创新发展阶段（2013-2016年） ：年） ：2013年，在前

18、期生产经验积累的基础上，公司通过引进优秀技术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，生产业务成功向产业链上游迈进一步。公司品牌和知名度较前期明显提升，客户数量和订单需求明显增加，公司不断扩大产能规模，截至 2016 年末，公司六面顶压机装机量已达到 160 台。 3.巩固提升阶段（巩固提升阶段（2017年至今） ：年至今） ：2017年 12月，公司收购新源公司与金刚石微粉业务相关的经营性资产、负债后，公司产品覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。此阶段，产能限制问题日益突出，公司保持较高的六面顶压机新增装机速度，截至 2021 年 6月末，公司六面顶压机装机量已达到 483台。公司

19、更加注重技术研发，不断强化研发投入和技术升级，产品结构不断完善，业务规模快速扩大、品牌知名度不断提高。 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7/ 28 图表图表3 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所 公司营业收入和归母净利润迎来爆发。公司营业收入和归母净利润迎来爆发。受益于培育钻石行业的高景气度，2021年公司业绩迎来爆发式增长。2021年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 103.5%，2017-2021 年 CAGR达 36.8%；2021年公司实

20、现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 228.2%，2017-2021 年 CAGR 达 54.6%。 图表图表4 2021 公司实现收入近公司实现收入近 5亿元，同比增长一倍亿元，同比增长一倍 图表图表5 2021 年公司净利润年公司净利润 2.4亿元，增长亿元，增长2倍以上倍以上 资料来源：公司公告、Wind，平安证券研究所 资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所 公司收入公司收入由钻石成品、金刚石微粉、大单晶金刚石和其他业务四个板块构成由钻石成品、金刚石微粉、大单晶金刚石和其他业务四个板块构成。2021年上半年公司这四项收入分别为 1.97亿元、1.56 亿元、1.37 亿元、0

21、.08 亿元，占比分别为 40%、31%、27%、2%；培育钻石成品在收入中的占比从 2017 年的14%迅速提升到 2021 年的 40%，成为营收和净利润大幅增长的推动力。 0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.0营业总收入（左轴，亿元）同比(右轴，%)-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.0归属母公司股东的净利润（左轴，亿元）同比(右轴，%)力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8/ 28

22、图表图表6 2021 年公司收入构成年公司收入构成（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表7 培育钻石培育钻石占占营收比营收比重重逐年增加逐年增加（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind，平安证券研究所 资料来源：公司公告、Wind、平安证券研究所 公司盈利能力良好，财务结构趋于稳健。公司盈利能力良好，财务结构趋于稳健。公司 ROE 水平较高，2021 年 ROE 大幅增长，达到 42.4%。1）盈利能力方面，公司近年毛利率保持 43%以上，2021年由于毛利率较高的培育钻石占比增加，毛利率高达 64.1%，盈利能力优良；净利率由前两年的 30%左右大幅提高到 2021 年的

23、48.1%。费用率方面，随着销售收入的大幅增长，2021 年公司销售和管理费用率均有所摊薄，分别下降到 1.12%和 3.07%；公司加大了研发投入，研发费用率提高到 5.33%。2）营运能力方面，公司资产周转率基本保持稳定，2021年为 0.45；存货周转率由 2017年的 0.17大幅增加到了 2021年 1.58的水平，存货管理能力大幅改善。3）资本结构方面，公司资产负债率基本稳定，2021 年末为32.7%。 图表图表8 公司公司 2021年年加权加权 ROE达达 42.41% 图表图表9 公司费用率管控良好，研发投入提升公司费用率管控良好，研发投入提升 资料来源：公司公告、Wind，

24、平安证券研究所 资料来源：公司公告、Wind，平安证券研究所 图表图表10 资产周转率资产周转率较为稳定，存货周转率上升较为稳定，存货周转率上升 图表图表11 公司资本结构保持稳健公司资本结构保持稳健 资料来源：公司公告、Wind，平安证券研究所 资料来源：公司公告、Wind，平安证券研究所 1.97, 40%1.56, 31%1.37, 27%0.08, 2%钻石成品金刚石微粉大单晶金刚石其他业务0123456其他业务大单晶金刚石金刚石微粉钻石成品0070ROE(加权)(%)销售毛利率(%)销售净利率(%)01234567销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.00

25、.20.40.60.81.01.21.41.61.8资产周转率存货周转率(Wind计算)固定资产周转率01020304050资产负债率(%)资产负债率(%)力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9/ 28 2021年年公司公司源于前五大客户的营业收入占比源于前五大客户的营业收入占比 37.4%，基本不存在对少数大客户的依赖性，基本不存在对少数大客户的依赖性。2018-2021年，公司来源于前五大客户的营业收入占公司营业收入的比例分别为 42.9%、25.7%、31.1%、37.4%，前五名客户

26、收入占比较低， 且存在波动，客户数量较多， 结构相对分散。 公司的主要客户包括杨凌美畅、 岱勒新材、 恒星科技、 常熟华融、 蓝思科技等知名生产企业。经过多年业务合作，公司与主要客户均建立了长期、紧密的合作关系。 公司公司供应商集中情况有望逐步缓解。供应商集中情况有望逐步缓解。 2018-2021年， 公司前五名供应商采购金额占当期采购总额的比重分别为 65.6%、 63.2%、65.8%、65.8%，采购内容包括金刚石单晶、金属触媒粉、石墨粉、顶锤、六面顶压机配件等。公司供应商集中度较高，主要是因为金刚石单晶采购金额较高，而金刚石单晶厂商相对集中。公司采购金刚石单晶用于生产金刚石微粉，在自产

27、微粉用金刚石单晶产量不足时作为补充， 金刚石单晶采购金额占 2018-2020年原材料采购金额分别为 39.23%、 41.90%、 34.08%，采购对象为中南钻石。随着公司产能的提升，公司自产金刚石单晶用于生产金刚石微粉的供应能力不断提升，供应商采购集中情况也将逐步缓解。 图表图表12 2021 年公司向前五大客户销售情况年公司向前五大客户销售情况 图表图表13 2021 年公司年公司向向前五大供应商采购前五大供应商采购情况情况 序号序号 客户名称客户名称 销售销售额额/万万元元 占占销售总额比例销售总额比例 1 第一名 8313.4 16.68% 2 第二名 3375.5 6.77% 3

28、 第三名 2574.2 5.17% 4 第四名 2265.4 4.55% 5 第五名 2115.9 4.25% 合计 - 18644.4 37.42% 序号序号 供应商名称供应商名称 采购额采购额/万万元元 占采购总额比例占采购总额比例 1 供应商 A 15203.4 30.17% 2 供应商 B 7362.9 14.61% 3 供应商 C 4227.4 8.39% 4 供应商 D 3652.4 7.25% 5 供应商 E 2715.4 5.39% 合计 - 33161.5 65.82% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 二、二、 技术成熟、市场认可，培育

29、钻石迎来爆发技术成熟、市场认可，培育钻石迎来爆发 2.1 培育钻石：实验室长出“真钻石” ，性价比和可持续性优势突出 培育钻石（培育钻石（lab-grown diamonds）是品质达到宝石级的人造金刚石，其理化性质和天然钻石完全相同，成为钻石消费的新）是品质达到宝石级的人造金刚石，其理化性质和天然钻石完全相同，成为钻石消费的新选择。选择。人造金刚石合成工艺不断提高，使得工业制造宝石级金刚石大单晶（即培育钻石）逐渐成为可能。培育钻石具有和天然钻石相同的理化特性，在晶体结构的完整性、透明度、折射率、色散等方面可以与天然钻石相媲美。培育钻石作为钻石行业的新生力量，为钻石消费者提供了新的选择。 图表

30、图表14 培育钻石不同于仿钻石，是培育钻石不同于仿钻石，是性价比性价比突出突出的“真”钻石的“真”钻石 名称名称 化学成分化学成分 来源来源 莫氏硬度莫氏硬度 折射率折射率(光泽强度的光泽强度的主要决定因素主要决定因素) 色散色散(火彩的主火彩的主要决定因素要决定因素) 价格价格 真钻石 天然钻石 C 开采 10 2.42 0.044 品质中等裸钻 1 克拉 30000-50000元 培育钻石 C 人造 10 2.42 0.044 1 克拉约 8000-15000 元 仿钻石(类似石) 莫桑石 SiC 人造 8.25 2.2 0.104 1 克拉进口 4000-5000 元，国产约 800元

31、锆石 ZrSiO 开采 7-8 1.8-1.9 0.038 1 克拉 300-600 元 立方氧化锆 ZrO2 人造 8.5 2.15-2.18 0.058-0.066 约 300 元/g，折合 1 克拉 60 元 资料来源：CALAXY官网，百度百科，公开信息整理，平安证券研究所 培育钻石培育钻石 4C 指标不逊色于天然钻石。指标不逊色于天然钻石。 “4C”是钻石业界主流评级机构 GIA(美国宝石研究院)开发的全球通用钻石质量评价标准，包括克拉重量（Carat） 、颜色（Color） 、净度（Clarity）和切工（Cut）四个维度。培育钻石采用与天然钻石基本相同的分级体系。全球钻石龙头戴比

32、尔斯 2018年成立培育钻石品牌 Lightbox。2018年其推出第一代产品：颜色为 J-G，净度为 VS2，切工为 VG，最大克拉数为 1克拉。2021年，Lightbox 宣布将推出新的系列“Finest” ，其颜色为 D-F色，净度为力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10/ 28 VVS1-VVS2， 切工为 EX， 最大克拉数可以达到 2克拉， 各项参数均处于 4C指标的领先水平。 由此可见， 经过持续的发展，培育钻石 4C 参数已经不输天然钻石。 图表图表15 钻石及培育钻石分

33、级标准参考（以钻石及培育钻石分级标准参考（以 GIAGIA 为例）为例） 资料来源：GIA，Bluenile，平安证券研究所 培育钻石价格约为同等培育钻石价格约为同等4C 天然钻石的天然钻石的 10%至至 40%，性价比优势突出性价比优势突出。 根据贝恩 2021-22 年钻石行业洞察报告，2021 年培育钻石裸钻的平均零售价格和批发价格分别为天然钻石的 30%和14%，而 2020 年培育钻石零售和批发价格分别为天然钻石的 35%和 20%。 下表为更直观的价格比较。我们使用 2022年 4月 15日 Rapaport天然钻石报价（批发价） 作为天然钻石的比价基准。目前培育钻石行业尚无统一采

34、用的报价参考系统， 我们选取相同 4C规格下第三方定价机构 Gem world 2021年 Q3 （为目前最新）的培育钻石定价指引 GemGuide（批发价）和国内外培育钻石代表品牌的裸钻报价（零售价）进行比较。 可看出：1克拉颜色极好的 E色/VS2净度圆钻价格大约在天然钻石的 20-40%，而 1克拉颜色较好的 H色/VS2净度圆钻价格约为天然钻石的 10-40%。 图表图表16 培育钻石价格远低于相同培育钻石价格远低于相同 4C4C 标准的天然钻石标准的天然钻石 E色色/VS2/1ct/圆钻圆钻 报价方 规格 裸钻/成品 报价 单价比较/金额 单价比较/比例 Rapaport 天然钻石报

35、价 E 色/VS2/1ct/圆钻 裸钻 $11,300 71,981 100% GemGuide 培育钻石参考价 Colorless(D-F 色)/VS级/1ct/圆钻 裸钻 $1050-2800 12,397 17% Lightbox Finest TM（De Beers 旗下） 无分级证书，仅按克拉数定价；等同于Colorless(D-F 色)/VVS级/1ct/圆钻 裸钻 $1,500 9,555 13% 小白光 Light Mark E 色/VS2/1.05ct/圆钻 成品(18K 戒托) 28,788 27,417 38% 凯丽希 CARAXY E 色/VS1/1.01ct/圆钻 裸

36、钻 31,108 30,800 43% 露璨 D-E 色/VS1/1ct/圆钻 裸钻 25,700 25,700 36% 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11/ 28 H 色色/VS2/1ct/圆钻圆钻 报价方 规格 裸钻/成品 报价 单价比较/金额 单价比较/比例 Rapaport 天然钻石报价 H 色/VS2/1ct/圆钻 裸钻 $9,100 57,967 100% GemGuide 培育钻石参考价 Near Colorless(G-J色)/VS 级/1ct/圆钻 裸钻 $750-2

37、450 10,304 18% 小白光 Light Mark H 色/VS2/1.02ct/圆钻 成品(18K 戒托) 21,434 21,014 36% Lightbox（De Beers旗下） 无分级证书， 仅按克拉数定价； 等同于 Near Colorless(G-J色)/VS 级/1ct/圆钻 裸钻 $800 5,096 9% VRAI （Diamond Foundry 旗下） H 色/VS1/1.01ct/圆钻 裸钻 $1,465 9,240 16% 资料来源：Rapaport，Gemworld，各公司官网或官方旗舰店，平安证券研究所整理； 单价比较项目中美元按6.37：1折合人民币；

38、区间取中值 与开采天然钻石相比，培育钻石可持续性优势突出。与开采天然钻石相比，培育钻石可持续性优势突出。 一方面，培育钻石更环保。一方面，培育钻石更环保。钻石开采属于采矿行业，对地表环境存在破坏，耗用能源和水资源较高，且存在固体废弃物和废气污染；培育钻石的生产不破坏地表，资源消耗和产生的污染也远少于天然钻石。 另一方面，培育钻石产业对所在地区社会更友好。另一方面，培育钻石产业对所在地区社会更友好。天然钻石矿产资源较多集中于非洲地区，钻石开采存在工作环境恶劣、安全保障低、使用童工等争议问题，甚至存在反叛武装非法采掘钻石并使用所获资金购买武器的“冲突钻石” 。而培育钻石的生产中不存在相关问题。 图

39、表图表17 培育钻石具有更环保、更人道、无冲突的优势培育钻石具有更环保、更人道、无冲突的优势 指标指标 天然钻石开采天然钻石开采 培育钻石生产培育钻石生产 保护地表环境保护地表环境 土地影响面积 0.0091 公顷/ct 0.00000071 公顷/ct 产生的矿物废弃物 2.63 吨/ct 0.0006 吨/ct 节约水资源节约水资源 水用量 0.48 立方米/ct 0.07 立方米/ct 减少碳排放减少碳排放 碳排放 57000g/ct 0.028g/ct 节约能源节约能源 能耗 53.9 万千焦/ct 25.1 万千焦/ct 减少环境污染减少环境污染 硫氧化物（SOx）排放 0.014

40、吨/ct - 氮氧化物（NOx）排放 0.042 吨/ct 0.09 毫克/ct 环境违法违规事件数 4.5 例/年 无 人道主义人道主义 工伤频率 每年每百人0.115例 无 工伤严重率 每年每百人8.015天工作时长损失 无 职业病发病率 每年每百人0.075例 无 资料来源：Frost & Sullivan，平安证券研究所 培育钻石培育钻石可通过可通过高温高压法高温高压法(HPHT)和化学气相沉积法和化学气相沉积法(CVD)两两种方法制备。种方法制备。培育钻石的生产原理与工业用人造金刚石一致，主要分为高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法 （CVD）两种。 高温高压法（高温高压法（HPH

41、T）的制造原理是模拟天然钻石在自然界中的形成过程。石墨粉在超高温、高压条件及金属触媒催化作用下发生相变，生长出金刚石晶体。该方法合成的人造金刚石主要为颗粒状单晶。 化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD）的制造原理是 CH4和氢气混合物在超高温、低压条件下被激发分解出活性碳原子，通过控制沉积生长条件使碳原子在基体上沉积生长成金刚石晶体。该种方法下合成的金刚石主要为片状金刚石膜。CVD 法所需压强低于 HPHT法，但生产周期相对较长。 两种制造方法各有千秋。两种制造方法各有千秋。HPHT 法培育钻石以塔状为主，生长速度快、颜色较好但纯净度稍差，综合效益具有优势；CVD法培育钻石呈板状，培育周期长

42、，颜色不易控制但纯净度高；适宜 5ct以上大颗粒毛坯培育钻石合成。 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12/ 28 图表图表18 CVD 毛坯毛坯(左左)/HPHT毛坯毛坯(中中)/天然钻坯天然钻坯(右右) 图表图表19 HPHT 和和 CVD制造方法比较制造方法比较 高温高压法（高温高压法（HTHP） 化学气相沉积法（化学气相沉积法（CVD） 主要原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体（CH4） 、氢气 生产设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 合成环境 高温高压环境 高温低压环境 主要产品

43、金刚石单晶、 培育钻石 金刚石膜、培育钻石 产品特点 颗粒状 片状 应用程度 技术成熟， 国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少 资料来源：GIA，平安证券研究所 资料来源：公司招股说明书，平安证券研究所 HPHT法制备培育钻石的工艺流程主要包括四个阶段：石墨芯柱制备、合成块组装、单晶合成和提纯分选。法制备培育钻石的工艺流程主要包括四个阶段：石墨芯柱制备、合成块组装、单晶合成和提纯分选。各流程环节都存在一定的技术难点，需要长期的研发和生产积累 know-how，构成了 HPHT培育钻石行业的技术壁垒。 一、一、石墨芯柱制备：石墨芯柱制备：石墨芯柱是由

44、石墨粉、金属触媒粉和添加剂按照原材料配方所规定的比例混合后再经过造粒、静压、真空还原、检验、称重等工序制作而成。原材料配方和真空还原是石墨芯柱制备的核心技术环节。 原材料配方技术原材料配方技术直接影响产品品质直接影响产品品质。原材料配方对培育钻石产品的粒度、性能和品质存在直接影响；触媒组分对反应条件、反应速度、晶体生长特性也有直接的影响。 真空还原步骤对单晶成核和生长稳定性有关键作用。真空还原步骤对单晶成核和生长稳定性有关键作用。真空还原是对原材料配方中的分散相物质进行预结合处理，在高真空条件下促进触媒和碳原子的溶渗，提升金刚石单晶合成时初始溶碳能力。通过设定不同真空还原工艺可有效调节碳原子在

45、触媒体系中的浓度，从而有利于金刚石单晶成核及生长的稳定控制。 二、二、合成块组装：合成块组装：合成单晶前， 需要将石墨芯柱与复合块、辅件等密封传压介质组装形成合成块，以实现密封、绝缘、 保温、传压的功能。合成块的结构设计、材料选取和工艺制作技术，对金刚石单晶和培育钻石的生产质量及稳定性有至关重要的影响，需要长期的技术积累与优化。 图表图表20 HPHTHPHT 法培育钻石工艺流程图法培育钻石工艺流程图 资料来源：力量钻石招股说明书，平安证券研究所 力量钻石公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13/

46、28 三、三、单晶合成：单晶合成：单晶合成工序是培育钻石的核心环节，需要将合成块置于六面顶压机内，按照设定程序进行加温加压并长时间保持恒定，以形成高质量的培育钻石晶体。单晶合成工序中，温度和压强的选择和生长条件稳定性的控制是主要难点。 合理合理的的温度梯度温度梯度对培育钻石晶体的大小和品质对培育钻石晶体的大小和品质非常关键。非常关键。培育钻石的生长主要依赖温差晶种法，即在生长舱内部形成温度梯度，使碳原子从高温区的碳源经金属触媒向低温区的晶种表面扩散，结晶生长。温度梯度过大，会导致碳在熔体中扩散太快，形成多晶、再结晶石墨或包裹体等缺陷；温度梯度过小，可能导致籽晶无法生长，或生长速度太慢导致成本过

47、高。不同生长阶段的温度梯度和压强设定，对培育钻石颗粒的大小、品质和生产成本起决定性作用，需要企业通过长期积累和技术研发，形成完善的工艺体系。 培育钻石对生长条件的控制精度亦有严苛的要求。培育钻石对生长条件的控制精度亦有严苛的要求。晶体生长形貌和杂质分布状态等对生长条件的细微变动极为敏感，对温度与压力的控制精度要求较高。培育钻石生产过程为 3-18天，合成周期长，要求生长条件保持长时间稳定，对设备和工艺提出了严格要求。 四、提纯分选：四、提纯分选：包括提纯和选型分级步骤。 提纯提纯步骤用于剔除未反应完全的石墨以及触媒金属、叶蜡石等杂质，主要包括两个步骤：先通过电解法去除金属触媒杂质，再通过化学除

48、杂去除表面杂质。 选型分级选型分级是指通过筛分、选形和磁选等工艺将晶体按照粒度、形状和品级进行筛分的过程，需要针对不同规格、品级的产品制定相应选型工艺，涉及下料速度、振幅、倾斜角度、盘面粗糙度等多种因素。 图表图表21 HPHT 法培育钻石原理示意法培育钻石原理示意图图 图表图表22 微波等离子体微波等离子体 CVD法装置图示法装置图示 资料来源：CNKI，平安证券研究所 资料来源：CNKI，平安证券研究所 CVD 法工序相对较少，但同样具有高技术壁垒。法工序相对较少，但同样具有高技术壁垒。 CVD 法制造培育钻石通常采用微波等离子体法进行，其主要步骤包括：法制造培育钻石通常采用微波等离子体法

49、进行，其主要步骤包括：1）籽晶预处理，包括切割、抛光、化学处理等，以消除其表面的杂质和缺陷；2）将籽晶置于反应腔基座上，在真空低压条件下通入甲烷/氢气混合气，使用微波束加热形成等离子体；3）在控制沉积温度、碳源浓度、腔体压力、微波功率、等离子体功率密度的条件下，碳原子在籽晶上沉积生长，形成培育钻石沉积块。 CVD 法培育钻石设备技术主要为国外厂商所有，设备进口依赖性强。法培育钻石设备技术主要为国外厂商所有，设备进口依赖性强。国外 CVD 设备厂商布局较早，设备国产化需要绕开多种专利，技术突破存在难度，因此目前国内 CVD 培育钻石生产设备较依赖进口，存在一定的设备壁垒。 CVD 法生长培育钻石

50、同样具有较高的技术壁垒。法生长培育钻石同样具有较高的技术壁垒。生产速率较低、产品颜色难以控制，是 CVD 法培育钻石生产的主要痛点，企业需要长期的研发积累，通过优化工艺参数，提高产品的生产速率和颜色等级。 2.2 培育钻石供需两旺，2025 年毛坯价值量有望超过 210 亿元 培育钻石产业链由四部分组成，产业链联动推动行业爆发。培育钻石产业链由四部分组成，产业链联动推动行业爆发。培育钻石产业链主要包括四个部分：上游为毛坯石生产商，中游为切割加工商，下游包括终端品牌商、为钻石品质提供鉴定和保证的第三方鉴定机构。生产商持续提升培育钻石品质、终端珠宝商开始推出培育钻石品牌、第三方鉴定机构开始推出培育