1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 割草机头部厂商，占据市场正当时 主要观点：主要观点： Table_Summary 欧美环保政策加码，电动割草机渗透率快速提升欧美环保政策加码，电动割草机渗透率快速提升。 燃油割草机是重要空气污染物排放源，欧盟与美国多州已出台相关法案，将于规定时间内逐步取代燃油割草机，因此未来 3 年内电动割草机在欧美市场的渗透率有望快速提升。 美国家具家电零售渠道供应链具有排他性，为公司打开切入点。美国家具家电零售渠道供应链具有排他性，为公司打开切入点。 美国家具家电零售渠道具有高度寡头垄断性，家得宝与劳氏为双寡头，他们对自身渠道品牌指定了极为严苛的排他性政策。

2、自锂电割草机头部玩家 EGO 退出 Home Depot 之后，Home Depot 迫切寻找新的高电压OPE 产品解决方案， 而大叶股份 green machine 系列的 60 伏高电压产品便成为了新选择。 高电压产品动力更强，效率更高，受到北美市场消费者的青睐。由于高电压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入。此外，高电压产品的供应链并非市场通用化的供应链， 难以在市场上购得零部件。 因此，高电压园产品存在较高的门槛，如今市场上掌握高电压技术的企业仍然是少数，其他企业均需要多年的研发才能具备进入的基本条件。 相较于同业产品，大叶股份在高电压方面具有比较优势。技术领先优势将进一步巩固与

3、Home Depot的合作， 从而在北美获得更高的市场份额。 投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 20.9、26.4、33.6 亿元，增速分别为 30.0%、26.6%、27.0%，实现归母净利润 1.5、2.2、3.3 亿元，增速分别为 165.4%、50.5%、48.4%，对应 EPS 分别为 0.92、1.39、2.06 元/股，当前股价对应 20222024 年分别 21.9x、14.0 x、9.4x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险。 Table_Profit 重要

4、财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1607 2089 2644 3359 收入同比（%） 60.5% 30.0% 26.6% 27.0% 归属母公司净利润 56 147 222 329 净利润同比（%） -27.6% 165.4% 50.5% 48.4% 毛利率（%） 15.3% 17.1% 18.6% 20.3% ROE（%） 5.8% 13.4% 16.7% 19.9% 每股收益（元） 0.35 0.92 1.39 2.06 P/E 56.49 21.09 14.02 9.44 P/B 3.31

5、 2.82 2.35 1.88 EV/EBITDA 31.15 19.57 11.88 7.00 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 大叶股份（大叶股份（300879） 公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2022-05-09 收盘价（元） 19.43 近 12 个月最高/最低（元） 25.84/14.56 总股本（百万股） 160 流通股本（百万股） 55 流通股比例（%） 34.38 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元） 11 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Au

6、thor 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：刘阳东联系人：刘阳东 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 -49%-33%-16%1%17%5/218/2111/212/22大叶股份沪深300 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 大叶股份：园林机械行业专家大叶股份：园林机械行业专家 . 4 1.1 发展历程 . 4 1.2 公司治理 . 4 1.3 财务状况 . 5 1.3 产能规划 .

7、6 2 割草机市场分析割草机市场分析 . 8 2.1 电动工具分类 . 8 2.2 割草机分类和发展历史 . 8 2.2.1 割草机的分类 . 8 2.2.2 割草机的发展历史 . 9 2.2.3 传统燃油割草机、电动割草机、智能割草机的优缺点及价格 . 9 3 公司产品获公司产品获 HOME DEPOT 主推，发展空间广阔主推，发展空间广阔. 10 3.1 HOME DEPOT 主打全品类商超，为大叶进入提供可能 . 11 3.2 EGO 的退出使得 HOME DEPOT 寻求新的解决方案. 11 3.3 北美市场青睐高电压产品，大叶股份拥有技术壁垒 . 12 4 盈利预测盈利预测 . 13

8、 风险提示：风险提示： . 14 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 15 PZlWiVlYzRxOmO9PcM7NpNnNpNpNiNoOmRjMrQnN8OrQmMxNoMrMvPsOyRTable_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 大叶股份股权结构图大叶股份股权结构图 . 5 图表图表 2 大叶股份主营业务收入及增速情况大叶股份主营业务收入及增速情况 . 5 图表图表 3 大叶股份归母大叶股份归母净利润及增速情况净利润及增速情况 . 5 图表图表 4 大叶股

9、份营业总收入分布（按区域分）大叶股份营业总收入分布（按区域分）. 6 图表图表 5 大叶股份大叶股份主营业务成本拆分主营业务成本拆分 . 6 图表图表 6 大叶股份毛利率与大叶股份毛利率与净利率情况（净利率情况（%） . 6 图表图表 7 大叶股份各业务毛利率情况（大叶股份各业务毛利率情况（%） . 6 图表图表 8 大叶股份近两年产销状况（单位：万台）大叶股份近两年产销状况（单位：万台） . 7 图表图表 9 大叶大叶股份子公司状况股份子公司状况 . 7 图表图表 10 电动工具分类电动工具分类 . 8 图表图表 11 各类割草机优劣势各类割草机优劣势 . 10 图表图表 12 HOME D

10、EPOT 与与 LOWES户外园林类目营收额对比（单位：万台）户外园林类目营收额对比（单位：万台） . 10 图表图表 13 EGO 品牌主要产品及重点领域品牌主要产品及重点领域 . 11 图表图表 14 EGO 品牌旗下产品展示品牌旗下产品展示 . 12 图表图表 15 锂电骑乘式割草机锂电骑乘式割草机 . 12 图表图表 16 盈利预测盈利预测 . 13 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 1 大叶股份：园林机械行业专家大叶股份：园林机械行业专家 宁波大叶园林设备股份有限公司是全球电动工

11、具及户外动力设备（OPE）制造商品牌公司，是国内割草机头部企业。主要业务分为割草机和其他所有动力设备机械，割草机业务占比约为八成左右，产品主要销往国外发达国家和地区。 公司成立于 2006 年 2 月，专注于割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售，主营业务以割草机产品为主；2014 年，公司进军欧洲市场，并于 2017 年进军香港、北美市场。公司深耕割草机产品十余载，公司产品主要销往欧美地区，并于 2018 年开始与沃尔玛签订框架合作并实现规模销售，2021 年公司新增客户家得宝（Home Depot） 。公司下游客户包括富世华集团、牧田等全球园林机械供应商以及家

12、得宝、沃尔玛等大型零售商。 1.1 发展历程发展历程 在前瞻性战略布局下，公司的发展逐步推进。我们将大叶股份的发展历程划分为以下三个阶段： 1）2006-2016 年年。2006 年 2 月公司前身大叶有限登记成立，并于同年 3 月发布了第一代割草机产品。2007 年分别荣获安全生产先进单位、质量体系先进单位、余姚市极具成长性工业企业、十佳现代管理示范企业等荣誉。随后，公司逐步打开海外市场。 2）2017-2020 年年。在该阶段，大叶股份进军香港、北美市场，从事销售及售后服务。公司在 2017 年设立全资子公司大叶北美。2018 年，公司与沃尔玛建立合作关系。 3）2021 年至今年至今。2

13、021 年公司新增客户家得宝（Home Depot） ，同时募投产能逐步释放。 1.2 公司治理公司治理 公司股权集中结构稳定，创始人对公司的掌控较强。公司股权集中结构稳定，创始人对公司的掌控较强。叶晓波先生为公司的董事长兼总经理，其控制的浙江金大叶控股有限公司、香港谷泰国际有限公司、德创骏博分别持有大叶股份 33%、 18%、 5.63%的股份。 叶晓波先生与 ANGELICA PG HU 女士系夫妻二人合计控制大叶股份 65.63%的股份，对公司掌控力较强。 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研

14、究报告 图表图表 1 大叶股份股权结构图大叶股份股权结构图 资料来源：iFind，华安证券研究所 近两年内公司管理层基本保持稳定，高管团队具备专业化和国际化。近两年内公司管理层基本保持稳定，高管团队具备专业化和国际化。公司核心高管均长期专注于电动工具行业， 具备良好的凝聚力和市场洞察力， 行业经验丰富，具备国际视野。其中叶晓波先生多年来深耕园林设备研究开发和质量控制，兼任中国林业机械协会园林机械及园艺工具分会副会长、中国内燃机工业协会小汽油机分会副理事长等职务，目前已获得多项发明专利。 1.3 财务财务状况状况 公司公司近年来近年来收入收入保持稳健增长保持稳健增长。2017-2021 年，公司

15、营业收入分别为 7.5/7.8/ 9.9/10.0/16.1 亿元， CAGR 为 21.12%。 2017-2021 年， 公司归母净利润分别为 5396/ 6252/ 8148/ 7670/ 5552 万元，CAGR 为 0.72%。 图表图表2 大叶股份主营业务收入及增速情况大叶股份主营业务收入及增速情况 图表图表3 大叶股份归母净利润及增速情况大叶股份归母净利润及增速情况 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%050,000100,000150,000200,00020020202

16、1割草机配件其他动力机械打草机/割灌机其他业务yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200202021归母净利润yoy Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 16 证券研究报告 割草机割草机是是公司的主要业务，公司的主要业务，以出口为主以出口为主。公司业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械，其中割草机在主营业务收入占比为 80.02%，公司业务以出口为主。 图表图

17、表4 大叶股份营业总收入分布大叶股份营业总收入分布（按区域分按区域分） 图表图表5 大叶股份大叶股份主营业务成本拆分主营业务成本拆分 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司公司利润率回升，利润率回升，研发费用研发费用占比提升占比提升。公司主要费用为职工薪酬、折旧与摊销费用。随着战略布局的调整，公司不断加大对锂电技术和割草机器人等技术的研发投入，持续推进技术创新，研发费用逐步提升。 图表图表6 大叶股份毛利率与净利率情况大叶股份毛利率与净利率情况（%） 图表图表7 大叶股份大叶股份各业务毛利率各业务毛利率情况（情况（%） 资料来源：iFinD，华安证券研

18、究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 1.3 产能规划产能规划 公司不断夯实主营业务，积极谋划新的产能布局。公司不断夯实主营业务，积极谋划新的产能布局。公司募投新厂房产线以应对产能利用率饱和的现状， 目前一期项目现已投产。 预计 2022 年将逐步释放新增产能90 万台，其中包括约 66 万台割草机。 公司将通过新增公司将通过新增 90 万台园林机械产品项目及现有厂区技术改造万台园林机械产品项目及现有厂区技术改造。 引入先进的生产设备和生产流水线建设数字化工厂。同时，未来公司也将加强研发中心建设，增强新技术应用和新产品开发能力，加大规模化制造的投入，进一步提升公司的核心89.69%94.

19、89%95.86%94.42%94.43%10.31%5.11%4.14%5.58%5.57%84%86%88%90%92%94%96%98%100%200202021国外中国大陆020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200202021割草机配件其他动力机械打草机/割灌机其他业务05720021毛利率净利率000202021割草机配件其他动力机械打草机/割灌机 Table_CompanyRptTy

20、pe1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 16 证券研究报告 竞争力，实现公司持续、健康、稳定发展。 图表图表8大叶股份大叶股份近两年产销状况（单位：万台）近两年产销状况（单位：万台） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司加速海外制造基地公司加速海外制造基地和海外仓建设。和海外仓建设。为了克服全球疫情形势严峻及贸易摩擦的不利因素， 公司加速泰国海外制造基地投产， 同时大叶北美在海外仓设立生产线，在当地采购核心零部件完成产品生产，从而有效利用当地资源，缩短供货周期，更好地贴近市场、服务客户。2021 年美国与泰国工厂实现收入 5.7 亿元。 图表图表

21、 9 大叶股份子公司状况大叶股份子公司状况 公司名称公司名称 公司公司 类型类型 主要业务主要业务 注册注册 资本资本 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 营业利润营业利润 净利润净利润 领越智能领越智能 子公司 园林机械产品的研发、制造、销售 16,000 74,647.0 41,719.1 10,908.7 -157.0 -110.3 大叶北美大叶北美 子公司 公司主要产品的北美市场销售及售后服务 10 万股 51,620.7 91.7 39,344.9 -4,468.1 -4,364.1 大叶泰国大叶泰国 子公司 生产割草机、打草机、扫雪机、 施耕机、 吹吸叶机等园林机械产品

22、3.3 亿 泰铢 16,320.3 4,276.6 18,170.9 1.4 -1.3 注：大叶北美为境外公司，授权股本为 10 万股。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司公司 2021 年募集的新品类将进一步拉高毛利率。年募集的新品类将进一步拉高毛利率。2021 年 12 月 7 日，公司公开发行可转债预案， 建设 6 万台骑乘式割草机和 22 万台新能源割草机项目。 由于骑乘式割草机的价值量远高于手推式割草机，同时骑乘式割草机进入 home depot online 并得到主推，将使得销售量更大，规模效应更加明显。 99.83154.6110.01163.321.2429.85020

23、4060800销售量生产量库存量 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 16 证券研究报告 2 割草机市场分析割草机市场分析 2.1 电动工具分类电动工具分类 电动工具在市场上有多种分类方法，其中比较常见的有按持握方式分类，可分为手持式和台式；按应用场景分类，可分为工业级、专业级和通用级，应用于不同专业要求的场景；按动力分类，可分为汽油动力、交流电动力和直流电动力，用不同的材料做动力源；按用途分类，可分为 9 种用途。 图表图表 10 电动工具分类电动工具分类 资料来源

24、：公开资料，华安证券研究所 2.2 割草机分类和发展历史割草机分类和发展历史 2.2.1 割草机的分类割草机的分类 市场上割草机有许多种类别， 分类方式主要是按动力源分类和按使用方式分类，市场上割草机有许多种类别， 分类方式主要是按动力源分类和按使用方式分类，市场上的产品也大多是两种分类方式的组合市场上的产品也大多是两种分类方式的组合： 动力源方面，汽油动力类割草机采用传统汽油作为动力源，动力较强，便携性较好，续航能力强，但不环保，使用成本高；交流电类割草机需要使用有线连接交流电源方式作业，环保性好，续航能力强，但不够便利；直流电类割草机以锂电池为动力源，趋向大功率、低震动、续航时间长和智能化

25、发展，但购买价格相对较高，续航能力差。 使用方式方面，步进式（手推式）割草机需要作业者手持作业，作业面积小，作业效率低，但一般轻便易操作；骑乘式割草机作业面积可以更大但是一般较为昂贵性价比较低；智能式割草机可以利用智能程序自动作业，对作业者依赖较小，是未来发展的一个重要方向。 分类方式类别特征分类方式类别代表工具按持握方式分类手持式容易便携以及用手握持或者悬挂进行操作的电动工具按用途分类金属切削类(J)电钻、往复电锯、型材切割机可移动式（台式）同时具备以下特征：a.一人可移动 b.放稳后使用 c.一个人操作 d.插头连接 e.单相/三相功率不超过2500W/4000W磨砂类(S)角磨、砂光机、

26、抛光机按应用场景分类工业级具有技术含量高，一次性作业成型特点，能提供高精度解决方案，主要应用于高精度行业装配类(P)电动扳手、电动螺钉枪专业级具有大功率、转速高、电机寿命长、长时间重复作业的特点，主要应用于建筑道路、装饰装潢、木材加工、金属加工等林木类(M)电刨、曲线锯、修枝机、圆木锯通用级又被称为DIY级电动工具，具有价格低、性价比高、便携性、组合性好的特点，主要应用于家用装饰等作业场景农牧类(N)电动剪毛机按动力分类汽油动力类用传统汽油作为动力源，动力较强建筑类(Z)电锤、电镐、石材切割机、垂钻交流电动力类需插线使用交流电动力源，使用便利性受限矿山类(K)煤矿用电钻直流电动力类多以锂电池为

27、动力源，趋向大功率、低震动、续航时间长和智能化发展。铁道类(T)铁道螺钉电扳手其他类(Q)电动气泵、电喷枪 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 16 证券研究报告 2.2.2 割草机的发展历史割草机的发展历史 割草机从割草机从 1805 年问世以来，有着年问世以来，有着多次重大变革，在动力、功能、便携性等各多次重大变革，在动力、功能、便携性等各个方面不断革新。个方面不断革新。 1805 年英国人普拉克发明第一台割草机， 主要是用来收割谷物的，是人为推动的车轮传代割草机。1830 年，英国纺织工程师比尔-布丁发明

28、了滚筒式割草机，并在十九世纪被兰塞姆斯农机生产公司批量生产，广泛用于交通道路旁的绿化带割草工作。1893 年，由于蒸汽机的出现，英国人 James Sumner 把石蜡作为燃料的蒸汽机安在割草机上，从此蒸汽割草机开始出现，并批量生产。1906 年，内燃机作动力的割草机开始大批量在英国生产，它的工作原理被一直延用至今。1926年，割草机的动力有了新的发展，Ransomes 开发了电驱动割草机，这种机动割草机在 1930 年后被房产带有花园的中产阶级广泛使用。1933 年，英国 Power Specialities 设计出了第一台回旋刀割盘割草机，并于 1936 年发明了液压传动割草机，应用这种技

29、术的割草机需要足够小、足够动力的发动机，使得割草机也更轻、更容易操作。1940 年后，欧美国家人们收入大幅增加，对房地产的需求增加，带有草坪或庭院的房子促进了割草机的生产和变革。 1980 年后， 技术革新导致了链传动，齿轮传动，电传动，等技术应用在割草机上，割草机结构设计也越发简单，外形更美观，割草机产业更加兴盛。富世华于 1995 年发明了第一台太阳能驱动的割草机器人，自此智能割草机行业拉开序幕，时至今日，割草机的技术还在不断改进，锂电池，智能算法等技术都应用在割草机上，割草机正在向更轻便，更智能，更环境友好的方向持续发展。 2.2.3 传统燃油割草机、电动割草机、智能割草机的优缺点及价格

30、传统燃油割草机、电动割草机、智能割草机的优缺点及价格 割草机市场产品品类繁多，不同品类割草机价格相差较大，同品类割草机价格割草机市场产品品类繁多，不同品类割草机价格相差较大，同品类割草机价格根据品牌及功率等配置差异，价格相差也较大。根据品牌及功率等配置差异，价格相差也较大。目前市场上割草机主要类别为传统燃油割草机，交流电割草机及锂电池割草机，每种动力的割草机又分为不同使用形式，主要是手推式、骑乘式和自走式（智能） ，不同类别的割草机价位差异较大。 传统燃油割草机方面，价格中等，动力强，便携性好，续航能力强，但环保型比较差，噪音大，使用成本高。交流电割草机方面，价格较低，环保性好，续航能力强，但

31、便携性差。锂电池割草机方面，价格整体比其他两种类型割草机高，环保性好，使用方便，运行成本低，噪音小，但购买价格相对较高，续航能力相对差。每种动力的割草机中，手推型割草机都在最低价位，自走式（智能型）其次，骑乘式割草机价格最高，大约为手推型 10 倍以上。 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 16 证券研究报告 图表图表 11 各类割草机优劣势各类割草机优劣势 资料来源：公开信息，华安证券研究所 3 公司公司产品产品获获 Home Depot 主推， 发展空间广阔主推， 发展空间广阔 大叶股份的骑乘式割草机品类

32、获得大叶股份的骑乘式割草机品类获得 Home Depot online 主推， 拥有巨大的发展主推， 拥有巨大的发展潜力。潜力。Home Depot 为美国最大家装类渠道商，近年来其园林类器械销售额高于最大竞争对手 Lowes 。在园林器械方面，Home Depot 与第二名 Lowes 相比有较大的领先优势。一方面，Home Depot 园林器械类目销售额在过去十年间亦均高于Lowes，处于行业领先地位；另一方面，Home Depot 在线下门店数量、物流配送方面同样具备优势，近年来线上渠道占比的逐年提高，也促进了客户粘性的提升，以上因素均有利于大叶在美国市场的加速布局。 图表图表12 Ho

33、me Depot 与与 Lowe s 户外园林类目营收额对比户外园林类目营收额对比（单位：万台）（单位：万台） 资料来源：Home Depot，Lowe s 年报，华安证券研究所 传统燃油割草机交流电割草机锂电池割草机优点动力强，便携性好，续航能力强环保性好，续航能力强环保性好，使用方便，运行成本低，噪音小缺点环保性差，噪音大，使用成本高便携性差购买价格相对较高，续航能力相对较差机型手推式骑乘式自走式手推式骑乘式自走式手推式骑乘式自走式价格-300$-500$2500$-4000$500$-600$100$-200$2500$-4000$-300$-700$5000$-8000$650$-10

34、00$050030020001820192020Home DepotLowe s Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 16 证券研究报告 3.1 Home Depot 主打全品类商超，为大叶进入提供可能主打全品类商超，为大叶进入提供可能 对于对于 Hardware 品类，品类，Home Depot 在美国的市场份额巨大，大于亚马逊在该在美国的市场份额巨大，大于亚马逊在该品类的市场份额。品类的市场份额。Home Depot online 类似于一

35、个超大型的线上超市，提供了全品类的商品，并且在 OPE 类目下，Home Depot 拥有多个独家品牌和非独家但扶持品牌，并且采用汽油+电动双侧布局。 在在 OPE 类目下，类目下， Home Depot 为消费者提供全套的解决方案， 包含各种品类，为消费者提供全套的解决方案， 包含各种品类，例如汽油动力、电力，以及大品牌、小品牌等等。例如汽油动力、电力，以及大品牌、小品牌等等。大叶股份十分注重产品系列的研发创新，近年来不断对智能割草机器人进行换代升级、发展锂电类园林机械等。随着公司对研发中心的建设以及新品类的募集，公司未来将具备进行多阶跨界界限拓品的能力，与 Home Depot 的发展战略

36、向契合，因而得到了 Home Depot online 对其产品的主推。 3.2 EGO 的退出使得的退出使得 Home Depot 寻求新的解决方案寻求新的解决方案 泉峰控股旗下泉峰控股旗下 EGO 品牌产品处于高端品牌产品处于高端 OPE 细分市场领先地位。细分市场领先地位。EGO 主要面向全球（特别是北美）市场，2020 年公司的 EGO 品牌在全球顶级电动 OPE 品牌中排第 3 位，占 9.8%的市场份额。 图表图表 13 EGO 品牌主要产品及重点领域品牌主要产品及重点领域 重点领域：北美、欧洲、重点领域：北美、欧洲、亚太地区亚太地区 资料来源：泉峰控股招股说明书，华安证券研究所

37、EGO 的退出加速了大叶股份进入的退出加速了大叶股份进入 Home Depot。由于 EGO 品牌的行业领先地位，高市场份额决定了其在北美市场具有较高的影响度。近年在，Lowe s 开始在 OPE 领域发力，与一系列供应商签约。EGO 于 2020 年 7 月退出了 Home Depot，并与 Lowe s 签订独家协议， 供应园林工具。 EGO 的退出将对的退出将对 Home Depot 在北美在北美的市场份额产生负面影响，为了应对市场份额被抢占的风险，的市场份额产生负面影响，为了应对市场份额被抢占的风险，Home Depot 将积极将积极寻求新的寻求新的 OPE 类目解决方案， 而大叶股份

38、凭借其多元化的产品系列以及高电压产品类目解决方案， 而大叶股份凭借其多元化的产品系列以及高电压产品品类获得了品类获得了 Home Depot 的青睐的青睐。 EGO 于于 2021 年上市年上市锂电骑乘式割草机锂电骑乘式割草机。锂电骑乘式割草机产品竞争力强，配备无刷电机技术，动力及性能与汽油发动机相当。大叶股份则与 EGO 类似，今年即将拓展锂电动力的骑乘式割草机。在研项目“前置引擎骑乘式割草机”与“混合动力骑乘式割草机”释放出公司向骑乘类园林机械发展的信号，海外市场预期 2023年电动骑乘式割草机会有所抬头，因此 Home Depot 与大叶股份合作并主推骑乘式产品，从而扩大供给迎合市场预期

39、，以备不时之需。 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 16 证券研究报告 因此，EGO 的退出侧面促进了大叶股份进入 Home Depot，进而有助于公司获得更多的北美市场份额。 图表图表14 EGO 品牌旗下产品品牌旗下产品展示展示 资料来源：泉峰控股招股说明书，华安证券研究所 图表图表15 锂电骑乘式割草机锂电骑乘式割草机 资料来源：泉峰控股招股说明书，华安证券研究所 3.3 北美北美市场青睐高市场青睐高电压电压产品，大叶产品，大叶股份股份拥有技术壁垒拥有技术壁垒 高高电电压产品动力更强，效率更高，受到北

40、美市场消费者的青睐压产品动力更强，效率更高，受到北美市场消费者的青睐。EGO 的锂电系列产品处于世界领先地位。2014 年，公司率先将高压锂离子电池技术应用于公司 EGO 品牌下的 OPE 产品， 并于 2021 年将 EGO 56V 骑乘式割草机推向市场。 EGO 退出 Home Depot 之后，Home Depot 迫切寻找新的高电压 OPE 产品解决方案，而大叶股份 green machine 系列的 60 伏高电压产品便成为了新选择。 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 16 证券研究报告 由于高由

41、于高电电压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入压产品存在较高的技术壁垒，需要大量的研发投入。一般而言，像泉峰控股、创科实业这种相对成熟的企业，尚且需要 3-5 年的研发时间，才能使高电压产品的性能和品质达到稳定。此外，高电压产品的供应链并非市场通用化的供应链，电机、保护板等零部件均为各大工厂自制，从而难以在市场上购得零部件。因此，高电压园林器械产品存在较高的门槛，如今市场上掌握高电压技术的企业仍然是少数，其他企业均需要多年的研发才能具备进入的基本条件。因此 Home Depot 需要在现有的掌握该技术的企业中寻找替代者。 相较于同业产品，大叶股份在相较于同业产品，大叶股份在高电压高电压方

42、面具有比较优势。方面具有比较优势。公司现锂电类产品矩阵已覆盖 18V、28V、36V、62V 与 82V，在高压类产品已实现差异化竞争布局。因此，大叶股份在高电压产品方面的技术领先优势将进一步巩固与 Home Depot 的合作，从而在北美获得更高的市场份额。 4 盈利预测盈利预测 我们对公司 20222024 年盈利预测做出如下假设：随着公司进入家得宝供应链，公司在北美市场市占率有望逐步提升，预计主营业务割草机业务保持 30%以上的符合增速， 同时随着产品结构变化， 电动产品、 骑乘式产品占比提升， 利润水平有望提升。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 20.9、26.4

43、、33.6 亿元，增速分别为 30.0%、 26.6%、 27.0%， 实现归母净利润 1.5、 2.2、 3.3 亿元， 增速分别为 165.4%、50.5%、 48.4%，对应 EPS 分别为 0.92、 1.39、 2.06 元/股，当前股价对应 20222024 年分别 21.9x、14.0 x、9.4x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表16 盈利预测盈利预测 资料来源：iFinD，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 16 证券研究报告 风险提示：风险提示： 市场竞争加剧的

44、风险；美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险。 Table_CompanyRptType1 大叶股份（大叶股份（300879） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 16 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 1480 941 1163 1492 营业收入营业收入 1607 2089 2644 3359 现金 119 883 1104 1433 营业成本 136

45、1 1733 2152 2678 应收账款 424 0 0 0 营业税金及附加 7 10 13 17 其他应收款 8 0 0 0 销售费用 58 63 79 101 预付账款 11 0 0 0 管理费用 57 63 79 101 存货 859 0 0 0 财务费用 29 0 0 0 其他流动资产 58 58 58 58 资产减值损失 -2 0 0 0 非流动资产非流动资产 1032 1032 1032 1032 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 10 13 17 固定资产 733 733 733 733 营业利润营业利润 62 173 261 387

46、 无形资产 172 172 172 172 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 128 128 128 128 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 2512 1973 2195 2524 利润总额利润总额 63 173 261 387 流动负债流动负债 1413 726 726 726 所得税 8 26 39 58 短期借款 698 698 698 698 净利润净利润 56 147 222 329 应付账款 484 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 230 28 28 28 归属母公司净利润归属母公司净利润 56 147 222 329 非流动负债非流

47、动负债 143 143 143 143 EBITDA 125 158 241 362 长期借款 100 100 100 100 EPS（元） 0.35 0.92 1.39 2.06 其他非流动负债 44 44 44 44 负债合计负债合计 1556 869 869 869 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 160 160 160 160 成长能力成长能力 资本公积 450 450 450 450 营业收入 60.5% 30.0% 26.6% 27.0% 留存收益 346 494 716 1045 营业

48、利润 -18.0% 177.8% 50.5% 48.4% 归属母公司股东权 957 1104 1326 1655 归属于母公司净利 -27.6% 165.4% 50.5% 48.4% 负债和股东权益负债和股东权益 2512 1973 2195 2524 获利能力获利能力 毛利率（%） 15.3% 17.1% 18.6% 20.3% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 7.1% 8.4% 9.8% 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.8% 13.4% 16.7% 19.9% 经营活动现金流经营活动现金流 -237 753 2

49、09 312 ROIC（%） 3.4% 6.8% 9.4% 12.2% 净利润 56 147 222 329 偿债能力偿债能力 折旧摊销 55 0 0 0 资产负债率（%） 61.9% 44.1% 39.6% 34.4% 财务费用 29 0 0 0 净负债比率（%） 162.7% 78.8% 65.6% 52.5% 投资损失 -14 -10 -13 -17 流动比率 1.05 1.30 1.60 2.05 营运资金变动 -361 616 0 0 速动比率 0.43 1.30 1.60 2.05 其他经营现金流 414 -469 222 329 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -

50、141 10 13 17 总资产周转率 0.64 1.06 1.20 1.33 资本支出 -176 0 0 0 应收账款周转率 3.79 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.81 其他投资现金流 35 10 13 17 每股指标（元）每股指标（元） 筹资活动现金流筹资活动现金流 357 0 0 0 每股收益 0.35 0.92 1.39 2.06 短期借款 405 0 0 0 每股经营现金流薄） -1.48 4.71 1.30 1.95 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.98 6.90 8.29 10.34 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1 0