1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 产业全布局，受益稀土价格回升产业全布局，受益稀土价格回升 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 公司深度 所属所属行业行业 材料 报告报告时间时间 2020/6/28 前收盘价前收盘价 7.14 元 公司评级公司评级 增持评级 分析师分析师 许惠敏许惠敏 证书编号：S02 联系人联系人 王磊王磊 证书编号：S08 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120

2、深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 盛和资源盛和资源（600392600392）首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 轻重稀土轻重稀土资源资源兼具兼具， 产业上下游一体化， 产业上下游一体化。 公司为六大稀土企业集团之一中 铝集团的成员单位，2012 年借壳上市之后通过向上游整合实现由单一稀土分 离冶炼向上下游资源一体化的转变。公司目前稀土矿资源总量近 5 万吨/年 （REO） ，仅次于国内第一大稀土集团包钢-北方稀土。公司稀土资源结构呈

3、现 轻重稀土兼具、海内外市场并举。公司正在推进海外格陵兰矿国内独居石选 矿增产项目，随着国内外项目落地，公司稀缺资源储备将进一步提升。 锆钛锆钛业务规模快速增长，业务规模快速增长，副产品副产品独居石为重稀土原料另辟蹊径独居石为重稀土原料另辟蹊径。2017 年， 公司通过收购海南文盛材料增加锆钛业务和副产品独居石。锆钛采选中副产 品独居石中也含有大量的铽、镝等重稀土。由于缅甸离子矿进口不确定性增 加，国内以独居石为原料的重稀土分离工艺逐渐增多。2019 年，海南文盛锆 钛年产量接近 40 万吨，独居石产量 1 万吨，共贡献营收 27%。公司计划在连 云港新建 150 万吨的锆钛选矿项目，拟将选矿

4、处理能力提升 2 倍。 国内外疫情好转，国内外疫情好转，稀土价格底部回升稀土价格底部回升。稀土价格目前分化较大，受资源限 制的重稀土价格坚挺，但供应宽松的轻稀土价格近年来持续走低。2020 年疫情 期间，稀土氧化物代表氧化镨钕价格一度下跌至 26-27 万元/吨，接近稀土分 离企业成本线。随着国内外疫情恢复，以及终端稀土磁材需求长期向好，中重 稀土价格中长期有望持续回升。6 月份以来，国内稀土氧化物价格不断上涨， 截止月末，氧化镨钕价格已经回升近 30 万元/吨。 首次覆盖予以“增持”评级首次覆盖予以“增持”评级 盈利预测：预计 20-22 年分别实现营收 72、77.3 和 82.3 亿元，

5、分别实现归母 净利润 1.02、3.74、4.11 亿元，实现 EPS 分别为 0.07、0.21、0.23 元每股。 对比可比公司，行业估值为 50 倍，考虑公司资源中轻稀土比重较高，给与公 司 40 倍估值。公司 2020 年 6 月 24 日价格为 7.14 元，对应估值为 33 倍，给 与增持评级。 风险提示风险提示：稀土政策变化，海外疫情反复 盈利盈利预测与预测与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 6959 7191 7728 8233 +/-% 11.76% 3.32% 7.47% 6.53% 净利润(百万) 102 121 374 411

6、+/-% -64.6% 19.4% 208.7% 9.8% EPS(元) 0.06 0.07 0.21 0.23 PE 123.43 103.42 33.5 30.53 资料来源：公司公告、川财证券研究所；现价为2020年6月24日收盘价 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/21 正文正文目录目录 一、公司发展进程和股权结构：外延收购实现资源整合 . 4 1.1 盛和资源发展进程 . 4 1.2 股权结构：实控人财政部，引入民营股东机制灵活 . 4 1.3 业务结构：稀土板块营收占比过半 . 5 二、稀土行业：重稀土资源稀缺、新能源趋

7、势推动需求长期向好 . 7 2.1 稀土行业分类 . 7 2.2 稀土供应：重稀土资源受限，轻稀土供应宽松. 8 2.3 稀土需求：轻稀土过剩，中、重稀土伴随新能源汽车扩张需求长期向好 . 11 三、公司资源分布：轻重稀土资源兼备的一体化龙头 . 13 3.1 公司稀土矿产和冶炼产能分布 . 13 3.2 锆钛选矿业务 . 16 四、估值评级：给予“增持”评级 . 17 风险提示 . 19 盈利预测 . 20 qRrOtNvNmMrOmMoRoQtNtQ6M9R8OtRrRoMoOeRmMpQlOpPqRbRmMzQNZnPoOuOmOpP 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有

8、限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/21 图表目录图表目录 图 1： 盛和资源公司沿革 . 4 图 2： 盛和资源股权结构 . 5 图 3： 公司主营业务收入（2017-2020Q1） . 6 图 4： 公司主营业务收入按品种分部（2019） . 6 图 5： 公司毛利按品种分部（2019） . 6 图 6： 公司各品种毛利率变化（2017-2019） . 6 图 7： 稀土产业链上下游 . 7 图 8： 稀土产业链上下游 . 8 图 9： 全球稀土储量分布（2019） . 8 图 10： 全球稀土氧化物产量分布（2019） . 8 图 11： 中国稀土产量占全球比例逐步降低 . 9

9、图 12： 中国稀土矿来源分布（2018） . 9 图 13： 中国六大稀土集团 . 10 图 14： 中国稀土配额（2018-2020 年第一批） . 10 图 15： 稀土进口量占冶炼量比例（2015-2019） . 11 图 16： 缅甸进口占比（2016-2020.4） . 11 图 17： 氧化镨钕价格（2013-2020.6） . 11 图 18： 中国稀土需求分布（2019） . 12 图 19： 全球稀土需求分布（2019） . 12 图 20： 烧结钕铁硼永磁产量（2013-2019） . 13 图 21： 我国新增风电装机容量 . 13 图 22： 全球新能源汽车产量（20

10、13-2023E） . 13 图 23： 全球新能源车地区变化（2016-2019） . 13 图 24： 稀有稀土金属毛利率（2013-2023E） . 15 图 25： 稀有稀土金属营收变化（2016-2019） . 15 图 26： 稀土氧化物毛利率（2013-2023E） . 15 图 27： 稀有氧化物营收变化（2016-2019） . 15 图 28： 稀土催化剂毛利率（2013-2023E） . 16 图 29： 稀土催化剂营收变化（2016-2019） . 16 图 30： 锆钛毛矿回收独居石工艺 . 16 图 31： 盛和资源主要产品年度产量 . 17 图 32： 可比公司估

11、值（2020 年 6 月 24 日收盘价） . 18 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/21 一、一、 公司发展公司发展进程和股权结构进程和股权结构：外延收购实现资源整合外延收购实现资源整合 1 1.1.1 盛和资源盛和资源发展进程发展进程 盛和资源前身为乐山盛和稀土，地处我国三大轻稀土生产基地之一的四川。公 司由财政部下属中国地质科学院矿产资源利用研究所发起， 民营企业参与管理 经营。2002 年，公司借壳太工天成登陆上交所，并改名盛和资源。 公司成立初期，仅具备稀土分离能力，通过近十年资源整合，公司现已成为四 川省最大、国内领先

12、的稀土开采和冶炼企业。2012 年，公司托管汉鑫矿业（德 昌大陆槽稀土矿山） ，完成稀土开采到冶炼一体化转型；2014 年，公司联合中 铝收购山东钢研稀土和冕里稀土，进一步保障稀土精矿原料供应。2016 年， 在行业低迷期，公司完成晨光稀土、文盛新材和科百瑞的股权收购，矿山资源 实现轻重稀土兼具，并新增了锆英砂和钛精矿及金红石产能。 公司持续关注海外市场：2017 年，公司在境外参股了美国芒廷帕斯稀土矿和 格陵兰科瓦内湾稀土矿。 通过为芒廷帕斯稀土矿提供技术和销售服务获得稀土 精矿原料保障和相应收益。 图图 1 1： 盛和资源盛和资源公司沿革公司沿革 资料来源：公司官网，川财证券研究所 1 1

13、. .2 2 股权结构：股权结构：实控人财政部，引入民营股东机制灵活实控人财政部，引入民营股东机制灵活 股权方面， 公司初期即由财政部下属中国地质科学院矿产综合利用研究所牵头， 并逐步引入四川地质矿产局、四川巨星企业投资集团、海南文盛投资有限公司 2002年，借壳 太工天成登陆 上交所 2012年，托 管汉鑫矿业， 完成稀土开 采到冶炼一 体化转型； 2014年，联合 中铝收购山东 钢研稀土和冕 里稀土 2016年， 收购晨光 稀土、文 盛新材和 科百瑞 2017年，参 股美国芒廷 帕斯稀土矿 和格陵兰稀 土矿。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页

14、的重要声明 5/21 等国企和民营企业。整体股权结构较为分散，截止发稿日，中国地质科学院矿 产资源利用研究所持有公司股权 14.04%，维持公司第一大股东地位。公司管 理层来自各主要股东投资方，管理机制灵活。 公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司。 国有股东成分在公司发 展方向上发挥着引导作用，公司日常经营采用市场化机制运作，既有国有成分 的政策资源支持，又保持了民营经济成分的市场活力。 图图 2 2： 盛和资源盛和资源股权结构股权结构 资料来源：公司年报（2019） ，川财证券研究所 1 1. .3 3 业务结构：业务结构：稀土板块营收占比过半稀土板块营收占比过半 2017 年公司

15、收购的晨光稀土、文盛新材和科百瑞并表之后，公司整体营收由 此前 10 亿元/年扩张至 65 亿元/吨，2020 年公司营收计划维持 65 亿元左右。 根据 2019 年年报数据，公司营收中 70%源自稀土金属和下游氧化物，16%源 自锆钛板块，8%源自独居石，剩下约 6%源自稀土催化剂和其他一些业务。 利润方面，稀土金属和下游氧化物利润占比 53%，锆钛板块占比 16%，独居 石占比 16%，其他业务占比 15%。 利润方面， 随着近年国内外稀土供应增加， 稀土及其氧化物行业利润持续收窄。 中国地质科学院矿产资源 利用研究所 海南文盛投资有限 公司 四川地质矿产公司 赣州晨光稀土新 材料股份有

16、限公 司 99.99% 盛和资源(德昌)有限 公司 100% 海南文盛新材料 科技股份有限公 司 99.99% 四川省乐山市科 百瑞新材料有限 公司 盛康宁（上海） 矿业投资有限 公司 51.43%90% 71.43% 四川巨星企业投资 集团 5.52% 14.04%3.44%3.25% 中华人民共和国财政部 100% 乐山盛和稀土股 份有限公司 米易盛泰矿业 有限责任公司 99.9999 % 盛和资源 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/21 2019 年，公司净利润 2.11 亿元，同比下滑 15%。2020 年一季度，受疫情冲

17、击，公司单季度净利润 0.11 亿元，同比下滑 69%。不过，随着稀土氧化物价 格跌至行业平均成本线，稀土行业利润有望筑底回升。 由于国内重稀土资源稀缺，且公司矿产资源大于分离能力，公司未来将重点开 发独居石资源，并逐步配套下游分离能力。 图图 3 3： 公司公司主营业务收入（主营业务收入（2 2017017- -20202020Q1Q1） 图图 4 4： 公司主营业务公司主营业务收入收入按品种分部（按品种分部（20192019） 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：亿元 资料来源：Wind，川财证券研究所； 图图 5 5： 公司毛利按品种分部（公司毛利按品种分部（20192019） 图

18、图 6 6： 公司各品种毛利率变化（公司各品种毛利率变化（2 2017017- -20192019） 资料来源：Wind，川财证券研究所； 资料来源：Wind，川财证券研究所； -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 400.0% 450.0% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20020Q1 营业收入增速（右） 稀土氧化物, 19% 稀土盐类, 4% 稀有稀土金属, 45% 锆英砂, 11% 钛精矿, 5% 金红石, 3% 稀土精矿

19、（含 独居石）, 8% 稀土催化剂, 4% 其他 , 1% 稀土氧化物, 35% 稀土盐类, 2% 稀有稀土金属, 16% 锆英砂, 13% 钛精矿, 3% 金红石, 3% 稀土精矿（含 独居石）, 16% 稀土催化剂, 7% 其他 , 5% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 201720182019 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/21 二、二、 稀土行业稀土行业： 重稀土资源稀缺、 新能源趋势推动需求长重稀土资源稀缺、 新能源趋势推动需求长 期向好期向好 2.12.1 稀土行

20、业分类稀土行业分类 稀土是化学周期表中镧系元素和钪、钇共十七种金属元素的总称。自然界中有 250 种稀土矿。根据稀土元素原子电子层结构和物理化学性质，以及它们在矿 物中共生情况和不同的离子半径可产生不同性质的特征， 稀土元素通常分为二 组。轻稀土：镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆；重稀土：铽、镝、钬、铒、 铥、镱、镥、钪、钇。 稀土由于储量稀少、不可再生、分离提纯和加工难度较大而十分珍贵，稀土下 游广泛运用到农业、工业、军事等行业，是新材料制造的重要原料资源。稀土 矿包含多种元素在一起，而且这些元素在元素周期表中离得很近，化学和物理 性质比较相似，需要对每个元素进行单独分离。 图图 7 7： 稀

21、土产业链上下游稀土产业链上下游 大类稀土元素主要用途 镧（La） 炼油厂用高折射率耐碱玻璃、火石、储氢材料、电极、照相机镜头、催化裂 化催化剂 铈（Ce） 化学氧化剂、抛光粉、玻璃和陶瓷着色、自洁炉催化剂、炼油厂用催化裂化 催化剂、打火机用铁铈火石 镨（Pr） 稀土磁体、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷着色剂、焊接护目镜的钕玻璃添 加剂 钕（Nd）稀土磁体、激光、玻璃和陶瓷的紫罗兰色着色剂、钕玻璃、陶瓷电容器 钷（Pm）核电池、发光涂料 钐（Sm）稀土磁体、激光、中子俘获器、脉泽器、核反应堆控制棒 铕（Eu）红色和蓝色荧光粉、激光、水银蒸气灯、荧光灯、核磁共振弛豫剂 钆（Gd） 高折射率玻璃或石榴

22、石、激光、X射线管、计算机存储器、中子捕获、磁共 振成像对比剂、核磁共振弛豫剂、磁致伸缩合金 铽（Tb） 钕基磁体、绿色荧光粉、激光、荧光灯(作为白光三带荧光粉涂层的一部分) 、特芬诺-D等磁致伸缩合金、海军声纳系统、燃料电池稳定器中的添加剂 镝（Dy）钕基磁体、激光、特芬诺-D等磁致伸缩合金、硬盘驱动器中的添加剂 钬（Ho）激光光学分光度计的波长校准、磁铁 铒（Er）红外激光、钒钢、光纤 铥（Tm）便携式x光机、金属卤化物灯、激光 镱（Yb）红外激光、化学还原剂、诱饵照明弹、不锈钢、应力计、核医学、地震监测 镥（Lu） PET扫描探测器、高折射率玻璃、荧光粉用钽酸镧基质、炼油厂用催化剂、 发

23、光二极管灯泡 钪（Sc） 航空航天用轻质铝钪合金、金属卤化物灯和汞蒸气灯中的添加剂、炼油厂的 放射性示踪剂 钇（Y） 激光、荧光粉、高温超导体、钇稳定氧化锆、微波滤波器、钢铁添加剂、癌 症治疗 轻稀土 重稀土 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/21 资料来源：中国稀土行业协会、川财证券研究所 图图 8 8： 稀土产业链上下游稀土产业链上下游 资料来源：中国稀土行业协会、川财证券研究所 2.2.2 2 稀土供应：稀土供应：重稀土资源受限，轻稀土供应宽松重稀土资源受限，轻稀土供应宽松 全球稀土资源总储量约为 1.2 亿吨，且资源较为集中

24、。其中中国储量为 4400 万吨，占比约 37.8%，越南、巴西、俄罗斯储量分别占比 19%、19%和 10%。 四国储量合计占比 88%，集中度较高。 中国稀土产量同样位居全球第一。 2019 年全球稀土矿产量 21 万吨， 中国稀土 矿产量 13.2 万吨， 占比 63%； 美国、 缅甸、 澳大利亚分别占比 12%、 10.5%、 10%。2017 年以来，随着美国、澳大利亚等新增产能释放，中国稀土产量占 比有所降低。2016 年之前，中国稀土及其氧化物产量占全球 80%以上，2018 年之后，这一比例降低至 60%。 图图 9 9： 全球稀土储量分布全球稀土储量分布（20192019）

25、图图 1010： 全球稀土氧化物产量分布（全球稀土氧化物产量分布（20192019） 采选冶炼下游材料应用产业 氟碳铈矿 磷钇矿 独居石 离子型 火法冶炼 湿法冶炼 稀土金属及合金 稀土氧化物 抛光材料 储氢材料 发光材料 催化材料 永磁材料 传统制造 电动汽车 风力发电 永磁电机 微波通信 镍氢电池 玻璃陶瓷 冶金机械 15% 13% 9% 63% 26% 17% 7% 15% 12% 15% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/21 资料来源：USGS，川财证券研究所；单位：% 资料来源：USGS，川财证券研究所；单位：% 图图

26、1111： 中国稀土产量占全球比例逐步降低中国稀土产量占全球比例逐步降低 图图 1212： 中国稀土矿来源分布（中国稀土矿来源分布（2 2018018） 资料来源：USGS，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 尽管国内稀土资源丰富，但结构上轻稀土居多，重稀土少。国内稀土资源主要 集在内蒙古包头白云鄂博矿区，已探明稀土储量 REO 为 3500 万吨，占全国 比例 80%，是国内轻稀土最主要的生产基地。中重稀土主要集中在江西赣州 地区、广东粤东地区、广西、福建、湖南等地。随着南方重稀土资源可开采量 下降，进口离子矿成为南方地区总要原矿补充。 为提高资源使用效率

27、，打击非法无证开采，2001 年由工信部牵头制定了稀土 大集团组建方案，形成了“5+1”南北六大稀土格局。其中的“1”是指北方稀土， 整合内蒙古、甘肃的稀土资源和企业。而“5”则是指中国铝业、厦门钨业、中 国五矿、广东稀土和南方稀土，整合是江西、湖南、广东、福建、云南、广西、 江苏、山东、四川等地的稀土资源和企业。盛和资源依托中国铝业平台实现四 川地区稀土资源整合。 国内稀土开采和冶炼分离指标是统一由六大稀土集团来 进行分配。 中国, 37.89% 越南, 18.94% 巴西, 18.94% 俄罗斯, 10.33% 印度, 5.94% 其他, 7.95% 中国, 62.9% 美国, 12.4%

28、 澳大利亚, 10.0% 缅甸, 10.5% 其他, 4.3% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2001720182019 中国稀土氧化物产量占全球比例 国内离子型稀 土, 43.9% 进口离子型稀 土, 19.4% 氟碳铈矿, 13.3% 独居石, 8.6% 其他, 14.8% 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/21 图图 1313： 中国中国六大稀土集团六大稀土集团 数据来源：工业和信息化部，川财证券研究所 近年来稀土分离指标逐渐宽松，2019 年分离

29、指标量 13.2 万吨，较 2018 年增 长 1.2 万吨。2020 年第一批稀土指标 6.6 万吨，较去年同期增长 10%。国内 冶炼和分离指标连续增长，海外矿山供应 2018 年起大量恢复，稀土价格近年 来持续走弱。 图图 1414： 中国稀土配额（中国稀土配额（2 2018018- -20202020 年第一批）年第一批） 数据来源：自然资源部、工业和信息化部，川财证券研究所 进口方面，我国主要从缅甸、马来西亚、美国等国家进口离子矿和稀土氧化物 作为国内资源补充。 2019 年我国进口稀土金属矿 4.67 万吨， 同比增加 61%， 其中几乎全部为美国矿，美国矿成为中国轻稀土资源的补充

30、之一；自 2016 年 国内资源减少叠加环保供给侧， 缅甸离子矿进口成为国内中重稀土资源重要补 充渠道，缅甸矿一度占到中国进口中重稀土配额的 80%以上。2019 年，我国 进口混合碳酸稀土 3.47 万吨，但随着缅甸 2019 年 5 月开始出口受限，缅甸 矿进口占比当年回落至 45%。 六大稀土集团相关上市公司主要整合区域资源类型 中国五矿五矿稀土湖南、广东、福建、云南重稀土 中铝公司中国稀土（港股） 盛和资源广西、江西、四川、山东轻稀土 北方稀土北方稀土、包钢股份内蒙古、甘肃重稀土 厦门钨业厦门钨业福建重稀土 南方稀土江西铜业江西、四川重稀土、轻稀土 广东稀土广晟有色、中色股份广东重稀土

31、 2018年合计2019年第一批 2019年第二批2019年合计2020年第一批同比 稀土矿指标稀土矿指标稀土矿指标稀土矿指标稀土矿指标稀土矿指标 合计720006000 五矿稀土集团有限公司2001010050 中国稀有稀土股份有限公司7550 中铝广西有色崇左稀土开发有限公司2500012500 中国钢研科技集团有限公司360002050250 盛和资源控股股份有限公司82504051251000 中国北方稀土(集团

32、)高科技股份有限公司69250346253675750 中国南方稀土集团有限公司282506250181254000 赣州稀土矿业有限公司850042504250850042500 四川江铜稀土参控股企业82527750138754000 广东省稀土产业集团有限公司2700013500 广晟有色金属有限公司2700013500 厦门钨业股份有限公司3440017200 单位 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明

33、 11/21 图图 1515： 稀土进口量占冶炼量比例稀土进口量占冶炼量比例（2 2015015- -20192019） 图图 1616： 缅甸进口占比缅甸进口占比（2 2016016- -2 20 020.420.4） 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 图图 1717： 氧化镨钕价格（氧化镨钕价格（2 2013013- -2020.62020.6） 资料来源：Wind、川财证券研究所 2.2.3 3 稀土需求：轻稀土过剩，稀土需求：轻稀土过剩，中、重稀土伴随新能源中、重稀土伴随新能源汽车汽车扩张需求扩张需求 长期向好长期向好 稀土下游

34、需求主要包括永磁材料、催化材料、抛光材料和玻璃、石化、冶金等 传统行业。受益于新能源车、风电和节能家电行业近年来高速增速，永磁材料 在国内稀土下游需求最大比例。2019 年，这一系数约 20%-30%（国内占比 40%以上） 。随着新能源车比例未来持续扩大，永磁材料需求中长期向好。催 化材料主要用于汽车尾气净化和石油硫化裂化等稀土传统应用领域； 催化材料、 抛光材料和玻璃、石化、冶金等传统行业近年来需求保持平稳。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 200182019 稀土金属矿（美国为

35、主）混合碳酸稀土 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016 2017 2018 2019 2020.1-4 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 2013/6/262014/6/262015/6/262016/6/262017/6/262018/6/262019/6/26 最低价:氧化镨钕:99% Nd2O3 75%:中国最高价:氧化镨钕:99% Nd2O3 75%:中国 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 1

36、2/21 分国家看，稀土消费市场主要在中国和日本，中国和日本消费量占全球消费总 量的 57%和 21%，其次是美国和欧洲，比例为 8%。但各国需求之间有一定 差异，国内需求最大领域为永磁材料，日本需求则以抛光粉和永磁材料为主， 美国和欧洲需求以催化剂、玻璃陶瓷、合金为主。 图图 1818： 中国稀土需求分布中国稀土需求分布（2 2019019） 图图 1919： 全球稀土需求分布全球稀土需求分布（2 2019019） 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 资料来源：Wind，川财证券研究所；单位：% 永磁是相对于软磁来说，是指一经磁化即能保持恒定磁性的材料。相较于其他 永磁材料，稀土永磁具有既可达到传统电励磁电机所无法比拟的高性能，又可 以制成能满足特定运行要求的特种电机，因此主要用于新能源和节能领域。 永磁稀土材料分为钐钴永磁材料和钕铁硼永磁材料， 钕铁硼是永磁目前产量最 高、应用最