1、2022年5月6日银行研究方法论商业模式、分析工具、投资策略姓名梁凤洁姓名邱冠华邮箱邮箱电话电话证书编号S22证书编号S03联系人陈建宇联系人徐安妮目录C O N T E N T S初级篇：商业模式0102中级篇：跟踪预测03高级篇：投资策略2MBdYiYgZhUjZhXuXmU6M8Q7NnPqQsQnPlOpPqNiNoOqP8OpPvMxNtRsRNZsQpP初级篇商业模式013体制背景经营范围竞争格局盈利特征体制背景：二级银行体制014央行资产负债外占再贷款其他货币发行流通中货币-M0库存现金存

2、款准备金法定超额财政存款向央行借款存款-贷款派生存款-购债派生存款-资管产品户派生同业拆入（增加超储）存放央行法定超额贷款债券投资投资SPV商业银行1资产负债向央行借款存款-贷款派生存款-购债派生存款-资管产品户派生存放央行法定超额贷款债券投资投资SPV拆放同业（减少超储）商业银行2资产负债存款-银行1存款-银行2居民部门资产负债贷款-银行1贷款-银行2所有者权益基础货币的派生基础货币的派生信用货币的派生信用货币的派生超额准备金拆借现代货币体系的本质是信用货币，在该体系下，央行-商业银行形成的二级银行制度，是广义流动性的最终提供者。具体派生的过程分成：一是基础货币派生（央行向商业银行发行）、二

3、是信用货币的派生（商业银行向居民部门派生）。由于信用货币的核心是债务凭证，货币派生的行为可以无中生有的进行，在资产负债表的两端，凭空记账增加一笔贷款与存款，即：贷款派生存款。商业模式数据来源：浙商证券研究所。经营范围：特许经营方式01商业模式5持牌经营机构：依照商业银行法和中华人民共和国公司法设立的吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。未经国务院银行业监督管理机构批准，任何单位和个人不得从事吸收公众存款等商业银行业务，任何单位不得在名称中使用“银行”字样。截至2021年底，共计4602家受银保监监管的银行业金融机构，其中商业银行1742家左右，占银行业总资产83%。数据来源：银保监

4、会，浙商证券研究所。注：资产规模单位为亿元。商业银行包括国有银行、股份制商业银行、城市商业银行及农村商业银行，其中，农村商业银行的资产规模根据商业银行总资产规模，以及国有银行、股份制商业银行、城市商业银行的资产规模倒算得到。分类数量主要特点21A总资产资产占比存款类金融机构商业银行1742国有行、股份行、城商行、农商行的统称。2,817,658 83.4%国有行6全国经营，国家直接控制，五大行+邮储。1,325,831 39.3%股份行12全国经营，与国有行相比，股权上不一定由国家直接控制，不同投资者均持有一部分股份。611,969 18.1%城商行128前身为城信社，经营区域受监管限制，一般

5、限定在所在省份，跨区域经营需拿到监管许可。450,686 13.3%农商行1596前身为农信社，经营范围受监管限制，一般限定在所在城市，跨区域经营需拿到监管许可。429,172 12.7%农村信用社577经营范围与农商行类似，但农信社股权结构为合作制（由社员入股，民主管理，主要为社员提供服务），农商行为股份制。27,1220.8%村镇银行1651主要在县级及以下地区经营。股权结构类似农商行。其他农村金融机构62含农村合作银行和农村资金互助社等。政策性银行2不以营利为目的，主要为贯彻、配合政府社会经济政策或意图。531,798 15.7%开发性金融机构1仅包含国开行，类似政策性银行的“升级”，追

6、求合理盈利水平。住房储蓄银行1仅限从事地产相关业务。外资法人银行41外资设立的银行机构。民营银行19民间资本依法设立的中小型银行。企业集团财务公司255由企业集团成立，为成员单位提供金融服务的机构。汇总4096非存款类机构506含金融投资公司、贷款公司、消费金融公司、汽车金融公司等受银保监监管的金融机构合计46023,376,579 竞争格局：规模效应显著01商业模式6商业银行竞争格局呈现头部高度集中、尾部高度分散的特征。 头部高度集中。规模效应：由于业务模式的趋同性，资金技术投入等有很强的规模效应。22Q1末，国有行占上市银行资产总额64%。历史沿革：1979年农行恢复、中行被指定为外汇专业

7、银行、建行与财政部分离1984年工行设立1986年重组交行1987-1998年股份行遍地开花，中信实业银行（现中信)、深发展银行（现平安）、福建兴业银行（现兴业）相继设立。 尾部高度分散。信息不对称：下沉区域的信息不对称问题突出，农村金融机构依靠熟人经济来解决，获得市场空间；历史沿革：1951年农信社密集成立1979年农信社统一划归农行领导1993年行社脱钩2000年江苏试办农商行2003年农信社全面转型为农商行2013年银监对农商行分为县域、城区和大中城市三类，并分层监管2019年限制农商行异地经营。类别总数A股上市数量主要上市银行名单国有行66工、建、农、中、储、交股份行129招行、兴业、

8、浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、浙商城商行12817北京、上海、江苏、南京、宁波农商行159610青农、紫金、常熟、无锡农村信用社等银行业金融机构460242数据来源：wind，浙商证券研究所。 - 100,000 200,000 300,000 400,00013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 4122Q1末A股上市银行资产分布(亿元）添加标题四大行股份行邮储、交行农商行各家银行上市时间表01商业模式7交易所 1991 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2007 2009 2010 2013 20

9、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 合计A股上交所浦发 民生 招行 华夏中行工行兴业中信交行南京北京建行农行光大江苏贵阳无锡常熟杭州上海苏农成都长沙紫金西安渝农浙商邮储厦门沪农瑞丰齐鲁重庆33深交所深发展(现平安)宁波江阴港行郑州青岛青农苏州兰州9H股 联交所交行建行中行招行工行中信民生农行渝农重庆徽商光大哈尔滨盛京青岛锦州郑州天津浙商邮储九台广农中原甘肃江西九江泸州晋商贵州威海渤海莞农29数据来源：wind，浙商证券研究所。注：红色字为国有银行，蓝色字为股份行，绿色字为城商行，黑色为农商行。大部分大中型银行已上市。截至22Q1末，A股上市银行

10、42家、总资产238万亿，占商业银行总资产比例达84%，代表性较强。其中：国有行全部上市，股份行还有3家未在A股上市（广发银行、恒丰银行未上市，渤海银行港股上市），城农商行大部分未上市。商业模式：商业银行怎么赚钱？01商业模式8利息 73% 利息净收入=利息收入-利息支出=生息资产净息差信用风险+流动性风险+管理费用+合理利润服务 15% 支付结算、代理、投行等投资 12% 金融投资与交易数据来源：wind，浙商证券研究所。注：所有数据使用上市银行2021年度报告，占比均为占营收比例。减值损失25%管理费用29% 其他支出费6%所得税的费6%33%税金、附加成本、其他业务成本等贷款减值损失+非

11、信贷减值损失员工工资、业务费用、折旧摊销等企业所得税费用商业模式：商业银行怎么赚钱？01商业模式9营收结构持续优化、利息收入仍占主导：利息净收入对营收的贡献呈下降趋势，非息收入比重逐步提升。具体来看，2021A利息收入占比在70%左右；服务类业务（手续费及佣金净收入）约占15%，较2006年提升约6pc，但与国际性银行（如汇丰、花旗、富国等，占比40%-50%左右）相比还有较大提升空间；投资类业务（其他非息收入）占比约12%，且保持快速提升态势。管理费用占比下降、减值损失占比上升：2021A，42家上市行成本占营收比重为67%，较2006年下降约8pc。具体来看，成本减少主要受益于经营效率提升

12、和管理费用压降，但减值损失占比呈上升趋势，2021A占营收的比重约为25%，较2006年提升约13pc。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：占比均为占营收比例。84%80%71%73%9%17%21%15%7%3%8%12%0%20%40%60%80%100%2006201120162021商业银行营收结构变化趋势利息服务投资12%12%9%6%42%34%30%29%9%7%6%6%12%9%20%25%0%20%40%60%80%100%2006201120162021商业银行成本结构变化趋势所得税管理费用其他支出减值损失商业模式：银行与实体经济的关系01商业模式10以两张表观察实体与

13、银行的关系：资负的角度：银行资产端实际是实体的优先级；利润的角度：银行营收端来自实体的财务费用。实体银行资产银行负债居民部门零售贷款贷款存款零售存款企业部门对公贷款对公存款信用债、非标金融投资政府部门国债/地方债财政存款金融机构金融债发行债券同业资产同业资产同业负债人民银行存款准备金存款准备金 向央行借款MLF/SLF等实体银行营业收入营业收入-营业成本利息收入利息净收入-财务费用利息支出手续费及佣金净收入-其他费用手续费其他非息收入+其他收入管理费用+营业外净收入拨备计提-所得税费用所得税费用资产负债表利润表银行业绩的相对稳健性数据来源：浙商证券研究所。添加标题盈利特征：高盈利与高杠杆01商

14、业模式11相比其他行业，银行盈利能力更强。 高盈利来自高杠杆。上市商业银行的ROE长期领先于上市公司平均水平，主要依靠高杠杆实现。 盈利优势边际收窄。2011年以来银行ROE下降、相较实体经济的优势收窄。主要是上市银行ROA（经济景气度和利率市场化）和杠杆乘数（资本监管趋严）下降。数据来源：wind，浙商证券研究所。5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2006200720082009200001920202021银行的ROE更高WIND银行全部A股(除银行)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%20062

15、00720082009200001920202021银行的ROA更低WIND银行全部A股(除银行)0.0 x5.0 x10.0 x15.0 x20.0 x25.0 x30.0 x2006200720082009200001920202021银行的权益乘数更高WIND银行全部A股(除银行)盈利特征：高杠杆经营与外部性01商业模式12信用派生造就商业银行高杠杆经营：广泛的非现金结算使企业、居民取得借款或证券价款后并不提取现金，而是存到银行存款账户，信用派生是“无中生有

16、”的。为了限制银行资产和杠杆扩张的冲动，减少负外部性，监管对商业银行的杠杆进行限制。 存款准备金制度：由于存款的法定比例要上缴央行，限制了银行的杠杆最高倍数。在不考虑流动性要求的情况下，银行理论上每100份净资产，可扩张贷款=100/法定存款准备金率。 资本充足率限制：通过风险资产与银行资本（狭义来看，即净资产）的比例，限制银行的风险扩张。 流动性指标限制：除了对权益乘数进行限制以外，监管还对期限错配进行限制，因此银行表内持有相当比例的流动性资产。负债+权益商业银行资产超额准备金100权益100若不考虑流动性限制权益100新增贷款100新增存款1000数据来源：浙商证券研究所。注：假设法定存款

17、准备金率为10%。超额准备金90新增存款100法定准备金10法定准备金100权益100新增贷款1000负债+权益商业银行资产负债+权益商业银行资产中级篇跟踪预测0213两张财务报表三项核心指标两张表：资产负债表02财务报表14科目解释上市银行22Q1占比生息资产96.9%存放央行现金+法定准备金+超额准备金7.6%贷款净额贷款总额-贷款减值准备，下同55.8%对公贷款个人贷款票据贴现金融投资18年初新会计准则有较大变动28.1%以公允价值计量且变动计入当期损益（FVPL）主要为原交易性金融资产以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVOCI） 主要为原可供出售金融资产以摊余成本计量（AMC）主

18、要为原持有至到期+应收款项类投资（非标）同业资产银行+非银5.4%拆出资金存放同业及其它金融机构款项买入返售2013年之前在此科目藏匿非标非生息资产长投、固定资产等，一般不关注3.1%监管要求盈利性最好的资产兼顾流动性和盈利性主要流动性管理数据来源：wind，浙商证券研究所。注：上市银行数据为加权平均。两张表：资产负债表02财务报表15科目解释上市银行22Q1占比计息负债97.4%向央行借款包括各类央行政策工具实施产生的负债（OMO、MLF、SLF等）2.5%存款包括存款证、结构性存款、保本理财产品75.7%企业活期企业定期个人活期个人定期其它同业负债11.4%拆入资金同业存放卖出回购已发行债

19、券包含同业存单（CD）、金融债等6.8%非计息负债应付薪酬等，一般不关注2.6%同业负债（含CD）不超过总负债1/3数据来源：wind，浙商证券研究所。注：上市银行数据为加权平均。两张表：资产负债表02财务报表16各类型的商业银行有不同的资产负债管理思路，差异性明显：国有行：资负结构传统，客户基础极强。资产结构较为传统，负债存款基础很好。股份行：创新特征较强，客户基础较弱。资产投放冲动强（曾经），负债相对较弱，因此主动负债依赖度高。城商行：创新特征较强，市外基础较弱。资产投放冲动强，此前通过SPV突破信贷额度和地域限制；存款跟不上，以贷定存。农商行：资负结构传统，经营本地为主。资产异地扩张受限

20、，负债基础较好。64%62%52%56%29%22%28%30%5%6%6%8%1%10%15%6%0%20%40%60%80%100%国有行股份行城商行农商行21A末上市行资产结构信贷投资传统同业SPV投资86%67%68%80%10%19%15%7%4%14%17%13%0%20%40%60%80%100%国有行股份行城商行农商行21A末上市行负债结构存款同业负债发行债券数据来源：wind，浙商证券研究所。两张表：利润表02财务报表17简化利润表核心因素2019A2020A2021A2022E观测变量利息净收入规模增速9.0%10.3%7.9%8.0%社融、M2增速净息差1.97%2.00

21、%1.93%1.89%贷款利率、存款利率、市场利率+ 非息收入中收增速6.4%7.0%6.4%6.5%经济景气度，资本市场情况等其他非息增速32.2%-5.8%31.6%10.8%债券市场行情（与汇率也有关）营业收入营收增速10.1%5.5%7.9%6.8%-管理费用成本收入比33.7%33.2%34.8%34.8%-拨备计提信用成本1.29%1.39%1.19%1.10%贷款拨备计提+其他资产信用减值损失【盈余管理空间大】-所得税实际税率18.5%18.4%18.6%18.5%免税效应，与债券投资占比有关 净利润归母净利润增速6.8%0.7%12.6%9.6%外部因素：经济增长+宏观政策+监

22、管政策内部因素：战略调整+结构变化等数据来源：wind，浙商证券研究所。三指标：核心思路0218量价-成本=利润对于银行：资产规模收益率与成本率信用与运营成本核心指标： 资本充足率净息差非息收入不良贷款率核心指标数据来源：浙商证券研究所。规模增长0219银行规模增长的制约因素：资本监管、资金约束、监管限制。资本监管资金监管考核要求资本充足率TLAC要求（对于全球系统重要性银行）流动性指标负债增长能力，比如存款吸收、同业负债等分子端：内生：盈利能力ROE外源：IPO、定增、配股、可转债、其他各级资本工具分母端：资本计量方法等广义信贷、信贷额度等核心指标数据来源：浙商证券研究所。注：篇幅有限，不对

23、MPA监管、流动性监管等作进一步展开。规模增长：资本监管体系02核心指标20数据来源：中国人民银行、银保监会，浙商证券研究所。注1：调整后表内外资产余额=调整后表内资产余额+衍生产品资产余额+证券融资交易资产余额+调整后表外项目余额-一级资本扣除顼 。注2，此处巴III资本规定为国内的资本规定，与国际版有一定差异。注3：若同时被认定为中国系统重要性银行和全球系统重要性银行，附加资本采用，因此工商、中行、建行三家第二档国际系统重要性银行的附加资本为1.50%，此外，农行的国内外附加资本要求均为1%。商业银行面临严格的资本监管，目前主要是巴塞尔协议III的资本充足率监管和TLAC监管。 巴塞尔协议

24、III监管：各级资本充足率=（各级资本-对应资本扣减项目）/风险加权资产，对各类银行、各级资本有不同的要求；杠杆率=（一级资本一级资本扣减项）/调整后的表内外资产余额，对各行要求并表及未并表杠杆率4%。 TLAC监管：外部总损失吸收能力TLAC风险加权比率=（TLAC-对应资本扣减项目）/调整后表内外资产余额；杠杆率=（TLAC-对应资本扣减项目）/调整后的表内外资产余额。风险加权比率、杠杆比率对各行在不同时点有不同的达标要求。资本/TLAC工具范围资本充足率TLAC（外部总损失吸收能力）指标基本要求附加要求指标基本要求附加要求核心一级资本实收资本或普通股；资本公积；盈余公积；一般风险准备；未

25、分配利润；少数股东资本可计入部分。比如：股东权益。核心一级资本充足率5%储备资本(+2.5%)逆周期资本(+02.5%,目前为0%)附加资本(+0.25%1.50%)n.a.其他一级资本其他一级资本工具及其溢价；少数股东资本可计入部分。比如：优先股、永续债。一级资本充足率6%二级资本二级资本工具及其溢价；超额贷款损失准备。比如：商业银行次级债券。资本充足率8%合格非资本债务工具实缴；无担保；不适用破产抵销或净额结算等安排的债务；一年以上债务；到期前投资者无权提前赎回的债务；G-SIBs处理实体直接发行债务；到期前赎回导致不满足TLAC要求的债务；发行银行及核心关联方不得购买的债务；受偿顺序在资

26、产负债表除外负债后的债务；发行合同中须含有减记或转普通股条款的债务。比如：TLAC非资本债券。n.a.风险加权比率2025年：16%2028年：18%储备资本(+2.5%)逆周期资本(+02.5%,目前为0%)附加资本(+1%1.50%)杠杆比率2025年：6%2028年：6.75%规模增长02核心指标资本充足率=资本净额风险加权资产净额通过留存收益增加普通股权益标准法：各类资产对应权重。高级法：五大行和招行，受限制，可以起到资本节约效果。数据来源：中国人民银行、银保监会，浙商证券研究所。注1：操作风险资本是指对潜在的操作风险损失建立的监管资本；市场风险资本是指为了应对利率、汇率、股价和商品价

27、格不利变动的风险而建立的监管资本。注2：高级法资本节约示例使用各行2021年年报数据。内源增长外源增长IPO、定增、可转债、配股+优先股/永续债+二级资本债etc.权益资产带动资本净额增长21制约风险资产扩张操作风险资本12.5市场风险资本12.5信用风险加权资产【主要】资产类别权重国债0%一般企业贷款100%个人住房抵押贷款50%非房零售贷款75%债转股400%（2年）1250%（2年）表：标准法风险权重举例表：高级法资本节约示例银行按揭其他零售建行24.5%13.7%工行20.3%44.6%农行22.4%42.9%中行10.8%23.5%交行20.3%34.0%招行13.1%38.8%规模

28、扩张02核心指标22银行规模增长可跟踪的指标包括：指标来源口径更新频率与时间优缺点M2人民银行=M1（M0+单位活期存款）+准货币（单位定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款）月度，每月10-15号公布，16-19号修正。银行负债端来源，相关性较强，但也受金融去杠杆影响社会融资=本外币贷款+委托贷款+信托贷款+未贴票+信用债+股票融资+政府债券（国债、地方债）+ABS+贷款核销主要可考察银行表内外资金投向，但也包括非银体系人民币贷款=非金融企业贷款（短期+中长期+票融）+居民户贷款（短期+中长期）+非银贷款银行资产投向的

29、一种金融机构信贷收支表=人民银行+银行业存款类金融机构（银行、信用社、财务公司）+银行业非存款类金融机构（信托投资公司、金融租赁公司、汽车金融公司、贷款公司等）月度，每月16-19号左右公布数据按资产负债金融工具类型、分大小型银行、本外币分类，但含人民银行和非存款类金融机构金融机构资产负债表其他存款性公司=商业银行、政策性银行、信用社及财务公司等存款类金融机构主要按照债权债务主体来分类，难以划分资产负债金融工具类型银行业金融机构总资产和总负债银保监会境内口径月度，每月25日按银行类型分类法人口径季度，季后40日按银行类型分类，频率偏低数据来源：浙商证券研究所。规模扩张02核心指标23观察银行资

30、产规模扩张的简单指标：M2。 银行业总资产增速与M2增速整体相匹配。纵观近15年，银行业资产增速与M2增速基本上呈现同向变动，但少数期间幅度差异较大，主要是11-12年的同业非标和15-16年的同业委外快速发展导致。 规模扩张速度的中枢与经济增速相匹配。大区间来看，M2增速与经济增长相匹配。小波段来看，逆周期调节较为明显。2008年以来经济下行过程当中往往伴随着货币宽松和信用扩张。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右图蓝色方框所处时间代表信用宽松历史时期。5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200520062007200820092001320

31、00202021银行总资产增速与M2增速M2银行业总资产0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%32006200920021经济增长与货币扩张M2实际GDP息差变动02核心指标24（1）净息差 = 净利息收入平均生息资产规模= 利息收入利息支出平均生息资产规模= 平均生息资产规模生息资产收益率平均计息负债规模计息负债成本率平均生息资产规模= 生息资产收益率 平均计息负债规模平均生息资产规模 计息负债成本率（2）净利差 = 生息资产收益率 计息负债成本率息差：银行单位生息资产赚到的利

32、息净收入。具体公式拆解如下：息差变动：生息资产收益率02核心指标25生息资产可观测指标信贷资产贷款加权平均利率债券投资债券市场利率曲线同业资产同业市场拆借利率存放央行存款准备金的利率基准利率供需缺口风险偏好零售对公期限结构：到期/重定价信贷资产核心分析：价格（各类资产的收益率变化情况）；结构（不同收益率的资产的占比）。4.004.905.806.707.608.5008-0910-0311-0913-0314-0916-0317-0919-0320-09金融机构贷款加权平均利率(季度)22.533.544.5501-0903-0905-0907-0909-0911-0913-0915-0917

33、-0919-0921-0910年期国债发行利率0.000.501.001.502.002.5000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01存款准备金利率法定超额3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03四大行生息资产收益率数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右侧4图表单位均为% 。0.001.002.003.004.005.006.007.0000-0102-0104-0

34、106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01银行间同业拆借加权平均利率息差变动：计息负债成本率02核心指标26核心分析：价格（各类负债的成本率变化情况）；结构（不同成本率的负债的占比）。计息负债可观测指标客户存款各银行的挂牌利率应付债券债券发行时的利率同业负债拆借、CD发行利率央行借款MLF等工具的利率活期定期，普通存款大额存单，一般性存款结构性存款；客户基础。客户存款同业利率变化对中小银行负债端影响大于资产端；同业存单发行主体以中小行为主，对其负债成本构成压力。同业负债1.22.13.03.94.85.715-0816-0416-1217-08

35、18-0418-1219-0820-0420-1221-0822-043个月同业存单发行利率2.802.903.003.103.203.301年期中期借贷便利(MLF)利率1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%09-0310-0912-0313-0915-0316-0918-0319-0921-03四大行付息负债成本率0.000.901.802.703.604.5000-0102-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01存款基准利率活期定期(1年)数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右侧4图表单位均为%

36、。非息收入：中间业务02核心指标27中间业务类型解释21A占比银行卡业务信用卡、借记卡两大产品，为客户提供存取款、转账、透支消费、账单分期等服务。与国外不同，我国借记卡基本无账户管理费或年费，因此该部分收入来自信用卡。25%代理业务代理销售、代理收付款、代理结算、代客交易等。19%理财业务提供理财产品，赚取手续费/管理费。此前银行采取预期收益法+浮动管理费，浮动管理费=超过预期收益率部分，实际刚兑。10%结算清算业务支付结算（支票、汇款、收款等）、现金管理等。12%托管业务为各类产品提供第三方托管服务。10%投行咨询业务为对公客户提供的投资银行、银团贷款等融资服务，以及财务顾问、资金证明等咨询

37、类业务。9%担保承诺业务为客户融资需求提供的担保服务，如保函、贷款承诺等。5%其它9%中间业务收入保持稳步增长，个别年份（2020年）波动源于收入重分类。财政部、国资委、银保监会和证监会2021年2月5日发布关于严格执行企业会计准则切实加强企业2020年年报工作的通知,要求上市银行自2020年年报起，对信用卡现金分期收入进行重分类，将其从中收重分类至利息收入，因而造成了银行卡业务占中收比重的下滑。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：光大、招行在2019年、2016年即对信用卡现金分期收入进行了重分类，右侧图表单位为亿元。02,0004,0006,0008,00010,00012,00020

38、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021老16家上市银行中收结构银行卡顾问咨询结算清算信用承诺代理业务理财业务受托业务其他非息收入：其他非息02核心指标28其他非息收入解释示例汇兑损益汇率人民币升值可产生汇兑收益公允价值变动损益浮盈浮亏FVPL资产的估值提升可产生公允价值变动收益其他其他业务收入、资产处置收益、其他收益非银业务：保费收入投资收益落袋为安产生的收入+FVPL的利息收入证券投资基金分红收入，通过买卖证券实现的价差收入-100%30%160%290%420%550%-4%0%4%7%11%14%债市行情与投资收益投资收益

39、同比变化中债指数同比变化(右轴)数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右上角图表单位为亿元。其他非息收入主要受投资收益驱动，债市行情影响投资收益。 投资收益：主要来源于债券及基金投资、贴现票据转卖等业务，近三年投资收益约占老16家上市银行非息收入的50%。 债市行情：债市行情与投资收益相匹配，债市行情较好时投资收益的增长速度较快。-1,0001,0003,0005,0007,000200001920202021老16家上市银行其他非息收入结构公允价值变动汇兑收益投资收益其他资产质量：定义和划分02核心指标29两个维度：信用风险

40、（综合考虑还款意愿及能力、收回可能性、抵质押物等），逾期（客观，监管要求逾期90+都计入不良）类别定义正常借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。关注尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。次级借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。可疑借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。损失在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。逾期贷款类别逾期贷款率逾期90+偏离度逾期1天至90天（含）逾期贷款贷款总额逾期90

41、天以上贷款不良贷款逾期91天至360天（含）逾期361天至三年（含）逾期三年及以上数据来源：浙商证券研究所。资产质量：生成和处置02核心指标30BASE法则：不良贷款生成额=期末不良贷款-期初不良贷款+当期核销+当期转出分类含义盈利影响重组改变贷款合同条件，如延长还款期限、增加授信额度等，帮助借款人解决短期困难视重组条件清收采取各种方式尽可能收回不良贷款，包括处置抵押品(收回以前年度核销)增加核销对无法收回的不良贷款，将其从账面上勾销，降低不良贷款额和贷款减值准备不影响剥离将不良贷款通过折价出售、打包为ABS等转移出银行(转出)视剥离情况-0.10%0.40%0.90%1.40%1.90%2.

42、40%11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06老16家上市银行不良生成率与逾期生成率不良生成逾期生成数据来源：wind，浙商证券研究所。2.00%3.00%4.00%5.00%0.00%1.00%2.00%3.00%11-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06老16家上市银行不良率与真实不良(不良率+关注率)不良率真实不良率影响不良生成的因素：信用风险。：宏观经济形势、流动性环境；：重点看结构，包括资产结构、风险偏好、区域结构等。监管政策。不良认定（欠账要还）

43、。资产质量：拨备的计提02核心指标31简化利润表信用减值损失细项贷款减值准备变动情况利息净收入贷款减值损失年初余额+非息收入金融投资减值损失本年计提=营业收入同业资产减值损失其中：新增-业务管理费其他划转-信用减值损失回拨-其他业务成本已减值贷款利息收入-税金及附加收回以前年度核销营业利润总计本年核销及其他-所得税年末余额净利润不良生成如何影响银行利润？直观理解：不良生成越多，减值越多，利润越少。（1）贷款：贷款信用成本=贷款减值损失/贷款总额均值贷款利率中的信用风险溢价。监管要求：拨备覆盖率（贷款减值准备/不良贷款） 120%-150%，中小银行可阶段性下调20pc；拨贷比（贷款减值准备/贷

44、款总额）1.5%-2.5% 。监管要求根据银行不良认定严格程度、出清力度等有不同。（2）非贷款：非信贷减值=金融投资减值+同业资产减值（信用承诺）+其他。2020年以来，非信贷减值损失占比大幅提升，源于资管新规过渡期临近，各行加大了表外非标回表力度，对应信用承诺的减值计提力度加大。2021A，贷款减值损失约占全部减值损失的91%，非信贷减值损失占比9%。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右图单位为亿元。05,00010,00015,000老16家上市银行信用减值损失结构贷款非贷款高级篇投资策略0332估值体系驱动因素个股选择估值体系：传统意义估值体系03估值体系33PB估值法（并且经常破

45、净PB对公和金融市场。从ROE和要求回报率两个维度分析驱动因素：传统零售：类似于消费板块。业务特征：零售存贷为主，居民杠杆较低还有空间，需求跟随经济增长；银行议价能力强；风险较为分散。财务特征：ROE较高，风险较低。估值特征：较高PE和PB估值，取决于增长潜力和风控能力。传统对公：类似于周期板块。业务特征：对公存贷为主，企业杠杆较高需要控制，需求慢于经济增长；银行议价能力弱；风险较为集中。财务特征：ROE较低，风险较高。估值特征：较低PE和PB估值，资产质量好、区位优势强、增长快的估值高。传统金市：类似于金融板块。业务特征：自营投资交易和资金融通为主，受市场波动影响较大。财务特征：ROE最高，

46、风险中高。估值特征：较低PE估值、中等PB估值。数据来源：wind，浙商证券研究所。板块传统/表内新型/表外主要业务ROE增长风险要求回报率PEPB主要业务PE零售零售存贷中中（个人杠杆较低，超越或跟随经济增长）信用风险中低低高高财富管理、支付结算等根据增长g对公对公存贷低低（企业杠杆较高，低于经济增长）信用风险中高高低低投资银行、现金管理等金融市场自营投资交易/资金融通高中低（跟随市场）信用风险低市场风险高高低中代客理财、做市业务、代客交易、资产托管等36估值体系添加标题估值体系：重资本业务03以老16家银行+邮储银行+长沙银行为例，进行传统业务盈利能力分解和估值。其中兴业银行、浦发银行、华

47、夏银行未披露业务分部利润表，因此没有在此部分进行分解，因此总共15家样本银行，以下测算供参考。数据来源：wind，浙商证券研究所，数据取自2021年年报。数据计算方法：测算PB=测算分部ROE*PE；对公和零售测算分部ROE=分部税前利润-非息收入*（1-成本收入比40%）*（1-所得税率25%）/测算分部净资产，金市分部ROE=整体税后利润-中收*（1-成本收入比40%）*（1-所得税率25%）-对公和零售测算税后收入/测算分部净资产；测算分部净资产=分部测算RWA占比*净资产，对公测算RWA=对公贷款+SPV（不含基金），零售测算RWA=零售贷款（除按揭）*75%+按揭*50%，金市RWA

48、=整体RWA-对公和零售RWA；PE估值根据业务性质及银行质地假设，零售对公金市，且银行质地越优，业务PE估值越高。PB计算为负的，最低值设为0。为简便起见，使用期末测算净资产计算ROE。37估值体系ROE（中收调整后）PE测算PB全公司对公零售金市全公司对公零售金市全公司对公零售金市国有行农业银行10.0%3.3%22.5%14.6%7.73 6.0010.005.000.770.202.250.73建设银行10.0%4.5%22.2%12.5%7.94 6.0010.005.000.800.272.220.62工商银行10.0%3.8%21.2%16.8%7.36 6.0010.005.0

49、00.740.232.120.84中国银行10.0%2.9%18.3%22.7%7.06 6.0010.005.000.710.181.831.13邮储银行10.5%7.3%11.7%15.9%7.31 6.0010.005.000.770.441.170.79交通银行8.5%2.0%6.1%27.8%5.79 6.0010.005.000.490.120.611.39股份行招商银行10.7%7.7%12.1%16.3%8.05 6.0012.005.000.860.461.460.82民生银行4.6%2.4%13.4%2.0%8.11 5.0010.005.000.380.121.340.1

50、0平安银行8.2%-3.9%8.3%28.5%7.52 6.0012.005.000.620.000.991.43中信银行6.8%3.6%5.0%19.5%6.13 6.0010.005.000.420.220.500.97光大银行8.3%5.4%-0.5%22.1%5.27 6.0010.005.000.440.320.001.11城商行长沙银行12.4%9.9%20.6%12.1%7.57 7.0010.005.000.940.692.060.61北京银行9.1%6.8%23.7%4.4%7.60 6.0010.005.000.690.412.370.22宁波银行11.8%4.8%14.4