1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格： 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 基本状况基本状况 总股本(亿股) 7.79 流通股本(亿股) 7.60 市价(元) 19.5 市值(亿元) 152 流通市值(亿元) 148 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入（百万元） 2442

2、3304 3950 4775 5999 yoy 34.4% 35.3% 19.6% 20.9% 25.6% 净利润 282 380 460 646 900 yoy 21.4% 35.0% 20.9% 40.4% 39.4% 每股收益（元） 0.36 0.49 0.60 0.84 1.17 净资产收益率 10.5% 12.8% 14.3% 18.0% 22.1% P/E 56.1 40.9 34.2 24.4 17.5 PEG 2.62 1.17 1.64 0.60 0.44 P/B 5.9 5.2 4.9 4.4 3.9 备注：股价 2020 年 2 月 7 日收盘价 投资要点投资要点 PCB

3、PCB 企业中近五年营收增速第一，净利增速第二。企业中近五年营收增速第一，净利增速第二。胜宏科技 2014-2018 年营收 CAGR 32.0%，净利润 CAGR 38.6%。高增速背景下，毛利率与净利率依然处于稳 定上升通道，一方面自动化带来的效率提升，另一方面来源于公司产品结构的 高端化， 产品从产品从 2 2- -4 4 层逐渐提升到层逐渐提升到 6 6- -1010 层。层。 毛利率从 2014 年的 22.6%增至 2019 年 Q3 的 27.4%，净利率从 2014 年的 9.5%增至 2019 年 Q3 的 13.4%。 智慧工厂智慧工厂+ +绿色制造为公司发展保驾护航。绿色

4、制造为公司发展保驾护航。 效率：效率： 智慧工厂推动人均营收从 2014 年的 42.57 万元增至 2018 年的 63.04 万元，CAGR 12.0%。人均净利润从 2014 年的 4.19 万元增至 2018 年的 7.26 万元，CAGR 17.6%。环保：环保：2018 年 2 月， 公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂，PCB 行业内首家。 20202020 年年 5G5G 数据中心的服务器需求爆发，带动显卡景气回升。数据中心的服务器需求爆发，带动显卡景气回升。（1 1）景气回升：）景气回升： 2019Q3 全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正，同比增长同

5、比增长 6.2%6.2%， 环比大增环比大增 42%42%。随着显卡出货量的回暖，下游显卡厂商将开始补库存，公司显 卡板业务将充分受益。（2 2）产品升级：）产品升级：PCIe 4.0 的普及将促进 PCB 层数变高层数变高 与材料升级与材料升级。 显卡将从 6-8 层升级到 12-14 层， 材料升级为更低介电损耗 （Dk） 的高速材料， 单价从每平米 1500-1600 元增长到 2500-2800 元， 提高提高 40%40%以上以上。 国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现。国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现。公司供货特斯拉，并提供车窗、充电桩、 BMS（电池管理系统）三个料号。2020 年特

6、斯拉上海工厂产能爬坡在即，假设 出货量 15 万辆，以单车 PCB 用量 5000 元计算，20202020 年特斯拉年特斯拉 P PCBCB 使用量使用量 7.57.5 亿元亿元，公司作为 PCB 重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的中期看点在于公司的 HDIHDI 工厂。根据产能规划，未来的扩产重点在于工厂。根据产能规划，未来的扩产重点在于 HDIHDI，目，目 标产值标产值 4040- -5050 亿。应用：亿。应用：HDIHDI 的产值的产值 63.5%63.5%用于手机，用于手机，因此因此 HDIHDI 产值的增加将产值的增加将 主要取决于手机主板的升级。主要取决于手机主板的升

7、级。边际趋势：边际趋势：5G5G 时代的到来将加速任意层时代的到来将加速任意层 HDIHDI 的的 渗透率提升，而四家龙头厂商的边际供给渗透率提升，而四家龙头厂商的边际供给 20202020 年没有增加，在需求向上，而年没有增加，在需求向上，而 供给不足的背景下，胜宏科技供给不足的背景下，胜宏科技 HDIHDI 工厂产能有望快速爬坡，贡献利润。工厂产能有望快速爬坡，贡献利润。此外预此外预 计公司计公司 2020Q32020Q3 投产投产 SLPSLP 类载板产品类载板产品 3.53.5 万平米万平米/ /月产能月产能(mSAP(mSAP 工艺工艺) )，将满足，将满足 2 2020020 年高

8、端国产旗舰机向类载板升级需求。年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级维持“买入”评级。受益于行业回暖，服务器板业务回升，特斯拉爬坡，以及 5G 带来手机主板的升级，公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司 2019-2021 年利润分别为 4.60、 6.46 和 9.00 亿元， 同比增速分别为 20.9%、 40.4%和 39.4%， 对应 PE 为34.2X、24.4X 和 17.5X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：竞争格局恶化，需求不及预期，产能爬坡受阻以及良率不及预期。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 02 2 月月

9、 0 09 9 日日 胜宏科技(300476)/ 服务器板景气、特斯拉放量与主板升级引领 2020 成长 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 创新之处创新之处 1. 横向比较发现：公司的成长能力业内首屈一指。将公司与其他上市横向比较发现：公司的成长能力业内首屈一指。将公司与其他上市 PCBPCB 企业对企业对 比，公司五年来营收增速第一，净利润增速第二。从结构上来看，公司产品的平均比，公司五年来营收增速第一，净利润增速第二。从结构上来看，公司产品的平均 层数从层数从 2 2- -4 4 层逐渐转移到层逐渐转移到 6 6- -8

10、 8 层，单价从层，单价从 582582 元元/ /提高到提高到 744744 元元/ /。历史数据表。历史数据表 明：公司是业内成长最为迅速的公司。历史数据背后并非偶然。明：公司是业内成长最为迅速的公司。历史数据背后并非偶然。 2. 同业比较发现：公司董事长不单年富力强且格局大、规划远、执行力强。分析同业比较发现：公司董事长不单年富力强且格局大、规划远、执行力强。分析 台湾企业创始人的年龄发现，他们如今多处于台湾企业创始人的年龄发现，他们如今多处于 6060- -8080 岁，例如健鼎科技王景春（岁，例如健鼎科技王景春（7676 岁）、欣兴电子曾子章（岁）、欣兴电子曾子章（7070 岁）等，

11、而在岁）等，而在 2020 年前他们创业之始，公司创始人也是年前他们创业之始，公司创始人也是 处处于于 4040- -5050 岁的黄金年龄。目前胜宏科技创始人陈涛年仅岁的黄金年龄。目前胜宏科技创始人陈涛年仅 4848 岁，年富力强。岁，年富力强。 创立初期，董事长选择在惠州惠阳区建厂的重要原因之一：环保角度考虑。厂区南创立初期，董事长选择在惠州惠阳区建厂的重要原因之一：环保角度考虑。厂区南 邻南海大亚湾，排污内河影响小，但海洋具备天然进化力。邻南海大亚湾，排污内河影响小，但海洋具备天然进化力。站在当前环保高标准的 今天，十三年前的这个建厂选择，不可谓不前瞻。 20062006 年公司体量尚小

12、， 建厂便一口气拿下年公司体量尚小， 建厂便一口气拿下 400400 亩土地及足够的水排放额度， 足够支亩土地及足够的水排放额度， 足够支 撑百亿以上产值。撑百亿以上产值。20202020 年，公司惠阳厂区已然成为全球最大单体厂区之一。公司并年，公司惠阳厂区已然成为全球最大单体厂区之一。公司并 规划指出：规划指出：20222022 年实现产值年实现产值 100100 亿目标。回望亿目标。回望 1414 年前，公司实控人的格局之大也年前，公司实控人的格局之大也 足以得到证实。足以得到证实。 上上市前，公司销售收入不足市前，公司销售收入不足 1010 亿，亿，20222022 年公司规划实现百亿产

13、值。年公司规划实现百亿产值。1010 倍内生增长倍内生增长 的背后，不仅仅是战略规划、不仅仅是产能扩张、不仅仅是客户导入，更重要的是的背后，不仅仅是战略规划、不仅仅是产能扩张、不仅仅是客户导入，更重要的是 公司内部整齐划一的执行力。公司内部整齐划一的执行力。 3. 本文分析了本文分析了 20202020 年年 PCBPCB 行业需求的爆发点不会仅是通信板的一枝独秀， 在服务行业需求的爆发点不会仅是通信板的一枝独秀， 在服务 器板、汽车板和手机板上都将出现很大的机会。器板、汽车板和手机板上都将出现很大的机会。胜宏科技在这些领域积累充分，不 仅是产能储备、不仅是技术积累，更重要的是公司近更重要的是

14、公司近 3 3 年持续导入微软、亚马逊、年持续导入微软、亚马逊、 谷歌等全球顶级品牌客户，并且深入跟踪半导体领域，得到谷歌等全球顶级品牌客户，并且深入跟踪半导体领域，得到 AMDAMD、英伟达体系认证，、英伟达体系认证， 从技术源头掌握产业趋势，因而不单有从技术源头掌握产业趋势，因而不单有望在望在 20202020 年迎来业绩高增，而且增长力持年迎来业绩高增，而且增长力持 续。续。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 目录目录 1 1 业绩增速最快的内资业绩增速最快的内资 PCBPCB 企业企业 . - 6 - 1.1 PCB

15、 企业中近五年营收增速第一，净利增速第二 . - 6 - 1.2 公司产品的平均层数与单价逐年提升 . - 8 - 1.3 管理层年富力强，积极进取. - 10 - 1.4 产能规划百亿，其中 HDI 业务 40-50 亿 . - 11 - 2 2 智慧工厂智慧工厂+ +绿色制造为公司发展保驾护航绿色制造为公司发展保驾护航 . - 12 - 2.1 效率：智慧工厂提高人均指标 . - 12 - 2.2 环保：国家级绿色工厂 . - 14 - 3 3 短期看短期看 PCBPCB 行业整体回暖：行业整体回暖：5G5G 服务器迎来景气，特斯拉爬坡带来需求服务器迎来景气，特斯拉爬坡带来需求 . - 1

16、4 - 3.1 5G 服务器迎来景气，公司将充分受益 . - 14 - 3.2 国产特斯拉爬坡在即，业绩亟待兑现 . - 17 - 4 4 中期看点在于中期看点在于 HDIHDI 工厂工厂 . - 18 - 4.1 HDI 增速位列 PCB 品类第一，厂商以台企为主 . - 18 - 4.2 HDI 下游应用以手机主板为主，主板升级驱动增长 . - 19 - 5 5 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 . - 21 - 5.1 投资建议 . - 21 - 5.2 风险因素 . - 23 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告

17、 图表目录图表目录 图 1：胜宏科技营收与同比增速 . - 6 - 图 2：PCB 公司 2019Q3 营收增速与 2018 年海外收入占比 . - 6 - 图 3：胜宏科技净利润与同比增速 . - 7 - 图 4： PCB 公司 2019Q3 净利润增速与 2018 年海外收入 . - 7 - 图 5：胜宏科技毛利率与净利率情况 . - 7 - 图 6：2019 前三季度 PCB 行业毛利率对比 . - 7 - 图 7：2019 前三季度 PCB 行业净利率对比 . - 7 - 图 8：胜宏科技研发费用与同比增速 . - 8 - 图 9：2019 前三季度研发费用率对比 . - 8 - 图

18、10：胜宏科技产品层次分布变化 . - 8 - 图 11：胜宏科技产品单价变化 . - 8 - 图 12：胜宏科技 2016 年下游应用分布 . - 9 - 图 13：胜宏科技 2018 年下游应用分布 . - 9 - 图 14：胜宏科技 2018 年客户收入占比 . - 9 - 图 15：胜宏科技历史沿革 . - 10 - 图 16：胜宏科技 2019Q3 股权结构 . - 10 - 图 17：2000-2017 全球前 25 PCB 企业份额中台湾企业占比 . - 11 - 图 18：胜宏科技与台湾 PCB 企业创始人年龄对比 . - 11 - 图 19：胜宏科技扩产计划 . - 11 -

19、 图 20：胜宏科技百亿园区规划 . - 12 - 图 21：胜宏科技智慧工厂 . - 12 - 图 22：胜宏科技人均营收与同比增速 . - 13 - 图 23：PCB 行业 2018 年人均营收对比 . - 13 - 图 24：胜宏科技人均净利润与同比增速. - 13 - 图 25：PCB 行业 2018 年人均净利润对比 . - 13 - 图 26：胜宏科技绿色工厂 . - 14 - 图 27：胜宏科技服务器客户开发状况 . - 14 - 图 28：亚马逊/微软/谷歌的资本支出合计与同比 . - 15 - 图 29：全球独立显卡出货量（万块） . - 15 - 图 30：PCIe 路线图

20、 . - 16 - 图 31：AMD 第二代 EPYC 处理器 . - 17 - 图 32：胜宏科技客户新产品认证 . - 17 - 图 33：特斯拉上海工厂年产能（万辆）预估 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图 34：特斯拉电池管理系统 PCB . - 18 - 图 35：胜宏科技汽车客户开发状况 . - 18 - 图 36：全球 HDI 产值与增速 . - 19 - 图 37：HDI 增速位列所有品类第一（2000-2018 年） . - 19 - 图 38：HDI 下游按应用分布 . - 19 -

21、图 39：苹果手机主板的演变 . - 20 - 表 1：全球 HDI 前 10 企业收入（亿美元）及市占率 . - 19 - 表 2：安卓手机中不同等级 HDI 的市占率和 ASP . - 21 - 表 3：公司收入拆分（百万元） . - 22 - 表 4：可比公司估值 . - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1 1 业绩增速最快业绩增速最快的内资的内资 PCBPCB 企业企业 胜宏科技胜宏科技于 2006 年 7 月落户惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园， 厂区占地面积 23.6 万平方米，在职员工 5000 余人，

22、2015 年 6 月 11 日，在深交所创业板成功挂牌上市， 胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、 生产和销售， 产品广泛应用于计算机、 航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球 160 余家顶 尖企业建立了长期稳定的合作关系。胜宏科技是全球印制电路板制造百强企业，中国 印制电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一，2018 年成为中国创业 板上市公司价值五十强。 1 1.1 .1 PCBPCB 企业企业中中近五年近五年营收增速第一营收增速第一，净利增速第二，净利增速第二 胜宏科技胜宏科技 2014-2018 年营收复合增速年营收复合增速 32.0%，净

23、利润复合增速，净利润复合增速 38.6%，营收增速营收增速位列位列 国内上市国内上市 PCB 公司第一名公司第一名，净利润增速仅次于沪电股份位列第二，净利润增速仅次于沪电股份位列第二。 对比胜宏科技与行业的营收增速，对比胜宏科技与行业的营收增速，除了 2017 年由于东山精密并购对于行业增速有较 大贡献外，公司 2015-2018 年每年的营收增速均大幅快于行业。不过不过 2019 年除了通信年除了通信 PCB 和载板这两类供不应求和载板这两类供不应求、量价双升量价双升之外之外，整体，整体 PCB 行业并不景气行业并不景气，prismark 预计今年全球预计今年全球 PCB 产值同比降产值同比

24、降 1.7%。除此之外，由于众所周知的贸易原因，海外收入占比海外收入占比更更大的大的 PCB 公公 司受到更大冲击，下面右图可以看到司受到更大冲击，下面右图可以看到 2019Q3 行业增速以下的企业海外收入占比显著高于行业增速以下的企业海外收入占比显著高于 行业行业增速增速以上以上的企业。的企业。在这样的大背景下，胜宏科技 2019 前三季度依然能保持 11.3%的增 速，较行业增速低 1.6 个点。 根据根据 2019 年业绩快报，全年净利润为年业绩快报，全年净利润为 4.384.95 亿元，同比增长亿元，同比增长 15% 30%。扣非扣非 净利润净利润 4.174.76 亿元，同比亿元，同

25、比-5.4%8.0%。第四季度净利润为第四季度净利润为 0.791.36 亿元亿元，同比增，同比增 长长 31%125%，主要由于，主要由于 2018 年年 Q4 债务重组导致营业外支出债务重组导致营业外支出 0.66 亿元亿元。 对比胜宏科技对比胜宏科技与行业的净利润增速与行业的净利润增速，17 年之后略低于行业增速。17 和 18 年主要由于 净利占比很大的软板公司鹏鼎控股和东山精密的盈利回升影响较大，鹏鼎控股的 2017 和 图图 1 1：胜宏科技营收胜宏科技营收（亿元）（亿元）与同比增速与同比增速（% %） 图图 2 2：PCBPCB 公司公司 2 2019019Q Q3 3 营收增速

26、营收增速与与 2 2018018 年海外收入占比年海外收入占比 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 35 2001720182019Q3 营收 同比 行业同比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 深南电路 沪电股份 博敏电子 景旺电子 东山精密 弘信电子 广东骏亚 行业 胜宏科技 世运电路 兴森科技 鹏鼎控股 崇达技术 奥士康 明阳电路 超声电子 依顿电子 2019Q3增速 海外收入占比 请务必阅读正文

27、之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 2018 年的净利增速分别为 82%和 52%，如果剔除二者的影响，胜宏科技在这两年依然优于胜宏科技在这两年依然优于 整体行业。而整体行业。而 2019 年由于年由于 PCB 行业分化，通信板（深南电路、沪电股份行业分化，通信板（深南电路、沪电股份和生益电子）和载和生益电子）和载 板（台湾的欣兴电子、华通）景气爆发，两岸的相关板（台湾的欣兴电子、华通）景气爆发，两岸的相关 PCB 公司都出现了公司都出现了 100%以上的股价上以上的股价上 涨，与之对应的是其他下游的涨，与之对应的是其他下游的 PCB 公司

28、业绩增速相较往年出现了大幅的下滑，其中胜宏科公司业绩增速相较往年出现了大幅的下滑，其中胜宏科 技净利增速技净利增速 12.0%，低于行业增速，低于行业增速 23.4%，位于行业中位数附近。，位于行业中位数附近。 尽管营收增速全行业第一，尽管营收增速全行业第一，胜宏科技毛利率与净利率胜宏科技毛利率与净利率依然依然处于稳定上升处于稳定上升通道，通道，一方面一方面 自动化带来的效率提升， 另一方面来源于公司产品结构的高端化。自动化带来的效率提升， 另一方面来源于公司产品结构的高端化。 毛利率从毛利率从 2014 年的年的 22.6% 增长到增长到 2019 年年 Q3 的的 27.4%，净利率从，净

29、利率从 2014 年的年的 9.5%增长到增长到 2019 年年 Q3 的的 13.4%。尽管今 年 Q3 业绩增速出现下滑，但是毛利率相比 2018 年仅下滑 0.2%，超过之前 2016 年的高点 27.3%，足以见得公司成本管理的精进。而今年 Q3 净利率相比 2018 年增长 1.9%，主要由于 去年的债务重组与非流动资产处置损失 7289 万元。 图图 5 5：胜宏科技胜宏科技毛利率毛利率与净利率情况与净利率情况 资料来源：Wind，中泰证券研究所 同行业对比来看，同行业对比来看，2019 年年 Q3 公司毛利率位于行业中位数，净利率位于行业第四名公司毛利率位于行业中位数，净利率位于

30、行业第四名。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001720182019Q3 毛利率 净利率 图图 3 3：胜宏科技净利润胜宏科技净利润（亿元）（亿元）与同比增速与同比增速（% %） 图图 4 4： PCBPCB 公司公司 2 2019019Q Q3 3 净利润增速净利润增速与与 2 2018018 年海外收入年海外收入 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图图 6 6：2 2019019 前三季度前三季度 PCBPCB 行业毛利率对比行业毛利率对比 图图 7 7：2 2019019 前三季度前三季度 PCBPCB

31、行业净利率对比行业净利率对比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2001720182019Q3 净利润 同比 行业同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 沪电股份 深南电路 博敏电子 弘信电子 世运电路 东山精密 兴森科技 行业 超声电子 胜宏科技 奥士康 鹏鼎控股 明阳电路 景旺电子 依顿电子 崇达技术 广东骏亚 2019Q3增速 2018海外收入占比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司

32、深度报告公司深度报告 公司公司 2014-2018 年研发投入复合增速年研发投入复合增速 32.8%， 并且公司研发费用投入受当年业绩影响较并且公司研发费用投入受当年业绩影响较 大，当业绩承压时，例如大，当业绩承压时，例如在在 2017 年和年和 2019 年，公司研发投入相比于去年持平。年，公司研发投入相比于去年持平。 公司公司研发费用率研发费用率 4.5%，位列位列行业行业第六名。第六名。 1 1.2 .2 公司产品公司产品的平均层数与单价逐年提升的平均层数与单价逐年提升 从产品层数来看，从产品层数来看，胜宏科技的产品结构变化十分清晰，胜宏科技的产品结构变化十分清晰，2-4 层的产品占比逐

33、渐减少，层的产品占比逐渐减少，6 层以上产品逐渐增加层以上产品逐渐增加。其中。其中 4 层板的占比从层板的占比从 2014 年的年的 55%下降到下降到 2018 年的年的 28%，接近减，接近减 半，而半，而 6 层占比从层占比从 15%增长到增长到 25%，10 层及以上从层及以上从 5%增长到增长到 19%。 而从价格来看，胜宏科技的产品单价从而从价格来看，胜宏科技的产品单价从 2015 年的年的 582 元每平米增长到元每平米增长到 2018 年的年的 744 元每平米元每平米，复合增速，复合增速 8.5%。 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图图

34、 8 8：胜宏科技研发费用胜宏科技研发费用（亿元）（亿元）与同比增速与同比增速（% %） 图图 9 9：2 2019019 前三季度前三季度研发费用率研发费用率对比对比 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图图 1010：胜宏科技产品层次分布变化胜宏科技产品层次分布变化 图图 1111：胜宏科技产品单价胜宏科技产品单价（元（元/ /平米）平米）变化变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 兴森科技 崇达技术 沪电股份 依顿电子 明阳电路 奥士康 景旺电子 胜宏科技 深南电路 世运电路 行业 超声电子 鹏鼎控股 博敏电子 东山精密 广东

35、骏亚 0% 5% 10% 15% 20% 25% 依顿电子 沪电股份 崇达技术 胜宏科技 景旺电子 奥士康 世运电路 明阳电路 深南电路 行业 鹏鼎控股 兴森科技 博敏电子 超声电子 弘信电子 东山精密 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2001720182019Q3 研发费用 同比 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 崇达技术 兴森科技 深南电路 景旺电子 明阳电路 胜宏科技 沪电股份 广东骏亚 超声电子 行业

36、 奥士康 博敏电子 弘信电子 依顿电子 世运电路 鹏鼎控股 东山精密 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 从下游应用的演进来看，从下游应用的演进来看，2018 年相较于年相较于 2016 年，网通产品占比提高了年，网通产品占比提高了 8 个点，消费个点，消费 电子提高了电子提高了 3 个点，电源不变，而工控设备、服务器、安防、医疗下降了个点，电源不变，而工控设备、服务器、安防、医疗下降了 3 个点，汽车设个点，汽车设 备下降了备下降了 3 个点，计算机及周边下降了个点，计算机及周边下降了 5 个点。个点。 公司公司 2018 年五大客户收入占比年五大客户收入占比 19.13%， 下游集中度相对较低， 因此受单一客户的影响， 下游集中度相对较低， 因此受单一客户的影响 较小，受整体宏观环境影响较小，受整体宏观环境影响更更大大。 图图 1414：胜宏科技胜宏科技 2 2018018 年客户收入占比年客户收入占比 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 资料来源：官网，中泰