1、 请阅读最后一页的重要声明！ 美容护理 / 行业深度分析报告 / 2022.5.9 巨子生物巨子生物赴港上市赴港上市，胶原蛋白蓝海风起，胶原蛋白蓝海风起 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好( (维持维持) ) 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 于那于那 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S03 相关报告相关报告 核心观点 公司是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。公司是国内基于生物活性成分

2、的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。 公司成立于 2000 年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，公司的创始人之一范代娣博士被称为“类人胶原蛋白之母” 。2000 年至今，公司不断推出新品牌，加快技术研发进程，现已建立起以可复美、可丽金为核心的多元化的品牌体系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草医药行业标准重组胶原蛋白 ， 进一步确立其行业龙头地位。 2021年公司收入15.52亿元， 同比30.41%，2019-2021 年 CAGR 为 27.39%； 2021 年净利润 8.28 亿元， 同比 0.20%，2019-2021 年复合增长率为 19.99%；净利率高达 53

3、.34%，盈利能力突出，同比-16.08pct，主要为公司加大营销投入。 胶原蛋白为人体中含量最多的蛋白质，应用领域广泛，胶原蛋白为人体中含量最多的蛋白质，应用领域广泛，20212021 年行业下游市场年行业下游市场整体规模整体规模 108108 亿元，亿元，20172017- -20212021 年年 CAGR63%CAGR63%。胶原蛋白是一种护肤产品的理想成分，可用于(i)功效性护肤品；(ii)医用敷料；(iii)一般护肤品；及(iv)肌肤焕活应用。同时鉴于其止血和细胞再生作用，亦是医疗健康产品的理想生物医用材料，主要应用于植入型医疗器械等领域。行业应用市场规模由 2017 年的 15

4、亿元提升至 2021 年的 108 亿元，CAGR 为 63.0%；预计伴随护肤品、医用敷料等市场需求提升，整体规模将进一步加速增长，至 2027 年有望达1083 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 42.4%。同时重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，且预计将进一步从 2022 年的 46.6%增至 2027 年的 62.3%。 公司研发技术行业领先，多元品牌公司研发技术行业领先，多元品牌+ +双轨销售共驱增长。双轨销售共驱增长。1）以专有合成生物学）以专有合成生物学技术为核心，推进基础研究与产品开发。技术为

5、核心，推进基础研究与产品开发。公司的基础研究及产品开发以专有的合成生物学技术为核心，搭建研发平台，采用基因重组、细胞工厂构建、发酵、分离纯化等生产技术实现大规模、高质量的生产重组胶原蛋白产品，并成功实现产品商业化。公司研发团队成员学术背景涵盖了生物化学、分子生物学等专业背景，截至 21 年底，公司研发团队人数为 84 人，占员工总数的 12.6%。此外，公司与西北大学合作联合开展合作研究项目，如重组胶原蛋白的高密度发酵技术、重组类人胶原蛋白的制作和性能研究，生物材料的创新开发和测试等，赋能公司技术与产品研发。2 2）品牌矩阵多元化，可复美、可丽金贡献主要）品牌矩阵多元化，可复美、可丽金贡献主要

6、营收。营收。公司凭借在研发端和专有合成生物学平台的优势，建立起丰富的美丽与健康产品的多品牌组合，其中可复美和可丽金作为公司旗舰品牌，贡献了公司的主要营收，2021 年可复美和可丽金分别实现收入 9.0 亿元和 5.3 亿元，营收占比分别为 57.8%和 33.9%。截至 2021 年底，公司共有 85 款在研产品，在研管线丰富，持续创新。3 3）渠道方面，构建“医疗机构）渠道方面，构建“医疗机构+ +大众消费者”双轨大众消费者”双轨销售。销售。2B 端与 1000 多家公立医院、约 1700 家私立医院及诊所、约 300 个连锁药房品牌开展了合作；2C 端通过化妆品连锁店和连锁超市的约 200

7、0 家店铺开展线下直销及经销业务，经销网络覆盖屈臣氏、妍丽、调色师、Ole、华联集团及盒马鲜生等。 公司积极募投扩产，彰显发展信心。公司积极募投扩产，彰显发展信心。公司已规划多项新增产能，总投资规模预计达到 148 亿元。 其中包括新增 212500 千克/年重组胶原蛋白产能， 267800千克/年稀有人参皂苷年产能。此外，功能性护肤品/医用敷料/功能性食品的年产能预计将分别增加 3400 万件/年、1 亿件/年、500 万件/年。新增产能预计将于 2022H2 至 2026H2 陆续竣工。 风险提示：风险提示：大客户集中；原材料价格超预期波动；新品上市进度不及预期；新品牌推广不及预期；产品质

8、量问题；市场竞争加剧；市场需求不及预期；疫情反复影响渠道销售；宏观经济下行压力加大。 -24%-18%-12%-6%0%6%--032022-05美容护理沪深300 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军地位公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军地位 . 4 4 1.1.1.1. 公司历史：参与行业标准撰写，公司龙头地位显现公司历史：参与行业标准撰写，公司

9、龙头地位显现 . 4 4 1.2.1.2. 股权结构：家族控股公司整体，员工持股平股权结构：家族控股公司整体，员工持股平台留住核心人才台留住核心人才 . 4 4 1.3.1.3. 产品矩阵：多元丰富产品矩阵，核心关注消费者需求产品矩阵：多元丰富产品矩阵，核心关注消费者需求 . 5 5 1.4.1.4. 上游供应链稳定，下游客户集中度降低上游供应链稳定，下游客户集中度降低 . 6 6 1.5.1.5. 财务：盈利能力突出，发力线上营销推广财务：盈利能力突出，发力线上营销推广 . 7 7 2.2. 行业：合成生物技术日益成熟，引导美丽与健康新趋势行业：合成生物技术日益成熟，引导美丽与健康新趋势 .

10、 8 8 2.1.2.1. 胶原蛋白：成分应用广泛，赋能多重领域胶原蛋白：成分应用广泛，赋能多重领域 . 9 9 2.1.1.2.1.1. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用 1 1：专业皮肤护理：专业皮肤护理 . 1010 2.1.2.2.1.2. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用 2 2：肌肤焕活应用：肌肤焕活应用 . 1111 2.1.3.2.1.3. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用 3 3：生物医用材料：生物医用材料 . 1212 2.2.2.2. 人参皂苷：健康意识加强，市场快速扩张人参皂苷：健康意识加强，市场快速扩张 . 1212 2.3.2.3. 监管：多重法规规范行业整体，国家

11、监管逐步加强监管：多重法规规范行业整体，国家监管逐步加强 . 1313 3.3. 公司：研发技术领先行业，多元品牌公司：研发技术领先行业，多元品牌+ +双轨销售共驱增长双轨销售共驱增长 . 1414 3.1.3.1. 多元品牌矩阵，在研产品管线丰富多元品牌矩阵，在研产品管线丰富 . 1414 3.2.3.2. 以合成生物学技术为核，深研重组胶原蛋白与稀有人参皂苷赛道以合成生物学技术为核，深研重组胶原蛋白与稀有人参皂苷赛道. 1818 3.3.3.3. “医疗机构医疗机构+ +大众消费者大众消费者”双双轨销售，直销经销结合加速渗透轨销售，直销经销结合加速渗透 . 2020 4.4. 募投项目募投

12、项目 . 2222 4.1.4.1. 公司现有产能及扩张情况公司现有产能及扩张情况 . 2222 4.1.1.4.1.1. 重组胶原蛋白产能重组胶原蛋白产能 . 2222 4.1.2.4.1.2. 稀有人参皂苷产能稀有人参皂苷产能 . 2323 4.1.3.4.1.3. 护护肤品、医用辅料等产品产能肤品、医用辅料等产品产能 . 2323 4.2.4.2. 规划五项产能扩张，未来五年计划总投入规划五项产能扩张，未来五年计划总投入 148148 亿元亿元 . 2424 4.3.4.3. 募资用途：研发募资用途：研发+ +拓展生产拓展生产+ +营销营销+ +信息系统信息系统 . . 2525 5.5

13、. 风险提示风险提示 . 2525 图表目录图表目录 图图 1. 1. 公司发展历史公司发展历史 . 4 4 图图 2. 2. 公司股权架构图公司股权架构图 . 5 5 图图 3.3. 公司主要品牌组合公司主要品牌组合 . 5 5 图图 4. 20194. 2019- -20212021 年前五大供应商占比年前五大供应商占比. 7 7 图图 5. 20195. 2019- -20212021 前五大客户占比前五大客户占比 . 7 7 图图 6. 20196. 2019- -20212021 年营收快速提升年营收快速提升 . 7 7 图图 7. 20197. 2019- -20212021 年毛

14、利稳增年毛利稳增 . 7 7 图图 8. 20198. 2019- -20212021 年分品类营收（亿元）年分品类营收（亿元） . 8 8 图图 9. 20199. 2019- -20212021 年分品类占比（年分品类占比（%） . 8 8 图图 10. 201910. 2019- -20212021 年经销及直销占比年经销及直销占比 . 8 8 图图 11. 201911. 2019- -20212021 年三费占比年三费占比 . 8 8 图图 12.12. 胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用 . 9 9 图图 13. 201713. 2017- -20

15、27E2027E 胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分 . 1010 图图 14. 14. 中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分 . 1010 zWbWjZlUkZnVgWsVjZ9PbP6MsQqQnPtReRoOqNjMqRnN6MpPxONZqMmNMYtPmP 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 15. 15. 专业护肤产品的市场规模专业护肤产品的市场规模 . 1111 图

16、图 16. 16. 专业护肤产品市场竞争格局专业护肤产品市场竞争格局 . 1111 图图 17. 17. 肌肤焕活应用市场的市场规模肌肤焕活应用市场的市场规模 . 1212 图图 18. 201718. 2017- -20272027 年中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食年中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模品市场规模 . 1313 图图 19. 19. 可复美与可丽金贡献公司主要营收可复美与可丽金贡献公司主要营收 . 1515 图图 20. 20. 可复美品牌旗下产品系列可复美品牌旗下产品系列 . 1616 图图 21. 21. 可丽金品牌旗下产品系列可丽金品牌旗下产品系列 . 16

17、16 图图 22. 22. 截至截至 20212021 年底公司共有年底公司共有 8585 种在研产品种在研产品 . 1717 图图 23. 23. 公司美丽领域在研产品公司美丽领域在研产品 . 1818 图图 24. 24. 合成生物学技术平台合成生物学技术平台 . 1919 图图 25. 25. 公司四种主要重组胶原蛋白公司四种主要重组胶原蛋白 . 1919 图图 26. 26. 公司五大稀有人参皂苷公司五大稀有人参皂苷 . 2020 图图 27. 27. 公司公司“医疗结构医疗结构+ +大众消费者大众消费者”双轨销售策略双轨销售策略 . . 2121 图图 28. 28. 公司营收按渠道

18、拆分（百万元）公司营收按渠道拆分（百万元） . 2222 图图 29. 29. 公司经销商数量快速增长公司经销商数量快速增长 . 2222 图图 30. 30. 公司重组胶原蛋白产能及产量情况公司重组胶原蛋白产能及产量情况 . 2323 图图 31. 31. 公司稀有人参皂苷产能及产量情况公司稀有人参皂苷产能及产量情况 . 2323 图图 3 32. 20192. 2019- -20212021 年公司主要产品的产能及产量情况年公司主要产品的产能及产量情况 . 2424 图图 33. 33. 公司的产能扩张计划公司的产能扩张计划 . 2525 表表 1. 1. 公司品牌矩阵公司品牌矩阵 . 6

19、 6 表表 2. 2. 中国美丽与健康领域新趋势中国美丽与健康领域新趋势 . 9 9 表表 3. 3. 基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场的增长动力及趋势基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场的增长动力及趋势 . 1313 表表 4. 4. 化妆品、医疗器械的主要监管政策化妆品、医疗器械的主要监管政策 . 1414 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 1.1. 公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军地位公司概况：专注重组胶原蛋白，实现行业领军地位 公司成立于 2000

20、 年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，公司的创始人之一范代娣博士被称为“类人胶原蛋白之母”。2000 年至今，公司不断推出新品牌，加快技术研发进程，成为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的先行者和领军者。 1.1.1.1. 公司历史：参与行业标准撰写，公司龙头地位显现公司历史：参与行业标准撰写，公司龙头地位显现 公司致力于重组胶原蛋白技术研发，赋能其商业价值。公司致力于重组胶原蛋白技术研发，赋能其商业价值。公司拥有多元化的品牌体系及产品矩阵，并于 2021 年参与起草行业标准及技术要求，奠定了公司的行业龙头地位。 图图 1.1. 公司发展历史公司发展历史 数据来源：招股说明

21、书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 1.2.1.2. 股权结构：家族控股公司整体，股权结构：家族控股公司整体，员工持股员工持股平台留住核心人才平台留住核心人才 家族企业股权结构集中，家族企业股权结构集中， 创始人家庭信托占比创始人家庭信托占比 5 59.97%9.97%。 为吸引并留住核心人才，公司于 2021 年 12 月 8 日采用受限制股份计划，GBEBT Holding 为其员工持股平台，占比 1.96%。 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5

22、 图图 2.2. 公司股权架构图公司股权架构图 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 1.3.1.3. 产品矩阵：多元丰富产品矩阵，核心关注消费者需求产品矩阵：多元丰富产品矩阵，核心关注消费者需求 生物活性成分在美丽健康领域应用广泛。生物活性成分在美丽健康领域应用广泛。 公司全品类产品组合共有105项SKU，涵盖功效性护肤品、 医用敷料和功能性食品的八大主要品牌， 即可复美、 可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SKIGIN)及参苷，涵盖多重美丽健康领域。 图图 3.3. 公司主要品牌组合公司主要品牌组合 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招

23、股说明书，财通证券研究所 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 表表 1.1. 公司品牌公司品牌矩阵矩阵 品牌品牌 推出时间推出时间 项目项目 定位定位 SKUSKU 数量数量 零售价区间零售价区间 可复美 2011 年 功效性护肤产品医用敷料（第二类(1)） 皮肤科级别重组胶原蛋白品牌 30 人民币 99 元至人民币 459 元 可丽金 2009 年 功效性护肤产品 中高端多元重组胶原蛋白皮肤护理品牌 60 人民币 109 元至人民币 680 元 可预 2015 年 功

24、效性护肤产品医用敷料（第二类(1)） 重组胶原蛋白皮肤护理品牌，适用于抑制和缓解皮肤炎症反应 4 人民币 86 元至人民币 283 元 可痕 2016 年 疤痕修复敷料 （第二类(1)） 用于疤痕修复的重组胶原蛋白品牌 1 人民币 498 元 可复平 2016 年 医用敷料 （第二类(1)） 用于口腔溃疡的重组胶原蛋白品牌 1 人民币 199 元 利妍 2019 年 医用敷料 （第二类(1)） 用于女性护理的重组胶原蛋白品牌 3 人民币 128 元至人民币 340 元 欣苷 2019 年 功效性护肤产品 稀有人参皂苷皮肤护理品牌 5 人民币 247.5 元至人民币 585 元 參苷 2016

25、年 功能性食品 人参皂苷类功能性食品品牌 1 人民币 570 元 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 1.4.1.4. 上游上游供应链供应链稳定，下游客户集中度降低稳定，下游客户集中度降低 供应商：供应商：供应链整体稳定供应链整体稳定。供应商包含 DTC 店舖运营服务供应商、建筑服务供应商、包装材料供应商及原料供应商。2019 至 2021 年，最大供应商分别占比9.3% /7.2% /4.6%；前五大供应商分别占比 29.2% /20.5% /15.8%。 客户客户端端：对单一对单一依赖度逐年降低依赖度逐年降低。公司主体客户包含个人消费者、电商平台、医院

26、、诊所、连锁药房、化妆品连锁店、连锁超市及我们的经销商。2019 至 2021年， 最大客户收入占比分别为52.2% /49.3% /29.3%； 前五大客户占比为58.9% /55.5% /38.7%。 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 图图 4.4. 20192019- -20212021 年前五大年前五大供应商供应商占比占比 图图 5.5. 20192019- -20212021 前五大客户占比前五大客户占比 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券

27、研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书，招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 1.5.1.5. 财务：财务：盈利能力突出盈利能力突出，发力线上营销推广发力线上营销推广 营收增长平稳，营收增长平稳， 净利率维持净利率维持 5 50%0%以上高位以上高位。 2021 年公司实现营业收入 15.52 亿元， 同比 30.41%， 2019-2021 年复合增长率为 27.39%； 毛利率为 87.24%，同比 2.64pct。2021 年实现净利润 8.28 亿元，同比 0.20%，2019-2021 年复合增长率为 19.99%；净利率为 53.34%，同比-16.08pct。高

28、毛利产品占比提升叠加提价影响，整体毛利率维持高位；因公司营销的增加，净利略有下滑，整理盈利水平处于高位。 图图 6.6. 20192019- -20212021 年营收快速提升年营收快速提升 图图 7.7. 20192019- -20212021 年毛利稳增年毛利稳增 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 专业皮肤护理品类增速维持高位，功能性食品及其他占比下降。专业皮肤护理品类增速维持高位，功能性食品及其他占比下降。其中皮肤科级别专业皮肤护理品牌可复美占比迅速攀升，至 2021 年达

29、50%以上超越可丽金品牌，成为公司第一大品牌。 29.2%20.5%15.8%0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021前5大供应商占比58.9%55.5%38.7%0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021前5大客户占比9.5711.9015.525.758.268.2824.44%30.41%43.69%0.20%0%10%20%30%40%50%050202021营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入YOY(%)净利润YOY(%)60.12%69.42%53.34%83.28%84.59%87.24%0%20%4

30、0%60%80%100%201920202021净利率（%）毛利率（%） 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 图图 8.8. 20192019- -20212021 年分品类营收年分品类营收（亿元）（亿元） 图图 9.9. 20192019- -20212021 年分品类占比年分品类占比（%） 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 线上直销扩张，营销投入加大。线

31、上直销扩张，营销投入加大。公司线上 DTC 店铺直销由 2019 年的 16.3%提升至 2021 年的 37.0%，同时销售费用从 9.8%增长至 22.3%，疫情扰动下，公司加强线上渠道扩张，销售费用率增加。 图图 10.10. 20192019- -20212021 年经销及直销占比年经销及直销占比 图图 11.11. 20192019- -20212021 年三费占比年三费占比 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 2.2. 行业：行业：合成生物技术合成生物技术日益成熟，日益成

32、熟，引导美丽与健康新趋势引导美丽与健康新趋势 合成生物学技术不仅可以提高成分和原料的安全性、稳定性和生物活性，还可以根据特定要求定制此类物质，从而实现功能的精准化。与传统方式相比，合成生物学具有持续性更高，生产规模更大，稳定性更强的优势，逐步成为美丽与健康领域的新趋势。 2.94.29.04.85.65.30.80.90.81.01.20.5050202021可复美可丽金其他品牌功能性食品及其他单位：亿元30.3%35.4%57.8%50.3%47.0%33.9%8.6%7.7%5.1%10.9%9.9%3.2%0%20%40%60%80%100%201920202021

33、可复美可丽金其他品牌功能性食品及其他16.3%23.0%37.0%79.9%72.2%55.6%0%20%40%60%80%100%120%201920202021通过DTC店铺线上直销面向电商平台线上直销线下直销经销9.8%13.3%22.3%3.0%2.8%4.7%1.2%1.1%1.6%0%5%10%15%20%25%201920202021销售费用率管理费用率研发费用率 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 表表 2.2. 中国美丽与健康领域新趋势中国美丽与健康领

34、域新趋势 立足于科技的产品日益普及 消费者愈发了解用于开发各种美丽或健康产品的基础基础，更加关注接近人体组织的物质或具有较强生物学属性的成分。 生物活性成分技术的进步 合成生物學的先进技术实现了生物活性成分的大规模生产，并使多样化生产成为可能。 中国本土品牌的崛起 中国本土品牌份额预计将逐步增长，伴随研发投入的增加，相关技术及产品质量正趋于国际品牌；部分领域较国际品牌更为领先。 数字化转型 数字化转型影响整个产品周期，中国的电子商务及社交媒体平台已成为消费者数字体验的前沿阵地。 Z 世代和千禧一代 年轻一代更精通数字化且注重科技，更倾向于购买技术成熟的产品及聚焦数字化的品牌 数据数据来源：招股

35、说明书，来源：招股说明书，财通证券研究所财通证券研究所 2.1.2.1. 胶原蛋白胶原蛋白：成分应用广泛，赋能多重领域：成分应用广泛，赋能多重领域 胶原蛋白应用广泛，为人体中含量最多的蛋白质。胶原蛋白应用广泛，为人体中含量最多的蛋白质。胶原蛋白是一种护肤产品的理想成分，可用于(i)功效性护肤品；(ii)医用敷料；(iii)一般护肤品；及(iv)肌肤焕活应用。 同时鉴于其止血和细胞再生作用， 亦是医疗健康产品的理想生物医用材料，主要应用于植入型医疗器械等领域。 图图 12.12. 胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：

36、招股说明书，财通证券研究所 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 重组胶原蛋白整体重组胶原蛋白整体加强加强渗透，技术发展赋能多元应用渗透，技术发展赋能多元应用： 功效方面功效方面，重组胶原蛋白较其余蛋白质具有更为良好的功效，能够解决越来越多的问题性肌肤状况。 销售销售方面方面， 伴随消费者对于重组胶原蛋白技术背景的认知逐步加强及线上新媒体和电商平台的营销大力发展，销售额的转化率逐步提升。 政策方面政策方面，多部标准的实施进一步明确了在质量控制、检测及原料方面的监管，同时

37、促进重组胶原蛋白的商业应用。 技术方面技术方面，合成生物学使以较低成本的大规模生产成为可能；丰富的重组胶原蛋白类别和综合表达系统可实现跨类别重组胶原蛋白的高效合成， 适用于不同的商业领域。 行业行业应用市场应用市场规模由规模由 2 2017017 年的年的 1 15 5 亿元提升至亿元提升至 2 2021021 年的年的 1 10808 亿元亿元，CAGR为 63.0%； 预计伴随护肤品、 医用敷料等市场需求提升， 整体规模将进一步加速增长，至 2027 年有望达 1083 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 42.4%。同时重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从 2017

38、 年的 15.9%增至 2021 年的 37.7%，且预计将进一步从 2022 年的 46.6%增至 2027 年的62.3%。 图图 13.13. 20172017- -2027E2027E 胶原蛋白产品市场技术路径胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分市场规模细分 图图 14.14. 中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分模细分 数据来源：数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所财通证券研究所 2.1.1.2

39、.1.1. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用 1 1：专业皮肤护理：专业皮肤护理 专业皮肤护理市场分为功效性护肤品和医用敷料两大板块。专业皮肤护理市场分为功效性护肤品和医用敷料两大板块。 专业皮肤护理可用于解决皮肤敏感、皮肤衰老、慢性湿疹及过敏等皮肤问题，亦可用于消费者的一般用途。其中： 9.712.516.820.428.739.753.771.996.1128.6173.816%20%26%31%38%47%50%54%57%60%62%0%20%40%60%80%05002020212022E2023E2024E2025E2026E2027E重

40、组胶原蛋白（亿元）动物源性胶原蛋白（亿元）重组胶原蛋白的渗透率（%）77696008007200212022E2023E2024E2025E2026E2027E功能性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般护肤保健品生物医用材料其他单位：亿元 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 功效性护肤品市场功效性护肤品市场销额由2017年的133亿元提升至2021年的308亿元，C

41、AGR 为 23.4%； 预计 2027 年销售额将达到 2118 亿元， 2022 年至 2027年 CAGR 为 38.8%。公司位列功效性护肤品市场销额第三，且在胶原蛋白功效性护肤品市场中排名第一。 医用敷料市场医用敷料市场销额由 2017 年的 67 亿元增长至 2021 年的 259 亿元，CAGR 为 40.0%；预计行业规模将进一步拓展，由 2022 年的 347 亿元增长至 2027 年的 979 亿元，CAGR 为 23.1%。预计基于重组胶原蛋白的医用敷料渗透率将进一步提升，并于 2027 年增至 26.1%。 2 2021021 年， 专业皮肤护理整体市场规模为年， 专业

42、皮肤护理整体市场规模为 5 56666 亿元， 其中重组胶原蛋白专业皮肤亿元， 其中重组胶原蛋白专业皮肤护理产品市场的整体规模为护理产品市场的整体规模为 9494 亿元亿元。CR5 市占率为 44.7%，公司位列行业第二，竞争格局较为集中。 图图 15.15. 专业护肤产品的市场规模专业护肤产品的市场规模 图图 16.16. 专业护肤产品市场专业护肤产品市场竞争格局竞争格局 数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所 数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所 2.1.2

43、.2.1.2. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用 2 2：肌肤焕活应用：肌肤焕活应用 成本效率逐年提升，肌肤焕活应用领域渗透率成本效率逐年提升，肌肤焕活应用领域渗透率将将加强。加强。由于重组胶原蛋白的价格逐渐降低，并且拥有多种适用于肌肤焕活的生物学特性，基于重组胶原蛋白的肌肤焕活应用预计未来将会获得更大的市场份额。 行业销额由行业销额由20172017年的年的206206亿元提升至亿元提升至20212021年的年的424424亿元，亿元， CAGRCAGR为为19.7%19.7%。预计市场规模将由 2022 年的 532 亿元提升至 2027 年的 1255 亿元，CAGR为 18.7%。20

44、20 年重组胶原蛋白尚未用于肌肤焕活应用，据弗若斯特沙利文，预计 2027 年渗透率将达 9.7%。 200259340483309736.1%41.6%52.1%56.8%62.0%65.6%68.5%70.8%72.8%74.6%76.4%6.0%8.0%11.2%13.6%16.6%19.0%21.2%23.2%25.1%27.1%29.1%0%20%40%60%80%100%050002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 20

45、27E重组胶原蛋白动物源性胶原蛋白透明质酸其他生物活性成分的渗透率（%）重组胶原蛋白的渗透率（%）单位：亿元12.0%10.6%8.3%7.1%6.7%55.3%公司A本公司公司E公司C公司B其他 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 图图 17.17. 肌肤焕活应用市场的市场规模肌肤焕活应用市场的市场规模 数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所 2.1.3.2.1.3. 重组胶原蛋白应用重组胶原蛋白应用

46、 3 3：生物医用材料：生物医用材料 重组胶原蛋白性能优点助力生物医学材料重组胶原蛋白性能优点助力生物医学材料迭代迭代。 鉴于其生物相容性及促进成骨细胞再生的能力，重组胶原蛋白是用于植入型医疗器械的理想生物活性成分，尤其是牙科植入物。 我国我国基于胶原蛋白的生物医学材料市场的市场规模已由基于胶原蛋白的生物医学材料市场的市场规模已由 2 2017017 年的年的 1 10 0 亿元，提亿元，提升至升至 2 2021021 年的年的 3 32 2 亿元，亿元，CAGRCAGR 为为 3 33.5%3.5%；据弗若斯特沙利文，预计其规模有望由2022年的44亿元进一步增长至2027年的199亿元，

47、CAGR为35.1%。 2.2.2.2. 人参皂苷人参皂苷：健康意识加强，市场快速扩张：健康意识加强，市场快速扩张 健康意识推进新功能产品需求提升。健康意识推进新功能产品需求提升。 人参皂苷是人参和其他人参属植物的主要活性成分，其具有抗肿瘤功效以及降血糖及降血脂的功效。 中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品的销售额从中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品的销售额从 20172017 年的人民币年的人民币 405.9405.9百万元增至百万元增至 20212021 年的人民币年的人民币 6.456.45 亿元，亿元，CAGRCAGR 为为 12.3%12.3%，并预计将以更高的复合年增长率 16.

48、1%进一步增至 2027 年的人民币 15.61 亿元。 2021 年， 公司市占率第二为 24.0%。 20625730933042453265478893500.9%4.8%5.6%6.5%7.4%8.6%9.7%0%5%10%15%020040060080002002020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E胶原蛋白透明质酸肉毒杆菌其他重组胶原蛋白渗透率（%）单位：亿元 行业深度分析报告行业深度分析报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅

49、尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 表表 3.3. 基于基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场的增长动力及趋势稀有人参皂苷技术的功能性食品市场的增长动力及趋势 更加重视健康 由于工作强度高及生活压力大，人们对健康生活方式的需求日益增加；健康意识的加强推进优质健康产品的普及度。 生产技术的进步 合成生物学的持续进步帮助公司克服生产面临的挑战，实现了多种稀有人参皂苷商业化的大规模量产。产品的成本效益增加提高稀有人参皂苷技术的健康产品在整个健康产品市场的渗透率。 对稀有人参皂苷的研究持续深入 伴随对稀有人参皂苷（如 Rk3、Rh4、Rk1、Rg5 及 CK）功效及功能的研究进一步深入， 预

50、计未来稀有人参皂苷的应用将进一步于功能性食品领域内及领域外进行拓展。 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 图图 18.18. 20172017- -20272027 年中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模年中国基于稀有人参皂苷技术的功能性食品市场规模 数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所数据来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，财通证券研究所 2.3.2.3. 监管监管：多重法规规范行业整体，国家监管逐步加强：多重法规规范行业整体，国家监管逐步加强 行业行业监管力度加强。监管力度加强。行业法规逐步完善，对化妆品、机械经营和服务产生全方面