1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中小显示创新加速，多维发力再领趋势 深天马 A(000050) 中小显示作为终端光电创新的重要组成部分，未来本身及其衍生中小显示作为终端光电创新的重要组成部分，未来本身及其衍生 创新将逐步显现，包括但不仅限于创新将逐步显现，包括但不仅限于 AMOLED/LCDAMOLED/LCD 屏下指纹、打孔屏下指纹、打孔 和嵌入式摄像头和嵌入式摄像头方案方案并存、高刷新率、低功耗待机并存、高刷新率、低功耗待机，等等；伴随，等等；伴随 5G5G 换机潮的到来，供需改善和客户突破将给予技术和产品积淀换机潮的到来，供需改善和客户突破将给予技术和产品积淀深深 厚的龙头公司更

2、高的成长裕度，与此同时，汽车等专业显示的扩厚的龙头公司更高的成长裕度，与此同时，汽车等专业显示的扩 容容亦或成新的增长点。亦或成新的增长点。 深耕行业三十余年，中小尺寸显示龙头深耕行业三十余年，中小尺寸显示龙头 公司成立于 1983 年，自成立起至今一直专注在显示领域，目前 拥有 a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、AMOLED 等三大技术平台。 在智能机市场，从 2017 年第四季度起，公司 LTPS 智能机面板出 货量已连续两年保持全球第一。在专业显示市场，公司已建立比 较优势和竞争壁垒，重点关注车载市场快速成长，2019 年公司车 载 TFT 出货量全球第二、国内第一，实

3、现连续 5 年保持双位数增 长，也是国内最大的车载 TFT 面板厂。 AMOLEDAMOLED 量产出货，产能量产出货，产能释放释放将带动营收跨入新台阶将带动营收跨入新台阶 根据赛迪智库，到 2022 年全球在建 AMOLED 产线全部建成并满产 后，预计总产能将达 3,300 万平方米/年，其中中国大陆总产能 将达 1,900 万平方米/年，全球占比达 58%。伴随着 OLED 产能逐 步释放，在智能机市场 OLED 的渗透率将有望持续提升。智能机 显示目前主要有 a-Si LCD、LTPS LCD、AMOLED 三种技术，根据 群智咨询，预计 2023 年 AMOLED 屏将占据 46%市

4、场份额，而 a-Si LCD 份额下滑到 25%，LTPS LCD 份额相对保持稳定。公司 2010 年 率先在国内开展 AMOLED 研发和生产，经多年发展在 LTPS AMOLED 量产技术、工艺等方面积累了丰富的经验和资源，并且完整掌握 了 AMOLED 等新型显示的核心技术。武汉天马 G6 AMOLED 产线一 期项目刚性屏和柔性屏均已向品牌客户量产出货，目前正进行刚 转柔，我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放；二期为柔性 产能，我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作，在 厦门投资建设“第 6 代柔性 AMOLED 生产线项目” ，投资总额预计 480 亿元，设计产能为月加工

5、柔性显示基板 48K，将进一步提升 公司在中小高端显示特别是 AMOLED 领域的市场地位。 小尺寸小尺寸 LCDLCD 面板全球产能稳定，终端应用多维度发展面板全球产能稳定，终端应用多维度发展 根据立鼎产业研究网，全球小尺寸显示面板主要产能供给仍以 a- Si LCD 和 LTPS LCD 为主，但两者供给端未来不再有任何扩产， 小尺寸显示面板供给产能扩张主要来自 OLED 显示面板。LCD 应用 朝着几个维度发展，一个维度是不断朝专业显示领域拓展市场， 另一个维度是在智能机显示应用方面通过不断创新来增加产品附 加值。据群智咨询数据，近年来车载显示器市值增长迅速，2022 年将达 98 亿美

6、元，增幅将高达 12.8%。根据 Omdia（原 IHS） 、 TSR 的分析，预计至 2020 年，工业显示领域的显示器市场规模将 超过 30 亿美元。2019 年，公司车载 TFT 出货量全球第二、国内 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 16.14 股票代码股票代码： 000050 52 周最高价/最低价： 18.8/12.91 总市值总市值( (亿亿) ) 330.57 自由流通市值(亿) 295.19 自由流通股数(百万) 1,828.92 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师

7、：王臣复分析师：王臣复 邮箱： SAC NO：S04 分析师：分析师：张大印张大印 邮箱： SAC NO：S05 相关研究相关研究 1.产品结构升级、成本优化带动毛利率同比提升 2020.04.26 2.毛利率逐季提升，新产品有望持续提升附加值 2020.03.18 3.LTPS 手机面板龙头，AMOLED 面板未来可期 2019.10.30 -7% 2% 11% 20% 29% 38% 2019/072019/102020/012020/04 相对股价% 深天马A沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 08 日 仅供机构投资者使用

8、 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 第一，实现连续 5 年保持双位数增长，其中，车载仪表显示出货 量全球第二，车载中控显示出货量全球第三。 展望 2020 年，在 LTPS 智能手机领域，大尺寸、高屏占比、窄边 框、低功耗的趋势依然会持续；搭配高刷新率的解决方案，从 90HZ 到 120HZ 或更高，会成为新的热点机型选择；LTPS 全面屏 方案仍在持续优化升级，打孔屏，包括双孔的解决方案正成为市 场新焦点，是目前手机显示屏能够真正实现高屏占比最合适的方 案之一，预计渗透率较 2019 年将有进一步提升；屏幕的多重升 级创

9、新将保证公司产品的竞争力，在保持产能稳定输出的情况 下，使得公司龙头地位更加稳固。 此外，LCD 屏下指纹的解决方案也将迎来突破，以 LCD 屏幕内嵌 指纹识别技术为代表的产品将有效提升屏幕模组附加值。在 2020 年 CES 展上，公司展示了全球首台以 LTPS TFT-LCD 技术为基 础，同时具备显示、触控和指纹识别功能的屏下指纹技术产品。 不同于 OLED 光感屏下指纹，LTPS TFT-LCD Module 是通过红外发 射器、红外指纹接收器及红外光学材料系统，使之具备高红外透 过率、高灵敏的红外指纹成像功能以及高水准的显示效果，实现 指纹解锁功能，支持十指触控，未来更将实现半屏幕指

10、纹识别。 我们认为，集成指纹识别功能将有望提升 LCD 屏幕模组单品价值 量。 站在当下看未来，站在当下看未来，2 2021021 年全球市场有望恢复增长年全球市场有望恢复增长 根据 IDC 数据，由于新冠肺炎影响，预计今年上半年智能机出货 量将下降 18.2%，2020 年全球智能手机市场出货量将下降 11.9% 至 12 亿部，但 5G 预计将成复苏催化剂，将在 2021 年市场复苏 中发挥重要作用，全球智能机出货量预计到 2021 年第一季度恢 复增长；据央视和新华网，中国移动今年 30 万个 5G 基站目标不 变，展望 2021 年，我们认为，在 5G 基站建设顺利推进下，5G 手 机

11、的普及渗透将更为顺畅，从而带动整个产业链的复苏。 投资建议投资建议 维持前次预测，预计公司 2020-2022 年分别实现归母净利润为 10.40 亿元、13.34 亿元、16.68 亿元，对应 EPS 为 0.51 元、 0.65 元、0.81 元，对应 PE 为 31.80 倍、24.79 倍、19.82 倍。 维持“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货 量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A

12、2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 28,912 30,282 31,028 37,062 45,870 YoY（%） 21.4% 4.7% 2.5% 19.4% 23.8% 归母净利润(百万元) 926 829 1,040 1,334 1,668 YoY（%） -15.2% -10.4% 25.4% 28.3% 25.0% 毛利率（%） 15.2% 16.8% 17.5% 18.2% 17.1% 每股收益（元） 0.45 0.40 0.51 0.65 0.81 ROE 3.6% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 市盈率 35

13、.72 39.86 31.80 24.79 19.82 oPsNoQzRmMtMoOpQoQoQmP6M9RbRnPnNnPnNeRqQsNiNpOnNaQoOyRxNtRrPvPnQzQ 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 深耕行业三十余年，中小尺寸显示龙头企业 . 6 1.1. 持续深耕三十余年，拥有三大技术平台 . 6 1.2. 加强前瞻性技术研究，自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产技术 . 8 1.3. 推进“1+1+N 战略”，不断扩展终端市场 . 12 2. AMOLED 量产出货，产能释放将带动营收跨入新台阶 . 15 2.

14、1. AMOLED 拥有技术优势 . 15 2.2. 上游核心设备和材料主要掌握在国外厂商手中 . 21 2.3. 新建产能逐步释放，OLED 渗透率有望持续提升 . 25 2.4. 公司 AMOLED 产品已经量产出货，营收将步入新台阶. 28 3. 小尺寸 LCD 面板全球产能稳定，终端应用多维度发展. 29 3.1. 小尺寸 LCD 面板产能稳定，中国大陆主导的格局 . 29 3.2. 车载、工业品等专业显示市场不断发展，LCD 需求端多市场发力 . 33 3.3. 智能手机屏幕创新不断，带动模组价值量提升 . 35 4. 站在当下看未来，2021 年市场有望恢复增长 . 45 5. 投

15、资建议 . 46 6. 风险提示 . 46 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表目录 图 1 公司三大技术平台 . 8 图 2 半径为 3mm 的 7.4 英寸向内弯折柔性显示屏 . 9 图 3 带 Force Touch 触控功能的刚性 AMOLED 显示屏 . 9 图 4 基于喷墨打印技术的 4.92 英寸 AMOLED 产品 . 9 图 5 PZT(压电陶瓷材料) 喷墨打印示意图 . 9 图 6 与錼创科技共同开发的世界上第一台透过率超过 60%的 7.56 AM Micro LED . 10 图 7 公司自主创新开发出的 LTPS AM min

16、i LED HDR 液晶显示产品 . 10 图 8 采用天马 SLT 技术显示屏和普通显示屏在超低温情况下的画面对比 . 11 图 9 公司展示的中国古典屏风四联屏 . 11 图 10 11.7 英寸欧米茄形触控屏. 12 图 11 12.3 英寸双曲屏 . 12 图 12 2019 年全球智能手机面板出货排名 . 13 图 13 20152019 公司营收（亿）及同比 . 13 图 14 20152019 公司归母净利润（亿）及同比 . 13 图 15 2019 年 Q3 公司营收占比 . 14 图 16 2019 年全球车载面板出货排名 . 14 图 17 20152019 年公司营收按区

17、域划分 . 15 图 18 显示技术发展历程及趋势 . 16 图 19 OLED 发光原理 . 16 图 20 OLED 面板结构及 OLED 发光结构 . 17 图 21 平板显示技术分类 . 17 图 22 LCD 显示与 OLED 显示结构对比 . 18 图 23 AMOLED 底发光结构与顶发光结构图 . 18 图 24 OLED 发光材料 . 19 图 25 喷墨打印机制造 OLED 有机发光二极管 . 19 图 26 OLED 显示技术实现彩色显示的方案 . 19 图 27 AMOLED 与 PMOLED 结构图对比 . 20 图 28 OLED 产业链 . 21 图 29 AMO

18、LED 成本结构 . 22 图 30 驱动背板工艺流程图 . 22 图 31 有机镀膜段工艺流程图 . 23 图 32 模组段工艺流程图 . 23 图 33 Canon Tokki 的蒸镀设备 System-ELVESS . 24 图 34 蒸镀机工作原理图 . 24 图 35 配合掩膜版（FMM）蒸镀 OLED RGB . 24 图 36 OLED 有机材料产业链 . 25 图 37 2017 年全球 OLED 有机材料市场格局 . 25 图 38 2019 年 OLED 应用市场占比. 27 图 39 2019Q4 智能手机 OLED 面板出货量占比 . 27 图 40 2020Q1 智能

19、手机 OLED 面板出货量占比 . 27 图 41 不同显示技术在智能手机市场的占比预测 . 28 图 42 LCD 工作原理 . 29 图 43 TFT-LCD 结构侧视图 . 29 图 44 LCD 产业链 . 31 图 45 高世代 TFT-LCD 面板材料成本占比 . 31 图 46 全球小尺寸显示面板市场供给情况(万平方米) . 33 图 47 全球 LCD 产能分区域占比趋势预测 . 33 图 48 深天马汽车仪表显示屏 . 34 图 49 车载中控显示屏 . 34 图 50 车载显示器全球市场预测 . 34 图 51 天马的医疗显示产品 . 35 图 52 天马的阳光下可视技术产品. 35 图 53 iPhone 6 与 iPhone X 屏幕对比 . 36 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 54 非异形屏与异形屏对比 . 36 图 55 三款打孔屏手机（华为 P40，三星 S20,OPPO Reno3 Pro 5G 版） . 37 图 56 打孔屏的盲孔模式和通孔模式对比 .