1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 蔚小理开始第二轮出牌蔚小理开始第二轮出牌， 产品创新力持续刷新产品创新力持续刷新 汽车行业造车新势力专题2022.5.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S02 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S03 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S02 王诗宸王诗宸 汽车及零部件 分析师 S06 联系人：武平乐联系人：武平乐 2022 年，年，蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型蔚小理集体进入

2、新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型：蔚来：蔚来 ET7 等、等、小鹏小鹏 G9、理想、理想 L9。与初代产品的“创业艰难期”不同，第二代产品在研发阶段与初代产品的“创业艰难期”不同，第二代产品在研发阶段都得到了资本的鼎力相助，其产品成熟度、研发投入力度相较于初代产品有本质都得到了资本的鼎力相助，其产品成熟度、研发投入力度相较于初代产品有本质上的提升上的提升。特别是在智能化的场景、功能打造方面，新势力体现出远高于传统车特别是在智能化的场景、功能打造方面，新势力体现出远高于传统车企的想象力、创造力。我们认为新势力企的想象力、创造力。我们认为新势力 2022 年的新产品将验证其产品创新能力，年的新产

3、品将验证其产品创新能力，推荐推荐头部头部新势力新势力企业企业和受益于和受益于整车厂新技术尝试的国产零部件供应链整车厂新技术尝试的国产零部件供应链。 2022 年蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型年蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型，产品完成度有，产品完成度有望更上一层楼望更上一层楼。与初代产品的“创业艰难期”不同，第二代产品在研发阶段都得到了资本的鼎力相助， 其产品成熟度、 研发投入力度相较于初代产品有本质上的提升。2020 年 4 月，蔚来获得合肥国资的投资，正式走出谷底，2020 年 H2理想、小鹏也相继在美国 IPO 上市并增发。蔚来、理想、小鹏在 2020

4、年分别累计股权融资 400、200、290 亿人民币，为后续第二代车型的研发支出和人才招募储备了充足的资本弹药。在融资到账 2 年后的 2022 年，蔚小理带着第二轮旗舰车型亮相。我们认为，由于 2022 第二代旗舰产品开发过程中“资本弹药”充足， 人才和供应链资源较初代产品有大幅提升， 因此第二代旗舰产品的完成度和创新性，将较上一代产品有更多的亮点。 三电三电：硬实力硬实力加速加速升级升级，新旗舰车型完成自我迭代新旗舰车型完成自我迭代。小鹏：小鹏：在过往车型上，小鹏的三电主要采用供应商方案，和竞争对手相比在补能体验方面有所欠缺。2020H2 前后，小鹏开启了对于核心三电硬件的自研，作为成果，

5、G9 是国内最先搭载 800V/SiC 平台的车型，采用充电枪液冷散热技术，通流能力可达 600A以上。结合铺设的 480kW 高压充电桩，预计将实现“充电 5 分钟，续航 200 公里”的体验，有望领先于行业。理想：理想：L9 搭载新晨动力 1.5T 四缸发动机（前宝马 N20 系列） ， 热效率达到 40.5%， 相比前款车型 36%热效率的东安动力 1.2T发动机明显提升。车型最大功率可达 330kW，百公里加速时间仅为 5.3 秒。油耗方面，新车型在控制策略上不需要为了 NVH 牺牲燃油经济性，百公里油耗下降到了 5.9L。理想 L9 的动力总成的升级是三家新势力中最明显的，很好地弥补

6、了此前可靠性、NVH 和油耗的短板。蔚来：蔚来：75 度三元铁锂混装电池包已于2021 年 11 月上市，较好地解决了低温续航损失的短板（降低 25%的损失），有望在今年的 ET7ET5ES7 上继续推广。此外，蔚来的 150 度固态电池也有望在 2022 年 Q4 上市，通过正极、负极和固液电解质方面的工艺创新，提高高镍三元材料稳定性、解决体积膨胀和循环寿命等问题。150 度电池包搭载在 ET7上可以使它的续航达到 1000 公里，有望成为车主长途出行的便利选择。 智能：新势力引领辅助驾驶体验，车内智能化智能：新势力引领辅助驾驶体验，车内智能化场景场景不断不断创新创新。硬件方面，蔚小理的新车

7、型均搭载最新的座舱和自动驾驶高算力芯片， 在硬件的角度预留可支持未来 2-3 年发展的算力。此外，在 EE 架构方面，各家均在算力集中和区域控制的方向迈进。硬件之外，我们认为更应该关注场景定义硬件之外，我们认为更应该关注场景定义+使用功能的创新。使用功能的创新。类比2009-2010 年智能机元年，愤怒的小鸟、水果忍者等移动游戏风靡世界，后者是多点触控、大屏化等手机软硬件升级的产物，也反过来推动了智能手机的普及。智能汽车的 Killer App 可能也在路上，后者或是一种与硬件高度耦合的体验或功能。汽车座舱的功能创新，有望推动智能车普及，带动新势力公司的销量增长。我们在新势力的第二代旗舰车型上

8、，看到了以下突破：1. 理想 L9搭载五联屏，副驾+后舱娱乐屏，可释放乘坐者的娱乐需求。在多屏空间的基础上，通过预留接口方便实现与任天堂 Switch “一根线直连”，实现车内家庭移动游戏空间。L9 重申了“为家庭打造幸福的用车体验”理念，也体现出理想打造“第三空间”的场景创造能力。2. ET7 配置 7.1.4 沉浸声音响系统和 23 个扬声器，标配杜比全景声 Dolby Atmos，车内听觉体验更加立体、饱满；试驾开启以来已经为第一批试驾者留下了深刻的印象。3. 小鹏 G9 的多轮预告也强调了车型座舱功能和场景上的营造。G9 载多声道、大功率的音响之外，还能够调动 汽车汽车行业行业造车新势

9、力专题造车新势力专题2022.5.10 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 空调、座椅按摩、氛围灯等座舱系统，提供“5D 沉浸式音乐座舱”。 蔚小理差异化的“标签”愈发清晰，头部新势力优势无法轻易复制。蔚小理差异化的“标签”愈发清晰，头部新势力优势无法轻易复制。资本市场有一种担忧认为： 随着传统主机厂的新能源平台的产品投放， 智能电动车赛道的竞争在 2022 年之后会加剧。 我们认为， 未来 2-3 年供给端的竞争加剧是必然的，但是另一方面，蔚小理在差异化标签上的持续投入，通过不断强化自身标签，最终体现为定位更加鲜明：例如蔚来用简约和科技打造豪华质感，用户体验至上，打造豪华品牌服务；理

10、想追求“有幸福感”的家庭用车，安全+实用是最重要的标签；小鹏强调科技感，吸引对智能有“刚需”的年轻人。我们认为，蔚小理在2018-2020 年进入赛道的先机是无法复制的一个品牌优势，它们收获的关注度和争议度是没有其他新势力品牌可以比拟的， 前期的品牌口碑积累都将在未来相当长的时间成为公司持续存在的领先优势。 作为追赶者的二线自主新能源新品牌在当前阶段反而需要更大的广宣和营销费用，来争取消费者心智。另一方面，合资车型如大众 iD、丰田 bZ4X、本田 e:NP1 等推出后，传统车企在电动、智能方面的竞争劣势在不断地暴露， 而销量也在逐渐地边缘化， 更加凸显了三家新势力在智能电动车领域的独特优势。

11、 风险因素：风险因素：新能源车销量不及预期；各公司新车型推出不及预期；车型出现重大安全事件；智能化落地不及预期；美国宏观流动性收紧 投资策略投资策略：1）整车端：）整车端：市值/2023E 毛利润倍数方面，蔚来、理想、小鹏分别为8.0、5.7、8.8 倍，而传统车企比亚迪（H）、吉利汽车、长城汽车（H）分别为7.0、4.4、2.2 倍，新势力与比亚迪的市值/毛利倍数已基本可比，且即使仅算硬件盈利，新势力的市值也具备很大空间。2022 年新车型将验证其产品创新、功能创新能力。我们认为新势力当前非常具备长期配置价值。推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车。 2）零部件：）零部件：2020 年特斯拉产业

12、链的投资机会中受益的企业，主要是以成本、规模优势为主的制造业零部件企业。在这一轮新势力车企的智能、 功能创新中， 供应链有望显著受益于整车厂对新产品、 新工艺的大胆尝试，迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐新势力供应链中的德赛西威、保隆科技、文灿股份、拓普集团、中鼎股份、福耀玻璃、伯特利，以及受益行业增配趋势的华阳集团、继峰股份、明新旭腾。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 市值市值 （亿亿元）元） 营收（亿元）营收（亿元） PS 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 理想汽车Li.O 1,433 270.1 56

13、4.9 1,163.1 5.3 2.5 1.2 买入 理想汽车02015.HK 1,485 270.1 564.9 1,163.1 5.5 2.6 1.3 买入 小鹏汽车XPEV.N 1,267 209.9 445.2 845.9 6.0 2.8 1.5 买入 小鹏汽车09868.HK 1,321 209.9 445.2 845.9 6.3 3.0 1.6 买入 蔚来汽车NIO.N 1,675 361.4 678.00 1,154.5 4.6 2.5 1.5 买入 蔚来汽车09866.HK 1,745 361.4 678.00 1,154.5 4.8 2.6 1.5 买入 简称简称 收盘价收盘

14、价（元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 德赛西威 121.00 1.50 1.95 2.70 80.7 62.1 44.8 买入 中鼎股份 12.33 0.73 0.84 1.01 16.9 14.7 12.2 买入 保隆科技 30.24 1.29 1.46 2.45 23.4 20.7 12.3 买入 文灿股份 37.42 0.37 1.16 1.73 101.1 32.3 21.6 买入 伯特利 56.45 1.24 1.54 2.23 45.5 36.7 25.3 买入 拓普集团 51.79 0.92 1.5

15、4 2.15 56.3 33.6 24.1 买入 福耀玻璃 36.01 1.21 1.65 2.18 29.8 21.8 16.5 买入 华阳集团 31.50 0.63 0.85 1.20 50.0 37.1 26.3 买入 继峰股份 7.47 0.12 0.24 0.53 62.3 31.1 14.1 买入 明新旭腾 18.05 0.98 1.20 1.80 18.4 15.0 10.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价，1 美元=6.6 人民币 汽车汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） wVbWjZhYkZlX

16、jVuXkW9PcM9PoMpPtRsQiNrRrMeRrQqQ7NrRuNMYrQtQuOmPuN 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 2022 年产品新周期，背靠资源优势刷新产品力年产品新周期，背靠资源优势刷新产品力 . 1 蔚来：磨剑三年，NT2.0 平台新车鱼贯而出 . 3 理想：从 ONE 到 L9，资源限制解除，动力总成、智能座舱到自动驾驶全面提升 . 5 小鹏：G9 刷新辅助驾驶能力；基于 800V 平台打造，开启核心硬件自研 . 8 不仅是软硬件迭代，更是场景、功能的创新不仅是软硬件迭代，更是场景、功能的创

17、新 . 10 三电技术迭代升级，电动硬实力提升 . 10 智能化不只是堆砌硬件，还体现在场景定义、使用功能的创新 . 13 蔚小理先发优势已经确立，头部地位无法轻易复制蔚小理先发优势已经确立，头部地位无法轻易复制 . 17 风险因素风险因素 . 19 投资建议投资建议 . 19 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：蔚小理车型上市时间和融资规模 . 1 图 2：蔚小理、特斯拉、大众、宝马等新能源车型定位对比 . 2 图 3：2021 年奔驰、宝马、奥迪 40 万以上 SUV 销量和落地价格 . 2 图 4：蔚

18、来 ET7 外观图 . 4 图 5：蔚来 ET5 外观图 . 4 图 6：理想 L9 外观图 . 6 图 7：理想 L9 外观图 . 6 图 8：理想 L9 方向盘屏幕和 HUD . 6 图 9：理想 L9 配备 3 块 15.7 英寸高清屏幕和一个冷热箱 . 6 图 10：小鹏汽车前 4 款车型价格和平台 . 9 图 11：小鹏 G9 外观 1 . 9 图 12：小鹏 G9 外观 2 . 9 图 13：电车补能体验提升的方式主要包括快充、换电、增程/混动 . 11 图 14：特斯拉 Model 3 和 Model Y 后地板示意图 . 13 图 15：X-EEA3.0 电子电气架构 . 14

19、 图 16：理想 L9 座舱场景 . 15 图 17：理想 L9 座舱连接 Switch 的场景 . 15 图 18：蔚来 ET7 沉浸声音响系统 . 16 图 19：蔚来联合 NREAL/NOLO 打造的 AR、VR 眼镜 . 16 图 20：小鹏 G9 智能座舱预告：5D 音乐座舱体验 . 16 图 21：小鹏 G9 智能座舱预告：免唤醒的智能语音控制 . 16 图 22：蔚小理、特斯拉、大众、宝马等新能源车型定位对比 . 18 图 23：宝马 iX3、大众 iD 系列、蔚来理想小鹏月度交强销量 . 18 图 24：特斯拉、蔚来、理想、小鹏 PS 倍数（以当年收入/预测收入计算） . 20

20、 表格目录表格目录 表 1：中国乘用车销量和价格 . 3 表 2：蔚来 ET7、ET5 及竞品配置分析 . 4 表 3：理想 L9 及竞品配置分析 . 7 表 4：小鹏 G9 竞品车型对比 . 9 表 5：理想 L9 相比理想 ONE 动力总成明显升级 . 11 表 6：蔚小理电子电器架构的更新 . 13 表 7：造车新势力与传统车企 2021Q4 季度盈利指标及估值 . 19 表 8：重点公司估值及盈利预测 . 21 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022 年产品新周期，年产品新周期，背靠背靠资源优势资源优势刷新产品力刷

21、新产品力 2022 年蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型年蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型。2019 年是新势力融资最困难的时刻， 各家面临很大的资金压力， 因此当时三家车企在车型研发投入有所侧重，产品并没有完全施展出新势力的功力：小鹏 P5 沿用了第一代产品 G3 的车型平台，车身比例和颜值受限；蔚来 EC6 是基于 ES6 基础上的改款车型，而第二代纯电平台的车型的发布不断推迟；理想 ONE 在动力总成和自动驾驶方案都存在一定的不完美，且纯电平台产品被推迟至 2023 年发布。2020 年是三家新势力的融资大年，也使其产品研发投入更为从容。2020 年 4 月

22、，蔚来汽车与合肥国资签署投资协议，后者向蔚来中国提供 70 亿元股权投资，解决燃眉之急。随着市场的升温，蔚来后续成功地在 2020 年 6 月/9 月/12 月三次进行增发，融资金额累计约 52 亿美元，走出谷底。2020 年，理想、小鹏也相继在美国IPO 上市并增发，累计分别融资 26/36 亿美元。新势力车企 2020 年的融资，为后续车型研发设计、技术投入和人才招募，储备了弹药。2022 年发布的第二代旗舰产品，由于其开发周期“资本弹药”重组，研发资源丰富，因此第二代期间产品的完成度，将大概率比上一代产品更高。 图 1：蔚小理车型上市时间和融资规模（亿元人民币） 资料来源：各公司公告，各

23、公司官网，企查查，中信证券研究部 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：蔚小理、特斯拉、大众、宝马等新能源车型定位对比 资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部 第二轮出牌不约而同第二轮出牌不约而同定位定位 30+万元，万元，此价格带市场容量约此价格带市场容量约 210 万辆万辆/年年。2022 年，三家车企的新产品不约而同的把主战区间选在了 30+万元，特别是 ES7L9G9 三款中大型SUV，很有可能对 X3GLCQ5 甚至是 X5GLSQ7 的传统豪华品牌的市场形成冲击。根据我们统计，2021 年中国乘用车市场

24、销售 30 万以上的 SUV 车型销量总计为 210 万辆，其中国产 30 万元以上的 SUV 为 163.5 万辆，30 万元以上的进口 SUV 为 46.0 万辆。该市场占整体乘用车市场的销量占比为 9.6%，长期有望继续受益于消费升级持续扩容。 图 3：2021 年奔驰、宝马、奥迪 40 万以上 SUV 销量（万辆）和落地价格（万元） 资料来源：中汽协，Thinkercar，汽车之家，中信证券研究部 注：落地价含购置税；购置税为增值税前价格*10%，即(MSPR/1.13)*10%；落地价=MSPR+增值税；不考虑终端折扣 14.0 5.3 1.6 12.9 5.1 1.1 14.9 1

25、.6 0246810121416GLCGLEGLSX3X5X7Q5Q7国产进口进口国产进口进口国产进口44-52万75-95万110-145万43-53万65-85万105-185万43-55万75-95万奔驰宝马奥迪 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 1：中国乘用车销量和价格（国产；单位：万辆） 国产乘用车国产乘用车价格价格 轿车轿车 SUV MPV 总和总和 A00 A0 A B C A00 A0 A B C 10 万以下 86.3 44.3 116.1 35.6 0.0 0.0 10.8 159.0 45.0 0.0

26、 40.5 537.7 10-15 万 0.0 5.4 272.5 65.4 0.0 0.0 21.8 160.6 110.5 0.0 19.1 655.3 15-20 万 0.0 0.0 23.4 98.0 0.0 0.0 0.0 78.9 65.1 0.0 5.5 270.9 20-25 万 0.0 0.0 6.0 66.2 20.5 0.0 0.0 79.2 42.8 1.7 8.0 224.5 25-30 万 0.0 0.0 0.0 59.2 0.9 0.0 0.0 28.9 33.6 0.0 9.2 131.8 30-35 万 0.0 0.0 (0.0) 13.1 7.6 0.0 0

27、.0 20.8 53.4 1.6 18.7 115.2 35-40 万 0.0 0.0 0.0 13.7 4.8 0.0 0.0 5.8 18.0 0.1 0.0 42.4 40-50 万 0.0 0.0 0.1 0.0 53.1 0.0 0.0 0.0 55.2 3.8 0.0 112.2 50 万以上 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.7 2.1 2.1 6.9 国产合计 86.35 49.77 418.21 351.19 86.89 0.00 32.62 533.15 426.41 9.40 103.0 2097.0 资料来源：中汽协，汽车之家，中信证券

28、研究部 蔚来：蔚来：磨剑三年磨剑三年，NT2.0 平台新车鱼贯而出平台新车鱼贯而出 蔚来首款车型 ES8 于 2018 年正式交付，第二款车 ES6 于 2019 年发布。此后受制于融资困难，公司的第二代纯电平台和产品数次推迟发布。公司在 2020 年发布的第三款车型 EC6 实际上并非全新车型，而是基于 ES6 进行外形改造的小改款，在座舱硬件、辅助驾驶等方面的配置基本沿用了第一代车的方案。虽然 ES6、EC6 动力表现依旧出色，并且在电池包设计和续航提升方面进行了升级，但从全新车型的角度，ET7 上市前蔚来已经有3 年没有“全新”产品。2020 年 4 月合肥国资战略投资以来，蔚来累计融资

29、超过 500 亿元。2022 年上市的 ET7、ET5 和 ES7 是蔚来在 2020 年补充了融资弹药后的第二代车型集体亮相。三款车型均基于 NT2.0 平台打造，在座舱体验、辅助驾驶能力上将相比老款866 显著提升。 蔚来 ET7 于 2021 年上海车展首次亮相，ET5 于 NIO Day 2021 上正式发布，前者为蔚来首款轿车， 售价 44.8-52.6 万元， 于今年 3 月 28 日如期交付； 后者定位中端豪华轿跑，BAAS 模式下售价均为 25.8w， 具备较强的吸引力， 预计今年 9 月份开始交付。 具体而言： （1）蔚来蔚来 ET7：旗下首款轿车，售价旗下首款轿车，售价 4

30、4.8-52.6 万元，延续高端调性。万元，延续高端调性。ET7 是蔚来首款轿车，去年 11 月 29 日首批生产线预生产车正式下线，今年 3 月 5 日开启试驾，3 月28 日如期开始交付， 延续豪华电动车的定位， 价格区间为 44.8-52.6 万元。 车身尺寸方面，ET7 长、宽、高达到 5101*1987*1509 毫米，轴距为 3060 毫米。我们预计 ET7 稳态销量有望达到 3000-4000 台/月。 （2）蔚来）蔚来 ET5：定位中端豪华轿跑，：定位中端豪华轿跑，BaaS 方案价格下探至方案价格下探至 25 万区间。万区间。ET5 亮相于NIO Day 2021，目前正在预售

31、期，公司预计于 2022 年 9 月开始交付。550/700km 续航版本售价分别为 32.8/38.6 万元，BAAS 模式下售价均为 25.8 万元，具备较强的吸引力。车身尺寸方面，ET7 长、宽、高分别为 4790*1960*1499 毫米，轴距 2888 毫米。我们预计ET5 稳态销量有望达到 8000 台/月以上。 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：蔚来 ET7 外观图 图 5：蔚来 ET5 外观图 资料来源：蔚来汽车官网 资料来源：蔚来汽车官网 表 2：蔚来 ET7、ET5 及竞品配置分析 蔚来蔚来 ET7

32、 蔚来蔚来 ET5 吉利极氪吉利极氪 001 宝马宝马 3 系系 宝马宝马 5 系系 外观 基本参数 售价（万） 44.8-52.6 32.8-38.6 29.9-36.8 29.39-39.89 42.89-55.19 定位 中大型车 中型车 中大型车 中型车 中大型车 尺寸（mm） 5101*1987*1509 4790*1960*1499 4970*1999*1560 4719*1827*1459 5106*1868*1500 轴距（mm） 3060 2888 3005 2851 3105 电 池 容 量（kWh） 75/100/150 75/100 86/100 - - 续航（km）

33、500/700/1000 550/700 526/606/712 - - 最大总功率（kW） 480 360 200/400 115/135/190 135/185 最 大 扭 矩（N m) 850 700 384/768 250/300/400 290/350 电池类型 三元锂+磷酸铁锂 三元锂+磷酸铁锂 三元锂电池 - - 驱动电机数 双电机 双电机 单电机/双电机 前置后驱/前置四驱 前置后驱/前置四驱 风阻系数 0.208Cd 0.24Cd 0.23Cd 0.24Cd 0.22Cd 百公里加速 3.9s 4.3s 3.8s 5.9s-9.0s 6.8s-8.6s 百公里制动 33.5m

34、 33.9m 34.5m - - 底盘 悬挂形式 前后五连杆 前后五连杆 前双叉臂后多连杆 前双节球后多连杆 前双叉臂后多连杆 空悬 标配 无 选配 无 无 智能座舱 智能芯片 高通骁龙 8155 高通骁龙 8155 高通骁龙 820A - - HUD 标配 - 标配 选配 选配 中控 （英寸） 12.8 12.8 15.4 10.25 12.3 仪表 （英寸） 10.2 10.2 8.8 12.3 12.3 后排 （英寸） 6.6 - 5.7 - - 音响系统 7.1.4 沉浸声音响系统： 杜比全景声 Dolby Atmos、23 扬声器 7.1.4 沉浸声音响系统： 杜比全景声 Dolby

35、 Atmos、23 扬声器 8 扬声器高性能音响/YAMAHA 环绕立体高级音响(11 个扬声器及 1 个低音炮) 6-16扬声器Harman/Kardon 音响系统 6-17扬声器Harman/Kardon 音响系统 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 蔚来蔚来 ET7 蔚来蔚来 ET5 吉利极氪吉利极氪 001 宝马宝马 3 系系 宝马宝马 5 系系 辅助驾驶 芯片供应商 Orin Orin Mobileye Eye - - 算力 1,061 TOPS 1,061 TOPS 48 TOPS - - 激光雷达 1 1 - -

36、- 供应商 Innovusion Innovusion - - - 摄像头个数 11 11 7 - - 毫米波雷达 5 5 1 - - 超声波雷达 12 12 12 8 12 其他传感器 4 4 8 - - 传感器总数 33 33 28 - - 资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部 理想：理想：从从 ONE 到到 L9，资源限制解除，动力总成、智能座舱到自动驾驶全资源限制解除，动力总成、智能座舱到自动驾驶全面提升面提升 从理想从理想 ONE 到到 L9：更大、更豪华、更智能、更高效更大、更豪华、更智能、更高效。理想 ONE 是理想汽车早期融资困难阶段期的折中方案，车型的设计开发始自

37、2017 年。根据“拆车实验室”的分析，理想 ONE 底盘设计和部分零件对标丰田汉兰达开发，动力总成方面采取阿尔特的增程式方案（东安动力 1.2T 发动机+串联式电机方案） 。虽然最后依靠精准的产品定位，获得超预期的销量表现， 2021 年 12 月交付量突破 1.4 万辆， 但其产品本身的品质并不能称为 “完美” 。而 L9 是享受了公司上市带来资金、资源提升的项目，在动力总成（升级至 1.5T 四缸增程器） 、智能座舱（屏幕分辨率提升、质感提升） 、内饰、自动驾驶（自研 AD Max 上线） 、空间等各个方面都有明显的进步。 L9 定位全尺寸家庭定位全尺寸家庭 SUV，尺寸较理想，尺寸较理

38、想 ONE 进一步提升，以满足多人口家庭更舒适进一步提升，以满足多人口家庭更舒适的驾乘体验。的驾乘体验。我们预计，L9 的车长将在 5.1 米-5.2 米量级，轴距 3 米以上，空间对标奔驰GLS 或宝马 X7，但价格仅为同尺寸级别进口竞品的 1/2，具有较高性价比。L9 的 EREV设计，在充电基础设施不完备的情况下，有助于扩大受众人群。从细节功能上，增加车内冰箱、后排水杯座等便利设计，更适合中国家庭。从智能化角度，后排 13.7 寸屏幕、驾驶员 HUD 替代仪表板，带来更多差异化体验。此外，全车三维空间交互，车内 3DToF 传感器带来智能座舱更多想象空间。我们认为，驾驶时段车内乘员的智能

39、交互和娱乐预期，乃至非驾驶时段的智能体验，都将是未来真正拉开智能汽车产品体验差距的关键。 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 6：理想 L9 外观图 图 7：理想 L9 外观图 资料来源：理想汽车官网 资料来源：理想汽车官网 L9 的人机交互创新：的人机交互创新：5 屏交互、全车三维空间交互等。屏交互、全车三维空间交互等。基于理想汽车官微，L9 的部分创新包括：1）三维空间交互。车内 6 颗麦克风和 3DToF 传感器，配合自研的以深度学习为基础的多模态三维空间交互技术，在车内将以人类最自然的方式进行交互。2）超强的计算平台

40、。 智能座舱标配两颗高通骁龙 8155 芯片， 配合 24GB 内存和 256GB 高速存储组成的计算平台，为 AI、软件和娱乐提供强大的计算能力。3）5 屏交互。车辆中控屏、副驾娱乐屏、后舱娱乐屏，采用了三个 15.7 英寸车规级 OLED 屏，提供了车载屏幕中前所未有的 3K 高清分辨率和极致色彩还原度；标配超大尺寸的 HUD，以及位于方向盘上方的安全驾驶交互。 图 8：理想 L9 方向盘屏幕和 HUD 图 9：理想 L9 配备 3 块 15.7 英寸高清屏幕和一个冷热箱 资料来源：理想汽车官网 资料来源：理想汽车官网 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必

41、阅读正文之后的免责条款部分 7 L9 的销量展望：通过高性价比的销量展望：通过高性价比+全车智能，供给引领需求。全车智能，供给引领需求。理想汽车快速扩张的销售网络亦有助产品向更广泛的下沉市场拓展销量，当前理想汽车门店 220 家，今年底有望拓展至 400 家以上。综合以上因素，我们判断，L9 有望在中高端市场凭借供给创造需求，在原有进口车市场中创造新的产品带， 实现类似理想 ONE 在 30 万元区间超预期的拓展和成长。预计 L9 在三季度开始交付，年内月产销规模或爬坡至 4000-5000 量级，2023 年月产销规模有望挑战 1 万辆量级。从细分市场份额的角度， 2021 年我国 40 万

42、以上汽车销量 150 万辆左右， 其中国产车约 100 万辆， 进口车约 50 万辆， 其中 SUV 车型占比 50%，理想 L9 有望在此细分领域获得 10%-20%份额。 表 3：理想 L9 及竞品配置分析 理想理想 L9 理想理想 ONE ES8 GLC（价格相近）（价格相近） GLS（尺寸相近）（尺寸相近） 外观 定位 5 门 6 座 SUV 5 门 6 座 SUV 5 门 6 座 SUV 5 门 5 座 SUV 5 门 7 座 SUV 基本参数 MSRP/万 45.00-50.00 34.98 46.80-62.40 40.25-47.68 104.26-132.90 落地价（购置税

43、）/万 45.00-50.00 34.98 46.80-62.40 43.81-51.90 113.49-144.66 定位 大型 SUV 中大型 SUV 中大型 SUV 中型 SUV 大型 SUV 尺寸/mm 5200*1998*1800 5030*1960*1760 5022*1962*1756 4764*1898*1642 5218*2030*1823 轴距/mm 3100 2935 3010 2973 3135 电池容量/kWh 44.5 40.5 75/100 续航里程/km 215 188 415/450/485/580 最 大 总 功 率/kW 330 245 415/580 1

44、45/190 230/270 电池类型 三元锂电池 三元锂电池 三元锂/三元锂+磷酸铁锂 驱动电机数 双电机 双电机 双电机 四驱 四驱 发动机 1.5T 四 缸 发 动 机 449 马力 1.2T 三缸 131 马力 电机：544 马力 2.0T 197/258 马力 L4 2.5T 313/367 马力 L6 百公里加速 （s） 5.3 6.5 4.9 8.4/6.9 6.3/6.9 智能座舱 座舱屏幕数量 5 屏联动 4 屏 仪表+中控 屏幕尺寸 中控屏、副驾屏、娱乐屏均为 15.7 英寸OLED 屏幕 中控屏 16.2 英寸、 副驾娱乐屏 12.3 英寸、功能控制屏 10.1 英寸、

45、仪表盘 12.3 英寸 中控屏 11.3 英寸、 液晶仪表盘 9.8 英寸 中控屏 11.9 英寸、 仪表盘 12.3 英寸 中控屏 12.3 英寸、 两块后排娱乐屏 12.3英寸、仪表盘 12.3英寸 语音交互 连续语音+无唤醒 连续语音+无唤醒 支持语音交互 支持语音交互 支持语音交互 座舱芯片 高通骁龙 8155 芯片 TI Jacinto 6、高通骁龙 820A 2022 款 高 通 骁 龙8155 芯片 英伟达 英伟达 HUD 标配 标配 选配 选配 智能芯片供应商 英伟达 地平线 Mobileye 算力 (TOPS) 508 10 2.5 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专

46、题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 理想理想 L9 理想理想 ONE ES8 GLC（价格相近）（价格相近） GLS（尺寸相近）（尺寸相近） 系统配置 激光雷达 128 个激光器 激光雷达供应商 禾赛科技 摄像头个数 11 5 7 毫米波雷达 5 5 5 超声波雷达 12 12 12 资料来源：各公司官网，汽车之家，中信证券研究部 小鹏：小鹏：G9 刷新辅助驾驶能力；基于刷新辅助驾驶能力；基于 800V 平台打造，开启核心硬件自研平台打造，开启核心硬件自研 G9 基于基于 P7 同平台打造，同平台打造，是价格、品牌向上的重要载体。是价格、品牌向上的重要载体。小鹏的前三款

47、产品来自于两个平台：G3P5 基于紧凑级车型的 David 平台，P7 来自于 Edward 平台。G9 是 Edward平台上的第一款 SUV，是公司目前推出的价格最高、智能化程度最高、并有 800V 充电技术的全新车型。实际上 G9 相较于 P7，其研发的时机同样更为成熟，研发资源更为充沛。小鹏官宣 G9 将于 2022 年 6 月正式发布，定位于中大型纯电 SUV 的小鹏 G9 轴距在2900-3100mm 之间，预计售价将为 35 万人民币左右，其智能化、超快充等性能成为主要卖点， 市场上主要竞品有特斯拉 Model Y、 蔚来 ES6 和传统油车宝马 X5。 G9 将基于 800V平

48、台打造，在鹏厂的 480kW 充电桩的加持下，预计将实现充电 5 分钟，驾驶 200 公里的快速补能体验，也将是国内首款搭载 800V 技术的车型。 智能座舱与智能座舱与自动驾驶方面，小鹏自动驾驶方面，小鹏 G9 升级为升级为 XPLOT 4.0 的辅助驾驶系统的辅助驾驶系统。XPLOT4.0硬件配备两颗激光雷达和多颗 800 万像素摄像头等感知硬件。对比 Model Y 144 TOPS 与蔚来 ES6 2.5 TOPS 的总算力，G9 的计算平台搭载两颗英伟达 OrinX 芯片，实现总 508 TOPS 算力，用全局智能为用户带来良好的智能驾驶体验。且小鹏 G9 将无需甄别使用环境，从起点

49、到终点全程提供智能驾驶体验，实现全场景、端到端的智能辅助驾驶。与此在新系统 Xmart OS 4.0 上实现的可交互 3.0 UI，除无需召唤的语音助手外，还可以对新车驾驶环境进行模拟显示，对周边环境进行实时 3D 渲染，在车机屏幕通过 3D 模型呈现，提升驾驶体验，与此同时，全新的智能座舱将拥有智能空气悬架，通过感知硬件、高精地图提前预知路况，主动调整空气悬架状态。 汽车汽车行业行业造车新势力专题造车新势力专题2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 10：小鹏汽车前 4 款车型价格和平台 资料来源：小鹏汽车官网，中信证券研究部 图 11：小鹏 G9 外观 1 图 12：

50、小鹏 G9 外观 2 资料来源：汽车之家 资料来源：汽车之家 表 4：小鹏 G9 竞品车型对比 小鹏小鹏 G9 特斯拉特斯拉 Model Y 蔚来蔚来 ES6 宝马宝马 X5 外观 基本参数 售价（万） 预计 35 31.69-41.79 35.80-52.60 60.50-77.50 定位 中大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中大型 SUV 尺寸（mm） 未知 4750*1921*1624 4850*1965*1758 5060*2004*1779 轴距（mm） 预计 2900-3100 2890 2900 3105 电池容量（kWh） 高配或 100kWh 60/78.4 75/1