1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 郑煤机（601717.SH）公司深度报告 液压支架领导者，煤矿智能化加持 2022 年 5 月 6 日 Table_Summary 煤炭行业景气度上行，新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算，2022-2025 年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约 156 亿元， 相比此前高出近百亿市场空间。而 2022-2025 年智能化对应市场空间约为 246-268 亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为 60-70 亿元。 液压支架龙头

2、地位稳固，煤机板块综合实力不断增强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算，2021 年液压支架市场空间约为 217亿元。目前液压支架中低端市场竞争激烈，高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为 25%，在高端液压支架的市场份额达到 60%以上。目前，全球 6 米以上高可靠性强力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一” 。此外，公司还深入布局刮板输送机，并合资组建参股公司开展采煤机制造业务，煤机板块综合实力不断增强。 电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核

3、心，是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心，驱动产品成套话发展，推出智能化成套工作面解决方案。据公司 2021 年年报，目前公司工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过 100 个，2021 年智能化工作面推广市场占比 41%, 稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。 亚新科启动智能制造增扩产项目，稳步推进新能源战略。公司于 2017 年 3 月完成对亚新科集团部分资产收购，形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机，亚新科双环、亚新科山西陆续启动

4、智能制增扩产项目，向高端化转型。此外，公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系， 2021 年形成销售收入 7700 万元， 未来新能源业务有望继续保持高速增长。 重组降本奏效，SEG 扭亏为盈，业绩释放在即。2018 年 1 月，公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购，进一步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作， 2021 年 SEG 实现扭亏为盈 （剔除重组费用后） 。 经测算， 重组完成后 SEG 2022 年及以后年份预计每年将较重组前节省人工成本约 7500 万欧元，未来盈利能力、财务状况有望明显改善，将从增长驱动型企

5、业向盈利驱动型企业转变。 投资建议：公司作为液压支架龙头企业，将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 24.71、30.70、36.34 亿元，对应 EPS分别为 1.39、1.73、2.04 元/股，PE 为 9、7、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,294 32,592 36,108 40,344 增长率（%） 1

6、0.5 11.3 10.8 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,948 2,471 3,070 3,634 增长率（%） 57.2 26.9 24.2 18.3 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.04 PE 11 9 7 6 PB 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.35 元 分析师： 李哲 执业证号： S06 电话： 邮箱： lizhe_ 研究助理： 赵璐 执业证号： S0 电

7、话： 邮箱： 相关研究 1.郑煤机（601717.SH）2021 年年报点评：业绩高增长， SEG 扭亏为盈， 煤机板块有望持续受益 2.机械行业深度报告 20220318：煤价起，煤机兴，智能化是前进方向 3.民生机械周报 20220306：煤矿智能化空间几何？ 4.民生机械周报 20220227:光伏电池片金属化技术进展跟踪（二） 5. 民生机械周报 20220220:海上风电： 21 年回顾及 22 年预测 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 煤炭机械龙头企业，双主业协同深化发展优势

8、 . 3 1.1 煤机、汽零双主业布局支撑业绩增长，混改助力管理效率提升 . 3 1.2 煤机业绩再创新高，智能化战略稳步推进 . 5 1.3 汽零板块持续好转，新能源转型助力公司可持续发展 . 5 2 液压支架龙头地位稳固，以智能驱动成套化发展 . 7 2.1 综采提升产量与效率，煤炭紧缺背景下，新增产能带来煤机需求 . 7 2.2 煤矿智能化进入发展快车道 . 9 2.3 以液压支架为核心，煤机板块综合实力不断增强 . 10 2.4 电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展 . 12 3 乘电动化东风，加速汽零板块转型 . 16 3.1 亚新科启动智能制造增产扩产项目，稳步推进新能源战略 .

9、16 3.2 SEG 扭亏为盈，有望成为业绩新增长极 . 18 4 盈利预测与投资建议 . 23 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 23 4.2 估值分析与投资建议 . 24 5 风险提示 . 25 插图目录 . 27 表格目录 . 27 yX8VlXgZjWjZhXtUnV8O9RbRmOqQoMoMfQoOnQiNpPqP8OmMwPxNnPvNNZsOrQ郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 煤炭机械龙头企业，双主业协同深化发展优势 1.1 煤机、汽零双主业布局支撑业绩增长，混改助力管理效率提升 郑州煤矿机械集团

10、始建于1958年，前身是郑州煤炭机械厂，原隶属于国家煤炭部，经过02、06、08年的三次改制和股权变更，公司建立了国有控股、高管持股的股权结构。公司分别于2010年和2012年在上交所和港交所上市，成为煤机行业唯一A+H股上市公司。2021年，公司完成混合所有制改革，控股股东河南机械装备投资集团向泓羿投资协议转让郑煤机16%股份，同时，公司的核心管理层及骨干员工186人通过郑州群贤员工持股平台参与本次混改。转让完成后，泓羿投资和装备集团成为公司第一、第二大股东。此次混改设置成无失控人形式，重大事项不再实行行政审批，而是按照公司章程在股东大会、董事会上直接投票表决，管理层决策效率大大提高，高管参

11、与也有利于进一步激发其工作积极性，公司形成更加市场化的治理结构。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 从发展韧性来看，公司自成立以来主要经历过两次危机，但管理层均展现出优秀的管理能力，面对1999年倒闭危机和2012年经济下行压力两次力挽狂澜，将公司转变为煤机龙头。近年来，公司治理结构及发展战略持续优化：坚持高目标驱动战略，提出“5年500亿”的发展目标；研发投入不断增长，研发费用率自2016年起不断增长，从2016年的3.53%上升到2021年的4.89%，2021年研发费用达14.33亿元，同比增长19.1%，技术、成本等核心优势进一步加大；坚持数字化转型，推动多板块

12、、多业务的互联互通、协同共享。 1958中华人民和共国煤炭工业部策动建设公司前身郑州煤矿机械厂。1964郑州煤矿机械厂成功产出第一架液压支架。2002郑州煤矿机械厂重组为国有独资有限责任公司，并正式更名为郑煤机械。2006改制为国有股51%，职工股49%的国有控股公司。2008注册成立为一家中国股份有限公司；开始研究及开发高功率的刮板输送机，并成功交付该等产品予客户。2010郑州煤矿机械集团股份有限公司A股在上海证券交易所上市。2012在香港联合交易所上市，煤机行业唯一A+H股上市公司。2016收购亚新科集团，切入汽车零部件行业。2017收购SEG，成为全球重要的汽车电机企业。2021完成公司

13、混合所有制改革，实施了2021年限制性股票激励计划。郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2：公司股权穿透图 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从业务结构来看，公司起家于煤机板块，2017-2018年公司通过并购亚新科及SEG切入汽零板块，目前，从收入结构来看，汽零板块收入占比已高于煤机板块，2021年煤机与汽零两板块分别占总营收的41.45%和54.87%，双主业融合发展格局渐成。 在科学发展战略引导下，公司业绩实现稳步增长。2021年公司实现营业收入292.94亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润19.48亿

14、元，同比增长57.19%。 图 3：公司 2016-2021 年研发费用情况（亿元；%） 图 4：公司 2021 年收入结构（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 -200%0%200%400%024686200202021研发费用研发费用率同比增长汽车零部件产品, 54.9液压支架及其他煤机设备产品, 41.5其他业务, 3.7郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 5：公司 2017-2021 年营业收入及增速（亿元；%） 图 6： 公

15、司 2017-2021 年归母净利润及增速 （亿元； %） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.2 煤机业绩再创新高，智能化战略稳步推进 公司煤机板块主要业务为煤炭综采液压支架、刮板输送机及其零部件、煤矿综采工作面智能化控制系统的研发、生产、销售和服务。 从发展战略来看，煤机板块坚持“以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革”，以成套化、智能化、国际化、社会化为发展方向，逐步向成套综采装备的供应商、提供全生命周期的服务商及数据化的运营商转型。从发展成果来看，2021年全年公司共有32项专利获得授权，于国内率先开展并主导了“高端液压支架国产化”研

16、究与发展进程，推动全面实现了高端液压支架替代进口，截至目前，全球6米以上高可靠性强力大采高液压支架，皆由郑煤机率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”，具备显著技术优势。2021年，智能化工作面推广市场占比41%，稳居行业第一，智能化产品订货同比增长50%。成套化模式日渐成熟，产品订货金额同比增长26%。市场开发方面，国内延长石油、盘江、淮南、云贵地区等新兴市场，国际上逆流而上，在澳大利亚、俄罗斯、美国等市场斩获新订单，土耳其项目高效投产，创造了国内单一企业成套设备在国外顺利达产的先例。全年订货同比增长22%，销售回款同比增长29%，再创新高。2021年公司煤机板块实现营收121.4亿

17、元，同比增长11.1%，全年总产量同比增长9%，创2012年以来新高。 图 7：煤机板块营业收入及增速（亿元；%） 图 8：煤机板块毛利及增长情况（亿元；%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 1.3 汽零板块持续好转，新能源转型助力公司可持续发展 -100%0%100%200%300%0500300350200202021营业收入同比增长0%500%05720021归母净利润同比增长0%20%40%60%80%020406080172018201

18、920202021营业收入同比增长(5)05000202021毛利同比增长郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 公司汽零板块业务主要由并购公司亚新科和索恩格开展。亚新科成立于1994年，2017年并入郑煤机集团，是中国先进的汽车零部件制造集团之一。索恩格为起动机、发电机以及48V混合动力技术领域的领导者，原隶属于德国博世，2018年并入郑煤机集团。 公司跟随汽车电动化大势制定适宜发展战略，亚新科方面，在保持核心优势业务增长的基础上开展新能源转型，推动亚新科由零件向部件乃至系统集成转

19、型，由国内业务为主向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排、新能源转型。索恩格方面，加速进入新能源驱动电机市场，以索恩格汽车电动系统有限公司为依托，专注开展新能源汽车电机电控系统研发制造。 随着汽车市场的逐步恢复，公司汽零板块经营情况持续好转。2021年，公司汽零板块实现收入160.6亿元，同比增长7.89%；净利润较去年同期增加9.66亿元。其中，亚新科整体实现收入41.5亿元，较去年同期增加8.56%；实现净利润3.7亿元，整体收入和利润再创同期历史最好业绩。SEG 实现营业总收入120.6亿元，较去年同期增加7.67%，经营业绩扭亏为盈。 图 9：汽零块营业收入及增速（亿元；%） 图 1

20、0：汽零块毛利及增长情况（亿元；%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 (20)02002040608000021营业收入同比增长(5)05500202021毛利同比增长毛利率郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2 液压支架龙头地位稳固，以智能驱动成套化发展 2.1 综采提升产量与效率，煤炭紧缺背景下，新增产能带来煤机需求 2.1.1 煤炭机械的分类 煤炭

21、机械行业承担着为煤炭工业提供技术装备的任务，是煤炭科技转化为生产力的载体，是煤炭工业结构调整、优化升级和持续发展的重要保障。 按工作方式，煤炭机械可以分为露天矿设备、井工矿设备、安全设备、电气设备。其中露天矿开采难度相对较低，因此设备通用性较高。露天矿开采设备主要包括重型汽车、自卸车、铲运机、挖掘机等。井工矿由于开采难度较大，对设备的要求也较高。按照煤矿开采顺序，井工矿开采涉及的煤机可以分为勘探设备、综掘设备、综采设备、辅助设备、洗选设备。除此之外，露天矿和井工矿均需要使用安全设备、电气设备等。 图 11：煤机设备分类 资料来源：创力集团招股书，民生证券研究院 狭义的煤机装备主要指煤炭综合采掘

22、设备，其核心设备主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架，简称“三机一架” 。 根据创力集团招股书，一般综采设备占到煤炭机械设备总投资 70%比重，其中“三机一架“又占综采设备的 80%。在一个工作面中，一般需要 1 台采煤机、1 台掘进机、1 台刮板输送机和百余台液压支架，因此在“三机一架”中，液压支架价值量占比较大，约为 45%，掘进机和采煤机技术含量较高，价值量占比分别为 12%和 13%，刮板输送机等输送设备约占 10%。总体上， “三机一架“共占综采设备价值量比重 80%，其他设备占 20%。 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

23、明 证券研究报告 8 图 12：煤机设备投资构成 图 13：综采设备价值量占比分布情况 资料来源：创力集团招股书，民生证券研究院 资料来源：创力集团招股书，民生证券研究院 2.1.2 煤炭机械的市场空间：新增产能带来近百亿增量市场空间 从驱动力角度看，煤机装备市场需求的增长主要来源于三个方面，新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求、原有煤机的更新换代需求。 总体上看，2017 年以前煤炭开采和洗选行业固定资产投资的下降导致了近年煤机更新替换需求的下滑，不过，随着 2017 年之后固定资产投资的上升，预计到 2023-2024 年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。根据我们在报告煤机行业深度报告

24、 20220318：煤价起，煤机兴，智能化是前进方向综合对机械化需求、更新替换需求、新增需求的测算，预计 2022-2025 年综采设备市场空间分别为 651 亿元、615 亿元、586 亿元、597 亿元，合计对应市场空间 2450亿元。 表 1：综采设备市场空间测算（亿元） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 22-25 年合计 机械化需求 20.4 20.6 20.7 20.9 21.0 83.2 更新替换需求 653.9 576.7 526.6 531.5 576.1 2210.9 新增需求 14.0 54.0 68.0 34.0 0.0 156.0 年合计 6

25、88.3 651.3 615.3 586.4 597.1 2450.1 资料来源：民生证券研究院预测 1） 机械化需求：采掘机械化率已处于较高水平 机械化需求是指煤矿机械化率提升带来的需求。 根据我国煤炭工业发展 “十三五” 规划， 2020年我国采煤机械化程度将达到 85%，掘进机械化程度将达到 65%，到“十四五”末，煤矿采煤机械化程度将达到 90%以上，掘进机械化程度达到 75%以上。根据我们对 2022-2025 年原煤产量、产能，以及每亿吨产量对应的综采设备投资，我们测算 2022-2025 年每年由机械化率提升带来综采设备需求分别为 20.6 亿、20.7 亿、20.9 亿、21

26、亿，合计约 83 亿元市场空间。 2）更新需求：传统煤机需求主要支撑，刚需释放减弱行业波动性 替换需求是指原有已经实现机械化的矿井对设备的更新需求，是当前煤机需求的主要来源。 煤机产品所处生产环境恶劣，部分产品依靠机械的物理磨损换取产量，因此消耗大，寿命较短。根据煤宝电子商务数据，不同产品煤机使用寿命各有不同，其中“三机”寿命较短，在 3-5年， “一架”寿命较长，在 5-8 年之间。每年综采设备投资额的历史数据，可以通过煤炭开采和洗选行业固定资产投资，以及综采设备在其中的占比得出。基于此，我们可以大致测算出 2021-2025 年综采设备更新替换需求，分别为 654 亿、577 亿、527

27、亿、532 亿、576 亿。 70%30%综采设备其他设备45%13%12%10%20%液压支架采煤机掘进机刮板输送机其他郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 3）新增需求：煤炭紧缺背景下，新增煤机需求有望逐步释放 新增需求是指由每年新增矿井产能带来的煤机设备需求。不可否认的是，未来在“碳达峰”和“碳中和”的约束下，需求端在长期内将是缩减趋势，新增产能也将趋零。但 2021 年煤炭价格飙升，背后反应的是煤炭供需的失衡。虽然去年四季度煤炭供应紧张问题有所缓解，但供需缺口仍然存在。短期内，煤炭供应的增加仍是当务之急。基于此，我们

28、上调对“十四五”期间煤炭产能释放的预测。考虑到 2021 年约新增煤炭先进产能超 2 亿吨，假设 2022-2024 年新增煤炭产能 3 亿吨，共计对应“十四五”期间新增煤炭产能 5 亿吨。根据每亿吨产量对应综采设备价值量，预计 2022-2025 年新增需求带来的综采设备投资分别为 54 亿、68 亿、34 亿、0 亿元，合计市场空间为 156 亿元，这相比此前的缺口高出近百亿煤机市场空间。 2.2 煤矿智能化进入发展快车道 自 2020 年 2 月八部委联合印发关于加快煤矿智能化发展的指导意见以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。国家能源局、国家矿山安全监

29、察局于 2021 年 6 月印发的煤矿智能化建设指南（2021 年版） ，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确，并指出要重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放） 、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备， 形成智能化煤矿设计、 建设、 评价、 验收等系列技术规范与标准体系，建成一批多种类型、不同模式的智能化煤矿，提升煤矿安全水平。 煤矿智能化进入发展快车道。据中国煤碳报报道，截至 2021 年底，全国智能化采掘工作面已达 687 个， 其中智能化采煤工作面 431 个， 智能化掘进工作面 256 个。 另据中

30、国网 2022年 3 月 14 日报道，安全基础司司长孙庆国在应急管理部 3 月例行新闻发布会上表示，全国智能化采掘工作面已达到 813 个，其中，采煤面为 477 个，掘进面为 336 个。按照煤矿安全专项整治三年行动实施方案，2022 年要力争采掘智能化工作面达到 1000 个以上，有智能化的矿井产能达到 10 亿吨至 15 亿吨，建成一批 100 人以下少人智能化矿井。 图 14：我国智能化采掘工作面数量（个） 图 15：2021 年智能化采掘工作面构成 资料来源：国家矿山安监局，中国煤碳报，人民日报，民生证券研究院 资料来源：国家矿山安监局，民生证券研究院 关于当前煤矿智能化的发展现状

31、及渗透率，我们采用两种方式进行测算。1）按产能计算，到 2022 年智能化矿井渗透率达到 18.9-28.3%； 2）按工作面数量计算，目前智能化采掘工作面渗透率为 8%，其中采煤工作面智能化水平为 14%，掘进工作面为 4.9%。具体而言，智能化采煤的渗透率更高，约为 14%，而智能化掘进渗透率较低，约为 4.9%。由此可见，相对于综采智能化， 掘进装备自动化程度低， 智能化发展滞后， 成为煤矿智能化建设的薄弱环节。 总体上看，目前我国煤矿智能化渗透率仅在 10-15%的水平，仍有较大市场空间。 关于煤矿智能化的市场空间， 根据我们的产业链调研， 考虑各个矿井、 工作面地址情况不同，每个工作

32、面的改造成本约为 2000-3000 万元（包括设备升级改造，以及系统费用，但不包含设3802754946871000299%244%80%39%46%0%100%200%300%400%05005200212022E智能化采掘工作面同比增速智能化采煤工作面63%智能化掘进工作面37%郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 备） 。若考虑传统设备的购置成本，则改造成本则更高。 同样地，我们也从产能、工作面数量两个角度对煤矿智能化的市场空间进行测算。总体上，2022-2025 年四年

33、合计对应市场规模 246-268 亿元，平均每年煤矿智能化改造对应的市场空间在 60-70 亿元。 2.3 以液压支架为核心，煤机板块综合实力不断增强 公司在传统煤机板块主营业务为液压支架、刮板输送机及其零部件，同时公司也在着力推动煤机装备成套化发展，合资组建参股公司，开展采煤机制造业务。 液压支架、刮板输送机、采煤机是煤炭综采工作面的主要设备，与转载机、输送机等组成一个有机的整体，实现了井工煤矿工作面落煤、装煤、运煤、顶板支护和顶板管理等主要工序的综合机械化采煤工艺。其中液压支架支撑和控制煤矿工作面顶板，隔离采空区，防止矸石窜入工作面，保证作业空间，并且能够随着工作面的推进而机械化移动，不断

34、的将采煤机和输送机推向煤壁，采煤机滚筒实现落煤、装煤，刮板输送机运煤。 2.3.1 液压支架 按照前文对综采设备市场空间测算及各类煤机价值量占比， 我们测算 2021 年液压支架市场空间约为 217 亿元。目前，液压支架市场总体呈现中低端市场竞争激烈，高端市场垄断程度较高的局面。近年来，我国液压支架国际竞争力也在逐步加强，出口数量逐年增加，形成了外资、民营、国有资本、集体资本多种资本形式竞争的格局。 龙头企业郑煤机优势明显。根据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为 25%，在高端液压支架的市场份额达到 60%以上。公司在液压支架领域的优势主要体现在三个方面：1）市场优势：公

35、司液压支架产品在国内市占率领先，辐射全国各重点销售区域，且成功开发美国、澳大利亚、俄罗斯、印度、土耳其、越南、印尼等国际市场；2）技术优势：公司在国内率先开展并主导 “高端液压支架国产化” ， 全面推动进口替代， 根据公司年报， 截至 2021年年底，全球 6 米以上高可靠性强力大采高液压支架，皆由郑煤机率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一” ；3）智能化优势：公司抓住今年煤矿智能化发展机遇，自主研发的综采工作面智能化控制系统已取得行业领先地位，其技术在煤矿快速推广。 公司生产的液压支架产品包括 ZC-充填支架、ZF-放顶煤支架、ZY-掩护式支架、ZZ-支撑掩护式支架、巷道支架等。

36、表 2：公司主要液压支架产品 产品名称 产品图片 产品参数 具体用途 ZC-充填支架 支架高度：1900-3400（mm） 支护强度：0.8MPa 重量：32t 操作方式：手动操作 适用于三下压煤、矸石回填等需要“绿色”开采技术的工作面。 ZF-放顶煤支架 支架高度：3400-6300mm 支护强度：1.63-1.68Mpa 重量：77t 操作方式：电液控制 适用于厚煤层全机械化长壁大采高 综放工作面，煤层倾角为近水平工作面。 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 ZY-掩护式支架 支架高度：4000-8800（mm） 支

37、护强度：1.78-1.83MPa 重量：99t 操作方式：智能化自动控制 通过优化设计，解决了超大采高工作面顶板控制、煤壁稳定性、支架稳定性、抗冲击性及疲劳寿命的难题。 ZZ-支撑掩护式支架 支架高度：2800-6200（mm） 支护强度：1.7-1.76MPa 重量：61.5t 操作方式：电液控制 支架采用电液控制系统，可以实现自动跟机、顺序移架、远程控制，可实现智能化、自动化工作面采煤需要。 巷道支架 支架高度：2500-4700（mm） 支护强度：1.15MPa 工作阻力：24500kN 操作方式：电液控制 应用于大断面、具有底鼓、冲击地压属性的巷道支护。 资料来源：公司官网，民生证券研

38、究院 2.3.2 刮板输送机 刮板输送机是用刮板链牵引，在槽内运送散料的输送设备。刮板输送机不仅用于运送煤和物料，而且是采煤机的运行轨道，刮板输送机保持连续运转是煤炭生产正常进行的必要条件。按照前文对综采设备市场空间测算及各类煤机价值量占比， 我们测算 2021 年刮板输送机市场空间约为 48 亿元。 相比 “三机一架” 中其他设备， 刮板输送机的技术门槛较低， 各厂家技术差距不大，因此市场竞争格局也较为分散， 竞争最为激烈。 据中国煤炭机械工业协会、 前瞻产业研究院 2020年数据，张家口、吉林蛟河、山西煤机等市占率较高。 公司生产的刮板输送机包含特厚煤层、中厚煤层、薄煤层等各类型产品。铸焊

39、结构刮板输送机适用于中厚煤层， 产品中部槽是由铸造槽帮与 中、 底板焊接而成， 涵盖槽宽从630 1250mm全系列刮板输送机，能够适应一般中厚煤层、特厚煤层，配合配套 的顺槽转载机、破碎机、转载机自移和 皮带机自移机尾等， 能够满足年产 50 1000 万吨的井工采煤工作面的使用 要求。SGZ650、730、764、800 等系列产品针对薄煤层工作面对刮板输送设备要求专门研制，具有槽帮高度低、槽体强度大、安全系数高、 过煤空间大、适应不同巷道、方便割三角煤等优点，广泛 应用于 0.91.3m 薄煤层工作面。 图 16：铸焊结构刮板输送机 图 17：大采高采煤机 资料来源：公司官网，民生证券研

40、究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 2.3.3 采煤机 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 采煤机是以旋转工作机构破煤，并将煤装入输送机或其他运输设备的机械设备，使用采煤机完成机械掏槽作业，改变了采煤工作面采用手工掏槽作业的落后工艺，与炮采工艺相比，改善了采煤工人的劳动安全生产条件，确保采煤工作面正规循环作业，增加块煤率。按照前文对综采设备市场空间测算及各类煤机价值量占比，我们测算 2021 年采煤机市场空间约为 63 亿元。竞争格局方面，采煤机基本成寡头垄断格局，据中国煤炭机械工业协会、前瞻产业研究院 2020

41、年数据，我国采煤机市场中太原矿机、西安煤机、上海创力占有较高市场份额，分别为 21%、16%、15%。 公司生产的采煤机主要为大采高采煤机。其特点是为高端用户定向研发，可靠性高，综合了国内外先进设计理念；另外，该型号采煤机通过结构的优化和材料热处理工艺的提升，更适应于大采高大产量的综采工作面，机身用高强度螺栓和弹性长拉杆组合连接，提高整机的可靠性和稳定性。 2.4 电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展 2.4.1 什么是电液控制系统？ 液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核心， 是一种集工作面控制系统、过滤系统及工作面数据集成及上传系统为一体的，对液压支架实施多功能、高效率、自

42、动化控制的成套设备。 按照系统的复杂程度，电液控系统可以分为经济型配置、标准型配置、自动化配置三类。如下图所示，以一台两柱掩护式液压支架为例，经济型电控系统配置包含控制器、电液换向阀门、电磁阀门驱动器等（图中黑字部分） 。标准型配置在此基础上，增加了红外线接收器、压力传感器、位移传感器等（绿字部分） ，而自动化配置则在此基础上，在底座、连杆、顶梁等部分增加了倾角传感器（红字部分） 。 图 18：两柱掩护式液压支架电液控系统配置 资料来源： 郑煤机 ZE07 型电液控及工作面自动化系统简介 ，民生证券研究院 电液控系统可以实现哪些功能？ 电液控技术以网络技术为基础， 可以实现采煤机位置检测和液压

43、支架跟随采煤机截割行进的移架自动控制，能够完成单架手动动作、单架自动动作、成组自动动作和跟机自动动作等自动化郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 功能，实现地面通讯和远程控制。具体而言，电液控系统功能主要包括本架控制、邻架控制、隔架控制、成组控制、急停闭锁、程序自动更新、自动跟机、矿压监测分析、自动补压分析等。 表 3：电液控制系统可实现的功能 功能 具体功能 本架控制 本架电磁阀按钮控制、本架推溜 邻架控制 从工作面任一支架可控制相邻两架支架的所有动作。 隔架控制 从工作面任一支架可控制相邻范围内的任一支架的所有动作，控

44、制范围可根据实际需求调整。 成组控制 从工作面任一支架可控制相邻范围内支架作成组动作，控制范围可根据实际需求调整，标准控制功能有：成组喷雾、成组推溜、成组伸收护帮，其他动作功能可根据实际需求添加。 急停闭锁 闭锁：作用范围为本架及左右邻架，应用于支架临时维修； 急停：作用于整个工作面，应用于工作面紧急情况。 程序自动更新 电控系统的程序修改和更新可通过一台控制器对整个工作面的所有控制器覆盖传输； 新更换的控制器会自动和左右邻家的控制器程序进行比对，实现自动编址（自动识别架号） 、自动程序更新。 自动跟机 工作面电控系统通过红外线接收器实时接收工作面采煤机的位置信息，按照事先编订的程序，控制采煤

45、机相对位置范围内的支架自动动作。 矿压监测分析 通过安装在支架立柱下腔的压力传感器实时监测工作面压力分布情况，在自动化主机软件上实时显示和存储，使用矿压分析软件显示工作面压力显现云图，并可查询任意支架的压力历史数据。 自动补压 支架在正常支撑的情况下，因顶板松动等原因导致立柱下腔压力低于设定值时，电控系统自动发送升柱指令将立柱压力补充至初撑力。 资料来源： 郑煤机 ZE07 型电液控及工作面自动化系统简介 ，民生证券研究院 2.4.2 智能化产品推广成效斐然 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 郑州煤机液压电控有

46、限公司是郑煤机集团下属全资控股子公司，是目前国内最大的液压支架用阀及电液控制系统的研发与制造基地。公司历史可追溯至1977 年郑煤机四机车间，1986 年成立郑煤机二分厂，1993 年与郑煤机综合分厂合并成立液压分厂， 1998 年 11 月， 郑煤机集团在原液压分厂的基础上， 成立了郑州恒达液压工程中心， 2009年 3 月企业改制为郑州煤机液压电控有限公司。目前，公司产品已扩展至支架液压阀、工作面电液控及自动化系统、乳化液保障及智能供液系统。 公司智能化产品推广成效斐然，市占率行业领先。2021 年，公司首套搭载“矿鸿”系统的千兆以太网支架电控系统下井应用，实现了煤矿综采工作面智能化系统关

47、键技术自主可控。工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过 100 个，基本具备支撑开展工业应用的能力。2021 年，智能化工作面推广市场占比 41%, 稳居行业龙头地位。 智能化属于高盈利性业务，在公司煤机板块中占比快速提升。根据公司年报，2021 年，郑州煤机液压电控有限公司实现营收19.53亿元， 同比增长30%， 净利润5.5亿元， 同比增长47%，净利润率持续提升，达 28.2%。盈利能力方面，2021 年公司煤机业务板块净利润率为 16.3%，相比之下，其中智能化业务净利润率达 28.2%，远高于传统煤机业务。此外，公司智能化业务的营收、 净利润在煤机板块中的占比均

48、在不断提升， 2021 年二者占比分别达 16.1%、 25.7%。 未来，随着公司智能化业务占比不断提升，煤机板块盈利能力也将不断提升。 郑煤机(601717)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 19：郑州煤机液压电控有限公司经营情况（百万元） 图 20：智能化在煤机板块营收、净利润中占比 资料来源：公司年报，民生证券研究院 资料来源：公司年报，民生证券研究院 投资助力智能化战略，北路智控 IPO 通过上市审议。为强化公司在煤矿智能化技术方面的布局， 2020 年公司以现金 1.12 亿元认购南京北路智控科技股份有限公司 （简称 “北路

49、智控” ）新增股份，投资后占其总股本的 8%。北路智控主要产品为智能矿山信息系统，作为公司智能化战略实施的重要合作伙伴，其技术、市场均在细分领域保持优势地位。2021 年，北路智控申请在深交所创业板上市于 2021 年 12 月通过创业板上市委审议，目前已提交中国证监会申请注册。此次投资为公司带来产业协同、资本增值，是公司资本赋能产业链的成功试水。 2.4.3 成套化模式日渐成熟 公司不仅在液压支架、刮板输送机领域重点布局，同时也合资组建参股公司，开展采煤机制造业务，着力推动煤机成套化发展，坚持“以智能驱动产品成套化发展”，为全球煤炭客户提供安全、高效、职能的成套装备解决方案。 公司智能化成套

50、工作面包含综采工作面支架、采煤机、刮板机系列、支架用液压阀、工作面成套智能控制系统、乳化液保障系统、工作面视频监控、智慧矿山大数据监测平台等。 图 21：智能化成套工作面 资料来源：公司官网，民生证券研究院 61 153 167 210 374 551 26.6%33.9%24.3%19.6%25.0%28.2%-10%10%30%50%01,0002,0003,0002001920202021营收净利润净利率11.2%14.5%13.7%16.1%18.7%12.6%14.8%25.7%0%10%20%30%20021智能化业务营收占比智能化业务净