1、羚锐制药(600285)深度报告：市占率提升+提价双轮驱动，中药贴膏龙头稳健前行国海证券研究所评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年05月07日中药1请务必阅读附注中免责条款部分周小刚(分析师)林羽茜(联系人)S0350521090002S相对沪深300表现表现1M3M12M羚锐制药-18.1%-10.6%21.0%沪深300-2.9%-12.0%-22.2%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）26943增长率(%)16161110归母净利润（百万元）362441516593增长率(%)11221715摊薄每股收益（元）0.

2、650.780.911.05ROE(%)16161615P/E24.3115.3813.1511.43P/B3.942.492.101.77P/S3.332.171.941.77EV/EBITDA17.6411.209.207.20资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告2请务必阅读附注中免责条款部分-0.3289-0.09460.13970.37410.60840.8428羚锐制药沪深300wVdYnVlUhUjZnZpYjZbR8Q6MmOpPpNtRiNmMrMeRmMxO6MrRvMNZqMzRvPrMqN核心提要3 羚锐最靓眼的业务为肌肉骨骼贴膏业务，适应症主要包括骨关节炎、肩

3、颈疼痛、腰痛、骨质增生、风湿病、急性挫伤、扭伤、跌打瘀痛、落枕以及肌肉劳损： 1）老龄化带来行业增量，羚锐市占率第一且仍在提升，龙头优势凸显。老龄化将导致贴膏受众群体的扩大，2022-2032年我国45岁以上人口将由6.11亿上升至6.95亿，年复合增长率1.3%。我国骨骼肌肉贴剂OTC端市场规模约54亿元。在OTC端销售额TOP20中，羚锐有5款产品入围，市占率行业第一且稳步提升，由2017年的16.3%上升至2021年21.5%，增速高于同行，市场集中度不断提升。 2）独家产品通络祛痛膏增速稳健，高毛利提升板块利润。通络祛痛膏为公司创业之本，药方历史悠久疗效显著，历年销量增长稳健，2019

4、/2020/2021年销量增长11.5%/17.7%/11.4%，毛利率高达90%左右，搭配活血消痛酊组合销售推广顺利。 3）普通贴膏提价+精品化增厚利润。普通贴膏于2021年10月开始提价，其中壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏提价0.1元/贴，伤湿止痛膏提价0.05元/贴；提价至今销售情况良好，2022年有望为公司增加6000-8000万利润。此外，壮骨麝香止痛膏推出精品装，其衬布延展性更好、粘性升级、对皮肤刺激小，单价和利润更高，精品占比目前已逐步提升至18%。 4）小儿退热贴和舒腹贴膏在疫情影响下滑后后2021年业绩逐步恢复，软膏剂业务并入OTC团队销售后迸发活力。 临床端迸发新活力。2021

5、年经分销产品收入12.86亿元，同比增长19%。其中大部分为临床端产品，主要包括口服药培元通脑胶囊4.5亿元，丹鹿通督片1.3亿元；贴剂通络祛痛膏2-3亿元，芬太尼透皮贴6600万元。2017年两票制后，公司口服药的出厂价有较大的幅度提升，同时销售量有一定下滑，综合下各口服药的收入保持相对稳定。培元通脑胶囊主要治疗脑血管疾病，市场规模大。丹鹿通督片适应症为腰椎管狭窄，采用独家代理销售模式，增速较高。芬太尼透皮贴竞争格局稳定，有望实现较快增长。此外，近年来公司新增基层医疗销售团队，主要销售糖尿病药物（参芪降糖胶囊、二甲双胍），增速较高。 股权激励要求2021-2023年利润增速达20%/20%/

6、15%，彰显公司对业绩的信心。2019年进行营销改革后，将各销售条线合并后分为OTC端、临床端、基层医疗，实现销售资源的整合，目前销售费用率接近50%并目标每年下降0.5-1%。2021年扣非净利润增速达标，同时销售费用有所下降。请务必阅读附注中免责条款部分4 盈利预测和投资评级：预期2022-2024年公司收入分别为31.3亿元、34.9亿元、38.2亿元，同比增长16.5%、11.4%、9.5%；净利润分别为4.41亿元、5.16亿元、5.93亿元，同比增长22.0%、17.0%、15.0%。对应PE估值为15.4倍、13.1倍、11.4倍。公司为中药贴膏龙头，市占率逐年提升，在具备较强品

7、牌力的前提下，实施提价增厚利润，看好其在老龄化趋势下业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：普药提价后销量下滑；处方药集采导致售价和利润下滑；疫情加剧儿科贴剂销量恢复不及预期；精品贴膏占比爬升不及预期；疫情下动销不便导致销量下滑。核心提要请务必阅读附注中免责条款部分目录51、 贴膏龙头，向口服药扩张走向成熟2、 OTC端：贴膏龙头，提价增厚利润3、 经分销：临床端迸发新活力4、 盈利预测和风险提示请务必阅读附注中免责条款部分01贴膏龙头，向口服药扩张走向成熟贴膏龙头，向口服药扩张走向成熟6请务必阅读附注中免责条款部分目录1、 基本情况1.1、 一贴灵成就贴膏龙头，向口服药扩张走向

8、成熟1.2、管理层：二代顺利完成交接1.3、第一大股东持股21.45%1.4、收入和利润增速稳步提升1.5、贴膏为核心业务、聚焦骨科和心脑血管、OTC占比58%，医院端占比42%1.6、三大销售条线：OTC端、临床端、基层医疗，多样化营销1.7、股权激励夯实信心，业绩增速目标20% 7请务必阅读附注中免责条款部分81.1、一贴灵成就贴膏龙头，向口服药扩张走向成熟河南羚锐制药于1992 年由香港锐星企业与河南省信阳羚羊山制药厂合资组建而成。2000年在上交所挂牌上市，是全国橡胶膏剂药业中首家上市公司。2011 年以公司前任董事长熊维政为首的 49位公司职工对公司进行管理层收购，公司由国有企业变为

9、民营企业。公司业务涵盖中成药、化药、医疗器械。上市之初公司知名产品为骨质增生一贴灵，1999年市占率超70%。当前公司主要生产通络祛痛膏（即为骨质增生一贴灵改名而得）、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹鹿通督片、锐枢安芬太尼透皮贴剂等。其中，通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片均为独家产品且被列入医保乙类，参芪降糖胶囊为医保甲类，通络祛痛膏已经纳入国家基药目录、中药保护品种。产能：2017年100亿贴橡胶膏项目建成投产；信阳分公司目前已形成年产胶囊 10 亿粒和片剂 8.5 亿片的产能规模。、调研纪要羚锐制药纪要20210901、天眼查、中国广播网、采招网、河南日报，国海证券研究所

10、“一贴灵”一炮打响品类扩充精细化管理1988年河南省信阳羚羊山制药厂成立1992年与香港锐星企业合资组建羚锐制药1994年成功研发骨质增生一贴灵投放市场1999年完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药2000年在上交所成功上市2011年股权改革国企变民企2013年口服药生产基地异地扩建2016年成立大健康事业部，布局大健康领域2017年100亿贴膏剂项目建成2019年完成OTC、临床和基层医疗三大事业部的组建，实现转型升级2020年，组建羚锐大药房2021年引进思爱普公司和德勤管理咨询实施SAP-ERP项目建设请务必阅读附注中免责条款部分1.2、管理层：二代顺利完成交接姓名职务基本介绍熊 伟董

11、事长、总经理男，1984年12月出生，汉族，研究出生学历。曾任羚锐制药市场部总监，贴膏剂销售部副总经理，羚锐制药总经理助理，副总经理等职。现任羚锐集团董事长，羚锐制药董事长，总经理。吴希振董事、副总经理男，1964年12月出生，汉族，研究出生学历，教授级高级政工师。曾任羚锐制药办公室副主任，董事长办公室主任，党委副书记，工会主席，副总经理，董事会秘书等职。现任羚锐集团监事会主席，羚锐制药党委副书记，董事，副总经理，河南羚锐正山堂养出生茶股份有限公司董事长，中证焦桐基金管理有限公司监事会主席。赵志军董事男，1971年12月出生，汉族，EMBA，注册会计师。曾任亚太会计集团高级经理，河南银鸽实业投

12、资股份有限公司总审计师，羚锐制药副总经理，总经理等职。现任羚锐集团监事，河南羚锐投资发展有限公司董事长，羚锐制药董事。陈 燕董事、副总经理女，1972年9月出生，汉族，本科学历。曾任羚锐制药证券事务代表，总经理助理等职。现任北京羚锐卫出生材料有限公司董事长，羚锐制药董事，副总经理。潘滋润董事男，1972年12月出生，汉族，本科学历，中级会计师。曾任羚锐制药透皮贴剂事业部财务总监，羚锐制药财务部经理，职工监事，财务总监等职。现任羚锐制药董事。冯国鑫董事、董事会秘书男，1989年12月出生，汉族，研究出生学历，中级经济师。曾任羚锐制药证券部总监，羚锐制药副总经理等职。现任羚锐集团董事，河南羚锐投资

13、发展有限公司总经理，羚锐制药董事，董事会秘书。余 鹏财务总监男，1969年11月出生，汉族，大专学历。曾任羚锐制药主管会计，财务部经理，审计总监，副总经理等职。现任羚锐制药财务总监。武惠斌副总经理男，1974年9月出生，汉族，研究出生学历。曾任北京羚锐伟业科技有限公司总经理，羚锐北京药物研究院副院长，羚锐制药总经理助理等职。现任羚锐制药副总经理，河南羚锐医药有限公司总经理。叶 强副总经理男，1972年5月出生，汉族，本科学历，中级会计师。曾任羚锐制药证券事务代表，董事长办公室主任，投资部总监，董事会秘书等职。现任羚锐制药副总经理。李 磊副总经理男，1983年9月出生，汉族，研究出生学历。曾任羚

14、锐制药出生产部副经理，工程技术中心主任，贴膏剂事业部副总经理等职。现任羚锐制药信阳分公司总经理，羚锐制药副总经理。92019年4月公司前董事长熊维政之子熊伟（现年37岁）担任羚锐制药的董事长和法定代表人。熊伟曾任羚锐制药市场部总监，贴膏剂销售部副总经理，羚锐制药总经理等职务。请务必阅读附注中免责条款部分，国海证券研究所1.3、第一大股东持股21.47%10香港中央结算广发稳健增长A基金广发稳健回报A基金信阳新锐投资河南羚锐上海高毅太平人寿保险养老八零五新县鑫源贸易前海开源中药基金河南羚锐制药股份有限公司新县香山湖羚锐医药羚锐正山堂羚锐生物药业羚锐伟业羚锐保健品新县宾馆羚锐制药中药研究所羚锐大药

15、房羚锐好味道羚锐生态羚锐投资2.11%2.11 %2.57%1.92%21.47%4.76%1.67%1.52 %1.33 %1.17%100%100%100%100%96.27%100%100%100%100%98.68%100%95%84.77%公司第一大股东为羚锐集团，持股21.47%。2021年4月实控人完成家族内部资产安排，熊伟通过受托及受让将控制羚锐集团57.41%、新锐投资73.17%、鑫源贸易10.42%股权，这三者分别持有上市公司21.47%、1.92%、1.33%股份，熊伟本人直接持有公司0.62%股份，公司实控人更为熊伟先生。销售软膏剂请务必阅读附注中免责条款部分、公司年

16、报，国海证券研究所1.4、营收稳步增长，2021年至今增速有所提升 过去10年公司营收一直保持正增长，2011-2017年为收入快速增长期，复合增速27%； 2019/2020/2021/2022Q1实现营收21.6/23.3/26.9/6.82亿元，营收增速为5.1%/8.1%/15.5%/15.7%，2021年和2022Q1收入增速有所提升。11过去十年公司收入维持正增长，2021年收入增速有所提升请务必阅读附注中免责条款部分，国海证券研究所1.311.721.902.363.403.993.935.204.234.633.814.495.636.878.2610.7114.3918.49

17、20.5321.5723.3226.946.8225.7%31.7%10.1%24.7%43.9%17.4%-1.6%32.4%-18.7%9.5%-17.7%17.7%25.4%22.1%20.3%29.6%34.4%28.4%11.1%5.1%8.1%15.5%15.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000200042005200620072008200920000022Q1营收（亿元）YOY1.4、2019年至今利润增速在10

18、%以上12 2019/2020/2021/2022Q1归母净利润分别为2.94/3.25/3.62/1.31亿元，增速为21.0%/10.5%/11.1%/35.4%。 2022Q1利润增速较高主要是由于收到2634万元政府补助，扣非净利润增速为15.99%。 2016年高利润主要是由于2.5亿元的投资收益；请务必阅读附注中免责条款部分，国海证券研究所0.260.250.130.140.150.180.130.690.100.290.490.300.421.050.761.323.462.172.432.943.253.621.31-2.8%-47.9%8.3%8.2%20.4%-30.2%4

19、39.5%-84.9%179.8%65.6%-38.5%42.2%148.2%-27.7%73.9%161.0%-37.2%12.0%21.0%10.5%11.1%35.4%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02000200042005200620072008200920000022Q1归母净利润（亿元）YOY2019年至今利润增速在10%以上-40%-20%0%20%40%60%80%100%20122

20、0001920202021贴剂YOY总营收YOY胶囊YOY片剂YOY软膏YOY1.5、按剂型划分：贴膏为公司核心业务13公司业务分为4个板块：贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂和其他。贴膏剂占比在60%以上，74%（2010）65%（2014） 70%（2016） 60%（2021）；胶囊剂占比略有上升，目前约25%；其他占比10%以下。收入结构相对稳定，贴膏剂占比60%以上贴膏剂增速最能反映公司整体业绩增速其他板块的增速波动较大请务必阅读附注中免责条款部分、公司年报，国海证券研究所74666667656970666212120161

21、62326242525443354655889988444559743223444450000100000000%20%40%60%80%100%200001920202021膏剂类胶囊软膏剂片剂类其他主营业务其他业务26.7%23.6%16.3%37.5%37.0%20.1%3.4%10.0%2.5%14.6%25.5%22.2%19.8%30.1%34.4%28.4%11.1%5.0%8.1%15.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2000

22、021贴剂YOY总营收YOY1.5、按渠道结构划分：零售药店占比52%，医院及诊所占比48%14 收入比例相对稳定，2021年零售药店占比约52%、医院及诊所占比约48%。 净利润率：零售药店高于医院及诊所，逐年稳步提升近1%，医院及诊所净利润率相对较低。零售药店主要产品医院及诊所主要产品通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、小儿退热贴、舒腹贴膏培元通脑胶囊、丹鹿通督片、通络祛痛膏、芬太尼透皮贴剂10.69%11.57%10.76%12.88%10.42%11.32%12.88%13.95%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20019净

23、利润率医院及诊所零售药店2021年零售药店占比52%、医院及诊所48%零售药店净利润率略高于医院及诊所请务必阅读附注中免责条款部分注：2020年无数据披露，2021年以直销收入为零售药店收入，经分销收入为医院及诊所收入42.8%40.9%41.2%42.7%47.8%57.2%59.1%58.8%57.3%52.2%0%20%40%60%80%100%200192021医院及诊所零售药店骨科类, 16.7, 62%心脑血管类, 4.6, 17%内分泌类, 1.8, 7%抗菌抗感染类, 1.3, 5%其他, 2.3, 9%1.5、按治疗领域划分：聚焦骨科和心脑血管15品种数

24、值（亿元）市场份额（%）同比增长（%）感冒用药/清热类25516-9.1滋补保健类234152.6肌肉-骨骼系统159107.7心脑血管疾病（不含高血压）1901217.6止咳袪痰类12789.2口腔咽喉类13396.3胃肠道疾病147911.7妇产科7553.0泌尿系统4333.6皮肤41312.0神经系统用药/补益安神眠类2929.3肝胆疾病30215.1肛肠类20115.0眼科类151-1.0肿瘤治疗药物及免疫调节剂121-10.4耳鼻1315.9糖尿病615.6解热，镇痛，抗炎与抗风湿与抗痛风药718.1高血压519.7慢性阻塞性肺疾病4116.5维生素矿物质补充剂6169.4血液和造

25、血系统1130.6减肥类1145.6激素与内分泌调节11-3.2全身用抗感染类115.9全身性抗过敏110家79.12 95.25 104.70 119.24 94.75 99.96 96.74 96.96 111.88 111.88 111.88 YOY20.39%9.92%13.89%-20.54%5.50%-3.22%0.22%15.38%0.00%0.00%单价（元）0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 0.34 0.34 0.34 销量（百万片）253.73 193.85 186.69 192.50 192.50 192.50 192.50 192.50 关节止痛膏65.

26、97 50.40 48.54 50.05 50.05 65.45 65.45 65.45 YOY-23.60%-3.69%3.11%0.00%30.77%0.00%0.00%单价（元）2.23 2.20 2.33 2.37 2.37 2.37 2.37 2.37 2.37 2.37 2.37 销量（百万片）18.38 28.89 35.20 48.68 56.41 53.74 18.61 35.00 45.00 52.00 58.00 小儿退热贴（器械）10家40.99 63.56 82.00 115.37 133.69 127.36 44.11 82.95 106.65 123.24 137

27、.46 YOY55.07%29.02%40.70%15.88%-4.73%-65.37%88.07%28.57%15.56%11.54%舒腹贴膏（药品）三家10.00 25.00 55.00 65.00 75.00 45.00 65.00 75.00 85.00 95.00 YOY150.00%120.00%18.18%15.38%-40.00%44.44%15.38%13.33%11.76%其他贴膏129.67 131.22 166.62 183.59 213.19 249.43 286.85 324.14 YOY1.20%26.98%10.19%16.12%17.00%15.00%13.0

28、0%盈利预测57关键假设：1. 2021-2023年关键产品销量增速：1）培元：8%、6%、5%2）糖尿：18%、15%、12%3）丹鹿：20%、15%、10%4）软膏：25%、20%、15%请务必阅读附注中免责条款部分Wind，国海证券研究所200002020212022E2023E2024E胶囊销售额(百万元）86.22119.69 141.25 165.87 176.59 225.83 425.07 528.00 524.74 574.91 666.33 743.59 814.01 878.42 YOY38.82%18.0

29、1%17.43%6.46%27.88%88.23%24.21%-0.62%9.56%15.90%11.59%9.47%7.91%毛利率44.44%46.63%48.94%48.74%49.80%49.60%72.60%82.34%82.77%81.04%78.94%78.94%78.94%78.94%培元通脑胶囊：百万元167.82 335.22 406.59 394.55 406.01 459.86 496.65 526.45 552.77 YOY99.75%21.29%-2.96%2.90%13.26%8.00%6.00%5.00%单价0.46 0.91 1.44 1.44 1.54 1.

30、54 1.54 1.54 1.54 销量：百万粒365.73 366.83 283.10 273.67 264.44 299.38 323.33 342.73 359.87 口服降糖药胶囊：百万元43.83 77.39 107.76 113.47 148.27 178.93 211.14 242.81 271.94 YOY76.57%39.24%5.30%30.67%20.68%18.00%15.00%12.00%单价0.30 0.36 0.51 0.49 0.52 0.54 0.54 0.54 0.54 参芪降糖胶囊销量：百万粒147.70 213.13 212.08 233.38 286.

31、87 330.13 389.55 447.99 501.74 其他胶囊14.18 12.46 13.65 16.72 20.63 27.54 35.80 44.75 53.70 YOY-12.13%9.55%22.49%23.39%33.49%30.00%25.00%20.00%片剂销售额（百万元）35.5747.29 64.20 72.83 88.00 108.42 78.76 87.15 86.41 108.32 147.95 177.54 204.17 224.59 YOY32.95%35.76%13.44%20.83%23.20%-27.36%10.65%-0.85%25.36%36.

32、59%20.00%15.00%10.00%毛利率52.54%54.78%54.81%51.09%51.16%54.16%59.48%50.75%50.13%60.31%62.82%62.82%62.82%62.82%丹鹿通督片销量：百万片397.02 194.82 196.81 163.05 152.98 183.67 YOY-50.93%1.02%-17.15%-6.18%20.06%软膏剂销售额（百万元）29.30 40.31 41.34 60.10 97.24 81.16 134.80 120.86 151.08 181.29 208.48 YOY37.58%2.56%45.38%61.

33、80%-16.54%66.09%-10.34%25.00%20.00%15.00%毛利率66.18%66.73%70.49%79.38%83.43%87.60%83.52%79.79%79.79%79.79%79.79%盈利预测58盈利预测 预期2022-2024年公司收入分别为31.3亿元、34.9亿元、38.2亿元，同比增长16.5%、11.4%、9.5%；净利润分别为4.41亿元、5.16亿元、5.93亿元，同比增长22.0%、17.0%、15.0%。对应PE估值为15.4倍、13.1倍、11.4倍。公司为中药贴膏龙头，市占率逐年提升，在具备较强品牌力的前提下，实施提价增厚利润，看好其在

34、老龄化趋势下业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读附注中免责条款部分Wind，国海证券研究所200002020212022E2023E2024E其他产品销售额（百万元）30.3720.4818.49 16.72 25.46 49.40 66.96 82.51 79.10 93.33 130.70 164.77 209.25 254.17 YOY-32.57%-9.72%-9.57% 52.27% 94.03%35.55% 23.22%-4.13% 17.99% 40.04% 26.07% 26.99% 21.47%

35、毛利率40.83% 32.35%15.95%14.53%32.68%50.87%60.99%57.02%54.58%53.12%45.42%45.42%45.42%45.42%活血消痛町65.00 90.00 120.00 160.00 200.00 其他28.33 40.70 44.77 49.25 54.17 总体合计销售收入（百万元）447.32 561.37 686.08 822.04 1069.15 1437.12 1845.96 2050.98 2153.70 2328.14 2690.03 3133.74 3491.25 3823.89 YOY25.50%22.22%19.82%

36、30.06%34.42%28.45%11.11%5.01%8.10%15.54%16.49%11.41%9.53%毛利率53.56% 55.17%57.89%59.93%62.96%67.41%73.10%76.05%77.27%76.93%74.27%74.83%74.88%74.84%归母净利润（百万元）347.21224.65245.5292.69323.84361.54441.08516.06593.47YOY-35.30%9.28% 19.22% 10.64% 11.64% 22.00% 17.00% 15.00%风险提示 普药提价后销量下滑； 处方药集采导致售价和利润下滑； 疫情加

37、剧儿科贴剂销量恢复不及预期； 精品贴膏占比爬升不及预期； 疫情下动销不便导致销量下滑。59请务必阅读附注中免责条款部分资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物82432应收款项401671707755存货净额428483539591其他流动资产220256266272流动资产合计24050固定资产698665629592在建工程253400无形资产及其他822823826830长期股权投资8资产总计3793427349125650短期借款126000应付款项78101110120预收帐款019

38、1013其他流动负债31666流动负债合计41799长期借款及应付债券0000其他长期负债69696969长期负债合计69696969负债合计31868股本568568568568股东权益2287272732443837负债和股东权益总计3793427349565705利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入26943营业成本693789877962营业税金及附加38444853销售费用81797管理费用7财务费用-10000其他费用/（-

39、收入）86110140156营业利润435502560634营业外净收支-22000利润总额4所得税费用51616777净利润362441493557少数股东损益1000归属于母公司净利润362441516593现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流846291620680净利润362441516593少数股东权益1000折旧摊销77717375公允价值变动0000营运资金变动投资活动现金流-546-41-38-36资本支出-76-57-60-61长期投资-30-19-21-20其他-439364346筹资活动现金

40、流-231-12600债务融资106-12600权益融资76000其它-413000现金净增加额69124583644每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标EPS0.650.780.911.05BVPS4.014.795.706.75估值P/E24.315.413.111.4P/B3.92.52.11.8P/S2.52.21.91.8财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力ROE16%16%16%15%毛利率74%75%75%75%期间费率55%56%55%54%销售净利率13%14%15%16%成长能力收入增长率16%16%11%10%利润增长率11%

41、22%17%15%营运能力总资产周转率0.710.730.710.68应收账款周转率15.5815.0915.4015.32存货周转率6.296.496.486.47偿债能力资产负债率40%36%35%33%流动比1.481.772.012.25速动比1.171.421.661.90羚锐制药盈利预测表60请务必阅读附注中免责条款部分证券代码：证券代码： 600285.SH证券简称：证券简称： 羚锐制药羚锐制药股价：股价： 11.95投资评级：投资评级： 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）日期：日期： 2022/05/07研究小组介绍周小刚, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询

42、执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以

43、上。医药小组介绍周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验。赵宁宁，助理分析师，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，曾任职国海证券食品饮料组，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖中药等板块。李畅，助理分析师，北京大学药理学硕士，具有1年医疗实业工作经验，2022年加入国海证券医药组，主要覆盖创新药等板块。李明，助理分析师，北京大学硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。林羽茜，助理分析师，悉尼大学硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗器械、上游制药装备板块。61请务必

44、阅读附注中免责条款部分免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

45、公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为

46、本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的

47、任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明62请务必阅读附注中免责条款部分心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：075583706353国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券研究所医药小组63请务必阅读附注中免责条款部分