1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 需求稳定需求稳定，行业维持高行业维持高景气景气 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 申建国申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 研究员 边文姣边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 +86- 研究员 张志邦张志邦 SAC No. S0570522020003 SFC No. BSJ772 +86-10-56793

2、931 行业行业走势图走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 宁德时代 300750 CH 584.10 买入 隆基股份 601012 CH 71.68 买入 中环股份 002129 CH 51.90 买入 国电南瑞 600406 CH 39.04 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 5 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 行业持续景气，稳步发展韧性彰显行业持续景气，稳步发展韧性彰显 2021 年电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收 2.26 万亿元（同比+36%） ，面

3、对疫情和原材料价格波动等影响，仍维持稳步增长，韧性彰显。新能源车成本压力逐渐传导，电动化长期趋势不改。光伏板块需求旺盛，量利齐升。风电板块大型化加速降本，海风装机高增。工控及电力设备板块延续高景气，电网建设稳步推进。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、隆基股份、中环股份、国电南瑞。 新能源车：新能源车：需求高增，板块保持高景气需求高增，板块保持高景气 21 年受益于国内市场需求快速增长，新能车渗透率提升带动国内新能源汽车产销量和动力电池装机量实现明显增长。国内锂电产业链龙头公司 2021年及 22Q1 收入均实现同比高增，但受制于原材料价格高企，盈利能力暂时承压。我们认为电动化是大势所

4、趋，板块目前已具备性价比，建议从新技术方向以及格局稳定的细分环节龙头两条主线出发，加配板块。 光伏：光伏：集中式与分布式齐头并进集中式与分布式齐头并进，需求高涨量利齐升，需求高涨量利齐升 21 年硅料企业利润丰厚，硅片企业盈利稳定，电池片环节盈利承压，组件环节集中度持续提升， 从总产值看产业链量利齐升，光伏板块营收同比提升41.09%。整县推进叠加大型风光基地项目建设使得“十四五”时期形成集中式与分布式并举发展的格局，21 年分布式占比首超集中式，达到 53.4%，22Q1 国内新增装机 12.9GW，高速发展态势延续。降本增效，技术持续进步：根据 CPIA 预测：1）硅片大尺寸化趋势凸显，2

5、021 年 180mm+210mm占比达到 45%，预计 22 年将达到 75%；2）N 型电池快速放量，预计 22年占比有望提升至 13%。 风电：风电：风机大型化降本增效，海风高景气延续风机大型化降本增效，海风高景气延续 21 年陆上风电机型往 5-6MW 方向发展， 大型化助力整机商在风机价格下行压力仍保持优秀盈利能力，全年行业营收 201.95 亿元（同比+15.40%） ，毛利率同比+7.85pct，销售净利率同比+6.99pct。22 年随广东、山东等海风省补政策推行，漂浮式风机、海缆等新技术出现与下游需求放量双引擎发力，行业盈利能力有望进一步提升，掀起一轮海风发展热潮；同时由于塔

6、筒、叶片厂商均有生产基地在上海、河南等地，疫情缓和后各零部件厂交付增加，客户回款加快，风电各环节业绩有望回升。 工控工控与电力设备与电力设备：行业高景气度延续，：行业高景气度延续，新型电力系统影响逐步体现新型电力系统影响逐步体现 工控方面，21 年在疫情影响下，企业人工生产不确定性提升，加快自动化改造节奏；海外工控企业供应能力亦受到影响，国产替代进程加速，行业景气度提升。21 年工业产能利用率处于高位，自动化升级需求持续提升，本土龙头成本和解决方案优势凸显。电力设备方面，能源结构转型支撑电网投资需求，2021 年电网投资 4951 亿元（同比+5.4%） ，22Q1 电网基本建设投资额为 62

7、1 亿元（同比+15%） 。2021 年电力设备行业营收 2173.4 亿元（同比+14.6%） ，22Q1 营收 420.4 亿元（同比+19.5%） 。 “十四五”国网、南网计划投资额较“十三五”提升 13%，新型电力系统的影响有望逐步显现。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 (24)(2)214466May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录

8、行业稳步增长，景气持续上行行业稳步增长，景气持续上行 . 3 新能源车：需求高增，板块保持高景气新能源车：需求高增，板块保持高景气 . 7 需求快速增长，电动化趋势明朗 . 7 22Q1 营收同比提升，盈利暂时承压 . 9 22Q1 存货周转率和应收账款周转率同比有所提升 . 10 板块具备性价比，建议增配 . 12 光伏：量利齐升，行业高景气态势延续光伏：量利齐升，行业高景气态势延续 . 13 分布式装机量大幅提升，光伏板块业绩高增 . 13 21 年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降 . 15 应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升 . 15 风电：装机整体放缓，海上风电装机创历史新高风

9、电：装机整体放缓，海上风电装机创历史新高 . 17 陆风“抢装潮”结束，行业业绩增速放缓 . 17 成本调控能力提升，盈利企稳 . 19 工控：行业高景气度延续，本土企业加速替代工控：行业高景气度延续，本土企业加速替代 . 20 营业收入持续提升，原料高涨利润承压 . 21 应收状况良好，存货规模提升 . 23 电力设备：电网建设稳步推进，新型电力系统影响逐步体现电力设备：电网建设稳步推进，新型电力系统影响逐步体现 . 24 电网投资 21 年稳步释放，22Q1 同比高增 . 24 营收持续增长，归母净利大幅提升 . 25 21 年盈利能力修复，毛净利率提升 . 26 应收账款增速可控，存货规

10、模有所提升 . 27 重点推荐标的重点推荐标的 . 28 宁德时代（300750 CH，买入，目标价：584.10 元） . 28 隆基股份（601012 CH，买入，目标价：71.68 元） . 28 中环股份（002129 CH，买入，目标价：51.90 元） . 28 国电南瑞（600406 CH，买入，目标价：39.04 元） . 29 风险提示 . 29 NAdYiYhYkZlXnZoZkW8ObP9PpNrRmOtRiNoOqNlOrRwPbRmMzQvPnPyRNZpNyQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业稳

11、步增长，景气持续上行行业稳步增长，景气持续上行 2021 年电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收 2.26 万亿元，同比+36%。从电新覆盖板块及新能源车产业链看，21 年所有板块营业收入均实现正增长，电池、 设备和电池材料营业收入同比增速居于前三位， 增速分别为 82.8%、 72.3%、 66.7%。 图表图表1： 2021 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况全年行业子板块及上下游板块营业收入情况 注：该分类为我们根据公司主营业务进行的子板块分类 资料来源：公司公告，华泰研究 2022 年一季度电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收 0.62

12、万亿元，同比+47%。22 年一季度各子板块营业收入均实现正增长，设备、电池和电池材料营业收入同比增速居于前三位，增速分别为 128.4%、104.7%、76.1%。 图表图表2： 2022 一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况 资料来源：公司公告，华泰研究 2021 年资源、电池和设备的归母净利润同比增速靠前，增速分别为 355.5%、302.4%、221.0%。电池及电池材料板块的归母净利润达到了 236.4 亿元和 246.1 亿元。特高压、电力设备和光伏板块盈利维持高位。整车板块归母净利润同比增速为-97.16%，叠加整车板块营业收入规模较大

13、，拖累电新板块全行业归母净利润增速水平。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,000电池设备电池材料资源电控光伏电机工控整车特高压传统电力设备风电(亿元)营业收入-左轴增速-右轴0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,600设备电池电池材料光伏资源电机电控特高压工控传统电力设备整车风电(亿元)营业收入-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3： 2021 年行业

14、子板块及上下游板块归母净利润情况年行业子板块及上下游板块归母净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径，风电为不包括北讯集团和华仪电气口径 注：电控为包含汇川口径 资料来源：公司公告，华泰研究 2022 一季度资源、 电池材料、 光伏归母净利润同比增速靠前， 增速分别为 386.2%、 126.5%、105.4%。整车板块和工控板块增速为负，分别是-26%和-29.7%。较去年一季度的增速来看（21Q1 有 8 个板块增速超 100%） ，各子板块的收入增速放缓。 图表图表4： 2022 一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况 注：整车板块为包含北

15、汽蓝谷口径 资料来源：公司公告，华泰研究 从扣非净利润来看，2021 年除整车板块，其余板块扣非净利润均实现正增长，资源、电池和设备扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为 481.2%、429.9%、298.6%；受燃油车市场拖累，整车板块扣非净利润-84.51 亿元，同比亏损幅度继续扩大。 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0500300资源电池设备电池材料电机电控特高压风电光伏传统电力设备工控整车(亿元)归母净利润-左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%4

16、00%450%0204060800180200资源电池材料光伏设备电机风电特高压电控电池传统电力设备整车工控(亿元）归母净利润-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表5： 2021 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 注：汇川技术列入电控标的，拉动板块净利润快速增长，整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：公司公告，华泰研究 2022 一季度资源、 特高压和电池材料扣非净利润同比增速居于前三位， 增速分别为 438%、279.5%和 129.4

17、%，除电池和整车外的子板块均实现了正增长。主要受到疫情和原材料价格波动的影响，一季度电池和整车的扣非净利润下滑。 图表图表6： 2022 一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 注：整车板块为包含北汽蓝谷口径 资料来源：公司公告，华泰研究 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(150)(100)(50)0500300资源电池设备电池材料电机特高压光伏电控风电工控传统电力设备整车(亿元)扣非归母净利润-左轴增速-右轴-200%-100%0%100%200%300%400%500%02

18、04060800180资源特高压电池材料设备光伏电机风电传统电力设备电控工控电池整车（亿元）扣非归母净利润-左轴增速-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源电力设备与新能源 从各板块的盈利能力来看，2021 全年资源、电控、工控板块盈利能力突出，毛利率和净利率居于前列。2021 全年资源、电控、电池材料的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为 20.19%、14.24%、12.23%。 图表图表7： 2021 全年行业子板块及上下游板块盈利情况全年行业子板块及上下游板块盈利情况 图表图表8： 2021 全年行业子板块及上

19、下游板块全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 2022 一季度资源、电池材料、电控毛利率和净利率居于前列。2022 一季度资源、电池材料、电机的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为 54.2%、18.5%、16.0%。 图表图表9： 2022 一季度行业子板块及上下游板块盈利情况一季度行业子板块及上下游板块盈利情况 图表图表10： 2022 一季度行业子板块及上下游板块一季度行业子板块及上下游板块 ROE（年化）情况（年化）情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 -20%-10%0%10%20%3

20、0%40%资源电控工控电池电池材料传统电力设备设备电机光伏风电整车特高压毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%资源电控电池材料工控电池电机设备传统电力设备风电光伏整车特高压-10%0%10%20%30%40%50%资源电池材料电控电机风电光伏工控电池特高压设备传统电力设备整车毛利率净利率-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%资源电池材料电机电控光伏设备工控风电传统电力设备整车特高压电池 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源电力设备与新能源 新能源车：新能源车：需求高增需求高增，板块，板块保持保持高景气高景气 需求快

21、速增长，电动化趋势明朗需求快速增长，电动化趋势明朗 21 年年国内国内新能源汽车新能源汽车产销量和产销量和动力电池装机量动力电池装机量快速提升快速提升。根据中汽协数据，21 年新能源汽车产/销量分别为 354.5/352.1 万辆（同比+159.5/157.6%） ，其中纯电动汽车销量 291.6 万辆（同比+161.5%） ，插电混动汽车销售 60.3 万辆（同比+ 140.2%） 。21 年除 2 月份受春节假期影响外，新能车月产量基本呈现逐月提升趋势。造车新势力和特斯拉为代表的高端车型增长迅速，宏光 MINI 为代表的低端车型保持强势，比亚迪凭借刀片电池、DM-i 等创新异军突起，驱动国

22、内新能源车渗透率快速提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21 年国内动力电池装机量 154.5GWh，同比+143%。 21 年年中国与中国与欧洲欧洲市场市场新能源车新能源车渗透率渗透率保持保持快速提升快速提升，销量销量同比同比大增大增。根据 EV Volumes 数据，21 年全球新能源汽车销量 675.0 万辆，同比+108.3%，渗透率从 20 年的 4.2%提升至8.3%。根据 Markline，2021 年中国与欧洲市场实现新能车销量 331.6/220.7 万辆，同比+174.9%/73.1%，渗透率达到 12.6%/14.3%，同比增长 7.9/6.0pct。中国市场已成

23、为全球新能车第一大市场，21 年销量占全球一半以上。随着国内补贴政策逐渐退坡，新能车行业由政策驱动转向产品驱动，特斯拉、五菱宏光、比亚迪以及新势力产品在同等车型中已具备较强产品竞争力，优质供给带动需求快增。 22Q1 中中、美新能源车销量均同比、美新能源车销量均同比高增长高增长。根据中汽协以及 Marklines 数据，22Q1 国内销量125.7万辆， 同比+138.6%， 欧洲销量48.3万辆， 同比+7.9%， 美国销量21.5万辆， 同比+72.4%。国内新能车渗透率仍然处于快速提升阶段， 22Q1渗透率达到19.2%， 环比21Q4提升1.4pct，22 年 3 月渗透率已升至 21

24、.7%。虽然美国新能车渗透率相比中国与欧洲仍然处于低位，但随着 21 年以来，拜登政府加强对新能源汽车补贴，美国新能车有望迎来加速发展。 图表图表11： 2019-2022Q1 国内新能源车国内新能源车月度产量（单位：万辆）月度产量（单位：万辆） 图表图表12： 2019-2022Q1 国内动力电池国内动力电池月度月度装机量装机量（单位：（单位：GWh） 资料来源：中汽协，华泰研究 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 终端需求终端需求强劲强劲，22Q1 国内国内动力电池动力电池产量和装机量均产量和装机量均同比同比大幅提升大幅提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21 年动力

25、电池动力电池国内装机量以及产量保持逐季环比提升趋势，22Q1 装机量达到 51.3GWh，同比+120.6%，环比-17.9%（21Q1 环比-21.0%） ，22Q1 行业淡季不淡，产业链延续高景气。从产量与装机量差值看，22Q1 产量与国内装机量之差为49.3GWh，环比有所提升，我们认为可能与车企备货以及海外出口增加有关。 001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2002205月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的

26、一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源电力设备与新能源 22Q1 国内外需求国内外需求共振共振，国内国内动力电池动力电池龙头受益龙头受益。22Q1 全球动力电池装机 47.8GWh（国内市场 23.24GWh，海外市场约 24.56GWh） ，全球动力电池装机量同比+127%（其中国内+308.3%，海外+60.4%） ，3 月全球动力电池装机 22.1GWh（同比+158%） ，中国市场带动全球动力电池需求快速增长。SNE 口径下 21Q1 宁德时代全球装机量达 15.1GWh（同比+320.8%，全球市占率 31.5%)，合格证口径下国内装机 12.24GWh（同比+435%） ，

27、测算得宁德海外装机约 2.86GWh（同比约+265%） ，国内企业海外出口逐步增加，宁德在海外市场快速放量。 图表图表13： 20Q1-22Q1 国内动力电池的季度产销和库存情况国内动力电池的季度产销和库存情况 装机量（装机量（GWh） 产量（产量（GWh） 产量产量-装机量装机量（GWh） （产量产量-装机量装机量）/产量产量 20Q1 5.7 8.3 2.6 31.20% 20Q2 11.8 15.3 3.5 22.72% 20Q3 16.7 22.2 5.4 24.47% 20Q4 22.4 29.5 7.1 24.07% 21Q1 23.2 32.8 9.6 29.27% 21Q2

28、29.3 41.9 12.6 30.07% 21Q3 39.5 60.0 20.5 34.17% 21Q4 62.5 85.0 22.5 26.47% 22Q1 51.3 100.6 49.3 49.03% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 宁德时代宁德时代龙头地位稳固， 比亚迪市占率快速提升龙头地位稳固， 比亚迪市占率快速提升。 22Q1CR5 为 85.73%， 同比提升 1.29pct，市场集中度略有提升。宁德时代维持领先地位，21 全年国内装机量占比 52.1%，22Q1 达 49.8%。比亚迪快速崛起，22Q1 市占率提升至 20.3%，中创新航 22Q1 升至第三，

29、市占率达 8.17%，LG 市占率持续下滑，22Q1 降至 2.46%，排名第六。 图表图表14： 21Q1 和和 22Q1 国内国内动力电池装机动力电池装机前十前十大企业以及市占率大企业以及市占率 21Q1 22Q1 企业名称企业名称 装机量（装机量（GWh) 占比占比 企业名称企业名称 装机量（装机量（GWh) 占比占比 宁德时代 12.22 52.67% 宁德时代 25.51 49.75% 比亚迪 3.00 12.93% 比亚迪 10.41 20.30% LG 1.91 8.23% 中创新航 4.19 8.17% 中创新航 1.41 6.08% 国轩高科 2.57 5.01% 国轩高科

30、1.05 4.53% 蜂巢能源 1.28 2.50% 孚能科技 0.52 2.24% LG 1.26 2.46% 蜂巢新能源 0.48 2.07% 亿纬锂能 1.09 2.13% 亿纬锂能 0.39 1.68% 孚能科技 0.94 1.83% 捷威动力 0.25 1.08% 欣旺达 0.81 1.58% 瑞浦能源 0.23 0.99% 捷威动力 0.53 1.03% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源电力设备与新能源 22Q1 营收营收同同比提升比提升，盈利暂时承压，盈利暂时承压 22Q1 国内新

31、能源车产量同比+140.6%，环比-2.4%，产业链所有公司 22Q1 收入同比均有所提升。22Q1 收入同比正增长最多的企业为孚能科技(+317%)，主要系 22Q1 以来孚能科技实现量价齐升，镇江工厂一期 8GWh 产能完成爬坡，充分释放产能；主要客户销售价格有所上调。 图表图表15： 锂电企业锂电企业 2021 和和 22Q1 收入及其增速（单位：亿元）收入及其增速（单位：亿元） 单位：亿元单位：亿元 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2020 2021 同比增速同比增速 21Q1 22Q1 同比增速同比增速 正极材料 300073 CH 当升科技 31.83 82.58 159.41

32、% 12.64 38.42 204.00% 688005 CH 容百科技 37.95 102.59 170.36% 13.94 51.68 270.75% 300919.CH 中伟股份 74.40 200.72 169.81% 36.90 63.28 71.51% 负极材料 603659 CH 璞泰来 52.81 89.96 70.36% 17.39 31.31 80.00% 600884 CH 杉杉股份 82.16 206.99 151.94% 39.99 50.30 25.76% 300035 CH 中科电气 9.74 21.94 125.33% 3.28 8.58 161.60% 300

33、890.CH 翔丰华 4.16 11.18 168.78% 1.56 4.51 189.24% 电解液 002709 CH 天赐材料 41.19 110.91 169.26% 15.62 51.49 229.71% 300037 CH 新宙邦 29.61 69.51 134.76% 11.40 27.12 137.95% 隔膜 300568 CH 星源材质 9.67 18.61 92.48% 4.22 6.64 57.39% 002812 CH 恩捷股份 42.83 79.82 86.37% 14.43 25.92 79.62% 电池 300750 CH 宁德时代 503.19 1303.56

34、 159.06% 191.67 486.78 153.97% 002074 CH 国轩高科 67.24 103.56 54.01% 12.92 39.16 203.14% 688567 CH 孚能科技 11.20 35.00 212.60% 3.67 15.29 317.09% 300438 CH 鹏辉能源 36.42 56.93 56.30% 10.62 16.62 56.48% 300207 CH 欣旺达 296.92 373.59 25.82% 78.61 106.21 35.11% 300014 CH 亿纬锂能 81.62 169.00 107.06% 29.58 67.34 127.

35、69% 铜箔 688388 CH 嘉元科技 12.02 28.04 133.26% 5.31 9.63 81.44% 结构件 002850 CH 科达利 19.85 44.68 125.06% 8.00 15.66 95.72% 资料来源：Wind，华泰研究 原材料成本压力较大原材料成本压力较大，大部分产业链公司大部分产业链公司 22Q1 毛利率同比毛利率同比有所下降有所下降。受原料价格上涨影响，2021 全年产业链大部份公司毛利率均下降，其中电池环节最为明显，21 年毛利率均有明显下滑。22Q1 受碳酸锂等原材料价格持续走高以及调价未完全显现，电池企业毛利率同比继续下降，其中亿纬锂能的毛利率

36、同比下降 13.19pct 最为明显，行业龙头宁德时代毛利率也同比下滑 12.80pct。 图表图表16： 锂电企锂电企业业 2022021 1 和和 2 22 2Q1Q1 毛利率毛利率 单位：亿元单位：亿元 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2020 2021 同比增速同比增速（pct） 21Q1 22Q1 同比增速同比增速（pct） 正极材料 300073 CH 当升科技 19.21 18.24 -0.98 19.23 17.41 -1.82 688005 CH 容百科技 12.18 15.34 3.17 15.90 13.59 -2.31 300919.CH 中伟股份 13.14 11

37、.54 -1.60 13.58 11.21 -2.37 负极材料 603659 CH 璞泰来 31.58 35.65 4.07 37.77 38.73 0.96 600884 CH 杉杉股份 18.42 25.03 6.61 25.78 25.54 -0.24 300035 CH 中科电气 37.08 28.61 -8.47 36.16 27.17 -8.99 300890.CH 翔丰华 28.79 26.19 -2.60 27.10 20.40 -6.70 电解液 002709 CH 天赐材料 34.97 34.98 0.01 34.33 44.04 9.71 300037 CH 新宙邦 3

38、6.00 35.49 -0.51 31.35 33.75 2.41 隔膜 300568 CH 星源材质 34.64 37.80 3.16 34.05 44.42 10.37 002812 CH 恩捷股份 42.63 49.86 7.23 48.51 48.54 0.03 电池 300750 CH 宁德时代 27.76 26.28 -1.48 27.28 14.48 -12.80 002074 CH 国轩高科 25.23 18.61 -6.62 24.96 14.49 -10.47 688567 CH 孚能科技 15.92 -3.35 -19.27 3.89 6.81 2.92 300438 C

39、H 鹏辉能源 17.49 16.21 -1.28 18.36 17.31 -1.05 300207 CH 欣旺达 14.86 14.69 -0.17 15.85 13.45 -2.40 300014 CH 亿纬锂能 29.01 21.57 -7.44 26.94 13.75 -13.19 铜箔 688388 CH 嘉元科技 24.24 30.03 5.79 31.47 30.14 -1.33 结构件 002850 CH 科达利 28.16 26.25 -1.91 25.93 24.00 -1.93 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10

40、 电力设备与新能源电力设备与新能源 22Q1 大部分公司归母净利润大部分公司归母净利润同同比大幅比大幅提升，电解液企业净利润表现亮眼提升，电解液企业净利润表现亮眼。受新能源车销量增长，动力电池企业扩产影响，大部分公司 2021 年归母净利润均录得同比增长，部分公司增速较快，超过 100%。受益于电解液供需紧张，电解液环节量价齐升，天赐材料和新宙邦 21年和22Q1归母净利润同比增速较快， 天赐材料受益于自供6F产能释放， 盈利增长尤为亮眼。 图表图表1717： 锂电企业锂电企业 2022021 1 和和 2 22 2Q1Q1 归母净利润归母净利润 单位：亿元单位：亿元 证券代码证券代码 公司简

41、称公司简称 2020 2021 同比增速同比增速 21Q1 22Q1 同比增速同比增速 正极材料 300073 CH 当升科技 3.85 10.91 183.45% 1.49 3.87 159.38% 688005 CH 容百科技 2.13 9.11 327.59% 1.20 2.93 144.66% 300919.CH 中伟股份 4.20 9.39 123.48% 2.12 2.55 20.43% 负极材料 603659 CH 璞泰来 6.68 17.49 161.93% 3.35 6.37 90.28% 600884 CH 杉杉股份 1.38 33.40 2320.00% 3.02 8.0

42、7 166.93% 300035 CH 中科电气 1.64 3.65 123.10% 0.67 1.29 91.25% 300890.CH 翔丰华 0.45 1.00 119.65% 0.20 0.37 82.43% 电解液 002709 CH 天赐材料 5.33 22.08 314.42% 2.87 14.98 422.19% 300037 CH 新宙邦 5.18 13.07 152.36% 1.56 5.12 228.94% 隔膜 300568 CH 星源材质 1.21 2.83 133.49% 0.62 1.68 171.03% 002812 CH 恩捷股份 11.16 27.18 14

43、3.60% 4.32 9.16 111.92% 电池 300750 CH 宁德时代 55.83 159.31 185.34% 19.54 14.93 -23.62% 002074 CH 国轩高科 1.50 1.02 -31.92% 0.48 0.32 -32.79% 688567 CH 孚能科技 -3.31 -9.53 187.83% -1.76 -2.44 38.55% 300438 CH 鹏辉能源 0.53 1.82 242.90% 0.55 0.91 65.51% 300207 CH 欣旺达 8.02 9.16 14.18% 1.28 0.95 -26.13% 300014 CH 亿纬锂

44、能 16.52 29.06 75.89% 6.47 5.21 -19.43% 铜箔 688388 CH 嘉元科技 1.86 5.50 195.02% 1.11 1.74 57.29% 结构件 002850 CH 科达利 1.79 5.42 203.19% 0.87 1.69 93.33% 资料来源：Wind，华泰研究 22Q1 存货周转存货周转率率和应收账款周转和应收账款周转率同比率同比有所有所提升提升 22Q1 多数多数公司的存货周转率公司的存货周转率同比同比小幅小幅上升。上升。2021 年需求旺盛带动收入高增，使得大部分公司存货周转率同比明显改善。 22Q1 由于石油焦及低硫焦等负极原料以

45、及负极石墨化加工费用上涨，碳酸锂等电池原料价格上涨，导致部分负极材料企业及部分电池企业出于备货储备低价原料原因导致存货周转率同比有所下降。 图表图表18： 2021 和和 22Q1 锂电企业存货周转率（次）锂电企业存货周转率（次） 单位：亿元单位：亿元 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2020 2021 同比变动同比变动 21Q1 22Q1 同比变动同比变动 正极材料 300073 CH 当升科技 6.97 6.88 -0.08 1.68 1.77 0.09 688005 CH 容百科技 5.68 7.71 2.04 1.79 2.18 0.38 300919.CH 中伟股份 5.17 5

46、.65 0.48 1.73 1.07 -0.67 负极材料 603659 CH 璞泰来 1.61 1.61 0.00 0.43 0.35 -0.08 600884 CH 杉杉股份 4.60 6.65 2.05 1.16 1.10 -0.06 300035 CH 中科电气 1.59 2.52 0.93 0.50 0.59 0.09 300890.CH 翔丰华 1.83 4.43 2.60 0.65 1.59 0.94 电解液 002709 CH 天赐材料 4.65 8.01 3.35 1.75 1.92 0.17 300037 CH 新宙邦 4.87 7.15 2.29 1.64 2.03 0.

47、39 隔膜 300568 CH 星源材质 3.44 5.05 1.61 1.38 1.37 -0.01 002812 CH 恩捷股份 2.56 2.82 0.26 0.60 0.72 0.12 电池 300750 CH 宁德时代 2.94 3.60 0.65 0.92 0.82 -0.10 002074 CH 国轩高科 1.40 2.19 0.79 0.29 0.66 0.36 688567 CH 孚能科技 0.93 1.75 0.82 0.27 0.39 0.12 300438 CH 鹏辉能源 3.39 3.85 0.46 0.90 0.71 -0.19 300207 CH 欣旺达 5.51

48、 5.00 -0.51 1.24 1.17 -0.06 300014 CH 亿纬锂能 4.07 4.89 0.81 1.11 1.36 0.25 铜箔 688388 CH 嘉元科技 5.97 8.29 2.32 1.56 2.06 0.50 结构件 002850 CH 科达利 4.35 6.60 2.25 1.66 1.54 -0.12 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源电力设备与新能源 22Q1 主要主要公司公司应收账款周应收账款周转率同比上升。转率同比上升。2021 年全年产业链公司的应收账款周转率均同比上升，

49、主要与收入增长较快有关，宁德时代周转率位居行业前列，体现电池龙头在行业中较强的话语权。22Q1 电池企业周转率普遍提升，反映龙头与二线电池企业话语权均有所提升，为扩产提供现金流保障。 图表图表19： 2021 和和 22Q1 锂电企业应收账款周转率（次）锂电企业应收账款周转率（次） 单位：亿元单位：亿元 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2020 2021 同比变动同比变动 （次）（次） 21Q1 22Q1 同比变动同比变动 （次）（次） 正极材料 300073 CH 当升科技 4.13 4.96 0.82 1.17 1.36 0.18 688005 CH 容百科技 4.72 7.97 3.

50、25 1.92 2.03 0.11 300919.CH 中伟股份 7.29 7.06 -0.22 2.19 1.28 -0.91 负极材料 603659 CH 璞泰来 3.57 4.96 1.39 1.04 1.43 0.39 600884 CH 杉杉股份 2.59 5.64 3.05 0.93 1.19 0.26 300035 CH 中科电气 2.19 2.74 0.54 0.65 0.79 0.14 300890.CH 翔丰华 1.10 3.18 2.08 0.44 1.33 0.88 电解液 002709 CH 天赐材料 3.67 4.69 1.02 0.99 1.47 0.48 300